产品战略变化:聚焦产品,加大分销力度,加大支持服务力度 (1)聚焦产品,加大分销力度。公司从去年开始加大了产品分销力度。中端业务全面分销,高端业务将客户分层,最高端客户由用友自己做交付实施,另一层是中高客户,由分子公司主导销售,由伙伴实施和交付,实行合同分签。由此培养健康的软件生态链。 (2)加大支持服务力度。在逐步剥离中端产品的实施服务后,公司加大集团的支持服务力度,力争未来支持服务占比达到30%-40%左右。 战略转型:坚持向云平台战略转型 公司的云平台分成两个层面:(1)UAP平台--支持大中型企业与行业软件平台。这个平台支持大型企业集团的大型组织动态调整,且向外部伙伴开放,共同为客户提供多种应用的统一解决平台。 (2)CSP平台--面向小微企业的公有云平台,为小微企业的saas应用提供统一的底层支撑平台。 高端产品:加大分签,培养实施产业链 公司认为去年高端产品拓展慢于SAP的原因主要是管理架构的调整。公司今年对NC的考核目标不在于收入,而在于利润。通过加大分签来培养实施合作伙伴,完善产业链。 中端产品:推广U8+,增加伙伴数量 推广U8+新产品,将ERP与CRM进行融合,并接入电商订单中心,实现软件的移动化管理。U8今年的营销策略仍然是加大分销。以往分公司覆盖不到的区域,由伙伴覆盖。集团着重加大伙伴支持力度,提高伙伴单产。 低端产品:推广T+,坚持云+端的交付方式 推广T+新产品,使得离线端的软件可以变成线下的重要客户端,也有很好的客户资源;通过T+将传统业务和云的业务相结合。坚持云+端的支付方式。传统的财务软件部分仍以license方式销售,而财税、支付、企业SNS则以云的方式交付。 行业产品:今年有望恢复正常增长 去年烟草公司收入不及预期主要是项目收入确认滞后,金融公司问题在于内部结构调整;医疗公司去年做了较大的变化:更加聚焦HIS、HRP以及区域公共卫生系统,建立更合理的模式。 人员控制:减员增效,提高人均单产 今年公司将加大人员控制力度,且主要削减实施和销售人员。在削减人员的基础上,今年着重提高人均产出与人均净利润。

一、 事件概述 东华软件公布2012年年报。公司全年实现营业收入34.91亿元,同比增长34.99%,营业利润5.67亿元,同比增长27.83%,归属于母公司净利润5.69亿元,增长35.21%;基本符合此前预期。 二、 分析与判断 2012年收入继续保持30%以上增长,毛利稳定,费用增长较快 2012年公司营收增长34.99%,主要得益于2011年累积订单所致,熨平了经济下滑带来的负面影响。毛利维持在31%,但由于人员薪资增加导致公司费用增长较快。得益于增值税退税带来的营业外收入的增加,使得税后净利润仍然实现了35%的增长。 分行业看:金融保险医疗行业继续实现51%的高增长 分行业看,金融保险医保行业实现收入16.54亿,同比增长51.18%,公司此项业务连续两年保持50%以上增速,充分说明金融保险医保行业较高景气度。公司在金融领域进行了“金融云”的业务模式创新,并成功签约60家村镇银行;中标国家开发银行全国骨干网项目;连续签约中国人民银行信息中心、灾备中心、生产中心、多个私有云建设项目以及清算中心企业管理信息系统软件项目。医疗行业,公司在HIS领域继续获得多家医院的新订单,且在区域卫生医疗领域及新医改系统建设领域也收获颇丰。 除此之外,政府行业(增长20.16%)、通信行业(增长18.22%)、电力水利交通行业(增长14.46%)也分别取得了较好的业绩。且注意到各行业年报营收增速都高于半年报营收增速,意味着经济下滑对公司的影响在去年下半年有所减小。 软件与服务收入占比持续上升,毛利率保持稳定 2012年公司毛利维持在31.33%的水平,较之2011年略有提升。公司自有软件占比维持在13%左右,而技术服务收入占比则提升至15%,公司软件和服务占比稳定有助于维持毛利。 受人员工资上涨及研发投入加大影响,期间费用增长较快,但奠定提升软件产品基础 公司人员费用增长67%,研发费用增长52%,导致公司销售费用增长29.3%,管理费用更是大增73.41%。