支撑评级的要点。 巩固长三角布局,提升综合服务能力和核心竞争力:长三角由于拥有大量高端的厨电、家电产业而成为公司重点市场拓展区域。公司近年来在长三角城市群开拓了一批优质潜力客户,如老板电器、方太厨具、苏泊尔、科沃斯、便洁宝等一系列整机客户群。此次,公司决定在长三角区域内的宁波国家高新区打造公司华东运营中心将便于公司更好的拓展智能控制器业务,为长三角客户提供本地化服务,切实提高客户服务质量,进一步开拓智能控制器业务在国内的市场。 投资金额超过原有苏州规划,凸显公司未来发展信心:公司今年3 月份公告拟在苏州投资不超过5 亿元建立华东基地。基于公司华东运营中心的战略定位决定将华东地区运营中心地址改为宁波国家高新区,并加大投资力度,计划投资约6 亿元。鉴于公司重点客户老板电器、方太厨具、苏泊尔地处浙江,选址宁波将具备更大战略意义,有力提升本地化服务能力。同时,公司追加投资额凸显公司对于未来发展的信心。 多区域布局联动,产能+研发双管齐下领先布局智能控制器黄金时代:随着营收的快速增长,公司近年来加大对于产能和研发的投入。2016 年,惠州一期建设完成,正积极筹建惠州二期项目。另外,公司重庆意园完成主体建筑建设,项目开始招募研发人才,未来定位为研发、销售一体化中心。目前,公司的产能规划可达100 亿产值规模。此次长三角运营中心的建立将有望构筑长三角、珠三角以及西南地区的区域联动优势,在做好本地化服务的同时提升客户粘性,加大研发投入紧抓客户痛点,帮助公司更大幅度受益智能控制器作为智能物联核心承载的黄金时代。 评级面临的主要风险。 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值。 公司2017-19 年盈利预测为2.26、3.41、4.50 亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元,维持目标价16.14 元,维持买入评级。

烽火通信于2017年8月17日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过83,736,059股新股,发布于去年4月的定增预案至此尘埃落定。 支撑评级的要点 增发方案规模可观,将全面夯实业务基础提升创新能力。从议案公告以来,经过数次调整,公司拟不低于21.52元/股的价格,发行不超过83,736,059股,募集资金不超过180,200万元。其中5.1亿投入融合型高速网络系统设备产业化项目;2.4亿元投入特种光纤产业化项目;3.7亿元投入海洋通信系统产业化项目;4.1亿元投入云计算和大数据项目;2.5亿元投入营销网络体系升级项目;覆盖传统的网络设备与光纤缆业务,以及云计算和大数据等创新方向,为系统性提升业务能力,发展创新业务打下坚实基础。 公司业务经营长期稳健,将继续受益于国内光网络高速投入。近四年公司总资产一直保持在22%左右的平稳增速,近两年营收增速保持在25%以上,归母净利润增长在15%到20%水平。作为全球光设备和光纤缆龙头,多年稳健发展铸就了牢固的市场地位和核心竞争力:在全球光设备市场以7%的份额跻身前五强,且在汇聚产品市场占有16%的份额,与华为相当。在全球光网络持续迭代升级的背景下,海外市场扩展成效显著,并已突破数通产品领域,逐步塑造全套固网设备链条。前5G时代公司将充分跟随光网络和数通市场的并发增长,带动营业规模与业绩都将稳步快速提升。 依托优质资产,把握ICT融合契机全面深化创新。旗下全资子公司烽火星空是国家级网络信息安全龙头,其大数据平台与服务多年来已形成无可比拟的优势,其大数据收集分析技术转民用预期和发展空间巨大,有望引入重要业绩增量。公司新战略强化了对ICT大融合的投入,着力发展包括交通、能源等六大行业的信息化解决方案应用,以及智慧城市和智慧家庭等跨领域综合解决方案应用,目前已经在湖北省政府信息一体化云平台方面获得了突出进展,在政策扶持和战略导向双重引导下,可以预见未来ICT融合方向将出现远超现阶段的力度和节奏。 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.76元、0.97元和1.22元,参考可比公司给予27倍市盈率,该部分2017年估值为216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和美股palantir估值水平,给予150亿估值。公司总估值366亿元,对应12个月目标价34.99元,维持买入评级,建议长期重点买入。

