事件: 公司公告:控股股东为公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员提供借款及融资担保,成立专项资产管理计划,通过大宗交易方式购入美盈森股票859万股,保证达成业绩目标的条件下,每期锁定期满后的收益率不低于25%。买入价格11.63 元/股。 评论: 1、另类股权激励提高管理层积极性,业绩锁定目标大超预期此次股权激励行权条件为,14 年-16 年的扣非收益增速分别是50%、60%、50%,如此之高的业绩目标表明了股东和管理层对公司发展的强烈信心。激励的覆盖面大,包括了公司董监高、核心管理层、骨干人员共198 人,激励力度也非常可观,每年25%的保证收益,极大提振管理层积极性。 2、一体化包装空间广大,公司竞争优势突出公司所处的一体化包装是纸包装行业的发展方向,由于其环保性、经济性在电子消费品包装领域有很大的应用空间,由于对设计能力要求较高,行业有较高的壁垒和利润空间。公司的设计能力突出,竞争优势明显,在电子消费品包装领域不断开疆拓土,获取包括博士、三星、哈曼等著名厂商的订单。 3、纸包装行业整合可期由于供应半径的限制,纸包装行业长期处于极度分散的状态,龙头公司的市占率仅仅在1%~2%左右。随着下游集中度的提升,以及客户集中采购的趋势,行业的集中度提升是长期趋势。目前经济周期处于底部运行,许多竞争对手由于订单不足经营艰难,行业的并购契机已经到来。公司目前的产能布局比较集中,外延式扩张的空间巨大。 4、维持强烈推荐评级,目标价15.0-16.9 元我们看好纸包装企业的整合空间,一体化包装的产业生命力以及美盈森的竞争优势,维持公司14-16 年EPS 为0.38、0.52、0.69 元,以14 年40 倍-45 倍PE,公司股票价值在15.00-16.90 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:核心客户流失风险

康耐特公司2013 年完善产品链,收购日本朝日具备高端镜片制造能力,实施ERP战略管控库存,逐渐呈现积极转型的迹象。参考法国依视路,我们认为顺利转型消费端的眼镜制造企业值得重视,预计2014~2016 年EPS 为0.38、0.49 和0.59元,给予35 倍PE,目标价为13.3 元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 眼镜产品端万事俱备,期待销售模式改变。公司2013 年完成厂房搬迁,新员工培训,收购日本朝日眼镜,完善高中低产品链,已经具备了转型所需的一切硬件条件,13 年实现恢复性增长;前期设立康耐特职业培训中心,展开验光师、配镜师职业培训,加之公司年报提到加大企业上门配镜力度,我们预期公司眼镜销售模式将由B2B 逐渐转型为O2O 模式,我们期待这一转变。 眼镜行业需精细化管理存货,公司实施ERP 战略正当其时。困扰国内眼镜企业做大做强的关键瓶颈之一来自于库存管理;终端多变的需求导致大量的产品规格和备货库存,因此我们认为通过ERP 系统进行合理库存管控将有助于公司降低库存收入比,提升营业效率,打破经营的瓶颈所在。 法国依视路成长诠释,眼镜行业消费品国内将出现巨型企业,能够转型消费端的公司值得重视。法国依视路公司20 年上市路,股价成长16 倍,收入估摸突破50 亿欧元,市值达到210 亿美元,足以说明眼镜行业能够走出大象企业。我国戴眼镜人口约占全国总人口的30%,约3.6 亿人,预估市场容量达到1000 亿元,大市场未诞生大企业的原因或在于品牌力差、加价率过高和管理繁琐,我们认为克服管理瓶颈,转型终端消费的眼镜公司值得重视。 公司转型预期逐渐明确,首次给予“审慎推荐-A”评级。2014 年公司年报中提出将进行销售方式的改变,我们预计公司从B2B 向O2O 转型,而收购完成日本朝日完善了公司高端眼镜镜片的制造能力,且拓展了日本市场,最后,公司开始实施ERP 管控,能够解决眼镜制造企业的最大瓶颈:库存管理优化,我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.38,0.49 和0.59 元,对应目前估值26X,PB3.76X,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司精细化管理目标未完成,销售销售转换速度低于预期。

事件: 公司公布了中报预报,2014年1至6月实现营业总收入84,684.12万元,比上年同期增长34.12%;利润总额12,741.96万元,比上年同期增长39.66%;实现归属于上市公司股东的净利润9,574.23万元,比上年同期增长28.13%。 评论: 1、收入业绩均大超预期,盈利增速略低源自子公司税率较高 公司收入增长达到34%,利润总额增长40%,我们认为公司中报收入盈利均大超市场预期,而之所以归属母公司利润增速偏慢,主要源自其子公司的税率较高,总体看,公司增长较1季度有加快的趋势,且二季度收入已超过13年三季水平。 2、收入增长维持高速,客单价提升明显,预计橱柜项目将成为15年增长点 公司收入增长34%,我们拆分预计公司订单维持20%增长,客单价增长14%左右,预计超额完成14年任务目标,由于公司2014年7月正式推出橱柜项目,预计2014、2015年实现销售收入1亿,4亿,成为公司未来客单价提升新增长极,此外,橱柜业务顺利开展也为公司定制家的愿景展望提供有力支撑。 3、我们再次重申地产调整对公司影响不大,品牌家具消费浪潮渐起,维持“强烈推荐-A”评级。 我们坚持认为人口中年化有望催生地产消费二次置业,消费者重新选购家具时将逐渐偏好品牌消费,环保、性价比和家居环境是新的驱动要素;其次,索菲亚推出客厅家具和橱柜等新品类品牌产品,能够提高客单价水平,从而规避单品类产品因地产波动产生的负面影响。预计公司对应2014~2016年的0.74,0.95和1.24元,目前股价位于历史最低估值水平,我们认为索菲亚是家具行业中的“格力电器”,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:橱柜等新品类开发市场推广不力,大小非解禁后带来的市场冲击。

