投资要点 惠而浦公布2015年一季报:报告期内,公司实现营业收入15.32亿元,同比增长8.41%,实现归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比下降7.31%,实现每股收益0.15元。 盈利预测与投资建议:惠而浦入主整合期间影响公司短期业绩,随着品牌梳理完成、订单转移逐步推进,公司中长期发展值得期待。我们维持此前的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.46元(+20%)、0.51元(+11%)和0.54元,目前股价对应PE分别为35倍、32倍、30倍,给予“增持”评级。 风险提示:惠而浦整合进度低于预期;行业持续低迷。

事件 海信科龙公布2015年一季报:报告期内,公司实现营业收入64.31亿元,同比增长0.51%,实现归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比下降0.95%,实现每股收益0.17元。 点评 空调、冰箱行业国内市场低迷,公司销量增速好于行业,营收增速较上年同期显著下滑:国家统计局数据显示,2015年一季度,我国空调、冰箱产量分别同比下滑1.47%和3.3%,上年同期增速分别为19.9%和1.2%,景气度明显下滑。产业在线数据显示,2015年一季度空调内销量同比增长1%,出口量同比下滑2%,公司空调内外销量增速分别达44%和31%;2015年1-2月,冰箱内销量同比下滑14%,出口量同比增长21%,公司冰箱内销量同比下滑8%,出口量同比增长43%。在行业低迷的大背景下,公司营收同比微增0.5%,较上年同期增速大幅下降20.1个百分点。 毛利率下滑+费用率上升导致扣非后业绩大幅下滑,减持华意压缩股份确认投资收益+公允价值变动收益提升使得归母净利小幅下滑:报告期内,由于低毛利出口占比提升导致全司毛利率下降0.9个百分点,同时销售、管理费用率分别上升1.5和0.4个百分点,导致公司扣非后业绩同比下滑58.22%。由于公司减持华意压缩股份确认投资收益1.36亿以及远期外汇合约浮盈增加,公司归母净利小幅下滑0.95个百分点。 盈利预测与评级:公司空调业务发展势头良好,与集团协同效应尽显,预计市占率将进一步提升;受行业景气度影响,冰箱业务预计将持续低迷;参股公司海信日立中央空调产品市占率逐年提升,将持续对公司净利作出重要贡献。我们维持此前的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.61元(+23%)、0.71元(+16%)和0.83元,目前股价对应PE分别为19倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:冰箱行业持续低迷;空调行业竞争恶化。

投资要点 TCL集团公布2015年一季报:报告期内,公司实现营业收入233.10亿元,同比增长10.19%,实现归属于上市公司股东净利润7.54亿元,同比增长2.61%,扣非后归母净利同比增长300%,实现每股收益0.0686元。 盈利预测与投资建议:公司全面推进“双+”战略转型,并调整和重组了“7+3+1”的产业及业务架构,实现了业绩的快速增长。我们认为,华星光电产能的释放、多媒体业务的转型复苏以及通讯业务的持续增长将成为公司未来2-3年业绩增长的主要推动力。我们维持此前的盈利预测,按2015年增发后最新股本摊薄,预计2015-2017年公司EPS分别为0.37元(+40%)、0.49(+35%)和0.59元,目前股价对应PE分别为14倍、13倍和12倍,维持“增持”评级。 风险提示:多媒体业务转型不成功、面板行业竞争加剧。

投资要点 惠而浦公布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入55.05亿元,同比增长3.37%,实现归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比下降19.04%,实现每股收益0.51元。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币0.5元(含税)。 盈利预测与投资建议:惠而浦入主整合期间影响公司短期业绩,随着品牌梳理完成、订单转移逐步推进,公司中长期发展值得期待。我们预计2015-2017年EPS分别为0.46元(+20%)、0.51元(+11%)和0.54元,目前股价对应PE分别为34倍、31倍、29倍,给予“增持”评级。 风险提示:惠而浦整合进度低于预期;行业持续低迷。

