公司业绩表现抢眼,旅游服务业绩增速高达76.79%。 2016年上半年,公司实现营业收入26.02亿元,同比增长47.13%,归属于上市公司股东的净利润5693.8万元,同比增长60.25%,完成全年业绩承诺2.84亿元的20.04%(2015年上半年凯撒同盛实现净利润2110.20万元,占全年净利润的13.04%)。公司业绩高增长主要是今年上半年合并口径中含凯撒同盛,其中旅游服务收入22.17亿元,同比增长52.47%,实现净利润3633.89万元,增速高达76.79%。毛利率微降0.68pp至14.29%;食品业务实现收入3.77亿元,同比增长26%。报告期内,公司严控管理费用,期间费用率下降0.97pp至14.99%,因支付利息,财务费用增长130.33%,利息费用率为0.95%。 出境游龙头分享行业景气,加速产业链一体化布局。 上游资源端,公司直接签约境外酒店、景点、巴士公司5000余家,提高了对上游的议价能力,并丰富了公司的旅游产品;同时继续发展航旅结合的模式,与首都航空先后开通多条旅游航线,累计送客人数超过25万人次,带动上半年亚洲地区业务增长达102%。而在下游方面,线下新开设分公司8家,新开设体验中心73家,因此零售业务占比继续扩大到74.5%,同比上升8%。上半年公司加大了在华东和西南地区的拓展力度,两地区业务均快速增长,收入增幅分别达到126.2%和136.1%;线上领投航班管家,进军移动端在线预订领域,占据大的交通流量入口。公司作为出境游龙头,将持续分享行业红利。 进军邮轮、体育旅游市场,进一步提高公司产业地位和盈利能力。 公司合作多家著名邮轮公司,并成为MSC邮轮全球顶级战略合作伙伴,上半年已经完成销售30个航次,极地邮轮市场占有率达到28.6%,居中国市场首位。体育旅游方面,公司成为里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商合作伙伴,今年3月份又参与乐视体育B轮融资,有望借助乐视和永乐文化的合作打造从赛事信息、购票服务、赛场服务、观赛互动和商品消费的全产业链服务。公司拟非公开发行募集80亿元加速产业链布局,募集资金分别投入国内营销总部、海外即时服务保障系统、邮轮销售平台、凯撒国际航旅通项目,分别在线上线下渠道、供应链效率、航空资源端发力,并加大邮轮业务竞争优势,进一步提高公司产业地位和盈利能力。 公司产业布局完善,长期看好其成长性,维持“买入”评级。 凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度,登陆资本市场加快产业链布局,背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、线上流量(途牛网)等资源。年初发行股份收购首都航空终止,但不排除公司继续谋求上游资源的股权投资,长期看好公司的成长性,预计16/17/18年EPS为0.34/0.41/0.51元/股,对应PE为53.73/44.81/36.18倍,维持“买入”评级。 风险提示:合并不达预期风险;外汇市场风险;国外安全事故风险;政策风险。

Q2长白山游客增加,带动公司收入增长。 报告期内,公司营业收入6,464.81万元,同比微增1.74%,归属母公司净利润-436.50万元,较去年同期减少84.69万元。单看Q2,公司营收4,359.05万元,同比增加7.34%,归母净利757.52万元,增长89.45%。根据长白山旅游管委会统计,截止6月30日,长白山景区旅游人数实现46.8万人次,同比增长9.9%,单看Q2增速在14%-15%之间,游客人数上升带动公司营收增长。 毛利率略有下降,宣传费增加及募投资金使用拉高期间费用率。 公司旅游客运营收61,30.07万元,同比增长1.87%,占总营收的94.82%,因员工薪酬增加,毛利率降低1.03pp至18.97%。