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刘哲铭

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070002,曾就职于安信证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华英农业 农林牧渔类行业 2018-08-23 6.08 13.00 304.98% 6.88 13.16%
6.88 13.16%
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事件:8月20日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入25.53亿元,同比增长54.81%。实现归母净利润5308.3万元,同比增长214.72%,EPS0.099元。扣非后归母净利润2293.4万元,同比增长146.86%。 根据公司公告和博亚和讯、水禽网的价格数据统计,18年上半年公司鸭产品收入7.1亿元,同增28.89%,其中预计公司鸭产品销量7万吨左右,同增12%左右,鸭产品均价同增17%左右;18年上半年公司鸭苗收入2.18亿元,同增142%,其中预计公司鸭苗销量6100万羽,同增30%左右,鸭苗均价同增110%左右。此外,18年上半年公司子公司新塘羽绒营业收入同增95.84%,此外新增合并报表范围,同时转让投资性房地产实现4390.81万的非经常性损益。因此,我们认为,18年上半年鸭苗价格上涨、羽绒业务快速发展和非经常性收益是公司营业收入和净利润高增长的主要原因。 18年下半年收入增长和利润弹性主要看鸭价,因此重点判断下半年鸭价走势并拆分公司鸭苗、冻鸭两块业务: 根据中国白羽肉鸭协会数据,17年11-12月后备祖代鸭存栏极速下跌导致18年5-6月在产祖代存栏快速下跌,18年上半年在产父母代存栏量同比持续下滑,鸭价中长期趋势向好。18年2季度淡季不淡行情已经兑现,如果再叠加季节性因素,价格高点大概率在3季度出现,3季度鸭苗价格平均有望达4.5元/羽以上,当前价格已达4.8元/羽,那么价格高点有望超2014年高点5.5元/羽,叠加环保今年继续趋严的预期,市场预期价格高点大概率超历史高点。 夏秋为传统鸭肉消费旺季,根据水禽网、博亚和讯鸭产品价格数据,17年8月鸭肉分割品价格上涨2000元/吨;18年7-8月,鸭肉分割品价格上涨1700元/吨。根据公司财报,我们预计公司冻鸭一季度价格9850元/吨,二季度10300元/吨,三季度均价有望达到11000元/吨。叠加近期非洲猪瘟疫情对猪肉供需的影响,禽肉的替代需求有望被激发。我们认为,冻鸭价格有超预期的可能,后续上涨概率大。同时,我们预计,公司下半年有望减少鸭苗外销比例、增加冻鸭销量,下半年冻鸭销量同增30%以上。 综上,我们预计公司18年业绩2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽左右,屠宰9000万羽左右。预计鸭苗年均单羽盈利1.15元,贡献利润1.15亿元。冻品:18年预计26万吨左右,其中冻鸭20万吨,预计冻鸭年均单吨盈利400元,贡献利润8000万元,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年收入20亿元,利润1.1亿元,并表51%。 投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为56.08/70.04/84.02亿,净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,同比增长230.38%、30.21%、22.67%,EPS分别为0.38/0.49/0.61元,维持“买入”评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、产品销量不达预期;
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 -- -- 22.55 0.89%
25.75 15.21%
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事件:公司披露半年报,报告期内,公司实现营收253.17亿元,同增0.77%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;对应EPS0.17元/股。其中,二季度公司实现营收121.63亿元,同比下降1.28%;实现归母净利润-4.91亿元,同比下降245.72%。 1、2018H1黄羽肉鸡行业景气,增厚业绩。 2018年上半年黄羽肉鸡板块景气。根据公司公告,2018H1公司销售黄羽肉鸡3.36亿只,销售均价13.41元/公斤,同比上涨58.16%,据此推算报告期内,单羽盈利3.5-4元/羽,则黄羽肉鸡板块业绩贡献11-13亿元。三四季度属肉鸡消费旺季,我们认为黄羽肉鸡价格上涨可期,全年预计出栏量约8亿羽,公司肉鸡板块业务有望持续大幅改善,成为其他养猪股不具有的盈利贡献来源! 2、2018H1猪价低迷,养猪板块亏损。 根据公司公告,2018H1生猪出栏量1035.64万头,同增15%,出栏量稳健增长;猪价下行,上半年销售均价约11.77元/公斤,同比下降24%,其中二季度仅10.6元/公斤;我们测算,2018上半年公司商品猪出栏体重118-119公斤/头,全成本约12元/公斤,则商品猪头均亏损约25-30元/头,养猪板块亏损2.5-3亿元。