事件: 公司发布16年年报,全年实现17.36亿元,同比增长31.61%;归母净利润3.59亿元,同比增长36.36%;对应EPS0.48元。 公司发布员工持股计划草案,集合信托计划上限为 49,390万元,按照不超过 1:1的杠杆比例设置一般份额和优先份额,员工持股计划24,695万元全额认购一般份额,公司主要股东、董事长袁金钰先生为集合信托计划优先份额承担差额补足义务。此次员工持股计划覆盖不超过313人。 评论: 1、Q4持续快速成长,股权激励等增加费用支出一定程度影响利润增速 公司Q4实现收入5.08亿元,同比增长34%,创下单季度最高记录;实现净利润8910万元,同比增长25.3%。净利润率有所下修,与衢州项目亏损以及贵阳项目利润下滑有一定关系,另外也受到股权激励费用与员工奖金大幅度提升有关,全年增加约5000万元员工薪酬等相关费用。16年公司业务布局获益显著,叠层电感、功率电感、绕线电感、NFC产品线持续快速成长,指纹识别收入或在1.5-2亿元左右,成为当年出货便超过亿元收入的产品。 2、业务储备丰富,公司开启新一轮成长周期 预计17年公司延续快速成长的态势,片式电感受益小型化与高阶化,技术升级驱动单价提升,射频、智能化等需求驱动量需求稳步成长;陶瓷盖板与NFC接力成为重要成长动能,公司并表东莞信柏进一步强化在精细陶瓷方面技术布局;变压器、LTCC以及其他射频器件也都有望逐步放量;汽车电子市场布局顺利,逐步打开市场。展望未来3-5年时间,公司定位于磁性器件、微波器件、传感器件、模块和组件、精细陶瓷五大产品发展方向,通讯、消费类、汽车电子、物联网、新能源、特种工业电子六大行业应用领域,成长动能十分清晰。尤其微波器方面公司研发以扩展LTCC低温共烧陶瓷平台,重点开发小尺寸射频滤波器、双工器、三工器、巴伦、耦合器以及基板产品,为5G应用做好铺垫。 3、股权激励后再筹划员工持股,彰显管理层信心 16年公司管理层等多次增持公司股份,并完成了股权激励。现在又进行24,695万元员工持股计划,以不超过1:1杠杆实现 49,390万元集合信托计划。此次员工持股覆盖员工不超过313人,人数多,金额大,显示管理层对未来依然保持充分的信心。我们对公司基于绕线与流延工艺进行陶瓷等材料应用拓展的发展模式表示认同,看好公司现有的产品布局与未来的成长空间。 维持强烈推荐评级,目标价22-24元 预计17-19年实现归母净利润4.88/6.75/8.85亿元,对应EPS0.65/0.89/1.17元,同比增长36%/38%/31%,考虑到公司在绕线与陶瓷流延工艺等基础材料工艺方面技术出众,市场开拓与竞争力十足,未来几年高增长确定性相对较高,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示 新品拓展低预期,电子行业景气度下行

16年业绩符合预期。公司16年全年实现收入21.04亿元,同比增长21.98%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长31.33%,对应EPS0.31亿元。Q4实现收入7.17亿元,同比增长45%,显示良好势头;归母净利润达到1.45亿元,同比增长51%,收入与利润均创历史新高。期间费用率基本持平。具体来看,业绩的成长主要来自欧朋达金属外观件业务以及电声业务快速成长,外观件方面索尼订单调整造成销量下滑42%,机壳等比例提升显著提升单价,加之vivo订单成长,全年外观件收入增长34.96%。电声方面公司内部管理与销售调整显著,收入与利润水平大幅提升。 继续依托无线、电声、软件、精密制造四大核心能力,17年内生业务稳健成长。公司现有业务包括电声、健康产品、外观件以及穿戴式等新智能终端。外观件方面,公司增加对欧朋达产能建设,预计17年索尼订单逐步恢复,加之vivo业务稳健成长,全年有望保持30%-50%增长。电声业务收入与经营持续改善,17年同样有望维持在30%以上增长。健康电器负面限制因素逐步消除,全年实现稳健成长。公司在穿戴式、智能音箱等方面布局效果逐步体现,布局未来成长。 借助资本实力,外延寻找新动能。公司收购欧朋达,强化精密制造能力,并成功切入手机产业链,使得公司成长大受裨益。目前公司停牌寻求对A客户供应商富诚达并购,将进一步提升公司业务实力与水平。从目前情况来看,进展相当顺利,有望增加2亿备考利润。不排除公司后续持续通过外延的方式,提升核心竞争力,获得长期成长新动能。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。公司以智能硬件一体化解决方案提供商为主要发展目标,精密制造成为战略执行的重要支撑,未来2-3年受益vivo成长以及索尼恢复性成长,带动精密制造业务维持快速成长;电声业务受益效益提升以及新硬件的推进,利润提升得到明显提升。预计17-19年实现归属母公司净利润4.99/6.09/6.89亿元,对应EPS0.40/0.49/0.55元,目前市值对应17年32PE,首次覆盖给予审慎推荐-A评级,关注公司内生外延方面进展。 风险提示:业务拓展低预期,外延发展低预期。