天池国旅受市场竞争加剧影响,收入同比减少38.29%,毛利率较去年同期减少16.04pp至53.96%,净亏损73.12万元。加油站与温泉水销售业务人员增多致使毛利率由2%下降为-36.23%。上半年公司期间费用率较去年同期提升1.4pp至22.9%,主要因为广告宣传支出增多导致销售费用率上升1.8pp至5.9%;募投资金大量使用减少利息收入使得财务费用率从-2.6%上升至0.6%;16年2月起免征价调基金使得管理费用率下降2.4pp至17.6%。 高铁开通有望带动客流高增长,冰雪度假项目有望成新业绩增长点。 长白山景区旅游旺季为暑期6-9月份,长白山旅游管委会数据监测显示今年7月上半月日均接待1.4万人次,7月下半月的日均接待2万人次。随着冬奥会来临近冰雪游持续火热,长白山为国内最好的冰雪度假胜地之一,有望最大程度受益。敦白线高铁和四白高铁预计16年Q3开工,2019年建成通车后,游客可乘敦白线高铁从长春直达长白山景区,预期客流将有突破性增长。公司垄断经营景区内客运业务,温泉水开发等业务,新项目温泉度假区主体工程完工,西景区森防和游客救援服务区完工,北景区加油站完工,青年公寓项目推进顺利,未来休闲度假项目有望助力突破成长瓶颈,成为新的业绩增长点。 长期看好冰雪旅游资源价值,维持“增持”评级。 长白山景区具有暑期和冬季两大旺季,可游览时间较一般自然景区长;景区内建有冰雪训练基地,随着冬奥会临近,冰雪旅游资源的巨大价值将逐步显现;公司垄断景区内交通,度假项目具有较大潜力。考虑除权影响(15年每10股分配1.15元含税现金红利),以及市场环境变化,下修目标价格,预计公司16/17/18年EPS为0.44/0.48/0.57元,对应PE为40.08/36.41/30.84倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营许可权无法延展、许可费大幅上升的风险;客流不达预期风险;募投项目不达预期。

上半年业绩同比大增92.17%,剔除政府补助后同比增长52.75% 2016年上半年公司实现收入49.76亿元,同比增长4.26%,归属于上市公司股东净利润3.18亿元,同比增长92.17%;其中Q2单季度实现营业收入26.01亿元,同比增长2.40%;归属于上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长144.71%。公司业绩大增的一个原因是控股子公司乌镇公司(持股66%)6月获得1.91亿元政府补贴,若剔除政府补贴,公司在上半年和Q2分别实现归母净利润2.20亿元、1.44亿元,分别同比增长52.75%、83.98%。2016年上半年综合毛利率上升2.45pp至24.37%,因折旧摊销和办公费用增加,公司销售费用率、管理费用率分别提升0.85pp、0.50pp至10.61%、4.90%。 乌镇西栅休闲景区增长靓丽,古北水镇略超预期 上半年乌镇和古北水镇经营情况良好。1-6月乌镇接待游客477.85万人次,同比增长23.38%,客单价147.31元,同比增长5.82%;古北水镇接待游客93.51万人次,同比增长89.53%,客单价325.17元,同比增长7%左右。客流量和客单价双重提升使乌镇、古北水镇营收分别增长30.56%、93.60%至7.04亿元、3.04亿元。古北水镇首年扭亏,贡献投资收益0.37亿元。乌镇西栅休闲景区客流增长靓丽,同比增长30.11%,乌村项目上半年投入试运营,乌镇下半年将举行的互联网大会、戏剧节有望进一步带动人气。古北水镇长期看铁路、高速等大小交通状况改善。公司整合营销业务上半年营收增长21.20%,净利润增长32.53%;山水酒店营收略增至1.75亿元。 全年业绩确定性高增长,维持“买入”评级 中青旅旗下两大古镇品牌效应显著,最大程度受益于周边游、亲子游行业的高景气度,古北水镇逐渐贡献盈利,乌镇长期受益于迪士尼客流溢出;去年遨游网亏损超过1亿拖累公司业绩,今年预计减亏;会展业务订单状况良好,恢复平稳增长。古北水镇略超预期,向上修正盈利预测至16/17/18年EPS为0.63/0.83/0.96元,对应PE为32.89/25.02/21.60倍,公司估值合理,安全边际较高,古北水镇旺季表现值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:景区客流不达预期;重大自然灾害风险。

