产品价格处于底部,销量放缓拖累公司业绩。报告期内,公司毛利率环比四季度单季下滑2.9个百分点,但与2015全年相比则微升0.37个百分点。我们认为目前的钕铁硼价格处于历史底部区域,继续下跌的空间较小,毛利率有望保持稳定。然而需求下滑导致销量放缓成为拖累公司业绩的主要因素。我们认为,去年是钕铁硼价格探底的一年,而今年将是磁材龙头公司销量增速探底的一年,我们认为随着新能源汽车,节能环保等领域需求的稳步增长,中长期依然看好销量增速回升。 短期充分受益稀土价格上涨。一季度末,公司存货账面价值9.37亿,存货占市值比位于A股主流磁材公司第一。我们认为,公司作为国内钕铁硼龙头企业,稀土价格上涨有利于产品价格及毛利的回升,相比A股其他磁材公司,三环稀土存货弹性最大,短期将充分受益稀土价格上涨。 与日立合作稳步推进,中长期发展前景可期。公司与日立金属合作建厂正在稳步推进中,三环将巩固自己国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,享受中国新能源汽车市场的快速成长。另一方面,作为中国高端制造代表,公司将长期受益于“中国制造2025”这一国家战略,其中高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、农业机械装备等重点领域都将提升市场对钕铁硼的需求。公司中长期发展前景依然向好。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为钕铁硼价格已经处于历史底部,毛利继续下滑空间较小,短期作为存货弹性最大的磁材公司将充分受益稀土价格上涨;中长期市场需求将极大受益新能源汽车及其他中国高端制造业发展。预计2016-2018年eps分别为0.28,0.35和0.38元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 银河磁体发布2016年一季报。2016年一季度公司实现销售收入9165.5万,同比增长1.85%,实现归属于母公司净利润2247.37万,同比增长23.75%,实现eps0.07元(去年第四单季0.086元);单季毛利率36.64%,环比上升1.87个百分点。 事件评论 MQ磁粉专利到期,成本下降提振毛利。2015年公司钕铁硼平均吨单价约30万元,同比下滑3.9%。另一方面,MQ磁粉专利到期使得公司生产成本大幅下降4.7%,平均吨成本约为20万元,同比下滑9.2%。 成本下降直接拉动公司毛利提升,此外,我们认为MQ磁粉专利到期将对公司经营形成中长期利好,主要体现在两方面:(1)打破磁粉供应的垄断格局。子公司园通磁粉生产的磁体可以直接出口,降低生产成本,扩大市场份额。(2)加速钕铁硼对铁氧体的替代。磁粉到期叠加稀土价格处于底部,粘结钕铁硼性价比凸显,原先使用铁氧体的微电机领域有望被加速替代。 产品结构有望持续改善。报告期内,公司产品结构持续优化,硬盘驱动器和光驱磁体应用持续下滑,但汽车类磁体占比迅速提升,并实现总体销量正增长。我们认为,稀土价格维持低位以及汽车整体电动化水平提升将进一步提升公司汽车用粘结钕铁硼磁体的的收入占比,并提升毛利水平。另一方面,虽然硬盘驱动器需求稳中趋降,但公司市场份额有所提升,硬盘用磁体销售收入同比有一定增加。 热压磁体放量,贡献新的利润增长点。2016年Q1完成热压钕铁硼订单299万,较2015全年热压钕铁硼收入165.8万增长80%,按照50万每吨售价估算,公司一季度热压钕铁硼销量超过60吨,标志着公司热压磁体工业化生产的技术障碍已经消除,未来两年随着客户认证的持续推进,热压磁体业绩贡献有望快速增长,从长期看将取代现有粘结钕铁硼成为公司未来第一大利润来源。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,MQ磁粉到期将优化公司产品结构,提升中长期盈利能力,公司全球粘结钕铁硼龙头地位无可撼动。同时,热压磁体实现工业化生产,未来将成为新的重要利润增长点,短期也将充分受益稀土价格上涨。