投资要点 事件: 事件: 公司公告“国旅联合体育发展有限公司”于近日完成了在北京朝阳区的工商注册登记手续,注册资本5000万,经营范围包括“体育运动项目(高危险性体育项目除外);组织文化艺术交流活动(不含演出)”等。 点评: 体育业务有序推进。 2014年4月新团队接手公司以后,便将公司未来业务定位于大文化方向。12月,公司陆续公告与山水盛典的合作和设立国旅联合体育发展公司,新战略布局进入实质进展阶段。 近日,公司公告“国旅联合体育发展有限公司”完成了在北京朝阳区的工商注册登记手续。根据《北京市体育局、北京市工商行政管理局、北京市公安局关于进一步加强体育运动项目经营活动管理的通知》,子公司领取营业执照后尚需到区县体育行政管理部门申请办理体育运动项目经营资质证书。 营业执照显示公司体育子公司成立日期为2月9日,公司管理团队执行力强,我们预计团队已先期进行相关体育项目的接洽与储备,相信伴随子公司手续落实能够实质落地。 公司可经营体育运动项目范围广。 公司经营范围包括“体育运动项目(高危险性体育项目除外);组织文化艺术交流活动(不含演出)”等。其中,体育运动项目为高危以外,根据相关规定,首批高危体育项目包括游泳、高山滑雪、自由式滑雪、单板滑雪、潜水和攀岩。公司可经营体育运动项目范围广。 盈利预测与投资建议:从14年4月新团队接手公司以来,短短几个月,存量业务的梳理、新业务的战略布局均有长足进展。预计随着定增的完成,15年公司在文化体育旅游领域将取得更大突破。目前股价对应增发后股本市值约53亿元,我们预计包括非经常损益在内,公司15年通过外延合作能够获得1.50亿元的净利润,对应PE 约35倍,维持“增持”评级。 风险提示:定增进展不畅、项目运营低于预期

投资要点 事件:公司公布2014年年报,同时公告与山水盛典合作投资运营“《昭君出塞》全球巡演项目”。 点评: 加大资产清理力度,15年轻装上阵2014年,公司实现营业收入0.89万元,归属净利润为亏损1.66亿元。主要源于公司加大了对潜在不良资产的清理力度,2014年四季度单季度确认资产减值损失0.88亿元(其他应收款、股权投资、委托贷款)。轻装上阵,为15年的业绩表现提供了支撑。 与山水盛典合作投资运营优质剧目,文化领域布局取得实质进展公司公告投资800万与山水盛典合作投资运营《昭君出塞》,权益比例32%。 项目汇聚大师级主创团队、国内一流出品演出团队(李玉刚、梅帅元、方文山等)。参照李玉刚之前的《四美图》,估计项目大概率将获得比较好的票房。估算整个巡演期(2015.4-2017.5)预计将实现票房5000-7000万,相应能为公司贡献约千万的净利润。同时,与山水盛典的合作更加紧密,能够为双方在文化旅游领域的潜在合作奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议:从14年4月新团队接手公司以来,短短几个月,存量业务的梳理、新业务的战略布局均有长足进展。预计随着定增的完成,15年公司在文化体育旅游领域将取得更大突破。目前股价对应增发后股本市值约51亿元,我们预计包括非经常损益在内,公司15年通过外延合作能够获得1.50亿元的净利润,对应PE约34倍,维持“增持”评级。 风险提示:定增进展不畅、项目运营低于预期

投资要点. 事件:公司公告限制性股票激励计划草案,拟向329名激励对象授予966万股(首次870万,预留96万)限制性股票,占总股本3.95%。授予价格为草案公告前20个交易日均价的50%即14.06元/股。激励计划的业绩考核期为2015-2018年,具体考核目标为以2013年扣非后归属净利润为基数,分别增长不低于60%、90%、130%、170%,五年复合增速21.98%。 由于还需备案证监会及股东大会通过,估计授予日要在年报之后确定。 点评: 激励范围广,力度大。本次激励计划授予股票数占总股本的3.95%,授予价格为20日均价的50%。授予对象达到329名,除继续覆盖高管团队外,近年并购控股公司的团队也在激励范围内,且激励对象覆盖至具体业务层面,激励面扩大。 业绩考核目标稳健,完成可能性高。激励计划考核期为2015年至2018年的4个会计年度,2014-2018年最低复合增速为21.98%,高于航空市场整体的增速。不过,考虑到产品线由机票向旅游、金融的拓展,该增速目标相对稳健,完成可能性高。 股权激励助力公司“大旅游生态圈”拓展。公司上轮股权激励取得良好效果。公司目前已进入2015-2017年“旅游×互联网×金融”新三年规划,此次股权激励有望助力公司“大旅游生态圈”拓展。 盈利预测与投资建议。短期因授予因素可能存在一定的博弈,但激励为公司2015-2017年“旅游×互联网×金融”新三年规划提供了发展动力。长期看,“大旅游生态圈”的逐步成型打开了公司的成长空间,短期看,第三方支付、P2P、并购旅行社等都将成为新的业绩增长点。考虑激励费用等因素,调整2014-2016年EPS预测至0.55元/0.80元/1.10元,目前股价对应PE分别为55倍、38倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:佣金率下调超预期,整合低于预期,金融风险.

