为什么2014年歌尔声学净利润增速较AAC高出37个百分点?原因就在于歌尔此前培育的一系列新业务。现在同样在苹果业务之外,歌尔正在酝酿一系列新业务的,这些新业务都会在未来1-2年孕育出来。 五大成长逻辑驱动新一轮发展:1.虚拟现实:歌尔独家OEMFacebook和Sony两家虚拟现实布局最深公司的消费级产品,走在全球创新最前沿,将独占虚拟现实浪潮第一波大部分市场份额;2.汽车电子:并购丹拿快速切入供应链,声学以外可导入摄像头与天线产品;3.互联网智能音响:互联网音乐与智能家居新入口,苹果重金收购Beats,互联网厂商疯狂寻找声学硬件合作方,歌尔作为行业顶级专家将与最优秀者合作,未来也有可能打造自有品牌;4.可穿戴设备与智能家居:AppleWatch引领潮流,产能释放后将导入新供应商,歌尔有望入围。苹果以外,智能手表、智能手环、智能锁等品类,歌尔都深度参与,仅智能锁市场未来五年在美国就有75亿美元市场;5.MEMS与传感器:歌尔在MEMS麦克风已有较大份额,全球招募最顶尖人才,借助多合一趋势赢得更大市场空间,心率、气压传感器已有成熟产品,压力和加速度计也在深入布局。 转型进行中,前瞻布局新一轮成长:应注意到公司一季报营收增长仍在15%以上,且中报营收增速将回升到20%,下半年几个新品放量后,全年增长在30%以上。净利润增速低于营收,主要受费用增加和固定资产投资增大影响,投入主要用于:1.全球布局,招募最优秀海外人才团队,传统硬件之外,深入布局软件和工艺、新材料能力;2.员工激励,期权和可转债费用带来管理费用压力,公司未来将以员工持股计划形式加强员工利益与股东利益一致性,“家园一号”一千人只是万人持股计划的第一期;3.新产品线研发,公司可转债募资25亿元,厂房设备已经进行前期投入,后续五大新产品逻辑助推公司营收规模由20亿美元上升到100亿美元。 平台型公司,构建核心竞争力:歌尔已经成功搭建了产业链平台、大客户平台、技术研发平台、产品线平台、国际化平台、资本运作平台和自动化制造平台等七大平台,护城河远超一般企业。随着互联网的发展,新智能产品不断出现,软硬结合生态圈建设是成功的关键。而精密制造工艺和软件控制技术门槛越来越高,歌尔新一轮投入深入布局软件、工艺、新材料,未来在于能够定义产品引领客户,确立不可替代性,形成产品溢价,最终成为科技生态圈的核心。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.44元、2.11元、3.01元,公司作为平台型公司,转型投入将驱动未来更快速的成长,投资者应坚定信心,前瞻布局公司业绩拐点到来。给予买入-A投资评级,6个月目标价43.20元,相当于15年30倍PE。 风险提示:新产品推广不达预期,海外市场拓展不达预期

业绩:2014 年,公司实现营业收入176,501,956.50 元,较去年同期增长16.71%;实现营业利润29,497,034.65 元,较去年同期下降3.38%;实现归属于上市公司股东的净利润为25,064,610.28 元,较上年同期下降 10.53%。 2015 年第一季度,公司实现营业收入47,743,504.92 元,较去年同期上升45.79%; 实现归属于上市公司股东的净利4,208,388.93 元,较上年同期下降47.93%。 点评:1、公司SOC 和SIP 业务进展顺利,营业收入大幅增长:公司的SOC 和SIP 业务在今年将会有明显增长。欧元汇率变动使得香港子公司应收账款的汇兑损失达到560 万。2、卫星空间信息平台打开公司卫星应用服务空间。强强合作全方位布局!公司之前公布增发方案,募投项目为卫星空间信息平台。3、卫星春天到来,除了北斗导航卫星、微小卫星还有“一带一路”通信卫星:3 月30 日,国家第一颗第二代北斗导航卫星上天,到2020 年将完成第二代北斗导航卫星组网;国家规划在未来三到五年,发射多颗通信卫星实现对于“一带一路”途经国家的通信信号的全覆盖。