核心观点: 未来持续增长有保障。 2014年,泰禾集团营收84亿,增37%,归属净利润7.8亿,增7.6%,EPS 0.77元。商业地产结算比例减少致毛利率微降,行业回暖未来毛利率企稳,年末预收账款113亿,增73%,预计15年结算超130亿,增60%。 稳布局+快周转促成规模高增长,年内冲击300亿元。 2014年,公司签约销售超200亿,增60%,去化率50%。15年总货值550-600亿,销售有望冲击300亿。销售持续高增长得益于正确的区域布局战略(深耕福建+一线城市)和有品质的高周转(拿地-开盘周期8-10个月)。 互联网金融+新兴产业投资,谋求跨越式发展。 公司拥有东兴证券(3.49%)、福州农商行(0.36%)股权,大股东拥有福建海峡银行(4.61%)股权,公司明确将加大在金融领域布局力度,积极寻找互联网背景下海西金融行业的投资机会(董事长亦是金融系统出身)。氟化工项目发展良好,以此为依托寻找战略新兴产业投资机会。 再融资将助力公司健康高速成长。 公司现金流方面存在一定的压力,但未来有望持续改善。一是市场持续恢复带来销售回款改善,二是中票发行降低财务成本,三是再融资40亿元。 预计公司15、16年EPS 分别为1.20、1.53元,维持“买入”评级公司三年爆发式增长一跃成为全国房企TOP30,稳布局/快周转/高杠杆冲300亿。今年是公司一体两翼战略元年,金融已布局,未来借海西发展继续深入并将结合互联网;依托氟化工产业基础探索战略新兴产业投资。 风险提示。 全国房地产市场负向波动,新业务拓展进度低于预期。

节后销售符合预期,均价小幅回升. 2015 年3 月,万科实现销售面积约124.1 万平米,同比上升2.48%,销售金额147.4 亿元,同比上升2.15%。1-3 月,万科累计实现销售面积约395.7万平米,同比下降4.65%,累计实现销售金额约463.4 亿元,同比下降14.55%。整体来看,万科的销售表现优于行业平均,3 月新推盘170 亿元,认购167 亿元,截至目前可售库存稳定在900 亿元左右。销售均价方面,3月,万科签约销售均价约11878 元/平米,环比上升7.03%,同比下降0.32%,剔除2 月份季节性因素影响,销售均价基本保持稳定。 拿地力度放缓,土地投资坚持主流定位. 2015 年3 月,万科分别在珠海和宁波获取项目资源,合计土地面积约23.2 万平米,合计建筑面积约40.8 万平米,总地价约8.94 亿元,权益地价约7.62 亿元。公司延续了2 月以来拿地稳健的策略,土地投资与同期签约销售金额之比约为6%,充分体现了公司的审慎投资的态度。城市布局上,万科依然以一二线重点城市为主要对象,坚持主流定位,稳中求进,集中围绕长三角、珠三角等沿海经济发展潜力较大的区域开拓市场。 预计15、16 年EPS 分别为1.53、1.73 元,维持“买入”评级. 万科作为行业龙头,探路房地产白银时代,近期不断试水专业化转型升级,优化构建休闲度假地产、物流地产以及创业产业园等项目思路。组织架构和管理模式方面,项目跟投制度未来将继续升级,进一步激发员工的主人翁精神。我们也继续看好万科的融资能力以及轻资产运作模式,未来两年ROE 水平或将再上一个台阶。 风险提示. 全国房地产市场销售恢复不及预期。

