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韩创

招商证券

研究方向: 建材行业

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工作经历: 证书编号:S1090514070004,中山大学金融学硕士和理学学士,2012年加入招商证券,从事建<span style="display:none">材行业研究工作。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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道氏技术 非金属类建材业 2015-05-20 75.80 -- -- 114.99 51.70%
114.99 51.70%
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公司公告控股子公公司广东陶瓷共赢商电子商务有限公司已完成工商登记手续,系统处于内测阶段。我们认为市场的预期差在于,应把公司作为产业链优势资源整合者来看待,而非仅仅是釉料企业,而互联网是工具。 公司釉料、墨水业务是否受地产影响?陶瓷行业的特殊性在于每年都会推出新品类、新款式,而色釉料在其中的作用是主导性的。因此具备创新能力的企业能够快速提升市场份额,且保持很高的毛利率,地产投资放缓正是优秀企业脱颖而出的机会。正如陶瓷墨水的突破带给公司的影响不仅本块收入增加,而是对其客户的覆盖与其他产品的推广产生了重要的协同作用,去年公司的客户就增加了60%,随着陶瓷墨水成本价格的进一步下降,国产化率将进一步提升;公司去年的销量是2120吨,我们估计今年同比增长在一倍以上。 陶瓷行业的特性适合用互联网+吗?研究建陶行业我们发现两个特点1、行业的ROE、ROA很高,去年分别为25%、13%,草根调研来看,上游产业链、制造、经销商的盈利能力都很不错,加价倍率达到2-5倍,个别品种更高。2、行业有息借款少,占用了大量供应商的资金。去年全行业的财务费用率仅为0.8%,资产负债率有49%,推测银行贷款少,但应付账款高,这点我们从东鹏陶瓷得到验证,其应付款项占到总负债的80%,应付账款周转天数达到了197天。我们认为从这两个特点来看,供应链金融有生长的土壤。采购规模按照我们之前推测的,在1500亿左右。我们认为从资金、产业链位置上来看,公司都是比较合适的。至于后续的销售端的进一步探索,我们仍在思考中。 应当把公司看做一个陶瓷行业资源整合者看待,而非产品提供商,互联网是工具,前程远大,维持“强烈推荐-A”的投资评级。短期来看,陶瓷墨水仍处于爆发期,这将保障公司业绩快速增长并助推公司从区域性企业成为全国性企业。中长期来看,公司依靠强大的研发、设计能力和技术服务实力,将不断向微笑曲线两端延伸。战略方面,一方面公司积极适应互联网+带来的战略机会,另一方面依靠强大的技术积累向高分子材料等进军。我们预测公司2015-2017年EPS为1.51、2.01和2.62元,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产大幅下滑,行业竞争加剧。
海螺水泥 非金属类建材业 2015-05-01 23.39 -- -- 27.00 12.41%
28.00 19.71%
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2015 年Q1 公司净利润同比下降30.7%,实现EPS 为0.32 元,符合预期。 公司2015 年Q1 实现收入、营业利润和净利润分别为112.3 亿元、18.5 亿元和17.1 亿元,同比分别下降11.1%、41.2%和30.7%,实现EPS 为0.32 元。 公司Q1 毛利率29.3%,净利率15.3%,同比分别下降6.3 和4.3 个百分点。 Q1 公司投资收益、公允价值变动收益以及营业外收支共达到约4 亿元,较去年的1.9 亿元有较大幅度上升。一季度末公司账上货币资金高达133 亿元。 销量逆势增长,但价格走低拖累业绩。1、我们预计公司2015 年Q1 水泥熟料销量为5050 万吨左右,同比增长约5%。由于需求低迷,一季度全国水泥需求同比下降3.4%,海螺水泥销量逆势增长显示了其强大的竞争力。2、Q1公司水泥吨售价约222 元,同比大幅下降43 元,虽然吨成本也下降了14 元但吨毛利仍然下降29 元至65 元,成为拖累业绩的主要因素。3、Q1 公司吨销售费用和财务费用同比变动不大,不过吨管理费用同比上升1.7 元至13.2元;吨营业外收支同比增加2.2 元至6.0 元,对冲了部分费用上升的影响。公司Q1 吨净利为34 元,同比下降18 元,仍处于国内水泥企业盈利最好水平。 