携手航天军工研究所,进一步增强制动系统综合竞争力。公司12月7日公告与北京航天发射技术研究所签署《全面战略合作协议》,根据合作协议双方将在原有汽车底盘系统领域良好合作的基础上,在军、民制动系统领域的技术研发和开发采购上进一步展开长期战略合作。北京航天发射技术研究所隶属中国航天科技集团下中国运载火箭技术研究院,主要从事发射技术、发射方式以及发射车、发射平台的研制,是中国宇航协会发射工程及地面设备专业委员单位,航天科技集团发射技术战略研究组组长单位。 看好军民合作下公司技术和市场突破,战略合作协同效应显著。公司作为国内汽车底盘系统领先企业,携手军方研究所一方面显示公司研发和制造能力获得军方认可,另一方面通过与北京航天发射技术研究所展开军民合作,在技术和市场上协同效应显著:(1)北京航天发射技术研究所在仿真分析计算、整车制动的最优化、整车道路模拟试验台等方面具备优势,为公司汽车电子和主动安全控制业务提供数据支持;(2)根据协议未来双方将就航天军工产品开发采购签署具体合作项目,提升军民融合深度广度 智能汽车生态圈综合实力再进一步,看好公司成为国内智能汽车龙头。 我们认为公司通过布局环境感知(前向启创)+主动安全控制(亚太股份)+车网互联(钛马信息)已完成智能驾驶生态圈全产业链布局,此次与北京航天发射技术研究所合作,将进一步增强汽车制动系统技术实力,累积模拟数据优势。基于公司主业与智能驾驶协同效应显著,转型方向明确,布局完善,我们认为公司有望成为国内智能汽车龙头企业。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。基于行业情况我们下调公司盈利预测,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为11.1%16.5%、17.7%,净利润增速分别为15.4%、22.5%、23.8%,EPS分别是0.27元、0.34元和0.42元(原EPS分别是0.33元、0.43元和0.58元);维持买入-A的投资评级,6个月目标价18.00元,对应2016年53倍动态PE。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。

拟调整定增募集资金为10亿元,调整定增底价为27.28元。公司12月2日公告拟调整定增方案,募集资金由12亿元下调至10亿元(募投项目中去除补充流动资金2亿元,年产50万套新能源汽车电驱动定转子项目、智能制造生产线技术改革项目、年产2800万只精密机壳深拉伸汽车零部件技改项目和新能源汽车动力总成系统研发中心建设项目对应投入资金4.5亿元、4亿元、1亿元和0.5亿元均不变),发行数量由不超过3160万股调整为不超过3760万股,对应底价由38.06元调整至27.28元,与当前股价基本持平。 方案调整有望助再融资顺利推进,推动主业升级和转型步伐加速。此次定增方案调整意义体现在:(1)下修定增价格,定增进程有望顺利推进;(2)仅调整补充流动资金一项,其余募投方向和金额保持不变,募投项目一方面通过生产智能化和产品结构升级,提升公司主业生产效率和盈利能力,另一方面实现主业应用领域由传统汽车拓展至新能源汽车领域,符合行业发展趋势,打开未来业绩持续成长空间。 公司已在新能源汽车产业链布局深入,特斯拉开拓在华生产或将带来巨大弹性。公司通过子公司苏州和鑫电气(股权23.98%,宇通混动客车电机唯一供应商,积极拓展纯电和混动更多客户)、上海鑫永电气(股权75%,与Tesla 全球核心电机供应商台湾富田电机合资,作为Tesla 进入中国大陆市场重要布局)和美国RMS(股权40%,掌握美国最先进新能源驱动电机电控技术),深入布局新能源汽车核心零部件,在新能源三相异步交流电机和永磁同步电机上同时具备较强竞争力。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价40.00元。预计公司2015-2017年收入增速分别为9.0%、16.4%、20.3%,净利润增速分别为18.5%、31.3%和28.4%,EPS 分别为0.55元,0.72元和0.93元;维持买入-A 的投资评级,维持 6个月目标价40.00元。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;新业务拓展不达预期。