核心观点: 地产主业销售平稳,预收账款保障结算业绩。 广宇集团是一家具有三十年地产开发经验的区域性房企,重点布局的长三角区域(杭州为主)市场近期回暖,公司销售规模有望随市改善,预计15年实现销售25-30亿。地产结算毛利率稳定在30%以上,14Q3预收账款超过20亿元,接近09/10年的历史高位,未来结算业绩有保障。 以长三角为核心的地产发展模式。 公司目前土储117万方,可满足未来五年开发需求,杭州占比67%,舟山和肇庆各15%,黄山5%。未来将继续拓展长三角重点二三线城市。 积极探索第二主业,布局环保和大健康。 做好地产主业的同时,公司着力拓展新业务领域。2011年,公司组建创投公司,注册资本2000万元,着手为公司未来的转型升级做准备。经过三年的探索与实践,确定将环保以及大健康产业作为第二产业。我们预计,公司在大健康产业的布局在今年或将启动落实,形成新的利润增长点。 坚持稳健经营,再融资缓解公司财务压力。 公司经营风格务实稳健,14Q3净负债率106%,定增募集资金7.85亿,有利于缓解短期财务压力,也有利于舟山项目的开发进度。 预计14、15年EPS为0.23、0.27元,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司经营稳健,今年销售预计将随市回暖,土储资源充足,保障业绩。 早在2011年成立创投公司拓展第二主业,明确定位于环保和大健康产业,眼光前瞻,年内有望落实具体项目,加快转型,并形成新的利润增长点。 风险提示。 新业务进展不及预期。房地产市场负向波动影响公司业绩。

核心观点: 杭州市占率保持领先,项目销售持续发力。 根据CRIC的数据,2015年一季度滨江集团实现签约金额17亿,杭州市占率约6%,武林壹号热售6.5亿,钱塘印象4.9亿。目前在售总建面150万方,15年总货值300亿,按50%去化,预计销售规模150亿,同比+25%。 土地投资审慎,海外布局落地。 公司2014年的土地投资力度略有下降,2015年重新在杭州拿地,目前土地储备充裕,以去化存量为主。积极布局海外,谋求在美国以合作的形式进行房地产开发投资,已签订纽约和西雅图项目意向协议,积累海外经验。 输出管理,代建业务蓬勃发展。 2011年成立杭州滨江房产建设管理有限公司以来,累计实现签约代建管理费9亿。对于住宅品质的追求和坚守,成就了公司代建业务快速扩张。 根据董事长规划,代建业务未来将占公司地产业务30%以上,发展可期。 初探转型,试水互联网+。 2015年3月公司投资杭州沃安实业,试水互联网电子产品生产销售。 在做稳地产主业、做好管理输出的同时,此次触网也是在经济新常态背景下对于业务多元化的探索,未来或将继续推进对互联网+的投资。 预计公司14、15年EPS为0.61、0.70元,给予“买入”评级。 公司对自身战略规划清晰,地产业务是根基,未来自有+合作+代建相结合,做稳主业。与此同时,公司在产业延伸(如商业地产、养老地产)、海外投资(布局美国,合作学习)、以及探索互联网+方面都有所进展。 风险提示。 杭州房地产市场恢复不及预期。新业务推进慢于预期。

核心观点: 业绩稳步增长。 2014年全年,公司实现营业总收入76.2亿元,同比增长23.9%,实现营业利润22.81亿元,同比增长46.6%,实现归属于上市公司股东的净利润15.59亿元,同比增长32.0%,每股收益0.34元。房地产业务核心资源入市以及证券业务在牛市行情中的收入水平及业绩的增长,预计15年全年公司地产及证券双业务增速都将在50%左右,泛海控股整体收入及业绩水平将会进入新一轮高速增长的轨道。 转型升级,“民金所”布局互联网金融。 公司成立“民金所”进军互联网金融。从目前的模式来看很可能借鉴“陆金所”+平安担保+平安保险及其他金融产品销售的架构经验,在泛海系自身金融平台的基础之上,搭建“民金所”+泛海担保+民生证券、信托、民安财险、泛海基金、资管、地产、创投产品的一体式互联网金融平台,凭借优异的资源整合能力,完成新业务蓝海的快速布局。 预计公司14-15年的业绩分别为0.50和0.62元,上调为“买入”评级。 公司短期内的主要业绩贡献为地产+券商的双主业模式;中期关注金融产业布局的深入的催化,此次互联网金融产业平台“民金所”的建立及相关金融企业投资,有利于金融资产整合,同时打开了广阔的发展空间;长期公司的“地产+金融+投资”的业务模式,我们认为未来的资产价值存在巨大的重估空间。 风险提示。 公司再融资进程存在不确定性,市场以及产品销售进度受到拆迁影响。