业绩在Q1 基本触底,期待稳增长政策发力,继续强烈推荐。公司业绩增速在一季度基本触底,一方面是二季度后水泥需求会有季节性改善,另外去年的基数也在逐季下降。国内经济形势严峻,除了宽松的货币政策之外,我们认为宽松的财政政策也将大概率会出台。公司正在一带一路战略下大力布局海外市场,目前印尼3200t/d 熟料线已经投产,同时公司在印尼、缅甸有3-4 条熟料线已经开工,并对老挝、柬埔寨等国做了前期调研,公司的国际化战略正在加速推进。国内市场公司的重点是择机进行并购以及继续向上游骨料项目延伸,公司2015 年将新增水泥产能2080 万吨,增速约8%。我们维持公司2015-2017 年EPS 为2.30、2.54、2.74 元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。
南玻A 非金属类建材业 2015-04-30 13.92 -- -- 18.17 30.53%
18.50 32.90%
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我们在本文中详细分析了超薄盖板玻璃的行业格局,并研究了业内主要竞争者美国康宁和日本旭硝子的经营情况;此外我们还详细梳理了近期发生在南玻身上的股权争夺历程。公司将迎来戴维斯双击,价值重估刚刚开始,继续坚定强烈推荐。 南玻拥有超薄电子玻璃等三条产业链,近期股权争夺吹响了价值重估的号角。 南玻打造了超薄电子玻璃、节能工程玻璃和太阳能三条全产业链,超薄电子玻璃方面公司技术国内领先,今年初点火的高铝盖板玻璃将打破国外垄断。 节能工程玻璃方面公司收入持续扩张,且毛利率长期稳定在30%以上的业内最好水平。太阳能方面公司多晶硅生产成本位于国内一流企业水平。此前南玻一直处于低估状态,我们认为一个重要原因是市场将其看做传统玻璃企业,且公司股权极为分散。近期前海人寿举牌南玻,吹响了价值重估的号角。 2015年南玻的亮点众多,公司业绩增长有保障。今年公司三条产业链均有亮点:1、超薄电子玻璃:宜昌0.33-0.2mm超薄玻璃量产,今年就能贡献业绩;清远超薄高铝玻璃于2015年初点火,并拟建中铝玻璃线。我们判断若投产顺利超薄电子玻璃的年利润将达到4-5个亿左右(或在明年实现),这将接近去年公司的全部净利润。2、宜昌多晶硅项目去年6月经过技改后复产,公司目前多晶硅成本在15-16美金/kg左右,处于一流企业位臵;同时公司拟投资扩产规模至1.2万吨/年(2500吨电子级,9500吨光伏级),成为新的利润增长点。3、普通浮法玻璃行业景气度底部回升,今年起盈利能力将有好转。 重估南玻已经开始,公司已然从传统产业向高技术行业转型,第一目标市值320亿元。我们预测公司2015-2017年净利润为8.9、14.1和17.9亿元,分业务估值得到公司合理总市值为320亿元,加上股权争夺给予的溢价,我们认为现在的南玻仍值得积极参与;其次,从国际视角来看,南玻作为国内最早上市的玻璃企业,其经营管理水平、技术实力、执行力等均属全国最好。 但目前公司总市值仅240亿元人民币,而日本的玻璃企业旭硝子总市值达500亿元人民币。A股已经步入大牛市,身处其中的南玻还有巨大想象空间。 风险提示:光伏技术路线变更,超薄玻璃不达预期。
伟星新材 非金属类建材业 2015-04-29 17.51 -- -- 28.46 22.41%
27.75 58.48%
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公司发布2015年一季报,实现收入3.9亿元,净利润0.6亿元,同比分别增长5.7%和19.3%,扣非后净利润增长5.3%低于预期。公司业绩增长主要依赖PPR收入增长,以及油价下跌带来的成本端下降,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 2015年Q1收入增长5.7%,扣非后净利润增长5.3%,低于预期。公司2015年Q1实现销售收入、营业利润、净利润3.9亿元、6039万元和5819万元,同比分别增长5.7%、10.7%、19.3%,实现每股收益0.88元。扣非后公司净利润为5134万元,同比增长5.3%低于预期。公司预计今年1-6月份的净利润增速区间为0-30%,去年同期增速为21.6%。 PPR管道仍维持较快增长,PE管道继续负增长,今年收入增速或前低后高。2014年公司收入增速逐季下滑,Q4已经回落到4.5%的低位,今年Q1公司收入也仅增长5.6%。我们判断公司PPR管道收入增速仍维持在两位数的较高水平,但PE管道或继续负增长,拖累了整体增速。公司后续的收入增速或加快,一方面去年的基数在逐渐降低,另一方面公司在工程管道市场的调整或从下半年开始收到成效,PE管道有望重回高增长。另外地产销售端在持续好转,这也将为公司PPR管道的收入增长带来支撑。 