事件:公司拟通过发行股份购买海航旅游(51%)、凯撒世嘉(49%)所持有的凯撒同盛100%的股权。标的资产的交易价格为24 亿元。另外,公司拟通过发行股份募集现金约8 亿元,用于营销网络、信息化、体育及户外旅游项目。 点评: 凯撒是国内领先的全产业链出境游运营商。凯撒全产业链地布局在国内出境游运营商中处于领先地位。其中,上游直接介入目的地地接服务,下游零售网点的拓展也处于领先地位。 零售为主、产品偏中高端,且大股东资源支持强。凯撒业务以零售为主,2014 年零售收入占比67%。与零售为主相一致,凯撒产品偏中高端,会员系统活跃。大股东的航空、游轮资源对其形成支持。 未来三年规划:全国零售网点、丰富产品结构、信息化、全球化布局。未来三年,凯撒将会把零售网点由目前的87 家扩展至300 余家,从体育旅游、户外旅游角度丰富产品结构,并持续推进信息化、全球化布局,将全产业链推向深处。 盈利预测与估值:凯撒是国内领先的全产业链出境游运营商,2013 年,凯撒在全国百强旅行社中排名第七。目前,凯撒业务以零售为主、产品偏中高端,且大股东资源支持强。上市公司并购凯撒将大大增强经营业务竞争力。合并后,预计公司2015-2017 年实现归属净利润2.08、2.59、3.10 亿元,对应发行股份后股本EPS分别为0.26/0.32/0.39 元。由于交易尚需股东大会及证监会批准,暂不实际调整盈利预测。公司目前股价对应发行后总股本的市值约58 亿元,参考可比公司众信旅游目前141 亿元的市值,存在较大的上行空间,给予“增持”评级。 风险提示:交易不顺利

事件:公司公告与拳威文化签署战略合作协议,拟(1)100%出资5,000 万元建设福建培训基地;(2)各出资50%共600 万元设立比赛与运营公司。 拳击赛事观赏性强,商业价值大,国内市场发展迅速。拳击赛事观赏性强,商业价值大,国内如《武林风》、《昆仑决》已形成一定影响力。泰拳在拳击中观赏性领先,在我国已形成一定的发展基础。 全产业链参与泰拳市场开发。公司与拳威文化合作设立泰拳培训基地以及赛事运营公司,全产业链地参与泰拳市场开发。 合作获资源保障,5 月"世界泰拳争霸赛"将成为短期催化剂。拳手是赛事的最核心资源,公司与世界泰拳理事会(WMC)在中国授权的唯一合法运营机构“拳威文化”的合作将打通泰拳的国内外市场,获得资源支撑。 5 月举办的“拳威2015 ——世界泰拳争霸赛”是泰拳最高级别赛事,公司与拳威文化合作成立的赛事运营公司或有望参与到该赛事的运营中,成为短期重要催化剂。 盈利预测与投资建议:公司与世界泰拳理事会唯一授权机构“拳威文化”达成合作,有望分享泰拳项目在中国的市场,而5 月份举办的世界泰拳争霸赛将是短期的重要催化剂,进一步巩固公司的市场地位。自2014 年12 月以来,公司在体育文化旅游领域动作频频,且落地项目均为全国或者全球最高级别体育赛事,充分展现团队执行力及运营能力,预期后续进展频频,上调公司目标市值至150 亿元,继续给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期

投资要点 事件:公司拟出资8,700万元以股权受让及现金增资的方式获得“九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司” 60%的股权,并与标的公司签订战略投资协议。公司同时公告修正一季度业绩预告至同比增80%-100%。 标的公司主要经营大型藏族原生态歌舞乐《藏谜》。《藏谜》由“孔雀公主”杨丽萍与“藏族歌王”容中尔甲联手打造,是我国精品级的情景式展现藏族文化的歌舞乐诗篇。《藏谜》所驻场的“九寨沟沟藏谜大剧院”能容纳1,500名观众,是四川著名的现代化剧院之一。 并购快速扩充线下平台、IP。《藏谜》是九寨沟最具竞争力的旅游演艺项目之一,通过此次公司一方面快速扩充了线下平台,另一方面也是在公司的“千古情”等自有系列产品之外,实现了IP 内容的饱满化、强化。 预计类似收购将在"线下娱乐运营平台"的构建中持续展开。 一季度业绩预告同比增速进一步调高。受益于杭州大本营约30%的有效增长,三亚、丽江异地项目的良好经营态势,以及营业外收入等因素,公司调高一季度业绩预告至同比增80-100%。 盈利预测与投资建议:公司计划收购六间房之后,发展战略升级为构建以演艺为核心的O2O 互动娱乐生态圈。未来,公司将通过自建加更加积极的并购策略,围绕创意内容平台、线下娱乐运营平台、互联网娱乐平台展开深度布局。 公司目前市值达到329亿元,接下来市值的突破有待于创意内容平台、互联网娱乐平台领域的进一步突破,以及三大平台之间的协同体现。2015年,除了线下娱乐运营平台的海内外持续布局外,多部娱乐节目上映以及与线下景区的协同等领域存在较大看点。我们预计公司2015年实现归属净利润约5.5亿元,目前市值对应PE 约60倍,若全部计入六间房15年承诺业绩,对应PE 约47倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:核准未获通过,协同低于预期

