投资要点: 上调目标价至58.00元,维持增持。公司公告称子公司客户的电子发票系统接入上海国税局平台,成功实现业务的跨区域突破,预计公司电子发票业务将进入密集收获期,平台潜在价值逐步显现。维持公司2015/16/17年EPS 预测为0.61/0.79/0.98元,公司电子发票的示范效应明显,预计未来将在其他区域持续获得突破,上调目标价至58.00元,维持增持。 互联网发展提供电子发票机遇,公司持续创新实现全面布局。互联网+时代到来,推动商贸活动线上化和业务流程电子化等需求猛增。电子发票作为移动互联和财税支付链条中的关键一环,在节约传统纸质发票成本的同时将有望实现交易和财税等关键信息流的入库归档和互联应用,为未来多种衍生增值服务奠定基础。通过参与推进电子发票标准制定、跨省发票标准接口设计等,公司持续推进电子发票的标准化和规范化,为业务在全国范围内推广奠定了基础。 版图又纳新城池,平台潜在价值逐步显现。截止2015年1季度子公司瑞宏网开票量超过6400万份,以北京为实验田公司在电子发票业务上积累了宝贵的运营经验和技术优势;此次接入上海国税局平台标志着公司电子发票业务成功实现跨区域突破,未来随着试点全面推进,瑞宏网开票量或将出现跨越式增长、向每月千万量级进军,平台潜在流量和大数据价值逐步显现。公司抓住时代和行业发展机遇加速创新,通过多维度创新巩固龙头地位、推动平台优势升级,平台的巨大商业价值将显现。 风险提升:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

投资要点 卫浴产业整合最佳 时机,海鸥战略布局6月正式开启。公司作为资本市场仅有的上市卫浴生产企业,与国内最大家装电商“齐家网”交叉持股合作,将打造“最强生产+最强营销”的互补优势,6月正式开启卫浴产业的整合。我们维持2015/16年EPS 0.22、0.36元盈利预测,考虑电商代运营新业务开展(15年目标5亿);与齐家网合作6月开幕,整合行业开始。上调目标价至28元(对标建筑触网及转型平均PE 127倍),维持增持。 海鸥旗下齐海电商公司设立完毕,已正式开展代运营服务。齐海电商团队建设完毕,5月后正式开展业务,我们预计公司在品牌签署端处于高速增长阶段。“制造+营销”的布局已在卫浴陶瓷领域产生了重要的影响力。目前团队签署的部分品牌已经在天猫、齐家、京东、亚马逊等渠道销售。 齐家网“整体家装平台”6月1日上线,齐海电商供应卫浴主材系列。齐家网投资10亿深度整合家装产业, 1亿装修质保金存入平安银行,预计首批预约300家客户已在一天内抢购完毕。整体家装平台中倾力打造人气主材包,而卫浴类全来自于齐海电商供应,首批卫浴品牌包括贝朗、安住等。随着“整体家装平台”放量,齐海在卫浴端代运营发展获得强力支持。 “最强生产+最强营销”,整合卫浴领域产业链拉开大幕。与齐家交叉持股,电商网络战略使海鸥成为唯一贯穿“生产—营销”卫浴企业,改变我国卫浴产业价值长期“橄榄球”结构,公司对行业的深度整合已经开始。 风险提示:电商代运营业务发展初期不顺畅,团队融合时间周期长等