养猪亏损主要是自3月以来猪价跌幅较大,且低价持续时间较长,二季度生猪销售均价仅10.6元/公斤,头均亏损165-170元/头。 3、猪价反弹,养殖龙头仍具有成长性。 长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。自6月开始猪价反弹,此前市场对于本轮猪价反弹预期在13元/公斤,当下全国各地猪价已经全面突破该价位,猪价虽下行,但价格难以跌破上半年低位。非洲猪瘟带来价格分化上涨仍在继续,而预期使股价反转有望提前于基本面价格的反转。目前,分区域看,东北地区价格仍在13元/公斤以下,而黄河以南多数省份均已经突破14元/公斤,我们预计全国生猪均价超过14元/公斤只是时间问题。公司作为养猪龙头,产能持续释放,是生猪行业经营稳健的优选标的。预计2018年-2020年生猪出栏规模2300/2700/3000万头。 4、投资建议:我们预计2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤,公司2018/2019/2020年净利润30.86/34.97/137.50亿元,同比增速-54%/13%/293%,对应EPS分别为0.58/0.66/2.59元;公司黄羽肉鸡板块景气盈利,现金流良好,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、疫病风险;4、鸡价不达预期
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 24.78 -- -- 24.19 -2.38%
25.99 4.88%
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事件:公司披露半年报,报告期内,公司实现营收55.13亿元,同增30.31%;实现归母净利润-7865.57万元,同比下降106.55%;对应EPS-0.04元/股。其中,二季度实现营收27.57亿元,同增21.86%;实现归母净利润-2.15亿元,同比下降141.27%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润4-8亿元,同比降幅55.86%-77.93%。 猪价下行,公司上半年业绩同比下降。 根据公告,报告期内,公司生猪出栏474.4万头,同比增长61%;其中商品猪435.05万头,仔猪37.61万头,种猪1.74万头。上半年3-5月份猪价低迷,公司生猪销售均价同比大幅下降,上半年销售均价11.2元/公斤,较去年同期15.0元/公斤下降了25%,其中二季度仅10.4元/公斤;我们推算上半年育肥猪出栏体重110-115kg,头均亏损25-30元/头;仔猪出栏体重15kg左右,头均盈利75-80元/头;种猪出栏体重50-60kg,头均盈利约700-800元/头。 2、猪价反弹,叠加成本控制优势,三季度有望环比扭亏为盈! 长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。而预期反映在股价要提前于基本面价格的反转,公司自繁自养一体化龙头,具有领先于行业的成本控制优势,养殖成本约10.5元/公斤,能够有效抵抗猪价下行,是下行周期的优选标的。猪价快速反弹,叠加公司成本控制优势,7月份已实现养殖盈利,公司七月销售生猪100.2万头;均价12.27元/公斤,环比上涨9.65%;销售收入12.11亿元。根据公司上半年的平均生产成本,七月预计盈利约1.14亿元,1-7月份累计盈利约0.36 亿元。截止目前,八月份生猪销售价格高于七月份的平均水平。我们认为猪价反弹,三季度业绩有望环比扭亏为盈!公司预计三季度有望盈利4.79-8.79亿元。 3、投资建议:给予“买入”评级。 我们预计,2018年-2020年,公司生猪出栏规模1200、1700、2100万头,预计2018-2020年生猪均价12.1/11.9/14.8元/公斤,则公司2018/2019/2020年净利润12.3/13.5/78.3亿元,净利润同增-48%/10%/479%,对应EPS分别为0.59/0.65/3.76元。 我们认为,下行周期,公司的成本控制力是抵抗猪价下行的最有力武器,而公司自5月底以来,受市场及雏鹰农牧事件影响,公司市值从5月25日的640亿跌至528亿,截止8月14日收盘市值为528亿,对应头均市值由5333元/头跌至4400元/头,公司在当前位置具有配置价值。给予“买入”评级。 风险提示:猪价反弹不及预期及底部拉长;原材料价格上涨;疫病风险
正邦科技 农林牧渔类行业 2018-08-14 4.12 -- -- 4.29 4.13%
4.66 13.11%
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事件:8月7日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入122.22亿元,同比增长35.21%。实现归母净利润-1.91亿元,EPS -0.08元,同比下降169.48%。其中,二季度公司实现营业收入72.63亿元,同比增长64.43%,实现归母净利润-2.55亿元,同比下降268.66%。同时,公司公布2018年7月销售月报。8月份,公司共出栏生猪42.79万头,同比环比增长6.55%,同比增长86.35%;实现销售收入5.31亿元,同比增长52.07%。 我们的观点和看法: 1、猪价低迷是公司业绩亏损的主要原因。 今年3月份猪价的快速下跌开启了行业亏损时期。5月中旬以来,虽然猪价从底部有所反弹,但是偏高的出栏体重以及需求的平淡,使得猪价反弹疲软。