人员工资的上涨有助于稳定公司团队架构,而持续投入研发则为公司未来进一步提升自有软件产品奠定基础。 四季度现金流大幅改善,现金流量表质量提升 截止去年年底,公司经营现金流净额达到1.66亿,同比增长119.52%,而前三季度经营性现金流净额才4400万元,说明四季度公司收现及回款情况良好,公司现金流状况得到大幅改善。 应收账款增幅增速较快,但都是优质客户,回款概率极大 截止2012年底,公司应收账款达到10亿(去年3季度为10.09亿,半年报为9.57亿,因此应收账款的增加来自去年上半年),较之2011年增长55%。随着公司规模的不断扩大,尤其是大额合同项目近年来持续增长,大额合同的应收账款回款周期相对较长,导致公司应收账款周转天数略有增加,应收账款金额增长幅度较大。公司应收账款前5大客户主要是农行、山西移动、华夏银行、安徽省农信社、人寿保险等,我们认为款项风险较小,回收概率极大。 存货方面,去年年底公司存货达到13.39亿(去年3季度为13.59亿),增长11.46%,较之去年同期增速大幅放缓。 公司首次披露前五大客户,皆为金融电信领域优质客户 公司2012年前五大客户分别是工行、山西移动、华夏银行、人民银行、农业银行,且前五大客户营收占比达到22.88%,公司优异的客户资源既是公司订单议价能力和较高毛利的来源,也是公司技术能力的体现。 受宏观经济影响,2012年新签合同增长4.2%,但预计今年行业景气度将回暖 2012年公司新签合同达到39.69亿元,比去年同期增长4.2%。订单增长较慢的原因一方面在于2011年订单基数较大,另一方面则也说明宏观经济对公司仍然形成了较大影响。但根据我们对各行业公司IT支出的调研情况,我们预计今年企业IT支出将回暖,系统集成行业景气度将提升。另外,由于公司的主要客户集中在金融、电信、医疗等领域,预计客户IT支出回升弹性更大。 公司对2013年预期乐观,预计主营利润增长有望达到40%左右 公司计划2013年实现营业收入将达到44亿元,营业成本约29.5亿元,期间费用6亿元,由此估算,公司营业利润将达到8.06亿,同比增长40%左右。我们认为,在经济景气复苏以及内生+外延并举发展的背景下,公司实现此业绩目标的概率较大。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2013/2014/2015年EPS分别为1.15元/1.5/1.99元,对应动态市盈率分别为14x/11x/8x。在系统集成行业景气度回暖背景下,公司作为行业内客户资质最好、盈利能力最强的公司,有望在今年继续实现净利润35%以上的增长。维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: (1)宏观经济下行使得下游行业投入放缓;(2)宏观经济下行导致回款较慢。

一、 事件概述 软控股份公布2012年年报。公司2012年实现营收16.18亿元,同比下滑26.92%;实现归属母公司净利润2.07亿元,同比下降54.5%。每股收益为0.28元。 二、 分析与判断 净利润降幅大于收入降幅原因在于毛利下降及费用攀升 三季报后,市场对公司2012年业绩下滑已有较为充分的预期。事实上,营收下滑幅度仅为26.92%,而净利润下滑54.5%的主要原因在于毛利下降较多,且费用增长过快。如若剔除1.2亿的投资收益,主营业务利润下滑达到96%。但是,从第四季度单季度情况来看,公司第四季度实现营收5亿,同比下滑39.19%,下滑幅度较之第三季度已经有所收窄。 分项目看,橡机受经济影响下降较多,而化工毛利降幅较大 (1)配料系统收入下滑19.83%,但毛利保持稳定且略有提升; (2)橡机行业收入下滑31.23%,毛利略微有所下降,但降幅仅为0.41%; (3)化工行业收入下降22.58%,毛利降至23.51%,下降幅度达到13.59%; (4)受到轮胎行业景气度下降影响,EMS收入下降18.92%,而模具及工业机器人则略有增长。 