事件: 公司发布2016年年报,全年实现收入61.19亿元,同比增长57.36%;实现归母净利润6.83亿元,同比增长52.02%;对应EPS0.76亿元。展望17Q1实现净利润1.92-2.06亿元,同比增长40%-50%。每10股派发红利1.5元。 评论: 1、外观件驱动业绩快速成长,基本符合预期,Q1展望消除市场对成长担心 公司Q4实现收入19.53亿元,同比增长71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长53%。利润率小幅下行,主要与订单规模大幅提升以及新品良率爬坡有一定关系。另外公司持续加大研发投入,16年投入4.83亿元,同比增长85%,占收入比例达到7.90%,有助于强化未来竞争优势 。全年来看,公司成长主要来自金属外观件的贡献,实现收入41.81亿元,同比增长接近80%。主要承载金属机壳业务的广东长盈实现净利润3.94亿元,同比增长超过100%。Q1展望维持高增速,也有望消除市场对于公司年内成长性担忧。 2、17年金属外观件业务引领各项子业务全面成长 公司经过长期的发展,在工艺、规模、自动化等方面积累了显著优势。包括精密模具/精密夹治具加工,全制程综合能力,工程及技术创新能力等,使得其在优质客户拓展方面进展顺利。三星、LG等国际客户引入,加之OPPO/vivo等国产客户年内依然有望保持稳健成长,公司全年业绩高成长依然无忧。此外,防水材料并表方振,年内在苹果方面收入体量与利润率都将有明显提升,华东事业群在消费电子连接器以及汽车电子等领域内布局逐步完成,17年启动快速成长通道。全年依然保持50%左右成长。 3、精密加工与自动化贡献长期竞争力 手机外观件面临新的变化,包括双玻璃+中框以及陶瓷机壳材料应用等。从目前情况来看,超薄中框在材料硬度、加工难度等方面较现有Unibody产品更高,尤其是不锈钢类产品,单价水平有望显著提升。而公司与三环集团强强联合,有望加速陶瓷一体化机壳产业化进程。公司强大的专机开发能力与自动化水平,将在推动陶瓷一体机壳成本下降的过程中发挥至关重要的作用。预计年内除小米、一加外,OPPO等品牌也有望推出陶瓷机壳产品。一旦陶瓷应用趋势确立,将为公司打开新的成长空间。 估值与投资建议 公司乃是招商电子团队重点推荐三剑客之一,未来2-3年成长逻辑清晰,且陶瓷外观件开发有望显著超出市场预期。预计17-19年实现净利润10.93/16.74/23.43亿元,同比增长60%/53%/40%对应EPS 1.21/1.85/2.59元公司目前正在筹划8亿元左右员工持股,显示充分的信心,维持重点推荐-A评级目标价40元。 风险提示 业务拓展低于预期,陶瓷进展低于预期。

公司围绕Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大战略优化产业链布局,做大做强核心声光电等零部件,持续受益苹果电声创新强周期;此外,重点开拓泛智能硬件业务,VR等新终端逐渐兴起,成为支撑成长的另一重要力量。预计17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,相对低估,维持强推,目标价40元。 年报业绩及一季报展望符合预期,10转10派1.5元。16年营收193亿,同比增长41.2%,归属母公司净利润16.5亿,同比增长32%,对应EPS为1.08元,与前期业绩快报基本一致;其中,四季度单机营收66.8亿,同比增长47%环比增长10%,归属母公司净利润为6.2亿,同比增长55%环比增长9%,继续走出向上趋势;此外,公司展望一季度业绩为2.76-3.16亿,同比增长区间为40-60%,亦符合预期,公司送配政策是10转10派1.5元; 受益苹果声学升级和VR放量,16年下半年走出向上拐点。经过连续两年调整期,公司业绩从16Q3走出拐点,主要驱动因素,一方面来自苹果IP7声学升级,包括增加防水功能以及立体声,两个喇叭单价合计提升达50%左右,另一方面来自VR业务开始放量(全年25亿+,PSVR出货约100万,主要在下半年)。从报表上看,电声销量提升3.3%,销售增长14.6%达109亿元,显示ASP提升,而配件业务实现收入78亿,同比大增105%,但因VR业务相对毛利率较低,公司16年整体毛利率下降至22.4%;公司持续加大新品研发和引入高端人才,研发投入达到营业收入的6.94%,持续为成长蓄力; 17年苹果声学创新更进一步,VR业务亦迎来放量大年。除17年上半年仍将持续受益IP7声学升级,获得高同比增速外,我们了解到IP8声学SPK仍将大幅升级,体现在防水材料、硅胶振膜、音腔设计等多方面,预计单机上下喇叭ASP合计从约6.5美金望提升至10美金以上,而公司今年份额仍将保持相对稳定,公司亦在参与无线耳机的零部件供应;另一方面,公司VR业务将迎来大年,预计合计望实现50~60亿营收(PSVR销售近300万台,再加上几十万Oculus以及VR一体机产品)。最后,智能音箱、机器人、无人机等新智能终端亦望多点开花; 沿着四大方向,泛智能硬件战略持续扩张。2017年将开启“人工智能+智能硬件”的时代,歌尔以Hearable、Wearable、Viewable、Robotics智能硬件为核心,以传感器、零组件和精密制造、智能制造为依托,做强零组件、做大成品,不断提升歌尔在全球消费电子领域影响力,将充分把握2017年及未来智能硬件的新浪潮、新机会; 投资建议。我们看好公司在新一轮声学升级和泛智能硬件战略驱动下进入新一轮快速成长期。在较低基数下,我们判断今年上半年仍望保持50%以上高增长,下半年新品驱动下全年望实现30%+增长。我们预测公司17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,对应PE23/18/15倍仍低估,维持强推,目标价40元。 风险提示:大客户销售低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。

