受周期影响公司单季度收入增速一般,但盈利能力显著提升,毛利率同比提升3.92个百分点,扣非后仍有24%增长。长期来看,公司充分受益行业集中度提升,收入成本差扩大以及人民币贬值利好,加之公司加大激励,效率持续提升,利润有望保持快速成长。 盈利能力提升驱动利润高增长。公司1-9月实现收入32.6亿元,同比增长4.15%;归属母公司净利润3.55亿元,同比增长31.4%;Q3单季度实现归母净利润1.37亿元,同比增长49.72%。单季度收入略低于预期,盈利能力提升驱动利润持续快速成长。 周期影响单季度收入增速,收入成本差扩大毛利率提升显著。照明行业相对成熟,维持10-20%增速,约有1年的波动周期。去年Q3以来进入市场调整周期,劳氏等海外客户经营影响公司Q3收入增速,预计Q4逐步恢复正长增长。利润方面,LED光源价格下降幅度持续高于灯具等价格下降幅度,收入成本价格差持续扩大,毛利率提升3.92个百分点,驱动利润明显增长。此外去年同期大幅计提传统光源1.61亿减值,不过汇兑以及营业外收入合计带来1.5亿元正贡献,扣非后Q3净利润仍有24%增速。 集中度持续提升,行业龙头受益充分。中国LED企业收入占全球比例从09年的5%,提升到15年的25%左右,近年来行业进入加快整合阶段,供应商大幅缩减,以公司为代表的龙头企业份额有望持续提升。预计16年公司占全球照明市场3%左右,未来3-5年内逐步提升到5-8%。 重点拓展海外渠道提升收入空间,子公司混改提升经营效率。公司积极拓展海外销售渠道,相继在美国达拉斯、澳大利亚、德国、法国等设立公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大管理层激励,上半年管理层薪酬增加70%,并在子公司实现管理层持股,有望显著提升经营效率,利润增速或持续好于收入增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持16-18年净利润4.87/6.3/8.05亿元的预测,对应0.34/0.43/0.55元,Q4人民币再次进入快速贬值区间,年内利润仍存在超预期可能。目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

事件: 公司公布16年三季报,1-9月实现收入12.28亿元,同比增长30.51%,实现归属母公司净利润2.70亿元,同比增长40.44%,高于预期均值;扣非后归母净利润同比增长46.70%。公司展望16年净利润3.42-3.95亿元,同比增长30-50%。 评论: 1、收入持续快速增长,新产能释放与新业务布局作用显著。Q3单季度收入增长32.4%,年内收入增速呈现逐季提升的态势,充分显示公司新产能释放,以及新业务放量带来的成长动能。加之公司管理水平持续提升,呈现毛利率提升,费用率下降的趋势。Q3毛利率达到37.22%,同比提升将近1个百分点,管理费用率10.8%,销售费用率2.66%,分别同比下降0.13、0.6个百分点。不过营业外收入减少,以及所得税季度调整,影响了Q3单季度业绩增速,同比增长28.47%。 2、年内业绩高成长可期,指纹盖板、NFC是最大支撑力量。公司展望全年30-50%增长,基本与我们40%的业绩预期相当,Q4指纹识别出货量仍保持在高位,目前产能10kk左右,客户OPPO、vivo等需求旺盛。后续公司陶瓷业务在穿戴式等外观件市场也有望一定的营收规模。NFC与无线充电模组逐步实现在国产大客户的导入,实现快速成长。部分项目如衢州、贵州等项目也逐步恢复正常增长。 3、公司贯彻小型化、功率化与器件化的发展思路。叠层产品0201份额持续提升,SIP应用普及或推进01005产品加快应用;电源管理系列功率持续提升,推动绕线产品升级;公司器件化新品变压器、LTCC等也逐步贡献业绩,其中变压器在快充、LED甚至是汽车等领域内市场广阔;LTCC产品更是在射频频谱使用更加多样,高频化趋势下,需求量有望进一步提升。 4、关注汽车、军工领域内新业务的拓展。从行业布局来看,公司在汽车、军工领域里面逐步进入收获阶段,尤其是汽车领域,不仅仅是车载电感产品,而是包括车身控制、安全等领域内的变压器、线圈、电感、传感器等多项产品,实现全面供应,预计16年之后增速逐步提升。军工方面,导入模组化产品,贡献新的成长动能。 5、增持与股权激励彰显信心。董事长与高管相继完成股票增持,加之近期开始新一轮股权激励,对于稳固中高层团队与技术人员十分有利。本次限制性股票,16-18年较15年成长分别为30%,60%,90%,加之ROE9%行权条件,相对较高。预计公司成长性超过行权条件,年内业绩成长40%左右。 投资建议: 我们认为未来三年复合增长在40%以上,董事长及高管增持大幅增强信心。年内公司业务拓展顺利,考虑到限制性股票费用等影响,维持16-18年盈利预测3.71/5.14/7.43亿元,对应EPS0.49/0.68/0.98元,给予24元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。