去年三项费用高速增长,预计今年将加大费用控制力度 由于人员工资增加,贷款增加,去年管理费用增长46.51%,财务费用和销售费用增长43.14%。预计今年公司将重点控制费用,费用增速将会有所放缓。 应收账款比重较之年初有所下降,经营性现金流同比较大幅度增长 全年资产减值损失计提金额达到5530万元,预计是应收账款账期拉长、存货增加导致坏账准备增加所致。应收账款余额为19.78亿,占总资产比重达到31.1%,比重较之年初有所下降。去年经营性现金流净额达到5209万元,同比增长108.02%,主要为加大欠款清理力度所致。 三、 盈利预测与投资建议 根据轮胎企业反馈及前期公司调研情况,我们判断橡机行业景气度有所复苏,公司有望加快海外业务拓展步伐。但由于公司订单周期较长,行业景气复苏传导至公司业绩向好预计尚需一段时间,并考虑到去年基数,我们初步判断公司业绩大幅改善的时点为今年半年报。 假设公司今年费用控制得力,预计2013/2014/2015年每股收益为0.35/0.45/0.59元,目前价格对应估值为26x/20x/15x,维持“谨慎推荐”评级。股价催化剂为海外订单获得进展。 四、 风险提示: (1)宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险;(2)费用增长过快;(3) 政府补贴额度减少;(4)海外拓展低于预期。

一、 事件概述 用友软件发布2012年年报。2012年营业收入42.35亿元,同比增长2.7%;归属于母公司净利润3.79亿元,同比下滑29.3%;实现每股收益0.39元。 二、 分析与判断 市场对公司去年业绩已有较为充分的预期 在去年三季度单季度录得亏损后(三季度亏损1.31亿),市场对公司2012年年报业绩已经有较为充分的预期。从单季度来看,三季度收入同比下滑4%,四季度收入下滑6%。受到经济景气度下滑影响,公司去年四季度营收情况并未显着改善。 维度一:加大分销力度,实施服务收入占比下降 软件产品实现营收23.03亿元,同比增长0.9%;支持服务实现收入5.11亿元,实施服务实现收入12.36亿元,两者加总同比增长3.1%。我们推测由于去年加大实施分销力度,服务总收入(实施+支持)占营收比重为29.3%,较之2011年有所下降。 维度二:预计NC条线仍有10%以上增长,但行业客户形成拖累 (1)高端客户软件服务(含大部分行业客户收入)实现营收22.96亿元,同比增长1%,占营收比重达到54%;我们预计原有口径下的NC产品(软件+服务)仍然取得了10%以上的增长,但行业客户(烟草、医疗等)对其形成拖累; (2)中端客户软件服务实现营收14.23亿元,同比增长2.3%,占营收比重达到33.8%。由于公司加大中端产品分销力度,预计中端产品对应的实施服务因此而减少; (3)低端客户软件服务收入实现营收3.31亿元,同比增长6%。 费用控制得力,但财务费用大幅增长 销售费用增长6.72%,管理费用增长8.82%,人员数量为13075人,较之2011年底仅增加了481人,充分说明公司人员控制较为严厉,但研发投入仍然较大。2012年公司费用化研发投入达到6.23亿元。财务费用大幅增长,原因在于公司借款的增加,资金营运成本提高。 资产负债表有较大改善 去年年底公司应收账款同比增幅3.2%,低于前几年的增幅水平,尤其低于2011年的增速(去年应收账款增长43.91%);预收账款同比增长37.6%(2011年下滑17.58%);经营活动现金流量净额同比增长5.7%。公司的资产负债表和现金流量表质量都有较大改善。 坚定实施平台化转型,行业聚焦发展战略 公司将加快UAP、CSP(公有云平台)、下一代企业与政府应用、移动应用、数据技术产品发展;软件包、解决方案向平台化模式转型、升级;加快建立基于用友平台和产品的强大产业生态链,与伙伴合作共赢,实现规模化、效益化发展。公司未来的咨询实施业务由专业服务伙伴与客户直接签约交付模式(分签模式),解决方案业务聚焦产品、营销、高端客户深度经营。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年eps分别为0.5/0.65元,目前股价对应PE为20x/15x。给予“谨慎推荐”。 四、 风险提示: (1)ERP景气度下行;(2)费用控制不及预期