投资要点: 目标价上调至63元,维持“增持”评级。美盈森的互联网包装生态系统正在从抽象走向具体,战略实施紧锣密鼓进行中。通过设立小美集打造线上平台,迈出产业整合进程中至关重要的一步;成立包装检测机构,打造技术交流平台、集聚同行优势资源。我们维持对公司2015/2016年的EPS为0.61/0.92元,基于公司战略模式日渐具体化,上调公司互联网业务目标市值,目标价由46元上调至63元,对应2015/2016年103/68倍PE。 分别出资5亿元和5000万元成立“小美集”和“美莲检测”,互联网包装战略日渐清晰。通过出资5亿元设立小美集科技公司,以此为线上端口美盈森将实现对包装印刷、策划设计及个性化产品制造、电商物流配送、供应链金融等一体化服务的全产业链整合。同时公司出资5000万元设立美莲检测为同行及下游客户提供检测服务,开辟新的业务增长点的同时,公司将以美莲检测为平台交流和推广先进技术、集聚同行优势资源,逐步形成业内的包装质量标准,为将来把外部小型产能引入小美集平台做好准备。美盈森互联网包装生态系统日渐清晰,将引领行业实现跨越式发展。 管理层执行力成重要保证,“美”不胜收仍将继续。公司在制造升级、战略转型的力度和进展速度上给市场带来了很多惊喜,这与管理高效的执行力密不可分,民营机制+高管持股带动的执行力成为公司战略转型的重要保证。我们认为未来公司将继续惊喜不断,“美”不胜收。 风险提示。公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 维持增持,上调目标价至52.20元。今年是电子发票推广和创新大年,公司作为行业龙头有望提速拓展,维持公司2015/16/17年EPS 预测为0.61/0.79/0.98元,维持增持;我们看好公司抓住机遇进一步拓展市场版图,持续创新推动公司电子发票平台优势升级,上调目标价至52.20元,对应公司总市值约190亿元,对应15年PE 约为85倍。 互联网+时代推动电子发票推广提速,行业龙头加速拓展版图。互联网+时代到来,推动商贸活动线上化和业务流程电子化等需求猛增。电子发票作为移动互联和财税支付链条中的关键一环,在节约传统纸质发票成本的同时将有望实现交易和财税等关键信息流的入库归档和互联应用,为未来多种衍生增值服务奠定基础。2015年随着全国试点的深度和广度升级,市场有望进一步扩容,东港股份凭借在北京市场积累的宝贵运营经验和技术优势,有望实现跨区域推广突破,进一步丰富覆盖客户的类型和数量。 标准化和规范化奠基,持续创新推动平台价值显现。通过参与推进电子发票标准制定、跨省发票标准接口设计等,公司持续推进电子发票标准化和规范化,为全面布局奠定基础。截止2015年1季度,瑞宏网开票量超过6400万份;预计随着试点全面推进,瑞宏网开票量或将出现跨越式增长、向每月千万量级进军,平台潜在流量和大数据价值逐步显现。我们看好公司抓住时代和行业发展机遇加速创新;通过多维度创新巩固龙头地位,马太效应或将推动公司平台优势升级,平台的巨大商业价值将显现。 风险提升:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

投资要点: 战略入股齐家网落地,做大做强电商家居。此次公司公告入股ChinaHome,兑现齐家网授予公司参与其增资后总股本2%的股份承诺,形成双方相互持股的利益共同体,为海鸥卫浴后续深化家居电商布局奠定坚实基础。考虑到公司顺应互联网时代,设立齐海电商公司加速卫浴建材代运营转型升级并且成立“爱迪生”品牌研发推广智能家居,打开成长空间,维持2015/16年EPS 0.22、0.36元盈利预测不变。维持目标价20元,增持评级。 入股China Home 2%股权,兑现战略协议承诺。公司全资子公司盈兆丰国际以自有资金1360.41万美元认购China Home 发行226.73万股B 系列优先股。根据齐家网与China Home 共同股东结构以及此前公司协议有效入股齐家网的战略协定,我们预计此次认购行为为齐家网给予公司2%入股权承诺兑现。此举将形成交叉持股结构,有利于公司加速推进在家居电商代运营端布局,后续在整合品牌建材商提供线下服务、推出自有品牌、开展TMS 卫浴代理制造方面仍存在看点。现阶段已完成电商公司设立,并与多家知名企业建立合作关系,公司计划2015年实现5亿业务规模。 建立新兴品牌,推广智能创新。加码智能化产品开发与工业化生产是公司创新方向。一方面通过自主研发绿色节能设备(增压宝、云计费系统),以技术立业打造“爱迪生”智能家居新品牌;另一方面开启工业机器人专案研发逐步推进卫浴等建材自动化、产业化生产,提升产品质量和生产效率。 风险提示:国外市场不景气、商业模式转型低于预期