上半年业绩同比增长3.20%,Q2单季度增长2.35% 2016年上半年公司实现收入8.74亿元,同比减少2.10%,归属于上市公司股东净利润0.71亿元,同比增长3.20%;其中Q2单季度实现营业收入4.31亿元,同比下降3.48%;归属于上市公司股东净利润0.37亿元,同比增长2.35%。 加强营销提振客流,毛利率略有提升,费用控制良好 公司顺应大众餐饮潮流,通过节假日活动、影视联动、移动新媒体等多元化的营销活动,扩大品牌影响力。2016年上半年接待宾客357.76万人次,同比增长4.84%;人均消费161.44元,同比下降2.62%。公司坚持菜品精致化管理,2016年上半年综合毛利率上升2.51pp至58.97%,其中餐饮毛利率提升2.28pp至63.67%,商品销售毛利率提升1.99pp至43.94%。受新开门店人工、广告等费用增加影响,公司销售费用率、管理费用率分别提升2.40pp、0.39pp至33.42%、13.07%。 公司门店加速稳健扩张,“小鸭哥”正式推向市场 公司2016上半年在大连、杭州、北京、扬州新开全聚德直营店4家,同比增加2家;增开了2家特许加盟店,同比持平。此外有7个直营项目正在进行装修设计招标和进场施工,并已签订多伦多项目加盟合同。公司门店扩张加速,但不失稳健。公司根据市场环境变化,实行店铺小型化,降低新店前期的装修改造投入和经营过程中的摊销折旧,减轻企业负担,提高上座率。2016年4月,公司“小鸭哥”正式推向北京市场,未来有望更好激活“互联网+”发展潜力。 顺应潮流积极转型扩张,维持“增持”评级 预测16/17/18年基本EPS分别为0.47/0.50/0.53元,对应PE分别为39.82/37.70/35.63倍。在不失特色同时,公司积极推进转型顺应大众餐饮潮流,并积极进行稳健扩张,有望增厚公司业绩。16年7月初公司高管集体换血,公司是国企改革受益标的,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;新高管团队开展工作不利风险;餐饮需求下行风险。

上半年业绩同比增长8.27%,Q2单季度下滑17.02% 2016年上半年公司实现收入4.82亿元,同比增长3.04%,归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长8.27%;其中Q2单季度实现营业收入2.41亿元,同比下降6.13%;归属于上市公司股东净利润0.43亿元,同比下降17.02%。Q2业绩下滑主要因为山顶佛像封闭施工,影响上山客流。 山顶改造升级影响客流,毛利率略有提升,费用控制良好 2016年3月25日起山顶十方普贤像开始封闭施工影响客流,游山票购票人数同比下滑4.55%,乘坐金顶索道游客数受影响程度更大,Q3施工改造完成游客需求有望集中释放。上半年游山票收入同比增长6.49%,索道收入同比减少10.09%,宾馆酒店业务收入同比增长0.66%,峨眉雪芽、旅行社等其他业务收入同比增长34.49%。2016上半年公司毛利率40.03%,较去年同期提升0.59pp,主要是因为今年取消打折,游山票及索道毛利率提升0.45pp。公司期间费用控制良好,费用率小幅上升0.54pp,销售费用率和管理费用率分别上涨0.29pp、0.16pp,净利润率较15年同期回升0.59pp至12.31%。 文化旅游、养生养老定位明确,开启异地扩张 公司在养生养老、旅游文化项目加速推进,并开启区域资源整合、异地扩张,未来有望突破增长瓶颈,培养长期利润增长点。