事件概述 公司公布2012年年报。公司2012年实现营业收入2.46亿元,同比增长32.09%;实现营业利润7346.9万元,同比增长32.13%;实现归属于母公司净利润8513.3万元,同比增长39.38%。每股收益为1.04元。基本符合我们此前预期。 盈利预测与投资建议 我们认为公司今年的看点在于:(1)非煤进展较大。我们预计今年非煤矿山安监市场将正式启动,而去年公司在非煤领域的订单接近3000万。 (2)初次在市政管道监控领域展露头角。公司今年年初进入市政管道监控领域,主要负责重庆市政设施管理局下水道气体预警监测系统升级改造工程。这一领域与煤矿安全监控领域的工作原理类似,正是梅安森的强项所在。预计今年3月安装完毕以后,有望全国推广,公司有望获得持续竞争优势。 我们调整2013-2014年全面摊薄eps分别为1.4/1.9,对应2013-2014年PE分别为20x/15x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 煤炭价量齐跌导致安监行业需求景气度下滑;非煤市场启动低于预期

长盈精密是精密连接器生产厂商 公司是精密连接器生产厂商,主要产品包括手机连接器、屏蔽件、金属结构件以及LED封装支架。公司2008-2011年营收CAGR达到47.59%,归属母公司净利润CAGR达到51.46%。近年来公司毛利维持37%左右,但净利率波动较大。 连接器:突破三星连接器供应,全面进入亚马逊产业链 连接器贡献公司40%以上收入。主要客户有华为、中兴、亚马逊等,并取得了三星连接器供应商资格。我们预计今年公司在三星连接器方面将有较大进展。亚马逊方面,公司在其电子书和智能手机上都有充分储备,预计下半年也将有所突破。公司收购杰顺通后市场竞争地位得到进一步巩固。在新产品的研发上,目前公司新款RF连接器和超薄卡类连接器已研发成功;BTB连接器已经开始小批量生产,FPC也有所涉猎。 屏蔽件:稳定增长 屏蔽件收入占比在35%以上。公司屏蔽件客户主要是三星以及国内智能机厂商。毛利维持在40%左右。我们预计公司屏蔽件业务将保持稳定增长。 金属外观件:CNC良率提升后毛利将得到修复,CNC产品全年可期 目前公司的金属外观件主要给iPadmini和三星galaxycamera及亚马逊供货。今年3季度外观件业务毛利下滑的主要原因在于CNC规模量产后,良率爬坡所致。目前公司拥有CNC500台,且为全制程技术,因此在良率提升后,预计毛利有望得到修复,今年CNC外观件业务有望贡献实质性的业绩增长。我们预计今年将有更多智能机采用金属外壳,而超级本也将贡献金属壳需求。CNC产品对公司营收的贡献全年可期待。 产能逐步释放,公司各地厂房定位明确 公司松山湖新工厂,第一期8万平方已经全部建设完毕,CNC工厂已经完成搬迁。该工厂主要生产金属外观件、组件项目、LED支架等。昆山6万平米厂房,今年年底将验收通过,未来定位于为华东地区的联想、苏州三星、台系厂商服务。深圳本部以高端零部件为核心,而捷顺通是主要针对中低端手机连接器。 大客户战略显现优势 2012年前三季度公司前三大客户分别是三星(27.8%)、中兴(16.3%)、华为(16%),公司的大客户战略为公司业绩的稳定增长提供保障。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.12元/1.58元,对应2013-2014年PE分别为23/16x。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 下游电子产品销售及订单不及预期