投资要点: 互联网生态下公司商务模式发生重大变革,维持增持,目标价46元。公司通过构建全新互联网平台实现行业整合,由包装制造业转型为互联网包装平台服务供应商。通过开发小型企业和个人用户大幅提升市场容量,借助C2B 模式创造新增需求,美盈森有望形成互联网改造传统行业的风口。同时公司管理层的行业经验和执行力将成为战略转型成功的重要保证。 大行业、小公司,包装行业存在三大痛点。包装印刷产业容量巨大,但作为传统产业,三大行业痛点制约了企业的发展速度,包括众多小批量订单导致的规模不经济、运输半径导致的供需不匹配、小型包装印刷企业设计资源不足,小B 企业和C 端客户的小批量订单和个性化需求难以满足。打造互联网平台整合资源向C2B 服务转型,柔性定制化包装服务诞生。美盈森深耕精品包装多年,凭借其优秀的设计资源和能力,实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合。利用互联网撮合小订单实现柔性定制,使C2B 定制包装模式成为可能,解决中小企业和个人个性化设计需求以及小订单不经济的问题,创造大量的新增需求。 维持增持评级,维持目标价46元。我们维持对公司传统业务2015/2016年EPS 为0.61/0.92元,给予公司2015年28倍PE,目标市值约170亿;基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间,并参照A股互联网平台标的平均市值水平,我们出于谨慎考虑,按折半水平给予公司互联网业务165亿市值,对应总市值335亿,维持目标价46元。 风险提示:公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 目标价28.35元,首次覆盖给予“增持”评级。德尔家居以地板主业为支撑,2015年逐步进入“石墨烯”和“智能家居”领域,发挥协同效应的同时寻求新的利润增长点。我们预计公司2015/16年的净利润分别为2.16和2.85亿元,对应eps为0.33、0.44元,参考行业给予公司家居业务48倍PE,参考石墨烯相关公司给予公司石墨烯80亿市值的估值,目标市值184亿元,对应目标价28.35元,首次覆盖给予增持评级。 主业紧贴新生代需求,侵蚀对手份额高速增长。在地板主业方面,公司的中端无醛地板和德系地板对新生代消费者极具吸引力,其扁平化的渠道降低了流通费用、大幅提高了产品的性价比,在行业不景气的情况下德尔地板将通过侵蚀竞争对手份额获取高速增长。 涉足石墨烯领域,开辟新增长点。石墨烯被称为万能材料,其无可比拟的特性将在散热芯片、超级电池等领域带来革命性变革。通过参股博昊科技德尔家居迈开石墨烯之路第一步,未来将继续借助并购实现石墨烯的产业化应用,其母公司丰富的石墨矿资源将成为公司跨业经营的重要保障。 深度整合产业链,“全屋定制”开启家居4.0时代。家装和公装的定制化需求愈发凸显,当前装修平台在生产效率、设计效果和环保性能等方面难以满足。德尔家居借助内外资源整合家居产业链,通过“C2B(或B2B)+O2O”的形式为市场提供从3D设计、整体家装方案、模块化生产再到上门安装的一条龙服务,拉开了第四代家居时代的序幕。 风险提示:石墨烯产业化进程过慢、受房地产市场影响

电子发票龙头有望提速拓展,维持目标价 36.60 元,对应除权后为 36.24元。2015 年一季度东港股份主营业务稳步增长,业绩基本符合预期。今年是电子发票大年,我们看好电子发票应用的广阔前景和公司龙头地位,预计智能卡等创新业务将持续提升业绩弹性,维持2015/16/17 年EPS 预测为0.61/0.79/0.98 元,维持增持;维持前次目标价36.60 元,除权后对应36.24 元。 业绩符合预期,期待智能卡等业务贡献成长弹性。2015 年一季度公司实现营业收入3.3 亿元,同比增长14.75%;归属母公司净利润4469.62 万元,同比增长9.28%;EPS 为0.12 元,同比增长9.09%,基本符合预期。报告期内公司产品结构创新优化趋势初显,毛利率提升0.94pct 至38.8%;未来智能卡IC 等新业务有望成为亮点。目前公司已经获得商业银行、多省市社保卡等生产资质,年内随着智能卡客户开拓和订单的稳步提升,我们预计新业务有望贡献业绩弹性。 电子发票大年助力拓展版图,龙头平台优势升级。2015 年电子发票迎来全面推广关键节点,试点城市有望由北京、上海等区域向更多地区拓展并获得政策支持;全国试点的深度和广度将进一步突破,市场将快速扩容,行业商业模式将逐渐明晰。凭借在北京电子发票市场积累的宝贵运营经验和技术领先优势,公司跨区域推广可能获得突破,在电子发票平台等的流量和大数据价值将逐步显现,助力持续领跑和模式创新。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