预计2016-2018年eps分别为0.32、0.34和0.37元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 正海磁材发布2016年一季报。2016年一季度公司实现销售收入3.36亿元,同比增长63.5%,实现归属于母公司净利润3178.65万元,同比增长18.74%,实现eps0.06元;单季毛利率23.6%,环比下滑3.3个百分点,属正常季节性影响。 事件评论 营收高增长,股权激励费用拖累利润增速。受益于大郡并表的基数影响,公司一季度营收保持了高增长,利润增速低于营收的原因在于公司一季度确认了合并大郡的股权激励费用导致管理费用的大幅上升。我们认为非经常性费用的计提不会对公司中长期的发展造成影响,主营和利润仍将保持较快增长。 一季度磁材主营基本持平。根据公司公告订单完成情况,我们预计一季度钕铁硼磁材销售约2.07亿,同比基本持平略增长。考虑到钕铁硼价格受稀土价格下滑影响同比有所回落,我们认为公司磁材销售量仍保持平稳较快增长。汽车行业仍是公司磁材销售增长最快的下游,产品结构优化将提升公司整体盈利水平。 大郡发展势头依然迅猛。根据公告估算,我们预计上海大郡一季度新能源汽车驱动系统共销售1.29亿,按照工信部发展规划,我们预计大郡全年销售收入有望达到8-10亿,将充分受益下游核心自主整车厂商客户的快速发展。 定增深度绑定客户,实力得到认可,中长期订单有保障。上海大郡目前已成为北汽、广汽的第一供应商,也是上汽、东风、长安、众泰等乘用车客户和金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等商用车客户的批量供应商。我们认为,本次定增长城资本(中泰股东)、上汽投资(上汽子公司)的参与以及山东国资的入股,既是对大郡技术实力的认可,也是对公司未来高速发展的“投票”。下游客户股东的深度参与,将进一步提升公司在行业内的影响力,中长期订单将得到较好保障。 投资建议:维持“买入”评级。公司高性能钕铁硼+新能源驱动系统战略协同效应明显,磁材业务在稀土价格下跌的环境中实现量价齐升,上海大郡盈利更是大幅超过业绩承诺。我们认为公司未来仍处于高速发展期,价值存在低估。预计16-18年eps分别为0.49、0.71和1.00元,维持“买入”评级。

事件描述 公司8日晚发布公告,拟以15.00元/股的价格向正海集团、长城资管、长城资本、山东国投、上汽投资非公开发行股票,募集资金不超过12亿,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。 事件评论 充裕资金将再次提升大郡技术实力。驱动系统作为除了电池之外的新能源车最重要的组成部分,技术壁垒较高,需要大量的技术积累和研发投入。大郡一直坚持自主研发创新,我们预计本次定增将为大郡后续新产品的推进、扩产及外延打下坚实的资金基础,从而进一步缩小与海外顶级新能源汽车驱动系统生产厂商之间的差距,真正成为中国高端制造的代表企业,实现客户由国内自主品牌向合资企业车厂以致海外独资车厂的跃迁。 深度绑定客户,实力得到认可,中长期订单有保障。上海大郡目前已成为北汽、广汽的第一供应商,也是上汽、东风、长安、众泰等乘用车客户和金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等商用车客户的批量供应商,在产能受限的情况下,2015年大郡营收超过4.8亿,同比增长超过250%。我们认为,本次定增长城资本(中泰股东)、上汽投资(上汽子公司)的参与以及山东国资的入股,既是对大郡技术实力的认可,也是对公司未来高速发展的“投票”。我们认为,下游客户股东的深度参与,将进一步提升公司在行业内的影响力,中长期订单将得到较好保障。 磁材主营保持平稳较快增长。我们预计2015年公司磁材主营收入约8.86亿,同比增长15%。在经济景气度下行,原材料及产品价格下滑的客观环境中实现了平稳较快增长。随着产品结构和客户结构的优化, 公司销售规模仍将逐步扩大。目前公司产品结构已经从传统的风电+电梯升级为汽车(传统和新能源)+风电+消费电子的高毛利产品。