投资要点 海信电器公布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入290.07亿元,同比增长1.85%,实现归属于上市公司股东净利润14亿元,同比下降11.55%,实现每股收益1.07元。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币3.25元(含税)。 公司同时公布2015年一季报:报告期内,公司实现营业收入75.27亿元,同比增长9.01%,实现归属于上市公司股东净利润4.83亿元,同比增长5.75%,实现每股收益0.369元。 盈利预测与投资建议:受到高基数、地产销量下滑、新进入者冲击等负面因素影响,国内彩电行业低迷,公司业绩承压。随着行业逐步回暖,公司作为彩电行业的领导者,拥有卓越的研发能力和优异的运营能力,在智能电视领域的布局值得期待,业绩有望企稳。我们预计2015-2017年EPS分别为1.19元(+11%)、1.26元(+6%)和1.30元,目前股价对应PE分别为23倍、22倍、21倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业持续低迷;面板价格大幅上升。

老板电器公布2015年一季报:报告期内,公司实现营业收入8.30亿元,同比增长28.25%,实现归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长39.09%,实现每股收益0.37元。 盈利预测与投资建议:公司在厨电行业龙头地位稳固,依托于存量的品牌、产品优势,流量的资源优势,公司完全能够凭借其有序的渠道拓展,实现营业收入的持续快速增长。股权激励绑定管理层与股东利益,保障公司业绩继续快速增长。我们维持此前的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为2.46元(+37%)、3.36(+36%)和4.59元,目前股价对应PE分别为21倍、16倍和12倍,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业超预期调整;费用率不断上升。

投资要点 苏泊尔公布2015年一季报:报告期内,公司实现营业收入30.07亿元,同比增长15.77%,实现归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长21.71%,实现每股收益0.364元。 盈利预测与投资建议:公司经营稳健,业绩符合预期。随着公司新产品、新品类、渠道、产能稳步推进,内销市场份额有望持续提升;SEB订单持续转移将保证公司外销收入增速。背靠SEB,公司进军环境家居行业值得期待。我们维持此前的盈利预测,预计2015-2017年公司EPS分别为1.25元(+15%)、1.40(+12%)和1.55元,目前股价对应PE分别为16倍、14倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑;环境家居品类拓展不达预期。

小天鹅公布2015 年一季报:报告期内,公司实现营业收入32.94 亿元,同比增长27.86%,实现归属于上市公司股东净利润2.42 亿元,同比增长41.89%,实现每股收益0.38 元。 盈利预测与投资建议:公司与控股股东美的集团业务协同效应正在逐步体现,随着行业景气度回升、公司产品向中高端升级以及线上渠道的拓展,预计公司产品市占率将稳步提升,收入和业绩将保持快速增长。我们维持此前的盈利预测,预计2015-2017 年公司EPS 分别为1.26 元(+14%)、1.39(+10%)和1.53 元,目前股价对应PE 分别为14 倍、13 倍和12 倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑;各品牌竞争加剧。

投资要点 老板电器公布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入35.89亿元,同比增长35.24%,实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元,同比增长48.95%,实现每股收益1.80元。公司拟向全体股东按每10股转增5股并派发现金股利人民币5元(含税)。 盈利预测与投资建议:公司在厨电行业龙头地位稳固,依托于存量的品牌、产品优势,流量的资源优势,公司完全能够凭借其有序的渠道拓展,实现营业收入的持续快速增长。股权激励绑定管理层与股东利益,保障公司业绩继续快速增长。考虑到公司强劲业绩正将估值逐步消化,同时多项政策放松使得房地产市场正在回暖,我们预计2015-2017年EPS分别为2.46元(+37%)、3.36(+36%)和4.59元,目前股价对应PE分别为21倍、16倍和12倍,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业超预期调整;费用率不断上升。