事件: 公司发布2016年年报,全年实现收入27.74亿元,同比增长43.04%,归属母公司净利润1.39亿元,同比增长125%。对应EPS0.16元。另每10股派发现金0.2元。 评论: 1、投资收益贡献主要业绩,费用与亏损项目过高影响主业 16年阻容感产能逐步释放,市场开拓初见成效,收入同比增长41%/22%/57%,盈利情况也有明显改善。但公司16年业绩主要来自出售其持有的股票获得的投资收益,全年公司计提5726万减值准备,芯电与微硕合计亏损4912万元,设立广州研究院亏损将近1000万,资本支出增加导致财务费用增加,以及管理费用的增长。造成16年尽管增加奈电科技5200万利润,主业利润并没有明显改善。 2、公司改革转型预计17年初步体现效果 经过2-3年调整,公司阻容感业务逐步步入正轨,尤其以陶瓷电阻优势最为明显,陶瓷电容也受益行业性供给紧张,盈利有望快速改善。奈电在双摄、指纹识别、BMS等市场布局早、技术领先,保持较快成长;光颉科技则在薄膜器件方面优势明显,助力公司导入汽车、医疗、仪表等市场。而部分亏损业务逐步开始清理,有望减亏。16年实现第一期员工持股计划,新一期持股计划也在筹划进程中。内部改革加快,是公司17年实现35亿收入,保持26%增长预计的主要依据。 3、继续开拓外延,成为未来发展重要一极 公司确定双轮驱动扩张策略,主业拓展新领域提升内生增速,充分利用资本平台实现外延式发展。此前公司与Maxford谈判仍在继续进行,一旦完成收购,标的公司玻璃盖板与PVD业务以及管理团队对公司改革以及长期发展都是非有利。 维持审慎推荐-A评级 预计17-19年公司实现净利润1.41/1.66/2.01亿元,对应EPS0.16/0.19 /0.22元,同比增长2%/17%/21%。长期关注国企外延式改革进展,以及玻璃盖板与PVD行业变化,维持审慎推荐-A评级。 风险提示 公司业务拓展低预期,改革进程低预期。

事件: 公司发布2017年1季度业绩预告,1-3月实现归母净利润6025万元–7580万元,同比55%-95%,超出市场预期。 评论: 1、连续3个季度业绩改善,反转趋势确定。 公司在iPhone6s中失去一定的BMS份额,加上苹果销量低迷,一度进入下滑通道。去年Q3起,公司BMS无基数问题影响,业绩增速转正;Q4苹果销量超预期,加之HOV份额提升,单季度业绩大增113%;从公司公告Q1数据来看,依然保持快速成长的态势。连续3个季度业绩改善,显示公司业绩反转趋势明确。 2、一季度HOV与苹果双轮驱动,利润率或有明显改善。 17Q1业绩超预期,主要驱动力量来自HOV份额提升,16Q1公司仅供应相应客户少量Pack与一定的BMS,16Q4Pack份额明显提升。17Q1业绩增长中HOV贡献比例相对较大。苹果方面整体出货量与单价都有一定改善,同样也对Q1业绩有所支撑。动力电池亏损环比16Q4有所减少,也对业绩超预期有一定贡献。 利润率方面,预计有所提升,一方面非苹果产品利润率高于苹果,另一方面公司工艺控制能力提升,苹果产品利润率也有一定改善。 3、全年业绩高成长可期。 预计HOV份额以及利润率改善都有望延续,下半年苹果方面又有利好。高配版iPhone采用L型异形电芯概率较高,公司作为主力供应商有望受益ASP提升。 动力电池方面,16年造成归母损失3000多万,17年电动汽车政策风险释放,随着标准化与成本控制提升,市场依然有望逐步恢复。公司BMS技术实力与Pack经验十足,有望年内大幅减亏。全年业绩高成长可期。 强烈推荐-A评级: 未来2-3年公司成长逻辑充分,HOV份额提升与iPhone电池升级都将显著提升公司业绩水平,动力电池年内减亏有望。而随着国企改革逐步推进,公司解决少数股东权益的问题同样值得期待。预计17-19年实现归母净利润3.51/4.53/5.75亿元,同比增长37%/29%/27%,对应EPS1.71/2.21/2.80元,维持强烈推荐-A评级。 风险: 业务拓展低预期,下游销售低预期