我们认为,稀土永磁电机未来仍将是新能源汽车电机的主流发展方向。公司目前是美国通用、德国大众等新能源汽车领先企业的高性能钕铁硼永磁材料主要供应商,未来必将长期受益于电动化及自动化趋势。 投资建议:维持“买入”评级。本次定增将进一步巩固大郡国内新能源汽车驱动系统龙头企业地位。稀土价格处于历史底部区域有利于磁材业务保持平稳较快发展。我们认为公司未来发展不可限量,预计15-17年eps 分别为0.32、0.49和0.68元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司发布2016年第一季度业绩预告;报告期归母净利10147.41–11113.83万元(2015年同期2416.05万元),同比增长320-360%。 事件评论 锂电产业链自下而上需求旺盛,电池碳酸锂、电池级氢氧化锂“价、量”拉动一季度业绩。(1)价、量:若以市场现货价为参考,2016年一季度电池级碳酸锂市场均价15.68万/吨相比2015年同期的4.50万/吨大增248.31%(实际成交预计略低于现货价),加上部分新增碳酸锂、氢氧化锂产量,支撑公司一季度归母净利大增320-360%。(2)分析新增产量:我们认为,鉴于今年公司不再向泰利森采购精矿(约占传统原料1/3),加上SQM 老卤进口量弹性有限,公司短期仍然受到原料束缚,加工产能尚未充分释放;预计一季度公司碳酸锂、氢氧化锂新增产量主要来源于产品结构调整(缩减部分深加工)、外购工业级转化提纯电池级等各类渠道。(3)关注深加工补涨:2016年初迄今,国内99.9%电池级金属锂价格累计走高49 %(同期电池级碳酸锂+33%),其中3单月份上涨23.%(电池级碳酸锂+0.59%),补涨程度明显;我们认为主因之一在于需求旺盛、资源偏紧,锂市场产品向碳酸锂倾斜,从而导致氯化锂(金属锂原料)紧缺、价格大涨;鉴于公司无需外购氯化锂,预计金属锂的补涨将体现在后续季度的业绩之中。 控制澳矿Mt Marion 43.1%股权,下半年有望逐步打破原料瓶颈;中游打造2.2万吨电池级碳酸锂、深加工纵深齐全,迎接产业链爆发。(1)解决原料主看RIM:据非公开发行预案,公司将进一步增持澳洲RIM公司(核心资产-澳矿Mt Marion)至43.1%,该矿拥有Measured 资源量201.5万吨(氧化锂品味1.45%),M+I+I 总资源量1486.6万吨(品味1.30%),下半年投产将逐步缓解公司的原料束缚、扩大加工产量的释放。(2)加工纵深齐全:作为资源端的配套,若考虑本次增发项目,未来1-3年公司将总共将具备2.2万吨碳酸锂(7000+15000)、1万吨氢氧化锂、1500吨金属锂+万吨级氯化锂、1000吨丁基锂(500+500)产能,自上而下产品线齐全。(3)上下游一体化:此外,考虑到公司对于动力及3C 锂电池、正极前驱体以及整车的布局,公司的“锂产业上下游一体化”战略正加速铺开。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps 分别为0.33、1.07和1.76元,维持“增持”评级。风险提示:锂价格波动、资源投放进度不及预期、美拜仓库起火影响超过当前预估。

业绩回顾:考虑传统电机、矿产业务下滑的拖累,公司2015年业绩整体符合预期,主要看点在于(1)九龙汽车、米格电机利润超承诺;(2)通过内生+外延,公司已深度布局锂电新能源、智能机器人两大主线。 电机升级:基于传统电机之优势但又逐年摆脱传动电机市场之束缚,新兴增长点正快速壮大。2015年公司新能源车电机收入(客户上海大郡等)大增12倍(占总收入12.5%)、风电配套电机收入增57.72%(占总收入18.6%);并通过收购米格电机、上海交鸿,投身智能化大潮。 上游矿产:扎根“锂都”宜春尽享地利,锂瓷石战略价值突显。(1)当前公司已将5处采矿权、6处探矿权收入囊中,氧化锂资源量超87万吨,并正建设合计200万吨/年的锂瓷石采矿产能。(2)尽管下游玻璃、陶瓷等传统需求低迷拖累“狮子岭”项目的建设进度(未来核心矿山,120万吨/年采矿),新坊钽铌仍为公司当前主力矿山,但若后续银锂8000吨云母提锂生产线建成,原料需求将加速上游矿山投放。 