1)2015年获得洪雅柳江古镇相关土地使用权,项目进入实质性推进阶段,小镇具有“佛教文化+养生养老”特点,受益于峨眉山西环线交通的打通(洪雅-柳江古镇-金顶路段);2)2016年合资成立万佛顶索道公司,索道业务毛利率较高,投入使用后增加业绩弹性;3)公告参与乐山市桫椤湖、云南德宏等文化旅游、养生养老项目,开启异地扩张。 下半年旺季旅游需求释放,国企改革受益标的,维持“增持” 高铁开通对景区客流有持续带动效用;古镇、新索道、演艺、异地扩张等项目需要建设培育期,长期带来新增长点,短期不影响盈利。公司为国企改革受益标的,内部治理优化释放活力。预测公司16/17/18年基本EPS为0.43/0.47/0.55元,对应PE为28.81/26.00/22.53倍,估值合理,维持增持评级。 风险提示:新项目建设不达预期风险;旅游安全风险;市场竞争风险。

预计上半年旅游服务业绩增速超过70% 公司发布上半年业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润为5500万元-5800万元,同比增长54.79%-63.24%,完成全年业绩承诺2.84亿元的26.39%-27.83%(2015年上半年凯撒同盛实现净利润2110.20万元,占全年净利润的13.04%)。公司业绩高增长主要是今年上半年合并口径中含凯撒同盛,预计上半年公司原有业务航空、铁路配餐增长30%-40%,旅游业务净利润增速高达70%-80%。 出境游龙头分享行业景气,加速产业链一体化布局 消费升级,出境游行业长期高景气。英国脱欧造成英镑、欧元的汇率波动,短期内为旅行社带来汇兑损益收益,另外海外奢侈品价格调整机制滞后,购物消费进一步促进出境游需求,进一步利好出境游旅行社。公司拟非公开发行募集80亿元加速产业链布局,募集资金分别投入国内营销总部、海外即时服务保障系统、邮轮销售平台、凯撒国际航旅通项目,分别在线上线下渠道、供应链效率、航空资源端发力,并加大邮轮业务竞争优势,进一步提高公司产业地位和盈利能力。 公司产业布局完善,长期看好其成长性,维持“买入”评级 凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度,登陆资本市场加快产业链布局,背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、线上流量(途牛网)等资源。长期看好公司的成长性,预计16/17/18年EPS为0.34/0.41/0.51元/股,对应PE为55.94/46.39/37.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:合并不达预期风险;管理层风险;自然灾害风险;政策风险。

剔除政府补助1.91亿影响,公司业绩恢复性增长50% 预计2016年上半年业绩增长90%左右(去年同期净利润为1.66亿元),由于上半年控股子公司乌镇公司(持股66%)6月获得桐乡市1.91亿元政府补贴,按照剔除政府补贴的口径与去年同期比较,预计公司业绩在去年低基数上增长50%以上,主要来自:乌镇、古北水镇游客增长情况良好带来收入、净利润的大幅增长;会展业务恢复增长。 乌镇、古北水镇培育良好,会展业务平稳增长 受益于消费升级,亲子游火热,2.5日假期,周边游持续高景气度。公司旗下两大古镇品牌效应显著。上半年乌镇客流增速为20%-25%左右,华东地区阴雨天气对客流影响不大。下半年将召开互联网大会、戏剧节带动人气进一步上涨,同时乌镇也将长期受益于迪士尼开园后华东地区休闲游客人的提升。古北水镇客流上半年增速约为50%,其中参会、参团客人的占比有显著的提升,景区五星级酒店在建,转固视客流增长情况而定。长期看古北水镇铁路、高速等大小交通状况改善有望促进客流增长。会展业务恢复增长,预计全年增速在20%左右。 全年业绩确定性恢复增长,维持“买入”评级 中青旅旗下两大古镇品牌效应显著,最大程度受益于周边游、亲子游行业的高景气度,古北水镇逐渐贡献盈利,乌镇长期受益于迪士尼客流溢出;去年遨游网亏损超过1亿拖累公司业绩,今年预计减亏;会展业务订单状况良好,恢复平稳增长。根据政府补助上调盈利预测16/17/18年EPS分别为0.60/0.78/0.89元,对应PE为32.78/25.35/22.19倍,公司确定性恢复增长,估值维持“买入”评级。 风险提示:景区客流不达预期;重大自然灾害风险。

