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韩创

招商证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1090514070004,中山大学金融学硕士和理学学士,2012年加入招商证券,从事建材行业研究工作。...>>

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华新水泥 非金属类建材业 2015-03-31 11.05 -- -- 13.53 21.02%
15.01 35.84%
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公司发布2014年报,收入和净利润分别增长0.1%、3.5%,实现EPS0.82元,业绩增长主要是由于塔吉克斯坦生产线的贡献。公司正积极推进塔吉克斯坦、柬埔寨生产线的建设运营,并持续向环保转型,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。 2014年净利润同比小幅增长3.5%,实现EPS为0.82元,低于预期。公司2014年实现收入、营业利润和净利润分别为160亿元、16.9亿元和12.2亿元,同比分别增长0.1%、5.8%和3.5%,实现EPS为0.82元,低于我们的预期。单季度来看,Q4公司收入、营业利润和净利润同比分别下降13.4%、30.5%和34.7%,单季度EPS为0.27元。公司2014年毛利率29.5%、归母净利率9.3%,同比分别提升1.6和0.6个百分点,毛利率水平为历史最高。 2014年Q4旺季不旺,拖累全年业绩。2014年下半年华东及华中地区水泥需求疲弱,公司Q4水泥熟料销量为1474万吨,同比下滑7.2%。与此同时公司吨收入、吨毛利和吨净利分别为317元、97元和28元,同比分别下降23元、15元、11元,Q4净利润下滑34.7%,拖累全年业绩。 海外业务成为盈利增长的重要动力。公司2014年水泥熟料销量同比仅增长0.6%,主要是需求不旺,其中Q1和Q4公司水泥熟料销量还出现了负增长。分地区来看,公司在大本营湖北的收入同比下滑11%至73亿元,占比也下降至46%。公司在塔吉克斯坦和柬埔寨的水泥项目2014年贡献了9亿元收入,以及3.1亿元净利润(贡献归母净利润1.2亿元),若扣除这一业务则公司2014年净利将下滑2%,海外业务已经成为公司重要的盈利来源。 公司海外业务继续扩张,且环保等业务持续推进,维持“审慎推荐-A”评级。目前公司正在塔吉克斯坦建设第二和第三条熟料线,同时在柬埔寨的一条3200t/d熟料线也已经于2014年9月投产,海外业务快速扩张将继续对盈利起到支撑作用。此外公司在水泥窑协同处臵垃圾以及骨料项目上持续推进,作为国内水泥窑处臵垃圾的先行企业,公司或将受益未来的政策转变。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.89、1.01和1.17元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。
福建水泥 非金属类建材业 2015-03-27 10.81 -- -- 13.38 23.77%
15.85 46.62%
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公司发布 2014年年报,收入和净利润分别增长13.3%、160.3%,投资收益对业绩的影响较大。福建自贸区建设有望提升区内水泥需求,公司与华润水泥的合作将改善供给格局,且促进其运营水平提升,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。 2014年净利润大幅增长160.3%,实现EPS 为0.13元,投资收益影响较大。公司2014年实现收入、营业利润和净利润分别为20.6亿元、7048万元、4958万元,同比分别增长13%、628%和160%,实现EPS 为0.13元。公司是兴业银行和兴业证券的发起股东,近几年通过出售相关股票而获得的投资收益对业绩影响较大。2013、2014年公司投资收益分别为1.1亿元和7600万元,若扣掉投资收益之后则2013、2014年营业利润分别为-1亿元和-600万元。 销量增长成本下降,2014年水泥主业开始好转。1、我们预计公司2014年水泥熟料销量约为783万吨,同比增长21.9%。销量增长主要来自产能释放和产能利用率提高,2014年公司新增海峡水泥5000t/d 熟料线,另外通过粉磨站的新建和技改新增水泥产能400万吨。2、公司2014年水泥吨售价为263元,同比下滑20元,主要是受整个华东地区水泥景气度下滑的影响。