维持增持,上调目 标价至10.20元。报告期内公司业绩触底回升,其中营收同增9.28%,归母净利润同增18.29%,EPS 为0.05 元;符合预期。我们看好公司作为国有纸企龙头,持续优化主业、多元拓展金融领域的良好前景;维持2015/16/17 年EPS 预测为0.51/0.67/0.83 元;考虑主业回暖和多元金融等前景,上调目标价至10.20 元,维持增持。 多因素推动主业拐点初显,业绩回暖可期。一季度公司业绩拐点初显:营收44.57 亿元,同增9.28%;归母净利润9613.74 万元,同增18.29%;EPS 为0.05 元,同增25.00%。报告期内多因素推动盈利性回升,公司净利率同比提升4.03%:纸浆等原材料的收入占比同降6.82pct、环比下降10.39pct,部分纸种提价预期得到印证;另外财务费用等占比也呈现下降趋势,提升弹性。公司主业原材料成本和费用占较高、业绩改善空间大,我们预计,随着纸种品类和财务结构的不断优化,主业回暖确定性较大。 另外,年内融资租赁、财务公司等业务有望步入收获期,在提升集团内部效率的同时开辟新的业绩增长点。 国有纸企龙头加速整合优化,期待改革注入新动力。作为山东省地方国企标杆,公司有望借助多渠道整合资源、助力业绩提升。我们认为,公司近期整合香港、日本、德国和美国海外4 家子公司、梳理销售渠道仅仅是公司优化结构、提升运营效率的开始;地方国企改革和税收新政等利好有望加速公司经营革新、提升员工积极性,为公司发展注入新动力。 风险提示:跨界经营的风险、造纸主业基本面出现波动。

业绩符合预期,目标价 37 元。公司一季度营收同增 41.13%;归母净利润同增44.64%;EPS 为0.08 元,符合预期。我们看好公司多元拓展定制家战略的成长前景,经销商持股计划将巩固公司销售网络优势,维持2015/16/17 年EPS 为1.01/1.32/1.72 元;维持增持,目标价37 元。 深耕渠道推动业绩稳增,期待衣柜橱柜协同成长。2015 年一季度,公司实现营收4.40 亿元,同增41.13%;归母净利润3590.28 万元,同增44.64%;EPS 为0.0814 元。索菲亚一季度业绩表现靓丽,除2015 年春节较晚致使销售较旺等因素外,公司深耕渠道、加大经销商营销和宣传力度,进一步推动客单价和单店销售的持续提升。凭借在定制衣柜领域积累的经销渠道、品牌美誉和运营经验,公司有望在橱柜市场顺利打开空间;年内,随着衣柜品牌和橱柜品牌联合招商等计划的稳步推进,预计橱柜销售有望实现跨越式增长,并推动客单价和收入持续稳增。 经销商持股巩固线下优势,助力大家居闭环战略落地。继员工持股计划后,公司公告累计不超过5%的经销商持股计划;将激发经销商积极性、强化销售网络建设。目前公司已经拥有800 多家经销商,随着公司由定制家具向空气净化、地暖及家居软装等上下游拓展,公司强大的线下经销网络将为公司大家居战略及O2O 闭环的落地奠定坚实基础;看好公司进一步触网打造O2O 闭环服务,大家居战略值得期待。 风险提示:厨柜等新业务开拓不达预期,下游景气波动等风险。

