事件: 公司发布17年中报,1-6月实现收入12.2亿元,同比增长81.71%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长108.05%,处于业绩快报100%-120%区间。Q2单季度实现收入6.80亿元,同比增长68.6%,环比增长25.7%;实现归母净利润8665万元,同比增长91.0%,环比增长74.4%。 评论: 1、小间距持续高增长,雷迪奥受益新产品周期 上半年业绩快速成长,最主要受到小间距业务快速成长推动。1-6月小间距业务完成6.48亿元收入,同比增长135.61%,累计接单8.91亿元,同比增长109.27%。非小间距显示屏4.87亿元,同比增长47.3%,其中雷迪奥贡献3.51亿元,同比增长80.76%,与雷迪奥的新产品推广有一定关系。利润率方面,公司新工厂投产效率持续提升,利润率小幅提升0.35个百分点;加之所得税季节调整,净利润率提升接近1.5个百分点。 2、年内小间距与雷迪奥双轮驱动业绩高增长 从目前小间距接单量来看,尽管下半年增速或有放缓,但全年维持高增长是大概率事件。雷迪奥依然有望在本轮产品周期内延续强势表现。加之照明等业务行业高景气,全年成长依然可期。 3、小间距量价良性循环,进入高景气周期 2015年小间距产品规格主要集中在P2.0-P3.0,一方面上游灯珠等技术持续进步,另一方面公司等显示屏厂商也对自身产品与技术进行升级,主流产品逐步提升到P1.2-P1.9。应用领域也从最初军队、政府向安防、电视台、零售、教育等应用领域扩散。未来小间距产品将进入成本持续下降,技术规格不断提升,市场需求持续增长的良性循环。对于公司而言,小间距产品占比已经超过一半,未来行业高景气给公司带来的业绩弹性也将愈发显著。 4、行业整合加快,公司有望受益 LED行业目前处于加速整合阶段,而前期公司也是通过对雷迪奥与蓝普整合,获得重要成长助力。今年公司通过购买股权及增资的方式取得爱加照明 60%的股权,拉开了进入专业照明的细分领域市场的序幕。接下来公司仍有望通过整合的形式,加快发展。 估值与投资建议 预计17-19年实现归母净利润3.2/4.44/5.9亿元,同比增长92%/39%/33%,对应EPS0.53/0.73/0.97元。目前估值对应17年30.1倍PE,考虑到未来2-3年公司保持高增长,维持“强烈推荐-A评级”,未来6-12月目标价18-20元。 风险提示:业务拓展低预期,产品价格下降。

事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入99.73亿元,同比增长52.39%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%;基本符合上半年40-60%业绩展望区间。Q2实现收入54.48亿元,同比增长41%,环比增长20%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长51.6%,环比增长40%。1-9月展望实现净利润30-50%。 评论: 1、业绩基本符合预期,受益iP7声学升级,VR推动配件成长 上半年声学与配件收入都有较快增长,其中iPhone7声学音效提升与防水工艺采用,单价提升明显,声学产品收入增长65.28%,毛利率提升0.98个百分点;VR产品也有较大规模成长,调整部分电视业务,配件业务整体收入增长35.50%,毛利率下滑3.31%。综合来看,上半年毛利率小幅下滑0.8个百分点,三费增速都慢于收入增速,费用率合计13.8%,同比下降0.6个百分点。净利润增速与收入增速基本持平,净利润率7.2%基本持平。 2、Q3声学随苹果新机又一轮升级,VR保持快速成长。 公司展望前三季度业绩区间为30-50%,对应Q3业绩增速区间为11.8-48.7%,区间中值7.31亿对应同比增速为30.2%,主要因去年Q3基数较高,同时今年IP8新品拉货有所延后。不过,因为iPhone新品声学效果与防水等级提升,声学模块采用新的材料和结构,ASP在iPhone7的基础上再有明显提升,新品将主要在四季度和明年继续放量,将推动业绩释放,且国产机双喇叭防水市场也有望开启。配件方面,VR全年出货不错,公司又在AR领域有所突破,将推动配件业务收入持续增长。 