锂电材料:把握锂供需偏紧、价格暴涨的历史性机遇,打造8000吨碳酸锂产线。(1)当前公司银锂一期已具备2000吨碳酸锂产能(老产线1000吨+1000吨扩建),采取新工艺的二期6000吨目标2016年底完工,公司届时将在宜春合计拥有8000吨碳酸锂产能。(2)根据披露及市价,推算2015全年公司采取原有云母提锂技术,碳酸锂销量233-279吨、单位成本7.82-9.36万。(3)我们预计在新技术改造完成后,公司将大幅提升锂回收率并显著优化生产成本。(4)此外,公司具备1200吨三元、富锂锰基正极材料产能,产销受益锂电产业整体高景气。 新能源汽车:构建江苏九龙、宜春客车厂和江特电动车三大整车生产基地。预计九龙汽车将于宜春客车厂产生协同,在国内外商用车市场上持续发力,而江特电动车则从微型车起步,结合日本、欧洲技术,预计未来将切入更具成长空间的新能源乘用车领域。 给予“增持”评级。预计16-18年摊薄eps分别为0.29、0.46和0.48元。风险提示:新能源汽车推广政策不及预期、锂价波动、整合风险。

事件描述 发布2016年第一季度业绩预告;预告期公司归母净利在27,372万元-28,772万元区间(去年同期2,977.18万元),同比增长819.39%-866.42%。 事件评论 中国新能源汽车终端爆发,动力锂电池、锂电材料需求快速扩张支撑公司旗下电池级碳酸锂量、价齐升。(1)量价齐升:据公司披露,2016年一季度归母净利大增主因:下游锂电池需求稳步增长,电池材料带动锂化工产品需求快速增长,拉动公司电池级碳酸锂等产品销售价格、销量均同比上涨,营业收入同比大幅增长、毛利率大幅提高。(2)下游淡季不淡:尽管2016年一季度终端新能源汽车产销环比放缓(除了去年四季度爆发式增长外,一季度自身也属传统淡季),但我们认为,大型锂电池客户因计划扩产而提前采购(平滑采购、需求曲线)、以及部分去年订单的补充、延续供货在整体上平滑了中游锂电材料、上游锂资源的需求曲线,助碳酸锂供需维持相对偏紧的状态。 下游需求高景气、锂价高企之际,着眼未来进一步巩固市场份额颇为关键,2016年张家港基地产量爬坡值得关注。(1)资源战略+夯实中游:我们认为,在锂价高位运行、需求中长期强势的锂资源(精矿/卤水+锂盐)市场中,新兴矿石及盐湖资源商无疑蠢蠢欲动;公司作为一家锂资源龙头,在资源扩张的基础上,持续扩充、夯实配套加工产能、尤其高端加工产能(含电池级锂盐、锂深加工)预计是未来1-3年的必要之举。(2)张家港产量爬坡:短期而言,天齐江苏-张家港生产基地今年的产量爬坡值得重点关注;若技改进展顺利,下半年公司旗下张家港、射洪两大基地有望形成总计约2.5万吨电池级碳酸锂的有效生产规模,外加氢氧化锂产线,公司对于上游泰利森精矿的配套、对于大客户的供应能力将得到进一步强化。 关注新增供给进度,以及二季度海外价格补涨。(1)我们预计,今年Olaroz盐湖、MtCattlin、MtMarion外加国内“X因子”-青海盐湖及四川两州矿山新增产量合计约3.9万吨,Q4供需有望逐步趋于均衡。(2)价格层面,预计4月国内碳酸锂价格稳中有升,尤其需关注二季度开始海外、尤其亚太区氢氧化锂、碳酸锂价格的较大幅度补涨。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps分别为0.96、6.07和8.05元,维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性:关注核查“骗补”、政策补贴变动对于国内新能源汽车产销趋势的影响。 风险提示:关注核查“骗补”、政策补贴变动对于国内新能源汽车产销趋势的影响。