投资要点 美的集团公布2014 年年报:报告期内,公司实现营业收入1416.68 亿元同比增长17.11%,实现归属于上市公司股东净利润105.02 亿元,同比增长97.50%(备考口径同比增长43.88%),实现每股收益2.49 元。公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币10 元(含税)。 盈利预测与投资建议:在家电行业整体需求低迷的背景下,公司收入仍保持较快增长,大小家电产品市占率持续提升,产品议价能力全面增强。公司电商渠道快速增长,全网零售额行业排名第一;智慧家居战略稳步推进与小米深度合作值得期待;长效激励机制保证公司管理层与股东利益一致性,利于公司长期发展。我们预计2015-2017 年EPS 分别为3.12 元(+26%)3.71(+19%)和4.34 元,目前股价对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍,维持“增持”评级。 风险提示:家电行业需求持续低迷;竞争加剧。

投资要点 青岛海尔公布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入887.75亿元,同比增长2.51%,实现归属于上市公司股东净利润49.92亿元,同比增长19.59%,实现每股收益1.74元。公司拟向全体股东按每10股转增10股并派发现金股利人民币4.92元(含税)。 盈利预测与投资建议:公司是智能家居行业的领头羊,正在积极从单纯的产品硬件提供商向解决方案的提供者转型,已经初见成效,有望逐步对公司业绩作出贡献。公司旗下日日顺物流已经成为天猫大家电的主要物流服务提供商,预计第三方物流业务将持续快速增长。我们预计2015-2017年EPS分别为1.81元(+10%)、2.00元(+11%)和2.30元,目前股价对应PE分别为15倍、14倍和12倍,维持“增持”评级。 风险提示:家电行业需求持续低迷;费用率持续上升。

投资要点 事件: 海信科龙公布2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入265 亿元,同比增长8.93%,实现归属于上市公司股东净利润6.72 亿元,同比下降44.68%。实现基本每股收益0.50 元。 2014 年四季度,公司实现营业收入45.45 亿元,同比下降3.08%,实现归属于上市公司股东净利润-3939 万元,同比下降165%。 点评: 冰箱业务承压导致公司营收增速放缓,业绩负增长,低于我们的预期:报告期内,公司空调业务继续保持较快增长,增速达22.8%,但冰箱业务收入同比下滑3.2%,内外销增速均有下滑,使得总营收同比增长9%,增速较上年同期大幅下滑近20 个百分点。 报告期内,公司冰箱业务毛利率下滑,销售费用率上升,海信日立股权投资收益增速放缓,导致净利润大幅下滑45%,低于我们的预期。 空调业务继续保持较快增长,市场份额和毛利率稳步提升:报告期内,公司空调业务收入同比增长23%,增速较上年同期有所回落,但明显高于行业整体增速,使得公司空调产品市占率稳步提升。同时,公司空调产品升级使得单价提升10%以上,毛利率同比提升1.67 个百分点。 受冰箱业务下滑影响,公司内外销收入增速均有下降,空调业务毛利率提升拉动内外销毛利率稳中略有增长。冰箱行业整体下滑态势导致公司冰箱业务承压,销售收入负增长、毛利率下降:报告期内,受到国内冰箱行业整体呈负增长态势的影响,公司冰箱业务收入同比下滑3.2%,公司冰洗业务规模收缩以及产品单价下降使得毛利率同比下降0.89个百分点。盈利预测与评级:公司空调业务发展势头良好,与集团协同效应尽显,预计市占率将进一步提升;受行业景气度影响,冰箱业务预计将持续低迷;参股公司海信日立中央空调产品市占率逐年提升,将持续对公司净利作出重要贡献。由于2014 年业绩大幅下滑造成了低基数,我们预计2015 年公司业绩将呈恢复性增长,预计2015-2017 年EPS分别为0.61 元(+23%)、0.71 元(+16%)和0.83 元,维持“增持”评级。 风险提示:冰箱业务持续大幅下滑;空调行业竞争恶化。