港中旅集团吸收合并中国国旅集团,将成最大央企旅游集团 经国务院批准,中国国旅集团整体并入中国港中旅集团,成为其全资子公司,不再为国资委监管企业。港中旅集团是国有独资驻港旅游集团,包含旅行社、酒店、景区、地产、金融等业务,拥有香港中旅(香港)、华贸物流(A股)两大上市公司。截止15年底,集团资产超过1000亿元,营收335亿元,利润23.7亿元。中国国旅集团由国资委100%控股,业务涵盖旅行社、免税品、旅游综合开发管理等,集团拥有中国国旅A股上市平台(持股55.3%),截止15年底上市公司资产为157.3亿元,营收为212.9亿元,净利为15.1亿元。吸收合并后,港中旅集团将成为中国最大旅游央企,行业地位显著提升。 合并凸显规模优势,旅游板块业务协同、互补效用显著 港中旅和中国国旅集团旗下均拥有大量优质旅游资产,吸收合并的完成有利于集团迅速做大资产、营收规模,形成规模优势,确立产业地位。 业务协同、互补,打通产业链条 1)旅行社方面,资源端,港中旅旗下拥有十多家境外地接社,海外资源优势显著,旗下还有多家入境签证公司,业务盈利水平较高;在渠道方面,两大集团门店数量较多,覆盖范围广;2)免税、有税销售上,中免集团经营入境、离境、海南离岛免税店,其中离岛免税牌照在国内具有垄断地位;3)酒店方面,港中旅集团拥有四星品牌“维景”和五星品牌“维景国际”,以自营和管理输出方式管理70多家酒店,去年8月以45亿港币收购的英国KG酒店资产包55个酒店项目;4)休闲游方面,港中旅旗下世界之窗等人造主题公园,“海泉湾”系列休闲度假景区,和河南嵩山、鸡公山、浙江安吉灵峰山等自然景区,资源价值显著。 国企改革积极推进,维持“买入”评级 中国国旅近年来旅行社业务保持平稳,免税、有税销售享受行业景气红利、政策红利,为公司主要业绩增长点。在国企改革大背景下,预计两大央企吸收合并后,后续将迎来持续的业务条线、人员架构的梳理、整合,以及对港中旅、中国国旅两大上市公司平台的重新定位。建议持续跟踪后续进程。预计16/17/18年EPS为1.95/2.38/2.82,对应PE分别为23.3/19.1/16.1。根据估值模型更新信息,目标价格区间更新为54.38至67.98,维持“买入”评级。 风险提示:合并不达预期风险;管理层风险;自然灾害风险;政策风险。

各项业务稳步增长,净利率提升是主要亮点 1H16公司实现营业收入2.18亿元,同比增长4.44%;实现归属于上市公司股东的净利润5076.7万元,同比增长25.46%。上半年景区运营整体保持平稳。索道同比增长3.6%,酒店业务同比增长8.9%,客运业务同比增长1.6%。公司中报净利率显著提升3.9pp至23.3%。 净利率提升主要原因:毛利提升和利息减少 索道和酒店毛利率提升,以及财务费用缩减是促成上半年净利率提升的核心原因。公司整体毛利率为53.4%,较去年同期提升1.5pp。其中索道业务毛利率提升1.3pp,酒店业务毛利率提升2.4pp,客运业务毛利率提升2.0pp,拆分毛利润增长贡献可知公司毛利率提升主要来自索道和酒店业务的毛利率提升。费用率方面,管理费用率和销售费用率与去年同期基本持平,而公司期内银行贷款已全部归还,财务费用大幅下降。同时,拆分季度数据可以看到,毛利率提升机费用率的改善主要发生在一季度。 二季度受到天气影响 拆分季度来看,一季度景区收入同比增长22.1%,二季度同比下滑9.1%。