投资要点 事件:近日,公司宣布宣布基于最大众化的移动社交平台微信平台上独立开发的“众信掌上店铺”进入公测期。目的通过掌上店铺平台整合用户流量以及购买意向,最终通过众信旅游强大的旅游顾问团队实现订单的转化和服务的落地。 移动端经济效益凸显。移动终端的快速渗透叠加用户在终端上的高滞留时间,移动端的经济效益凸显。移动营销市场的市场的快速增长便充分说明了移动终端的经济效益。 微店经历“野蛮生长”。移动终端经济效益的另一表现是微店的“野蛮生长”。以“口袋购物微店”为例,截止2014年9月份,上线仅5个月的微店平台已经有超过1200万家店铺入驻,成交额已经达到150亿元。 旅游行业跟进微店模式,公司积极布局凸显经营活力。公司此次推出“众信掌上店铺”,是微店模式在旅游行业的领先应用者,凸显公司管理层的战略眼光及经营活力,是公司对“互联网+”战略的积极践行。 盈利预测与投资建议:公司此次推出“掌上店铺”,短期看是与快速增长的移动互联网的对接,接下来还有进一步发酵的空间,长期看是公司积极践行O2O、互联网+,充分体现公司的战略眼光与经营活力。预计公司2014-2016年EPS分别为1.57/2.66/3.65元,目前股价对应PE 分别为129/76/56倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:出境游行业事件性冲击,在线旅游拓展低于预期

投资要点 上市台+民营活力,新团队执行力强。 经过2014年1月的股权受让和5月的增发预案,资源丰富的民营资本厦门当代实际控制公司。新团队2014年4月入驻后,6-11月基本完成对原有业务的剥离,之后短短数月之内,体育文化旅游领域均获实质性进展,且均为高起点介入,团队执行力极强。 借力打造赛事运营平台,奠定发展根基。 赛事是体育产业的核心、制高点。目前而言,赛事尤其是核心赛事的赛事资源仍掌握在政府手中,且短期内较难改变。公司通过与国家体育总局旗下经营公司合作,高起点介入冬运会市场开发,实质上是通过合作的方式获得了优质赛事资源的支撑。行业趋势下,可预期未来类似合作机会的不断出现。优质资源支撑下,随着公司在品牌商、媒体等领域资源的积累及运营能力的提升,有望逐步打造赛事运营平台。未来,平台反哺自有赛事资源,并有望进一步推动经纪、培训等相关业态的发展。 高起点介入文化旅游,合作层次不断加深。 文化旅游方兴未艾,公司携手实景演出第一人梅帅元,高起点介入文化旅游,且合作不断深入,未来双方更深层次的合作值得期待。 盈利预测与投资建议:目前股价对应增发后股本市值约75亿元,我们预计包括非经常损益在内,公司15年通过外延合作能够获得1.5亿元的净利润,目前股份对应的PE 约50倍。考虑到(1)公司是最为纯正的体育文化公司之一,且定位极高,体育已介入冬运会的市场开发,文化旅游则是与实景演艺第一人梅帅元建立了深度的合作关系。参考其他体育相关个股,公司市值有上行空间;(2)体育文化旅游产业均大有可为,公司团队执行力强,运营几月以来的成果值得肯定,未来具备较大想象空间。体育产业有望成长为赛事运营平台,文化旅游也有成长为龙头的潜力,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:定增计划进展不畅,战略推进低于预期

