有质量的高增长 根据克尔瑞数据,2014年泰禾集团实现签约金额约200亿元,同比增60%,整体去化率50%,认购230亿元。预计公司2015年总货值约550~650亿元,我们预判2015年市场回暖,去化率高于2014年年水平,预计2015年公司签约金额300亿元,同比增50%。公司大部分项目从拿地到开盘平均周期8~10个月,快于行业平均,同时并没有因为快周转而牺牲利润率。 投资审慎,布局清晰 2014年公司土地投资放缓,拿地地价146亿元,为销售规模的73%。经过2013年土地储备补充,公司可售资源充足,把更多的资源投注在销售回款,适当缩减土地投资规模,更好地平衡现金流。公司土地投资布局一直十分清晰,深耕福建大本营、同时向京津冀和长三角区域的重点城市拓展。 再融资降低财务杠杆 2014年12月,公司拟注册发行25亿元中期票据。公司目前综合平均融资成本约为年9%~10%,中期票据成本较低,有利降低融资成本。2015年1月,公司公告再融资预案,发行数量2.89亿股,发行价格13.83元/股,募集资金40亿元,若再融资方案顺利实施,将有效降低杠杆水平。 预计公司14、15年EPS分别为1.10、1.69元,维持“买入”评级 公司地产业务战略清晰,执行力强,高杠杆、高周转的模式造就了销售规模的可持续高增长。此次再融资将助力公司规模跨上新台阶。公司持有东兴证券3.49%股权,伴随东兴证券上市预期,股权存在较大升值空间。公司在酒店、化工、矿业和生物医药领域都有布局,未来也存在一定运作空间。 风险提示 公司销售不及预期。再融资进度慢于预期。

核心观点: 全年实现超预期增长。 14年累计实现签约销售面积364.28万平方米,同比增加32.92%;签约销售金额510.49亿元,同比增加18.18%。全年总货值约830亿,总货值去化率约61%。上半年公司销售规模同比下降,在全员上下的高效执行和有效的项目销售策略的配合下,叠加市场环境的不断好转,招商最终交出了一份理想的年终成绩,符合我们下半年以来对公司的销售预期。 投资力度加大,集中核心城市资源。 公司在14年加大了土地资源的获取力度,根据公司披露的土地获取总规模为753万方,获取土地资源总金额329亿元,与占14年房地产销售规模的65.4%,与13年相比上升7.5个百分点。布局方面一线城市占比显著上升,在北上广深均有斩获,二线城市以及三线城市局部范围有所扩大,新进入了沈阳等四个新城市,一二线核心城市依旧是公司的主战场。 预计公司14、15年EPS分别为1.73、2.01元,维持“买入”评级。 在招商地产30周年的时候,公司用实际行动完成了超预期的销售成绩,展示出了极强的管控以及项目运作销售能力,为今后两年的业绩增长打下了良好的基础。随着资本运作空间逐步加大,体制以及管控方式愈发灵活,以及集团倡导产业协作资源整合的背景下,公司未来具备广阔的发展空间。 “双引擎,多平台”的发展模式,将为公司今后的发展创造更多的可能性。 展望2015年,公司货值充足,规模增长确定性强,社会平均资金成本进入下降通道,叠加区域政策刺激以及资本运作的预期,具备投资价值。 风险提示。 利润水平存在下降风险,项目结转规模存在一定的不确定性。