3、贯彻“零件+整机”战略,新产品布局有望逐步实现放量 公司贯彻坚持“两条腿走路",并互相支撑的战略。声学器件方面,近几年持续推出更高防水等级、更好立体声音效、更优信噪比表现的产品,并有望向Android阵营推广。同时不断提升精密制造能力,实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制,在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造能力,改良制程采用超声波焊接、激光等新的技术,缩短新产品周期。终端方面,拓展Hearable、Viewable、Wearable、Robotics等战略领域新的业务增长点,VR/AR供应已经形成较为明显的规模,未来也望受益无线耳机和智能音箱等新产品趋势。 投资建议: 我们预测公司17-19年实现净利润22.33/29.23/36.94亿元,保持35%/31%/26%增长,对应 EPS为0.69/ 0.90/1.14元,未来新品储备存在超预期可能,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22-25元。 风险提示:业务拓展低预期,价格大幅下滑。

事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入8.14亿元,同比增长8.53%;实现归母净利润1.74亿元,同比小幅下滑0.8%,处于展望-20%-10%区间中值靠上。Q2单季度实现收入4.54亿元,同比增长10%,环比增长26%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长9.5%,环比增长68%。公司预计1-9月实现归母净利润2.43-2.97亿元,同比增长-10%-10%。 评论: 1、国产机去库存,激励费用、研发费用等较高影响上半年利润。 公司收入中约40%为手机等通信产品,上半年国产机去库存影响公司出货,加上产品价格所有下滑,导致上半年业绩较低。虽然上半年公司收入端仍有增长,但受到新品研发、推广以及股权激励费用等因素影响,利润增速还要慢于收入增速。 上半年利润中,因并表信柏增加3000多万投资收益,去年同期税收优惠影响也接近3000万,尽管公司扣非业绩表现不佳,但剔除去年税收影响,公司实际盈利基本持平。 2、下半年国产机新机备货以及部分新品应用,或推动经营利润逐季提升。 进入Q3,国产机新机备货逐步开启,尤其是18.5:9的全面屏设计以及模组供应逐步成熟,有望加快本轮智能机换机周期,公司营收也有望逐步改善。此外公司积极准备新部件包括NFC/WPC、快充变压器等手机功能部件,以及汽车应用产品也有望逐步开启快速成长通道。公司1-9月展望-10%-10%,我们预计Q3公司依然有望保持中值靠上,下半年经营利润延续逐级提升态势。 3、长线看好公司材料工艺平台发展,增发完成再起新一轮成长。 公司依托叠层与绕线工艺平台,推进新产品、新行业应用发展,产品上包括敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷、NFC/WPC 等产品,行业应用方面重点向汽车、军工等方向发展。目前主要新品仍处于储备阶段,明后年有望迎来放量增长,带动公司业绩成长。而射频器件等未来更是在5G 时代应用更是广阔。 从公司历史来看,增发都会带动公司营收与利润规模再上一个台阶,而近期公司刚刚完成11亿元增发,叠加新品放量,打开新的成长空间。 估值与投资建议。 尽管短期存在新品拓展等问题,但我们依然长线看好公司陶瓷叠层以及绕线工艺平台的布局,甚至在5G、物联网时代有更大的成长空间。公司去年完成股权激励,今年5亿员工持股计划也在持续推进,充分显示对未来的信心。公司增发价格18.5元,7月中旬完成员工持股2.17亿元,均价17.74元,目前股价有一定的安全边际。我们维持17-19年4.34/5.84/7.97亿元利润预测, 对应EPS0.57/0.77/1.06元,同比增长21%/35%/36%,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。