事件:公司发布 2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入 19.20 亿元,同比下滑20.2%,实现归属于上市公司股东的净利润3.12 亿元,合EPS 0.45 元,同比下滑26.3%。 调整期收入端出现一定下滑。公司的“去库存”调整周期慢于其他主要运动品牌。14 年成为调整的主要年份,零售终端数量同比下降9.7%,再加上去库存的因素,全年收入同比下滑20.2%。 15 年经营面预计将处于平稳态势。从公司资产负债表看目前公司经营面已得到控制,从春夏、秋季的订货会看,订货会数据均出现了个位数的增长。预计公司15 年经营面将处于平稳态势。公司15 年计划营收同比增长约6.8%。 费用端相对刚性导致利润下滑幅度略大于收入端。 两大基金15 年运作值得期待。公司致力于打造多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团。与虎扑合作20 亿产业基金“借船出海”,能够有效利用虎扑的产业、用户资源。中欧并购基金聚焦于具有成熟盈利模式的并购标的,15 年运作值得期待。 盈利预测与投资建议:公司订货会情况与资产负债表均显示公司经营面趋于平稳。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.56/0.64/0.79 元,目前股价分别对应PE 为63/55/45 倍。公司坚定打造多种体育产业形态协调发展的体育产业集团,并购基金有望持续并购海内外相关业态公司推进战略发展,产业基金将充分受益虎扑行业、用户资源,双基金15 年运作值得期待,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期

事件:公司公布2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入29.13 亿元,同比增长8.5%,实现归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元,合EPS0.61 元,同比增长29.1%。 主业经营平稳,非经常项目带动利润快速增长。2014 年连锁酒店贡献利润同比持平,餐饮食品同比下滑,非经常性项目贡献业绩主要增长。 连锁酒店:网络布局尚需加速。公司2014 年的网络布局速度略快于规模最大的如家,但要慢于规模领先较多的华住。到2014 年末,公司会员数同比增长49%至1,674 万,与竞争者的落差要小于网络规模的落差。 连锁酒店:行业景气度仍一般。2014 年,公司开业酒店入住率下滑2.57个百分点,导致连锁酒店收入增速慢于网络开拓速度。 连锁酒店:管理店部分支撑连锁酒店业务整体业绩。连锁酒店业务的自营及管理部分收入均实现稳健增长,但由于管理部分受入住率下滑的影响较小对整体业绩形成支撑。 餐饮食品:受外部因素等影响对整体业绩形成拖累。 盈利预测与投资建议:公司将继续推进酒店网络规模扩张以及中高端品牌布局,未来迪斯尼开园将对公司业绩形成有效提振。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.63/0.80/0.94 元,目前股价对应PE 分别为43/34/29 倍。此外,公司公告加杠杆收购卢浮酒店,有望受益出境游快速增长而产生业绩弹性,以上盈利预测尚未考虑收购卢浮的影响。此外,公司还将持续受益于国企改革的推进,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:卢浮整合低于预期、迪斯尼客流低于预期

事件: 公司公告拟以现金方式出资1 亿元人民币(100%)发起设立横琴体育产业交易中心,作为面向体育全产业链的交易市场。目前,横琴体育产业交易中心处于设立过程中,尚需经过政府有关部门审批。 点评: 体育事业向体育产业升级过程中,体育产业交易中心将发挥重要作用。《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出的“改革+引资”,本质上也是体育资源被推向市场,并获得更优配臵的过程。其中,体育产业交易中心必然将发挥重要作用。《若干意见》明确提出要推进交易平台的建设。 公司拟建国内首个纯体育产业交易中心。《若干意见》发布之后,地方政府纷纷响应号召,在之后的12 月陆续成立了三家体育资源交易平台。三个交易平台均是政府背景,且都依托于大型的交易所(中心)。而此次公司拟设立的“横琴体育产业交易中心”,在设立方背景,以及纯体育交易中心的性质上存在明显不同。 强执行力有力推动“一体两翼”战略。公司在2014 年年报中,首次明确提出了“一体两翼”(文化体育、新能源为两翼)的长远发展战略。自2013年公司首次提及适度多元化,介入新能源领域以来,迅速的拓展体现出公司的强执行力。公司此番计划设立横琴体育交易中心,是继设立澳门体育公司后不到半月内的又一体育产业“精确”布局,后续布局值得期待。 盈利预测与投资建议:公司此番计划设立横琴体育交易中心,是继设立澳门体育公司后不到半月内的又一体育产业“精确”布局。相关布局体现出民营房地产公司转型体育战略的资金实力,效率以及对资源的储备程度,另董事长体育专业毕业的履历对公司业务拓展或有实质性助力。公司目前市值约66 亿元,对应15 年预计业绩PE 约86 倍,公司地产RNAV 能够提供一定安全边际,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:布局进度、效果低于预期,地产行业调整