4、铂亚信息人脸识别进入行业高速发展期,和卫星图像结合正在进行时。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价47 元。由于公司在航空航天多领域布局,高增长潜力巨大。公司最大成长空间来自于微纳卫星的应用终端服务业务,给予30 亿估值;原有宇航芯片业务中的SiP 将在16 年实现较高增长,给予15 亿估值;公司所收购的铂亚信息在人脸识别领域具有独特性,而且15 年大概率超过业绩承诺,给予25 亿估值;因此公司在现有业务下正常估值应该为70 亿,考虑公司向卫星应用终端布局速度加快,合作进展超预期,给予第一市值100 亿。 风险提示:系统性风险、项目不达预期

公司披露2015年一季报:2015Q1公司营收4233万元,同比增长7.94%,净利润962万元,同比下降24.53%。公司业务继续保持稳健增长,其中在线检测产品和移动光谱仪等新产品销售势头良好,因市场开拓和海外市场投入,公司支出增大影响净利润有所下滑。一季度属于公司传统淡季,只占全年业绩的约十分之一,而低基数导致业绩波动较大。整体来看,我们认为公司全年将保持稳健增长状态。 成立易及检测校准子公司,进一步布局检测业务:公司与两位创业员工共同出资成立易及检测校准子公司,员工持股20%,保证创业积极性。公司作为世界LED检测设备龙头,易及子公司将继续保持在检测仪器校准方面的优势,未来继续在照明和非照明市场提供校准服务,同时利用公司在光学、电学等领域技术优势,在各领域获取检测资质,逐步参与设计光学、电学、热学、力学等各领域的检测服务,如公司公告中披露的计划参与电动汽车行业检测等。 LED检测设备龙头向新领域扩张,搭建平台型公司:公司作为LED检测设备世界龙头企业,技术实力和行业地位受到广泛认可,证明公司内在竞争力,受限于LED检测设备细分行业天花板,近年增速放缓,公司坚定决心通过外延方式向新领域布局,依靠自身在光学、电学领域的深厚技术积累,向工业4.0智能控制和检测服务领域拓展。 公司此前已经并购铭展网络(3D打印)10%股权,红相科技(红外夜视)10%股权,显示公司已经初步呈现出平台型公司特征,并愿意与创业者分享红利。鉴于公司持有超7亿现金,预计后续外延式并购仍有较大空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价56.40元。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.94元、1.24元、1.64元,公司扣除现金总市值不足50多亿,正处于转型初期,后续有望成为检测服务平台公司,给予第一目标价56.40元,长期看100亿市值空间。 风险提示:下游LED市场波动,公司转型不达预期

公司推出“家园一号”员工持股计划:针对不超过1000名公司员工,筹集不超过4亿元资金。控股股东以1.5:1的比例为优先级份额提供担保。“家园一号”股票购买将在6个月内完成,涉及股票数量约占公司总股本的1.96%。 公司发布2015年一季报:2015Q1公司实现营收24.21亿元,同比增长15.49%,净利润2.70亿元,同比增长4.63%,扣非净利润2.70亿元,同比增长15.40%。 净利润与扣非净利润增速差异较大主要在于,2015Q1公司政府补助仅89万元,而上年同期为2374万元。 公司在底部推出员工持股计划,坚定看好长期发展:15Q1业绩增速是歌尔近几年的最底部,我们认为主要原因在于公司主动砍掉部分低质量业务,转而向新兴领域加大投入,在度过阵痛期后,将打开新市场为长期成长蓄力。公司在底部推出员工持股计划,彰显看好公司长期发展前景的信心。 平台型公司,构建核心竞争力:歌尔已经成功搭建了产业链平台、大客户平台、技术研发平台、产品线平台、国际化平台、资本运作平台和自动化制造平台等七大平台,打造远超一般企业的护城河,在新一轮科技创新中将再创辉煌。 五大成长逻辑驱动新一轮发展:1.