1、HOV份额提升驱动上半年成长,Q2搬厂影响单季利润率 公司HOV份额占比维持在30%左右,而去年同期基数较低,推升国内收入从去年同期7.7亿元提升到今年20.7亿元,是上半年收入增长的主要推动力量。苹果方面,尽管2季度搬厂影响部分订单,且Q1 BMS份额也有下滑,但得益于Mac成长以及今年价格相对更优,上半年第一大客户收入依然小幅成长。此外上半年电动工具也有一定成长。虽然Q2收入端依然强劲,但受到搬厂以及国产机去库存影响,利润率出现较大下滑,单季度毛利仅为8.1%,环比同比都有超过1个百分点的下降。 2、Q3来临,苹果新机备货与国产机双轮驱动 年内苹果OLED版本预计采用双电芯设计方案,单机价值有明显提升,公司作为苹果电池主力供应商将充分受益ASP提升。尽管该产品备货期有所影响,但我们认为OLED产品在显示、外观、摄像头、内部机构、续航等都有明显提升,生命周期内的销量也颇值得期待,持续推动公司未来成长。国产机方面,16年Q3份额依然相对较低,加之今年下半年国产机备货逐步开启,同样贡献积极成长。 3、笔记本、电动工具等业务稳步成长,动力电池国产电芯产品稳步推进 公司笔记本业务受益轻薄化趋势,聚合物渗透率提升,逐步打开市场空间。家用电器无绳化趋势下,公司电动工具业务持续成长。此外动力电池开启逐步启动国产电芯,年内有望逐步减亏,一旦电动汽车重回高增长,逐步贡献可观利润。 投资建议 我们维持17-19年盈利预测3.66/4.82/5.86亿元,对应EPS1.78/2.35/2.86元。Q2单季度收入与利润有所错位,预计Q3逐步恢复。且18年A客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期,或显著改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,利润率下滑。

事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入40.66亿元,同比增长46.37%;实现归母净利润15.14亿元,同比增长56.76%。Q2单季度实现收入20.77亿元,同比增长30%,环比增长4%;归母净利润8.23亿元,同比增长62%,环比增长19%。 评论: 1、LED需求旺盛,价格稳定,收入快速成长,利润率显著好转。 上半年LED整体需求旺盛,产能投放有限, LED的价格较为稳定,驱动收入增长46.37%。公司主要LED子公司厦门三安收入增长98%,天津三安与芜湖三安分别增长34.6%、29.65%。车灯业务拓展顺利,上半年实现收入3.2亿,增长接近50%。由于产能利用率维持在较高的水平,规模效应进一步提升,上半年毛利率达到48.3%,较去年同期大幅提升超过10个百分点。净利润增速显著快于收入增速,达到56.76%。剔除财务费用增加以及营业外等费用减少等,扣非净利润增速达到103.04%。 2、新产能建设Q3逐步到位,全球整体产能扩张有限,行业价格仍值得期待。 去年下半年以来,LED供需关系持续改善,部分产品甚至有了一定的涨幅。公司上半年开始增加MOCVD建设,产能投放逐步从8月份开始。年底产能或达到450台MOCVD。不过从全球来看,海外仅欧司朗进行较大扩产,日亚小幅增加产能,Cree、三星、飞利浦均通过与公司合作的形式进行产能的增加。目前仅国内部分厂商预期扩产较大,但其与公司产品结构等有较大的不同。而需求端,照明业务稳步增长,小间距、车灯、植物照明等需求增长较快,预计后续价格依然维持在相对较好的水平上。公司新产能的释放将进一步推动营收与利润的增长。 3、光通信渐出成效,稳步推进化合物半导体,布局Micro-LED与滤波器。 公司在新业务方面积极推进,早已生产并销售接收端芯片,并向消费电子市场应用拓展,目前公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产。而化合物半导体业务稳步发展,目前已向 47 家公司提交样品, 其中 11 颗芯片进入微量产,因基数较低上半年收入实现接近翻倍增长。此外外公司积极布局Micro-LED、滤波器等新型技术,与下游客户就Micro-LED核心Mass-Transfer等技术进行研发,5月公司在境外设立光通讯和滤波器研发子公司,积极推进滤波器与光通信业务发展。随着相应产品逐步成熟,为公司业务打开新的成长空间。 估值与投资建议。 受益于行业集中度的提升和芯片价格的回升,公司的LED业务持续向好,业绩增长加速。我们看好公司在LED、化合物半导体和光通讯领域的发展前景,迎接“芯”一轮高增长。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应动态PE分别为25.6/18.8/14.3倍,明显低估。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价26元。 风险提示:LED芯片产能扩产过快加剧竞争,化合物半导体业务不及预期等。