盈利预测与投资建议。 公司积极拓展国际化,此次收购不仅使公司旗下连锁酒店数量翻番,更是快速地完成了全球尤其是欧洲的布局。虽然融资金额较大,但合理的融资安排大大降低了并购带来的融资成本压力。由于并表时间未定,我们盈利预测暂不考虑并购卢浮的影响,预计2014-2016 年EPS 分别为0.62/0.63/0.80 元,出售股权收益仍是影响短期业绩的主要因素,目前股价对应14 年PE 约40 倍。此次收购利于增厚公司业绩,且有效整合后,公司有望受益出境游市场的快速增长。同时,公司还将持续受益于国企改革推进和迪斯尼开园,维持公司“增持”评级。

事件: 公司 发布公告:(1)以3,492万收购重庆新干线旅行社60%股权,同时现金增资1,200 万,以及694 万购买物业用以经营;(2)拟以自由资金将融易行小额贷款注册资本由3 亿增至5 亿。 点评: 收购重庆票代龙头,提升西南区域市占率及优势产品供给。标的资产具备一类航空客票代理资质,年机票交易额约20 亿元,是重庆地区最大的机票代理商。其具备的西南区域优势机票产品,利于提升公司在西南区域的市场份额。公司目前机票年流水约200 多亿(其中八千翼80 亿),此次收购对总体规模的提升作用也较为明显。 平台“乘数效应”支撑下,公司开始着力旅游产业链布局。与以往收购不同,此次收购标的包含具有成熟旅游业务的旅行社资产,也是公司商业模式升级为“旅游×互联网×金融”之后,对旅游产业链资产收购的序曲。 公司已布局平台,能够发挥乘数效应,打开收购资产的成长空间。 接连增资显示公司小额贷款业务良好增长态势。公司小贷业务是目前公司业绩增长的主要来源。随着公司GSS 平台与八千翼平台的打通,为公司小额贷款业务提供了更大的增长空间。继前期公告由2 亿增至3 亿后,再次公告增资2 亿,显示出小额贷业务增长良好。 盈利预测与投资建议。随着公司GSS 平台的完善,实现对八千翼机票销售平台、欣欣B2B2C 在线旅游平台的并购整合,公司“大旅游生态圈”的框架已基本成型。公司后续对票代、旅行社、酒控等资源的收购能够得到明显的乘数效应,加速“大旅游生态圈”的进一步完善。看好公司的长期发展空间,维持15 年0.85 元的EPS 预测,目前股价对应PE 约29 倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:整合低于预期

投资要点 事件:公司公告在北京设立全资子公司“国旅联合体育发展有限公司”,注册资本5,000万元,经营范围为与体育有关的活动。 点评: “改革+引资”,体育产业将迎“黄金十年”。 2014年10月,国务院层面发文《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,核心思路是通过改革、创新体制机制扫清行业壁垒、政策障碍,然后大力吸引社会资本从而激活行业。体育产业有望迎来黄金发展期。 《若干意见》提出到2025年体育产业总规模要超过5万亿,且体育服务业的比重要显著提升。预计届时体育服务业将是2-3万亿级的市场,赛事运营及大众体育尤其将成为发展的核心引擎。 上市平台+民营活力,公司有望分享体育产业发展盛宴。 “改革+引资”发展模式下,上市公司将成为推动行业发展的核心力量之一。然而,目前明确提出布局体育服务业的上市公司仍为数有限,公司此次布局占据一定先机。同时,公司管理团队执行力强,近期旧业务剥离与新业务布局双线推进。“上市平台+民营活力”下,公司有望分享体育产业发展盛宴。 盈利预测与投资建议:公司定增完成后,将从一个无实际控制人的国有企业,彻底转变成由厦门当代控股的民营企业。公司调整战略发展方向,定位于”大文化”领域。近期,公司接连布局实景演艺和体育产业,大文化架构逐步明晰。 由于具体细节尚未公布,我们盈利预测暂不考虑新布局业务,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.01元、0.02元、0.04元,暂时维持“增持”评级。目前股价对应增发后42亿元市值。公司管理团队执行力强,看好公司未来在新领域的发展空间。 风险提示:定增计划进展不畅,战略推进低于预期