3、随着煤价下跌和产能利用率提高,公司2014年水泥吨成本下降29元至220元,其中吨能源成本下降18元至117元,吨原材料成本下降6元至56元。4、公司2014年吨销售、管理费用分别为8元和21元,同比变动0、-4元。 福建自贸区建设提升需求,与华润合作既改善竞争格局也提升自身实力,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为在自贸区建设的大背景下,福建省内水泥需求增速今年有望回升。且福建的水泥产能释放基本结束,今年供需格局较去年明显好转。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%,两家企业合作之后将增强在区内的话语权。今年两家水泥的销售工作将正式由合资子公司统一负责,成为两家水泥整合元年。福建水泥的运营效率较低,我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响,福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.27、0.47、0.59元,继续维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:自贸区建设进展较慢,公司与华润水泥合作的进度低于预期。
道氏技术 非金属类建材业 2015-03-25 41.74 -- -- 74.33 18.27%
114.99 175.49%
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近期我们赴道氏技术进行了深入调研。公司的研发能力、技术服务能力、战略执行能力令我们感到钦佩,短期看近几年内陶瓷墨水仍处于爆发期,长期看公司所在的位置具备整合行业供应链的能力,给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司主营业务为陶瓷色釉料和陶瓷墨水,平台创新能力令人印象深刻。道氏技术成立于2007 年,2014 年收入为4.5 亿元,同比增长40%,过去三年CAGR高达34%;同年公司净利润为7239 万元,同比增长20%。公司主营业务为陶瓷色釉料和陶瓷墨水,预计其收入占比分别为接近60%和超过30%。公司下游客户是建筑陶瓷企业,主要客户包括广东东鹏陶瓷、广东新明珠陶瓷等。 公司是业内唯一一家A 股上市的釉料企业,成立以来基于强大的研发能力和战略执行能力,陆续推出了金属釉、全抛釉、一次烧熔块微晶、陶瓷墨水等影响重大的新产品,已经成为了一个创新的平台,持续引领行业潮流。 公司处在瓷砖行业微笑曲线前端,具备整合行业供应链的能力。瓷砖釉料行业的两个趋势:1、釉面砖相对于抛光砖的比例在提升;2、专业化分工趋势:釉料从瓷砖企业分离,向专业化公司转移。瓷砖行业有如时尚服装业一样,每年都有新面料、新款式推出,在一定程度上釉料企业引领了潮流和风尚。 建筑陶瓷行业约有4500 亿元的收入,色釉料行业规模超过400 亿元,但是这接近10%的成本撬动了90%的价值。公司的研发能力和技术服务能力在业内首屈一指,短期难以被超越,这些决定了公司在产业链的定价权,站在了产业链的前端高点。新产品的持续推出也保证了公司的高毛利率。 给予“强烈推荐-A”的投资评级。短期来看,陶瓷墨水仍处于爆发期,并助推公司从区域性企业成为全国性企业。陶瓷墨水早期由外资掌控,到2011 年后才开始国产化。预计2014 年底全国陶瓷喷墨打印机约有3000 台左右,陶瓷墨水市场空间约24 亿元,未来国内企业将占据绝大部分市场。中长期来看,与市场不同的看法是,我们认为公司的能力、潜力更重要,陶瓷是一个ROE超过20%的行业,并且存在终端价格加价高的痛点等,这也是互联网思维可能存在和应用的地方。我们预测公司2014-2016 年EPS 为1.11、1.51、2.01元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产大幅下滑,行业竞争加剧。
长海股份 非金属类建材业 2015-03-12 26.59 16.36 50.05% 33.99 27.40%
35.60 33.88%