Q1公司毛利率改善有限,后续有望继续回升。今年Q1公司毛利率为41.5%,同比提高2.4个百分点,环比仅提升0.1个百分点。公司毛利率环比改善有限一方面是由于进行促销价格有所下滑,另外Q1收入规模一般只占全年的不到20%,收入规模较小使得吨产品的折旧摊销费用较高,冲抵了部分原材料价格下降的利好。公司在油价低迷时采购了部分原材料囤积,加之收入规模扩大后平均折旧摊销下降,我们认为公司毛利率后续有望继续回升。 地产回暖和油价下跌对公司形成双重利好,期待工程业务进展,继续强烈推荐。货币宽松和地产调控政策转向使得地产销售情况迅速回暖,将带来家装管道需求复苏。而市政管网建设力度在加大,公司也适时调整战略抢占市场。另外油价持续下跌带来成本下降,公司毛利率有望继续回升。我们维持公司2015-2017年EPS为1.20元、1.46元和1.80元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:地产大幅下滑,原材料价格大幅走高。
建研集团 建筑和工程 2015-04-29 19.34 -- -- 32.32 28.15%
29.06 50.26%
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公司2015年Q1净利润同比增长9.7%,实现EPS为0.18元。公司2015年Q1实现收入、营业利润和净利润分别为2.8亿元、5885万元和4752万元,同比分别变动-23.3%、14.2%和9.7%,实现EPS为0.18元。扣非后公司净利润为4597万元,同比增长14.7%。一季度末公司应收账款余额为10.1亿元,较2014年底小幅下降0.3亿元,同时账上货币资金为4.1亿元。公司预计今年1-6月份净利润增速区间为【-15%-15%】。 收入下降主要源于需求低迷和成本降低后售价也有下调,成本下行推动毛利率大幅上升。公司单季度收入从2014年Q3就开始负增长,今年Q1降幅就迅速扩大到-23.3%。我们认为这一方面是由于需求低迷,全国水泥需求从2014年9月份开始单月负增长就能体现这点;另一方面成本下降后公司产品售价顺应下调,这也影响了收入增长。受益于油价下跌带来的成本下降,今年Q1公司毛利率达到40.3%的历史最高水平,环比提升5.2个百分点,同比提升9.8个百分点,成为业绩增长的主要动力。 医疗等检测并购持续推进,外延扩张可期。2014年公司新取得测绘资质证书,并积极筹备消防设施检测资质,实现了除建筑、交通检测之外的多元化发展。另外公司新设立的海南子公司于去年底取得资质开始运营,福建省内南平、漳州等地设立了新平台。此外公司一直积极谋求医疗等其他检测领域的外延扩张,我们认为在长期摸索与天堂硅谷的支持下,或将看到相关项目落地。 主业将保持一定增长,检测业务扩张提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。油价低迷的背景下,公司今年毛利率将较去年有明显提升,推动业绩增长;此外多元化和跨区域发展将拉动检测业务收入增长。我们认为经过2014年的调整后今年公司业绩将重拾增长,而检测业务的外延扩张将提升公司估值。维持公司2015-2017年EPS为1.06、1.22和1.41元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:地产继续下滑,检测业务拓展低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2015-04-28 20.52 -- -- 22.68 10.53%
22.68 10.53%
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公司发布2015年一季报,收入同比下降29.5%,净利润亏损额扩大至6.0亿元。公司亏损扩大主要源于水泥量价齐跌,等待京津冀一体化的实质性启动。 2015年一季度公司亏损6.0亿元,亏损额较去年增加1.7亿元。公司2015年一季度实现销售收入15.1亿元,同比下降29.5%;实现营业利润和净利润分别为-8.5元、-6.0亿元,而去年同期则分别为-6.5亿元和-4.3亿元,亏损额有所扩大,单季度EPS为-0.44元。一季度末公司短期借款环比大幅增加24.6亿元至92.4亿元,公司资产负债率已经达到71.3%。Q1经营性现金流1.0亿元,同比减少1.4亿元,主要由于销售收入下降。 量价齐跌大幅拖累业绩。1、Q1公司水泥销量同比下滑,一方面是需求不振,整体来看京津冀一季度水泥需求同比下降24%;另一方面是华北区域冬季实行错峰生产,企业产能利用率下降;2、我们预计公司Q1水泥平均售价同比下滑10%左右,拉动毛利率同比降低7.7个百分点至3.7%的历史低位;3、产能利用率下降也使得费用率增加,今年Q1公司销售费、管理和财务费用率分别为4.8%、29.7%和21.9%,同比分别增加1.1、9.0和6.4个百分点;4、Q1公司投资收益为-1.1亿元,同比多亏0.3亿元;受益于所持有亚泰集团股票价格的上涨,公司Q1公允价值变动净收益4745万元,但对业绩影响不大。 