核心观点: 业绩符合预期,毛利率保持稳定。 2014年万科营收1464亿(增8%),归属净利润157亿(增4%),EPS1.43元,利润分配拟10派5。15年计划竣工1581万方(增14%),14年末预收款1817亿(增17%),预计15年结算收入增15%。毛利率整体稳定。 回款规模突破2000亿,规模基础上的健康增长。 2014年万科地产销售金额2151亿(增26%),住宅业务坚持主流定位,15年预期销售2500亿(增16%)。14年回款2090亿,回款率97%,现金流健康,14年经营性现金流净流入417亿,净负债率至5.41%,财务健康。 投资审慎,轻资产运营模式日趋成熟。 2014年万科土地投资力度接近2008年的低点,一方面是公司认为地价仍较高,另一方面是公司当前土地储备充足。布局以一二线城市为主,三四线城市基本无新增投资。轻资产重运营的小股操盘模式带动投资收益上升。 深化转型城市配套服务商,启动事业合伙人变革。 未来十年,万科将以“好房子,好服务,好社区”为标准,深化向城市配套服务商转型。2014年是万科事业合伙人启动元年,目前盈安合伙持有公司4.48%股份,是第三大股东。项目跟投制度提振一线公司员工积极性。 预计公司15、16年EPS 分别为1.53、1.73元,维持“买入”评级14年是三十而立的万科为下个十年做充分准备的一年,对内完善激励机制夯实长期发展基础,对外推进国际化、多元化,体现强大战略执行力。万科在房地产白银十年中仍将是行业变革的重要探路者和引领者。 风险提示。 全国房地产市场成交恢复不及预期。

核心观点: 迈向规模增长之路。 2014年中洲控股地产合同销售金额49亿元(+123%),14年年初提出未来三年销售规模年复合增速50%,高周转、扩规模,16年销售规模将超70亿元。当前土储建面超250万方,布局深圳、惠州、上海、大连、成都。 中洲集团背景雄厚,助力上市公司发展截至2014年末,中洲房地产持有公司28.83%股权为第一大股东,中洲集团持有中洲房地产95%股权。中洲集团已将惠州项目资源注入上市公司,目前集团旗下深圳地产资源超130万方,旅游、产业和基建都有所建树,作为旗下唯一上市平台,中洲控股未来有望承接更多集团资源。大股东以20亿元现金拟认购公司定向增发股份,彰显对公司长远发展的信心。 财务稳健,黄金台项目有望成为业绩加速器。 截至2014年末,公司货币资金完全覆盖短期有息负债,净负债率118%,财务稳健。开发项目集中在广深地区以及重点一二线城市,毛利率稳定在40%以上。公司持有90%权益的深圳宝安黄金台项目,若顺利与深圳市政府达成等价补偿,有望形成超130亿元的货值,将显著增厚公司价值和业绩。 预计公司15、16年EPS 分别为1.06、1.36元,给予“买入”评级公司从国企向民企转身后,经营效率大幅提升,销售规模三年复合增速50%的目标大概率可以实现。作为中洲集团旗下唯一的上市平台,未来有望承接集团更多资源(住宅、旅游、产业地产等),同时,大股东中洲地产以现金20亿元认购公司定向增发股份,彰显对公司未来发展的信心。 风险提示。 深耕区域市场负向波动风险。黄金台项目进度和补偿不及预期。

核心观点: 协同划一,共创佳绩。 中南建设近日公告员工持股计划,目的在于建立长效激励机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,充分调动员工工作的积极性。从地产行业14年以来提出员工持股计划的公司来看,截至目前参与员工持股计划的成员获得收益平均水平在43.8%。公司大股东持股比较较高,此次员工持股计划有望通过股东大宗交易的方式直接完成。 销售可持续发力。 公司在14年实现房地产销售金额约207亿元,同比13年增长32.2%。 在14年整体市场规模负增长的背景下,公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变,打开了一条增长的新途径。15年公司总货值规模将会达到427亿,我们认为公司15年的销售可以超过250亿。 持续布局,多元化融资。 目前公司未结算土地总面积为2204万方,其中大部分位于江苏地区,从长远发展角度考虑,公司新进入了江苏地区市场规模较大的南京及苏州等二线城市,调整货值比例,提高项目的去化和周转效率。同时探索多元化的融资方式和渠道,降低成本的同时,有望进行股权融资计划。 预计公司14、15年EPS分别为0.83、1.10元,维持“买入”评级。 员工持股计划的公布,对于公司未来的判断来讲具备重要的指示有意义,尽管没有公布详细的方案等指标,但是公司的态度已经明确,将股东利益转化为集体利益,捆绑核心骨干,进入全新的发展阶段。 风险提示。 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