钨业供给侧改革推进,钨精矿价格存在上涨空间。17日的钨业协会会议决定,严格执行钨精矿开采总量控制等有关行业监管政策,继续控制产能、降低产量,2016年钨精矿产量同比下降15%,重点骨干企业主采钨精矿产量和共伴生钨综合利用产量共计减产1万吨,并继续实施钨精矿和APT等钨产品的商业储备。按照2015年14万吨钨精矿产量计算,今年计划减产2万吨至12万吨。我们认为,钨作为国家战略资源金属,供给集中,产值相对较小,或有望成为供给侧改革的优势品种。据我们估算,目前国内大中型钨矿的完全成本在8-8.5万之间,距当前钨精矿市场均价68000元/吨仍有23-25%的倒挂空间。我们认为,随着供给侧改革以及高端制造产业升级对钨合金需求的拉动,钨精矿未来仍然存在上涨空间,公司盈利将充分受益上游精矿价格上涨。 拟与海外领先石墨烯厂商股权合作,或进一步巩固国内电池材料龙头厂商地位。公司24日公告,与加拿大石墨烯厂商Grafoid公司签订意向性《备忘录》。根据备忘录内容,在尽职调查完成后,公司或将1,认购Grafoid不超过20%股份;2,在中国成立合资公司,以Mesograf?的品牌生产Grafoid的专有石墨烯系列产品;3,为中国市场联合开发包括下一代锂电池、涂层、复合材料、水处理等新兴石墨烯应用。我们认为,做大能源新材料是厦钨的核心发展战略,石墨烯则是全球公认的下一代锂电池正极涂层及电解液的极佳材料。厦钨目前拥有储氢合金粉产能5000吨,三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料合计产能10500吨。如果认购股份成功,将有利于提升公司在锂离子电池电极材料及其他应用领域的行业龙头地位。 稀土价格处于历史底部,具有一定上行空间。我们认为稀土价格目前处于历史底部区域,如果收储及供给侧改革持续推进,未来稀土价格将有小幅提升。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为钨精矿、稀土价格目前仍有一定上行空间,公司盈利同比或有明显改善。同时,公司积极布局先进能源新材料领域,巩固行业龙头地位,长期发展前景广阔。预计2015-2017年eps-0.58,0.21和0.40元,维持“买入”评级。 风险提示:钨精矿和稀土价格超预期下滑,认购Grafoid低于预期。

报告要点 事件描述 宁波韵升跟踪报告。 事件评论 公司作为国内稀土永磁第一梯队厂商仍将充分受益行业发展。我们认为,钕铁硼是性能最优的磁性材料,在中国新能源汽车,机械自动化等下游产业高速发展支撑下,高端钕铁硼需求仍将保持旺盛增长。公司与中科三环、正海磁材等一起作为全球烧结钕铁硼第一梯队供应商,将长期受益行业发展。 “磁机电一体化”仍是公司长期核心发展战略。“磁机电一体化”、材料与应用相结合”一直是公司发展壮大的核心基因。因此我们预计,公司未来或将不会仅仅满足于做精钕铁硼材料,通过外延并购向下游应用环节积极拓展的概率较大。由于韵升具备深厚的下游应用生产和管理经验,并完成了与大洋的现金及股份交割,财务实力雄厚,内涵及外延式增长或加速推进。 投资收益确认将大幅增厚公司2016年业绩。2015年6月,公司以较高溢价一次性出售所持全部上海电驱动26.46%的股权,在资本层面实现成功退出。公司出售上海电驱动股权获得的现金及股权(锁定期一年)已于今年2月5日全部完成交割,本次交易确认投资收益84,496.09万。我们认为,该交易除大幅提升公司2016年业绩并大幅优化公司财务结构,此外也将成为推动公司“磁机电一体化”战略的重要基础。 股权激励解锁迎来窗口期,管理层经营活力有望充分激发。4月22日公司将迎来第一次股权激励解锁期(解锁614.4万股,解锁比例30%)。 我们认为,股权激励行权将极大激发核心员工及高管的积极性,提升公司经营动力。 投资建议:多重利好共振,给予“买入”评级。我们认为,公司作为全球第一梯队烧结钕铁硼厂商将长期受益行业发展,“磁机电一体化”战略有望加速推进。同时,出售电驱动股权获得的丰厚投资收益将大幅增厚公司2016年业绩,股权激励解锁有望激发管理层经营活力。预计公司2015—2017年EPS分别为0.60、1.75和1.22元,给予“买入”评级。建议投资者重点关注。 风险提示:钕铁硼价格大幅下跌,公司发展不达预期。