报告期内,22省平均生猪价格仅为11.96元/公斤,较去年同期15.6元/公斤同比下降23.53%。猪价的低迷是公司业绩亏损的主要原因。随着当前猪价进入反弹阶段,预计下半年公司生猪养殖业务的盈利将有所好转。 2、产能延续较高增长,成本下降增强抗风险能力 报告期内,公司共销售生猪248.18万头(+157.38%),实现销售收入30.93 亿元(+91.59%)。截至6月30日,公司生产性生物资产达13.69亿元(+69.27%),在建工程30.44亿元(+85%)。产能扩张仍在继续。我们预计,2018年,公司生猪出栏仍有望达到550-600万头,较2017年的342.25万头仍有较大幅度增长。由于公司当前产能已经足够满足其生产需求,不再需要外购仔猪,我们预计,2018年上半年,公司养殖成本大幅下降至12.5元/公斤。成本的下行将有利于增强公司在猪价下行周期的抗风险能力。 3、猪饲料等企业业务保持较快增长 生猪存栏的增加是推动公司饲料销量,尤其是猪饲料销量增长的主要原因。报告期内,公司实现饲料销量278.16万吨(+7.62%),实现销售收入85.57亿元(+24.53%),毛利率9.96%(+0.49%)。其中,猪饲料实现销量165.59万吨(+32.53%),收入57.98亿元(+53.12%),毛利7.25亿元(48%),毛利率12.5%(-0.43%)。相对高毛利的猪料占比由去年同期的48.34%提升至报告期的59.53%,带动公司饲料业务综合毛利的提升。 4、估值具备安全性 扣除饲料、农药等业务,当前公司养殖业务头均市值在1000元/头左右,低于行业的重置成本。而且,养殖成本决定了公司养殖业务的估值水平。随着公司养殖成本的下降,公司的头均市值也具备提升的潜力。随着短期猪价的反弹,公司股价具备估值修复的诉求。 投资建议:我们预计当前处于猪周期的底部区域。基于2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤的假设,我们预计,公司2018-2020年净利润分别为-3.02、-4.60、30.3亿元,对应EPS 分别为-0.13/-0.20/1.30元。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-08-03 17.63 -- -- 17.71 0.45%
18.45 4.65%
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1、2018H1白羽肉鸡行业趋势性好转,叠加公司内部优化效率提升,公司业绩同比增长超200%! 一方面,2018年上半年白羽肉鸡价格景气,根据wind,商品代鸡苗均价2.52元/羽,+173%%;毛鸡均价7.74元/公斤,+23%;其中二季度淡季不淡,鸡苗维持2.47元/羽,+202%;毛鸡7.86元/公斤,+22%。另一方面,公司新一代领导班子注重内部优化效率提升,预计料肉比和存活率均有下降。受益价格景气及效率提升,公司实现净利润同比增长超200%,我们预计公司上半年屠宰2-2.1亿羽,本部单羽盈利1.2-1.3元/羽,其中二季度屠宰约1.2-1.3亿羽,本部单羽盈利约1.4-1.5元/羽;三季度消费旺季,预计单羽盈利有望突破2元/羽,全年屠宰量预计4.6-4.7亿羽。报告期内,全资子公司圣农食品贡献0.73亿元,其业绩贡献低预期主要是由于鸡肉价格偏高,使得圣农食品成本偏高,而采购成本转化终端价格滞后约2个月,预计后期会明显改善。 2、三季度价格上涨再次开启,本轮产业景气有望延续至2019年。 供给方面,祖代更新量持续低位,叠加换羽意愿和换羽能力的制约,供给收缩逻辑在2018年终成现实,而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右,低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地,进一步加剧供给紧张。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。中期来看,2018年是白羽肉鸡行业盈利能力的反转年。短期来看,目前屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。 3、产业整合有望加速,食品端发力! 公司自繁自养的全产业链经营,圣农食品并表,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域,进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。 4、投资建议:我们预计公司2018-2020年预计实现归母净利润12.50/15.36/16.13亿元,对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:引种政策变化;产品价格;饲料原料价格上涨;疫病爆发。
益生股份 农林牧渔类行业 2018-07-24 22.57 -- -- 24.50 8.55%
24.50 8.55%