维持增持,目标价46.00 元。2015 年一季度公司业绩稳步增长,营业收入同增20.73%,归属上市公司扣非净利润同增45.06%,符合预期。我们认为随着次新客户进入收获期,公司未来收入较快增长可期,维持公司2015/16/17 年EPS 为0.61/0.92/1.17 元,维持增持评级,目标价46.00元。 业绩符合预期,未来收入快速增长可期。报告期内,公司收入和盈利能力实现双升:营收3.947 亿元,同增20.73%;归属上市公司扣非净利润5856.76 万元,同增45.06%;EPS 为0.0847 元,同增40.46%;毛利率提升1.3pct 至34.41%。公司优质客户拓展初见成效,促进东莞和苏州基地订单快速放量,在推动公司收入稳增的同时,将进一步巩固龙头优势。而凭借在包材整装一体化服务领域的持续创新,公司产品附加值和盈利能力显著提升。我们预计,随着“高端客户、高端产品”策略的持续推进,公司市场开发能力和客户黏性有望进一步提升,未来收入较快增长可期。 新模式,新业态,新价值。在大行业小公司的包装印刷领域,定制化和互联网化新模式趋势渐起,包装云平台模式将助力跨越成长。凭借在个性化包装和云印刷的先发经验,公司有望将一体化创新服务由传统B2B 领域向更广泛领域推广;凭借互联网平台的汇聚整合效应,公司有望整合业内的零散需求和产能等资源,从而突破作为个体的增长瓶颈,快速切入上千万中小企业用户与上亿个人消费者,实现跨越式成长。 风险提示:新客户订单不确定性,互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 维持增持评级,目标价25元。2014年公司营业收入同增3.35%;归属于上市公司股东净利润同降28.16%;2015年一季度营收同增0.55%;基本符合预期。我们看好公司把握时机整合资源,由传统乐器制造企业向综合文娱平台企业稳步转型的广阔前景,给予公司2015/16/17年EPS 预测为0.22/0.28/0.32元;结合在线文娱及轻工行业可比公司估值,维持目标价25元,维持增持评级。 业绩符合预期,智能钢琴和教育传媒有望提速。2014年公司销售钢琴13.60万架,实现营收14.69亿元,同增3.35%;归属母公司净利润1.41亿元,同降28.16%;利润下滑主要是智能钢琴新基地投产致使费用大幅提升,在线教育等新业务等初期投入较大等。报告期内,钢琴产品结构持续优化,高档钢琴销量同增12%;新业务领域,目前增城数码乐器基地已投产完毕,珠广传媒在影视剧投资及品牌营销也获得实质性进展。我们认为,随着智能钢琴和教育传媒业务布局加速,公司高端乐器制造和音乐文化业务有望实现联动发展,推动盈利水平恢复。 加速打造综合文娱平台,期待改革良机注入新活力。公司多渠道整合产业链资源,内生外延多渠道布局互联网教育入口、在线课程内容研发和线下实体培训机构等上下游环节,文娱版图雏形初现。我们预计随着地方国企改革提速,公司有望把握良机,加大文娱延伸业务培育力度,向集高端乐器制造、文教娱乐及类金融服务为一体的综合文娱平台型企业转型。 风险提示:钢琴行业竞争日趋激烈,影视产业政策的风险。