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我们在本文中从长期和短期两个角度对公司未来的成长做了分析,首次给出了从产业链角度看公司空间的看法,并且对电子薄毡、保温棉、树脂等新品做了深入的分析,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 公司上下游一体化产业链打通,竞争优势逐步显现。长海股份上市前主要业务为短切毡、湿法薄毡等玻纤制品,上市后通过不断研发推广新产品,扩充玻纤制品种类;和自建玻纤池窑、收购天马瑞盛(树脂)、天马集团(化工产品和玻纤复合材料等)的方式打通上下游产业链。公司具有较强的成本优势和抵御单一产品波动的能力,盈利能力持续好于行业水平,竞争优势逐步显现。2007 年以来收入、净利润的复合增长率分别为32%和50%,2011 年上市后复合增长率也均超过30%。公司的执行力尤其在新产品不断推广、以及天马集团股权收购遇阻后通过现金收购上得到了验证。 如何看待公司产品多、难以跟踪的问题?我们认为长期来看,不必纠结于新品推出的难以预测性,因公司目前的创新是一种追赶式的创新,加上公司优秀的执行力,并不担心市场的问题。作为新材料行业,玻纤产业每年全球维持一个3-5%左右的增长,国内玻纤纱及制品每年维持一个15%的增长。根据统计局的数据,2014 年玻纤及制品1508 亿元,下游玻纤增强塑料制品制造收入862 亿元。去年公司收入11 亿元,在全产业链中上升空间巨大。 今年的增长点来自新老产品共同推进,以及天马集团的协同效应和业绩改善。 1、玻纤行业景气处于上升周期,短切毡产品仍可维持较快增长。2、电子薄毡已经开始放量3、保温棉关注家电能耗政策的变化,或有爆发。4、预计4月天马集团并表,成本、优势产品扩张上改善空间大。 玻纤复合材料龙头雏形显现,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价35 元。 国内玻纤行业大企业多集中在上游池窑领域,下游非常分散,如长海一般执着的执行一体化战略的少之又少。我们预测公司2015-2017 年EPS 为1.16、1.57、1.90 元,基于新材料的特性及产业链延伸预期,给予2015 年30 倍PE的目标估值,给予目标价35 元。风险提示:新产品不达预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2015-02-16 69.00 -- -- 80.98 17.36%
114.85 66.45%
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我们近期赴公司进行了调研(正文附调研纪要),结合此前发布的2014年业绩快报来看,去年下半年公司受到了地产的一定冲击,今年开始公司将通过继续提升产品价值、扩大产品种类和扩大客户群体三个途径获得增长,关注变化。 公司2014年净利润同比增长22.3%,实现EPS为2.04元,低于我们的预期。公司2014年收入、营业利润和净利润分别为3.8亿元、1.2亿元和1.1亿元,同比分别增长22.7%、22.3%和22.1%,实现EPS为2.04元,低于我们此前预计的2.32元。从单季度的情况来看,去年公司收入增速逐季下滑,Q1到Q4的单季度收入增速分别为45.7%、29.5%、21.8%和11.9%,而毛利率则基本维持稳定。公司收入增速下滑主要是受到地产的影响,营销能力需进一步提升才能平滑行业影响。 专注提高产品价值,今年力推成套家饰,并开始拓展精装房客户。公司的战略核心仍是持续提高产品价值,不断研发设计出高品质的产品打动消费者,以求在渠道大动荡的年代能立于不败之地。此外,公司今年开始力推以集成吊顶为核心的“1+X”成套家饰产品,确保集成吊顶从厨卫向客卧延伸,同时将产品线拓展至灯饰、软装等领域。目前公司已经有几十家门店在进行装修扩容,预计春节后就会陆续上线成套家饰产品。除了产品变革外,公司近期还专门成立了工程部开拓精装房市场,挑选相对优质的地产商客户进行合作。这也是公司首次开拓工程客户,有望成为新的业绩增长点。 公司目前销售方面竞争力提升需要继续跟踪,成套家饰和地产客户提供业绩弹性。公司具有较强的研发设计能力,董事长时总亲自领衔研发团队。公司推出的成套家饰有助于为消费者打造风格统一的家装产品,且增加公司单店销售金额。由于公司目前的收入规模不到4亿元,如果公司能够在精装房项目上有收获,则会给业绩带来较大弹性。至于目前风起云涌的建材电商,公司也在进行观望和思考,我们认为待局势明朗之后公司也不排除会有所行动。我们略微下调公司2014-2016年的EPS为2.04、2.61和3.39元,暂维持 “强烈推荐-A”投资评级,但在时点上关注销售渠道方面的变化。风险提示:成套家饰推广不利,行业激烈竞争导致价格战。
菲利华 非金属类建材业 2015-02-16 27.62 -- -- 66.47 19.87%
46.28 67.56%