公司是京津冀地区弹性最大的水泥企业,等待一体化政策的出台,继续推荐。京津冀水泥的核心问题是需求负增长,区内水泥需求从2011年的1.6亿吨持续下降到2014年的1.2亿吨,与此同时水泥价格也从每吨400多元的水平上腰斩。京津冀一体化将彻底扭转这一局势,有望拉动区内水泥需求重新增长。此外京津冀地区已经没有新增产能,在加大环保整治、淘汰32.5水泥等诸多政策德尔推动下产能还在进行压缩。公司是京津冀地区水泥双龙头之一,权益产能接近9000万吨。其中河北地区约有5000万吨产能。因此一旦需求回升公司水泥业务弹性很大。另外公司作为河北唐山市老国企,有望受益国企改革。维持公司2015-2017年EPS为0.45、0.72和1.03元,继续推荐。 风险提示:京津冀地区需求启动不力,供给收缩不足。
伟星新材 非金属类建材业 2015-04-28 17.76 -- -- 26.79 13.61%
27.75 56.25%
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公司发布2014年报,实现收入23.5亿元,净利润3.9亿元,同比分别增长9.0%和22.8%,每股收益0.88元,基本符合预期,公司业绩增长主要依赖PPR收入增长和毛利率提升。地产回暖和油价下跌对公司形成双重利好,继续强烈推荐。 2014年净利润同比增长22.8%,实现EPS为0.88元符合预期。公司2014年实现收入、营业利润、净利润23.5、4.4和3.9亿元,同比分别增长9.0%、20.0%、22.8%,实现每股收益0.88元。公司拟每10股转增3股并派现金6元(含税)。其中Q4公司收入增长4.5%,净利润增长30.3%,单季度EPS为0.24元。2014年公司经营性现金流量净额为5.1亿元,自2010年以来持续提升。公司2015年收入目标为27.2亿元,较2014年实际值增长15.7%。 PPR管材收入快速增长且毛利率提升保障业绩增长。2014年公司PPR管材收入增速为17.8%,同时其毛利率提升0.8个点至52.5%。PPR在公司收入占比为50.3%,毛利额占比则高达63.8%,是业绩增长的主要推动力。此外PE、HDPE管材收入同比变动-6.5%和17.7%,毛利率都有小幅提升。分地区来看,公司在西部、华中地区收入分别增长23.4%和16.9%表现较好,华东、华北、华南则维持个位数小幅增长,东北地区收入下降3.1%。 15年公司将继续重点推进渠道战略,并首次提出加快工程业务拓展。公司PPR管材是高端管道典范,15年将继续通过“星管家”等服务树立品牌优势。公司也将探索电商模式,推动营销模式的创新与升级。除零售业务以外,公司首次提出要加快工程业务拓展,促进销售规模提升,表明公司战略重心应势调整。此外,公司还将有重点地发展工业管道,拓宽产品系列。 地产回暖和油价下跌对公司形成双重利好,若工程业务有进展则将进一步带来弹性,继续强烈推荐。货币宽松和地产调控政策转向使得地产销售情况迅速回暖,将带来家装管道需求复苏。另外油价持续下跌带来成本下降,而公司PPR管道品牌和渠道的护城河有望维持终端价格稳定,尽享成本红利。未来若市政管网大力推进,公司PE管材或也重新进入高增长。我们预计公司2015-2017年EPS为1.20元、1.46元和1.80元,继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。风险提示:地产大幅下滑,原材料价格大幅走高。
南玻A 非金属类建材业 2015-04-24 11.56 -- -- 17.37 50.26%
18.50 60.03%
详细
公司公布非公开增发和B转H预案,将向前海人寿、北方工业募资16亿元投入盖板玻璃、电子级多晶硅等项目,我们认为公司股价有50%以上空间,强烈推荐。 南玻A发布非公开增发预案,同时将B转H:公司22日晚公告向已有股东北方工业和前海人寿定向增发1.799亿股,发行价8.89元/股,募集16亿元,其中前海人寿将以现金10亿元认购112,485,939股,北方工业将以现金6亿元认购67,491,563股。增发完成后,前海人寿、北方工业、新通产,持股比例分别为8.84%、6.33%、2.41%和2.16%,其中关联方新通产和深国际合计持有4.57%。南玻目前有B股7.6亿股,占总股本的36.75%,且B股价格仅为6.11港币,是A股的45%。B转H有利于提高交易活跃度、治理结构、融资等。 公司增发项目:4.4亿用于清远南玻高铝玻璃生产线建设,6.1亿用于宜昌南玻电子级多晶硅升级扩改项目(扩产5000吨,其中3000吨电子级,2000吨光伏级),2亿用于偿还银行贷款,3.5亿用于补充流动资金。