投资要点. 事件:公司发布系列公告:(1)2014年营收4.64亿元,同比增29.9%,归属净利1.30亿元,同比增42.7%;(2)2015年一季报预计增长15-45%;(3)对创投由0.1亿元增资至1亿元。 点评: 小额贷款余额四季度大幅跃升。2014年末,公司小额贷款余额由三季度末的3.30亿元跃升至9.13亿元,主要源于流程、风控完善后承接更多业务。小贷业务全年实现营收0.83亿元,净利润0.35亿元,是公司整体业绩增长的核心来源。 腾付通、P2P开始贡献业绩。主要受益线下POS收单的大幅增长,2014年腾付通流水高达600-700亿元。创投P2P自2014年9月底上线以来,至报告期末撮合交易已过亿元。两者开始为公司贡献业绩。 商旅业务稳健增长,进一步丰富生态圈。机票代理2014年营收增速17%,整体维持稳健,增速超越行业整体主要源自外延收购的贡献。其中,国际机票占比大幅增长至20%左右,华南以外地区收入占比增长至30%左右。 2015年公司流量、互联网金融双线推进。 盈利预测与投资建议: 从公司年报中,我们可以看到商旅业务中国际机票、华南以外的结构进一步完善,金融业务中小贷超预期表现,新领域也开始涌现。 公司整体体现出生态圈活力不断增强的良好态势。我们预计公司15年EPS0.88元,同比增长66%,目前股价对应PE约62倍。我们继续维持公司生态圈内流量+互联网金融双线推进的推荐逻辑。流量看旅游顾问及欣旅通的放量,互联网金融各项业务在15年均颇具亮点,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:降佣超预期,流动性风险

事件:公司公告拟现金加股权以 26 亿元定价收购在线社交演艺平台六间房100%股权,并配套募集资金不超过6.5 亿元。 点评: 社交视频行业增速块,六间房处于有利竞争地位。根据艾瑞数据,2014年行业规模52.5 亿元,同比增长42.4%(六间房收入增59%)。其中,按单一社区算,六间房、YY、呱呱三方属于行业龙头,且都具有较好的盈利性。 公司现金加换股方式以26 亿元定价收购六间房100%股权。26 亿元定价相比15 年承诺业绩(PE 约17 倍)或者天鸽互动市值,定价都比较合理。 六间房管理层股东将通过换股持有上市公司股权,创始人刘岩将出任董事。对于管理层业绩考虑与激励并重。 强强联合打造O2O 互动娱乐平台。双方在平台资源、内容资源、艺人资源、团队人才、客户及营销资源等五大板块具有极强的协同效应。 迪斯尼历史印证本次收购的长期战略意义。平台相对内容更是长期竞争力的核心。此次收购六间房对公司平台用户覆盖数以及平台深度都有很强的拓展,进一步巩固了公司的长期发展根基。 盈利预测与投资建议:此次收购短期看具备很强的协同效应,长期看互联网平台的收购对于公司打造“东方迪斯尼”具有重要的战略意义。按15 年计算,六间房1.51 亿元的承诺业绩相对我们原先5.5 亿元的预测增加27%,考虑股本摊薄,EPS 也是由0.99 元增至1.18 元,增厚20%。考虑公司作为O2O 互动娱乐平台的稀缺性及对标部分传媒股估值,我们首步展望公司市值300 亿元,对应股价约50 元,相对15 年合并EPS 的PE 约43 倍,维持“增持”评级,暂不实际调整盈利预测。 风险提示:核准未获通过,协同低于预期