事件: 公司公告与山水盛典公司(中国山水实景演出创始人梅帅元创立)签署战略合作协议,约定于2015-2017年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。 点评: 山水盛典由中国实景演出创始人梅帅元创立,创作多部经济、社会效益突出的剧目 山水盛典已创作了包括《印象〃刘三姐》在内十多部实景演出项目。项目多采用开放式的设计将舞台与山水背景融为一体,且投资规模都比较大,技术含量高。项目多会在当地找合作方(多数为地方政府),以当地文化历史为蓝本进行创作。从储备项目上看,近年来地方政府、产业界关注度越发提升。 2012年,约有400万人观看公司的实景演出,门票总收入在8亿元。 15-17年合作南京、厦门两地项目,大文化旅游领域布局进入实质性进展阶段 2015-2017年,公司将于山水合作,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。公司负责项目融资及政府关系协调。山水负责策划、资源整合等,并承诺优先配臵核心团队。我们认为,山水盛典的团队实力加上潜在的政府补助,使得项目的盈利性得到一定的保证。 盈利预测与投资建议:公司定增完成后,将从一个无实际控制人的国有企业,彻底转变成由厦门当代控股的民营企业。公司调整战略发展方向,定位于”大文化”领域。此次与山水盛典的合作,表明公司新业务拓展已经进入实质性进展阶段。由于具体合作细节尚未公布,我们盈利预测暂不考虑新布局业务,预计公司2014-2016年EPS分别为0.01元、0.02元、0.04元,暂时维持“增持”评级。目前股价对应增发后44亿元市值。公司管理团队执行力强,预计后续布局将加速,看好公司未来在新领域的发展空间。 风险提示:定增计划进展不畅,战略推进低于预期

投资要点 事件:公司发布公告,拟使用自有资金以现金增资的方式获得北京演艺集团有限公司(“京演集团”)旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司(“中杂公司”)38%的股权、北京歌舞剧院有限责任公司(“北歌公司”)20%的股权。目前已与京演集团签署合作框架协议。 点评: 高起点介入城市演艺领域,拓展产业链。(1)“中杂公司”中国杂技领域唯一的国家级院团,是规模最大、节目品种最全、总体实力最强的杂技团,代表国家杂技艺术的最高水平。且下设学校形成团校一体的模式。(2)“北歌公司”聚焦北京特色,是北京市属顶级专业舞剧团。公司此次参股是以很高的起点介入城市演艺领域,实现产业链拓展,扩大了发展空间。2013年,城市演艺市场规模约60多亿元,与旅游演艺规模相近。 丰富演艺内容体系,利于公司平台的进一步拓展及价值提升。此次参股,不仅使公司进入了新的市场,还大大丰富了演艺内容体系。从而,(1)拓展了主题公园演艺节目的编排改善空间,从而利于线下平台价值的提升;(2)丰富的演艺内容自给能力,利于城市演艺谷等形式的线下平台的进一步拓展;(3)更大的与线上业务的潜在协同空间。 盈利预测与投资建议:公司此次公布的是合作框架协议,具体的标的财务情况及出资额等要以2014年12月31日为基准进行设计和评估。暂时维持公司2014-2016年0.75元/1.04元/1.40元的EPS 预测,目前股价对应PE分别为36倍、26倍、19倍。我们预计此次布局将仅是类似布局的起点,既使得公司获得了新的发展空间,也进一步丰富了公司“泛文旅”生态圈,增强了内部协同空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:旅游行业系统性风险,新业务拓展不及预期