复牌并拟收购国外换热器企业,海外布局战略有望再下一城。公司公告拟以5000-7000万美元收购国外换热器企业,由于目前收购方案仍在商谈中且需要有关行政监管机构审核备案,故尚存在一定不确定性。我们认为收购国外换热器企业有望加速公司海外布局战略。公司于11月27日复牌,停牌期间中小板指数上涨9.71%。 入股工业物联网公司,彰显布局工业智能制造战略意图。公司同时公告拟出资3000万元收购杭州力太科技1.87%股权,力太科技是国内工业物联网制造物联系统平台(MIOT)技术研究、开发和应用领先企业,已帮助华域集团、宁波更大集团和上海皮尔博格等10多家制造业企业提供物联系统平台及解决方案,推动转型升级。根据力太科技官网新闻,公司已获深交所领导对其登陆创业板的敦促与期许,有望于2016年2月前完成提交深交所审核工作。我们认为入股力太科技显示公司积极工业智能制造战略意图,未来有望成为公司多元化业务板块之一,贡献收入业绩。 正式进入戴姆勒全球供应商体系,看好公司逆商用车景气保持较快成长,新领域突破促华丽转身。市场可能担心对商用车景气低迷对公司业绩拖累,我们看好公司逆市成长,基于(1)新客户拓展顺利,通过戴姆勒过程VDA6.3一方面进入戴姆勒全球平台,另一方面有助于帮助公司全球范围提升品牌影响力;(2)受益国Ⅴ升级,尾气后处理业务增长迅速;(3)乘用车、工程机械等新市场已取得较快拓展,有望进一步突破;(4)中长期看布局工业智能制造板块加速公司华丽转身。 投资建议:首次覆盖给予买入-A投资评级,6个月目标价23.20元。 我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为16.4%、20.4%、21.3%,净利润增速分别为25.5%、27.0%、24.4%,EPS分别为0.58元、0.74元和0.92元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为23.20元,相当于2015年40X的动态市盈率。 风险提示:商用车景气下滑程度超预期,收购进度低于预期。

签5684万美元设备钢结构大单,占2014收入27%。公司11月17日公告收到由马来西亚国家石油公司、美国福陆和法国德希尼布公司联合成立的PRPC设施与设备有限公司发出的5684.4993万美元设备钢结构制作订单,约合人民币3.62亿元(按1:6.3740汇率换算),约占公司2014年收入27%,订单最后完成时间2017年11月11日。马来西亚国家石油公司是全球最大石油天然气全产业链综合性公司之一;美国福陆和法国德希尼布在ENR2015全球国际承包商排名中分列第12和第6位,尤其在全球石化工程领域实力雄厚。 订单有望显著增厚公司未来盈利,更多订单或可期。设备钢结构主要用于石化、电力(火电)等行业大型设备和设施,其毛利率和净利率显著高于公司汽车钢轮和建筑厂房钢结构业务(公司2014年汽车钢轮毛利率14.21%,钢结构整体毛利率23.18%),参考面向国内电力行业钢结构市场的可比公司大金重工2014年净利率15.4%,本次订单或可在2016-2017年贡献净利润5575万元(占2014年净利润的141%)。我们认为公司建筑钢结构订单斩获未来有望持续,基于(1)公司设备钢结构项目经验丰富,与日本JGC、JFE、千代田、法国德希尼布、美国福陆、韩国KC、中石化炼化等国内外知名承包商均有合作;(2)虽然石油价格仍处低位,但是马油等石油天然气公司资本开支保持稳定,增速有所回升,以马来西亚国家石油公司为例,1Q15~3Q15马油单季资本开支和同比增速分别为121亿马币(下滑30.5%),198亿马币(增长47.7%)和179亿马币(增长9.3%)。 产业转型方向明确,值得期待。公司在10月26日已公告投资5000万元设立运通天下物联网有限公司,产业转型方向明确(公告显示公司未来通过智能轮圈等优质战略性项目切入物联网新兴产业领域,同时发展汽车零部件O2O平台),有望与现有主业产生协同,进一步提升公司盈利能力。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至35.00元。考虑行业整体景气和公司设备钢结构接单情况,下调2015年盈利预测,上调2016和2017年盈利预测,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为4.5%、35.7%、25.8%,净利润增速分别为10.3%、109.5%、35.0%,EPS分别为0.21元、0.43元和0.58元(原为0.33元、0.42元和0.53元),上调6个月目标价至35.00元。 风险提示:钢结构接单低于预期,转型低于预期。