虚拟现实:歌尔独家OEMFacebook和Sony虚拟现实产品,与三星、乐视深度合作,走在全球创新最前沿;2.汽车电子:并购丹拿实现快速切入供应链,声学与摄像头重点布局娱乐与安全两大最关键领域;3.互联网智能音响:互联网音乐与智能家居新入口,苹果重金收购Beats,互联网厂商疯狂寻找声学硬件合作方,歌尔作为行业顶级专家将与最优秀者合作,未来也有可能打造自有品牌;4.可穿戴设备:AppleWatch引领潮流,产能释放后将导入新供应商,歌尔有望入围。苹果以外,歌尔也与华为、Pebble以及各种小而美互联网厂商在智能手表和手环领域深度合作。5.MEMS与传感器:公司全球招募传感器最顶尖人才,凭借在MEMS麦克风的市场优势,借助多合一趋势赢得更大市场空间,心率、气压传感器亦有成熟产品,压力和加速度计也在深入布局。我们预计在今明年就将看到五大新成长逻辑逐步兑现,推动歌尔业绩重回高增长轨道。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.44元、2.11元、3.01元,公司作为平台型公司,正加大投入进军新市场,底部推出员工持股计划,投资者应坚定信心,前瞻布局公司业绩拐点到来。给予买入-A投资评级,6个月目标价43.20元,相当于15年30倍PE。 风险提示:新产品推广不达预期,海外市场拓展不达预期

一季报营收与扣非净利润高成长:同方国芯披露2015年一季报营收2.65亿元,同比增长44.12%,净利润5479万元,同比增长10.69%,扣非净利润4199万元,同比增长54.91%。净利润与扣非净利润增速差距较大,主要受计入当期损益的政府补助差异影响,15Q1政府补助较14Q1减少945万元。鉴于政府对芯片产业支持力度不降反升,而补助发放时间具有不确定性,我们判断对公司全年业绩影响有限,而营收与扣非净利润的快速增长,验证公司主营业务景气程度。 看好公司业绩增速较上年显著提升:预计公司SIM卡保持稳健增长,毛利率更高的4G卡占比提升,金融IC卡、健康卡、移动支付卡等实现销售放量,特种芯片业务继续保持稳步发展,逐步实现军转民应用,整体看好公司15年净利润增速较14年显著提升。 增发项目聚焦主业发展:公司预计以32.05元/股(底价)非公开发行股份募资25.3亿元,投入智能卡芯片技术升级及配套测试产业化项目、国产可重构器件研发及产业化项目、特种系统应用芯片技术改造和产业化项目。公司继续聚焦主业发展,项目前景看好,预计完全达产后将每年增厚公司业绩2亿元。 重点关注FPGA和可重构器件发展:公司在FPGA可编程芯片领域技术国内第一,国内竞争对手罕见。随着军工设备信息化程度加深,FPGA可编程芯片将在军工领域得到广泛应用。可重构器件在通信、物联网、云计算、汽车电子、工业控制等民用市场空间也将打开。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价53.00元。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.71元、0.95元、1.34元。继续给予买入-A的投资评级,6个月目标价为53.00元。 风险提示:芯片国产化替代进程低于预期,FPGA军转民进度低于预期

公告:公司公告欣旺达控股子公司深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司与奇瑞新能源汽车技术有限公司签订了《合资合同》,约定共同投资设立芜湖奇达动力电池系统有限公司,主要从事新能源汽车用锂离子电池模组、电源管理系统的研发、生产和销售及相关业务。合资公司注册资本为2898万元,其中欣旺达电动汽车电池以自有资金出资人民币1478万元,持有51%的股份,奇瑞以自有资金出资人民币1420万元,持有49%的股份,公司动力类电池取得重大突破。 