格力电器公布2014年三季报,报告期内公司实现营业收入984.10亿元,同比增长12.1%,实现归属上市公司股东净利润98.28亿元,合EPS3.27元,同比增长29.7%。 三季度,公司实现营业收入405.44亿元,同比增长16.1%,实现归属于上市公司股东净利润41.09亿元,合EPS1.37元,同比增长15.3%。 点评: 收入增速超预期 三季度,公司实现收入405.44亿元,同比增长16.1%,超出我们的预期。 三季度,营收+预收环比增额为547亿元,同比增约11.5%,经销商打款情况良好; 收入增速超出成本增速10.7个百分点,产品结构变化仍是推动收入增长的重要因素。 盈利能力维持高位水平 三季度公司毛利率为38.86%,同比提升6.22个百分点。由于内外销、产品结构区别,公司下半年的毛利率都会高于上半年。相应,环比或者与2013年四季度对比,三季度毛利率整体来看是维持在高位。 三季度销售费用率高达25.31%,其他流动负债环比增加约70个亿。充分费用计提下,三季度利润增速小于收入增速,为2012年以来首次。今年中秋、国庆公司积极推动价格战,充足费用计提可以看做是预先做储备。 三季度公司净利率10.19%,维持去年“酷热”以来的高位盈利水平。 盈利预测及投资建议:考虑到公司在利润释放上趋于谨慎,我们下调2014年盈利预测至4.50元,目前股价对应PE为6倍。我们认为公司当前的估值,已经对行业需求短期调整,行业竞争环比加剧等因素充分反映。但不应忽视的是空调行业仍存在增长空间,且公司竞争优势仍存,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、行业竞争加剧

投资要点 事件:青岛海尔公布2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入704.87亿元,同比增长5.8%,实现归属于上市公司股东净利润42.16亿元,同比增长21.8%。 三季度,公司实现营业收入234.87亿元,同比下滑0.5%,实现归属于上市公司股东净利润16.39亿元,同比增长23.5%。 点评: 三季度收入维持平稳增长。 三季度,公司实现营业收入234.87亿元,同比下滑0.5%。考虑出售企业、采购模式简化,同比口径,公司三季度收入增速同比增约6.9%,增速环比小幅下降;ü 分结构看,冰箱业务相对平稳,洗衣机、热水器三季度收入增速快于上半年。整体增速的小幅下降主要源于前期的增长点增速的回落,包括渠道服务、空调;ü 前三季度渠道服务收入同比增长12.5%,较上半年19.6%的增速回落较多。 估计源于电商渠道收入增速的高位回落,上半年,公司自有电商渠道收入由6.33亿元增至20.20亿元,同比增长219%; 空调业务,根据产业在线的监测数据,2014年第一至第三季度,公司空调内销出货量同比增长26.6%、19.6%、14.5%。从去年三季度开始,基于库存策略变化及网点拓展带动的空调业务高增速有所回落。 产品力支撑下的高端化,盈利能力稳中有升 报告期内,公司持续推动产品的高端化,价格策略相对稳健,毛利率整体维持上升趋势。三季度,公司毛利率同比增长0.74个百分点,提升幅度高于上半年。 最终,在费用确认平稳,资金进一步充裕下利息收入增加等因素推动下,公司净利率由去年同期的6.29%提升至7.01%。相应,利润增速要高于收入。 资产负债表:整体良好 整体经营面良好,预付维持高位,存货基本持平的同时预收同比增加。 费用确认上,三季度销售预提增加,符合季节性规律。l 践行回报股东承诺ü 公司拟以19亿元的价格收购海尔冰箱、空调电子等四家子公司少数股东权益,该部分权益在2013年的少数股东损益约为2.12亿元,已占据公司2013年扣除海尔电器部分后的少数股东损益的主体。收购PE 约9倍,增厚2013年归属净利润约5%。 公司推出股份回购长效机制,在本届董事会任期(2013.4.19-2016.4.19)内,适时推出回购预案,届时使用自有资金,以集中竞价交易方式,回购不超过上一年度归属于上市公司股东的净利润20%的规模。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.66元、1.85元、2.07元,目前股价对应PE 分别为9倍、8倍和8倍。目前公司估值不高,且积极转型,资产整合等进入加速兑现期,我们维持“增持”评级。 风险提示:国内行业需求大幅下滑;竞争加剧