1、HOV增量显著,苹果销量超预期驱动Q4业绩显著改善。 Q4单季度实现收入33.57亿元,同比增长33%,实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长113%。Q4业务构成中最大的增量来自于国产HOV订单,当期苹果销量超预期等都对业绩有明显的支撑。此外非苹果客户比例提升,以及工艺控制水平提升,驱动Q4毛利率同比提升2.3个百分点,达到10.4%。三费水平小幅下降,净利润率提升1.3个百分点,达到3.6%。 2、Q1与全年业绩保持快速成长可期。 公司HOV份额提升主要发生在16Q4,17年依然有望保持相应份额,Q1乃至全年都是公司业绩成长的重要驱动力量。苹果方面,iPhone上半年虽无新品,预计出货量与去年基本持平,5.5寸比例提升或一定程度上提高ASP。下半年新品中,高配版采用L型双电芯的概率较高,单价或显著提升,公司作为苹果主力供应商,有望充分受益电池设计升级以及新品备货提前。此外,公司有望年内实现Mac类产品的批量供应,同样贡献增长。非苹果客户占比提升对于改善公司利润率水平也有明显的裨益,预计17年公司利润率保持上行态势。 3、动力电池仍是重要发展方向,年内有望显著减亏。 公司孙公司惠州新源主要为大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务,16年完成新的动力电池Pack产线建设,实现收入2600万元。但因研发投入与运营成本,亏损6080万元。预计17年尤其是下半年,惠州新源有望逐步减亏。一方面电动汽车政策风险已经释放,另一方面未来3-5年内替代技术并不成熟,而未来新能源汽车为必然趋势,尽管短期内动力电池面临一定成本压力,长期来看依然是重要的业务布局。随着规模与成本控制的逐步成熟,预计今年动力电池业务有望显著减亏。 强烈推荐-A评级: 未来2-3年公司成长逻辑充分,HOV份额提升与iPhone电池升级都将显著提升公司业绩水平,动力电池年内减亏有望。而随着国企改革逐步推进,公司解决少数股东权益的问题同样值得期待。预计17-19年实现归母净利润3.51/4.53/5.75亿元,同比增长37%/29%/27%,对应EPS1.71/2.21/2.80元,维持强烈推荐-A评级,目标价50-53元。

事件: 公司公告拟现金收购东莞信柏57.57%股份,收购完成后持股比例达到82.24%,实现并表。估值情况未做披露。 评论: 1、完成并表有助于利用上市公司平台,做大陶瓷结构件产业规模 现参股模式下,主要合作是在业务层面,公司向信柏采购陶瓷外观件(目前主要是指纹片)原片,完成电子化等工艺后向客户销售。不能充分发挥上市公司平台作用。完成并表后,上市公司可以在担保贷款、股票融资等方面对信柏提供更大的支持,有助于信柏未来长期发展,做大陶瓷结构件产业规模。 2、有助于精细陶瓷项目未来发展 公司长期看好精细陶瓷(手机、穿戴式等产品陶瓷外观件等产品)未来发展,并计划投资1.55亿元(总募集资金规模不超过11.3亿元)用于精细陶瓷产品产业化,目前增发项目1月19日获得证监会审核通过。并表东莞信柏,强化公司原片等基础材料工艺能力,是对未来精细陶瓷项目的有利支持。 3、坚定看好公司新业务布局带来的长期成长动能 公司原有产品主要为叠层与绕线陶瓷电感,近年来整体需求持续成长,并获得小型化、功率化等升级驱动,作为国内行业技术领先者,公司获得更高的增长动能。在此基础上,公司基于叠层与绕线工艺,在巩固片式电感优势的前提下,积极拓展汽车、军工等方面的应用,实现LTCC、变压器等器件化产品,以及NFC/WPC、指纹盖板等多种新产品布局,未来成长前景十分光明。公司管理层在去年多次增持,并实行股权激励,近期又拟筹划员工持股,充分显示对未来成长信心。 维持强烈推荐评级,目标价22-24元预计2017-18年实现归母净利润4.88/6.74亿元,同比增长36%,38%,对应EPS0.65/0.89元,市场对于公司卓越的陶瓷与绕线工艺以及市场开拓、竞争力以相对较高估值,加之公司年均增速在35%以上,维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示 新品拓展低预期,电子行业景气度下行

1、业绩符合预期,16年快速成长,资产盈利能力显著提升。 2016年公司盈利情况大幅提升,各个季度收入与利润均为历史同期最高水平,Q4单季度实现收入19.53亿元,同比增长71%,实现归母净利润1.96亿元,同比54%,双双创历史新高。利润增速慢于收入增速主要与公司收购方振导致少数股东权益增多有关。实际整体盈利能力显著改善,ROE从15年13.6%提升到17.2%,显示公司以外观件业务为代表的经营能力显著提升。 2、17-18年金属外观件业务高增长仍可期。 预计年内公司原有客户包括OPPO、vivo、华为等支持金属外观件业务30%左右成长。而公司依托卓越的全制程金属外观件加工能力切入三星,有望成为未来业绩成长的重要支撑,年内高成长无虞。即便到18年,来自三星的业务成长,加之机身材料变化带来国产单机价值提升,也能保障业绩维持高成长。 3、防水与连接器都将迎来快速发展期。 除本部原有屏蔽件与连接器业务外,公司在昆山全面布局消费电子精密连接器/线束、射频连接器和金属小件,将成公司增长新动能;同样在昆山,公司还布局汽车连接器、智能车锁、Busbar等,将借行业东风快速成长。防水方面,公司并表方振切入苹果防水液态硅胶LSR供应,随着iPhone防水升级为IPX8以及国产品牌加快防水渗透,加之汽车、医疗市场逐步启动,将全面打开成长空间。 4、与三环集团合作,有望加快陶瓷一体机壳市场化,或打开新的成长空间。 