事件: 公司发布2017年半年报,公司1-6月实现收入9.10亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长5.6%。Q2单季度实现收入5.55亿元,同比增长26%,环比增长57%;实现归母净利润8483万元,同比增长22%,环比89%。1-9月预计实现净利润2.89-3.37亿元,同比增长20-40%。 评论: 1、欧朋达拖累上半年业绩,Q2已经明显改善,电声上半年提升显著。 上半年业绩低预期,尤其是Q1利润下滑16%,主要受到欧朋达拖累。16年底欧朋达投入4亿多元进行新产能建设,而上半年vivo等国产品牌去库存,新客户恰在拓展期,导致开工率不足,利润率下滑明显。上半年欧朋达业务拓展逐步恢复正常,实现收入3.18亿元,同比增长18.5%,且Q2单季度净利润增速已经转正。电声业务上半年实现收入2.7亿元,同比增长15.53%,蓝牙、WiFi音箱占比提升,推动毛利率提升6.81个百分点,受此驱动上半年电声净利润增速超过60%。 2、Q3展望积极,欧朋达恢复成长叠加智能音箱批量出货。 公司展望前3季度实现归母净利润2.89-3.37亿元,对应Q3单季度1.59-2.07亿元,同比增长35%-76%,增速超出市场预期,也是连续两个季度改善。欧朋达与电声业务将是最主要的超预期来源。其中欧朋达受益新机备货,以及索尼、魅族、闻泰等客户拓展,单季度业绩有望大幅反转;电声方面,公司成为智能音箱浪潮隐形冠军,阿里、京东、Bestbuy等智能音箱都由公司代工,且集中Q3出货,有望持续推动电声营收规模与利润率同时提升。Q4为公司传统旺季,环比Q3都有一定的提升,全年业绩5亿预期有所保障。 3、苹果小件供应商富诚达并表在即,业务协同效果显著,发展战略逐渐清晰公司拟作价28亿收购苹果小件供应商富诚达,目前已经拿到证监会批文,从3月30日公布预案到8月1日拿到批文,仅4个月时间,充分显示公司管理团队效率与专业性。从目前我们了解情况来看,富诚达Q3进入新品备货阶段,单季度有望实现6亿元收入。尽管年内有一定的并购费用以及股权激励费用,富诚达依然有望超过2亿元业绩承诺。并表富诚达将是对公司业绩的极大补充。富诚达今年在iPhone8等新品上业务拓展顺利,双摄支架等部品优势明显,双玻璃设计为小件发展打开了空间,未来2年成长路径清晰,并表富诚达将为公司打开新的成长空间。而在战略方面,我们在之前报告中已经多次分析,富诚达与公司业务将形成有效的协同,且并表完成后公司战略发展思路十分清晰。首先富诚达与欧朋达未来将形成冲锻压+CNC+表面处理的一体工艺,CNC自有设备超过4000台,而且富诚达的苹果、华为与欧朋达的vivo、索尼等实现有效的客户补充。其次富诚达+欧朋达将强化公司精密制造能力,为母公司智能硬件产品提供强有力的支撑,同时客户层面也有明显的互补。为公司打造新智能硬件一体化解决方案提供商战略发展奠定基础。 估值与投资建议。 我们提升公司17-19年盈利预测到5.03/6.52/7.80亿元,实现31%/30%/20%增长,对应EPS0.40/0.52/0.63元。以富诚达2.0/2.6/3.5亿元业绩承诺计算,目前备考业绩分别为7.03/9.12/11.30亿元,对应EPS0.47/0.61/0.76元,目前股价对应2017年备考业绩仅25倍。考虑到公司业绩逐步恢复成长,以及富诚达临近并表,我们提升公司评级为“强烈推荐-A”评级,目标价15-16元。 风险提示:业务拓展低预期,并购进展低预期。