点评重点:公司新能源战略再获重大突破,此次和奇瑞新能源成立合资公司,全面切入奇瑞动力类电池模组及电池管理系统是公司新能源大战略重大里程碑,正如我们一直和市场充分交流 持续看好公司“1+X”全面成长逻辑,“苹果+新能源及储能”打开成长大空间,继续看好公司的大战略、大格局,在新能源动力类电池领域深耕多年的研发实力以及公司管理层开拓新市场的执行力。欣旺达与奇瑞成功合作共赢,商业模式有望持续复制。奇瑞新能源车开始陆续上量,此次合作解决动力类电池瓶颈。欣旺达新能源战略全面布局,动力类电池重大突破,极大提升公司综合竞争实力以及盈利能力。公司新能源战略“制造+平台运营”产业链完整,新能源布局将持续落地,公司一体两翼,动力类电池及储能将持续打开成长空间。产品继续升级,公司在锂电池行业强势崛起,消费类电池产品结构以及客户全面提升,成为行业领头羊!苹果产品有望全面切入,高端产品份额提升。 投资建议:继续维持2015、2016年EPS 预测分别为1.6、2.8元,未来一年公司战略布局将持续落地,公司将有望持续超预期,带来高业绩弹性及估值弹性,建议积极把握成长股营收及利润双升的第二波快速成长的投资机会,中期看市值到200亿元以上,继续坚定推荐。 风险提示:新能源产品不达预期,指数系统性风险

公司披露一季报:2015年公司一季度实现营收9.27亿元,同比增长12.65%,净利润3.54亿元,同比增长55.39%,扣非净利润2.27亿元,同比增长68.46%。公司净利润增速远高于营收增速的主要原因在于公司一季度毛利率48.41%,虽环比2014Q4的53.42%有所下滑(主要受产品结构比例影响),但较2014Q1的39.82%提高了8.59个百分点。 继续看好公司业绩成长:公司现有170台MOCVD在手订单饱满,产能利用率达100%,再加上扩产设备,公司规模优势明显,毛利率有望持续保持在40%以上的较高水平。15-16年将是三安规模效益体现,量价齐升的甜蜜点,预计未来两年将持续50%增速。 公司是集成电路军工国产化最佳标的:公司已完成微波集成电路战略规划,在技术储备、客户拓展方面已有超前布局。我们认为公司大规模的投入与全球领先的实力、以及福建优越的政府支持背景,有望获得国家政策(包括集成电路大基金等)大力支持,实现从制造向上游设计领域IDM整合。无论从国家层面、产业层面、公司储备方面,公司都将成为集成电路领域绝对新龙头。 我们一直强调,三安是一家资本密集型企业,每一波扩产均将具备大幅的投资机会,加之此次是重新打开新一波集成电路空间,我们认为此次机会将尤为广阔。 投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.41元、2.12元。公司14年推出了带有较大杠杆的员工持股计划,大股东以自有资金认购非公开发行股票总数的10%,彰显看好自身长期发展的坚定信心。给予买入-A评级,6个月第一目标价28.20元,对应约30倍2015年PE。当市场充分认识到公司积极变化与内在价值后,有望快速实现第一目标价,年内看千亿市值空间。 风险提示:新业务推进不达预期,扩产加剧行业竞争

公告内容:本次非公开发行股票的发行对象为颜军先生。颜军先生以现金方式认购公司本次非公开发行的股份。本次募集资金将投入卫星空间信息平台建设项目(一期)——卫星大数据处理关键技术研究与基础建设,募集资金25,080.00万元。 我们之前深度报告和多篇点评、军工五虎组合和航天电子会议推荐欧比特公司,公司的稀缺性和航天航空布局将会使公司在航天春风中扶摇直上!本次董事长变相增持,搭建卫星空间信息平台,实现卫星应用服务的闭环建设,看好公司产业布局方向,继续推荐! 董事长认购此次增发,变相增持表现对未来强烈信心:本次非公开增发项目募集资金2.5亿元,用于公司实现卫星应用服务业务的开展。 本次非公开发行股票的发行价格为第三届董事会第十次会议决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即22.80元/股。董事长自掏腰包全额认购,等于变相增持公司股票,表现出董事长对于公司在航空航天业务布局的强烈信心,并且期望尽快实施卫星空间信息平台的搭建,为公司卫星产业链加上最重要的一个闭环! 