Maxford盖板与PVD业务向好,完成预期业绩是大概率事件,公司有望重新启动交易,推动转型再上新台阶,并维持3-5年内快速成长。公司主业调整加快,效率持续提升,二级市场回购并折价转让实现员工持股。外延持续强化公司业务,收购奈电科技,供应HOV等优质客户,控股光颉科技,强化薄膜与精细元器件,打造海外整合平台,持续资本运作与改革加快转型进度。 公司仍有望择机启动Maxford收购,推进改革再进一步。公司因业绩不确定原因终止对Maxford收购,并承诺仍将择机启动交易。Maxford主业为盖板玻璃和PVD,我们认为公司玻璃盖板受益于2.5/3D玻璃渗透率提升,PVD业务在不锈钢中框设计以及3D盖板颜色处理中有广阔应用空间,完成业绩是大概率事件,这是启动交易的主要支撑,且未来3-5年内成长空间十足。Maxford15年收入为22.87亿港币、净利润2.41亿港币。Maxford21%的ROE与10.5%的净利润水平明显高于公司经营水平。若实现Maxford的收购,非元器件业务占比将超过50%,改革转型再上一个台阶。10.73倍PE现金收购,利于公司长期成长。 挖掘传统主业空间,员工持股提升效率。被动元器件每年保持5-10%增长,顺络、法拉抓住国产化机遇,快速成长,而公司尽管是国内最早从事相关产业的高科技公司,06年收入18.5亿元分别为同期顺络/法拉的14.8/3.7倍, 15公司在收入规模上优势并不明显。公司加快内部调整,强化阻容感等优势业务,收缩或调整亏损业务,加快新技术与新产品拓展,逐步提升经营效率。通过二级市场收购,并折价转让实现员工持股,同时推进子公司混改机制加快,提升员工积极性。 外延拓展新的业务空间。公司加快改革转型进度,14年增发,15年收购奈电,扩充智能终端产业链,供应舜宇光学、丘钛科技、欧菲光等,切入HOV等优质客户,16年仍有望超额完成业绩承诺;16年完成台湾光颉科技现金收购,强化薄膜工艺水平与精密元器件能力,进入医疗、汽车等市场,打造海外整合平台;加之现在与Maxford之间的交易,未来外延持续带来新的增长点。 首次覆盖“审慎推荐-A”投资评级。公司转型改革进度加快,14年以来转型举措频繁,收购奈电、光颉科技,完成员工持股。尽管Maxford终止收购,但公司公告明确仍有望择时推进交易进行。预计16-18年实现归属母公司净利润1.29/1.41/1.63亿元;如果考虑Maxford80%,则对应3.23/3.88/4.82亿元。目前整体公司整体市值偏小,长期关注外延进展,加之广晟集团资金支持,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:拓展业务进展缓慢,价格下降,Maxford收购不能达成。

事件 公司预告2016年前三季度业绩,归母净利润 5300~6000万元,同比增261.43% ~ 309.17%。公司三季报预计于10月25日披露。 点评 三季报业绩预告增速超预期。公司最新修正的三季度业绩预告显示,2016年前三季度归母净利润同比增长261.43% ~ 309.17%,相较于2016年中报里预计的前三季度172.78%~220.52%增幅区间进一步提升。业绩修正主要因公司完成对可供出售金融资产的转让,获投资收益1000万。另外,公司近期入围工商银行的排队叫号机供应商,未来有望对业绩带来积极影响。 布局体育场馆改造及运营,静待市场爆发。公司当前以设备租赁、体育场馆改造和运营为体育产业重要突破口。国内中超、CBA等赛事观赛人数持续提升带来较大的场馆信息化改造需求,各层级校园足球联赛等非职业赛事的逐步落地,居民运动健身的需求与日剧增,给场馆改造及运营带来较大增长空间。之前宣布与国内场馆工艺龙头中智华体战略合作,共同拓展场馆的智能化、信息化、商业化改造,后续有望在该领域开展更多合作和外延。 LED主业对接国内顶级赛事,打开变现空间。公司过去LED产品广泛用于世界杯、欧洲杯等全球顶级赛事,目前加快将LED产品对接爆发中的国内竞技体育市场。在市场化改革和资本涌入推动下,国内足球、篮球赛事影响力和商业价值逐步提升,营销、票房、转播、用品及衍生品市场均有大幅增长空间。公司近期公告涉足的中国之队系列赛和足协超级杯都是国内除中超之外的顶级足球赛事,潜在商业开发价值使得公司LED业务老树开新花,后续在中超、CBA等顶级赛事上存在业务拓展想象空间,有望通过赛事权益、广告等多方式变现。 投资建议:基于投资收益的积极影响,我们上调对公司原有业务16/17年净利润预测至7500/8500万元,目前收购千百辉事项已经过会,按照千百辉业绩承诺,假设2016/2017年100%并表,16/17年备考净利润为9800/11300万元,业绩趋势向上。考虑到国内体育产业站在政策和市场化风口下存在可观空间,公司积极卡位布局空间大的细分体育行业,结合当前市值,是优质的体育主题标的,维持审慎推荐-A评级 风险提示:外延低预期,业务拓展低预期

事件: 公司发布公告,决定于授予日2016年9月19日向在公司任职的中高层管理人员、核心技术人员或者核心业务人员,以及公司认为应当激励的其他员工共计248人,授予限制性股票合计1481万股,授予价格为9.13元/股。本计划有效期为48个月。解锁业绩承诺以15年净利润为基数,16-18年净利润分别成长不低于30%/60%/90%。 评论: 1、1年多以来股权变动积极彰显信心,股权激励有望进一步提升公司活力 1年多以来公司积极进行股权变动,管理层9-11元多次增持公司股票,董事长13.17元、15.38元2次接受金倡投资协议转让合计超过总股本10%。此次进行股权激励,同样充分显示了管理层对于未来成长的信心,更多的中高层管理人员、核心技术与核心业务人员获得与公司同步成长。历史上公司进行股权激励与增发公司营收与利润都呈现了明显的增长。 