核心观点: 业绩符合预期,毛利率基本稳定。 2014年,世茂股份营收127亿(+25%),归属净利润18.9亿(+15%),EPS1.61元,拟10转5派1.7。14年末预收账款余额66亿(+52%),15年计划竣工133万方(+36%),预计15年结算收入增25%。毛利率保持稳定。 地产销售平稳增长,加强存量资源开发力度。 2014年,地产签约销售160亿(+23%),完成年初计划,15年总可售货值270亿,15年销售目标176亿(+10%)。14年末土储1088万方,主要位于沿海重点二线城市。在施工面积15年或达725万方,加强存量开发。 商业广场运营成熟,租金物管收入齐升。 2014年,商业广场租金收入4.26亿(+36%),物管收入1.62亿(+81%)。 14年末自持经营物业面积100万方。未来将推动旗下商业资源整合,或将尝试以世茂广场体验式(影院、餐饮)业态为依托,开展线上线下协同服务。 院线传媒业务持续推进,爆发增长可期。 2014年,世茂院线实现营收2.33亿(+58%),为超过660万人次提供了观影服务。14年末,世茂院线已开业经营17家门店、拥有148块银幕,影院座位数2.36万个,规模是万达院线的1/10。顺势切入影视剧产业链的上游,投资参与影视剧的制作和发行,未来将加大大传媒板块的投入力度。 不考虑摊薄,预计15、16年EPS为1.86、2.16元,维持“买入”评级在新任总裁带领下,15年整体发展将提速,线下商业地产资源整合和院线传媒板块投资将持续发力。再融资若成功实施也将加速公司业务推进。 风险提示。 各项业务增速不及预期。房地产市场负向波动。

核心观点: 代理销售业务聚焦大客户,淡市中收入稳定增长 2014年公司实现营收33亿,同比+29%,归属净利润4亿,同比+24%,利润分配拟10送2.4转3.6派0.6。2014年代理销售金额3218亿,淡市中正增长,市占率至4.22%,未来将继续提高。聚焦大客户扩大合作规模。 金融业务是最大亮点,家圆云贷未来上线P2P 2014年金融业务收入2.7亿,同比+286%,毛利润2亿,占比由13年的5%大幅升至14年的18%。家圆云贷业务爆发增长,14年累计放贷近2万笔,放贷金额金20亿元,期末贷款余额16亿元,同比13年末增639%,业务毛利率超80%,净利率超40%。自有资金(小贷公司注册资本3亿)、资产证券化(信贷资产转让超7亿)、和未来P2P平台上线(信贷资产质优,规模适中,代理楼盘客户风险可控),将继续继续推动金融业务规模增长。 抢占入口、深化服务,拥抱移动互联网 参照美国经验,房地产深服务市场(房屋租售、住房金融、住房后服务)基础规模占GDP比重超20%,对应我国房地产深服务市场规模十万亿级。 世联行战略明确,“在房地产交易入口上扩大份额、深化服务”,拥抱移动互联网,C端形成“世联集”(集房、客、金),B端完善顾问策划和资产服务。 预计公司15、16年EPS分别为0.60、0.70元,维持“买入”评级 中国的房地产市场正处于换挡期,增量部分的发展开始放缓,由黄金十年过渡至白银十年。世联行积极布局并充分准备,必将分享未来中国房地产深服务领域的发展机遇(十万亿规模级市场)。家圆云贷业务迅猛增长体现公司的能力和前瞻性,强烈看好公司未来的发展前景。 风险提示 P2P平台上线进度不及预期。竞争对手抢占入口。