事件:公司公告直接和通过产业基金以总价1.59亿元,分别收购在线旅游平台欣欣旅游12%和53%股权,同时公布三季报业绩,增资前海小额贷公司资本金1亿元。 点评: 成立在线旅游产业投资基金,在线旅游布局加速。公司拟出资1亿元设立在线旅游产业基金,后面将结合社会第三方共募集资金3-5亿元。除1.59亿元用于收购欣欣旅游53%股权外,剩余资金将围绕开展后续并购。 欣欣旅游为平台型在线旅游公司,避免直面OTA市场激烈竞争。欣欣旅游是国内唯一实现集网上商城、在线收客、同业采购分销于一体的B2b2C平台。目前已集聚旅行社会员6万余家,供应商200余家。平台型在线旅游公司无需直面OTA竞争,盈利性远好于OTA企业。 此次收购在完善产业链、“商旅+金融”双轮驱动战略上协同效应明显。协同效应包括:(1)欣欣旅游旅行社资源利于推动公司区域扩张;(2)旅行社资源对接公司金融业务,能提供较大利润贡献,公司预计17年同业平台流水将达100亿,沉淀资金10亿;(3)有助公司“吃住行游购娱”等元素进一步完善,打造大旅游生态圈;(4)公司金融工具提升欣欣旅游平台体验。 合理交易方式利于欣欣旅游未来发展。(1)原控制人、核心管理层仍持股,后续存在独立IPO可能;(2)产业基金后续收购完善生态圈;(3)2015-2017年业绩承诺470万元/2,640万元/4,900万元,估值3亿元对应16、17年PE11倍/6倍。 金融业务有力提振三季度整体业绩表现。三季度收入增31%,毛利率同比大幅提高,主要源于金融业务的贡献。 盈利预测与投资建议。由于产业基金等事项尚未完成,我们暂不调整公司盈利预测。此次收购欣欣旅游不仅加速了公司在在线旅游领域的布局,更为重要的是:(1)欣旅通B2b业务与公司业务产生明显协同;(2)避免直面OTA竞争及财务压力;(3)借力社会资源,推动在线业务快速发展。公司在线旅游布局精准,规划明确,我们看好在线旅游平台的未来发展,长远看有助于公司打造全国性综合商旅服务商,维持“增持”评级。 风险提示:整合低于预期,金融风险

投资要点 事件: 合肥三洋公布2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入40.57亿元,同比增长0.6%,实现净利润3.03亿元,同比下滑6.0%。 三季度,公司实现营业收入14.77亿元,同比下滑1.2%,实现净利润1.07亿元,同比下滑16.9%。 点评: 收入端维持平稳态势 三季度公司实现营业收入14.77亿元,同比下滑1.2%。 根据产业在线的监测数据,7-8月份,公司洗衣机内销同比下降3.9%,估计主要源于“三洋”品牌的影响,出口的下滑幅度较大。产业在线数据反映公司冰箱销售情况较为一般。 整体而言,在“荣事达”品牌、冰箱业务推动的一轮增长之后,目前公司处于一个阶段性的梳理阶段。 表观盈利能力有所下滑 三季度公司毛利率水平32.17%,同比下滑2.63个百分点。注意到应付职工薪酬同比增加较多(但费用同比变化不大),估计毛利率下滑主要与此相关。 整体来看,递延所得税资产是环比下降的。 资产负债表 从存货的变化可以看出,随着去年二季度“荣事达”品牌的回归,公司信心明显增强,备货十分积极,这种情况在2014年一季度达到顶峰。目前整体处于一个消化阶段。 盈利预测与投资建议 惠而浦入主近日已正式完成,公司新发展路径确定。我们继续维持深度报告《全球第一家电惠而浦入主,完美融合实现高质量成长》中的逻辑,看好公司的长期发展空间,维持“买入”评级。 预计2014-2016年EPS分别为0.49元,0.69元,0.88元,目前股价对应PE分别为27倍、19倍、15倍。 风险提示:管理半径

