新能源客车销量翻倍,公司2Q15 单季扣非后净利润同比增长超50%。公司上半年实现收入103.87 亿元,同比增长10.42%,实现净利润9.46 亿元,同比增长15.35%,实现扣非净利润8.77 亿元,同比增长42.40%。其中2Q15实现收入61.14 亿元,同比增长22.70%,实现净利润5.73 亿元,同比增长23.11%,实现扣非净利润5.33 亿元,同比增长50.41%,增速较1Q15 加速明显(1Q15 分别是-3.4%,5.2%和31.53%),扣非净利润快速增长因精益达并表。公司上半年实现整车销售2.41 万台,同比增长2.95%(行业销售28.2万台,同比增长1.05%),其中新能源客车3645 台,同比增长102.7%。 受益新能源占比提高毛利率显著上升,未来有望持续。公司上半年实现毛利率23.38%,同比提高0.95 个百分点,其中2Q15 实现毛利率23.69%,同比提高1.16 个百分点,我们认为公司毛利率大幅提高的主要原因是新能源客车占公司总销售比例由2014 年的7.7%显著上升至15.1%。上半年实现净利率9.11%,同比提高0.39 个百分点,其中2Q15 实现净利率9.37%,同比提高0.04 个百分点,2Q15 净利率增速慢于毛利率的主要原因是管理费用率和公允价值变动/收入分别同比影响净利率0.74 和0.76 个百分点。 新能源客车受益政策红利景气向上,龙头受益显著。政府对新能源公交支持力度大,通过调节2015-2019 传统燃油公交车和新能源公交车的补助政策等利好,加速新能源公交车对传统燃油公交车的逐步替代,目标重点省份到2019 年新能源公交占比达到80%。公司作为新能源客车龙头,具备提供新能源客车整体解决方案的能力,将显著受益于新能源汽车板块政策利好。 投资建议:维持买入-A 投资评级,调整6 个月目标价至22.70 元。考虑整体经济环境,我们略下调公司盈利预测,预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为16.5%、15.0%、14.5%,净利润增速分别为20.3%、15.7%、15.1%,EPS 分别是1.42 元、1.64 元和1.89 元;维持买入-A 的投资评级,调整6 个月目标价为22.70 元,相当于2015 年16 倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。

2Q15单季业绩增长119%,近5个季度首次正增长,加速趋势显著。 公司上半年实现收入235.05亿元,同比增长14.56%,实现净利润5.37亿元,同比增长31.79%。其中2Q实现收入123.77亿元,同比增长15.32%,实现净利润3.22亿元,同比增长118.83%,近5个季度首次实现正增长。 公司近4个季度业绩和收入增速逐季增加,且增长趋势日益显著。 行业景气度不佳拖累毛利率,政府新能源汽车等补助高增长对冲毛利率影响。受汽车行业,尤其是商用车子行业景气下行影响,公司2Q15单季实现毛利率13.2%,同比下滑1.4个百分点,实现净利率2.60%,同比提高1.2个百分点,净利率的提升是因为公司2Q15收到政府新能源等方面补助的营业外收入7.08亿元,较去年同期增长1.47倍。 全年业绩确定性高增长,新车型和新能源业务提供充足向上弹性。我们认为公司业绩高增长具有高确定性,基于 (1)新SUV高增长:公司上半年累计销售SUV瑞风S3共91856辆,同比增长890.81%; (2)新能源汽车销售增速快,下半年有望再超预期:上半年销售纯电动轿车2692辆,同比增长470%,已超过去年全年水平; (3)新SUV车型S2即将上市,热销可期。SUV车型和新能源汽车整体景气向上,为公司业绩提供充足向上弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%,净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%,EPS分别为0.83元、1.11元和1.42元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:SUV新车型销售低于预期;新能源汽车销售低于预期。