核心观点: 弱市场,稳增长。 公司实现签约面积1066.61万平方米,同比增长0.21%;实现签约金额1366.76亿元,同比增长9.09%;全年认购1405亿,同比增长12%;新推总货值1550亿,略低于年初1600亿的推盘计划,去化率方面全年新推去化73%,低于13年的水平;总可售货值1953亿,总货值去化率接近70%。 公司在销售方面平稳把控,掌握回款与利润的平衡点,全年实现近百分之十的增长,市场占有率进一步提升。 土地投资策略成熟。 14年全年获取项目总规划建筑面积1209万方,土地投资431亿,占商品房销售金额的比例为31.5%,但与其他公司相比公司在14年维持了较平稳的拿地节奏,权益比例为73%。布局方面,公司加大了在海西以及广东省内的拓展力度,新进入了茂名等7个城市;城市结构上加大了一线城市的土地获取力度,三线城市主要以广东省内优质项目为主。 预计公司14、15年EPS分别为1.24、1.53元,维持“买入”评级。 14年保利地产向市场展现出了一个千亿房企已经逐步走向成熟,无论是对于住宅市场还是土地市场节奏的把控上,使我们能够相信公司有能力在行业起伏的过程中维持稳定健康的发展姿态。展望2015年,除了主业的稳定增长之外,在资本市场对于房地产企业融资限制逐渐放开以及社会融资成本中枢下移的情况下,杠杆水平较高的保利地产所面临的边际改善效果最为显著;同时公司重点布局的海西以及广东地区仍将是新政府区域政策的重点,诸多变化对于公司股价都有积极的催化作用。 风险提示。 行业基本面以及政策面变化对于龙头企业的影响。

核心观点: 年末销售冲量,全年实现正增长。 2014年全年销售面积389万平米、金额490亿元,同比分别+8.1%、+8.9%,整体去化率超50%。12月销售规模创单月新高,部分前期认购年底集中签约。2014年销售均价12607元/平米,同比微升0.7%。推盘计划看,从2014年8月开始,公司未来每两个月的计划推盘量都超过30个,最高达39个创新高,推盘量增长也是公司四季度销售放量的重要原因。未来两个月推盘计划量因春节等因素影响略有下降。 四季度土地投资积极,合作力度加大。 2014年12月,公司地投资延续了11月的积极态势,在上海、北京和杭州等重点线城市共获取4个项目,100%权益地价46.5亿元,超过11月的36.9亿元。2014年整体来看,公司在前三季度土地投资较少,四季度存在补充土地储备的需要。2014年全年公司100%权益地价/销售金额的比重为32%,较2013年的65%有较为明显的下降。一线城市投资力度加强,并减少了在三四线城市的土地获取,同时合作力度不断加大。 险资继续增持公司股权。 截止2014年12月19日,安邦保险合计持有公司20%的股权,为第二大股东,第一大股东生命人寿合计持有公司21.81%的股权。 预计公司14、15年EPS分别为0.85元、0.90元,维持“买入”评级2014年公司实现销售规模正增长,四季度集中补充土地储备保障未来增长。在港上市平台金地商置发展态势良好,2014年销售金额114亿元,继续践行“一体两翼”的战略。股权激励的落实也将助力公司更好地发展。 风险提示。 公司未来销售不及预期。

核心观点: 千亿规模基础上的稳健增长. 2014年万科实现销售金额2151.3亿元,同比+25.9%。自2010年销售规模首次破千亿,4年以来年复合增长率达19%。年度回款2000亿元目标完成,回款率93%,资金的周转速度和使用效率进一步提高。2014年审慎拿地的态度体现了万科稳健的经营风格,地价/销售回落至20%。 轻资产运营模式日趋成熟. 轻资产重运营模式对万科ROE的提升是可持续的。住宅业务已经充分践行小股操盘,万科拿地权益占比已经回落至10-11年水平,是主动降低;在商业地产方面也与海外机构合作进行了轻资产运营的尝试。 B转H成功实施,国际化征程更进一步. 2014年6月25日,万科H股在香港联交所主板上市并挂牌交易。B转H既有利于降低资金成本,又为万科国际化征程奠定基础,打响知名度。 丰富并完善激励机制,夯实长期发展基础. 万科推出了两个层面的激励机制:集团公司层面推出了事业合伙人(盈安合伙持股),项目公司层面推出了项目跟投制度(激发员工主人翁意识)。 预计公司14、15年EPS分别为1.58、1.81元,维持“买入”评级. 回顾2014年,无论在销售回款规模、土地投资把控、轻资产运营模式,还是在B转H方面,万科都体现了其强大的战略执行力。我们坚信,万科在我国房地产行业发展下半场仍将是行业引领者,在保持规模增长和财务稳健的同时,结合激励机制完善,将助力万科在白银十年实现更好的发展。 风险提示. 全国房地产市场负向波动。