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1、引种曾祖代,仅此一家! 根据公告,公司是国内最大的祖代白羽鸡养殖企业。2016年11月,公司从法国哈伯德公司引入曾祖代,成为国内唯一一家拥有白羽鸡曾祖代的养殖企业,打破了国内祖代引种完全依赖于进口的局面。 2、哈伯德已在国内落地生根 哈伯德目前正迅速成为国内最重要的白羽肉种鸡品种之一,预计2018年其祖代鸡更新量占比有望达到35%-40%,考虑到其他品系换羽,哈伯德父母代占比有望达到30%-35%。Agristat等研究数据显示,哈伯德品种具备生产成本优势,而且国内祖代种源不足以及换羽鸡质量问题使得传统品种受到严重冲击,为哈伯德提供了最好的市场推广良机。 哈伯德的份额不会因复关而改变。在政策引导有序引种的背景下,一方面,在进口种源依旧紧张的卖方市场下,产业竞争强度低,格局难有大改变。另一方面,也给了公司足够的时间去引导养殖户建立适应哈伯德品种的养殖体系,通过建立养殖习惯培育客户粘性,稳固市场地位。而且,由于哈伯德已成为安伟捷的子公司,与罗斯、AA+不仅不再构成直接竞争关系,而且还可以通过育种资源的协同互补实现品种性能的进一步改进与优化,反过来进一步增强公司的竞争力。 3、借力哈伯德,重塑产业新格局 引种哈伯德曾祖代,在新增引种渠道外,更重要的意义在于引发产业格局的改变。2015年以来的引种危机所导致的大规模换羽以及随后的鸡病频发,对于中小祖代场的产品信誉是极大的伤害,甚至将被客户所摒弃。而公司依靠引种曾祖代保证了产能供应,并严格执行不换羽程序。两厢对比之下,是实现公司市占率提升的根本原因。更进一步,市场集中度的提高,将增强行业的盈利能力及盈利稳健性,带来长期ROE的提升。 育种是产业的战略制高点,引种曾祖代,将为公司积累原种养殖经验,若未来公司能借此在育种上获得突破,则将带来企业的转型升级。 4、白羽鸡产业景气有望贯穿2019年 2018年白羽鸡行业进入盈利反转年,产业景气有望贯穿2019年。公司也将随着供给收缩下产业链议价能力增强而充分受益于行业的景气提升。 5、投资建议:公司盈利能力将充分受益于供给收缩下行业景气度的提升。哈伯德品种在国内的落地生根,强化了公司的市场竞争地位。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为3.38亿、4.04亿元,对应EPS 1、1.2元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-07-23 17.72 -- -- 18.84 6.32%
18.84 6.32%
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1、供需格局改善,2018年白羽肉鸡产业趋势性好转! 在海外禽流感未能平息以及政府的刻意保护之下,2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右,低于80万套的均衡水平。在此背景下,产业供给核心矛盾从引种规模向换羽规模转移。换羽意愿的低迷以及换羽能力的受限,使得2018年行业供给收缩终成现实。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。而屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。总之,2018年白羽鸡行业进入盈利反转年,产业景气有望贯穿2019年。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。 2、中国小泰森,做强一体化的食品公司! 美国泰森农业的发展轨迹说明,农牧企业要摆脱普遍的低毛利率、高业绩波动,成为营收稳定的高市值上市公司,往往需要经历两个步骤:1)全产业链布局,降成本、稳供应、保安全;2)进入消费品领域,由提供粗级产品的农牧企业走向综合性的食品企业。 3、全产业链经营,长期ROE有望提升 自繁自养的全产业链经营,是公司产品品质的根本保障,也为公司带来了客户优势,并使得公司在鸡肉这一同质化产品中实现了品牌溢价。此外, 1)公司在效率提升的基础上积极寻求产能扩张。公司通过优化内部管理,推动生产成本大幅下降。在此基础上,积极寻求产能的进一步扩张。国内分散的产业结构以及国外巨头JBS全球35亿羽屠宰规模以及巴西市场35%的市占率都表明,公司还有广阔的成长空间。在管理层完成换班以及前期自建产能完成的前提下,不排除公司后续通过并购实现产能快速扩张的可能。 2)通过收购圣农食品,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域。通过产业协同,圣农食品实现了高盈利率及高增长。而这也将进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。 4、投资建议:公司产品为鸡肉及其调理品等,上半年白羽肉鸡行业景气,产业链各环节价格均有改善,但下游鸡肉分割品价格涨幅略低于预期,因此我们将公司2018-2020年预计实现归母净利润由13.79/17.57/18.04亿元调整为12.50/15.36/16.13亿元,对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、鸡肉价格不达预期;2、豆粕玉米等原料成本上涨风险;3、行业竞争加剧风险;4、公司食品业务推进不及预期
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 25.50 -- -- 28.18 10.51%
28.18 10.51%