2、小型化与功率化仍是被动元件长期驱动因素,SIP或推进小型化再进一步 消费电子小型化趋势明确,一方面更加轻便,另一方面省下空间提升电池续航能力。SIP、LTCC、IPD、MCM等都是小型化的重要方向,苹果或进一步提升SIP使用量,有望进一步推动被动元件产品尺寸小型化,01005用量有望进一步提升,0201渗透率也将同步提升。公司目前0201贴片产品占比已经超过60%,同时具备01005产品批量供应的能力,由于01005产品价格是0201产品的2倍左右,一旦市场需求快速成长,公司有望充分受益。另一方面独立供电部件增多,射频(5G等)需求提升、EMC设计重要性提升都会加大对功率电感等的需求量。预计公司原有电感业务保持10-15%的成长。 3、流延与绕线两大材料工艺平台渐成 村田材料处理工艺是业务拓展的核心。公司通过叠层电感与绕线电感的生产,重点强化材料处理工艺,积累了流延与绕线两大工艺,未来产品布局基本围绕这两大工艺平台展开。其中流延工艺平台诞生NFC隔磁片与陶瓷盖板,下半年NFC新客户导入以及陶瓷盖板产能释放是公司业绩成长的主要驱动力量。其中陶瓷盖板2季度产能才从年初3kk/月提升到10kk/月,加上上半年大段时间处于爬坡阶段,下半年产能充分释放,支持业绩保持快速成长。NFC/WPC是流延与绕线两种工艺合成产品,,公司流延+烧结工艺获得隔磁片生产能力,绕线工艺则优化了线圈产品。公司将以村田为目标,持续强化材料处理能力,提升产品的竞争力。 4、变压器与LTCC等开启国产被动元件器件化之路 村田TDK等国际知名厂商元件收入比例不足50%,器件成为业务扩张的重要支撑,公司基于现有产品与工艺积极拓展电子变压器与LTCC产品。公司变压器产 品广泛应用在消费电子、汽车、LED等市场,尤其是平板电子变压器,同等功率,体积通常是传统变压器的1/4甚至以下,电源传输效率达到90%,较传统变压器75%有明显提升,有望随着快充等的普及,快速放量。此外LTCC产品有望在要求相对较低的NFC/WPC等信号处理应用中实现突破。 5、汽车、军工新应用有望迎来快速成长。 汽车、军工未来电子产品占比将持续提升,尤其是汽车方面,公司已经完成博世、法雷奥、德尔福、电装等的认证,预计下半年到明年迎来快速成长;产品方面公司除了车载电阻之外,还将拓展电子变压器、扼流线圈、传感器、磁性器件等多种产品,以及安全、车身相关领域,未来3-5年有望成为公司最主要的收入来源。军工电子上半年受到产品周期影响,有所下滑,预计全年现有产品收入规模与去年基本持平,新品放量驱动成长。 估值与投资建议. 我们认为未来三年复合增长在40%以上,董事长及高管增持大幅增强信心。年内公司业务拓展顺利,我们提升公司盈利预测到16-18年3.83/5.40/7.50亿元,对应EPS0.52/0.73/1.01(不考虑增发与限制性股票)。考虑到限制性股票摊薄以及相关费用摊销,我们小幅调整16-18年盈利预测3.71/5.14/7.43亿元,对应EPS0.49/0.68/0.98元,给予目标价22元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素. 行业景气低于预期,新品新业务拓展低于预期。

我们在14年曽深度研讨过上一轮生益的周期与成长因素共驱的向上周期。时至16年,我们认为新一轮向上驱动力正确立,包括铜箔涨价驱动CCL进入涨价周期、汽车电子/通讯高频板长线驱动、新半导体基材BT板的突破,以及管理效率持续提升等,上半年37%的超预期业绩已经可见一斑。我们预测16/17/18年EPS分别为0.48/0.58/0.68元,当前股价对应16/17/18年PE仅为24/20/17倍,考虑业绩有超预期弹性且汽车、高频、新材料的估值弹性,维持强烈推荐评级,目标价15元。 覆铜板龙头迎来新一轮向上周期。生益科技是我国国内覆铜板龙头,覆铜板业务占比超过80%。我们认为,在铜箔涨价驱动CCL进入涨价周期、汽车电子/通讯高频板长线驱动、新半导体基材BT板的突破及管理效率持续提升等因素驱动下,公司正进入新一轮向上周期,上半年业绩高增长已可见一斑。 锂电需求旺盛导致铜箔短缺,推动覆铜板价格上涨。今年上半年在新能源汽车需求的拉动下,锂电铜箔需求暴增以致于覆铜板关键材料之一的电解铜箔逐渐出现供应短缺的局面,价格不断攀升。为了应对成本上升,不光是台湾三大CCL厂,国内覆铜板CCL行业亦从8月份正式涨价,我们了解到生益已经部分涨价5~10%,预计生益科技8-9月份毛利率水平和业绩会有改善,三季报业绩有望超此前预期。而且因新能源锂电等对铜箔的长线需求持续,而铜箔产能过去两年去化不少,重启需要时间,新建产能更需要1年左右周期,因而涨价趋势还会持续,这样推动覆铜板价格还有上行空间。 汽车电子和通信高频板是公司长线成长动能。公司已切入博世的汽车核心控制系统CCL供应体系,亦新进入大陆、电装等供应链,汽车占比已超过12%,并有望持续提升。汽车客户认证苛刻周期长可靠性要求高,这为公司树立了竞争壁垒。 另外在通讯领域,将持续受益4G渗透率提升、4.5G乃至5G大周期,公司中报公告设立全资子公司投资2.533亿介入特种覆铜板(高频)领域即在做前瞻储备。 半导体BT树脂板获突破,全面布局电子电路基材。BT板是一种非常重要的电路基板材料技术,在高端芯片封装应用广泛,市场规模约200亿,目前主要由日本厂商主导,三菱、日矿等占比接近90%。生益科技全面布局电子电路基材技术,经过多年研发投入,已经有产品量产,有望在此领域填补国内空白,并且未来将持续受益于IC载板国产化、国内封测产能扩张等驱动因素。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。我们认为新一轮向上驱动力正确立,包括铜箔涨价驱动CCL进入涨价周期、汽车电子/通讯高频板长线驱动、新半导体基材BT板的突破,以及管理效率持续提升等。我们预测16/17/18年EPS为0.48/0.58/0.68元,当前股价对应PE仅为24/20/17倍,考虑业绩有超预期弹性且汽车、高频、新材料的估值弹性,维持强烈推荐评级,目标价15元。 风险提示:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