营运数据表明天气因素对二季度客流形成一定影响。根据近期调研,部分其他景区不同程度呈现类似特征。 投资建议 一季度公司收入提升超过20%,高铁开通持续在客流带动方面产生效果,临近景区表现出同样特征。宁安高铁在2015年12月6日开通,2016年全面发挥作用,对于今年九华山景区客流将形成新增量。二季度雨天增加对于客流形成影响,接下来的三季度是景区传统旺季,天气因素的扰动仍存在不确定性。公司16/17年基本EPS为0.77/0.91,对应PE为51.5倍/44.0倍。根据中报信息我们对模型进行调整,目标价区间调整为45.50~51.90,维持增持评级。 风险提示:三季度雨天占比持续提升;景区安全风险;其他不可抗力因素。

与景域文化在景区开发、营销、渠道方面深度合作 上市公司与景域文化(驴妈妈旅游网母公司)达成战略合作,由景域文化旗下奇创、营销、旅发、旅投、驴妈妈子公司为上市公司提供景区规划设计、营销、开发、运营等群产业链服务,推动帐篷客野奢酒店落地,提升大黄山全域旅游品牌影响力。 提升公司营销策划能力,借助线上平台整合碎片化旅游资源 黄山散客化趋势加剧,在线旅游渗透率持续提升,个性化、主题化出游需求占比提升。景域营销公司具有多年的景区营销宣传、节事活动策划经验,有利于帮助黄山旅游提升品牌形象。协议规定驴妈妈为黄山2017年唯一门票战略合作伙伴,承诺销售100万张门票。驴妈妈旅游网为周边游OTA龙头,门票预付业务为市场第一,具有极强的线上导流能力、区域碎片化旅游资源整合能力、产品设计能力,有望为黄山地区的游客带来更多增量,带动上市公司索道、酒店等业务增长。 加速景区外延扩张,野奢品牌酒店帐篷客将落地 根据景域文化通告,上市公司将与景域文化共同开发花山谜窟,扩大黄山区域旅游接待能力。黄山旅游将借助驴妈妈旗下精品度假、乡村度假、房车营地等新业态品牌,共同打造休闲度假等新业态旅游产品。其中,亲子家庭野奢品牌帐篷客有望落地黟县,和黄山、西递、宏村形成良好的联动效应。 长期看好大黄山全域旅游挖掘空间,维持“增持”评级 长期看好黄山受益大交通持续改善带来持续的客流增量;景区纵深大,通过建设栈道和循环道,借助智慧旅游系统进行客流引导,可挖掘旺季承载量的巨大潜力,未来东黄山也将提升整体接待能力;全域旅游及旅游综合体的打造增加客流变现渠道;新领导团队强力推进内部改革,深度改革企业考核模式、薪酬制度、用人制度,严格实施监管增效,企业效率持续提升。考虑转增股本影响调整盈利预测,预计公司16/17/18年基本EPS为0.47、0.55、0.66元,对应PE为34.5/29.7/24.5倍,建议投资人积极关注,维持“增持”评级。 风险提示:重大自然灾害风险;项目建设不达预期;非公开发行过会风险。

英国公投结果支持脱离欧盟,出境游旅行社锦上添花 年初至今出境游市场表现亮眼,一季度出境数据增长25.4%,较去年同期提升4.4pp,行业本身处于加速上升。英国脱欧直接导致英镑兑美元暴跌10%以上,未来英镑、欧元的汇率波动将从三个方面利好出境游旅行社:第一,旅行社短期内将获得汇兑损益带来的收益;第二,购物是欧洲游主要目的之一,奢侈品调价机制相对落后汇率变动,价格下降将在中短期内刺激消费者的赴欧(尤其是赴英)旅行;第三,长期来看欧洲游产品采购成本下降幅度要大于销售价格的降幅,旅行社毛利率有望将提升。 龙头旅行社最大程度享受行业景气度,上调评级至“买入” 凯撒旅游为出境游龙头旅行社,其中欧洲线路收入占比约为40%左右,将持续大幅受益。公司登陆资本市场后,加速产业链纵向一体化扩张,大股东海航集团旗下亦拥有丰富的旅游资源。公司5月初公布非公开发行预案拟募集80亿元,大力发展邮轮、航旅结合业务,继续推进线上服务平台和线下门店的铺设。考虑英国脱欧的影响,调高公司16/17/18年盈利预测至0.34/0.41/0.51元/股,对应PE为48.4/40.4/32.6倍,上调评级至“买入”。 风险提示:定增过会风险;地缘政治风险;自然灾害风险;脱欧进程不确定性。

