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鄢鹏

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517110003,曾就职于中信证...>>

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索菲亚 综合类 2017-12-27 36.30 -- -- 39.79 9.61%
39.79 9.61%
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公司概况:轻工白马龙头,家居行业典范 索菲亚作为定制家居行业龙头,上市7年间实现了高速成长,收入/净利的CAGR分别为35.18%/37.58%。其高成长的背后是公司信息化优势与规模效应共振所带来的成本领先,向渠道环节让利,最终形成经销商的高盈利优势。 行业分析:家居景气无忧,定制强者恒强 家具内销市场凭借新一轮人口红利推动的“量增”与消费升级下的“价增”,能够穿越地产周期。针对索菲亚而言,地产对于估值和业绩的影响已有所体现,明年随着一二线地产边际改善,对估值端的压制有望缓解。具体到定制,预计未来整体成长性仍为家居业中最优,定制企业的集体上市带来竞争升温,以套餐形式掀起的价格竞争或将加速企业分化,索菲亚等品牌龙头凭借规模效应、不断下降的成本以及经销商盈利优势,或引领强者恒强的格局。 公司看点:客流客单有望提速,持股落定蓄势待发 面对行业竞争升温以及自身客流增速放缓的局面,公司多项举措并行有望带来三大变化:1、客流量迎来拐点。公司加大高性价比套餐(“19800”全屋定制、“9999”定制橱柜等)的推广力度,充分发挥其成本优势,抢占市场份额。与此同时,通过“双经销商”制度来加大对落后经销商的淘汰力度,狼性回归;2、客单价具备较大提升空间。近年客单价CAGR维持在15%以上,明年随着高附加价值康纯板和烤漆板全面推广,客单增长或将提速;3、橱柜和木门或成为新的利润增长点。司米橱柜正处于产能爬坡期,随着产能利用率的提升,利润弹性潜力大;索菲亚华鹤木门处于起步阶段,借助衣橱渠道强大的导流能力以及高客单价特点,或将迎来快速成长的机遇。此外,公司前期推出的8.15亿元员工持股计划于12月18日全部购买完毕(平均成本33.37元/股),绑定核心团队利益,彻底理顺后有望完全迸发出活力。 投资建议:看好优质成长价值,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2017-2019年基本EPS为0.99/1.35/1.79元,以2016年为基期3年CAGR为35%。目前对应2018年PE仅27X,处于近几年PE-BAND低位,PEG仅0.8X,员工持股完成后动力提升决心迸发,轻工板块的优质成长白马,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1.地产周期下行,客流增长放缓; 2.定制行业竞争加剧,导致盈利能力下滑; 3.管理决策失误,影响业绩增长。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-12-19 15.20 -- -- 17.45 14.80%
17.45 14.80%
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公司介绍:全国性布局,打造生活用纸领导品牌 公司是A股稀缺的生活用纸龙头企业,产品定位于中高端,作为国内第四大品牌(市占率4%),2016年实现收入/净利38.09/2.60亿元,2017年前三季收入/净利增速达22%/36%。近年来,公司加速全国范围的渠道铺设,通过布局全国六大生产基地、升级营销团队,成长性和盈利能力持续快速提升。 行业分析:市场大、结构性高增,龙头份额有望再提升 生活用纸作为刚性消费品,受益于人口红利和消费升级,产品呈量增价升趋势,2016年全国生活用纸消费量约854万吨,未来有望保持中高个位数的稳定增速。从产品结构上看,高附加值的非卷纸产品(比卷纸产品价格高45%)渗透率从2012年的38%升至2016年的44%,未来料继续高增。目前国内生活用纸行业集中度相对较低,国内CR4(恒安/维达/金红叶/中顺)仅38%(VS美国/日本75%/57%),短期受益于环保趋严和浆价上涨,长期受消费者选择偏好推动,预计未来前几大品牌龙头将进一步提升份额。 公司看点:产品与渠道双轮驱动,业绩迈向快车道 公司长期上行趋势已现:产品端,主打高端纸品,通过高研发投入带来的产品快速迭代,可以满足不同场景下的用纸需求,在本轮生活用纸结构性升级浪潮中,公司高毛利的非卷纸业务(例如本色纸)增长迅速,拉动公司整体盈利水平上行;渠道端,公司通过营销团队升级并完善当地产能配套,以实现加速对空白区域全覆盖,电商等新业态亦放量,预计整体业务将持续快速增长。近期受益于CPI上行,公司产品涨价逐步落地,业绩增长可期。 投资建议:持股彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级 2017年8月公司推出2.34亿元规模的员工持股计划,目前增持接近尾声(平均成本13.70元),近期董秘也增持1006万元(成本14.50元)。高管与员工强势增持夯实现价安全边际,理顺激励机制,同时充分彰显了内部发展信心与决心。我们预计公司2017-2019年基本EPS为0.48/0.62/0.82元,以2016年为基期3年CAGR为33.53%,对应PE为32/24/18倍。生活用纸行业迎来发展新机遇,且集中度正逐步提升,看好公司未来产品+渠道持续发力不断提升品牌龙头地位,首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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