核心观点: 稳健的奔跑者。 2014年是阳光城重要的一年,年内公司做好了若干件事,使未来的发展之路更加宽阔。即将到来的2015年,公司将步入新的发展时期。业务将会向多元化平台化方向迈进,发展的步伐将会更加稳健。 地产业务为核心。 地产业务作为公司多年经营的核心业务,14年在销售和业绩双方面均表现卓越。截止三季度,公司实现净利润6.63亿元,同比上升78%,全年业绩增长幅度将在100%到140%期间。销售方面,14年截止目前完成销售金额约220亿,与13年相比上升20%。 再融资执行顺畅,大股东彰显信心。 从2013年9月开发提出非公开发行预案,募集资金净额为25.31亿元,打通融资渠道同时缓解财务压力。3季度之后公司以及集团公布了近10亿元的二级市场增持计划,截止目前增持总金额4.72亿,平均成本14.06元。 预计14、15年EPS 分别为1.15、1.93元,维持“买入”评级。 主业稳健,新业务拓展,上下团结一心,资金压力缓解,这是14年阳光城所做出的成绩了,对于公司长远的发展来讲今年将会是承上启下的一年。15年公司将获得新的发展,业绩的进一步市场以及结算项目利润水平的提升,新业务进入实际拓展阶段,业绩贡献预期不断提升,大股东的增持还将持续,集团公司与投资者将会一同面对资本市场的变化,我们对于公司的未来发展,充满信心。 风险提示。 区域性市场风险所带来的销售规模低于预期。

核心观点: 互联网金控平台搭建稳步推进 8月12日,大智慧拟吸收合并湘财证券。若交易顺利完成,不考虑配套融资,公司将持有大智慧约15%股权,湘财证券成为大智慧全资子公司。 我们在此前深度报告中强调,大智慧与湘财证券的联姻,将作为公司互联网金控平台的起点。公司金融牌照资源全方位布局,为大智慧的流量变现提供基础。截至目前,公司拥有证券(长城证券0.72%股权、湘财证券3.44%股权)、期货(新湖期货91.67%股权)、银行(盛京银行6.82%股权、温州银行13.86%股权)和保险(阳光保险6.26%股权,尚待保监会审批)等丰富资源,未来有望继续增加股权比例,并加大对其他金融牌照的获取力度。 地产业务持续保持稳健 公司2014年前三季度经营性现金流流入68亿元,伴随政策环境友好和信贷环境改善,销售预计将回暖。土地储备资源充足,建面超1900万方,另有一级土地开发资源约800万方,区位优势明显且土地成本低廉。 当前财务状况整体健康 公司前次增发融资54亿元后,整体财务状况十分健康。目前,公司的综合融资成本约为年9.80%,此次50亿元融资预案若顺利实施,将进一步减轻公司财务费用支出压力,也将使公司的资产负债表更为平衡。 按照公司当前的总股本80.33亿股计算,预计公司14、15年EPS分别为0.20、0.24元,维持“买入”评级 公司多年来在地产和金融上布局,在互联网时代浪潮下迎来历史机遇,民营互联网金控平台趋于成型。土地储备量大质优,关注业绩释放情况。 风险提示 业绩释放不达预期。互联网金控平台推进速度不达预期。