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1、猪价下行,公司上半年业绩预亏。 根据公告,报告期内,公司生猪出栏474.4万头,同比增长61%;但公司生猪销售均价同比大幅下降,上半年销售均价11.2元/公斤,较去年同期15.0元/公斤下降了25%,其中二季度仅10.4元/公斤;假设育肥猪出栏体重115公斤/头,仔猪出栏均重15公斤/头,则我们推算上半年仔猪出栏量约占15%,上半年,育肥猪头均亏损约23元/头,仔猪头均盈利约82元/头。二季度,育肥猪头均亏损约102元/头,仔猪头均盈利52-53元/头。猪价下行,公司业绩转亏。我们认为公司产能持续释放,出栏维持高速增长。我们预计,2018年-2020年,公司生猪出栏规模1200、1700、2100万头,上半年年出栏量已达到今年出栏量预期的40%。 2、猪价即将进入快速反弹阶段,公司成本控制优势凸显,具配置价值。 长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。而预期反映在股价要提前于基本面价格的反转,公司自繁自养一体化龙头,具有领先于行业的成本控制优势,能够有效抵抗猪价下行,是下行周期的优选标的。短期来看,猪价将迎季节性反弹,我们认为本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至当前11.84元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业整体仍处于亏损状态,根据Wind统计数据,上周自繁自养生猪头均亏损约127元,外购仔猪养成生猪头均亏损167元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨。而公司自5月底以来,受市场及雏鹰农牧事件影响,股价持续下行,公司市值从5月25日的640亿跌破500亿,截止7月9日收盘市值为495亿,对应头均市值由5333元/头跌至4125元/头,公司在当前位置具有很强的配置价值。 3、投资建议:今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多。我们预计2018-2020年生猪均价12.1/11.9/14.8元/公斤,猪价下修,将公司2018/2019年净利润41.2/42.1亿元调整至12.3/13.5亿元,2020年净利润预计78亿元,则2018-2020年净利润同增-48%/10.4%/479%,对应EPS分别为0.59/0.65/3.76元;下行周期,公司的成本控制力是抵抗猪价下行的最有力武器,给予“买入”评级。 风险提示:猪价反弹不及预期及底部拉长;原材料价格上涨;疫病风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 23.00 -- -- 23.86 3.74%
24.39 6.04%
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1、上半年黄羽肉鸡价格景气,肉鸡板块盈利增长175%。 2018年上半年黄羽肉鸡板块景气,根据公司公告,公司商品肉鸡销售均价同比上涨58.16%,我们预计报告期内,单羽盈利3-3.5元/羽,黄羽肉鸡出栏3-3.5亿羽,则黄羽肉鸡板块业绩贡献10-12亿元;其中,我们预计二季度销售肉鸡1.5-2亿羽,单羽盈利1.5-2元/羽。三四季度属肉鸡消费旺季,我们认为黄羽肉鸡价格上涨可期,全年预计出栏量约8亿羽,公司肉鸡板块业务有望持续大幅改善,在猪价下行周期,成为其他养猪股不具有的盈利贡献来源! 2、猪价下行,上半年养猪板块亏损。 根据公司销售月报,2018年上半年,公司出栏量达到1035.64万头,同比增长15%,出栏量稳健增长;猪价下行,公司生猪销售均价也同比大幅下降,上半年销售均价约11.78元/公斤,较去年同期15.51元/公斤下降了24%,其中二季度仅10.6元/公斤;我们测算,2018上半年公司商品猪出栏体重约117.9公斤/头,全成本约12元/公斤,则商品猪头均亏损约26元/头,养猪板块亏损约2.7亿元。养猪亏损主要是自3月以来猪价跌幅较大,且低价持续时间较长,二季度生猪销售均价仅10.6元/公斤,头均亏损约164元/头。我们认为公司产能持续释放,预计,2018年-2020年,公司生猪出栏规模2300/2700/3000万头。 3、猪价即将进入快速反弹阶段,养猪龙头有望受益估值提升。 长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。预期使股价反转有望提前于基本面价格的反转。短期来看,猪价将迎来供需格局季节性改善带来的反弹,本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至12.08元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业大部分仍处于亏损状态,根据wind,上周自繁自养生猪头均亏损约127元,外购仔猪养成生猪头均亏损167元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨,养猪龙头有望受益,估值提升。 4、投资建议:今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多。我们预计2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤,猪价下修,将公司2018/2019/2020年净利润63.28/59.66/115.92亿元调整至30.86/34.97/137.50亿元,则2018-2020年净利润同比-54%/13%/293%,对应EPS分别为0.58/0.66/2.59元;猪价下行周期,公司黄羽肉鸡板块景气盈利,现金流良好,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、疫病风险;4、鸡价不达预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2018-05-23 17.58 -- -- 21.50 22.30%