电磁性能方面的要求,使得陶瓷与玻璃成为5G时代主要机壳材料,而陶瓷外观/手感/抗摔等方面较玻璃更佳,且可以加工成为一体机壳,成本下降后有望成为高端机型的重要选择。公司与三环集团合作,实现陶瓷机壳全制程工艺强强联合,有望加快陶瓷一体化机壳市场化进程。我们判断在17年四季度就有望形成初步产能和100多万片销量,并在18年达到1000~2000万片销量,带来数十亿收入,伴随成本逐年递减,我们认为6年后有望达到后盖100多元一体化机壳200多元的出厂价,1亿多片产能望贡献200亿左右收入,给双方带来可观的盈利弹性。 估值与投资建议。 公司未来3-5年高增长逻辑清晰。我们给予16-18年6.8/10.9/16.86亿元盈利预计,对应EPS0.76/1.22/1.88元,对应估值35/22/14倍,被大幅低估,加之公司计划推行8亿元员工持股计划,彰显强烈信心,维持“强推评级-A”评级,目标价40元。

事件: 公司发布16年业绩快报,全年累计实现收入17.36亿元,同比增长31.6%,归属母公司净利润3.58亿,同比增长35.9%,接近此前预期30~50%区间中值,对应EPS为0.48元。 评论: 业绩符合预期,公司总销售、总利润、人均销售均持续创历史新高。其中,四季度单季营收5.1亿,同比环比增长34%和6%,归母净利润8798万,同比增长24%,环比下降7%。我们了解到公司四季度实际经营状况很不错,毛利率维持稳定,利润环比下降主要因四季度开始计入了约1500万股权激励摊销成本并计提了数千万年终奖金。 16年是收获的一年。2016年年初,公司加大了对陶瓷产品投入,其中指纹片产品在市场上取得了快速成长。同时,公司研发的新型高端电感产品,包括0201叠层电感、WPN合金粉功率电感、铁氧体绕线电感均呈爆发性增长,已成为公司的主力产品;公司在核心材料和重大工艺术上也取得了重大突破;在产业链上下游合作以及产学研合作方面均取得了较大的进展!在全球领先的汽车电子公司市场业务开拓中取得实质性进展,为汽车电子快速成长迈出了关键步伐,2016年度末公司被工信部列为第一批中国制造业单项冠军示范企业。 17年新业务将多点开花。公司高端电感在HOV份额提升、快充及汽车变压器望迎来放量,陶瓷业务亦将维持强劲增长,还有LTCC等业务等潜在超预期。公司以高精密电感产品、敏感器件、微波器件、新型变压器、天线、磁性器件、高端精密陶瓷产品等为主要发展方向,着力于新产品、新材料、新技术的持续研发,立足于通讯、消费类市场,向汽车电子、物联网、新能源、特种工业电子行业领域拓展,积极布局新应用新市场领域,聚焦主流大客户和行业标杆客户,努力推动公司业绩持续快速稳健成长! 估值与投资建议: 中长线战略布局品种,即使考虑17年还有3000来万的股权激励摊销,公司做到30~40%较高增长可期,且未来3~5年复合30~40%仍值得期待。公司今年增发在即,成长逻辑清晰,不乏超预期因素,预计2017-18年实现归母净利润4.88/6.74亿元,同比增长36%,38%,对应EPS0.65/0.89元,市场对于公司卓越的陶瓷与绕线工艺以及市场开拓、竞争力以相对较高估值,加之公司年均增速在35%以上,维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示: 新品拓展低预期,电子行业景气度下行。

在15-16连续两年率先深度推荐长盈后,我们再度系统梳理公司投资逻辑,重点分析一体化陶瓷机壳望成为行业长线大趋势,公司与三环强强合作将带来可观业绩空间,而未来三年金属机壳通过卡位O/V/H以及三星等优质客户仍望快速增长;此外,连接器/防水/自动化等新业务布局多点开花,未来3-5年高增长逻辑清晰。我们上调16/17/18年EPS 至0.75/1.22/1.88元,目标价至40元,维持强推 ! 外观件:一体化陶瓷机壳打开新空间,金属机壳持续放量。伴随无线充电和5G时代逐渐来临,脆性材料开始登上外观件舞台,我们判断,“金属中框+玻璃”方案因成本优势会先行,但一体化陶瓷机壳因在硬度、抗磨耐摔性、介电性能和质感美观性的全面优势,望成为高端机型的重要趋势,且其因长线成本下降空间大,持续向下渗透空间可观。据了解,无论既有小米,还有HOV,以及国际三星/苹果都有此方案感兴趣。长盈与三环强强联合,拟投资87亿,实现前道和后道全制程的优势互补,将加速一体化陶瓷机壳产业化进程,我们判断在17年四季度开始量产,18年即望实现数十亿销售,而6年投资周期产能建设将达1亿篇以上,实现数百亿收入,业绩弹性非常可观;另一方面,金属机壳/中框在未来三年仍将持续渗透,长盈凭借全制程技术和良率优势,卡位O/V/H等优质客户,并望新切入三星等国际客户,将驱动公司业务快速增长,我们预测公司17/18年金属外观件将实现60+/80+亿收入; 连接器:线束/射频/小件/汽车全面布局。除原本部连接器/屏蔽件业务外,公司在华东昆山长盈/杰顺通/雷匠/泰博四家实体全面布局消费电子精密连接器/线束、射频连接器和金属小件,将成公司增长新动能;此外,公司还通过昆山长盈/惠禾/参股科伦特布局汽车连接器、智能车锁、Busbar等,将借行业东风快速成长。我们预测公司连接器业务总量17/18年将实现24/30+亿收入; 防水业务:迎来爆发节点。