深耕珠海,逐步向外扩张 世荣兆业是珠海资深上市房企,目前在珠海未开发土储超330万方。2014年公司向董事长梁家荣发行股份购买世荣实业23.75%的股权,进一步提高公司在珠海的权益土储。2013年进入北京和威海,既是迈出珠海地区向全国布局,也是对于新业态、新业务(旅游地产和养老地产)的积极探索。 领先布局大健康产业,横琴项目蓄势待发 2014年6月,通过增资方式取得至和置业81%股权,从而获得“横琴国际生命科学中心”项目,规划用地20万方,包括医院、康复中心、研究中心及其他商业配套设施。澳门和珠三角经济发达且老龄化率较高,该项目有望承接粤港澳地区老龄人口的健康服务需求,发展空间广阔。 环球影城项目预期落地珠海,土地资源重估受益 继北京通州后,有消息传出珠海也将引进环球影城项目,据媒体报道,环球影城珠海的选址或将在珠海市斗门区鹤洲,占地面积约10平方公里。公司在珠海土储基本全位于斗门区,超过300万方,且成本低廉。若环球影城项目顺利落地,势必将推升该地区的房价水平,公司土地资源也将向上重估。根据我们的测算,若房价水平变化+50%/+100%/+150%/+200%,公司每股RNAV分别对应为13.88/16.14/16.23/18.78元。 预计14、15年EPS为0.12、0.34元,首次覆盖,“谨慎增持”评级 公司当前在珠海的土地储备约为330万平米,基本位于斗门区,如果环球影城落地珠海,公司RNAV向上重估空间广阔。此外,公司积极投资横琴生命科学中心项目,布局大健康,未来有望充分受益粤港澳联动。 风险提示 公司业绩受到区域市场波动影响。环球影城项目存在不确定性。

事件描述:力压群雄战杨浦. 公司以21.08 亿元竞得上海市杨浦区平凉社区03F5-01 普通商品房地块,土地总面积2.74 万方,建筑面积5.13 万方,楼面价约41078 元/平米,溢价率约61.41%。从历史情况来看,杨浦区地块均价整体水平较高,阳光城此次竞得的平凉03F5-01 地块在榜单上排在第四位,14 年杨浦区纯居住用地成交两宗,其中保利置地5 月份获取的平凉街道项目均价为3.9 万。 地块介绍:区域设施完善,分享“旧城改造”红利. 公司此次竞得项目距离商业中心及交通枢纽交通优势明显。周边设施来看,该项目地处核心城区,具备轨道交通,且教育、医疗以及生活基础设施相对完善,同时平凉街道旧城改造正在有序推进,区域升值空间较大。 补充一线城市土地储备,深度战略得到延续. 公司此次在杨浦区高调拿地,再次强调了公司在长三角地区的布局战略,同时也是2014年截止目前公司在土地市场最大的动作。平凉街区项目地理位置优越,公司借此项目将会进一步树立在沪地产市场的品牌形象,同时积累高端项目的开发经验,为今后的市场深耕创造更好基础。 预计全面摊薄后14、15 年EPS 为1.15、1.93 元,维持“买入”评级。 未来一段时间从开发商的角度来判断,销售及回款趋势将进一步好转,资金链面临的压力有望在宽松的信贷环境下逐步缓解。公司此时的拿地策略果断,积极获取一线城市核心区位的优质土地资源,对于未来房地产主业布局积极,也为今后在上海市场站稳脚跟持续深耕做好准备。 风险提示. 区域性市场风险所带来的销售规模低于预期。

核心观点: 信贷资产证券化方向有利公司金融业务做大。 近日,世联行及旗下全资小贷公司世联信贷与平安汇合作,拟将家圆云贷对应的信贷资产8300万元资产证券化,并且由世联行提供担保。信贷资产出表有利于世联信贷回笼资金,继续做大家圆云贷等金融业务。 代理销售业务规模领先是可持续发展的基础。 今年前三季度世联行累计代理销售金额2058亿元,市占率继续升至4.3%,国庆黄金周超过120亿元,同比增65%。10月收购厦门立丹行51%股权,继续扩张,已基本完成全国核心城市布局,代理销售规模优势凸显。 公司未来发展探讨:存量布局+基于平台的云端服务。 我们将世联行当前业务按照“机构客户B 端/业主客户C 端”和“新房市场/存量房市场”两个维度进行分类,B 端和C 端都是平台,云端服务则是为平台上的客户提供各个环节的定制服务。根据美国经验,进入成熟期后围绕存量房屋的全面服务空间广阔。世联行战略清晰执行有力,通过并购等提升资产管理能力即针对B 端存量市场,代理销售规模领先为C 端存量市场奠定基础,云端服务中家园云贷的成功探索正是一个良好的开始。 预计公司14、15年EPS 分别为0.51、0.64元,给予“买入”评级。 中国的房地产市场正处于换挡期,增量部分的发展开始放缓,由黄金十年过渡至白银十年。短期来看,世联行业务收入和利润大部分仍基于增量市场,但从长期来看,公司正在积极布局并充分准备,去分享未来中国存量房屋服务领域的发展机遇。公司家圆云贷业务的迅猛发展已经体现了公司的能力和前瞻性。我们十分看好公司的长期发展。 风险提示。 住房服务行业竞争激烈。行业规则面临较大的不确定性。