24.50 39.36%
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1、减持满足股东自身资金需求 根据公告,本次减持的目的为了满足股东自身资金需求。考虑到公司前期存在追加质押的情况,股东的资金需求,我们预计,除了满足改善生活的需求以外,可能还包括降低质押比例的考虑。截止5月4日,大股东持有股份的87%均进行了质押,追加质押的空间已经不多。因此,可能需要通过减持筹资,降低居高不下的质押比例。 2、2018年白羽鸡行业景气趋势性向好 2015年以来海外禽流感导致的祖代引种不足的影响仍未消除。预计18年“引种+自产”在60-70万套之间,仍低于均衡水平。行业供给处于平衡略紧的状态。由于2016年下半年以来对于行情的误判以及连续多年的亏损,当前业内企业对于行情预判普遍趋于保守,再加上多年引种下滑导致的换羽基数下降以及种公鸡数量的不足,大概率2018年换羽规模将显著小于2017年。依靠换羽来弥补产能缺口与换羽意愿偏弱这一矛盾互相制约,产业格局优化推动行业景气持续温和向上。 而公司作为国内最大的祖代鸡生产企业,将随着供给收缩下产业链议价能力增强而充分受益于行业的景气。 3、短期有催化,鸡价启动在即 1)在产父母代种鸡存栏下降:在产父母代种鸡存栏是毛鸡价格提前9-10周的先行指标。3月中旬在产父母代种鸡存栏的下降预示着5月底6月初鸡价上涨将得到供给端的有力支持。2)每年5-6月份,是鸡苗价格季节性上涨启动的时间。3)屠宰场库容率较2017年回落明显,目前处于健康水平,稳定在70%左右。且渠道商存在惜售待涨心态。 投资建议:随着行业景气的复苏,2018年公司盈利能力有望持续恢复。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为3.37亿、4.04亿元,对应EPS1、1.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;价格不达预期风险;进一步减持风险;质押比例过高风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-05-07 5.31 7.36 -- 5.58 5.08%
5.58 5.08%
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4月28日,公司公布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入46.01亿元,同比增长15.67%,实现归属股东净利润1.81亿元,EPS 0.044元,同比下降5.91%。 1、猪价下行及费用摊销,拖累业绩增长。 根据搜猪网和博亚和讯数据,猪价在3月以来的快速下跌,加上公司生猪养殖处于建设期,成本略高,预计一季度公司生猪养殖业务亏损2000-3000万元,去年同期预计实现盈利约1000万元。而公司去年推行的限制性股票激励计划,在一季度预计需要新增计提近5000万元的费用。这两项费用的增加使得公司一季度净利润出现下滑。根据公告,若剔除约5000万元的限制性股票激励费用的影响,则归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20.18%,基本符合预期。 2、饲料主业转型见成效,经营效率持续提升。 销量及营业收入增长加速,经营效率稳步提升。公司通过重新聚焦高端料市场,进一步优化猪料产品结构,高端猪料稳步增长。由于剔除期权费用影响的净利润增速要高于收入增速,意味着公司高毛利产品增速更高。从收入与销量的匹配上考虑,我们预计,一季度公司饲料销量同比增长-20%,贝贝乳等明星产品有望继续维持较高的销量增速。同时,公司以母猪料为切入点,抓住中小规模化猪场对于生产效率提升及成本下降的需求,通过介入猪场基础管理,以包括融资、原料采购等系统化服务,为客户带来可量化的经济效益。目前,根据公司年报,公司猪饲料直销主要区域比例已经超过60%。报告期内,公司销售费用率为8.25%,较去年同期大幅下降了2个百分点。在新增限制性股票激励费用的背景下,管理费用率与去年基本持平,达到7.25%,下降了0.1个百分点。在投入减少的前提下,还实现了销售收入及销量增长的提速,充分反应出公司当前经营效率的提升。 3、3亿回购彰显发展信心。 4月24日,公司公告拟以不超过8元/股的价格,回购不低于5000万元,不超过3亿元的公司股票。此前,公司控股股东及管理层已经增持公司股票近1亿元。连续的增持以及回购,彰显公司管理层对于未来发展的信心。 4、投资建议:股权激励费用影响公司盈利增长,但由于一季度利润在全年占比较低,我们认为2018年全年仍能实现18.77%增长。考虑到费用,我们将公司2018-2020年归母净利润分别为16.11/19.55/23.83亿元下调为/18.16/21.73亿元,同比增长18.77%/20.84%/19.67%。考虑到当前行业整体估值水平,6个月目标价由9元下调至8元(盈利预测EPS下降,相应目标价下调),维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;疫病风险;自然灾害风险;猪价不达预期风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-05-03 24.36 29.03 -- 25.69 4.22%
25.39 4.23%