前三季度累计净利润翻倍增长,3Q单季增长超200%,超市场预期。公司前三季累计实现收入339.25亿元,同比增长17.57%,实现净利润6.49亿元,同比增长100.57%,其中3Q实现收入104.29亿元,同比增长24.97%,实现净利润1.12亿元,同比增长233.86%。 考虑政府补贴,公司实际毛利率同比基本持平。公司前三季度实现毛利率12.23%,同比降低2.68个百分点,考虑公司和安凯客车政府补贴计入营业外收入,加回后对应实际毛利率为15.71%,同比下降0.48个百分点。3Q15单季实现毛利率9.45%,同比下降4.09个百分点,实际毛利率15.41%,同比上升0.21个百分点。.前三季度实现净利率1.91%,同比提高0.79个百分点,其中3Q15实现净利率1.08%,同比提高2.08个百分点,3Q15净利率增幅大于实际毛利率的主要原因是管理费用率降低1.20个百分点。 2015和2016公司新能源汽车销量增速有望达到300%和100%,助业绩较快增长。公司前三季度累计销售纯电轿车6087辆(较去年全年2433辆增长150.2%,其中9月单月销售1400辆,创全年单月最高水平,环比增长33.3%),预计2015全年销量在10000辆左右(同比增长311%左右),考虑电池产能释放和公司本身竞争力,2016年仅纯电乘用车即有望实现翻番增长。考虑(1)公司一年期定增拟募集45亿元投向新能源乘用车和卡车等项目(定增底价13.88元,当前价格较底价溢价13.62%),(2)公司已明确新能源汽车业务发展战略(i.EV+战略),目标到2025年新能源汽车占公司总销量比例不低于30%,形成节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车共同发展的新格局,公司新能源汽车具备超预期增长潜力,有望助明后年业绩延续较快增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%,净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%,EPS分别为0.83元、1.11元和1.42元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期。

公司3Q15收入和净利润分别增长50%和65%,超市场预期。公司上半年实现收入189.29亿元,同比增长25.33%,实现净利润18.65亿元,同比增长35.29%,实现扣非净利润17.44亿元,同比增长76.32%。其中3Q15实现收入85.42亿元,同比增长49.96%,实现净利润9.19亿元,同比增长64.57%,实现扣非净利润8.67亿元,同比增长132.32%,增速超市场预期。 受益新能源客车占比提高,毛利率和净利率均显著上升,未来有望持续。公司上半年实现毛利率23.88%,同比提高1.12个百分点,其中3Q15实现毛利率24.50%,同比提高1.19个百分点。上半年实现净利率9.85%,同比提高0.72个百分点,其中3Q15实现净利率10.76%,同比提高0.96个百分点,3Q15净利率增速快于毛利率的主要原因是营业税率和管理费用率分别同比下降0.37和0.72个百分点,营业外收入(政府补贴)增长56.5%,对冲了由于证券投资公允价值变动引起的公允价值变动净收益/收入同比下降1.02个百分点。 新能源客车受益政策红利景气向上,龙头受益显著。近期中央和地方政府进一步加大对新能源汽车支持力度,国务院常务会议9月已决议各地不得对新能源汽车实行限购限行,深圳、北京等已将新能源小客车由摇号改为直接配置。考虑“美丽中国”在十三五期间将持续升温,我们认为在新能源汽车领域推出新政策倾斜的节奏仍将持续,可以对冲补贴退坡的负面影响。公司作为新能源客车龙头,竞争优势显著,具备提供新能源客车整体解决方案的能力,将显著受益于新能源汽车板块政策利好。 投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至25.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为22.0%、15.0%、12.0%,净利润增速分别为24.7%、18.1%、14.8%,EPS分别是1.47元、1.74元和2.00元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为25.00元,相当于2015年17倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。