投资要点。 公司发布2014年三季报,报告期内公司实现营业收入24.93亿元,同比增长36.7%,实现归属于上市公司股东净利润3.46亿元,合EPS1.08元,同比增长47.2%。 三季度,公司实现营业收入8.94亿元,同比增长33.3%,实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元,合EPS0.40元,同比增长42.0%。 点评: 三季度收入增速环比略有收窄,四季度大概率将回升。 三季度公司营业收入同比增长33.3%,增速环比略有收窄。公司收入端的表现与行业整体的情况有一定的差别,从统计数据或者竞争对手的数据来看,三季度厨电行业的景气度要好于二季度(表1)。除与基数因素有关以外,估计电商渠道增速的高位回归是公司收入增速环比小幅下降的主要原因。 不过,公司预收账款情况良好,目前生产极为旺盛,同时考虑到地产政策放松,估计三季度收入增速大概率将是年内低点,四季度将回升。 整体而言,公司收入增速下台阶属情理之中,市场估值已得到反应。公司年初已积极布局三四线市场,近期推进区域切分,将为下一阶段的快速增长打下坚实基础。 盈利能力提升幅度环比有所收窄。 三季度公司毛利率同比提高0.8个百分点,小于上半年的提升幅度。通过适度费用计提,公司营业利润率的提升1.7个百分点,要高于上半年。由于网购渠道的盈利能力最强,公司三季度的盈利能力表现或验证了我们对该渠道增速的判断。 不过,在品牌力的支撑下,公司产品均价稳步提升,给予公司及渠道丰厚的盈利空间。公司盈利端的强劲表现未来仍将得到延续。 资产负债表简述:整体良好。 预收维持二季度以来的高位,预付同样积极,为四季度销售打下基础。 预提费用继续增加,估计三季末预提费用约2.5亿元,去年同期约为1.4亿元。 盈利预测及投资建议。 我们小幅调整公司2014年EPS预测至1.78元,同比增长48%,目前股价对应PE为17倍。 公司在厨电行业领先竞争优势已十分明显,依托于存量的品牌、产品优势,流量的资源优势,公司完全能够凭借其有序的渠道拓展,实现营业收入的持续快速增长。考虑到公司强劲业绩正将估值逐步消化,同时政策放松使得地产复苏在望,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业超预期调整

投资要点 事件:公司发布2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入13.95亿元,同比下滑0.4%,实现归属净利润1.21亿元,同比增长3.0%。三季度,公司实现营业收入5.23亿元,同比下滑4.9%,实现归属净利润0.56亿元,同比增长1.7%。 点评: 子公司拖累整体收入表现。三季度公司收入同比下滑4.9%,整体呈缓慢复苏态势。三季度整体收入增速近年来首次低于母公司(-1.5%),包括餐饮直营店和食品业务在内子公司收入表现一般。 三季度餐饮业务毛利率提升是亮点。母公司口径毛利率近期以来首次同比提升,三季度人均消费已与去年持平,好于上半年。 引入战投开启品牌转型、国企改革是公司未来看点。(1)IDG 和华住的引进提振公司未来盈利预期。公司开展O2O 新模式,着力营销,同时聚焦宴请市场,品牌转型正逐步推进;(2)大股东被列为背景首批市属国企改革试点(北京商报),未来改革力度或加大。 盈利预测与投资建议 预计2014-2016年全聚德全面摊薄后的EPS 分别为0.43元(+20%)、0.56元(+31%)、0.69元(+22%);14年利润正常化及餐饮业务的恢复,带来了利润的高增长,15-16年若公司内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,或带来惊喜。 风险提示:食品安全问题,人工、原材料等成本上涨超预期

投资要点 事件:美的集团公布2014年三季报,1-9月公司实现营业收入1,091亿元,同比增长16.4%,实现归属于上市公司股东的净利润89.53亿元,合EPS2.12元,同比增长49.3%。三季度,公司实现营业收入318亿元,同比增长14.2%,实现归属于上市公司股东的净利润23.43亿元,合EPS0.56元,同比增长28.7%。同时,公司预计全年实现归属净利润100-110亿元。 点评: 收入端表现良好。三季度公司收入实现14.2%的同比增长,略快于二季度。 考虑到去年三季度的空调业务基数已较高,三季度收入这一增速已属表现良好。市场地位逐步恢复以及加力电商(渠道拓展)是收入增长的主要逻辑。估计大家电收入增长超20%,小家电由于本身市占率已较高,以及产品精简原因,收入增速要低于大家电。 盈利能力继续优异,波动主要源于汇率影响。三季度公司23.98%的毛利率水平同比略有下降。这与上半年的同比大幅上升形成反差,主要源于人民币汇率由贬转升。估计内销毛利率相对平稳。不过,在充分的费用确认之后,三季度9.65%的营业利润率仍是提升明显,表现优异。 盈利预测与投资建议。汇率影响导致公司盈利端有所波动。公司三季报收入端表现良好,且资产负债表仍趋好。优异治理叠加产品力强化,决定了公司整体市场地位还有进一步提升空间,多元品牌内涵同时保障了公司长期增长空间,我们继续维持公司“增持”评级。维持原先2014-2016年2.50元/2.95元/3.46元的盈利预测,目前股价对应PE为8倍/7倍/6倍。 风险提示:行业出现非理性竞争