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1、产品力,业绩增长内核! 公司的业绩高增长,一是公司在原料采购方面的积累和优势,在年初原材料价格快速上涨中收益颇丰。二是在公司多品类发展,发力猪饲料的背景下,我们估计一季度畜禽料销量保持高增长,产品结构持续优化,高技术、高毛利产品占比进一步提升,加上公司去年收购的大信集团并表等因素,使得原先以水产料为核心的业绩季节性进一步弱化。 2、2018鱼价景气,水产料景气延续:销量增+产品结构升级带来毛利率改善。 2018年,根据农财宝典,3月,全国水产大省陆续进入迄今为止参与部门最多、规模最大、涉及范围最广的最强春季禁渔期,加上此前一直推行的沿湖、沿江网箱拆除行动,2017年以来的淡水鱼价高景气将有望延续。鱼价上涨,一方面,将推动农户增加饲料投喂量,助推水产饲料销量提升。另一方面,高鱼价不仅使得颗粒料毛利可维持,而且能够使得加快生长速度的普通膨化料的需求进一步提升,带动公司水产饲料销量结构的改善。我们预计,2018年,公司将着力开拓受益于消费升级的特种鱼料市场,进一步优化毛利结构。 3、业务全面开花,业绩稳步增长有保证。 1)饲料板块:猪料是公司未来三年的发展重点。公司在猪饲料领域多年的积累预计将从2018年开始发力。以中大猪配合料为主要市场突破口,进入销量快速增长阶段。随着禽养殖景气的回升,2018年,预计公司禽料业务有望恢复正常盈利能力。2)根据一季报披露,公司未来也将持续扩大发展水产和畜禽动保、生猪养殖、水产苗种等业务,预计公司上半年利润稳定增长。 投资建议:我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为15.77亿、19.64亿元,同比增长30.66%、24.54%,对应EPS1、1.24元。公司核心竞争力突出,给予2018年30倍市盈率,目标价30元。维持“买入”评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-04-27 20.60 22.51 37.42% 24.80 18.43%
24.73 20.05%
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事件: 4月23日,公司发布2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入131.54亿元,同比增长2.74%;归属于上市公司股东的净利润14.08亿元,同比下降4.4%;对应EPS为0.27元/股。 1、肉鸡养殖行业景气,一季度肉鸡板块同比改善!预计2018景气延续。 报告期内,公司商品肉鸡销量1.53亿只,同比下降26.40%,但由于国内肉鸡市场行情较好,而2017年上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司商品肉鸡销售均价同比增长75.63%,公司肉鸡类(产品)营业收入同比增长32.85%。根据历史追踪,我们估算养殖全成本约11.3元/公斤,单羽体重1.92kg,则单羽盈利约4.5元,肉鸡板块贡献净利约6.9亿。我们认为,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的低迷,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性,预计肉鸡板块半年报业绩持续增长。 2、猪价拖累养殖业务。二季度猪价反弹,盈利环比改善可期。 报告期内,公司养猪业务继续保持稳步发展,商品肉猪销量498.36万头,同比增长16.57%,但受国内生猪市场行情变化的影响,根据公司销售月报,商品肉猪销售均价13.05元/公斤,同比下降22.37%;我们计算生猪出栏均重约118.75公斤;公司生猪销售收入77.22亿元,同比下降约9%,加上生鲜等,整个肉猪板块营收同比下降10.05%。 商品肉猪价格下降是生猪板块业绩下降的原因。根据历史追踪,我们估算养殖全成本约12元/公斤,根据公司销售月报测算,头均体重118.75公斤,则头均盈利约125元,生猪养殖板块贡献净利6.2亿。 我们认为公司生猪产能将进入新一轮增长期,预计2018-2020年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头、3000万头。我们预计二季度猪价有望止跌反弹,产能增长,叠加猪价反弹,我们预计公司生猪养殖板块盈利将环比明显改善。 投资建议:公司年初发布首期限制性股票激励计划(草案),将企业发展与员工个人业绩评价直接挂钩,有利于激发员工活力,提升效率!我们预计2018-2020年净利润63.28、59.66、115.92亿元,对应EPS1.21/1.14/2.22元。给予2018年25倍市盈率,6个月目标价30元。维持“买入”评级。 风险提示:1猪价不达预期;2鸡价不达预期;3规模扩张不达预期;4疫病风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2018-04-25 3.86 6.86 -- 5.15 31.71%
5.08 31.61%