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2014年公司收入增长1.8%,净利润增长0.7%,略低于我们的预期。公司2014年实现销售收入2.9亿元,营业利润7680万元,净利润6963万元,同比分别增长1.8%、-3.0%、0.7%,实现EPS为1.08元,略低于我们此前预计的1.14元。同时公司公告,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,且每10股分配现金红利2.5元(含税)。分季度来看,去年Q4公司收入增长13.8%,营业利润下降9.5%,净利润增长5.2%,单季度EPS为0.40元。 我们预计业绩增速较慢主要是受光通讯产品影响,另外航空航天产品增速也有放缓。2014年上半年公司光通讯产品收入下降19%,我们预计全年也没有较大改善。光通讯产品在公司收入中的占比接近40%,因此其收入下滑对整体业绩有较大影响。未来全球光纤产量将趋于稳定,我们预计公司光通讯产品也将以平稳为主。此外,公司航空航天产品收入在经历前几年的快速增长后,2014年上半年仅增长4%,预计全年增速也比较平稳。未来若国产大飞机等能使用石英纤维,则公司相关产品有望实现快速增长。 半导体产品收入实现较快增长,也是公司未来主要拓展方向。公司是全球第5家、国内第1家通过东晶电子认证的半导体石英玻璃供应商,2014年上半年半导体产品的收入增速为18%,我们预计全年也维持了较快增长。公司将半导体石英玻璃作为重点拓展方向,募投资金也全部投入其生产线建设,未来随着产品质量不断提升和成本的下降,公司相关产品的竞争力将不断增强。 公司在航空航天和半导体石英领域具有强大的竞争力,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内唯一具有石英纤维批量生产能力的企业,并且是国内首家获得东晶电子认证的石英玻璃企业,在这两个领域具有强大竞争力,未来成长空间广阔。我们预计公司2014-2016年EPS为1.08、1.34和1.70元,目前股价对应2015年估值42倍,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示: 航空航天领域需求不达预期,半导体领域竞争趋于激烈。
海螺水泥 非金属类建材业 2014-12-31 20.98 23.62 -- 23.10 10.10%
23.95 14.16%
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公司公告安徽投资集团将持有的51%海螺集团股权转换为直接持有海螺水泥股权,改革后国资与员工持股公司比例接近,加上此前的直接持股,大股东的位置比较微妙。未来分红提升与管理进一步改善可期,强烈推荐。 公司公告安徽省投资集团将持有的51%海螺集团股权转换为直接持有海螺水泥股权。安徽省投资集团是安徽省国资委100%控股的企业,其持有海螺集团51%股权,海创实业持有海螺集团另外49%股权。海螺集团股东会拟通过改革持股方式,将投资集团持有的51%海螺集团股权转换为直接持有海螺水泥股权,结合海创公告(港股),海螺集团旗下其他资产将通过海创实业并入海创控股,实现整体上市。目前信息下海螺集团是否注销未明确说明,不过从改革思路上来看,我们判断海创实业直接持有海螺水泥股份的可能性较大。 海螺水泥的大股东位置较为微妙。海创投资是海螺水泥员工持股公司。海螺集团共持有海螺水泥36.8%的股份,股权转换后安徽国资委持股比例为18.8%,海创投资将持有海螺水泥18.0%的股权,此前海创直接持有的海螺水泥5.4%股权(不过这部分股权只有收益权、没有其他投票权等),不过差距比较小,股权变化具备想象空间。 水泥龙头继续成长可期,且管理经营有望进一步提高、分红有望增加,继续强烈推荐,目标价30元。公司未来成长主要来自:1、自建和收购推动产能增加。今年上半年公司共收购4个水泥项目,另有3条熟料线和10台水泥磨投产,我们预计公司全年产能增速在10%左右。2015年公司将有广东阳春12000t/d等线投产,另外将继续寻求并购;2、产业链延伸。今年上半年公司有3个骨料项目投产,另有9个在建,合计产能1250万吨,预计2014年骨料销量接近1000万吨。3、海外市场拓展。公司在印尼南加的3200t/d线已于今年11月投产,2015-2017年预计每年仍有1条线左右投产,且还有望在东南亚等地新建产能。未来水泥企业的成长无非就是这三方面,从国资委和管理层角度来看,分红比例的提高也是可期。我们预计公司2014-2016年EPS为2.20、2.50、2.78元,维持“强烈推荐-A“,参考国际化估值水平,按2015年12倍PE给予目标价30元。 风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。
上峰水泥 批发和零售贸易 2014-12-19 9.26 -- -- 9.95 7.45%
9.95 7.45%