其中高铝玻璃在今年2月已经点火,我们预计目前处于调试、良率爬坡阶段。如果顺利每年的净利润贡献就会在2-3个亿左右。而电子级的多晶硅目前是试验线的情况,如果能够量产,国内首次突破。 公司面临股权之争。在本次增发之前,南玻没有一个股东的持股比例在5%以上,股权极其分散,而在停牌的过程中,议案的变更也值得玩味,另外在本次发行对象及认购方式的表决上,表决结果为5票赞成,3票弃权。(董事曾南、吴国斌对定向增发对象具体认购方案持保留意见,选择弃权。董事严纲纲对认购方案存疑,认为其引发的结果可能具有不稳定因素,选择弃权。 公司价值被严重低估,空间至少50%以上。玻璃不同于水泥,它需要更强的产品创新能力。作为中国最具创新力的玻璃领导企业,公司目前的市值仅为180亿左右,在中国的地位相较于AGC(近500亿市值)相差太远;从基本面来看,正如我们上一份报告,结构升级已经开始,高附加值的超薄电子玻璃占比将大幅上升,明年这部分的利润就将达到或者接近去年的非经营性损益。已经到了估值和业绩齐飞的时候了!根据分业务估值情况,我们认为空间至少在50%以上!风险提示:新能源技术路线变更,玻璃良率低
长海股份 非金属类建材业 2015-04-24 32.16 -- -- 35.60 10.70%
35.60 10.70%
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公司发布2015年一季报,收入和净利润分别变动-1.0%、41.3%,收入增速略低于预期,净利润增速基本符合预期。4月份天马集团将并表,且新投产的2万吨短切毡等产能释放将拉动收入增长,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 2015年Q1收入下降1%低于预期(主要是天马瑞盛收入拖累),净利润增长41.3%基本符合预期。公司2015年实现收入、营业利润和净利润分别为2.5亿元、4235万元、3781万元,同比分别变动-1.0%、40.0%和41.3%,实现EPS为0.20元。公司Q1合并收入低于预期,但母公司收入增长8.2%基本符合预期。我们认为这可能是由于去年底原油价格持续下跌,使得生产树脂的子公司天马瑞盛跟随下调产品价格所致。天马瑞盛去年收入占比达18%但毛利率仅10%,对公司整体业绩影响不大。4月份开始天马集团将并表,另外公司新投产的2万吨短切毡产能释放,公司收入增速将得到改善。 行业景气度持续向上,天马集团并表、传统产品产能释放及新产品投放将保障业绩增长。公司今年的业绩增长点主要有:1、今年Q1公司毛利率达29.8%,同比提高5.0个百分点环比提升2.2个百分点,行业景气度持续向上不断得到确认。4月初巨石等企业再次上调玻纤纱的价格,未来公司毛利率将持续提升;2、天马集团4月份将并表,天马集团2014年收入6.1亿元净利润1503万元,且经营效率将不断提升;3、公司去年底陆续新增2万吨短切毡产能,预计新增产能将从4月份开始释放,行业景气向上的情况下需求旺盛;4、电子薄毡、保温棉等新产品在持续推广,今年有望取得一些成效,关注涂层毡新订单。 玻纤复合材料龙头雏形显现,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。2014年全国玻纤及制品行业收入规模1508亿元,其中下游玻纤增强塑料制品制造收入862亿元。而国内玻纤行业大企业多集中在上游池窑领域,下游非常分散,如长海一般执着的执行一体化战略的少之又少。去年公司收入11亿元,在全产业链中上升空间巨大。我们认为公司作为玻纤复合材料行业龙头的雏形开始显现,预计公司2015-2017年EPS为1.16、1.57、1.90元,目前股价对应15年估值为27倍,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品推广低于预期。
道氏技术 非金属类建材业 2015-04-22 41.14 -- -- 119.50 92.93%
114.99 179.51%