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事件:4月18日,公司发布2017年及2018年一季报。2017年,公司实现营业收入206.15亿元,同比增长8.96%;实现归母净利润5.26亿元,EPS为0.23元,同比下降49.74%。其中,四季度公司实现归母净利润1.18亿元。2018年一季度,公司实现营业收入49.59亿元,同比增长7.29%;实现归母净利润0.64亿,同比下降47.84%。根据公司一季报,公司预计,2018年1-6月份,预计实现净利润8000万-14000万元。 1、猪价下行拖累业绩增长,二季度进入边际改善阶段。2017年,根据wind,22省平均生猪价格15.04元/公斤,同比下降18.83%。猪价的下跌是公司业绩下滑的主要原因。我们预计,2017年,公司生猪养殖业务实现盈利3.48亿元,头均净利润约101元。2018年一季度,猪价延续去年底以来的下跌趋势,且跌幅超市场预期,对业绩造成持续拖累。随着4月份开始生猪出栏量的减少以及出栏体重的下降,我们预计,二季度猪价有望止跌反弹,公司养殖盈利能力将得到逐步改善。 2、产能储备充足,出栏保持高增长,成长持续。2017公司出栏生猪342.25万头,同比增长51.14%,尤其是下半年,公司出栏速度明显加快,一定程度上弥补了猪价下跌对于业绩的负面影响。截至2018年1季度,公司生产性生物资产达到12.88亿元(+97.82%),在建工程22.7亿元(+62.62%),保持快速扩张势头。根据公司年报第41页,公司规划2018年生猪出栏规模在550万-650万头。根据公司2017年生产性生物资产的增长情况,我们预计,2018年下半年,公司生猪出栏速度将显著加速。 3、2018年成本下降显著,扛风险能力增强。由于公司从2016年底开始将养殖模式调整为“公司+农户”,猪场改造使得猪舍产能不足,我们根据公司生猪出栏月报中出栏数量、收入等计算,预计公司约有90万头生猪出栏依靠外购仔猪。造成公司2017年养殖业务偏高。我们预计其养殖完全成本约为13.47元/公斤。目前,公司猪舍等产能建设基本完工,2017年下半年起,外购仔猪基本停止,其对成本的负面影响从2018年起开始逐步消退。我们预计,2018年1季度,公司生猪养殖完全成本大幅下降至约12.5元/公斤,出栏体重约为115公斤,销售均价12.6元/公斤,养殖板块处于略盈利状态。成本的下降意味着公司在猪价下行周期中扛风险能力的进一步增强。 4、投资建议:由于猪价下跌超预期,我们假设2018-2019年生猪销售均价为13.5/12.5元/公斤,将2018-2019年净利润下调至8.69、6.85亿元,同比增长65.3%、-21.15%,对应EPS0.37、0.29元。我们预计2019年猪周期价格底部,2020年景气反转,预计生猪销售均价14元/公斤,较2019年大幅改善,2020年净利润可达22.73亿元。由于猪价不达预期,给予2018年20倍市盈率,6个月目标价由9.8元下调至7.4元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;猪价不达预期;产能扩张不达预期
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-24 23.78 29.03 -- 25.69 6.77%
25.39 6.77%
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1、产品竞争优势突出,是业绩实现增长的原动力 公司业绩持续增长主要基于公司清晰的战略目标、完善的服务体系、领先的技术优势、快速联动的管理体系,及以此为基础形成的产品竞争力优势。 报告期,公司在遭遇禽流感、养殖环保政策、及消费升级对行业的冲击影响,适时调整产品结构,聚焦养殖户需求并提供高性价比的产品,依靠产品竞争力优势在提高养殖户盈利同时,也实现了公司产品销量、利润和市场占有率的快速增长。报告期,公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.77%。其中,我们预计,水产料约250万吨(+22.72%)、猪料约160万吨(+31.94%)、禽料约450万吨(+7.78%)。销量增长的同时,产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。2017年,公司毛利率达到10.99%,同比提高1.54个百分点。其中,水产料受益于鱼价将其带来的高毛利膨化料产品的高增长(+40%),毛利率提升4.1个百分点。受益于盈利能力的提升,公司平均ROE达到2010年以来最高水平19.91%。 2、2018年产业景气延续,业绩增长有保证 2016年的水灾带来2017年鱼价高位,由此带来公司2017年水产料的高增长及产品结构的改善。2018年,一方面,由于对沿江、沿湖网箱养殖等政策的收紧,使得2018年产业增量有限,鱼价有望维持高位。另一方面,公司将着力开拓受益于消费升级的特种鱼料市场,进一步优化毛利结构。猪料是公司未来三年的发展重点。猪价的下行预示着生猪存栏的增加,这带来猪饲料产业的景气。公司在猪饲料领域多年的积累预计将从2018年开始发力。2017年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升,2018年,预计公司禽料业务有望恢复正常盈利能力。 3、员工持股计划,彰显对公司长期发展信心 公司同时公告,实行不超过88,511,460.57元的二期员工持股计划,对象为对30名核心骨干。通过将核心员工与公司利益进一步绑定,彰显公司管理层的长期发展信心。 投资建议:公司是国内水产饲料龙头企业,综合竞争优势明显。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为15.77亿、19.64亿元,同比增长30.66%、24.54%,对应EPS1、1.24元。公司核心竞争力突出,给予2018年30倍市盈率,目标价30元。维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;销量不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名