卓翼科技是代工领域的龙头企业. 公司是消费电子和网络通信产品的代工厂商。主要产品包括通讯终端类(营收占比90%左右,包括XDSL宽带接入设备、EPON/GPON光纤接入设备、无线路由器、无线网卡、机顶盒、3G数据卡、音视频产品等)和消费电子类产品(营收占比10%左右,包括音频产品、移动消费电子产品等)。公司目前的业务模式主要是ODM+EMS。公司2008-2011年营收CAGR达到48.73%,归属母公司净利润CAGR达到47.85%。 智能手机:与联想合作正在深入,并逐步引入其他客户目前公司主要为联想做手机代工。公司去年7月20日与联想签订战略合作协议,中标联想手机产品,要求12个月累计供货不少于500万台。公司从6-7月开始为联想供货,4季度供货量增加更多。除了联想以外,公司还引入了华勤、龙旗(联想ODM手机供应商)两家厂商,预计全年出货量将伴随智能手机出货量增加而迎来快速发展。 Wifi模组:成为三星供应商,预期今年会批量供货. 公司于去年10月通过三星的合格供应商认证,为三星智能电视设计并生产wifi模组产品。公司目前已经开始为三星供货,预计后续还会有稳定订单。通过三星认证对公司而言具有较大意义,公司有可能因此获得更多三星业务。 PON产品:有望弥补DSL产品下降影响,今年开始为华为稳定供货. 公司的PON产品主要客户是华为、中兴和上海贝尔。公司去年入围华为PON产品,预计今年二季度起开始稳定供货。中兴方面,公司在其EPON产品中获得第二份额(20%-30%),中标金额为7300万元。随着光通信的升级,单价更高的PON产品有望部分弥补传统DSL产品下降的影响。 产能稳步扩张. 目前公司有43条SMT生产线。深圳有34条,其中10条为双轨线,产能是单轨线的1.5倍,主要面向PON产品以及消费电子产品中的蓝牙、无线音箱等;厦门有4条线,全部是双轨线,主要面向联想;天津有5条线,也全部是双轨线,主要面向移动终端。预计从今年2季度起,公司的产能将得到进一步释放。 毛利率较高,但预计后期将面临一定压力. 公司的毛利率在代工行业中处于较高水平。得益于公司新产品占比的提升和业务模型的转变,公司去年前三季度毛利逐步提升。但预计未来公司毛利面临一定压力。 预计一季度业绩增长较好. 公司去年四季度代工量有较大幅度的提升,我们预计一季度仍有平稳增长。考虑到春节因素的影响,一季度环比四季度或略有下滑,但由于基数较低,同比有望实现较好增长。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.7元/0.98元,对应2013-2014年PE分别为21/15x。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示. 下游电子产品销售及订单不及预期.

安洁科技是功能器件领域内的领先企业. 公司的主要产品是笔记本电脑和手机等消费电子产品中使用的内部和外部功能性器件。公司的投资逻辑在于:在pad和超级本替代传统笔记本、消费电子产品轻薄化的趋势背景下,此前传统笔记本电脑中的结构件将陆续被功能性器件所替代。因此公司将充分受益于消费电子类产品(手机/pad/超级本等)对功能性器件的需求加大。日前,公司公布了2012年业绩快报,营收达到6.16亿元,同比增长30%;归属于母公司净利润1.87亿元,同比增长84.8%。 下游客户相对集中,竞争优势明显. 公司下游客户相对集中,目前主要客户是苹果、邦诺、华硕、英特尔、微软等。公司通过较长时间积累,完成了从简单按图加工模式赚取微薄利润到积累行业经验,再发展到为客户提供功能性器件设计、测试、制造和服务等综合服务参与高层级客户的新产品研发过程,并与终端品牌客户建立战略合作关系,在行业内取得了一定的竞争优势和较大的市场份额。 主要收入来源于苹果,今年还将受益于苹果新产品推出. 2010年公司收入的48.8%来自苹果,预计目前来自苹果产品收入占比已经超过50%。此前由于ipad销售量有所下滑,因此公司将更多产能配置在ipadmini上。预计ipadmini的量将有效抵补ipad销量的下降。