事件:近期幼儿早教越来越受投资者关注,高乐股份13 年年报中提出将拓展文化创意及幼教产业,打造新的利润增长点,努力寻求拓展文化创意及幼教产业。 评论: 1、文化教育产业大市场,其中幼儿早期教育是重要分支,估算市场规模千亿。 目前中国大陆0 至3 岁的婴幼儿约为6031 万人,其中城市0 至3 岁的婴幼儿数量为1312 万人,假设国内城镇家庭平均每月投入到孩子教育上的费用约为300~500 元。中国早教市场每年的规模约为300 亿元人民币,如果再加上3~6 岁的幼儿园适龄儿童,早教市场的规模能够达到1000 亿水平。 2、政策法规扶持新兴早教市场,目前早教市场渗透率不到20%,发展前景可期。 国务院2010 年发布了《关于当前发展学前教育的若干意见》,近三年学前教育得到了快速的发展。随着各地《经营性培训机构管理办法》的陆续出台,以及未来全国范围的国务院文件出台,民办教育的法律地位越来越明确,教育市场化的趋势也越来越明显。而在早教市场城市总体渗透率不到20%(图6),发展前景可期。 3、玩具主业稳健增长,3D 打印及手游业务仍在培育期。公司是向幼教市场转型稀缺标的,维持“审慎推荐-A”评级。 我们认为公司2014 年在建项目投产,15 年玩具主业有望稳健增长;未来公司新增看点在早教业务拓展,该业务与玩具业务有相当协同效应,前期开展的3D 打印业务仍培育观察期,我们预计2014~2016 年EPS 为0.12,0.14,0.17 元,维持“审慎推荐-A”评级,重点观察业务转型进展。 风险因素:幼儿教育市场开拓较慢,原材料成本超预期上升。

事件:公司拟以自有资金5,000 万元人民币在宁波设立全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”,进军艺术培训产业。 评论: 1、教育子公司设立标志公司正式跨入艺术培训大蓝海。 公司此次设立艺术培训全资子公司,是公司转身艺术教育市场的开端。目前我国参与艺术培训人口约占总人口的2.5%,远低于发达国家20%的渗透率,随着我国对素质教育不断的重视,民众收入水平提升后精神消费需求的提升,假设渗透率能够达到3.3%,我们测算2016 年艺术教育培训市场约有2644 亿规模,其中保守估计钢琴教育的市场约有305 亿元,潜力巨大。 2、政策催生教育产业市场化机遇。 教育部2014 年初发布《教育部关于推进学校艺术教育发展的若干意见》,明确要求义务教育阶段学校要“严格执行课程计划,开齐开足艺术课程”,“建立中小学学生艺术素质评价制度,2015 年开始对中小学校和中等职业学校学生进行艺术素质测评,作为学生中考和高考录取的参考依据”。教育部的推进,使得艺术培训的刚性需求增加,并能够培养国人对艺术培训的长期需求。另外,对于教育市场化的改革,政策端已经有了明显的放松动向,对于民间资本办教育呈现鼓励态度,公司进入教育领域正当时。 3、着力二线城市,竞争优势在于突破师资瓶颈。 公司披露,将在重庆、长沙、昆明、厦门、湖北这5 大城市进行试点。相对于钢琴渗透率较高的一线城市,这些城市的艺术培训竞争格局相对缓和,需求增长也有更大的空间。随着素质教育自上而下的推行,未来生源将不成问,艺术培训市场的主要瓶颈在于师资。公司同音乐院校关系良好,以公司为平台能够吸引更多的艺术人才全职加盟,而且未来智能钢琴的推广也能降低教师的门槛,从而突破师资的瓶颈,吸引更多琴行的合作。公司意图打造专业化、规模化、品牌化的专业培训机构,以平台模式切入行业,发展初期上市公司的公信力和对艺术人才的吸引力,是公司相对于大多数小型私人培训机构的竞争优势。 4、艺术培训业务估值在13.2-16.4 元,维持强烈推荐评级。 我们看好艺术培训市场的巨大潜力,以及海伦钢琴艺术培训平台模式生命力,预估钢琴业务每股收益14 年0.29 元,给予30 倍PE 对应股价为8.7 元;艺术培训业务参照新东方的PE 和PS 估值,对应每股价值区间为13.2-16.4 元,公司股票价值在21.9-25.1 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产能消化低于预期,艺术培训进展和效果低于预期。