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公司发布2014年报和2015年一季报,净利润分别增长20.0%和20.3%。陶瓷墨水去年收入1.6亿元跃居公司第一且仍处于快速增长期,陶瓷原料交易平台建设正在推进,同时公司拟新开展高分子材料业务,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司2014年和2015年Q1净利分别增长20.0%、20.3%,陶瓷墨水跃升为第一大产品。公司2014年实现收入、净利润分别为4.5亿元和7228万元,同比分别增长39.9%和20.0%,实现EPS为1.11元,同时公司拟10转5派5元。陶瓷墨水实现收入1.6亿元同比增长1.6倍,市占率达18%左右,跃升公司第一大产品,且价格虽大幅下降34%但毛利率仅回落6个百分点。陶瓷墨水行业仍处于快速成长期,公司今年装机量有望翻番。现金流方面,2014年公司经营性现金流净额为4803万元为历史最佳。2015年Q1公司收入、净利润分别增长17.5%和20.3%,一般而言Q1业绩仅占全年10%左右。 持续进行研发投入和业务创新,新业务新模式齐头并进。2014年公司研发支出总额为3090万元,占营收之比达到6.9%,同比提升0.9个百分点。持续的研发投入带来强大的技术实力,去年公司共获得12项发明专利并新申请3项发明专利,截至去年底共拥有29项发明专利。公司在获得相关人员和技术储备的情况下正进入高分子材料业务,部分产品已经进入中试阶段,这也是国外陶瓷色釉料龙头企业的发展路径。新模式方面,公司已经成立电子商务子公司,积极进行陶瓷原料交易平台的建设。 公司正在向微笑曲线两端延伸,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。短期来看,陶瓷墨水仍处于爆发期,这将保障公司业绩快速增长并助推公司从区域性企业成为全国性企业。中长期来看,公司依靠强大的研发、设计能力和技术服务实力,将不断向微笑曲线两端延伸。发展战略方面,公司在积极练好内功提升企业实力的同时,还通过电商平台的模式率先尝试进行陶瓷原料行业的整合,另一方面依靠强大的技术积累向高分子材料等相邻行业进军,显示了长远的战略考量。我们预测公司2015-2017年EPS 为1.51、2.01和2.62元,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产大幅下滑,行业竞争加剧。
冀东水泥 非金属类建材业 2015-04-20 17.21 -- -- 22.68 31.78%
22.68 31.78%
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公司发布2014年报,收入、净利润同比分别下降0.3%和89.9%,实现EPS0.03元。另外公司预计今年Q1亏损5.5-6.4亿元,亏损额同比继续扩大,主要是由于销量和价格下降所致。我们维持京津冀区域景气底部向上的判断,继续强烈推荐。 2014年净利润3471万元,扣非后则亏损1.6亿元,今年Q1亏损继续增加。公司2014年实现销售收入157亿元,营业利润-8.4亿元,净利润3471万元,收入、净利润同比分别下降0.3%和89.9%,拟每10股派0.5元(含税)。去年公司营业外收入增加2.2亿元至7.1亿元,扣除非后公司亏损1.6亿元。公司预计今年Q1亏损5.5-6.4亿元,较去年同期的4.3亿元将继续增加,主要是受错峰生产影响销量下滑,另外需求低迷下价格下降所致。 2014年量增价跌,盈利能力跌至历史最低点。2014年公司水泥熟料销量总计8636万吨,我们预计扣除合营企业后实际销量增长10%左右。去年公司水泥吨售价、吨毛利、吨净利分别为196元、40元和0.5元,同比分别变动-21元、-16和-4.5元。从水泥价格和盈利情况来看,公司都处于2006年以来的最低水平。2014年公司在华北、东北、西北的毛利率同比分别下降4.0、8.5和6.5个百分点,其中山西、内蒙、重庆、黑龙江等地子公司均处于亏损状态。 费用管控开始取得成效,其中销售费用下降较为明显。2014年公司吨销售、管理、财务费用分别为5、28和20元,同比分别变动-5、-1和-1元,各项费用都呈下降趋势,其中销售费用的下降最为明显。各项费用下降主要是由于大环境发生改变,公司的招待、办公、薪酬等支出进行了压缩。 京津冀一体化将拉动区内水泥需求,国企改革或激发活力,继续强烈推荐。京津冀水泥的核心问题是需求负增长,从2011年的1.6亿吨持续下降到2014年的1.2亿吨,水泥价格从每吨400多元腰斩。京津冀一体化将彻底扭转水泥需求下滑的局面,且当地已经没有新增产能,加大环保整治的背景下产能还在进行压缩,因此一旦需求回升水泥弹性很大。另外公司作为老国企,有望受益国企改革。预计2015-2017EPS为0.45、0.72和1.03元,继续推荐。 风险提示:京津冀地区需求启动不力,供给收缩不足。
红宇新材 机械行业 2015-04-14 26.54 -- -- 35.00 31.88%
68.10 156.59%