并表千百辉及订单持续大增,助上半年业绩亮眼。分产品看,LED视频显示系统实现收入9557.70万元,同比下降14.94%,毛利率较上年同期下降10.85个百分点至44.72%;但LED信息发布及指示系统实现收入3761.95万元,同比增长19.94%,且毛利率较上年同期上升7.4个百分点至59.07%,这也显示公司业务结构的调整变化。上半年并表千百辉,新增智能景观亮化工程收入2.83亿元,毛利率31.06%。千百辉上半年实现净利润4609.80万元,即完成了全年2800万元的业绩承诺,但基于千百辉上半年新签订单大幅增长,我们预计其下半年仍有望保持强劲的业绩增长势头。截至2017年6月30日,公司在手订单总金额8.24亿元,为全年业绩高增长奠定基础。 LED应用业务稳健发展,且不断打开变现空间。LED显示领域,公司在亚太和欧美等中高端市场持续投入,聚焦在广告、体育、租赁、广电、大交通、人防、高端零售、高端会议系统等八个行业应用领域;照明领域,千百辉2017年上半年承接多个国内项目,随着其知名度提高和业务规模的扩大,智能景观亮化工程板块的盈利能力有望提升,提升奥拓电子智能照明领域竞争力。 体育业务取得突破,潜力巨大。公司目前已取得长春奥林匹克公园和崇礼高原训练基地改扩建项目雪道照明工程等体育场馆改造项目,金额约1亿元,下半年及未来3年体育业务收入弹性较大。另外,公司投资300万元参股深圳热炼控股有限责任公司,推动体育场馆改造业务不断向前发展。 投资建议:基于此前股权激励草案中的业绩考核目标和公司现有接单情况,我们上调对2017/18/19年EPS的预测至分别为0.22/0.35/0.53元,当前股价对应2017/18/19年PE分别为35/22/15倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1、LED相关业务低于预期;2、外延进度低于预期。

事件: 公司发布2017年业绩预告,上半年实现营业收入46.5亿元,同比增长55%;实现归母净利润1.0525-1.1975亿元,同比增长45%-65%;Q2单季度实现收入23.61亿元,同比增长59.4%,实现净利润3624-5074万元,同比增长6.4%-49%。 评论: 1、上半年收入成长主要来源于国产机型份额提升,多因素造成利润率下滑 公司上半年收入保持快速成长,甚至Q2单季度环比Q1依然有小幅提升,主要得益于公司去年下半年开始在HOV等国产机品牌份额的大幅提升。此外公司在电动工具以及Mac等产品业务拓展顺利,对收入增长也有所支撑。不过Q2净利润增速环比有所下降,一方面上半年国产机新品延迟以及清库存,造成利润率下滑,且对公司影响主要发生在Q2;另一方面6月开始公司搬厂也有一定的费用影响;此外动力电池业务依然是亏损状态。 2、新品备货逐步开始,看好下半年尤其Q4业绩 A客户新品备货Q3正式开始,搬厂主要影响部分老业务订单,对新品业务没有明显影响,且将于7月基本完成。OLED版本预计搭载双电芯方案,产品价格或有显著提升。而且随着OLED产品工艺逐步成熟,产品订单逐步释放,Q4业绩更加值得期待。 3、国产品牌新机备货周期开启,利润率或逐步恢复 OPPO R11正式开启国产机新一轮新品备货周期,预计下半年多数旗舰机型都将采用18.5:9的显示屏设计方案,该方案在影像等方面用户体验极佳,有助于加快消费者换机需求。国产机生产旺季来临也有望提升公司利润率水平,预计下半年有望维持去年同期水平。 4、笔记本、电动工具等业务稳步成长,动力电池国产电芯产品稳步推进 公司积极推进笔记本业务拓展,随着轻便化趋势来临,聚合物所占比例将进一步提升,以公司为代表的国内Pack厂商将充分受益。另一方面电动工具业务受益小家电以及无绳趋势,业务同样稳步成长。动力电池Pack业务进展略低于预期,主要与新能源汽车政策调整有一定的关系,公司积极推进国产电芯Pack产品的推广,随着新能源汽车逐步恢复正常增长,公司动力电池业务有望逐步实现减亏,甚至盈利。 5、投资建议 考虑到A客户搬厂等因素影响,我们小幅调整17-19年盈利预测3.66/4.53/5.54亿元,对应EPS 1.78/2.21/2.70元。公司受A客户ASP提升与国产客户份额提升驱动效果明显,Q2单季度收入与利润增速有所错位,预计Q3开始逐步恢复。且18年A客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期,或显著改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,利润率下滑。