投资要点: 商业模式创新开始,研发助力新业务突围。公司14年归属净利润0.41亿元,同增1.97%,业绩基本符合预期。考虑期内嫁接齐家网资源,设立齐海电商公司开拓卫浴建材代运营新模式并且积极通过研发开辟以环保和智能为核心的家居业务,推动公司业绩高速增长,上调2015/16年EPS0.22、0.36元(原0.18、0.32元)。另考虑近期非公开发行通过审核且政策支持互联网和环保行业发展,提升估值。参考同行触网公司估值,给予公司2015年91倍PE,上调目标价至20元(原16元),维持增持评级。 非公开发行获通过,模式变革有望迎加速。公司向实际控制人和齐家网定增2.89亿获证监会通过,变革有望加速到来。根据自身资源禀赋和齐家网线上资源,公司后续有望在三方面推进商业模式演进:①整合品牌建材厂商,为其提供线下配衬服务;②利用大数据分析,推出自有品牌补捉空白市场;③继续开展TMS模式为品牌卫浴提供代理制造。最终实现从传统制造商向建材代运营商的蜕变。公司已完成齐海电商设立,专门从事代运营服务,目前已与多家知名企业洽谈,计划15年实现5亿业务规模。 加码研究与开发支出,推动环保与智能创新。公司2014年投入研发金额0.74亿元,占营收比重上升0.38p,加大工业机器人与3D打印技术研究和智能家居产品开发。公司后续一方面会推行“机器换人”专案逐步实现卫浴自动化、智能化生产,提升产品质量和生产效率;另一方面以自创“爱迪生”品牌推动增压宝、云计费系统等绿色节能产品逐步实现商业化。 风险提示:国外市场不景气、商业模式转型低于预期

投资要点: 维持增持级,目标价46元。公司公告获得国家二级军工保密资格,可承担机密级科研生产任务,这将为拓展军工物资市场奠定良好基础;预计军需包装有望成为未来新增长点。我们看好公司新客户加速拓展和互联网包装平台创新的良好前景,维持2014/15/16年的EPS 预测为0.37、0.61、0.92元,维持增持评级,目标价46元。 斩获二级军工保密资格,军品民品有望双翼齐飞。公司近日通过广东省军工保密资格认证委员会审核,被列入二级军工保密资格名录。国家二级军工保密资格认证体系严密,涉及5大类224个采分点;成功获批企业将可为国家军工科研生产提供支持。在未来信息化战争背景下,高科技设备对包装要求愈发提高,预计军备包装的整体支出规模有望快速增加,市场份额将由有限的几个龙头共享。继入围总后勤部一级供应商资格后,军工保密资格的获得将进一步巩固公司竞争力,增强护城河效应;未来随着订单的进一步落地,军需包装将成为公司的业绩新增长点。 军品提速只是业务提速的开始,看好互联网包装平台带来的创新突破。公司持续推进包装一体化和创新服务,积极融入军民客户的研发生产链条,不断提升综合服务实力。我们认为,军队业务拓展只是客户和服务多元创新的开始;随着包装印刷云平台等服务的开拓,公司有望实现包装印刷产业链的上下游整合创新。作为纸包装龙头,公司有望凭借互联网在提升服务效率、实现模式创新的同时,进一步成为行业的整合者。 风险提示:大客户下游景气度波动,新客户订单不确定性等风险。

投资要点: 维持增持评级,目标价23.00元。公司2015年一季度实现稳步增长,营业收入同增21.13%,归属母公司净利润同增10.65%。我们维持公司2015/16/17年EPS 至0.63/0.82/1.06元(收购绿城传媒15/16年备考业绩EPS 为0.76/1.04元),看好公司作为品牌床垫龙头,持续推进科学睡眠品牌创新及“以文化促品牌”的成长前景,维持“增持”评级,维持目标价23.00元。 一季度业绩符合预期,看好业绩和经营效率双升。2015年1季度,公司实现营收3.02亿元,同增21.13%;归属母公司股东净利润2444万元,同增10.65%;EPS 为0.30元,同增14.29%;符合我们预期。考虑2014年一季度基数较高等因素,报告期内公司业绩仍维持了稳步增长的势头;在品牌投入和管理效率等方面,一季度销售费用增速由2014年的65%降至31%。我们认为,随着品牌渠道等建设的推进,公司业绩和经营效率有望实现双升。 协同和提效大年,多维度打造科学睡眠品牌。2015年将成为公司协同发展和提效的大年。公司将以科学睡眠为品牌核心,一方面通过产品革新拓展健康寝具蓝海市场;另一方面在媒体宣传和渠道梳理基础上,公司将携手绿城传媒进一步塑造品牌形象。通过挖掘家居业务与文化领域内在协同性,公司“实业+文化”的发展模式逐步清晰。 风险提示。原材料价格大幅波动的风险;OEM 订单大幅波动的风险;重组进程出现不确定的风险。