“银十”销售靓丽,签约均价微降。 2014 年10 月万科销售金额约221 亿元,同比增27.3%,单月签约金额创下今年2 月以来新高。1-10 月累计销售金额1711 亿元,同比增17.4%,“银十”销售靓丽,继续领跑行业。销售均价方面,基本保持平稳,预计未来仍将以小幅波动为主。公司营销手段也较多样化(与淘宝等合作)。 拿地扩张,积极关注土地市场调整后的机会。 2014 年10 月,万科在深圳、广州、合肥和重庆各获取项目资源,合计土地面积约34.9 万平米,合计建筑面积约106.3 万平米,总地价约58.34亿元,权益地价57.89 亿元,是今年以来单月拿地金额新高,土地市场投资力度明显开始加大。拿地城市依然以核心的一线城市和二线省会城市为主。 价值万科吸引长期战略投资者。 我们曾经在过去的报告中强调万科目前的资产负债情况,PB、现金流以及股息率各个方面对于长期资本进驻将会越来越有吸引力。这种价值对万科管理层来说率先发现,其通过资产管理计划不断增持公司股票。同时,2014 年三季度末,我们看到安邦保险已经进驻公司,成为公司第四大股东,我们认为其未来继续增持的可能性仍然很大。价值万科将会被越来越多的长期投资者发现,其股东结构将进一步多元化。 预计14、15 年EPS 分别为1.58、1.81 元,维持“买入”评级。 万科小股操盘符合行业下半场的发展规律,有助于提升ROE,同时,商业地产的“轻资产、重运营”也在践行。公司销售持续领先,投资把控能力强,现金流充沛。事业合伙人和跟投制度则不断完善公司激励机制。 风险提示。 全国房地产市场出现负向波动影响公司业绩。

核心观点: 业绩大幅增长符合预期. 14年三季度,公司实现主营业务收入72.52亿元,与去年同期相比上升44%;营业利润9.1亿元,同比上升70%;实现归属母公司净利润6.63亿元,同比上升78%,每股收益0.64元,增发摊薄后每股收益0.52。公司3季度完成半年度业绩预告,全年来看,下半年公司房地产结算面积将会迅速提升,同时配合收入结构中地产业务占比所带来的利润水平提升,全年业绩增长幅度将超过100%。 新政策助力主业增长. 截止到9月末,根据CRIC的销售数据公布,公司实现销售156亿,整体销售情况维持相对稳定。货值规模来看,我们预计公司在四季度的总货值将会接近250亿,计全年销售成绩超过230亿是大概率事件。 投资力度显著降低,杠杆水平稳定. 2014年3季度延续了上半年较审慎的土地投资策略,并未增加新的投资。杠杆水平上来看,公司依旧处于较高水平,净负债率较中期又有所提升,而货币现金对短期借款总额的覆盖水平也有所降低,这与公司整体债务还款节奏有一定关系。增发之后公司总体资金情况进一步改善。 预计全面摊薄后14、15年EPS为1.15、1.93元,维持“买入”评级。 三季报公司净利润增长显著,考虑到股本变化摊薄,全年业绩仍有望再超预期,销售方面货值稳定,市场回暖将维持稳定的规模增长。随着增发工作的顺利进行以及公司增持计划的开展,股价具备充足上升动力。 风险提示. 区域性市场风险所带来的销售规模低于预期。