投资要点 事件:公司间接参股虎扑不低于15%的股权,同时合作成立20亿元的产业基金。加上之前成立的并购基金,目前公司存在两大基金进行双线运作。 参股虎扑,布局体育产业迈出坚实一步。公司通过系列操作,出资23,916万元间接参股虎扑体育不低于15%,成为其第二大股东。 虎扑是国内最大的互联网体育社区,用户数超过3500万。虎扑是国内最大的互联网体育社区。目前,其全平台活跃用户数已超过3,500万,而最高的人均PV(访问页面数)表明其最高的用户粘性。 线下赛事运营初步挖掘用户价值。赛事营销是虎扑最具竞争力的业务。依托于积累的赛事资源(明星、球队、官方机构、批文、媒体)、平台深度用户以及经验丰富的运营团队,目前虎扑已经成为参与运营大型商业赛事场次最多的企业之一。未来虎扑希望进一步向体育消费转型。 借船出海:20亿产业基金充分利用虎扑行业、用户资源。公司另外与虎扑达成成立产业基金和线上线下合作两项合作协议。产业基金关注重点包括O2O体育运营等细分领域,布局有望受益虎扑的行业、用户资源。 公司致力于打造体育产业化集团,并购基金运作值得期待。 盈利预测与投资建议:双方合作成立的体育产业基金未来的布局,相对投资虎扑本身更应该值得我们关注。公司在这块权益更大,而虎扑能够为基金提供行业、用户资源。相信基金成立后很快就能有项目获得落实,项目的孵化效果也值得期待。公司致力于打造体育产业化集团,并购基金有望持续并购海内外相关业态公司推进战略发展。预测公司2014-2016年EPS分别为0.52/0.60/0.68元,目前股价对应PE分别为56/49/43倍,公司转型坚决,执行力强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期

投资要点。 事件:公司公告签订第十三届冬运会市场经营联合开发协议书,与体育总局下的经营公司等三方合作,共同承接第十三届冬运会的冠名、赞助招商、特许商品经营、赛前推广活动的策划与实施、赛后品牌商品销售的市场开发。 点评: 高起点介入冬运会市场开发,奠定行业地位。 此次合作介入产业起点极高:(1)冬运会是全国性重大体育赛事;(2)合作方为国家体育总局下经营公司;(3)承接的“冠名、赞助招商、特许商品经营、赛前推广活动的策划与实施、赛后品牌商品销售”权益是赛事的核心权益;(4)公司利润在合作公司中的利润分成比例为40%,为比例最高的单一合作方。作为刚刚介入体育产业的民企,此番高起点介入充分体现公司的资源力,后期运作有望进一步奠定公司的行业地位。 预计合作公司市场开发收入将达约3亿元。 四方合作公司运营的冠名、赞助招商以及特许商品经营是目前我国赛事市场开发的核心。我国类如全运会、冬运会的大型体育赛事,其商业价值处于明显的上升通道。例如,全运会获得赞助金额由第十届的超过4亿元跃升至第十二届的超过9亿元。冬运会虽然市场开发情况要差于全运会(第十二届(2012)获得赞助为近1亿元),但考虑到规格升级、冬奥会申办、产业关注度提升等因素,我们预计合作公司市场开发收入将达约3亿元。 行业地位奠定,直面五万亿体育产业市场。 一方面,公司有望通过此次合作,积累运营经验,奠定行业地位。未来,公司获得其他赛事合作运营机会的概率大大提升。另一方面,国家体育总局下面的经营公司,行业地位、资源在国内均处于领先地位,参与运营赛事广泛且涉猎体育彩票等体育产业其他领域。公司或许可以通过继续深度合作,继续高起点介入到体育产业的其他领域中。 盈利预测与投资建议:目前股价对应增发后股本市值约53亿元,我们预计包括非经常损益在内,公司15年通过外延合作能够获得1.50亿元的净利润,对应PE约35倍。从14年4月新团队接手公司以来,短短几个月,存量业务的梳理、新业务的战略布局均有长足进展。此次高起点合作有望奠定公司在体育产业地位,打开在产业内的发展空间。我们上调公司评级至“买入”,首步展望百亿市值。 风险提示:定增进展不畅、项目运营低于预期。

投资要点. 事件:近日,财政部发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,对离岛免税政策部分内容作如下调整(2015年3月20日起执行):(1)增加免税品种类(附表1);(2)放宽10种热销商品的单次购物数量限制(附表2) 点评: 背景:海棠湾激活进店率,但转化率尚有瓶颈. 崭新形象亮相的海棠湾免税店再次激活游客热情,有效解决了原大东海店进店率下降的问题。但从黄金周数据来看,实质转换率(购物人数/接待人数)是有所降低的。 放宽热销品数量限制直接利于人均消费提升. 本次放宽数量限制的品类均是热销品类,体现政策支持力度。尤其是类如化妆品单价不高的热销品,数量约束明显存在。若满打满算作为定性判断标准,单化妆品一项就能提供19%的增量。 品类增加利于转化率及人均消费的提升. 包括食品、小家电都是免税行业中的重要品类,此次品类扩充对转化率和人均消费均将形成正面刺激。 盈利预测与投资建议:我们估计此次政策调整对公司三亚店能够形成15%-20%的正面推动。由于影响更大的放宽数量限制见效快,预计该政策对2015年营收即能产生明显影响。我们调整公司三亚店2015年营收预测至56亿元。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.49/1.94/2.26元,目前股价对应PE分别为33/26/22倍。外生红利仍是关注公司的核心逻辑,未来仍存在国企改革等可期待的变化点,结合估值不高,继续给予“增持”评级。 风险提示:海棠湾免税店销售低于预期,费用增速超预期.

