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杨洁

中信建投

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440518090001,曾就职于长城证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-07-20 8.19 -- -- 9.93 21.25%
9.93 21.25%
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公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司上半年发电量大幅增长,水电发电增长40%,不考虑龙滩的注入,我们预计公司2015-2016年EPS为0.55、0.52,对应PE分别为14.8X、15.7X,如完成收购,预计2015年-2016年公司净利润为34亿元,35亿元,对应EPS为、0.59元,当前股价对应PE14X、13.8X,看好公司未来的发展,给予推荐评级。 上半年业绩0.26,超出预期:公司上半年归属于母公司股东的净利润为6.04亿,同比增长181.4%,主要受益于广西所处的红水情正常,各电厂发电量同比大幅增加相应收入、净利润大幅增长。 来水好转,发电量同期大幅增长:截至2015年6月30日,公司电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时,同比增加24.73%;其中:水电97.91亿千瓦时,同比增加40.05%;火电22.72亿千瓦时,同比减少14.33%;风电2.40亿千瓦时,同比增加8.60%。 龙滩资产注入获股东会通过,提升公司发展空间:龙滩水电站(装机容量为490万千瓦)2015年上半年发电量同比增长87.63%,为84.06亿千瓦时。此次资产注入已经获得股东会一致通过,公司的整体装机将增加86.4%(原为567.25万千瓦)至1057.25万千瓦,约占到整个广西水电装机的60%,大大提升公司发展空间。 体内资产注入值得期待:公司作为大唐发电在广西的水电整合平台,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。 电改进入实质阶段,带动电力企业估值上行:面对前期市场非理性的下跌,优质个股出现了可以积极介入的机会,随着电力改革的进一步深化,龙滩资产的注入,进一步明确了公司的发展前景,作为电力行业的优质水电股,公司发展前景明朗。 风险提示:来水不及预期,龙滩资产注入受阻。
泰豪科技 电力设备行业 2015-07-07 13.93 -- -- 17.50 25.63%
17.50 25.63%
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定增落地,战投入股,未来更精彩:今年6月份,公司非公开发行获得证监会核准批复,海外控股、南京瑞森和硅谷天堂成功以7.5元/股价格入股公司,我们相信泰豪能很好嫁接产业资本的资源,不断推动公司的后续发展。 背靠清华,业务瘦身,聚焦军工和智能电力,业绩实现大反转:泰豪科技是在江西省和清华大学“省校合作”推动下设立的高科技公司,过去几年受制于业务繁杂和不良资产较多的原因,业绩一直无法体现。 2014年公司转变战略方针,将以前的电机、建筑节能等业务逐步剥离,集中资源发展军工装备信息和智能电网两大核心业务。亏损资产剥离后,公司2014年归母净利润5859万元,同比增长299.3%,业绩实现大幅度反转。 沐浴电改春风:今年以来国务院陆续公布关于深化电力体制改革的意见,“放两头、管中间”的模式基本确立,公司已于2015年初基本完成智能电网产品布局,其电力调度运行软件现已覆盖15个网省,配网自动化已经培育成熟。我们认为公司作为积极灵活的电力设备民营企业,未来会充分利用在电力系统积累的客户资源、技术等优势深度参与电网改革进程,接入到后端售电服务市场。 民参军的优质标的:泰豪科技积极推动与科研院所、各军工集团的深度合作,一方面扩大原有市场份额,另一方面推进外延式扩张,实现军工产业的规模化发展。目前公司的军工业务主要是军用电源和车载指挥系统,均在细分子行业里占据前三市场份额,还通过参股方式涉入雷达、弹药等领域,近期公司也成立泰豪军工集团,旨在整合军工装备信息产业的相关业务,未来发展空间仍很大。纵观过去,公司是有着强大军工并购基因的民企,过去几年通过并购整合方式获取十几家军工企业的股权,在军民融合、军工信息化的大背景下,能很好嫁接资本市场的优势大力发展军工业务。 投资建议:公司剥离亏损业务,聚焦电改和军工业务,业绩将实现大幅反转,预计2015-2017年EPS为0.22、0.32、0.46,对应PE为65/43/30,公司管理层灵活,借助清华和战投的资源,加上适当的员工股权激励等,后续发展值得期待,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:外延发展低于预期。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-30 7.04 -- -- 14.29 102.12%
14.73 109.23%