事件: 公司公布了2016半年报,1-6月实现收入31.22亿元同比增长22.69%,实现归属母公司净利润4.00亿元,同比增长26.23%,对应EPS0.38元。扣非后净利润3.90亿元,同比增长37.22%。处于预期区间10-40%偏上。展望1-9月6.1-7.3亿利润,同比增长0-20%。 评论: 1、上半年大客户25%成长,电池等新兴自动化设备进展良好 上半年大客户新品增速在25%左右,带动打标业务增长38.5%,小功率焊接业务成长11.4%。电池等自动化设备确定1.5亿收入,在手订单3个亿,已显著高于去年全年水平。大功率方面实现收入6.7亿,同比增长37.9%,自动化切管机、FMS柔性生产线、机器人三维激光切割(焊接)系统、全自动拼焊系统等新品实现批量销售,其中大功率焊接设备约6000万,与去年全年相当。PCB行业整体解决方案效果明显,加之汇率影响提升国产设备价格优势,增长46.67%。1-9月展望略低,一方面有去年基数偏高的原因;另一方面也与公司财务对订单确认相对谨慎有关。 2、加大研发投入,全面实现核心器件与系统集成方案布局 公司继续加大研发投入,上半年研发费用同比增长39%,研发团队达到3000人。 在激光光源、自动化系统集成、直线电机、视觉识别、计算机软件和机械控制等多方面进行技术研发、布局,具备快速切入机器人及自动化领域的先天优势。其中公司光纤激光器小功率产品已经在A客户实现对国外厂商部分替代,中高功率亦已突破,并规划量产。自制光纤预计9月份也将试产,显著降低公司核心器件对外部依赖,甚至改善光源等产品性能。另外激光雷达、减速器等自动化产品也储备之中。 3、外延/合作看点颇多,再布局半导体公司,全面拓展激光与自动化应用 公司通过外延的方式,持续强化自身竞争力。今年以来陆续对Aritex和赛特维参股/收购,强化航天、汽车等自动化市场竞争力;参股升宇智能,提升公司在光机电一体化设备方面的实力,以及FPC产品线,为提供PCB自动化全产线服务奠定基础;收购台湾富创得70%股份,获得晶圆配套烘烤等一体化服务设备能力,同时拥有了台积电以及美国等知名客户,有助于公司抓住国内半导体市场崛起的机会,与自身激光半导体设备,如半导体激光刻蚀机、紫外切割机、CO2切割和光纤打标机及SMIF自动上下料系统等形成协同(参见《半导体深度专题--半导体设备和材料的国产化》)。 4、明年苹果“大改款”有望提升业绩,全面自动化能力是核心竞争力 2017年苹果或出现“大改款”,Amoled+3D玻璃等设计方案的重大变化,使得公司明后年小功率产品增长可见度更高。从核心器件,到核心装备再到整体产线集成的战略发展路径,将成为公司未来成长的核心竞争力。在消费电子、动力电池、PCB、汽车等领域,全面自动化能力逐渐显现优势。 估值与投资建议我们调整全年盈利预计8.9亿元,16-18年EPS为0.84/1.08/1.43元,对应当年股价27.1/20.9/15.9倍。公司依然具备核心竞争力,在激光器、自动化、半导体设备等方面布局充分,长期成长依然可以预期,维持强烈推荐评级,6-12月目标价32.4元,对应明年30倍。 风险因素:下游景气度低于预期,大客户创新低于预期,行业竞争加剧。

评论: 1、LED价格跌幅收窄、灯具占比提升,汇兑收益明显是利润超预期主要原因 上半年LED价格下降幅度在15-20%左右,明显好于去年同期超过30%的价格下降幅度,同时灯具占比提升到43%,驱动LED收入同比增长39.71%,占比进一步提升达到82.78%。公司国际业务占85%,海外市场价格明显好于国内,收入端竞争关系好于成本端,加之公司自动化改造,加强成本控制,LED毛利率提升1.36个百分点。公司去年大幅计提传统灯具资产减值准备,节能灯16年上半年收入下滑42.74%,但毛利率提升3.97个百分点。另外上半年公司汇兑收益增加2000万,支持业绩快速成长。经营现金流增加120%,公司经营情况良好。 2、行业龙头份额持续提升,全年高增长无忧 预计下半年公司仍将保持快速成长的态势。行业进入整合阶段,中国LED企业收入占比从09年的5%,提升到15年的25%左右,供应商却大量缩减,以公司为代表的行业龙头有望持续提升份额,预计16年公司有望达到全球照明市场约3%的份额。15年下半年公司大量计提传统照明减值准备,扣除营业外收入与汇兑受益,影响约2000万营业利润,约占同期利润10%。业务稳健成长叠加一定基数影响,全年高增长无忧。 3、积极拓展海外渠道,加强管理层激励,提升公司长期竞争力与活力 公司积极拓展海外渠道,前两年在美国达拉斯、澳大利亚设立公司,上半年美洲与大洋洲收入同比增加13.3%与585.7%,显示投资效果。上半年设立德国公司、法国公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大对管理层的激励力度,上半年显示管理层相关薪酬增加70%,并在安徽、鹰潭、美加照明等子公司实行管理层持股,显著提升管理层积极性,另外还增加3600万用于创新,有助于公司活力与企业竞争力的提升。 估值与投资建议: 公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18年实现净利润4.87/6.3/8.05亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55元,目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