公司16年增资控股方振并切入苹果防水液态硅胶LSR供应,预计17年新款iPhone将升级到IPX8设计,方振望迎来料号和份额持续提升,且我们了解到国产O/V/H也有望在年末推防水机型,形成双轮驱动;此外,汽车与医疗防水市场亦打开长线空间。我们了解到方振已经在大量建设产能,并判断17/18年望实现6+/12+亿收入,17年1亿以上利润; 自动化业务:工业4.0与大智能制造长线布局。公司持续与国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,并建立天机自动化平台,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成,初期以内生需求为主,产品成熟后逐步实现外销,有望成为新的成长动能。 投资建议:我们看好公司与三环强强合作在一体化陶瓷机壳打开长线空间,而金属机壳业务在未来三年通过卡位优质客户仍获快速增长,此外,连接器/防水/自动化等新业务布局多点开花,公司未来3-5年高增长逻辑清晰。我们上调16-18年净利至6.75/10.91/16.86亿元,对应EPS 0.75/1.22/1.88元,对应估值34/21/14倍,被大幅低估,维持强推评级,上调目标价至40元。

事件:勤上光电与凹凸教育和思齐教育分别签署了《增资/收购备忘录》,拟以现金方式对二者增资及/或收购各自不低于10%的股权,并约定公司在完成首次持股后,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成对凹凸教育和思齐教育剩余全部股权的收购。本次交易初步估值为:凹凸教育投前2.6亿,思齐教育投前6亿。 资产介绍: 1、思齐教育 【公司简介】思齐教育成立于2009年,总部位于湖南长沙,是一家专注于中小学课外辅导教育的培训机构。思齐教育目前拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。 【校区分布】发展至今,思齐教育共有67个校区,其中长沙49个,株洲、衡阳各6个,岳阳、娄底各2个,常德、武汉各1个,成为了湖南地区规模最大、知名度最高的K12课外辅导培训机构。 点评: 收购广州龙文,开启“半导体照明”+“教育”双主业布局新篇章。勤上光电是半导体照明产品和综合解决方案提供商,主营业务为LED功能照明。2016年公司收购广州龙文100%股权,切入教育行业K12课外辅导培训细分领域。近年来受宏观经济以及半导体照明产业增长乏力等因素的影响,公司营业收入和利润均有所下滑。而K12课外辅导培训行业过去五年CAGR达到23%,未来五年预计仍将保持CAGR17%的快速增长。收购广州龙文,为公司开辟新兴行业利润增长点,有望带来盈利能力的持续提升,公司开始形成“半导体照明”+“教育”的双主业布局。 广州龙文作为K12 1对1课外辅导领先机构,已度过业务调整期,开启快速发展新阶段。公司于今年完成对广州龙文100%股权的收购,顺利实现转型切入教育行业K12课外辅导细分领域,并正式开启“半导体照明”+“教育”双主业布局的新篇章。广州龙文为国内1对1课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012年为了迅速抢占市场份额,进行了大规模的网点扩张,但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足,导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整,着手关闭效益不佳的网点,从2013年699个网点减少到2015年479个,营业收入也随之从85,309万元减少到70,015万元。然而在这一过程中,年度单点收入从122万元提升至146万元,一线城市课时费从192元/时增长至219元/时。根据本次收购业绩承诺,广州龙文承诺2015-2018年累计税后净利润不低于5.638亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段,开始步入快速发展新阶段。 拟先参股后收购思齐教育和凹凸教育,K12课外辅导业务板块再添重量级合作伙伴。思齐教育09年成立至今,专注于为中小学生提供最专业的K12课外辅导培训,深耕湖南地区,如今已经发展成为了省内规模最大、受家长信赖程度最高的K12课外辅导培训机构。与地区龙头强强联合,为公司K12课外辅导业务的发展注入强大团队力量和专业能力。凹凸教育致力于运用最新的教育科技,将一线名师资源带到全国二三四线城市,形成了一套完整的异地扩张商业模式和跨区域运营管理模式。与凹凸教育的合作,有利于公司在二三四线城市的业务布局和发展,同时有助于实现未来公司各合作伙伴之间内容与渠道的协同发展。 继续进军国际教育和幼教领域,努力实现K-12教育服务全产业链一条龙战略布局。继收购广州龙文后,勤上光电又先后公告收购英伦教育、小红帽教育和爱迪教育。英伦教育旗下100%控股预科学院,该学院为深圳一所老牌的美式国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌,旗下拥有约75家直营幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司,提供一站式幼儿园至12年级的系统国际教育,在我国国际教育领域广负盛名。