中报快报显示收入和净利润分别同比增长15.2%和20.3%,行业景气平淡拖累,业绩基本符合预期。公司8月6日披露中报业绩快报,预计上半年实现收入38.98亿元,同比增长15.25%,实现净利润1.88亿元,同比增长20.33%。其中2Q15实现收入20.44亿元,同比增长16.19%,环比增长10.24%,实现净利润0.96亿元,同比增长12.85%,环比增长3.93%。 Q2营业利润率克服行业不景气保持稳定增长,下半年有望反弹。公司2Q15单季实现营业利润率6.40%,同比提高0.51个百分点,环比持平,实现净利率4.70%,同比下滑0.14个百分点,环比下滑0.29个百分点。公司二季度营业利润率环比稳定显示公司通过新业务拓展和改善管理,对冲行业销量整体下滑和欧元贬值负面影响,考虑季节性因素和下半年新能源汽车、智能汽车等新业务景气有望超预期,公司销售和盈利能力有望回升。 依靠独特模式发展新能源汽车、智能汽车和工业机器人等新业务,前景可期。公司未来发展模式独特,积极承接国内外先进技术、深度整合本土资源,形成搭建国内市场与新兴科技整合平台的战略,先后通过投资车音网10%股权,切入车联网;通过与宁波市政府和南车集团合作,布局新能源客车电容管理和电池管理系统,实现国产化;通过与宁波市政府和北仑区政府成立胜芯科技整合国内外汽车电子产业链;通过投资北京安惠车配8.0745%股份,加码后市场布局。我们看好公司国际化基因和平台化战略,新兴业务未来发展空间广阔。 投资建议:买入-A投资评级,考虑增发因素修正盈利预测,下调6个月目标价至42.50元。考虑行业景气因素,我们修正盈利预测,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为22.0%、20.3%、19.5%,净利润增速分别为24.7%、32.1%、29.9%,假设定增价格30元,对应新增股本3761万,2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.64元、0.85元和1.10元;维持买入-A的投资评级,考虑行业不景气,下调6个月目标价为42.50元,对应2016年50X动态估值。 风险提示:欧洲经济大幅下滑;国内经济下滑超预期。

传统电机业务受行业景气度拖累,新能源汽车电机业务实现较快增长公司上半年实现收入7.66亿元,同比增长4.37%,实现净利润0.86亿元同比增长6.81%,其中2Q实现收入4.38亿元,同比增长1.86%,实现净利润0.53亿元,同比增长10.6%。上半年公司新能源汽车驱动电机及电控系统新业务快速增长,实现收入0.65亿元,同比增长79.3%。公司预计三季报净利润增长0~20%,对应于3Q15单季增长-9.9%~39.1%。 新业务带动毛利率提高,净利率上升趋势有望持续。公司上半年实现净利率11.2%,同比上升0.2个百分点,净利率上升的主要原因是公司上半年实现毛利率23.5%,同比增长0.8个百分点。公司2Q14单季实现净利率12.2%,同比上升1.0个百分点,主要原因是毛利率同比增长0.6个百分点至23.1%,以及财务费用率下降0.6个百分点至-0.4%。我们认为毛利率提升反映了公司新能源汽车新业务收入占比和综合竞争力提高,提升趋势有望延续,下半年将实现业绩反转。 继续看好公司借助布局国际先进技术转型国内新能源动力驱动系统龙头。一方面,公司通过收购美国RMS公司40%股权,掌握美国最先进新能源驱动电机电控技术,RMS技术优势和公司在市场和大规模量产上的优势有望有效互补;另一方面,公司计划定增12亿投向新能源汽车动力总成产业链,转型新能源汽车动力总成供应商方向坚决,定增底价38.06元,当前价格折价32.7%。 投资建议:买入-A投资评级,修正盈利预测,下调6个月目标价至40.00元。考虑行业景气,预计公司2015-2017年收入增速分别为10.4%、15.3%20.3%,净利润增速分别为20.2%、30.2%和28.4%(原为37.2%、35.4%27.8%),EPS分别为0.56元,0.73元和0.93元;维持买入-A的投资评级,考虑行业景气度因素下调6个月目标价至40.00元。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