事件: 苏泊尔公布2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入95.35 亿元,同比增长13.73%,实现归属于上市公司股东净利润6.90 亿元,同比增长17.23%。实现基本每股收益1.088 元。 2014 年四季度,公司实现营业收入23.69 亿元,同比增长14.22%,实现归属于上市公司股东净利润1.82 亿元,同比增长16.67%,基本每股收益0.29 元。 公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.3 元(含税)。 点评: 公司营收稳健增长,业绩符合预期:报告期内,公司内销业务增速加快,出口业务增速大幅回落,总营收同比增长14%,增速较上年同期回落8 个百分点。 报告期内,原材料价格下降以及内销占比提升使得毛利率小幅提升,业绩增速略快于收入增速,符合我们的预期。电器、炊具业务增速放缓但好于行业整体,公司产品市占率提升:据中怡康数据显示,2014 年全年小家电行业呈负增长态势,公司电器业务增速明显快于行业水平,产品市占率提升2.2 个百分点。据GFK 数据显示,公司炊具产品市场份额也提升了0.5 个百分点。 国内市场份额提升使得内销增速加快,而SEB 订单转移增速放缓导致出口增速大幅下滑:报告期内,公司内销表现良好,收入增速进一步提升,主要得益于公司产品在国内市场份额的提升。而出口增速则大幅下滑26 个百分点,主要系SEB订单转移速度放缓,出售给SEB ASIA 的产品收入增速回落近20 个百分点。 背靠SEB,进军环境家居行业值得期待:报告期内,公司正式进军环境家居行业,推出空气净化器、吸尘器、挂烫机、电熨斗等4 大品类。在SEB 强大的研发、设计等方面的支持下,以及国人对于环保家居诉求的不断提升下,公司环境家居业务发展值得期待,有望成为公司业绩新的增长点。盈利预测与评级:公司经营稳健,新产品、新品类、渠道、产能稳步推进,内销市场份额持续提升,与SEB 协同效应进一步增强,进军环境家居行业值得期待。我们预计2015-2017年公司EPS 分别为1.25 元(+15%)、1.40(+12%)和1.55 元,维持“增持”评级。 风险提示:出口持续下滑;环境家居品类拓展不达预期。

投资要点 事件: 小天鹅公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入108亿元,同比增长23.79%,实现归属于上市公司股东净利润6.98亿元,同比增长68.91%。实现基本每股收益1.10元。 2014年四季度,公司实现营业收入30.26亿元,同比增长27.25%,实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长104.44%,基本每股收益0.29元。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)。 点评: 公司业绩增长略超预期,收入增长基本符合预期:业绩方面,报告期内由于中高端产品占比提升、原材料价格下降以及费用控制良好,公司归母净利大增68.9%,略超我们的预期。 收入方面,报告期内公司出口增速大幅提升,内销增速有所下滑,总营收增速较上年同期略有下滑,基本符合我们的预期。 2014年洗衣机行业发展趋缓,公司内销和出口增速均快于行业水平,市占率提升:行业方面,产业在线数据显示,2014年洗衣机总销量同比略增0.77%,其中内销同比略有下滑,出口量同比小幅增长2.75%,行业已经进入成熟期,增速缓慢。 公司内销方面,内销量增速较上年同期有所下滑,但由于滚筒、大容量等中高端产品占比提升,公司内销产品单价提升10%,单台毛利提升16%。此外,报告期内公司线上销售业绩提升明显,线上销售收入约11亿元,且盈利能力略好于线下。 公司外销方面,由于上年同期出口量下滑导致低基数以及国际市场复苏,报告期内公司出口量同比大增30%,出口产品单价及单台毛利则有所下降。 总体而言,公司内外销增速均大幅快于行业整体,使得公司市占率明显提升,美的集团和小天鹅之间的业务协同效应得以进一步体现。 利润表:利润增速快于收入增速,利润率大幅提升2014年第四季度,收入增速环比提升8个百分点,毛利率基本平稳,销售费用和财务费用确认较多,利润率环比下滑。 2014全年,收入增速同比略有下滑,毛利率同比小幅提升,期间费用率下降,净利润同比大增,净利率提升近两个百分点。 资产负债表:流动资金充裕,应收存货控制良好,对上游占款增加,预收同比有所下滑,资产负债率小幅提升。 盈利预测与评级:公司与控股股东美的集团业务协同效应正在逐步体现,随着公司产品向中高端升级、市占率稳步提升以及线上渠道的拓展,预计公司将保持收入和业绩的稳步增长。我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.26元(+14%)、1.39(+10%)和1.53元,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度进一步下滑;各品牌竞争加剧。