事件: 公司发布上半年业绩预告,实现归母净利润 34,578.53万元—36,225.12万元,同比5%—10%;单季度实现归母净利润14,532万元-16,178万元,同比下滑24.3%-15.7%。 评论: 1、国产新机周期延后,影响上半年业绩。 上半年主要国产品牌在全面屏、玻璃外观等零部件产能上较为紧张,创新设计有所延后,加之去库存影响,最终造成公司外观件产品销量低预期。同时公司为客户开发多个机型样品,OPPO R11等机型在爬坡阶段,也造成了一定的费用压力,是Q2业绩受影响的主要原因。 2、Q3逐步步入正轨,下半年拐点明确。 6月OPPO R11发布,Q3将实现快速放量,国产新机周期正式拉起帷幕。9月开始OVH 小米等18:9全面屏发布,将大幅提升用户体验,预计消费者也有更强的消费意愿。三星加快提升金属化率,公司Q3开始大规模供应A、J 系列产品,下半年也有望导入Note8产品。加之防水、陶瓷业务进展,下半年业绩拐点明确。 3、苹果、三星、汽车、连接器、陶瓷业务支撑未来成长。 公司未来成长点颇多。大客户方面,公司有望切入苹果Mac 等产品,以及三星S/Note 等高端产品,获得重要成长动能。汽车电子方面,参股科伦特切入tesla,加上昆山长盈汽车电子业务,充分受益汽车电子化与电动化浪潮。连接器业务借助客户优势,有望实现快速成长,包括I/O、射频连接器等多种类型产品都有布局。陶瓷业务,与三环深入合作获得产业链一体化技术优势,加快陶瓷一体机壳产业化进程,有望打开新的成长空间。 4、员工持股计划彰显信心。 公司计划实施不超过8亿元的员工持股计划,规模大、覆盖人数广,充分显示了公司对于未来成长的信心。截至6月30日,公司通过二级市场完成2.05亿元股票的购买,购买均价27.96元/股,与现价28.83元十分接近。我们判断7月公司将继续增持。 5、估值与投资建议。 公司短期受到客户周期影响,单季度业绩出现一定的影响,我们调整17-19年业绩为9.23/13.66/19.48亿元,保持35%/48%/43%增速,对应EPS1.02/1.51/2.16元。随着6月开始,国产机型新机周期逐步开启,下半年新机创新力度也很大,三星贡献体量显著提升,价值苹果、汽车电子等业务布局,未来成长逻辑依然清晰。8亿员工股持股计划彰显信心,维持强烈推荐-A 评级,建议逢低买入。 风险提示:业务拓展低预期,客户销售低预期。

1、收入增速连续3季度回升,管理效率显著改善 Q1收入同比增长11.62%,实现连续3个季度收入增速回升,环比也提升了1%,与我们前期判断基本相符。毛利率26.2%,环比下降2.9个百分点,与去年同期基本持平。管理能力明显提升,管理费用率8.8%,同比下降2.9个百分点。公司持续增加销售方面投入,销售费用率提升0.6个百分点。净利润同比增长15.7%,净利润率提升0.4个百分点,达到10.2%。去年同期营业外收入、资产减值冲回、汇兑收益等较多,剔除相关影响,扣非净利润同比增长30%,经营质量也有明显提升。 2、预计全年收入增速稳步提升,盈利同步成长 公司产品周期较为明显,已经3个季度收入增速逐季提升,全年收入或实现20-25%左右成长。公司持续推动自动化率提升,经营效率改善。管理方面效率也有一定改善,子公司层面实现员工持股,员工积极性进一步提升。尽管包装材料、五金件等成本上升对经营有一定压力,我们预计超出公司4.67亿元指引是大概率事件,全年利润保持15-20%增长。 3、LED整合持续,长期看好龙头企业市场份额提升 LED产业链经过长期发展,将进入加快整合阶段。一方面行业集中度将显著提升,以公司为代表的优势企业市场份额将持续上行。另一方面,优势企业将加快对产业链整合,加快对品牌、销售渠道、细分应用等市场开拓,其中品牌与渠道以海外为主,既包括区域性品牌与渠道,甚至也包括欧司朗、飞利浦等全球性的品牌;细分应用多以国内市场为主,例如工程照明等市场。在整合过程中,公司将充分受益行业发展,持续推动业绩成长。 估值与投资建议 我们调整 17-19 年净利润预测 5.20/6.48/7.73 亿元,对应 0.36/0.45/0.53 元,目前股价对应17年19倍,估值相对较低,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 价格大幅下降,业务拓展低于预期。