3Q单季收入下滑2.3%,净利润增长13.8%,四季度增速有望回升。公司前三季累计实现收入11.35亿元,同比下滑2.26%,实现净利润1.50亿元,同比增长9.67%。其中3Q实现收入3.69亿元,同比下滑13.65%,实现净利润0.63亿元,同比增长13.83%。公司预计全年净利润增长0-20%,对应4Q单季净利润增速为-9.87%~+32.21%,考虑汽车行业景气回暖和更多利好政策支持新能源汽车加速发展,公司四季度加速增长为大概率。 3Q15毛利率和净利率大幅提高,达到历史单季最高水平。公司前三季度实现毛利率25.20%,同比提高1.81个百分点,其中3Q15实现净利率28.64%,同比提高3.97个百分点,前三季度实现净利率13.17%,同比提高1.43个百分点,其中3Q15实现净利率17.16%,同比提高4.14个百分点,3Q净利率增幅大于毛利率的原因是受益于汇率波动减小,财务费用率由3Q14的1.64%下降至-1.87%。公司三季度单季毛利率和净利率均达到历史最高水平。 新能源汽车产业链核心标的,高度关注特斯拉开拓在华生产或将带来的巨大弹性。公司通过子公司苏州和鑫电气(股权23.98%,宇通混动客车电机唯一供应商,积极拓展纯电和混动更多客户)、上海鑫永电气(股权75%,与Tesla全球核心电机供应商台湾富田电机合资,Tesla国产车型唯一驱动电机供应商)和美国RMS(股权40%,掌握美国最先进新能源驱动电机电控技术),在新能源三相异步交流电机和永磁同步电机上同时具备较强竞争力。同时公司拟定增12亿投向新能源汽车动力总成(定增价38.06元,当前价格折价32%),转型方向清晰。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价40.00元。预计公司2015-2017年收入增速分别为9.0%、16.4%、20.3%,净利润增速分别为18.5%、31.3%和28.4%,EPS分别为0.55元,0.72元和0.93元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价40.00元。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

3Q单季收入和净利润分别逆行业增长27.8%和113.8%,反映公司国Ⅳ产品较强的竞争力。公司前三季累计实现收入20.06亿元,同比增长23.10%,实现净利润1.36亿元,同比增长30.14%,其中3Q实现收入5.55亿元,同比增长27.78%,实现净利润0.40亿元,同比增长113.75%。公司在行业景气低迷的背景下(前三季度汽车用柴油发动机累计同比下滑19.47%,三季度单季下滑12.66%),销售逆市增长(前三季度各类型柴油发动机累计同比增长7.93%,三季度单季增长38.84%),反映公司在国内环保要求升级下国IV排放标准发动机突出的竞争力。 产品结构优化提升毛利率,趋势有望延续。公司前三季度实现毛利率20.60%,同比提高1.14个百分点,其中3Q15实现毛利率21.30%,同比提高6.00个百分点,毛利率上升反映公司国Ⅳ产品占比提升增强公司盈利能力,后续有望延续。前三季度实现净利率6.78%,同比提高0.36个百分点,其中3Q15实现净利率7.16%,同比提高2.88个百分点,净利率增幅小于毛利率的主要原因是公司3Q14发生0.2亿资产减值准备冲回。 黄标车淘汰受益延续可期,未来盈利或将超预期。环保部等五部门近日联合印发《关于全面推进黄标车淘汰的通知》,公司国Ⅳ产品实力强,业绩有望超预期高增长。公司公告第一期员工持股计划644万股已完成购买,成本价9.314元(最新市场价已折价17.1%),认购员工范围广(占2014年员工总数18.2%),拟向控股股东和第二期员工持股计划(占比不超过17%)等定增定增6.5亿底价9.77元(最新市场价已折价21.0%,)。公司为昆明市重点国有企业,将受益于国企改革。 投资建议,买入-A投资评级,6个月目标价12.00元:预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%,净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%,假设按底价增发,对应新增股本6653万,2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.25元、0.38元和0.51元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价12.00元,对应2015年和2016年动态PE分别是46X和32X。 风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰低于预期。

公司中报利润分配和资本公积转增已完成。公司于10月13日实施中期利润分配和资本公积金转增,每股送红股1股(含税)并派发现金红利0.25元(含税),每股资本公积金转增股本1股。变动后,公司总股本从30.42亿股增加至91.27亿股。 Q4行业销量有望迅速好转,公司当前PE较历史中枢仍有18%折价。我们继续建议积极把握整车企业确定性拐点机会,在9月初发布的上调行业评级至看好的行业深度报告中明确指出,受益于影响汽车销量的负面因素(资本市场大幅波动等)已逐步释放,预计受益将于10月1日执行的1.6L排量以下乘用车购置税减半等刺激政策陆续出台,以及下半年国家经济增长企稳,Q4整车销售增速有望在连续下滑后迅速好转,促进全年正增长。截止10月13日收盘价对应公司2016年动态PE10.0X,较平均历史动态PE11.8X尚有18%空间。 定增投向新能源转型,现价较底价折价8.3%。公司公告拟定增募集120亿元(投向新能源汽车研发28亿元,智能汽车研发25亿元,新能源变速器40亿元、电机电控17亿元和动力电池10亿元),除权除息后定增底价14.39元,上一日收盘价较底价折价8.3%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速为31.5%、18.5%和15.6%,2015年-2017年的净利润增速为20.3%、24.3%和18.6%,股本变动后EPS分别是1.06元、1.32元和1.56元。维持买入-A的投资评级,相应调整6个月目标价至15.00元,相当于2016年11.4倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;转型不达预期。