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近期我们赴红宇新材进行了调研,公司近几年在矿山客户领域的开拓卓有成效,且新增产能投放保障主业迎来反转。另外公司在新材料方面收购了中物泰沃且仍将继续拓展,并开始赴非洲开展业务,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 矿山客户的开拓卓有成效,且产能适时投放,保障主业反转。公司主业为球磨机使用的磨球和衬板,全国年总需求量超过300万吨,其中超过一半的市场集中在矿山行业。公司从2013年下半年开始重点开拓矿山客户,一方面矿山由于盈利普遍下滑对节能效果更明显的产品接受度提升,另一方面公司通过合资设立子公司等方式实现利益绑定。2014年Q4公司收入大幅增长138%,同时预计今年Q1业绩增长422%-452%,显示矿山客户开拓卓有成效。此外2014年底公司2万吨磨球项目陆续投产,使得总产能大幅增长118%,将有力保障主业反转。 收购中物泰沃彰显转型决心,后续有望在新材料方面继续拓展。今年4月2日,公司公告以现金2093万元向四川中物泰沃增资,持有其35%股权成为第一大股东。四川中物泰沃原是中国工程物理研究院下属单位,在功能梯度材料和表面改性材料方面具有较强技术实力,拥有发明专利12项。公司往新材料方向的转型决心坚定,未来将依托中物泰沃拓展军工、工程机械、油气、汽车等领域客户,同时公司还会持续寻找新材料行业的并购标的。 顺应“一带一路”战略进军非洲,打造新的增长极。今年3月31日,公司公告与赞比亚中国经济贸易合作区发展公司等签署合作协议,在当地建设1.5万吨耐磨铸件生产线,预计年产值8000万美元以上。非洲等地拥有丰富的矿产资源,耐磨铸件消耗较大,公司海外客户的将打造另一增长极。 主业迎来趋势性反转,新材料业务持续开拓,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。公司主业在连续三年低迷后迎来趋势性反转,另外公司在新材料业务的开拓方面不遗余力,今年开始业绩有望实现爆发性增长。另外公司高管以现金1.7亿元承揽全部增发股份,也显示了对公司发展的信心。我们预测公司2015-2017年EPS 为0.46、0.93、1.71元,目前市值仅34亿元,首次给予“强烈推荐-A”评级。风险提示:客户开拓不利,新材料并购低于预期。
道氏技术 非金属类建材业 2015-04-06 43.87 -- -- 74.33 12.54%
114.99 162.12%
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事件:公司公告出资2100万元合资成立“广东陶瓷共赢商电子商务有限公司”,其中公司持股70%,共赢商主要从事陶 瓷行业采购和供应商互联网平台业务。 评论: 1、公司战略清晰,执行力非常到位。 道氏技术2007年成立,2014年即上市成功,自公司成立以来收入CAGR达70%,净利润CAGR达50%。期间公司还领先行业开发出陶瓷墨水等新产品,打破了国外厂商的垄断,再加上此次在业内率先向互联网转型,无一不体现出公司清晰的战略和强悍的执行力,公司董事长荣继华先生的梦想、胸怀、执行力令人钦佩。 2、互联网改造陶瓷行业大有可为 我们为什么认为这个事情值得做?第一,陶瓷行业上下游都非常分散,陶瓷色釉料和陶瓷砖行业中最大企业的市场份额也没有超过2%,这就存在集中议价的需求,是能够为行业节约成本的;第二,原材料行业是个千亿级的市场,足够大(2014年建筑陶瓷行业营业成本3833亿元,按40%原材料占比估算市场空间1500亿元,占到10%也有150亿元,包括黏土、各种釉料、陶瓷墨水、其他化学品等);第三,随着地产由高增长变为平稳,陶瓷企业对节约成本会越来越重视。 3、公司具备卡位优势 我们在3月下旬的调研报告中曾经提到过,公司作为业内唯一一家上市公司,具有强大的研发能力和技术服务能力,建筑陶瓷行业排名靠前的企业几乎都是公司的客户。另外公司董事长毕业于号称陶瓷业黄埔军校的景德镇陶瓷学院,拥有丰富的行业人脉,能够首先导入需求方的流量,此后有望吸引其他原料企业加入。 3、继续强烈推荐,百元不是梦 我们认为公司不仅仅是一个釉料企业,更重要的是具备整合行业供应链的能力,而这个采购平台只会是第一步。我们预测公司2014-2016年EPS 为1.11、1.51、2.01元,继续维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:产业链整合低于预期。
建研集团 建筑和工程 2015-04-02 15.88 -- -- 28.99 40.05%
29.06 83.00%