根据digitime预计,2012年ipadmini出货量有望上看1200万台,2013年一季度出货量可能提升至1300万台。预计公司今年仍将受益于苹果更多新品的推出。 联想、华硕等客户贡献逐步加大,客户结构更加均衡. 其他客户方面,邦诺低于年初预期。但华硕、联想、英特尔仍然有较大贡献。其中,公司面向联想的高端笔记本电脑将于今年开始批量供货,因此联想有望成为公司今年的主要客户之一。另外,微软的surface也有望获得较快增长。根据DisplaySearch预测,2013年全球平板电脑出货量预计将超过2.40亿台,超过笔记本电脑2.07亿台的出货量。而超级本在2013年也将迎来更大的市场机会。公司将持续受益于平板电脑及超级本的高速增长。 新产品储备丰富,客户粘性有望进一步增强. 除了原有产品,公司在石墨散热、玻璃材料、天线等新产品上亦有较多储备。基于原有的客户优势,我们认为公司的新产品也有望进入国内一线的平板、超级本和手机厂商。 2012年净利润增速高于收入增速主要源于毛利提升. 公司2012年收入增速为30%,而净利润增速高达85%,主要原因在于公司毛利率的提升。毛利率提升的主要原因在于募投项目的贡献及公司生产自动化率的提升。公司的毛利与新产品的推出密切相关,加之公司对采购成本控制得力,预计毛利仍然较为稳定。我们预计今年公司毛利将维持在40%左右。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为2.12元/2.9元,对应2013-2014年PE分别为22.8/16.7x。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示. 下游电子产品销售不及预期

报告摘要: 金卡股份:专业智能燃气表生产厂商金卡股份主要产品是智能燃气表及燃气计量管理系统。主要产品为IC卡智能燃气表。IC卡智能燃气表是在传统膜式燃气表的基础上增加了嵌入式软件及电子控制器、阀门及计数采样器,具有预付费功能的智能计量仪表。公司收入的87%来自IC卡智能燃气表。由于公司主要生产IC卡智能燃气表,即在此前的机械燃气表的基础上写入嵌入式软件及系统软件,软件占比达到40%,因此公司智能燃气表毛利远高于传统机械燃气表(膜式燃气表)。 投资逻辑:燃气管道快速发展背景下的受益标的 天然气及管道铺设是燃气表行业发展的最大驱动力。根据规划,“十二五”期间,我国新建城镇燃气管道约25万公里,城镇燃气管道总长度将达到60万公里。 目前全国600多个城市,只有300多个城市铺设了天然气管道。今后,随着西气东输三线、四线等几条主要干线的规划建设,我国地区管道和城市燃气管道建设将进入一个高速增长阶段。 推算2011-2015年间智能燃气表行业需求复合增速高达39.4% 我们测算新增加替换需求,假定2015年底智能燃气表占比达到50%,则智能表需求达到4150万只。根据中国行业咨询网的数据,2010年底中国智能燃气表销售量为275万只,则“十二五”期间行业复合增速将达到39.4%。 市场开拓已占先机,市占率有望持续提升 我国智能燃气表制造厂商只有30-40家,前三大公司市场份额在25%左右。在这个市场中,公司已经具有较强的品牌影响力和客户基础,处于行业一线地位,公司目前市场覆盖区域已经较为全面。伴随着城市燃气普及率的提高,燃气管道铺设不断向二三线城市延伸,二三线城市将成为近年燃气管道发展的重点区域。公司也将发展重点定位于快速发展的地市级城市,未来有望延续公司在一线城市的战略优势,维持高速成长。 给予“谨慎推荐”,建议回调后关注 公司是我国天然气快速发展过程中的受益标的。且公司已经在智能燃气表行业取得先发优势,处于行业第一梯队。公司市场开拓能力较强,渠道布局均衡,有望在天然气管道向二三线延伸的过程中继续维持智能燃气表的市场领先地位。我们预计公司2012-2013年eps分别为1.3元/1.74元,对应PE分别为39x/29x,首次覆盖,鉴于目前估值较高,给予“谨慎推荐”,建议回调后积极关注。 风险提示 (1)销售费用率提升过快;(2)燃气表价格下降。