事件:TCL 集团公布2014 年年报,报告期内,公司实现营业收入1010 亿元,同比增长18.41%,实现归属于上市公司股东净利润31.8 亿元,同比增长50.93%。实现基本每股收益0.348 元。 2014 年四季度,公司实现营业收入316.47 亿元,同比增长30.34%,实现归属于上市公司股东净利润9.64 亿元,同比增长14.22%,基本每股收益0.1026 元。 公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元(含税)。 点评: 利润方面,公司业绩增长略超预期:2014 年,得益于智能手机量价齐升的亮眼表现和部分面板产品价格上涨,公司通讯板块和华星光电盈利水平显著提升,此外多媒体业务成功扭亏,使得公司实现归母净利同比增长51%,略超我们的预期。 收入方面,公司收入增长符合预期:2014 年,公司通讯板块收入大增60.3%,华星光电与通力电子稳健增长,白电及多媒体板块表现平平,新成立的业务群对收入端略有贡献,符合我们的预期。 产品销量方面,各类产品中,手机销量增长最快,同比增速33%,其中智能手机销量大增136%;电视机整体销量小幅下滑3%,但智能网络电视销量仍在快速增长,同比增速23%;玻璃基板投片量、冰洗销量均稳步增长。 通讯业务表现最亮眼,智能手机占比提升使得利润率水平显著提升:2014 年,公司智能手机销量大增136%,占比达56%,带动公司手机产品单价大幅提升21%,毛利率和净利率水平显著提升。智能手机销量大幅增长直接带动通讯业务盈利增长,预计TCL 通讯14 年净利润8-9 亿元。我们预计,随着新品手机的不断推出和增值服务进一步拓展,2015 年公司通讯业务仍将保持较快增长。 华星光电稳健增长,未来成长动力来自产能的扩张:2014 年,华星光电玻璃基板投片量同比增长15%,面板单价稳重略升,收入同比增长16%,毛利率略升而净利率略降,实现稳定增长。我们认为,随着t1 工厂技改完成、t2 工厂实现量产以及t3 项目的开工建设,华星光电未来的成长动力将主要来自产能的扩张。 多媒体业务扭亏,国内市场疲软,海外市场微增,公司正积极向“智能+互联网”转型:2014 年,公司多媒体业务成功扭亏,但收入整体下滑15%,主要受国内市场疲软产品销量下滑影响。但报告期内,公司积极推进“智能+互联网”转型,智能电视销量快速增长,截至2014 年末,公司智能网络电视累计激活用户数达674.7万,12 月日均活跃用户数为226.9 万。我们认为,公司多媒体业务转型成果有望在2015 年进一步体现,业绩存在超预期可能。 盈利预测与评级:报告期内,公司全面推进“双+”战略转型,并调整和重组了“7+3+1”的产业及业务架构,实现了业绩的快速增长。我们认为,华星光电产能的释放、多媒体业务的转型复苏以及通讯业务的持续增长将成为公司未来2-3年业绩增长的主要推动力。按2015 年增发后最新股本摊薄,预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.37 元(+40%)、0.49(+35%)和0.59 元,维持“增持”评级。 风险提示:多媒体业务转型不成功、面板行业竞争加剧。