9月总销量和SUV 销量分别同比增长3%和13%,SUV 销量达近5月高点。 公司公告9月销量6.56万台,同比增长3.08%,环比增长12.58%。其中皮卡销量0.70万台,同比下降28.36%,环比增长8.62%;SUV 销量5.50万台,同比增长16.48%,环比增长11.63%(其中哈弗H1销量0.47万台,环比增长7.47%;哈弗H2销量1.38万台,同比增长65.97%,环比增长8.79%;哈弗H5销量0.14万台,同比下降54.23%,环比增长3.86%;H6销量3.05万台,同比增长10.05%,环比增长12.23%;H8销量0.11万台,环比增长2.84%;H9销量0.06万辆,环比下滑3.44%;M 系列销量0.29万辆,同比下降64.55%,环比增长45.65%);轿车销量0.37万台,同比下降45.52%,环比增长40.17%。前三季度累计销量58.67万台,同比增长15.37%,其中SUV 销量47.90万台,同比增长38.35%。行业拐点来临并9月销量显示公司销量重回高增长空间,保障业绩高增长! 行业拐点已至,低估值SUV 龙头理应迎估值修复。我们在9月初发布的上调行业评级至看好的行业深度报告中明确指出,受益于影响汽车销量的负面因素(资本市场大幅波动等)已逐步释放,提振汽车消费的微刺激政策陆续出台,以及下半年国家经济增长企稳,整车销售增速有望在连续下滑后迎来拐点。公司作为国内SUV 龙头,旗下H6和H2销量在前8月国内SUV 细分市场分别排第1位和第6位,截止10月8日收盘价对应2016年估值仅约9倍(上市以来公司历史动态估值中枢11.8倍),仍有较大估值修复空间。 开启二次创业转型征程,值得期待。公司拟定增募集120亿元(其中投向新能源汽车研发项目28亿元,智能汽车研发项目25亿元,新能源变速器40亿元、电机电控17亿元和动力电池10亿元),定增底价43.41元,前价格较底价折价18.04%。 投资建议:维持买入-A 投资评级,上调6个月目标价至43.45元。预计公司2015年-2017年的收入增速为31.5%、18.5%和15.6%, 2015年-2017年的净利润增速为20.3%、24.3%和18.6%,EPS 分别是3.18元、3.95元和4.69元。维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至43.45元,相当于2016年11倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;转型不达预期。

9月销售旺季延续高增长,SUV单月销量创新高,环比增长显著。公司9月单月销量4.96万辆,为近5个月单月最高,同比增长52.5%,环比增长14.1%,延续高增长态势。其中9月SUV销量2.29万辆,为全年单月最高,同比增长223.1%,环比增长29.8%(亦为全年环比增速最快),卡车销售1.70万辆,同比增长30.1%,环比增长9.1%。前五月累计总销量42.46万辆,同比增长29.5%,其中SUV销量16.66万辆,同比增长476.1%,卡车销售18.00万辆,同比下滑10.9%。在新车型热销作用下,乘用车销量高增长正式启动。 行业销量将迎拐点,公司业绩高增长,具备高确定性和高稀缺性。我们在9月初发布的上调行业评级至看好的行业深度报告中明确指出,受益于影响汽车销量的负面因素(资本市场大幅波动等)已逐步释放,提振汽车消费的刺激政策陆续出台,以及下半年国家经济增长企稳,整车销售增速有望在连续下滑后迎来拐点。基于(1)新款SUV销售高增长,(2)卡车销量受益下半年低基数和减排力度趋紧,下滑幅度有望逐步减少,我们认为公司高增长确定性高,极具稀缺性,攻守兼备。 新能源汽车发展乘商并举、实力雄厚,有望助明后年业绩延续较快增长。 公司已明确新能源汽车业务发展战略(i.EV+战略),目标到2025年新能源汽车占公司总销量比例不低于30%,形成节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车共同发展的新格局。公司前9月累计销售新能源电动车6087辆,较去年全年2433辆增长150.2%,其中9月单月1400辆,创全年单月最高水平,环比增长33.3%。公司一年期定增拟募集45亿元投向新能源乘用车和卡车等项目,定增底价13.88元,当前价格较底价折价2.4%。 投资建议:投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%,净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%,EPS分别为0.83元、1.11元和1.42元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期。