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投资建议 公司业务种类齐全,涉及传统火电、煤炭、水电业务,存量业务业绩稳定增长,现大力发展新能源、核电、天然气业务,公司为湖北省内唯一的综合能源领域整合平台,现三峡集团入主为公司的第一大股东,必将充分发挥资金优势,极大壮大其能源板块,同时彻底解决煤炭物流板块,缓解煤炭供应紧缺的局面,给予公司2015-2016年EPS为0.36元,0.38元,对应当前股价PE分别为17.9倍,16.9倍,给予推荐投资评级。 投资要点 事件:湖北能源公司发布2014年年报实现营业收入72.7亿元,同比下降,实现归母公司净利润为11.43亿元,同比增加20.61%,每股收益为元,同比增加16.67%。每10股派发现金红利0.54元(含税)。同时发布2015年第一季度报告,实现营业收入18.97亿元,同比下降6.63%,实现归母公司净利润为4.9亿元,同比增加880.45%,实现每股收益0.091元。 业绩0.21元,低于预期:营业收入同比较少,同时业绩上升,主要原因为公司2014年电力业务发展良好,水电发电量同比增加30%,主要归因为清江流域降雨量以及来水好于上年同期;火电利用小时数减少,火电发电量同比减少11.91%;风电装机容量扩大,风力资源好,发电量同比增加47.79%。而公司主动调减煤炭业务,导致营业收入同比下降34.44%为72.77亿元。公司金融资产投资收益同比增加2.61亿元,增幅82.83%;2015年一季报实现母公司净利润4.9亿元,同比增加880.45%,主要是归因于本期水电、风电企业盈利同比增长及投资收益增加所致。 天然气业务,为公司发展的新增长点:公司在建管网、场站及城市燃气公司逐渐投产,公司累计销售天然气5.19亿立方米,同比增长35.51%,实现收入5.8亿元,同比增长49.67%,主要归因于公司新投产管线较多(2014年天然气已投产管网585公里),且公司通过积极向中石化争取合同气量、加大用户开发力度等方式增加了销售气量。 三峡集团入主,公司核心竞争力更加突出:天然气、煤炭保障平台初具规模,湖北省国资委与三峡集团合作促成陕煤集团与湖北能源在湖北的唯一煤炭销售平台;三峡集团牵头,与陕煤集团、湖北能源组建项目公司,投资煤制气项目。现三峡集团入主为公司的第一大股东,必将充分发挥资金优势、极大壮大其能源板块,同时彻底解决煤炭物流板块,缓解煤炭供应紧缺的局面。 风险提示:清江流域来水不稳定,三峡集团与湖北省国资委合作出现不可控的风险
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-29 12.76 -- -- 27.02 4.81%
15.98 25.24%
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投资建议 川投能源发布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入11.03亿元,同比下降4.0%,实现归属于母公司净利润34.8亿元,同比增加154.5%,EPS为1.66元。 公司参股雅砻江公司贡献85%以上的业绩,水电业务再创佳绩。 投资要点 业绩1.66元,高于预期:公司实现营业收入11.03亿元,同比下降4.0%,实现归属于母公司净利润34.8亿元,同比增加154.5%,EPS为1.66元,主要是归因于雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站14台60万千瓦机组全面投产发电,雅砻江公司总装机达1410万千瓦,全年实现发电量598.17亿千瓦时,公司投资收益33.53亿元。国电大渡河全年完成发电量246.80亿千瓦时,与2013年相比基本持平(但总装机容量比上年增加29万千瓦),实现利润总额15.85亿元亿元,同比上年下降7.5%。 进入丰水期,水电业务再创佳绩:随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行,投资收益大幅度增加,公司总装机容量达到2125万千瓦,权益装机达到810万千瓦,实现了经营业绩翻番,利润再创历史新高.川投能源持股48%的雅砻江公司流域开发和水电建设进入丰收期,2014年共6台60万千瓦机组先后投产发电,提前实现了锦屏一、二级水电站全面投产发电目标,发售电力、利润总额创历史新高,形成了新的利润增长点。公司水电主业效益大幅提升,贡献突出。 沪港通和电力改革有望提升公司估值:公司主要资产为大型水电,由于水电成本构成中主要为非现金支出的折旧,故现金流稳定,符合港股投资者偏好,在沪港通的推动下,水电估值有望继续提升。电力体制改革提到首先是发电端(上网电价)有望率先引入市场化机制,低价者将显著受益,川投能源作为低价水电的代表,也将明显收益。 投资建议:鉴于公司业绩超出预期,公司主要利润来源的雅砻江流域来水逐渐好转,以及沪港通和电改有望提升公司整体估值,我们给予15-16年EPS为1.70,1.75.对应当前股价pe为15.4倍,15.0倍,给予推荐的投资评级。 风险提示:雅砻江\大渡河流域来水不稳定,电价下调引起公司盈利减少
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-02 6.62 -- -- 9.10 33.82%
11.48 73.41%