事件:公司发布2016年中报,上半年实现收入27.00亿元,同比增加50.61%;实现归属母公司净利润3.29亿元,同比增加51.06%,对应EPS0.37元。展望1-9月实现4.50-5.15亿元利润,同比增长40-60%。 评论: 1、中报业绩强劲增长,三季度展望亦符合预期。 公司上半年实现收入27亿,同比增长51%,归属母公司净利润3.29亿,同比增长51%,略高于此前预测40~60%区间中值,对应EPS0.37元。Q2单季收入和净利同比增长55%和53%,相对一季度45%和49%均有提速。公司同时展望前三季度同比增长40~60%区间,符合预期。公司多项新品布局,上半年研发费用达到2.17亿,同比接近翻倍,同时公司加大激励力度,销售人员工资整体增加123%,尽管造成公司费用率提升,但将助力公司长线发展。 2、金属外观件业务驱动高成长,绝佳客户和技术卡位。 如我们前期深度报告判断,伴随上半年OPPO\VIVO等国内客户中高端机型出货量暴增,公司作为重要供应商充分受益,上半年金属机壳业务增长近60%。我们预计16年金属机壳整体渗透率在33%左右,未来三年行业平均增速将达到38%,而未来脆性材料后盖的引入仍需使用金属中框,且价格更贵的不锈钢因在强度以及颜色多样性选择方面有明显的优势,有望成为高端机的升级选择。长盈卡位OPPO/vivo/华为/乐视/小米等优质客户,是国内唯一一家同时供应三大明星机型(R9\X7\米5)的供应商,并且在精加工/阳极/自动化方面优势显著,布局了充足的后段产能,导入先进的车铣复合加工工艺,并在前段粗加工制程通过外协和租赁等轻资产模式提高产能弹性降低投资风险。我们判断公司16-18年金属机壳业务将达40/65/85亿,成为公司增长主动能。 3、精密制造全面布局,汽车电子是重要看点。 外观件业务之外,公司在精密连接器持续投入,大电流BTB连接器、RF连接器、TypeC连接器、防水TypeC等产品陆续实现放量,支撑相关业务持续快速成长。 公司还确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成。公司在智能穿戴、智能家居、无人机等相继取得业务突破,如GoogleNest智能家居外壳,大疆无人机支架等产品也在2016年上半年陆续量产出货。子公司昆山惠禾围绕新能源汽车充电设施及充电设备、充电枪、车内高压连接器等零组件产品和技术的推广,为未来汽车及新能源汽车的相关发展中拓展充电设备、新能源电动车车内线缆及其附属产品打下基础。 4、增资布局防水材料企业,打造三防精密结构件,并购与孵化亦是重要看点。 公司前期增资防水材料企业方振,方振液态硅胶产品在手机防水、汽车、医疗等领域内都有广阔的前景。16-18年方振3000/5000/6000的业绩承诺,显著高于15年400万,16年上半年700万的净利润水平,我们推测主要受到苹果订单利好,而后续公司与方振在共享客户、连接器防水配合等方面仍存在较大的合作空间,带来超预期业绩,不排除后续公司进一步增持方振股份的可能。而此前公司在苏州宜确、纳芯威、松庆智能等多个布局,加上公司与量鼎资本总规20亿元并购基金,公司中小企业孵化与并购将是未来重要看点。 估值与投资建议。 我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。基于对明年金属机壳业务和新业务更乐观预期,我们维持公司16-18年EPS0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为33/23/15倍,当前明显低估,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,维持30元目标价。 风险提示:金属机壳市场景气度下降,竞争加剧,技术替代。

公司降成本初见成效,业绩持续反转,未来继续聚焦体育场馆改造及运营等,基于体育产业趋势,从板块机会和公司布局角度,维持“审慎推荐-A”投资评级。 降成本初见成效,2016上半年净利润同比大增1667.8%。公司半年报实现营收1.79亿元,同比增长24.35%;而同期营业成本8261万元,同比只增长0.72%,主要得益于公司通过运用新材料、优化设计方案降低了产品材料成本以及产能释放使得制造成本下降。综合毛利率水平同比上升10.8个百分点。 拟收购照明工程综合解决方案提供商千百辉,助力公司体育场馆改造及运营大发展。千百辉是一家集照明设备研发、照明规划设计、照明工程施工、服务于一体的专业照明系统集成商,曾承接多个体育场馆类工程项目,借助千百辉将有助于公司未来体育行业发展。公司当前以设备租赁、体育场馆改造和运营为体育产业突破口,近期宣布与国内场馆工艺龙头中智华体战略合作。