公司卫星业务分段布局,与国内知名院所合作,顺应国家航天发展政策!公司的卫星业务将从空间段(研制发射卫星)、地面段(数据处理中心,测控站,数传站,卫星数据地面标定系统)和用户端(用户获取卫星数据的软硬件接口)三段布局。公司还和其他知名院所合作实现整体卫星业务产业化,如中科院上海小卫星工程中心、上海交通大学、中国航天科技集团第八研究院、信息工程大学和中科院深圳先进技术研究院等。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价47元。由于公司在航空航天多领域布局,高增长潜力巨大。公司在现有业务下正常估值应该为70亿,考虑公司向卫星应用终端布局速度加快,合作进展超预期,给予第一市值100亿。 风险提示:新业务进展不达预期

公告内容:公司发布了第二届董事会第三十次会议决议公告,其中提到公司第二届董事会任期已届满,经广泛征询意见,公司董事会提名、薪酬与考核委员会提名金绍平先生、廖勇涛先生、TjoaMuiLiang先生、黄娟女士、金士特先生、金美欧女士为第三届董事会非独立董事候选人。 引入国际人才,从单一主业跃升平台型企业:一季报大增超出市场预期显示出公司基本面的变化,公司不仅仅是基本面实现了变化,更重要的是在人的变化。1)公司此次花费重金聘请国际化人才,非常重视激励到位,从公司非独立董事薪酬表上我们可以看见,两位新入非独立董事的固定薪资和董事长一样,高于公司其他原有董事。2)而这两位高管分别是AAC和微软的高管,金龙从竞争对手和国际顶尖供应商管理团队挖人,在市场、产品和供应链上都可以做到知己知彼,并且获得国际视野。其中廖勇涛先生电子制造业运营、销售、管理和市场具有29年的经验,在全球各地区都有供应商及客户的合作经验,对于金龙来说是横向拓展的好帮手;TjoaMuiLiang先生则曾经领导微软亚洲供应商管理团队和历任赫比国际重要职位,因此在项目管理、开发和产品研发都有深厚经验,将帮助金龙在纵向产品延伸拓展的研发和质控上实现进一步的飞跃。我们认为有了国际化视野的管理人才加盟,未来公司在产业整合和拓展方面将会有更高层次的发展。 投资建议:引入国际化管理人才,有利于公司产业整合,横向纵向加速延伸,继续坚定看好公司今年技术创新、产能提升、多产品多客户布局。公司进入下一代产品供应商机会将带来超预期表现。公司14-16年净利润分别预计是1.16亿元,5.5亿元和7.8亿元(14年为两月并表,15年为全年并表),对应15、16年EPS为1.63元和2.30元(尚未考虑未来外延),继续推荐。 风险提示:产品进展不达预期

公司公告:公司一季度业绩预告比上年度上升约为0.60%-13.04%,盈利为890万元-1000万元。 公司净利率上市以来首次同比增长,成长趋势后三季继续加速:公司从上市以来净利润同比一直负增长,2015年第一季度首次实现同比正增长,证明公司的业绩和经营去年下半年有了明显的改善。其营业收入在14年第三季度实现同比正增长,净利润效应较为延后,即使如此,一季度公司业绩仍有改善空间,一季度三甲基铟新产线调试整修,因此一季度的同比正增长幅度并不明显,二季度随着LED行业开工率的提升,会进一步加速成长! 多元化气体卡位,奠定公司龙头地位:公司MO源全产品布局,在国产化配套大背景下奠定龙头地位。公司除了传统三甲基镓以外,还布局了其他MO源产品(三甲基铟、三乙基镓等),从产品配套国产化需求来看,公司具有绝对优势;同时国外竞争对手陶氏在三甲基铟生产安全出过事故,对于MO源扩产态度也非常谨慎,因此公司在国际化市场也将逐步推进。 半导体气体应用空间广,下半年弹性释放:公司不断开发新的半导体气体品种,打造大气体平台。公司研发的砷烷、磷烷不仅是砷化镓半导体的必备材料,也是太阳能电池等产品必须材料。仅以三安光电新增50台MOCVD即有30吨砷烷需求(等同于现有三甲基镓的需求),砷烷与三甲基镓在砷化镓衬底上反应生成砷化镓薄膜,而且公司是国家02专项支持的国内唯一一家高纯砷烷磷烷研发和产业化的公司,未来砷化镓半导体国产化,公司将具有先发优势。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS为0.51,1.00和1.56元。 目前股价对应15-16年分别是42倍和25倍。考虑到公司的稀缺性和业绩拐点弹性,给予16年40倍,6个月目标价65元,给予买入-A投资评级。 风险提示:下游客户扩产不达预期。