报告要点 事件描述 正海磁材跟踪报告。 事件评论 政策加码,新能源汽车产业生态将显著优化。24日,李克强总理主持召开国务院常务会议,确定进一步支持新能源汽车产业的五大措施,其中包括建立车企监控体系,完善惩罚性赔偿和市场退出等机制,破除地方保护,打击“骗补”行为等政策。我们认为,随着合资车厂加大新能源汽车投入,国内产业准入门槛提高迫在眉睫。调查骗补、加强安全监控等政策的推进将带动产业的可持续健康发展。 优胜劣汰,上海大郡市场份额有望显著提升。我们认为,中国新能源汽车作为国家新兴战略产业,在发展初期存在一定“野蛮生长”的现象,部分企业重“量”轻“质”以获得高额补贴。监管政策细化后,行业生态的规范将加速优胜劣汰,优化竞争环境。上海大郡作为国内一线核心零部件厂商将充分受益高端新能源汽车的快速发展。其中,北汽新能源2016年计划生产6.5-8万辆,2020年实现产销50万辆;广汽传祺计划到2020年新能源汽车年销量将达到10-20万。上海大郡作为北汽、广汽主要的控制系统供应商,市场份额有望显著提升。 主营稳定,新能源车磁钢集中度提升。我们认为,由于近年来钕铁硼价格不断下跌,产品质量和成本控制将成为磁材厂商在竞争中脱颖而出的关键因素。新能源汽车用磁钢对性能和稳定性要求较高,行业集中度将显著提升。公司前期技术积累以及客户开拓方面成效显著,内部机制灵活成本控制力强,下游新能源汽车客户不断开拓,有望成为全球领先的钕铁硼生产厂商。 股权激励解锁在即,管理层经营活力有望得到充分激发。4月28日公司员工参与的股权激励将迎来第一个解锁期,解锁比例50%。我们认为,股权激励将充分激发管理层经营活力,提高经营效率。 投资建议:价值低估,维持“买入”评级。公司磁材业务平稳发展,新能源汽车政策加码将加速优胜劣汰,大郡市场份额有望显著提升。4月底公司将迎来第一次股权激励解锁,经营活力及外延预期大增。我们认为公司价值存在低估,当前时点配置价值较高。预计2015-2017年eps分别为0.32、0.49和0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:钕铁硼价格大幅下跌,新能源汽车发展低于预期。

事件描述 公司发布2015年业绩快报。2015年公司实现营业收入13.66亿元,同比增长77.6%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长38.49%,实现eps0.32元(四单季0.03元,三单季0.09元)。 事件评论 营收维持高速增长,四季度利润下滑较快。公司2015年营收13.66亿,同增77.6%,创公司成立以来最高水平。四季度单季实现营收3.78亿,同比增长126.8%,环比单三季增长2.9%。四季度单季实现归母净利润1500万,同比下滑39.8%,环比下滑67.3%。我们预计,公司营收保持快速增长的原因在于钕铁硼和大郡电机电控系统销量的大幅增加,季节性因素已经大幅减弱。而利润下滑较快的原因可能来自于1、上游原材料价格下跌导致产品售价下滑,毛利率下降;2、计提或转固带来的费用增加。 磁材业务或量增价跌。公司2014年四季度单季营收1.67亿,2015年四季度扣除大郡的贡献,我们预计公司磁材业务仍保持较快增长,但全年营业利润率下滑4.2个百分点至12.4%,因此假设费用变化不大,该部分业务毛利率可能出现一定程度下滑。我们预计主要原因在于原材料下跌以及宏观环境相对不景气导致行业竞争格局愈发激烈所致。 我们认为,由于近年来钕铁硼价格不断下跌,产品质量和成本控制将成为磁材厂商在竞争中脱颖而出的关键因素,稀土永磁行业集中度也将显著提升。公司前期技术积累以及客户开拓方面成效显著,内部机制灵活成本控制力强,将成为全球领先的钕铁硼生产厂商。 新能源汽车动力控制系统业务仍将保持快速增长。公司去年4月并入上海大郡,切入新能源汽车产业链核心环节并迎来了二次发展机遇。 北汽新能源2015年实现销量20129辆,同比增长369%,规划到2020年实现产销50万辆。上海大郡作为北汽主要的控制系统供应商,将充分受益行业发展。 投资建议:维持“买入”评级。受经济周期向下、产品毛利下滑等因素影响,公司业绩低于我们之前预期,且短期内难有超预期因素出现。 不过我们坚定看好稀土永磁体下游渗透率提升和新能源汽车产业发展,依然从战略上看好公司的成长性和长期投资价值,预计2015-2017年eps分别为0.32、0.49和0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:钕铁硼价格大幅下跌,新能源汽车发展低于预期。