7月销量逆市保持40%+高增长,SUV 同比大增12.6倍。公司7月单月销量3.93万辆,同比增长46.1%,连续三个月增速高于40%(5、6月同比增速分别为50.7%和43.8%),环比下滑10.1%。7月销量中SUV 为1.56万辆,同比增长1261.2%,环比下滑5.7%,卡车销量为1.37万辆,同比下滑13.8%,环比下滑19.7%。前七月累计总销量为32.80万辆,同比增长21.7%,其中SUV 销量12.61万辆,同比增长580.3%,卡车销量12.60万辆,同比下滑18.5%。销量增长远高于行业平均水平! 全年业绩大概率翻倍增长,极具稀缺性。我们认为公司全年业绩高增长是确定性较强:一方面,S3和新S5前7月累计销售超过12万辆,保守假设(1)全年销售18万辆、(2)每台车净利润3000元(保守假设S3平均出厂价6万,净利率5%),对应全年贡献净利润5.4亿(公司2014年净利润仅5.29亿);另一方面,5-7月卡车销售受益于(1)公司2014年5月被央视曝光排放造假后基数降低、(2)国Ⅳ产品受益国家淘汰黄标车力度趋严,全年销售有望持平甚至超过去年水平。 新能源汽车发展乘商并举、实力雄厚,业绩弹性充足。公司已明确新能源汽车业务发展战略(i.EV+战略),目标到2025年新能源汽车占公司总销量比例不低于30%,形成节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车共同发展的新格局。公司7月22日公告拟发行一年期定增,募集45亿元投向新能源乘用车和卡车等项目,定增底价13.88元,当前价格较底价折价5.4%。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%,净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%,EPS 分别为0.83元、1.11元和1.42元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价32.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.2%、26.0%、26.7%,净利润增速分别为36.6%、33.5%、32.6%,EPS分别是0.33元、0.43元和0.58元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价32.50元。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。

投资建议:下调盈利预测,维持买入-A投资评级,下调六个月目标价至52.50元。考虑公司中报情况和上半年销量(同比增长19.56%),我们下调盈利预测,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为31.5%、18.5%和15.6%,净利润增速分别为32.5%、27.2%和20.1%(原增速为55.3%、23.9%和18.5%),EPS分别为3.50元、4.45元和5.35元。维持买入-A的投资评级,给予2015年15X动态市盈率,对应六个月目标价52.50元。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。

拟成立物联网公司,首期向商用车车联网和后市场领域投资2亿元。公司7月20日公告拟成立运通天下物联网有限公司,并以该公司为主体,投资2亿元布局互联网+汽车后市场项目(一期),标志公司由汽车钢圈等传统业务向商用车车联网转型正式开始。 公司计划以智能钢圈为入口,联盟轮胎经销商搭建商用车车联网线上+线下生态圈。根据公告披露信息,公司此次转型战略将分三步推进:(1)开发智能钢圈切入汽车智能化,并作为获取汽车大数据入口;(2)与轮胎经销商结盟,利用经销商已有门店和物流平台体系,打造商用车车联网生态圈线下平台;(3)引入互联网技术,搭建商用车车联网生态圈线上平台,目标一方面实现物流公司、司机及货主间“打货”撮合,另一方面具备商用车大数据的收集、处理和运用能力。此次投资下,公司未来的盈利途径或将包括:(1)智能钢圈升级产品性能,提升毛利率和市占率、(2)后市场销售和服务费用、(3)“打货”服务和基于大数据分析服务费用。 公司切入车联网优势在于智能轮胎解决商用车痛点和联盟轮胎经销商增强线下实力,进展值得密切跟踪。我们认为公司此次转型值得期待,基于(1)智能钢圈有望解决商用车痛点,提升客户粘性:商用车轮胎钢圈由于①更换频率高(寿命一般为3-6个月),开支较大,②其性能状态偏差对商用车油耗和安全性影响大,若智能钢圈能解决这个两个痛点,将具有很强客户粘性,倍耐力、大陆等国外轮胎相亦在积极研究具备胎压/胎温检测、道路状况及轮胎抓地力分析和危险预警功能的智能轮胎;(2)联手轮胎经销商有望显著增强商用车车联网线下实力,并使公司轻装上阵,有望较快实现盈利:轮胎经销商在后市场服务和物流配送体系上经验和资源丰富,联手轮胎经销商一方面有助于公司智能钢圈轮胎产品推广,另一方面减少公司在固定资产上的投资压力。 投资建议:上调至“买入-A”投资评级,维持6个月目标价30.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为42.4%、24.8%、22.5%,净利润增速分别为77.6%、26.5%、26.4%,EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元,维持6个月目标价30.00元,相当于2016年71x动态PE。 风险提示:前期募投项目进展低于预期,转型低于预期。