公告:公司推出员工持股计划,长江资管大华股份 1号集合资产管理计划按照不超过 3:1的比例设立优 先级份额和进取级份额。 由员工持股计划认购全部的进取级份额,认购金额为 1.4亿元。同时在市场上募集不超过 4.2亿元的优先资金,组成规模不超过 5.6亿元的资产管理计划,用于购买公司股票。公司控股股东对优先级份额的本金及预期年化收益提供连带担保责任。 我们今年年初一直和大家强调大华业绩拐点将至,多篇点评和报告提示安防行业的大机会。解决方案行业大趋势和安全问题之下,大华的弹性更为明显,此次员工持股计划证明管理层对于公司信心十足,继续推荐! 点评:1、公司推出员工持股计划,杠杆持股体现公司对于未来信心。杠杆持股针对公司高管和普通员工,资产管理计划存续期为一年,体现公司对未来前景积极看好,同时激励到位,从上到下实现真正的员工持股。 营业收入稳步增长证明行业景气度,15年行业增长发力:行业景气度从解决方案进入新一轮增长期,海外业务接近海康增速。解决方案的行业空间是原有的硬件设备行业空间的3-4倍。14年公司出现营业收入增长,净利润近乎零增长的反常业绩表现原因是因为公司在14年三四季度进行深化创新改革,公司的管理费用14年也增长了55%, 我们预测公司1季度的改革影响仍在,业绩增速将会在二季度回暖,三、四季度实现大幅度增长。 重申视频解决方案时代,“双寡头”竞争曲线理论依然有效:第三过程硬件时代竞争接近尾声,需要老大开创新的产业模式,安防运营及互联网切入速度、如何应对海量大数据处理成为关键要素。而在在此新的一轮的视频解决方案的竞赛又来开序幕,今年开始高速发展期,大华将开始加速追赶。 投资建议:公司产品已被客户验证无忧,短期会有订单的积极影响;公司在管理改革时期不忘加大研发投入,解决方案带领行业进入新一轮高速发展期,我们看好公司销售框架理顺后,在解决方案领域奋起直追,下半年实现高弹性增长。15-17年EPS 为1.60,2.45,3.19元。则15-16年PE 分别为25,16倍。考虑到公司下半年的业绩弹性大,我们建议前瞻性布臵。 风险提示:产品进展不达预期,板块系统性风险

集成电路军工国产化最佳标的:公司大力投入化合物集成电路市场,推动砷化镓、氮化镓等新一代半导体材料器件国产化,在通讯、军工市场应用潜力巨大,是集成电路军工国产化的最佳标的。年内有望实现上亿收入,随增发扩产完成未来几年有望翻番以上的成长。我们认为,公司大规模的投入与全球领先的实力、以及福建优越的政府支持背景,有望获得国家政策(包括集成电路大基金等)大力支持,实现从制造向上游设计领域IDM整合。无论从国家层面、产业层面、公司储备方面,公司都将成为集成电路领域绝对新龙头。 虚拟显示国际化布局上游元器件:公司全资子公司美国Luminus特种光源,已经批量应用于飞机前视窗微投影,辅助驾驶,消费电子电脑微投影以及3D打印紫外光源等各类高壁垒高附加值领域。虚拟显示上游核心元器件大部分把控在海外大厂手中,三安在光源领域的成功突破为实现虚拟显示国产化打下坚实基础。公司着眼全球布局,通过资本方式积极推动全球化战略,不断实现从高壁垒上游到高价值下游的延伸,将成为虚拟显示龙头标的。 扩产驱动业绩成长:三安光电作为资本密集型企业,每一波扩产均将带来营收、业绩大幅提升的空间,此次增发大力投入集成电路市场,进军不小于LED芯片的蓝海大市场,将再造一个三安。未来三年,随着公司产能的逐步释放,三安光电规模效应将不断显现,进入量价齐升甜蜜点。 投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.41元、2.12元。公司14年推出了带有较大杠杆的员工持股计划,大股东以自有资金认购非公开发行股票总数的10%,彰显看好自身长期发展的坚定信心。目前公司股价对应15年PE仅22倍,给予买入-A评级,6个月第一目标价28.20元,对应约30倍2015年PE。长期看好公司在集成电路市场的深度布局。 风险提示:新业务推进不达预期,扩产加剧行业竞争