引入华侨城入股,公司控制权存在变更的可能 上市公司实际控制人云南省国资委、控股股东世博集团(持有上市公司公司49.52%股份)与华侨城集团签订战略合作框架协议,以华侨城拟对控股集团增资的方式,引入华侨城作为上市公司股东。公司6月1日临时停牌时公告正筹划重大事宜,可能导致实际控制权变更,目前仍处于停牌阶段。 强强联合,云南省旅游资源整合有望取得实质性进展 云南省优质旅游资源丰富,旅游市场蓬勃发展,2015年全省旅游业总收入达3281.89亿元(+23.1%)。此次央企华侨城联手世博集团、文旅投、云南城投三大平台进军云南省地区旅游开发建设,考虑到华侨城丰富的文化、旅游、地产运营经验,和强大的资本运作能力,看好在华侨城推动下,云南省国企改革进程取得实质性进展,充分发挥出世博集团区域旅游资源整合平台的作用,迅速做大企业规模。上市公司作为世博集团唯一投融资平台,以及管理机制理顺平台的重要角色,有望长期受益。 长期看好公司外延增长空间,维持“增持”评级 公司作为实际的资源整合平台,外延增长空间广阔;年初公布非公开发行募资不超过13.7亿元用于建设演艺(17年运营)、婚庆(16年运营,17年贡献利润)、生态地产等项目,逐步落实世博园区域土地资源的价值重估;处于一带一路的战略要地,边境陆路交通的优化将为云南地区的旅游市场带来巨大刺激。考虑增发影响,预测16/17/18年全面摊薄EPS为0.19/0.18/0.22元/股,对应PE为44.1/47.6/38.1。公司现处于停牌阶段,考虑增发扩股停牌前市值为73.59亿,建议关注后续详细方案落地,维持“增持”评级。 风险提示:重大自然灾害风险;项目建设不达预期;非公开发行过会风险

大交通条件正持续改善,黄山加速融入长三角经济带 合福高铁开通后,上海至黄山北站高铁用时为4小时50分钟,大交通条件明显改善已带来明显客流增长,而更为便捷的黄杭高铁预计2018年开通,预计上海至黄山最快只用3小时左右,旅行时间将进一步缩短,而且通过与沪杭、杭甬、杭宁高铁相连,宁波、南京等地到黄山,预计也只要2小时左右。大交通条件的持续改善,将为黄山将带来持续客流增量。 三重因素利好索道业绩,山下酒店进入减亏通道 玉屏索道维修后产能大幅提升,运载量由800人/小时提升至2400人/小时,产能扩张直接导致索道乘坐率得到提升,1Q15索道乘坐率为1.5,1Q16已经提升至1.8以上。游客增长、索道乘坐率提升、玉屏索道提价三因素共同作用下,我们预测16年索道业务增速较为乐观。山下酒店继续推进市场化管理与激励措施,目前已进入减亏通道在保障入住率的同时,酒店每间夜价格实现提升,酒店毛利率预期将有所提升。 打造全域旅游,加速资源整合 公司积极借助资本运作在两条途径上落实外延战略:一是围绕黄山打造全域旅游,二是推进旅游资源整合。公司已与含元资本、祥源控股等企业开展合作。旅游资源整合以黄山81家景区为主要方向,兼顾安徽省内外优质核心景区资源,致力扩大黄山旅游发展战略平台。通过集团层面开发东黄山推进全域旅游和大黄山品牌建设。 雨天增多或干扰Q2业绩,对全年业绩影响有限 四五月份节假日雨天占比超过89%,较去年同期的63%有明显提升,对二季度客流形成一定影响,但同时可能形成游客量延后到三季度集中释放,因此预期不会影响全年业绩表现。 黄山长期向好趋势不变 长期看好黄山的原因:1)需求端,客流被持续激发,背靠长三角地区,大交通持续改善将带来持续的客流增量;2)供给端,产能天花板较高:黄山景区纵深大,通过建设栈道和循环道,借助智慧旅游系统进行客流引导,可挖掘旺季承载量的巨大潜力,未来东黄山也将提升整体接待能力;3)产能升级方面,全域旅游及旅游综合体的打造增加客流变现渠道;4)改革增效方面,新领导团队强力推进内部改革,深度改革企业考核模式、薪酬制度、用人制度,严格实施监管增效,企业效率持续提升。 投资建议 我们预计公司16/17/18年基本EPS为0.71、0.82、1.00元,对应PE为35.8/30.8/25.7倍,参股公司华安证券IPO短期具有提振作用,建议投资人积极关注,维持增持评级。 风险提示:天气因素;旅游安全事故;项目推进速度低于预期。