报告要点 事件描述 2015 年前三季度公司实现销售收入9.88 亿元,同增64%,实现归母净利润1.42 亿,同增60.7%,实现eps0.29 元(三单季0.09 元,二单季0.15 元); 前三季度综合毛利率同比提升4.26 个百分点至29.92%,但环比下降1.56 个百分点。其中三单季毛利率25.7%,环降5.77 个百分点,创年内新低。 事件评论 毛利下滑是影响公司磁材收入的主要原因。我们预计,第三季度公司钕铁硼业务营收2.57 亿,同比增长4%,增速下滑较快的主要原因在于毛利率环比下降5.77 个百分点至25.7%,创年内新低,比去年同期也下降了0.02 个百分点。钕铁硼贡献利润约为3200 万,同降21%。国内经济下行压力对行业景气度有所影响,整体产能过剩叠加下游需求恢复较为疲弱导致竞争加剧,毛利下滑。我们认为,行业低迷乃是系统性风险,不会改变公司磁材市场竞争力较强的事实,量增价跌在短期内可能仍是常态。 上海大郡保持较快增长。自4 月10 日并表至报告期末的两个季度内, 大郡共实现营业收入2.39 亿(二季度1.29 亿,三季度1.1 亿),按照毛利不变假设估算,三季度单季大郡贡献利润约1400 万,目前已经完成全年的业绩承诺。我们认为,新能源汽车仍是我国经济发展转型的重要方向,随着配套设施进一步出台,行业销量将很快达到百万级。大郡作为国内最优秀的新能源汽车驱动系统设计制造商,将充分受益行业发展,与卧龙成立合资公司有望显著增强大郡的竞争实力。大郡的超预期成长仍将持续,从而实现两年内再造一个“正海”的目标。 投资建议:维持“买入”评级。我们坚定预计正海磁材和上海大郡是钕铁硼和永磁直驱电机业务中成长最快的企业之一。但在国内经济下行的周期和市场对其认知显著提高的情况下,公司短期内较难有超预期因素出现。不过我们依然坚定从战略上看好公司的成长性和长期投资价值,预计2015-2017 年eps 分别为0.45、0.73 和1.16 元,维持“买入”评级。

投资要点 事件描述 上半年公司收入17.33亿元,同比下滑9.71%,归母净利润1.32亿元,同降18.54%,实现eps0.12元(二单季0.066元,一单季0.058元);上半年稀土价格处于底部区域,跌幅收窄,公司上半年综合毛利率同比下滑1.47个百分点,至22.15%,趋于稳定。其中二单季毛利率22.47%,环比回升0.68个百分点。 事件评论 上半年产销稳定,毛利率继续下滑空间较小。二季度单季公司收入同比下降8.09%,环比增长14.09%,主要原因在于产品价格下跌导致的毛利率收窄。二季度毛利率同比下滑3.2个百分点,拖累公司业绩下行。 我们认为,随着稀土价格触底和产品结构优化,公司毛利下滑的空间较小,下半年业绩有望逐步改善。 新能源汽车订单将显著增厚公司业绩。7月28日公司公告5000万美金的新能源汽车合同订单,我们认为,与美国汽车厂商签订大批量新能源汽车订单,一方面表明公司的技术实力处于全球顶尖水平,另一方面也说明行业确实正在迎来“量”的持续爆发。公司客户优势显著,凭借强大的科研创新实力和质量严格控制能力,已多年成为全球顶级电机和汽车生产企业的核心供应商。我们预计,在全球新能源汽车用电机的钕铁硼市场中,公司预计将占有35%~50%市场份额,在新能源汽车行业的蓬勃发展中将切实受益。 科研院所改制&高管连续增持,看好公司长期发展。国企改革改浪潮下,中科院体制改革有望加速推进,不排除公司成为后续中科院资产的整合平台之一的可能性。此外公司高管7月6日、7日连续两天集体增持,价格区间为12.25-15.49元/股,彰显对公司长期发展的坚定信心。 与日立强强联合,进一步提升市场份额。6月18日公司与日立金属共同成立的高性能钕铁硼合资公司值得很高期待。合资公司的产品在“质量"和"成本"方面俱佳,重要的是还可以返销日本。此次合资从中科三环角度,龙头地位有望更加巩固,也有利于其生产技术的提升。 投资建议:维持“买入”评级。预计2015-2017年eps分别为0.34,0.47和0.70元,重申“买入”评级。