核心观点: 业绩稳步增长 公司2014年3季度合并报表共确认收入130.65亿元,比去年同期增长了16.86%其中房地产开发业务确认收入65.63亿元,结算面积91万平方米,结算单价7212元。建筑施工业务确认收入63亿元,实现归属母公司净利润6.15亿元,同比增长2.26%;实现每股收益0.53元,同比上升1.92%。 全年毛利水平有望与13年保持一致,整体业绩增速可能超过20%。 销售表现领先市场 截至9月末,公司前三季度完成销售约145亿元,与去年同期相比增长约51.4%;三季度整体市场环境较差,传统“金九”大幅下降。新政策出台后,市场情绪发生了非常明显的改观,公司在十一期间完成了10亿的销售成绩。全年220亿的销售有望超预期完成。 拿地有所趋缓,开拓融资思路 公公司在14年上半年增加了5个项目(常熟锦苑项目归入13年),三季度之后公司并未获取新的房地产项目。在央行鼓励房地产进行多元化的债务和融资方式的情况下,计划发行不超过36亿元的中期票据。 预计公司14、15年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。 三季度公司业绩稳定增长,毛利水平有所回升,地产主业在过去两年完成从大盘开发到快周转模式的转变,深耕苏南地区,所处城市市场容量广阔,是我国目前最好的区域市场之一。建筑业务发展顺畅,尝试拓展建筑用机器人业务,或将成为公司未来稳定的新业务增长点。 风险提示 三、四线城市房地产市场波动,销售受到影响。

核心观点: 期待四季度业绩增长 14年前三季度,公司实现营业收入46.28亿元,同比减少21.7%;营业利润4.69亿元,与去年同期相比下降71%;实现归属母公司所有者净利润3.41亿元,同比下降74%,每股收益0.29元。与中期相比公司业绩有所下降的原因在于公司在第三季度结算进度较慢,而当期产生的费用摊薄了全年业绩。利润水平方面,公司三季度毛利水平有所降低。预计公司主营业务收入规模与13年基本相当,而考虑到非经常性损益对于公司业绩的影响,全年业绩增速在-30%左右。 主业销售良好 公司上半年销售表现较好,1到9月份实现合同销售面积16.24万平方米,三季度公司推货项目较少,与上半年相比增速有所放缓。预计公司销售将会达到50亿,主业表现比较理想。 新业务稳步拓展 “军工”,“锂电池”是冠城大通业务转型的两个关键词,7月以来公司一些列的合作协议,显示出军用锂电池电池组将是公司转型后的主要产品。 我们预计14-15年EPS分别为0.74、0.88元,维持“买入”评级。 14年公司新业务拓展引人入胜,地产主业维持平稳发展。四季度我们认为无论从销售还是业绩的角度公司都将维持相对平稳的发展。7月公司成功发行可转债,募集资金近18亿元,这为公司今后发展奠定了良好的基础。 风险提示 转型过程中受投资风格切换,以及地产行业景气度回升状况影响。

核心观点: 龙头房企再融资第一家 招商地产发布公告,公司计划发行可转债,本次计划发行总额不超过人民币80 亿元,期限为六年,本次发行可转债的票面利率不超过3.0%。本次计划是公司再融资的进一步尝试,通过发行可转换公司债券的方式,探索可行的股权融资方式。相信本次再融资计划相比较于之前的尝试,将更有可能打通龙头企业股权融资的渠道,加大主流地产企业的资本运作机会。 大招商,大协同 招商地产作为招商局集团唯一的房地产上市平台,在整个集团发展过程中扮演了重要的角色。未来公司的发展将会建立在整个集团的平台的基础之上,背靠丰富的项目资源以及金融实业多业务领域的跨界合作,通过资本和产业的有效的互动,盘活存量资产和在手资源,进入成长的快车道。 做好主业,稳健前进 前三季度公司销售业绩保持稳定,四季度总货值最低可达到540 亿。公司年内目标500 亿,我们认为目标完成基本可以确定,如果市场按照当前状况逐步复苏,整体销售水平有望达到520 亿,与13 年相比增长约20%。 预计公司14、15 年EPS 分别为1.73、2.01 元,维持“买入”评级。 招商地产可转债方案的提出和发行意义重大。一方面,龙头地产公司未来的资本运作会加大,行业整合进一步加快,行业朝更健康的方向发展; 另一方面,对于进一步盘活优质资产,发挥集团多业务领域优势意义重大, 公司会得到更好的发展机遇和环境。 风险提示 再融资进程低于预期。