战略投资江西龙虎山,优化旅游业务结构。 公司拟与江西省龙虎山旅游文化发展(集团)设立合资公司,开展景区观光车、船,营销策划、开发投资、经营,票务代理、旅游包车、旅游纪念品销售等业务。上市公司以现金出资1.5亿,占合资公司60%股权;交易对方以观光车、船筏、观光车站、船筏码头等实物资产出资1亿占比40%,双方根据出资比例享有收益。合资公司对景区内车船筏等业务形成垄断经营,并享受资源使用费予以全额减免的优惠政策。 龙虎山景区客流表现靓丽,增厚公司业绩。 龙虎山是道家发源地,属于据世界地质公园、世界自然遗产、国家5A级旅游景区和国家级风景区,2015年接待游客1320万人次,旅游直接收入5.1亿元,分别增长30%和28%。交易对方2015年未经审计的收入和利润分别为1.25亿、1.07亿,扣除其中的门票业务,新成立的合资公司有望增厚上市公司业绩。 谋求产业升级、产业链延伸带来长期看点。 在龙虎山市政府积极推进旅游产业转型升级、拓展股权融资、深入打造智慧景区的大背景下,公司以景区核心交通资源切入,有望以资本撬动景区优质旅游资源的整合;依托龙虎山丰富旅游资源和自身丰富的养生、养老旅游产品开发经验,向大健康产业链延伸;借助博康智能在大数据领域的核心技术及细分领域智慧化建设的实践经验,实现传统旅游业务向智慧旅游的升级,有利于公司的长远发展。 加速推进旅游资源布局和产业升级战略,维持“增持”评级。 公司收购博康智能已过会,预计并表后16/17/18年净利润为2.08/2.61/3.25亿,按现价27.32元/股计算增发后市值约为95亿元,对应PE为50.6/40.2/33.9倍。长期看好公司借助资本力量大力布局旅游资源,推动产业升级,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期;景区客流不达预期;油价上涨风险。

终止重大资产重组,拟非公开发行募集80亿元 公司终止收购首航及首航控股并复牌,同时发布非公开发行预案:拟募集80亿元投入国内营销、海外即时服务保障系统、邮轮销售平台、航旅通。发行对象为包括大股东海航旅游(不低于20亿元)、关联方宁波凯撒二期(不低于8亿元)、宁波凯撒五期(不低于7亿元)在内的不超过十名特定对象。 线上服务平台+线下门店下沉,持续推进旅游O2O 线上拟投资10.59亿元用于海外即时服务保障系统,对内建设资源整合管理系统,提高供应链管理效率;对外打造移动APP为用户提供基于LBS和POI的服务,布局流量入口,构筑服务闭环。线下拟投资12.49亿布局新型门店,形成覆盖全国的零售网络,增强用户粘性,进一步抢占C端份额,推进公司的旅游O2O战略。 大力布局包机和邮轮业务,强化资源掌控能力 我国乘坐邮轮出境渗透率仅为1%,受益于消费升级、政策红利,景气上行。公司拟投资30.19亿元用于邮轮湿租(极地包船、母港包船)及衍生品采购,计划在未来的三到五年内市占率达25%以上,有利于公司在高景气度细分领域中获得先发优势,丰富产品结构,提升市场占有率和盈利能力。航旅通项目拟投资24.86用于包机,有利于丰富出境旅行线路,提高获客能力,提升航空资源掌控能力从而提高盈利能力。 长期看好战略布局,考虑市场因素调低为“增持” 公司登陆资本市场后,全产业链布局加速深化。出境游长期高成长性,公司为出境游龙头,产业链布局完善。暂不考虑此次非公开发行影响,维持盈利预测16/17/18年EPS为0.34/0.40/0.45元/股,对应PE为80.76/68.65/61.02倍。公司估值处于较高位置,考虑停牌期间市场环境变化,暂调低评级至“增持”。 风险提示:全球自然或政治灾难影响;项目推进不达预期;项目过会风险。