业绩情况:2014 年内,公司实现营业收入1,269,898.60 万元,同比增长26.37%,实现归属于上市公司股东的净利润 165,738.83 万元,同比增长26.84%。14 年实现EPS 1.09 元。一季度业绩:净利润25780.29 万元至30936.35 万元,增长幅度为0.00%至20.00%,上年同期业绩:净利润257802900 元。 公告:歌尔声学股份有限公司 (以下简称“公司” ) 拟同公司控股子公司丹麦Dynaudio Holding A/S(丹拿控股有限公司, 以下简称“丹拿” ) 以现金方式共同出资 1,000 万美元(约合 6,200 万元人民币) 成立歌尔丹拿音响有限公司,其中公司出资 70%, 丹拿出资 30%。 打造平台多业务发展,全球化战略整合转型中:1) 公司在业务的整合上,和AAC 的发展道路相似,正在向多元化发展,未来将在“大声学、可穿戴、传感器、精密制造”上持续进行布局和增长。2)公司正在全球业务布局初期,因此投入较大,韩国、芬兰、台湾和日本歌尔子公司尚在亏损状态,但是随着研发和全球化战略的推进,子公司将实现转亏为盈。 3)技术研发才是公司创新盈利之本,公司在业务转型期间依旧加大研发投入,其效果将在今年显现。公司未来将成为平台型公司,不断孵化有技术和壁垒的新的子公司,如安捷利等。公司作为中国电子行业的研发技术标杆,在过去一年的时间内,研发投入为7.7 亿元,达到营业收入的6.09%,也占到 最近一期经审计净资产的 9.28%;与之相对应的研发成果也相当显著,本期末通过公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例 27.91%。 公司业务转型,以技术为核心调整业务比例,盈利能力不变:公司未来将要推进的传感器、汽车音响、汽车摄像头和虚拟现实头盔等新业务都是具有进入壁垒,毛利率高于原有的业务,随着前期培育的成熟,2015 年收入的释放,公司的毛利率将会有所提升。 公司产品布局互联网思维,与Dynaudio 设立合资公司进入汽车音响业务:公司和丹拿设立合资公司,加强加快公司在汽车电子和汽车音响领域的开拓力度。而丹拿的收购和整合只是公司全球化国际化战略的第一步。 投资建议:看好公司未来在品牌互联网的布局,全球化的整合,对于大客户的新业务持续切入和fpc、连接器、天线等精密业务的起量、我们预计公司 2015 年-2017 年的净利润增速分别为 38%、48%、 37%, 2015-2017 年 EPS 达 1.5、2.22和 3.04 元。对应15 年仅为20 倍PE,给予 30*15PE, 6 个月目标价 45 元, 给予买入-A 评级。 风险提示:产品不达预期、海外拓展不达预期

事件:公司一季度业绩预告1亿到1.1亿,大超市场预期。2014年报告期内,公司实现营业总收入122,657.60万元,较上年同期增长175.06%;实现利润总额11,111.02万元,较上年同期增长575.43%;实现归属于上市公司股东的净利润11,656.46万元,较上年同期增长450.84%。 点评:公司一季报业绩大超市场预期,全年继续开启高增长模式:公司预告一季度利润1-1.2亿,较14年第四季度苹果出货最旺季环比继续增长;一季度包含春节放假,并且不是节假日苹果出货旺季,而公司的业绩依旧环比增长,主要是盖板减亏和国内客户高端马达增长。