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事件:公司发布年报,实现营业收入684亿元,同比增加2.7%,实现归属于母公司净利润为59.02亿元,同比增加42.6%,EPS为0.74元。 投资建议:考虑到全社会电力需求疲弱导致利用小时增速降低,我们给与15年-16年EPS为0.72,0.74,当前股价对应PE为9.6倍,9.4倍,给与推荐评级。 业绩0.74元,超出预期:超出业绩预增公告(0.56元),2014年全年发电量同比增长2.69%为1801.75亿千瓦时,上网电量为1687.45亿千瓦,同比增长2.67%,发电量增长主要是本集团新投产机组(2889兆瓦)的电量贡献,毛利率同比升19%为27.88%,归属于母公司净利润同比增43%为59亿元,EPS为0.74元。 发电量增加以及燃料成本降低共促盈利大增:去年煤价持续低迷,公司标煤单价同比降幅显著;与此同时,公司发电量增加,导致公司营业收入提高。另本公司投资收益为人民币8.32亿元,同比增加63.36%,主要原因是主要参股发电公司收益增加及处置部分控参股企业股权获得收益。 集团承诺为公司外延式增长提供动力:大股东--中国华电已明确将公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业,并承诺原则上以省(或区域)为单位,在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内,完成向公司的注资工作。目前,中国华电非上市潜在注入装机规模约5,613万KW,为公司控股装机规模的1.5倍,在现有五大发电集团旗舰上市公司中比例最高,集团承诺将为公司外延式增长提供动力。 公司股息率为3.9%,估值处较低水平:公司2014年度派发每股股息为0.27元,现金分红23.8亿,占归属母公司净利润40%。 风险提示:业绩对煤价和利用小时敏感度高,国内电力需求持续低迷
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2015-03-24 6.43 -- -- 7.77 20.84%
9.51 47.90%
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投资建议 事件:公司发布2014年年报暨召开业绩说明会,公司实现营业收入701.9亿元,同比下降6.7%,公司利润总额约为人民币52.12亿元,同比减少34.56%;归属于母公司净利润约为人民币17.98亿元,同比减少47.12%,EPS为0.14元。 投资建议:燃料成本回落,全年盈利依然向好,2015年,公司剥离煤化工业务后,盈利能力将回归到行业平均水平,我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失,我们预测公司2015-2016年每股收益分别为0.35、0.44元,对应PE分别为18.5和14.7倍,给予推荐的投资评级。 投资要点 业绩0.14元,低于预期:计提资产减值32.4亿元是四季度业绩恶化的主因。除煤炭、化工板块计提资产减值损失17.7亿元外,坏账损失7.7亿元,在建工程减值损失4.2亿元,可供出售金融资产减值损失2.1亿元。 装机容量稳定增长,电源结构持续优化:截至2014年12月31日,公司管理装机容量约41,341兆瓦。其中,火电煤机31,480兆瓦,占76.15%;火电燃机2,890.8兆瓦,占6.99%;水电5,054.445兆瓦,占12.23%;风电1,726.1兆瓦,占4.17%;光伏发电190兆瓦,占0.46%。清洁及可再生能源所占比重比上年末增加3.51个百分点,电源结构进一步优化。 剥离非电业务,回归电力主业:煤化工重组业务正在进一步推进,我们认为维持资产重组将利好公司、帮助公司重回盈利质量更高的电力业务。2010年10月大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产,并于2018年10月前注入剩余火电资产,具体发电板块的资产注入工作需与煤化工重组业务协调推进。 业绩确定性改善,主要源自规模扩张:1)15年公司在建石柱、抚州、长河坝、黄金坪等项目有望逐步投产;我们预计15/16年总装机容量增4.1%/5.2%至4302/4526万kw。2)14年度公司共有7个电源项目获得正式核准,总装机容量达280万kw,有望在未来2016~2017年中陆续投产。 风险提示:煤化工重组业务不达预期,2015年电力需求增速低于预期
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2015-03-18 18.84 -- -- 59.74 58.29%
36.58 94.16%