事件描述 上半年公司实现销售收入6.20亿元,同增74.90%,实现归母净利润9568.94万元,同增102.65%,实现eps0.20元(除权后二单季0.15元,一单季0.05元);上半年综合毛利率同比提升4.97个百分点,至29.92%,其中二单季毛利率31.48%,环增4.69个百分点。 事件评论 产品结构优化,钕铁硼主营继续保持高增长。上半年公司钕铁硼业务营收4.88亿,同比增长38.4%,毛利率27.85%,比去年同期提高5.31个百分点。在稀土价格下行的情况下,磁材业务保持销量较快增长,毛利率提升的核心因素在于公司优化了客户及产品结构。一方面国内传统领域-风电行业保持较高景气程度,变频空调用钕铁硼需求快速转回,空调用量呈现几倍增长;另一方面公司继续顺利开拓海外市场,VCM、传统汽车EPS、新能源汽车等新领域销售亦有快速增长。值得注意的是,受益于新客户的成功开拓,公司前5大客户的销售集中度延续稳步下滑,报告期降至52.55%,较年初下降3.34个百分点。 上海大郡超预期成长。自4月10日并入公司报表至上半年截止的2个多月时间里,大郡共实现营业收入1.29亿,净利润1632.88万。全年将远超2000万的业绩承诺。与卧龙成立合资公司之后,将加快订单生产周期,显著增强大郡的竞争实力。我们认为,随着国内新能源汽车已经出现真实的“量”的爆发式增长,大郡的超预期成长仍将持续,从而实现两年内再造一个“正海”的目标。 公司是钕铁硼+电机双业务成长性最好企业之一。我们坚定预计正海磁材和上海大郡是钕铁硼和永磁直驱电机业务中成长最快的企业之一。之前我们持续强调的“内涵增长+外延拓展+新兴拉动”的主营高增长逻辑不变。另一方面,与正海合并之后,长期桎梏大郡发展的资金因素已经得到妥善解决,我们预计正海与大郡的联姻将因为“人和”,未来会体现出很多超预期的“1+1>2"。 维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年eps分别为0.45、0.73和1.16元,维持“买入”评级。

本次公告合同订单预计达到20万辆,新能源汽车行业真实“量”的持续爆发增长逐渐兑现。特瑞达斯作为三环在美国的贸易公司,与美国汽车厂商签订大批量新能源汽车订单,一方面表明公司的技术实力处于全球顶尖水平,另一方面也说明行业确实正在迎来“量”的持续爆发。根据我们估算,5000万美金的钕铁硼订单大概对应20万辆新能源汽车的用量。国内方面,今年前6个月中国新能源汽车累计生产7.85万辆,同比增长3倍。新能源汽车行业作为国家经济结构转型的重要战略行业支点,未来行业仍将维持高增长。 钕铁硼作为永磁电机关键材料将极大受益。我们判断,永磁同步电机将因“功率因数高、起动力矩大、体较小、功率密度大、噪音小、温升低、效率高”等优点以90%以上的市占率长期占据新能源汽车主流动力系统;钕铁硼作为永磁同步电机的关键材料,以其高磁能积、高稳定性等性能优势,将成为绝对主流选择。我们预计公司作为全球钕铁硼龙头企业,必将受益于永磁电机作为新能源汽车主流动力系统的爆发增长。 与日立强强联合,进一步提升市场份额。6月18日公司与日立金属共同成立的高性能钕铁硼合资公司值得很高期待。合资公司的产品在“质量"和"成本"方面俱佳,重要的是还可以返销日本。此次合资从中科三环角度,龙头地位有望更加巩固,也有利于其生产技术的提升。合资厂的成立为双方进一步合作奠定了基础,不排除后续合作升级,从而提升三环在全球新能源汽车的市场份额。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为受益于新能源汽车及其他高端制造业发展带来的需求爆发,加之与日立合作强强联合的技术实力及市场地位的进一步提升;坚定看好公司投资价值。预计2015-2017年eps分别为0.34,0.47和0.70元,重申“买入”评级。