事件: 公司发布17年1季报,公司实现收入3.60亿元,同比增长7.07%;实现归母净利润6490.6万元,同比下滑14.34%;对应EPS0.09元。公司预计1-6月实现归母净利润1.40亿元-1.92亿元,同比下降20%-上升10%。 评论: 1、Q1淡季影响收入,费用影响净利润 上半年国内消费电子出货相对较低,公司多项新品业务处于拓展初期,收入增速相对较低。毛利率39.8%,同比小幅下降0.7个百分点,不过环比改善明显,提升4.7个百分点,绝对值也处于历史同期较高水平。股权激励等费用推升费用率,管理费用率13.8%,同比增加3.7个百分点,期间三费费用率合计提升4.8个百分点,是净利润增速较低的主要原因。 2、新品业务下半年有望逐步释放,补充成长业绩 Q2旺季逐步来临,公司经营效率会有所改善,尤其陶瓷指纹片业务去年上半年基数较低。单季度盈利大概率有所提升。按照上半年1.4-1.9亿元盈利指引区间均值来看,Q2单季度净利润逐步转正。公司包括变压器、NFC/WPC、陶瓷外观件等新品业务下半年有望逐步放量,补充业绩成长。 3、长期看好陶瓷与绕线工艺产品拓展。 公司长期积累流延与绕线工艺,其中流延工艺在白瓷与黑磁产品中有广阔的应用,包括叠层电感,陶瓷片,隔磁片,5G时代广泛应用的SAW/双工/开关等LTCC产品;绕线工艺则是绕线电感、NFC/WPC线圈,变压器等产品的基础工艺。公司依托两大工艺基础在新产品、新应用方面进行拓展,市场空间逐步打开。5G、智能汽车新趋势下,射频等相关产品的拓展更具发展前景。 估值与投资建议 尽管短期新品拓展费用率较高等问题影响,我们认为公司长期布局方向确定,市场竞争力十足。公司去年完成股权激励,今年筹划5亿元左右员工持股计划,对未来发展也颇具信心。调整17-19年451/607/818亿元利润预测,对应EPS0.60/0.80/1.08元,同比增长25%/35%/35%,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示 新品拓展低预期,电子行业景气度下行

事件: 公司发布17年Q1季报,实现收入45.25亿元同比增长68.33%,归属母公司净利润2.99亿元,同比增长51.56%,对应eps0.20元。基本符合预期。预告上半年实现归母净利润6.64-7.59亿元,同比增长40-60%。 评论: 1、苹果与VR双轮驱动Q1高成长,Q2延续Q1成长趋势 Q1收入同比增长68.33%,为近年来最高同比增速,延续16Q3以来强势成长的态势。主要受到iPhone7声学创新与VR产品驱动。iPhone7采用防水设计与双扬声器,大幅提升声学单机价值,耳机方面采用lightning接口,单价也有所提升,加之去年同期基数较低,苹果方面收入增长是Q1主要贡献因素之一。VR产品去年下半年才有出货,同样支撑Q1业绩成长。VR等整机产品毛利率相对较低,造成Q1整体毛利率为22.3%,同比下降2个百分点。管理费用率10.1%,下降0.7个百分点。Q2来看,苹果创新叠加VR等驱动因素持续,增速得以延续。 2、声学创新持续,终端制造逐步发力,全年成长可期 年内新款iPhone采用更高的防水等级,扬声器振膜、结构、工艺等都有新的变化,音效有一定的提升,有望进一步提升单价,推动公司营收规模再上一个台阶,此外Android阵营也有望逐步提升声学价值,智能耳机与音箱等逐步贡献收入,加上VR首次全年销售,成长仍值得期待 3、长期关注声光电等核心组件研发能力与终端解决方案能力 公司进一步强化声光电等核心零组件研发布局,在注塑、金属件、模切、振膜等原材料加工,还在光学镜头、光路设计、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装、天线射频等零部件制造都有涉及,为终端制造奠定坚实的基础。放弃低附加值的OEM业务,转而主要为企业客户提供ODM、JDM服务,紧跟业内领先客户的战略方向,创新布局Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大产品方向。VR产品、智能耳机/音箱、穿戴式产品等新的硬件有望优先放量,为公司长期成长贡献力量。 投资建议 我们看好公司在新一轮声学升级和泛智能硬件战略驱动下进入新一轮快速成长期。在较低基数下,我们判断今年上半年仍望保持50%以上高增长,下半年新品驱动下全年望实现30%+增长。我们预测公司17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,对应PE 24.5/19.5/15.8倍仍低估,维持强推,目标价40-45元 风险提示:大客户销售低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。