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投资建议 公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,我们预计2014-2016年EPS为0.59/0.97/1.46元,对应PE分别为64/38/26倍,公司全业务布局已经完成,有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:维尔利发布年报和一季度业绩预告。 长城观点: 业绩符合预期:公司2014年实现营业收入6.5亿元,同比增加133.8%,实现归母净利润9607万元,同比增加232.6%,EPS为0.59元,业绩符合预期。同时预告2015年一季度实现归母净利润1182-1418万元,同比增加0-20%。 外延并购与内生增长推动业绩爆发:1、从收入端看,公司收入增加3.7亿元主要系2013年新签订单较多(2012年新签订单近2亿元,2013年新签订单8.1亿元)和杭能并表(收入0.9亿元)的原因。分项目看,公司环保工程增加304%至4.7亿元,是收入增长的主要来源。 2、从盈利能力看,公司综合毛利率下降2%至35%,主要是收入占比较大的环保工程毛利率由33%降至32%。 3、从利润端看,虽然受合并报表范围的变化、员工数量的增加等影响,期间费用大幅增加,但公司费用控制得当,使得管理费用率由17.9%降至13.0%、销售费用率由6.0%降为3.7%,而募集资金利息收入的减少使得财务费用增加3.1%至-0.7%,总体看公司净利率受益于费用率的下降,由10.2%增至15.2%。 4、从现金流看,公司经营活动现金流量净额为4017万元,较上年增加8959万元,主要系公司加大应收账款的催收力度,回收的工程款大幅增加。由于工程结算和客户实际付款存在一定滞后性,公司应收账款增加0.9亿元至3.8亿元(期后已回款0.6亿元)。 订单充足,环保平台型公司大有可为:2014年初至今日,公司新中标渗滤液订单4.8亿元、餐厨处理订单3.0亿元,水处理及生活垃圾处理订单2.2亿元,总计10.0亿元,超过2013年新签订单8.1亿元,在手订单充足,未来业绩有保障。此外随着环保法的实施,以及后续“水十条”、“大气防治污染法”等方案的出台,规范化、市场化发展是环保行业的大趋势,我们认为第三方治理的平台企业有望借助资本、技术等优势脱颖而出,维尔利目前已形成餐厨、水和烟气治理等全产业链布局,未来有望不断扩大市场份额,且前段时间高管的增持计划也彰显出管理层对于公司发展的信心。 盈利预测与投资建议:公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,我们预计2014-2016年EPS为0.59/0.97/1.46元,对应PE分别为64/38/26倍,公司全业务布局已经完成,有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,维持“强烈推荐”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-03-06 5.25 -- -- 7.15 36.19%
10.49 99.81%
详细
业绩0.26元,符合预期:公司在役总装机容量567.25万千瓦,2014年公司直属及控股公司电厂累计完成发电量232.02亿千瓦时,同比增加21.48%;实现营业收入57.03亿,同比增加15.4%,实现归属于母公司净利润5.93亿元,同比增加163.1%,实现EPS0.26元,同比增加163%。 来水情况好转,促进盈利大增:2014年水电发电量同比增加43.14%为173.67亿千瓦时,占公司总发电量的75%,为业绩增长的主要来源,主要是因为广西红水河流域二、三季度来水优于去年同期,公司在该流域电厂来水量同比增幅均超过50%以上,水电利用小时也高于区域平均值607小时。另外风电同比增长一成左右。 收购龙滩助成长,打造区域水电大龙头:公司在2014年年底确认正式启动收购龙滩公司100%股权,此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权,对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X,定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成,装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦,公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。 投资建议:我们认为公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量将大幅提升,公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率显著提高,市场竞争优势更为明显。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.26,0.30,0.35,对应PE分别为19.8X,17.17X,14.7X,看好公司未来的发展,给与推荐评级。 风险提示:红水河流域来水不达预期的风险;本次重组方案暂停、中止或取消的风险;
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2015-03-04 18.33 -- -- 41.50 12.99%
36.58 99.56%
详细