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考点。若收购事宜均顺利完成,则勤上光电继K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域,力争实现K-12完整的15年教育服务全产业链一条龙战略布局。 坚定看好公司长期发展,维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.58/2.03/2.61亿元,对应PE分别为262X/75X/58X。若考虑到广州龙文2016年并表时间问题及2017年后续收购若能顺利落地(爱迪教育因具体交易方案未确定,暂不纳入),则预计2016-2018年备考净利润分别为1.48/2.59/3.16亿元,对应PE分别为103X/59X/48X。若爱迪教育、凹凸教育和思齐教育的收购和参股顺利落地,则上市公司旗下的教育业务板块利润体量2017年将达到约4.25亿元。公司外延稳步推进且执行力强,有望成为贯穿K-12教育服务全产业链布局的教育行业龙头。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:业绩不达预期;外延收购不及预期。

事件: 公司发布2016年业绩预告,全年实现收入87.5亿元,同比增长3.7%;归母净利润2.46-2.69亿元,同比增长7%-17%,对应16年业绩区间中值2.575亿元,超出wind约2.26亿的一致预期。 评论: 1、四季度苹果新品与HOV份额提升带来超预期业绩,盈利能力改善明显。 16年Q4单季度实现收入33.83亿,同比增长34%,环比增长43%,其中苹果新品放量是主力因素,而超预期因素来自于国产品牌华为\OPPO\VIVO(HOV)的份额提升(我们测算合计贡献近7亿营收),另外按照区间中值计算16年Q4单季度为1.25亿净利润,同比增长118%,环比增长105%,显著高于收入增长,盈利能力改善明显,来自于新品新客户的利润率提升与公司规模效应的显现。 2、在较低基数水平下,17年Q1仍望延续较高增长。 相较于16年Q1受累苹果业务下滑的较低利润基数,我们据产业链了解17年Q1苹果手机备货量同比并不会降低,叠加去年Q4苹果MAC新品上市以及今年上半年IPAD等新品望发布公司亦望潜在受益,同时,因公司在HOV份额较去年同期有明显提升,我们判断今年Q1相较去年3887万基数望延续较高增长。 3、17年全年增长提速:源自苹果双电芯、HOV份额提升加之动力电池减亏。 公司17年增长动能强劲:首先,17年苹果迎来十周年创新大年,新品驱动下全年苹果销量有望有10%左右增长,公司参与其全线手机品牌一半份额,另外,我们了解到其高端版本有望采用双电芯设计,单季价值量亦有望大幅提升,加之公司潜在在MAC和IPAD等的业务突破,苹果业务全年高成长可期;而HOV等品牌我们预计其17年销量望维持30%左右增长,加上公司份额提升,17年亦望有大幅销售增长。此外,动力电池公司16年亏损超过6000万,影响归母利润3400万,随着新能源汽车补贴逐步落地,有助于公司这种BMS、Pack等技术出众的公司获得更多的市场优势,17年减亏为大概率事件。 4、国企改革存预期,持续关注相应进展。 公司为惠州国资委旗下资产,目前公司通过控股方式控制两家企业,每家公司都有管理层25%的少数股东权益。17年存在较强改革预期,一旦改革完成,公司管理效率或进一步提升,保持持续关注。 估值与投资建议: 预计16-18年实现收入87.5/121.9/149.0亿元,同比增长4%/39%/22%,归母净利润2.57/3.51/4.45亿元,同比增长12%/36%/27%,对应EPS1.25/1.71/2.17元,目前对应17年22.5倍PE,维持强烈推荐评级-A,目标价47-50元。 风险提示: 业务拓展低于预期,下游销售低于预期

拟收购爱迪教育,教育产业布局有望再下一城。爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司,提供一站式幼儿园至12年级的系统国际教育。爱迪教育1997年进入中国,能为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的幼儿园、小学、初中、澳大利亚国际高中、美国国际高中、英国国际高中和国际大学预科课程及英国培训课程。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考点。截至目前,爱迪已成功输送11,000多名学生留学海外,已发展成为国内知名国际教育机构。 广州龙文作为1对1课外辅导领先机构,已度过业务调整期,开启快速发展新阶段。公司于今年完成对广州龙文100%股权的收购,顺利实现转型切入教育行业K12课外辅导细分领域,并正式开启“半导体照明”+“教育”双主业布局的新篇章。