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司原有业务16/17年净利润为6500/6700万元,当前分别对应16/17年75.9倍和73.3倍市盈率;若按照千百辉业绩承诺,假设2016/17年100%并表,则16/17年公司备考净利润分别为8800/9500万元,分别对应16/17年61.2倍和56.7倍市盈率(考虑配套融资)。考虑到国内体育产业站在政策和市场化风口下存在可观空间,公司积极卡位布局空间大的细分体育行业,2016年赛事云集成为体育大年,结合当前市值,是优质的体育主题标的,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:收购事项进展低预期、毛利率下滑、LED显示屏销售增速下滑、体育场馆改造及运营进度低预期。

1、防水有望成为手机等产品标配设计,液态硅胶是外层防水重要物料。 三星、索尼多款机型采用防水设计,年内新款iPhone有望具备防水防尘功能,预计防水防尘设计将成为手机标配。在目前常用的设计方案中,常采用液态硅胶作为最外围的防水方案。液态硅胶良好的弹性和防水防潮性,耐酸、碱等多种化学物质的侵蚀,同时满足消费电子防水、防尘、防震等三防功能设计要求,此外在食品、医疗等相关领域应用广泛。广东方振主要提供各种精密模具、硅胶/液态硅胶类产品,涵盖消费电子、穿戴式产品、汽车、医疗等多个领域。公司提前布局防水材料公司,有助于丰富产品线,强化整体精密制造能力,且防水能进一步延伸到防尘和防震,将有助于公司打造三防精密结构件。 2、液态硅胶防水方案迎来快速成长期,标的公司快速成长。 以液态硅胶为代表的防水设计方案未来2-3年将呈现快速成长的态势。仅移动终端领域防水类材料就具有每年百亿以上的市场规模。今年上半年广东方振实现728万元利润,将近15年全年的2倍。而16-18年业绩承诺分别为3000/4000/6000万元,如此高的增长我们判断与公司潜在参与苹果防水材料有关,而后续延伸到非苹果阵营将极大打开市场空间。 3、公司客户资源导入利于广东方振长期发展。 公司目前客户几乎为国内外最优秀的终端品牌,OPPO、vivo、华为、乐视等年内都有出色的表现。预计16年公司国产手机客户终端销售量合计超过3亿部,随着防水设计方案渗透率的提升,公司将为广东方振导入国内客户资源,进一步打开成长空间。而我们判断如果方振与长盈的协同效应持续发酵,不排除公司有继续增持方振股权的可能性。 4、多次收购/增资优质电子中小企业,孵化与并购看点多。 公司多次参与优质中小企业融、股权转让,集中布局半导体与精密制造环节。15年分别完成苏州宜确20%、纳芯威65%股权的收购/增资,布局射频、功放等半导体产品;收购/增资松庆智能70%强化机器人等自动化设备,加上公司与量鼎资本总规20亿元并购基金,公司中小企业孵化与并购将是未来重要看点。 5、公司绝佳客户和技术卡位,CNC业务迎接超预期高增长。 年内国产品牌尤其是中高端产品放量驱动公司业绩高成长。从金属化渗透率以及国产手机高端化趋势来看,国内金属机壳15-18年年均增速达到38%。而市场普遍担心的玻璃背板设计方案,对中框强度提出新的要求,ASP提升50-100%或明显好于市场ASP下降的预期。公司层面经过长期的发展,实现在客户与技术上双重卡位。客户方面公司布局oppo/vivo/华为/乐视/小米客户组合,均进入主力供应链;另一方面,精加工、表面处理、自动化投入提升核心技术竞争力。公司拥有日元贬值期间采购的4000多台Fanuc设备,精加工能力强;提前布局受环保压力的阳极产能,设计产能满足超过100亿产值机壳的生产能力;研磨、组装、检测等自动化水平持续提升,对标准化管理与良率提升作用明显。对于非核心的粗加工环节,公司多采用外协的方式,“轻资产”模式有利于ROE与单机产出持续提升。 6、大智能制造成公司未来重要一极。 公司确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成,公司还围绕新智能硬件和新能源/智能汽车等领域布局汽车电子(连接器/智能门锁/充电枪等)等,尤其望针对一些痛点应用布局,持续带来潜在超预期因素。 估值与投资建议: 我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。基于对明年金属机壳业务和新业务更乐观预期,我们维持公司16-18年EPS至0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为28/19/13倍,当前明显低估,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,维持30元目标价。 风险提示: 金属机壳市场景气度下降,竞争加剧,技术替代。