投资600万美元获美国RMS 公司40%股权并签署联合协作协议。公司控股子公司苏州艾麦与美国Rinehart Motion Systems(RMS)签署《联合协作及股权投资协议》,协议约定:(1)苏州艾麦投资RMS 600万美元,其中股权投资520万美元,获得40%股权,前三年项目技术支持费用80万美元;(2)RMS 向苏州艾麦免费开放除军事用途外所有技术。 RMS 掌握美国最先进新能源驱动电机电控技术,排他性协议确立公司国内新能源动力驱动系统龙头地位。RMS 是位于美国俄勒冈州的一家以新能源汽车电力电子及电控技术研发为主导的轻资产技术型公司,技术和产品创新能力位于全球最前沿,产品在全球新能源控制器中体积最小、重量最轻、负载最强,并已应用在F1等专业赛车竞赛、量产超跑和概念原型车上。此次协议从四个层次帮助公司确立国内新能源动力驱动系统龙头地位:(1)永久免费使用RMS 全部新能源汽车技术:苏州艾麦可永久全球免费使用RMS 现有技术及将来研发的所有技术(涉军工除外);(2)协助技术本地化并提升艾麦自身研发实力:RMS 将投资苏州艾麦82万美元获5%股权,并派驻2-3名专业技术人员协助建立研发基地和先进研发团队,创始人LarryRinehart 将担任艾麦首席技术官;(3)客户共享实现双赢:协议约定双方在全球范围内共享新客户;(4)排他性协议构筑高壁垒:协议约定双方不得与第三方合作或结盟,在中国境内制造和销售产品。 双赢协议意义深远,新能源车驱动系统龙头更多海外布局可期。我们认为RMS 的技术优势和公司在市场和大规模量产上的优势能有效互补,本次海外布局一方面标志公司的新能源驱动电机+电控的新能源动力总成获得全球领先的坚实技术保障和开发能力,另一方面公司借助国际平台,布局更多有全球竞争力的新兴技术和产品或可期待。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价64.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为24.5%、24.4%、24.6%,净利润增速分别为37.2%、35.4%、27.8%,EPS 分别为0.64元,0.86元和1.10元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价64.00元,相当于2015年100倍动态市盈率。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

拟一年期定增募集不超过168亿元,布局新能源汽车和智能汽车。公司7月11日公告拟定增不超过3.87亿股,底价43.41元,限售期1年,募集资金不超过168亿元,投向:①新能源汽车研发项目(50.8亿元);②年产50万台新能源智能变速器项目(40亿元);③年产50万套新能源汽车电机及电机控制器项目(17亿元);④年产100万套新能源汽车动力电池系统项目(10亿元);⑤智能汽车研发项目(50.2亿元)。公司将于7月13日复牌。 定增标志公司实现从传统业务向新能源汽车业务战略升级。本次定增募投覆盖整车研发和核心零部件生产,整车将全面囊括ISG轻混、P2强混、电动四驱强混、PHEV和EV车型,核心零部件包括:混合动力汽车智能变速器、新能源汽车驱动电机及电机控制器和PHEV、EV、轻混、强混配套动力电池系统(包括锂离子动力电池组件和电池管理系统。我们认为长城汽车此次转型新能源汽车特点和优势在于:①高起点:公司作为SUV龙头企业,研发经验和产业化丰富,前期新能源汽车技术储备足,并与LG化学等国外先进企业战略协作;②步伐稳:公司战略上同时发展纯电动汽车和混合动力汽车,战术上通过研制可应用于现有SUV平台的混动智能变速器,借助SUV底蕴率先发展混动丰富品类,逐步向纯电动过渡;③技术先行:公司延续其倚重自身研发能力的传统,借助技术研发的定增项目有望在汽车产业技术革新和转型的产业竞争格局中确保其领先优势。 前瞻性布局智能汽车,紧跟行业发展趋势。公司此次定增拟布局用于智能驾驶辅助系统、智能娱乐系统、舒适健康系统等领域的技术研发,具体涉及车联网、自动泊车辅助、紧急制动、主动降噪系统等共计23项功能,未来目标实现无人驾驶。我们认为智能汽车是汽车工业未来发展的最重要方向之一,前瞻性技术储备有望为公司维持长期竞争优势夯实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价70.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为31.5%、18.5%、15.6%,净利润增速分别为55.3%、23.9%、18.5%,EPS分别为4.10元、5.09元、6.03元;给予买入-A的投资评级,上调6个月目标价为70.00元,相当于2015年17倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。