广州龙文为国内1对1课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012年为了迅速抢占市场份额,进行了大规模的网点扩张,但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足,导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整,着手关闭效益不佳的网点,从2013年699个网点减少到2015年479个,营业收入也随之从85,309万元减少到70,015万元。然而在这一过程中,年度单点收入从122万元提升至146万元,一线城市课时费从192元/时增长至219元/时。根据本次收购业绩承诺,广州龙文承诺2015-2018年累计税后净利润不低于5.638亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段,开始步入快速发展新阶段。 继续进军国际教育和幼教领域,有望实现K12教育服务一条龙战略布局,打造课内课外闭环生态圈。继收购广州龙文后,勤上光电又先后公告收购英伦教育、拟收购小红帽教育。英伦教育旗下100%控股预科学院,该学院为深圳一所老牌的美式国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌,旗下拥有约75家直营幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。加上本次拟收购爱迪教育,若均顺利完成,则勤上光电继K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域,有望实现K-12完整的15年教育产业链一条龙布局并形成课内教学和课外辅导闭环生态圈。 坚定看好公司长期发展,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.58/2.03/2.61亿元,对应PE分别为248X/70X/55X。若考虑到广州龙文2016年并表时间问题及2017年后续收购若能顺利落地,则预计2016-2018年备考净利润分别为1.48/4.01/4.77亿元,对应PE分别为96X/36X/30X。公司外延稳步推进,有望成为贯穿K-12并打通课内课外体系的教育龙头。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。

事件: 公司公告,以2.34亿美元(按汇率6.75计算折合人民币约 15.80亿元)对价收购索尼电子华南有限公司(以下简称“索尼华南”),其中包含股权收购款0.95亿美元,偿债款1.39亿美元;后续公司将再投资0.32亿美元以满足标的公司的项目运作需求。 评论: 1、收购索尼华南,补强Flip Chip 工艺,切入A 客户产业链。目前A 客户主要由四家供应,包括夏普、LG、索尼与高伟电子。A 客户相关产品采用Flip Chip 工艺,而公司原有产品主要是COB 工艺,通过收购索尼华南补强FC 工艺,顺利进军A 客户产业链。我们原来对公司自建FC 产能爬坡和导入周期长的担心被很好的化解。根据公开资料,2015年索尼供出货摄像头模组约1亿颗,主要由索尼华南(广州)与索尼惠州提供。其中索尼华南是最大的摄像头模组供应厂商,而索尼惠州以LCD 模组产品为主。据了解,索尼华南产能约1.4亿颗/年,2015年该厂收入达到68.28亿元,预计2016-17年出货量有望达到1.37亿颗,接近百亿收入规模。 2、供应A 客户前置摄像头,单摄后置与双摄后置都有机会。索尼主要供应A 客户约50%前置摄像头,均在索尼华南进行生产。少量份额的单摄后置摄像头由其他工厂供应。本次收购之后,公司有望17年获得部分单摄后置摄像头的份额。此外,索尼虽尚未供应双摄类产品,但其在熊本工厂已有相应产线,只是受到年初地震影响,并未进行生产。不排除收购完成后,进一步收购熊本的双摄像头生产线,将显著强化公司双摄工艺水平。 3、收购索尼华南估值较低,收购后其盈利能力或得到显著提升。索尼华南15年利润约为1.09亿人民币,收购价格对应15年14.5倍PE,估值较低。而索尼华南管理费用以及采购价格影响,净利润率仅为1.6%。随着收购完成,索尼华南利润率水平有望逐步恢复到5%的正常水平,未来有望实现超过5亿利润。 4、光学龙头有望迎来快速成长阶段。摄像头未来成长动力十足,解析度持续升级,汽车、无人机、VR/AR 等新的应用持续成长,双摄像头带来消费电子的革命性升级,摄像头数量与价值量都将显著提升。OLED 技术升级带来Film 触摸屏重估,公司Film 触摸屏也有望切入苹果。指纹识别模组稳定成长,触显一体化以及盖板玻璃等业务协同性带来的成长动能逐步体现,有望显著提升公司单机价值量。消费电子外,公司也积极布局汽车电子,储备新的增长方向。 投资建议:公司通过收购,将自建FC 产线的周期大幅缩减,成功进军A 客户产业链,为未来业务成长再次打开新的空间。在原有产品增长动能基础上,额外考虑17年摄像头业务的贡献, 给予16-18年实现利润7.59/15.84/22.1亿, 对应EPS0.74/1.54/2.14元,首次覆盖“强烈推荐-A”目标价46-53元,对应30-35倍17年PE。 风险提示:业务拓展低于预期,价格大幅下降。