国际合作研发柴油机六速自动变速箱,汽车动力系统实现全布局。公司公告与法国PPS公司(PunchPowerglideStrasbourgSAS)签订《自动变速箱匹配开发协议》并支付140万欧元开发费用,作为PPS公司国内唯一柴油机合作伙伴,PPS公司将为其开发适用于后轮和四轮驱动发动机的六速自动变速箱,开发完成后共同开发国内外市场,协议有效期至2019年底。公司作为柴油发动机制造领先企业,与天津松正等成立无锡同益汽车动力技术有限公司布局新能源汽车动力总成,此次布局自动变速箱后公司已初步实现汽车动力系统全布局。 法国公司自动变速箱研制经验丰富,云内动力确立柴油车动力总成国内领军地位。PPS公司1967年成立,是专门设计和制造齿轮箱、自动变速箱等汽车零配件的全球知名制造企业,其六速自动变速箱技术领先,配套整车公司包括通用汽车(凯迪拉克、霍顿、雪佛兰)、宝马和塔塔等。双方此次合作可将PPS公司国际成熟技术本土化并开拓中国市场,实现共赢。云内动力通过合作实现手动变速器向自动变速器升级,一方面符合消费者使用习惯,另一方面打开动力总成海外市场(欧洲轿柴绝大多数为自动变速),随国内柴油品质提升和政策向比汽油车更节能环保的柴油车逐步倾斜,云内动力作为领军企业有望显著受益。 公司股价已具备较高安全边际。第一期员工持股计划644万股已完成购买,成本价9.314(最新市场价已折价22.6%),认购员工范围广(占2014年员工总数18.2%),考虑公司受益于(1)国Ⅳ产品实力强,业绩有望逆行业高增长,且有超预期可能;(2)国企改革。目前股价已具备较高安全边际。 买入-A投资评级,维持6个月目标价12.00元。预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%,净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%,假设定增按底价增发,新增股本6653万,2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.25元、0.38元和0.51元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价12.00元,对应2015年和2016年动态PE分别是46X和32X。

商用车景气低迷导致公司上半年收入和业绩下滑,受益减排加码市占率显著提升。受商用车上半年销量下滑14.4%影响,公司上半年实现收入119.9亿元,同比下滑2.33%,实现净利润10.8亿元,同比下滑7.12%。其中2Q15实现收入56.4亿元,同比下滑7.31%,实现净利润5.1亿元,同比下滑10.29%。 受益黄标车淘汰力度加码,上半年公司JMC轻卡销售5.98万台,同比增长23.68%,市占率提升显著。 研发支出增加和政府补助减少是上半年净利率下滑主要原因。公司上半年实现毛利率24.85%,同比上升0.10个百分点,其中2Q15实现毛利率25.50%,同比上升0.57个百分点,公司毛利率上升与国Ⅳ产品占比提高有关。上半年实现净利率9.02%,同比下降0.47个百分点,其中2Q15实现净利率9.00%,同比下降0.30个百分点,净利率下降的主要原因是上半年管理费用中研发费用同比增长36.2%,管理费用率提高2.15个百分点至8.83%,此外上半年公司收到政府补助2.04亿元,同比减少25.5%。 下半年业绩弹性好于上半年,安全边际较高。公司2015年收入目标265亿元(同比增长4%),对应下半年收入目标增长9.4%,我们认为公司达到或超过该目标概率较大,基于(1)黄标车淘汰力度加大,公司国Ⅳ产品突出竞争力受益明显;(2)福特品牌SUV撼路者上市销售,增加业绩弹性。 另一方面,公司2015年动态市盈率仅8.7X,假设2015年分红率与2014年39.8%的水平一致,对应股息率4.6%,安全边际较高。 投资建议:维持买入-A投资评级,调整6个月目标价至30.40元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速为13.2%、16.3%和15.8%,2015年-2017年的净利润增速为12.9%、19.1%和18.8%,EPS分别是2.76元、3.28元和3.90元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.40元,相当于2015年11倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