核心观点: 优质资产,有序布局。 公司房地产业务分为将主要业务分为发展物业、投资物业以及商业物业三个板块,投资物业集中在北四环亚奥核心区,面积达到118万方,年均贡献稳定营业利润6亿元左右。开发物业方面,公司现有项目中长沙三角洲项目与北京部分项目将成为今后两年贡献规模的主力,随着三角洲商业整售签约的逐步落实,公司整体签约金额水平将会进入快速增长阶段。 北京冬奥会,投资物业迎来新机遇。 从发展历史来看,北京举办的重大体育赛事对于北辰实业的发展具有极其重要的意义。北京冬奥会除了有利于提升公司现有投资及商业物业经营收入外,还有望成为公司又一次获取低价核心物业资源的良机。 会展产业打开未来发展空间。 原有会展场馆运营业务今年在品牌管理输出的趋势下,向轻资产运营模式转变。对于产业的拓展,可以通过收购人才团队的方式进入毛利较高的上游以及下游领域。此外,会展+互联网的方式具备探索空间,现有会议O2O 以及“会展通”等商业模式都值得公司探索。在此基础之上,会展产品的“线上+线下”贸易方式,可为公司发展开拓一片新蓝海。 预计公司15年-16年EPS 分别为0.17、0.21元,上调为“买入”评级。 估值方面,投资物业重估价值对于基准单位售价的敏感性较高;而采用经营性净现金流折现的方法,得到公司整体RNAV=9.02元,以RNAV 价值的80%作为目标价为7.22元,目前价格具备40%空间。 风险提示。 公司未来两年业绩受到14年投资规模影响,存在一定不确定性。

核心观点: 整合金融资产,搭建P2P平台 公司2015年3月22日晚公告,同意公司全资子公司北京京冠与京榕商共同以货币资金5000万元组建北京冠城瑞富信息技术有限公司,设立P2P平台,其中北京京冠出资3500万元,股权占比70%。我们认为公司此次组建公司涉足P2P业务,是在顺应了我国P2P借贷快速发展的行业背景下,主动整合了自身金融资产,实现线上、线下联动,有助于拓宽了旗下金融资产的规模,进而拓展新的利润增长点。 新能源产业落地 公司在新能源方面的布局力度更为明显,且正在有序推进。公司14年便已经公告了未来在锂电池等新能源产业布局的计划,通过入股西安物华、福建创鑫科技等锂电池产业链企业,及建立海外矿产贸易公司,打通锂电池上下游产业链。目前公司已经出资人民币8,480万元通过增资入股方式认购西安物华44.92%股权。投资完成后,公司将与与西北工业并列第一大股东,这将有助于公司未来在军用产品领域拓展的节奏。 我们预计14-15年EPS分别为0.60、0.75元,维持“买入”评级。 公司组建公司设立P2P平台,在顺应P2P贷款发展发展的行业背景下,有利于整合自身金融资产,拓宽金融业务,寻求新的业务增长点。这与公司在新能源产业的大力布局并不矛盾,未来在新业务拓展的过程中,金融业务平台可以为产业链上的合作企业提供必要的支持,并且可以结合当前公司的地产业务,成长为公司新的利润增长点。我们认为P2P平台的建立将是公司具备更多的机遇与更广阔的空间。 风险提示 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

核心观点: 业绩符合预期,毛利率企稳。 2014年,金地集团营收456亿,同比+31%,归属净利润40亿,同比+11%。EPS 0.89元,利润分配拟10派1.3。结算面积374万方,结算金额456亿,同比均+36%。得益于建安成本控制和结算均价略升,毛利率企稳。 销售预期稳定增长,投资保持稳健。 2014年,金地集团销售金额490亿,同比+9%。2015年总可售货值1100亿(存货600+新推500,大户型占比38%),预计销售550亿,同比+12%。产品线再创新,并深耕已进入的26个城市。土地投资稳健,回归主流城市。 当前土储2400万方,2015年计划新开工面积459万方,同比持平。 “一体两翼”战略继续践行,跟投计划完善激励机制。 2011年确立“以住宅业务为核心,以商业地产和金融业务为两翼”的发展战略。2014年,金地商置在开发面积突破100万方,定增募资18.2亿港元并引入优秀战投。2014年,稳盛投资新增人民币基金管理规模44.1亿,累计管理规模接近150亿。2015年初出台项目跟投计划,完善激励机制。 财务整体保持稳健。 2014年末净负债率59%,债务融资加权平均成本6.31%,相对较低。 预计公司15、16年EPS 分别为0.98、1.08元,维持“买入”评级公司整体经营保持稳中有进,“一体两翼”战略稳步推进。目前,可售货值充足,大户型占比降低、首置首改产品多样化且占比提升,我们相信,随着跟投机制的推出完善激励机制,公司销售规模有望迈上新的台阶。 风险提示。 公司销售不及预期。结算毛利率下降。