事件: 公司公布2015年中报,1-6月实现收入7.50亿元,同比增长29.56%,实现归属母公司净利润1.75亿元,同比增长47.89%,扣非净利润同比增长51.78%。对应EPS0.24元。公司展望1-9月2.50-2.79亿元利润,同比增长30-45%。 评论: 1、收入增长较快,新产能快速释放与新业务逐步完成布局。 上半年收入同比增长29.56%,Q2单季度实现30.4%的增长,新产能投放快速放量,氧化锆指纹识别模组盖板出货量快速提升,电子变压器、NFC与无线充电模组、汽车、军工完成布局,进入放量期。公司继续提升管理效率,管理费率与销售费率分别下降0.7与0.3个百分点;另外股权激励授予所得税返还约2千万,去年同期1千万左右。公司出于谨慎给予三季度0.75-1.04亿的预计,我们对公司产品布局进行分析,认为公司成长动能十足,极有可能实现偏上限增速。 2、指纹盖板与NFC下半年贡献成长,衢州项目有望减亏。 公司是国内最大的陶瓷指纹识别盖板供应商之一,经过2季度扩产,目前产能在10kk左右,间接供应OPPO、vivo等优质客户,预计下半年消费电子旺季,业绩贡献更为出众。NFC与无线充电模组成功实现大客户导入,支撑公司成长动能。另外上半年衢州PCB厂因项目进度问题同比亏损加剧,预计随着专业化模组产品的导入,逐步扭亏实现盈利。 3、汽车、军工与变压器等组件仍是长期发展趋势,未来2-4个季度逐步提速。 汽车产品拓展相对顺利,多款产品完成博世等体系认证,下半年增长有望提速,包括变压器、扼流线圈、传感器等都有望实现供应;贵阳项目上半年传统产品有所回落,但军工项目新品实现突破,具备放量条件;电子变压器项目在汽车中认证完成,在手机中应用也随快充等逐步成长。 4、人民币对日元贬值,有利于公司市场开拓。 被动元器件主要优势企业在日本,以往人民币升值对公司业务产生量较大的影响,目前人民币处于贬值通道内,有利于提升公司在于日本对手Murata、TDK等竞争的优势,有利于提升公司份额与影响力。 5、募投项目持续贡献成长空间。 公司增发重点涵盖新式片式电感,既包括小型化预计也包括功率化产品,既有消费电子产品也有汽车电子布局;电子变压器、微波器件包括LTCC以及NFC等以模组化产品为主,标志着国内电子元件厂商向器件厂商的方向;陶瓷外观件以指纹识别等小片产品为基础,积极拓展大尺寸盖板为主要方向,成就新的增长动力。 6、增持与股权激励彰显信心。 董事长与高管相继完成股票增持,加之近期开始新一轮股权激励,对于稳固中高层团队与技术人员十分有利。本次限制性股票,16-18年较15年成长分别为30%,60%,90%,加之ROE9%行权条件,相对较高。预计公司成长性超过行权条件,年内业绩成长45%左右。 估值与投资建议。 我们认为未来三年复合增长40%无忧,董事长及高管增持大幅增强信心,股权激励提升员工积极性,我们维持公司16-18年EPS0.52/0.73/1.019盈利预测(不考虑增发与限制性股票),维持强烈推荐-A评级,目标价22元。

我们总结了市场对长盈精密成长逻辑的几点分歧,并通过行业和公司深度跟踪,认为无论是行业景气度、行业壁垒、技术趋势以及公司新业务拓展方面均存在较大预期差。我们认为公司未来三年增长动能充沛,上调公司16-18年EPS 至0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为28/19/13倍,强烈推荐,目标价30元 ! 国产高端机型放量带来金属机壳行业景气超预期。今年以来,伴随使用超薄金属机壳的oppo R9/vivo X7/华为P9/小米5/乐2等国产中高端机爆款放量,行业迎来超预期景气度,尤其是耕耘线下及三、四线市场的oppo\vivo增长尤为显著,在国产品牌高端化以及金属化渗透率提升双重驱动下,我们预计16年国产金属渗透率达33%,15-18年行业平均增速将达到38%。 玻璃背壳趋势反受益,ASP更高的不锈钢中框有望兴起。我们了解到,即使未来背壳基于高频信号和无线充电需求使用玻璃或陶瓷等非金属材料,其仍需要金属中框做支撑(超薄铝中框价值量与一体机壳价格接近),且因为强度更高以及潜在颜色多样化的需求,部分品牌会采用不锈钢中框,其加工时间更长、价值量更大,对行业反而是利好。 卡位国内优质客户,精加工及后段能力构筑竞争优势。长盈精密是这一轮行业景气周期的最大受益者:一方面,其卡位住增长最快的oppo/vivo/华为/乐视/小米客户组合,均进入主力供应链;另一方面,公司全制程能力构筑核心竞争优势,其在日币最便宜阶段上到4000多台Fanuc设备做精加工,并大举建设后段表面处理能力,新规划8条阳极氧化线达产后加上原有2条半产能支持百亿以上机壳收入,并通过自动化改造研磨、上下料环节大幅提升后段良率和效率;而在标准化的粗加工环节,公司租赁1000台并外协近万台CNC资源,轻资产模式将提高产能弹性降低投资风险。综上,我们判断公司16-18年金属机壳业务将达40/65/85亿,成为公司增长主动能。 围绕大智能制造:多领域布局。公司确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成,公司还围绕新智能硬件和新能源/智能汽车等领域布局汽车电子(连接器/智能门锁/充电枪等)、新零部件及芯片等,尤其望针对一些痛点应用布局,带来潜在超预期因素。 维持强烈推荐,目标价30元。我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。基于对明年金属机壳业务和新业务更乐观预期,我们上调公司16-18年EPS 至0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为28/19/13倍,当前明显低估,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,维持30元目标价。 风险提示:金属机壳市场景气度下降,竞争加剧,技术替代。