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上峰水泥是一家运营管理优秀的水泥企业,公司在国内将继续打造从骨料到水泥的产业链,国外则跟随“一带一路”战略进入吉尔吉斯斯坦建设生产线,另外也在谋划适时转型。首次覆盖,我们给予上峰水泥“强烈推荐-A”投资评级。 公司目前熟料产能约900万吨,未来将继续在国内增加骨料、水泥等产能。上峰水泥主要生产基地位于安徽铜陵和怀宁(在两地都是跟海螺正面竞争,但是生存下来了并且盈利较好),目前熟料产能约900万吨,另有水泥粉磨产能750万吨,2013年熟料收入占比约60%。公司今年已收购了台州亚东和江苏海狮两家粉磨企业,新增水泥产能200万吨,未来会继续通过收购等方式增加水泥产能。除水泥以外,预计今明两年公司有400万吨骨料产能投产。 在吉尔吉斯斯坦建设2800t/d 熟料线,对公司业绩弹性较大。2014年11月,公司公告与吉尔吉斯斯坦ZETH 国际公司共同在当地建设一条2800t/d 熟料线,其中公司持股58%。该项目离吉尔吉斯斯坦首都比什凯克约120公里,将于2016年投产。“一带一路”战略下吉尔吉斯斯坦未来基建工程较多,而该国水泥产能不足,预计未来该国每年水泥缺口在500万吨以上。目前比什凯克的水泥价格超过100美元/吨,公司生产线建成以后吨净利应当超过40美元,新增归母净利润能超过公司2013年净利润的50%。 经营管理能力优秀且海外业务可期,另外积极谋划转型,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。与海螺、华新等华东地区优秀水泥企业相比,公司的运营管理能力也十分优秀,这从公司在多年与海螺的正面竞争中仍能发展壮大可见一斑。我们看好公司在国内外两个市场的拓展,国内方面通过打造骨料到水泥的产业链将进一步增强盈利能力,国外在吉尔吉斯坦建设的水泥项目将从2016年开始给公司带来丰厚收益。除此以外,公司也在积极谋划转型,而其大股东产业涉及文化传媒、动漫等诸多产业的的背景将有利于公司转型。我们预计公司2014-2016年EPS为0.50、0.59、0.82元,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:华东地区水泥景气度下滑,吉尔吉斯斯坦项目进展低于预期。
福建水泥 非金属类建材业 2014-12-18 8.91 -- -- 9.88 10.89%
10.24 14.93%
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福建市场正在发生变化:行业层面供给释放接近尾声,自贸区建设助力水泥需求。而华润水泥与福建水泥的合作将对竞争格局以及福建水泥本身的竞争力产生有利影响。首次覆盖,我们给予福建水泥“审慎推荐-A”投资评级。 福建自贸区建设将提升水泥需求,且产能释放完毕,水泥景气度将触底回升。2014年12月12日,中央宣布再设立福建等三个自贸区。其中福建自贸区或是福州、平潭、厦门三地的捆绑申报,总面积近560平方公里为国内最大。福建省今年水泥需求较弱主要是基建需求不足,福建自贸区建设将大大提升区内基建、地产等投资需求,明年省内水泥需求有保障。此外明年福建省内将只有1条4500t/d线投产,产能增速为3%,区内产能释放基本结束。我们认为在供需双方面的好转之下,明年区内水泥景气度将有所好转。 与华润水泥的合作将极大提升在区内的话语权,且有望增强自身的竞争力。华润水泥已经入股公司控股股东福建建材集团49%股权,并将与公司成立销售公司统一负责两家企业在福建省内的销售。华润水泥是福建第一大水泥企业,产能占比为16.5%,主要分布在闽南区域;福建水泥产能占比15.4%为省内第二大企业,产能主要分布在闽北,两家企业联手将极大提升在区内的话语权。此外福建水泥受制于体制、装备技术等因素运营效率较低,近几年ROE仅在1%-2%之间,大大低于华润水泥、海螺水泥10%以上的水平,我们认为华润水泥或将对公司经营管理施加更大影响,从而提升公司竞争力。 外有区域供需和竞争格局向好,内有自身实力提升,首次给予“审慎推荐-A”评级。相较于华东其他区域,福建的改善空间很大。我们认为在自贸区建设的大背景下,福建省内水泥需求增速明年有望回升。另外福建的水泥产能释放已经基本完毕,明年供需格局较今年明显好转,企业的盈利能力有望提升。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%,两家企业合作之后将增强在区内的话语权。福建水泥的运营效率较低,我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响,福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2014-2016年EPS为0.03、0.27、0.47元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:自贸区建设进展较慢,公司与华润水泥合作的进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名