以一季度来看,公司全年净利润可以做到5.5-6亿,目前估值20倍;相比其他百亿市值电子股动辄30倍,还是很安全。马达行业从传统马达到线性马达是第一阶段,从线性马达到触觉反馈马达是第二阶段的开始;随着Macbook和AppleWatch采用触觉反馈功能,触觉反馈马达的需求将会从0开始突破,触觉反馈需求刚刚开始,符合人机交互的创新趋势,金龙充分受益。公司在触觉反馈马达已经具有相当积累,将在新产品中有先发优势。 公司已经具备国际化视野和管理格局观:公司基本面发生大的变化,最大的变化是人的变化,采取500万年薪计划从美国科技巨头进入多位技术和采购高管,精密制造技术实力上新的台阶;甲艾和博一的成功整合,与利达的合作,都是产业整合的布局,公司在全球范围内的产业拓展刚刚开始。 短期看马达高成长,长期看公司与镀膜合作,公司盖板业务核心竞争力增强:公司盖板业务14年一直致力与开发大客户,与国际国内客户都有验厂和合作洽谈。 在原有的韩国国际客户订单未兑现之后,公司一直考虑寻找新的客户填充产能实现天津厂扭亏为盈。公司的初期产能规划是300万片每月,全年3600万片,因此需要大客户才能实现产能利用率的提升。公司加工良率90%以上,自动化率高,与竞争者蓝思和伯恩相比,公司在镀膜等后续光学加工方面略有不足。此次与利达光电合作,在类蓝宝石超硬无反光薄膜面板方面实现盖板业务核心竞争力跨越级的提高,对公司今后切入国际和国内大客户都提供了最佳说服力。双方二期加大投入将会在15年9月份前投产,正好赶上消费电子出货旺季。 投资建议:一季度业绩超预期,继续坚定看好公司今年技术创新、产能提升、多产品多客户布局。高端客户备货火热持续,公司进入下一代产品供应商机会将带来超预期表现。上调15年净利润预测,14-16年净利润分别是1.16亿元,5.5亿元和7.8亿元(14年为两月并表,15年为全年并表),对应14、15、16年EPS为0.4、1.63元和2.30元,维持买入-A评级,予以15年35倍估值,中期目标价57.05元。 风险提示:系统性风险、新品进展不达预期风险

LED 行业持续增长,本土MO 源厂商份额提升: LED 替换光源市场未来5年CAGR 仍有20.5%。15年大陆和台湾LED 芯片厂商新增MOCVD 机台,保守估计三甲基镓新增4吨需求,三甲基铟等其他MO 需求也将相应提升。大陆台湾客户偏好本土化产品,海外大厂在国内市场销售因物流、安全等原因成本较高,竞争力逐渐削弱。公司作为本土MO 源龙头,并在多种产品上卡位,未来份额将持续提升。 多元化气体卡位,奠定公司龙头地位:公司MO 源全产品布局,在国产化配套大背景下奠定龙头地位。公司除了传统三甲基镓以外,还布局了其他MO 源产品(三甲基铟、三乙基镓等),三甲基铟等由于为固体,提纯工艺更为复杂,对于安全品质要求更高,公司是国内唯一一家可以提供全系列MO 源产品的公司。从产品配套国产化需求来看,公司具有绝对优势;同时国外竞争对手陶氏在三甲基铟生产安全出过事故,对于MO 源扩产态度也非常谨慎,因此公司在国际化市场也将逐步推进。 进入半导体气体市场,打造大气体平台:公司不断开发新的半导体气体品种,打造大气体平台。公司研发的砷烷、磷烷也是砷化镓半导体的必备材料。仅以三安光电新增50台MOCVD 即有30吨砷烷需求(等同于现有三甲基镓的需求),砷烷和三甲基镓在砷化镓衬底上反应形成砷化镓薄膜,公司是国内唯一可以实现砷烷规模量产的公司,未来砷化镓半导体国产化,公司将具有先发优势。除此以外,公司的全椒气体产业园还有其他的半导体气体装臵等配套供应,打造成大气体平台,成为国内半导体材料国产化重要的一环。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS 为0.51,1.00和1.56元。目前股价对应15-16年分别是42倍和25倍。考虑到公司的稀缺性和业绩拐点弹性,给予16年40倍,6个月目标价65元,给予买入-A 投资评级。 风险提示:新购入MOCVD 开工率不足、客户订单不达预期。