核心观点: 业绩增长低于预期,销售水平维持平稳 14年营业收入1090.56亿元,同比增长18.1%,业绩同比增长13.5%,每股收益1.14元,分红预案每10股派2.16元现金股息。业绩增速低于预期主要原因在于部分高毛利项目结算受到工程进度影响,预计15年整体业绩增速在15%左右。销售方面全年增长10%,15年公司销售余力较强,根据市场的变化具备一定弹性空间。 控制投资节奏,聚焦核心资源 14年新获取项目40个,总地价429亿元占销售规模的31%,创近5年新低,资源投向聚焦一二线核心城市以及珠三角地区的三线城市。 融资定调促发展 公司公布再融资方案,拟以不低于8.74元/股的发行价格,非公开发行不超过11.5亿股公司股,募集资金不超过100亿元。14年多元化的融资方式有效改善了财务成本水平,股权融资将促进杠杆结构进一步得到优化。 预计15、16年每股收益分别为1.32、1.48,维持“买入”评级。 15年将是保利地产突破自我寻求变化的一年,地产主业在行业趋势的作用下未来增速将会回归至10%左右的增速中枢,而公司通过品牌价值以及供应链管控等多种方法维持利润率以及ROE的稳定。新业务方面,养老地产以及体验式创新商业的试点在过去几年均取得了不错的成绩,15年公司将会着重加大养老地产以及相关产业的推广。融资方案对于公司未来发展意义重大,公司未来一段时间将会围绕推进融资进程不断努力。 风险提示 利润水平存在下降风险,项目结转规模存在一定的不确定性。

核心观点: 预收账款增长保障业绩,毛利率有望企稳改善。 2014年世荣兆业营收4.21亿元,同比降57%,归属净利润1470万元,同比降97%,EPS 为0.0228元。公司着力发展精装修房,工期延长,本期无新增结算项目。年末预收账款大幅增加至10亿元,保障未来业绩。珠海房地产市场受益于横琴自贸区和环球影城落地预期,公司毛利率将企稳。 深耕与拓展并重,项目注入推升资产和利润规模。 公司珠海土地储备丰富,未开发资源超330万方。珠海之外,进入北京和威海。北京布局探索旅游地产和养老地产,威海项目已预售。关联方资产世荣实业23.75%股权注入上市公司,将增厚公司净资产和利润规模。 大健康启航,横琴国际生命科学中心蓄势待发。 2014年6月公司通过增资的方式取得至和置业81%股权,获得“横琴国际生命科学中心”,项目包括三级甲等综合医院、智能健康疗养康复中心、基因研究机构、以及医学研究中心等商业配套,计容建面40万方。地产+医疗模式有望落地生根,进军健康服务业,辐射澳门以及珠三角地区人口,把握健康服务业发展浪潮(政策扶持,到2020年产业规模要达8万亿元)。 预计15、16年EPS 分别为0.15、0.18元,维持“谨慎增持”评级。 公司珠海土储丰富,并推进异地拓展,15年业绩有望释放。地产业务保持稳健,在横琴布局大健康,获取横琴国际生命科学中心项目,未来将继续加大健康服务业投资。公司资源价值将受益于珠海可持续发展(横琴自贸区获批、环球影城落地等)获得显著提升。化资源为业绩是未来看点。 风险提示。 珠海房地产市场负向波动。大健康产业发展慢于预期。