联合智能汽车生态链参股公司,共同出资成立浙江网联汽车主动安全系统有限公司。亚太股份7月12日公告将与参股公司前向启创(持股比例20%)和钛马信息(持股比例11.9%)共同出资1000万元成立浙江网联汽车主动安全系统有限公司,出资比例分别为60%、20%和20%。 合资公司定位为产品研发平台,面向自主品牌,标志亚太股份智能汽车生态圈协同效应开始显现。浙江网联汽车主动安全系统有限公司定位为公司与参股公司共同研发集成ADAS系统+主动安全控制系统+移动互联网的智能驾驶产品平台和面向国内自主品牌整车企业的一级供应商,其标志公司搭建的智能驾驶生态圈——环境感知(前向启创)+主动安全控制(亚太股份)+车网互联(钛马信息)在产业化上的协同效应开始显现。 继续强烈看好公司转型成为智能汽车龙头企业。我们认为公司将成为国内智能汽车龙头企业,基于:①公司已完成全产业链布局,构建环境感知(前向启创)+主动安全控制(亚太股份)+车网互联(钛马信息)=智能驾驶生态圈;②公司在汽车制动系统、底盘部件技术实力雄厚,与汽车智能化技术协同性好。我们预计公司未来将进一步布局传感器、底盘电子等顶尖领域,并逐步完成国际化参与全球竞争。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价32.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.2%、26.0%、26.7%,净利润增速分别为36.6%、33.5%、32.6%,EPS分别是0.33元、0.43元和0.58元;维持买入-A的投资评级,维持6个月目标价32.50元,相当于2015年100X的动态市盈率。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。

投资6500万参股北京安惠汽配和安惠汽服8.07%股份。公司7月11日公告全资子公司均胜智能车联设立股权投资合伙企业均胜德晖,通过均胜德晖投资6500万元参股北京安惠车配8.0745%股份,北京安惠汽配下有全资子公司北京安惠汽服。 安惠汽配深耕北京汽车后市场,线下硬实力突出。北京安惠汽配成立于1990年,深耕北京地区汽车售后服务,提供服务包括专业保养、专业快修、系统清洗、轮胎服务、保险理赔等。作为北京最好的汽车市场服务商之一,安惠汽配优势在于:①合作伙伴均为各细分领域龙头,形成强粘性和影响力:安惠汽配是埃克森美孚在中国最大经销商之一,多次被评为亚太区精英经销商,也是江森自控、博世汽车配件、3M中国及美国山峰等品牌在中国地区的授权经销商和战略合作伙伴;②后市场服务经验和客户资源丰富,积累优秀口碑:公司有23年后市场服务经验和17年汽车快修连锁店管理经验,客户囊括从大型集团到个人客户;③已搭建实体门店和全国物流体系,具备线下硬实力。 车联网布局软硬兼施,完善生态圈搭建。我们认为此次投资是均胜智能车联在参股车音网、设立胜芯科技等基础上又一次重大推进,公司车联网布局从上游的关键元器件延伸至下游的汽车后服务市场,从新兴互联网软技术延伸至线下实体店面和物流配送体系等硬件实力,开拓公司互联网产品和新兴技术后装应用渠道,与前装市场有效互补,进一步完善公司车联网生态圈,提升公司综合竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价61.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为37.0%、20.2%、19.5%,净利润增速分别为57.7%、30.1%、25.0%,假设定增价格35元,对应新增股本3224万,2015-2017年EPS分别为0.82元、1.06元和1.33元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为61.50元,相当于2015年75x的动态市盈率。 风险提示:欧洲经济大幅下滑;欧元对人民币大幅贬值。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至64.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为24.5%、24.4%、24.6%,净利润增速分别为37.2%、35.4%、27.8%,EPS分别为0.64元,0.86元和1.10元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至64.00元,相当于2015年100倍的动态市盈率。