投资要点 事件um:公司公告2014年年报,2014年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增长37.8%,实现归属净利润3.61亿元,同比增长17.1%。公司预告2015年一季度归属净利润同比增长40-60%。 点评: 收入快速增长,四季度增速下降源于基数提高。异地项目三亚、丽江、九寨2014年分别实现营业收入1.55亿元、0.72亿元、0.62亿元,是收入增长的主要来源。 凉夏、新项目导致利润增速慢于收入增速。利润增速慢于收入增速主要源于(1)成本费用刚性下,凉夏导致杭州乐园+烂苹果乐园收入下滑3,400万;(2)丽江、九寨项目尚处培育期,2014年12.8%、24.8%的净利率低于公司整体40%左右的水平。 2015年战略重点是“打造宋城生态,全面拥抱互联网”。公司将以演艺为核心,加快线下平台的拓展,由过去的深挖一口井转为资源整合。在线下流量支撑下,打造演艺移动平台,增强用户粘性。长远看,移动平台将是连接线上线下的纽带,公司演艺生态圈的核心。 一季度业绩预告增长40%-60%。主要源于良好的客流增长及政府补助的增长。 盈利预测与投资建议:展望2015年,单考虑现有线下业务,我们预计能够产生归属净利润约4.9亿元,若考虑娱乐、影视以及并购利润,归属净利润估计能够超过5.5亿元,目前公司市值168亿元,对应PE30倍。公司互联网战略改变原有增长路径及速度,且打开了发展空间,综合参考传媒估值,市值有上行空间,继续给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期

旅游顾问再升级,“坐商”变“行商”。近期,欣欣旅游对原网站的“旅游定制”频道再升级,推出了“旅游顾问”APP,该APP有专属顾问自己的界面,且提供了游前、游中、甚至游后便捷的沟通渠道。该形式强化了顾问提供最佳服务的动机,并由“坐商”变“行商”。 中小代理“长青”。回顾美国历史,2002-2006年间,线上冲击、机票降佣、“9〃11”等导致旅行代理商行业洗牌。转型升级的结果之一是,家庭型中小代理占比越来越高。这些小代理多聚焦于某利基市场或自己的圈子,服务行业特性以及IT技术对规模不经济的缓解,使得中小代理“长青”。 “生态型GDS”:B2B平台、大数据提供供给支持。大量中小旅行社(8万多家旅行社+7万家票代)为公司生态圈价值的坚实基础。欣欣旅游将通过B2B平台、顾问所定制产品的历史数据沉淀来解决供应链问题,内部打通旅游行业生态圈。 “旅游顾问”激活平台流量,互联网金融持续推进。根据了解,“旅游顾问”APP上线初期只开放了500位顾问进行试验,在二周时间里这些顾问推动了约30万的APP安装量。考虑到旅游顾问的增长空间,以及初期的良好拓展情况,我们预计APP安装量大概率能够超预期。同时,公司互联网金融业务也将持续推进。 盈利预测与投资建议:一方面顾问数的增长将推动APP安装量确定性增长,从而使公司旅游生态圈价值体现出一个明显的上升态势。另一方面,公司在P2P、保险经纪等互联网金融领域的突破也将提振估值。以往,我们强调腾邦是一个提供票代及差旅解决方案并为平台上小b企业提供金融解决方案的平台型公司,随着欣欣旅游及相关线下旅游社等资源的收购,“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈基本框架已定,现在,我们通过欣欣B2b2C平台内的延展及公司“大旅游、大金融、大数据”战略规划,看到大旅游生态圈爆发的前景。目前公司市值109亿元,相比携程(400多亿)、去哪儿(200多亿)两大综合旅游平台以及主要互联网金融企业,市值有进一步的上升空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50/0.76/1.03元,目前股价对应PE分别为90/59/43倍,继续给予“增持” 风险提示:业务拓展不及预期,代理行业过度调整,金融风险