事件: 阳光照明发布上半年业绩预告,同比增加10%-40%,实现归属母公司净利润1.96-2.50亿元。Q2净利润为0.96-1.49亿元,同比增加16.9-82.2%。 评论: 1、海外LED市场需求旺盛,公司充分享受国际市场价格优势 公司以海外市场为主,15年海外占比超过92%。近年来海外市场保持相对较高增速,成为公司业绩持续快速增长的支柱。国内LED企业最大的出口市场分别是美国、欧洲与亚洲,其中美国最早实现“禁白”,但高消费水平保证了北美较高需求增速,15年出口增速达到42.7%;欧洲对性价比有一定要求,“禁白”以及低碳政策推进LED渗透率逐步提升;东南亚等发展中国家逐渐开启照明改造计划,推动亚洲市场需求。同时汇率等利好因素,进一步提升公司出货速度,上半年还增加超过2千万汇兑收益。另外公司还充分享受国际市场价格优势,以替代40W产品价格为例,国际产品价格高出超过170%。 2、LED市场整合加快,阳光等龙头份额持续提升,降价压力趋缓 LED进入行业整合阶段,15年尤甚。去年飞利浦开启LED产品降价潮,随后木林森、佛山照明、欧普照明等照明巨头亦陆续加入,年内价格下降超过30%,促使行业调整加速。巨头也迎来了剧烈的调整,欧司朗出售佛山照明股份,飞利浦等关停工厂,并积极寻求新的买家,喜万年出售给飞乐音响等。经过激烈的调整,中国企业占比一路走高,从09年的5%上升到了15年的25%,阳光照明全球市场份额16年有望达到接近3个百分点。进入16年后,价格下降压力趋缓,预计价格下降15-20个百分点,明显好于去年。 3、积极拓展客户与渠道,提升灯具等产品占比 公司客户以飞利浦为主,在此基础上公司积极拓展包括美国劳氏等品牌厂商,以及超市与其他销售渠道。年内公司完成在欧洲法国与德国渠道布局,初步形成欧美市场较为完善的布局。在丰富渠道的同时,公司着力拓展灯具产品占比,提升整体营收规模,预计16年上半年达到43%左右的占比,较去年34%占比提升明显,是公司中报超预期的主要原因。 4、LED占比将超过80%,传统光源影响进一步下降 预计LED占比达到82%左右,超过去年75%左右的占比,公司受益LED快速成长的影响愈发明显。15年公司对传统光源进行了较大规模的计提,未来传统光源对业绩拖累将进一步下降。 估值与投资建议: 公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18年实现净利润4.87/6.3/8.05亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55元,目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

事件: 公司发布16年半年度业绩预增公告,上半年实现归属母公司净利润3.05-3.49亿元,同比增长40%-60%。 评论: 1、上半年业绩强劲增长,国产中高端金属机壳高景气,绝佳卡位。 受益于国产中高端智能机金属机壳的强劲需求和公司绝佳客户卡位,公司在OPPO/VIVO/华为/小米/乐视等主要厂商拿到多款新机型订单,不乏OPPOR9/VIVOX7/MI5/荣耀等明星机型,Oppo与Vivo作为公司前两大客户也是今年表现最好的手机品牌,Q1出货增速分别达到153.2%与123.8%,Q2仍延续高增长。长盈现有4000多台CNC机台开工满载,并还动用大量租用和外协资源累计超万台,二季度单月产值创历史新高,我们判断16年金属机壳业务在去年20+亿基础上望继续高增长并超40亿。至于市场担心的未来手机玻璃、陶瓷背板趋势,我们判断其会使用更高价的超薄不锈钢/铝制中框,对CNC需求反而增加,不足为虑。另外,公司在苹果布局的小金属件亦获得进展和业绩收获,尤其是在Mac和马达小件领域有亮点。 2、布局机器人自动化、汽车电子及芯片,大智能制造战略启航。 继金属机壳成功之后,公司亦持续在机器人自动化领域布局,15年成立天机平台,并持续推进智能工厂建设,工业4.0将成为未来数年的大战略。公司16年将围绕天机智能装备公司全面布局,包括未来批量生产工业机器人和AGV,并自主研发驱控一体化产品和对外承接自动化集成项目,启动服务机器人和进一步通过外延扩大工业4.0业务。此外,公司亦围绕新智能硬件和新能源车等领域布局多项金属件和连接器业务,将接力成为新增长极,公司的重载连接器亦已获得铁路总公司认证和汽车电子通过TS16949体系认证,汽车门锁、充放电线缆等业务值得期待;公司围绕智能终端射频和电源管理布局的苏州宜确和纳芯威两家芯片公司具备射频以及电源管理等逻辑芯片设计能力,二者都是物联网时代核心器件,最后,公司前期公告20亿并购基金主要投向智能制造、智能装备领域,亦将加速公司智能制造业务布局,内生外延双轮驱动成长。 3、维持强烈推荐,30元目标价 我们看好长盈的金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,其在优质客户的份额逐渐提升将带来持续增长动能,而新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。我们上调公司16-18年EPS至0.75/1.05/1.4元,对应当前股价PE为27/20/15倍,相对低估,且后续业绩还有超预期弹性,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,我们重申强烈推荐,上调至30元目标价。 风险因素。金属机壳市场景气度下降,竞争加剧,技术替代