增资钛马信息和前向启创,搭建智能驾驶生态圈。公司公告:(1)增资钛马信息8200万元,取得钛马信息11.8841%股权(钛马信息2014年收入和净利润分别是1071.69万元和-5,382.53万元,相当于64倍PS收购),成为公司第三大股东,增资款项用于汽车前装及后装、新能源汽车数据平台研发和业务推广等;(2)投资前向启创方案更改为2900万元取得增资后20%股权(原方案为2790万获15%股权),上升为公司第二大股东,增资款项用于扩大销售、研发、补充经营流动资金等。 钛马信息在技术和市场上都在国内车联网公司中处于领先地位。钛马信息成立于2010年,创始人原为IBM大中华区汽车行业总监并创办了国内首家汽车行业管理软件公司英孚思为。公司主营业务为前装及后装车载移动互联网服务运营,包括利用大数据云平台和多款智能终端产品提供车联网整体解决方案、运营外包和线上线下的智能驾驶生活服务,根据公司官网介绍,公司最新产品性能指标超过国内同类产品10倍,导入和运营成本仅为国内同类产品1/3。公司客户包括整车企业(广汽和上汽自主品牌和新能源车、一汽大众奥迪、上海大众等)、汽车4S集团和汽车租赁公司等,面向新能源车的车联网SaaS系统“钛马星3.0”已经具备了千万级车辆的联网能力。 继续看好公司转型智能驾驶,更多布局或可期待。环境感知(前向启创)+主动安全控制(亚太股份)+车网互联(钛马信息)=智能驾驶生态圈,公司已完成全产业链布局,成为国内智能汽车龙头企业。我们预计公司未来或有继续与国内外智能驾驶领域相关领先公司技术和股权上合作的可能性。 投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至32.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.2%、26.0%、26.7%,净利润增速分别为36.6%、33.5%、32.6%,EPS分别是0.65元、0.87元和1.15元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至32.50元,相当于2015年50X的动态市盈率。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅波动等。

三季报净利润增长5%,略低于三季报前瞻中10%的预期:公司前三季度实现营业收入4117 亿元,同比增长5.2%,其中3Q 单季实现营业收入1500 亿元,同比下滑3.5%,前三季度实现净利润75.0 亿元,同比增长5.2%,略低于我们在三季报前瞻中10%的预期,其中3Q 单季实现净利润25.2 亿元,同比增长6.1%。 盈利水平保持稳定,管理费用率有所下降:公司前三季度实现毛利率10.1%,同比持平,其中3Q 单季实现毛利率10.1%,同比降低0.1 个百分点。公司前三季度累计实现净利率1.8%,同比持平,其中3Q 单季实现净利率1.7%,同比上升0.2 个百分点。报告期内公司管理效率有所提升,前三季度管理费用率下降0.4 个百分点至3.5%,其中3Q 单季下降0.5 个百分点至3.8%。 三季度新签订单较二季度放缓,铁路和城轨订单增速居前:公司前三季度新签工程订单4692 亿元,同比增长13.9%,其中3Q 单季新签工程订单1471 亿元,同比增长0.4%,较2Q 单季增长37%有所放缓。从订单结构上看,3Q 单季铁路和城市轨道交通新签订单增长较快,其中铁路单季新签订单619 亿元,同比增长81%,考虑到前8 月铁路投资仅完成全年目标的46%和大量新开工项目有望在四季度招标,我们认为4Q 铁路订单有望继续加速增长,城轨单季新签订单167 亿元,同比增长193%。 现金流状况基本同比持平:3Q 单季公司经营性现金净流出16.7 亿元,较去年同期净流出14.7 亿基本持平,实现收现比103.8%,同比下降5.0 个百分点。 继续看好受益于国内铁路投资加速,海外市场突破,央企改革红利有望释放的中国铁建,维持“增持”评级,维持盈利预测:预计中国中铁14 和15 年业绩增速分别为18%和14%,EPS 分别是0.99 元和1.13 元,对应PE 为6.7X和5.9X,维持“增持”评级。