投资建议 我们预计2014-2016年EPS为0.59/0.97/1.46元,对应PE分别为58/36/24倍,公司兼备行业技术和示范项目,全业务布局已经完成,能很好对接各种环保项目,未来有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:维尔利发布2014年业绩快报。 长城观点: 业绩符合预期:维尔利2014年度实现营业收入6.5亿元,同比增加135.2%,实现归母净利润9607万元,同比增加232.6%,EPS0.59元,与三季报预告的业绩相吻合,符合预期。 公司业绩增长主要原因是:1、公司2013年下半年及2014年上半年新签工程订单增加,公司2014年度结算的工程收入、工程毛利较2013年度均出现较大幅度的增长;2、公司2014年新增加全资子公司杭能环境、湖南仁和惠明合计贡献收入1.2亿元,贡献净利润4628万元。 从季度数据看,由于去年8月份并表杭能环境,公司四季度实现收入3.36亿元,同比增加203%、环比增加153%,四季度实现归母净利润0.54亿元,同比增加575%、环比增加200%,单季度增长明显。 环保综合服务平台搭建成型:在第三方治理、PPP模式不断兴起的背景下,大批环保项目将被不断释放,我们认为综合环保服务商能更好对接各种环保项目。维尔利通过前期积极的布局,业务已覆盖渗滤液、餐厨、污水、烟气处理等,平台型的环保公司搭建完毕,未来有望凭借资本、技术等优势获取更大的市场份额。 盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年EPS为0.59/0.97/1.46元,对应PE分别为58/36/24倍,公司兼备行业技术和示范项目,全业务布局已经完成,能很好对接各种环保项目,未来有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,维持“强烈推荐”评级。
迪森股份 能源行业 2015-02-18 12.91 -- -- 15.86 22.47%
22.40 73.51%
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投资建议: 我们认为公司项目储备丰富,且股权激励方案彰显管理层对公司未来发展的信心,股价安全边际较高(行权价格13.21元/股),预计14-16年eps分别为0.20、0.41、0.66,对应pe为62X、30X、19X。在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 投资要点: 事件:迪森股份发布2014年年报,并发布2015年一季度业绩预告。 内容:公司2014年实现收入5.7亿元,同比去年调整后的收入增长0.5%;实现归属于母公司净利润6325万元,同比去年调整后的归母净利润减少17.5%,EPS为0.20元。同时,公司还发布2015年一季度业绩预告,预计归母净利润为1828-2056万元,同比增加20%-35%。 长城观点:净利率下降影响业绩: 1、从收入端看,公司热力业务收入增长13.6%,主要是来自新项目(徐记食品、新丰珠啤项目、农夫山泉项目)的投产,但增速并不快主要是受宏观经济增速减缓、华美钢铁项目停产及红塔项目大修的影响。 2、从盈利能力看,公司综合毛利率受迪森设备并表的影响下降1.8%至27.5%,其中,热力业务毛利率28.6%,比去年低4.5%,但环比上半年(毛利率28.0%)已经呈现上升趋势。 3、从利润端看,管理费用、资产减值损失的上升和营业外收支的大幅下降是拖累公司业绩的主要因素。公司销售费用率、财务费用率分别为5.3%和-0.3%,基本与去年持平,但管理费用率、资产减值损失/营收分别为9.9%、1.0%,相比去年都增加0.7%。由于政府补贴的减少和非流动资产处臵损失的增加,公司营业外收支同比下降66.9%至535万元。 4、从现金流看,公司经营活动现金流净额为-91万元,同比下降100.5%,主要是子公司迪森设备本期偿还广州迪森家用锅炉制造有限公司往来款所致,剔除该项影响,母公司经营活动产生的现金流量净额同比增加33.02%。公司应收账款余额为1.4亿元,其中6182万元来自于供热业务(与去年基本持平),8048万元来自于四季度并表的迪森设备,主要原因为传统锅炉制造行业存在季节性的特点,年底应收帐款较上半年有较大幅度增长。 公司储备项目丰富,未来值得期待:去年7月能源局和环保部联合发布的生物质能成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知极大利好行业的发展,公司借着政策的东风陆续签下广梅产业园项目、宜昌高新区项目、东莞中集项目、石家庄氧化锌工业园、新会开发区项目等,预计对应BMF年用量40-50万吨(公司2014年BMF用量30-40万吨),且年初非公开发行中设计的项目对应的BMF用量为100万吨以上,公司高成长路径明确。 投资建议:我们认为公司项目储备丰富,且股权激励方案彰显管理层对公司未来发展的信心,股价安全边际较高(行权价格13.21元/股),预计14-16年eps分别为0.20、0.41、0.66,对应pe为62X、30X、19X。在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:项目进度不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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