1、Q1持续高成长,利润率环比改善明显。 Q1收入增长55.24%,很大程度上打消了市场对国内客户订单的疑虑。方振并表,三星等3月也开始供货,对Q1都有所贡献。库存减少4亿左右,主要是发出商品确认收入,应收/应付账款都有所减少,公司资产与经营情况更健康。Q1利润率同比小幅下降,但较Q4有明显改善,其中毛利率提升1.3个百分点,净利率提升0.6个百分点。 2、Q2有望延续Q1增长趋势。 尽管市场存在分歧,但我们认为OV高端化趋势明确,公司充分参与其中,有望享受产品升级带来量与价提升,且vivo新机型Q2临近发布,订单逐步转旺;小米Mi6发布风评颇佳,不锈钢中框ASP提升显著;三星LG订单3月已经形成出货,Q2将逐步增加。我们预计公司Q2将延续Q1快速成长的趋势。 3、陶瓷机壳或加快产业化,外观件引领全面发展。 陶瓷外观件年内极有可能超出市场预期,Mi6四曲面陶瓷后盖+不锈钢中框的设计方案,引起市场较高关注;下半年Mix2一体机壳,甚至华为、OPPO等都有望推出搭载陶瓷机壳的机型,公司与三环的合作有望加快陶瓷后盖产业化进程,一旦放量,将进一步打开公司成长空间。此外在主业方面,公司金属外观件在模具、全制程、自动化等方面优势明显,掌握国内优势企业客户,并积极开拓三星、LG等海外客户,年内保持高增长无忧。且不锈钢等超薄中框的引入,有望显著提升单机ASP。昆山事业群在消费电子连接器以及汽车电子相关业务布局逐步成熟,有望加快放量。方振防水材料年内大幅提升业绩,有望超额完成1亿元的承诺业绩。综合来看,公司年内有望保持50%左右的成长。 4、与安川合作进一步强化自动化水平,员工持股强化信心。 公司与Fanuc在CNC等领域内合作,现与安川电机合作也将进行,积极开拓自动化方面技术实力,对于提升现有业务的良率,开拓陶瓷等新材料加工业务都大有裨益。而条件成熟转外销也有几百亿市场空间。此外公司还拟进行8亿元员工持股计划,充分显示公司对未来成长的信心。 投资建议: 公司乃是招商电子团队重点推荐三剑客之一,未来2-3年成长逻辑清晰,且陶瓷外观件开发有望显著超出市场预期。预计17-19年实现净利润10.93/16.74/23.43亿元,同比增长60%/53%/40%,对应EPS1.21/1.85/2.59元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价40元。 风险提示: 业务拓展低于预期,陶瓷进展低于预期。

1、苹果与HOV双轮驱动Q1业绩快速成长。 Q1苹果方面尽管备货量增加不大,但因价格更高的Plus占比提升,以及去年同期单价低基数影响,相关收入同比增长显著。预计HOV方面份额提升到30%左右,是收入增长的重要动力。产品结构改善,利润率水平有所提升,不过Q1动力电池依然亏损,毛利率仅小幅提升0.1个百分点,实际毛利率提升幅度更高。管理效率提升,销售费用率与管理费用率分别下降0.2与0.9个百分点,是净利润率提升的原因。 2、连续3季度业绩反转,Q2势头有望延续 16年Q3以来,公司业绩呈现明显反转的态势。而展望Q2,HOV份额提升带来的成长驱动持续,而Q1苹果收入成长主要受到产品结构与价格提升驱动,而并不依赖销量,Q2相关收入延续成长的态势。 3、全年业绩高成长可期。 从全年来看,苹果创新大年引入双电芯设计,ASP将显著提升,对相关收入提振显著,此外公司在Mac等产品上也有突破。全年HOV份额提升确定性较高,持续贡献业绩成长。动力电池随着电动汽车恢复成长,预计Q2逐步开始减亏。综合来看维持全年高增长是大概率时间。 投资建议: 年内公司业绩高成长是大概率事件,我们上调17-19年盈利预测到3.71/4.87/6.16亿元,同比增长45%/31%/27%,对应EPS1.81/2.37/3.00元。上调目标价54-60元。17年存在较强改革预期,一旦改革完成,公司管理效率或进一步 提升,保持持续关注 风险提示: 业务拓展低预期,价格下降。

估值与投资建议 我们调整 17-19 年净利润预测 5.20/6.48/7.73 亿元,对应 0.36/0.45/0.53 元,目前股价对应17年20倍,估值相对较低,维持强烈推荐评级。 风险提示 价格大幅下降,业务拓展低于预期。