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公司发布2014年年报,实现收入17.9亿元,同比增长1.0%;净利润2.2亿元,同比下降2.0%,同时公告拟每10股派1元转增3股。今年公司检测业务将在跨地区和多元化方面取得进展,另外减水剂将受益油价下跌和地产新政,继续推荐。 公司2014年净利润下降2.0%,实现EPS为0.84元。公司2014年实现收入、营业利润和净利润分别为17.9、2.7和2.2亿元,同比分别变动1.0%、-3.1%和-2.0%,实现EPS为0.84元。单季度来看,去年Q4公司收入下降14.0%,净利润增长7.1%,单季度EPS为0.20元。同时公司公告拟每10股派1元转增3股。2014年公司经营性现金流量净额为8596万元继续好转,去年底应收账款10.4亿元,占收入之比为58.1%同比提升3.5个百分点。 减水剂收入受下游需求等影响基本持平,但油价下跌后毛利率迅速上升。公司2014年减水剂收入为12.9亿元,同比微增0.8%,其中销量下降1.5%至65万吨。销量下滑主要是由于下半年地产等需求疲弱,这一点在去年下半年表现更为明显,2014年Q3、Q4公司收入分别下滑0.5%和14.0%。另一方面公司对应收账款加强考核也对减水剂收入造成一定影响。受益油价下跌,公司减水剂的原材料工业萘等价格大幅走低,带来公司去年毛利率逐季提升,到Q4提升至35.1%的历史较高水平,我们预计今年公司高毛利率有望延续。 检测业务将向多元化和跨区域发展,外延扩张可期。2014年公司新取得测绘资质证书,并积极筹备消防设施检测资质,实现了除建筑、交通检测之外的多元化发展。另外公司新设立的海南子公司于去年底取得资质开始运营,福建省内南平、漳州等地设立了新平台。公司一直积极谋求检测领域的外延扩张,我们认为在长期摸索与相关机构的支持下,今年或将看到成果。 今年业绩将重拾增长,检测业务扩张将提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。地产复苏将拉动公司减水剂收入增长,而油价下跌带来毛利率回升;此外多元化和跨区域发展将拉动检测业务收入增长。总的来看我们认为经过2014年的调整后今年公司业绩将重拾增长,另外检测业务的外延扩张将提升公司估值。预计公司2015-2017年EPS为1.06、1.22和1.41元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:地产继续下滑,检测业务拓展低于预期。
南玻A 非金属类建材业 2015-04-01 11.56 -- -- 15.30 27.93%
18.50 60.03%
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公司公布2014年报,实现归属上市公司股东净利润同比下滑43%,实现EPS0.42元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.4亿元,同比下降27%。拟10派5元(含税)。普通浮法、光伏底部已经出现,更重要的是,公司高附加值的超薄玻璃、节能玻璃将有更大的突破,未来将同时提升公司的业绩和估值。2014实现归属上市公司扣非净利润4.4亿元,同比-27%,底部出现。公司70.45亿元,同比降低8.91%,剔除精细玻璃影响后收入较上年同比增加2%;同时,受浮法玻璃行业整体亏损、投资收益下滑及精细玻璃持股比例下降及其业绩下滑影响,实现归属母公司净利润8.74亿元,扣除非经常性损益后,实现归属于母公司净利润4.39亿元,同比降低27.6%。拟10派5,股息率达到5%。 三大产业链中,工程玻璃维持14%增长,太阳能事业部扭亏为盈,超薄、太阳能玻璃表现亮眼,普通浮法出现下降,其利润占比已经下降至十几。全年平板玻璃、工程玻璃、太阳能毛利率分别为14%、18%、32%。平板玻璃实现收入36.6亿元,同比下降7.7%,实现利润2.3亿元(其中超薄玻璃和太阳能玻璃贡献利润分别为0.5、1个亿),同比下降21.3%。2014年工程玻璃实现销售收入30.5亿元,同比增加6.39%;实现净利润5.1亿元,同比增长14%,毛利率小幅提升;太阳能事业部实现利润5735万元,去年同期亏近2000万元。 2015年亮点众多(1)超薄电子玻璃:宜昌超薄0.33mm量产,今年就能贡献;清远高铝玻璃于2015年初点火,并拟建中铝玻璃生产线。我们判断若投产顺利超薄电子玻璃的年利润将达到4-5个亿左右(或在明年实现),这将接近目前的净利润水平。(2)节能产业或将有大的突破,公司针对既有建筑节能改造的问题,开展了超薄贴片玻璃的研发,一个千亿级的市场。(3)公司目前多晶硅成本在15-16美金/kg左右,处于一流企业位臵;拟投资扩产规模至1.2万吨(2500吨电子级,7500吨光伏级多晶硅)。(4)普通浮法底部回升。 产品结构调整即将到位,最牛中国玻璃企业,维持“强烈推荐-A”投资评级。结构转型将迎来估值、业绩双飞,预计2015-2017年EPS 0.43、0.68、0.86元,对应2015/2016PE 23、15倍。公司此前公告停牌筹划增发,建议复牌后积极买入。 风险提示:新能源技术路线变更,玻璃良率低
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名