半年报业绩增速略低于此前中报快报,拟10股送10股和2.5元并转增10股。公司上半年实现收入371.4亿元,同比增长30.21%,实现净利润47.2亿元,同比增长19.29%,略低于中报业绩快报预告的增速23.95%。其中2Q15实现收入177.9亿元,同比增长28.97%,实现净利润21.8亿元,同比增长11.91%。公司拟每10股派发股票股利10股和现金股利2.50亿元(现金股利占上半年净利润16.1%),同时每10股转增10股。 行业景气平淡,毛利率下滑拖累净利率。公司上半年实现毛利率26.96%,同比下降1.60个百分点,其中2Q15实现毛利率27.34%,同比下降1.78个百分点,环比增长0.72个百分点,公司毛利率下滑与行业景气不佳导致竞争加剧有关。受毛利率下滑影响,公司上半年实现净利率12.70%,同比下降1.16个百分点,其中2Q15实现净利率12.25%,同比下降1.88个百分点,环比下降0.86个百分点,2Q 净利率为上市以来首次环比下滑的主要原因是账龄超1年的应收土地履约保证金折现确认后2Q15财务费用大幅增长至2.19亿(2Q14为-0.22亿)。 公司已具备较高投资安全边际,二次创业转型征程开启。公司拟调整定增方案,募集资金由168亿元下降至120亿元(其中新能源汽车研发项目由50.8亿元降至28亿元,智能汽车研发项目由50.1亿元降至25亿元,新能源变速器、电机电控和动力电池投资不变),定增底价维持43.4亿元。定增标志公司实现从传统业务向新能源汽车和智能驾驶等新业务战略升级,考虑(1)行业景气度有望在Q4触底反弹,(2)公司目前2015年对应估值仅8.1倍(2015年预计业绩增速20.33%),处于历史动态估值底部,假设全年分红率与2014年30.3%相当,对应股息率3.7%,具备较高安全边际。 投资建议:维持买入-A 投资评级,调整6个月目标价至35.00元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速为31.5%、18.5%和15.6%, 2015年-2017年的净利润增速为20.3%、24.3%和18.6%,EPS 分别是3.18元、3.95元和4.69元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2015年11倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;转型不达预期。

公司二季度收入和业绩逆市实现正增长,预计下半年行业景气将有所好转。公司上半年实现总收入3236亿元,同比增长1.13%,实现净利润141.7亿元,同比增长4.36%。其中2Q15实现收入1537亿元,同比增长1.42%,实现净利润67.0亿元,同比增长1.59%,在汽车行业二季度单季销量下滑1.04%的严峻背景下,公司业绩和收入均实现逆市正增长,考虑下半年传统旺季来临、整车厂下半年冲量、证券市场大幅波动影响逐步消除和稳增长政策有望出台刺激经济等多方面因素叠加,汽车行业景气度有望逐步好转。 销售费用率大幅改善对冲毛利率下滑影响,净利率略有提升。公司上半年实现毛利率11.32%,同比下滑0.78个百分点,其中2Q15实现毛利率10.88%,同比下滑1.14个百分点,公司毛利率下滑主要受行业景气不佳导致竞争加剧影响。上半年实现净利率4.38%,同比提高0.14个百分点,其中2Q15实现净利率4.36%,同比提高0.01个百分点,净利率水平在毛利率下降的情况实现正增长,主要原因是公司加快与经销商返利结算,并加强内部管控,上半年销售费用率下降2.07个百分点至3.56%,2Q15销售费用率下降3.00个百分点至2.79%。 汽车全产业链布局的整车龙头,具备高安全边际和投资价值。公司作为国内整车企业龙头,在研发、制造、销售、金融和后服务的汽车全产业链全面布局,综合竞争力优势显著。公司目前2015年动态市盈率仅6.3X,中报对应PB仅0.99X,均处于公司历史估值底部,假设2015年分红率与2014年的51.2%持平,当前股价对应2015年股息率高达8.1%,安全边际高。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价调整至21.00元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为4.1%、8.4%、8.1%,净利润增速分别为3.3%、10.1%、9.8%,对应EPS分别是2.62元、2.89元和3.17元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元,相当于2015年8倍动态市盈率。 风险提示:下半年经济下滑超预期导致汽车需求持续低迷。