公司作为国内创新ICT应用方案提供商,在企业级路由器、瘦客户机、KTV信息系统等方面都占据领先地位,并基于优势主业持续投入拓展移动互联网、网络课堂、云支付、SDN和白盒交换等新兴领域不断拓展成长空间。另外,公司通过收购德明通讯、四创软件切入4G产业链和防救灾信息化,巩固公司优势的同时与公司主业形成强协同作用。2017年,公司启动对星网视易、升腾资讯少数股东权益的收购,进一步增强公司整体盈利能力及各子公司间的协同作用。首次覆盖给予买入评级,12个月目标价24.70元。 支撑评级的要点 网络设备技术领先享国产化替代机遇,创新引领全面布局白盒交换产业革命:公司深耕企业级网络设备和技术多年,已经成为国内领先的ICT厂商,在教育、金融、政府、电信等行业拥有大量优质客户。随着中小企业目标客户对企业级网络建设的加快,公司将迎来收获期。同时,公司坚持创新持续布局SDN以及白盒交换,有望迎数通网络设备产业升级机遇。另外,国有资产背景有望帮助公司重点受益国产化替代机遇。 巩固行业信息化领先优势,启动少数股东权益收购增强协同作用:升腾资讯多年来连续保持亚太瘦客户机市场领先地位,同时迎合客户需求拓展云计算、云支付、智慧物流等服务,力图为客户提供完整解决方案。受益于星网视易领先的视频通信技术以及完整的KTV信息系统解决方案,公司KTV市场覆盖全国及东南亚领先优势明显。公司推出了K米平台以及“K吧”打通线上线下形成战略闭环,有望引领KTV行业新变革。 外延收购高速切入4G产业链以及行业信息化,协同效应明显:利用上市公司平台优势,通过收购德明通讯、四创软件布局4G产业链及防减灾行业信息化。标的公司获得上市公司资金和人员的支持,未来资源、市场的进一步整合将促进双方快速发展,创造更多盈利点。评级面临的主要风险受宏观经济影响、新型娱乐方式导致KTV线上线下发展不达预期等。 估值 预计公司2017-2019年盈利分别为4.16亿元、5.18亿元、6.38亿元,合每股收益为0.77元、0.96元、1.18元,参考可比公司2017年市盈率估值水平31倍给予公司12个月目标价24.70元,首次覆盖给予买入评级。

公司发布限制性股票激励计划:拟向包括董事、高管以及核心管理、业务及技术骨干等536人定向发行不超过2,088.8万股的公司普通限售股,占本激励计划签署时总股本的3.32%。其中首次授予1,888.8万股,占总股本的3.00%,预留200万股,占公司总股本的0.32%。限制性股票的授予价格为9.55元/股。 支撑评级的要点 加码股权激励,协调员工利益和企业长期战略,彰显发展信心。公司2014年限制性股票激励计划1,228.60万股尚未解锁,约占现总股本的1.953%,本激励约占总股本的3.32%,当前公司在有效期内的激励计划所涉及标的股票总数累计约占总股本的5.273%。本次激励解禁期限24个月,将平滑前次减持带来的冲击。空前的激励范围和力度将有效稳定核心骨干、充分调动员工积极性和支撑业务长期稳健发展。首次授予的限制性股票解锁条件从净利润复合增长率、ROE水平、对标同行业水平和新产品销售占比几方面提出较高要求,显示管理层对公司业务长期发展和为股东带来持续回报方面信心充足。 高速光芯片年内有望突破,带动公司产业地位跃升。移动互联业务兴盛对流量需求飙升,国内近年大力推进电信骨干网扩容和接入网升级,同时数据中心建设蓬勃兴起,不断拉动对高端光器件的需求。公司作为国内光器件龙头,拥有最完备的产品簇和上下游产业链,除了已在传输网10G、40G和100G模块,数据中心10G、25G和100G模块量产出货外,更具备10G光芯片的自主设计能力。今年25G芯片有望取得重大突破,使公司在高端产品的全产业链补齐,完美契合全球市场对与100G方案的迫切需求,并极大提升公司产业地位,为经营效益和质量产生重要推动。 数据中心和5G将为未来成长的重要拉动力。在海外ICP巨头引领下,全球范围的高速IDC互联和整体解决方案升级方兴未艾,在100G已成为市场主流需求的同时,Facebook、Google和微软已再次将路径目标瞄向200G和400G方案。长期来看IDC市场将是高速器件的重要指引和拉动力,而国内互联网巨头在IDC解决方案上起步较晚,追赶空间巨大。未来两年5G预商用也将紧锣密鼓,新固网指标对原有以10G为主体的架构方案或产生颠覆,带动电信网全面的器件替换;而新空口基带方案对无线回传能力也提出了更高要求,可预见在无线接入侧的回传器件将全面出现显著的代际升级,高端器件下沉的逻辑会长期延续。从长期来看,光器件的需求快速放量和产品加速迭代将是不变的发展主线。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。 估值 预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,对应公司12个月目标价为29.41元,维持买入评级。

支撑评级的要点 中报业绩贴近一季报预计增速上限,智控龙头维持高速增长。公司上半年实现净利润9,395.15 万元,同比增长89.15%,贴近一季报预测60%-90% 上限,超过我们前期80%同比增速预测。公司营收同比大幅增长63.05%, 验证下游需求增长趋势以及公司作为产业龙头对产业链的把控能力。 厉兵秣马打造“一体两翼”布局,智能物联时代巩固核心竞争力。公司ODM/JDM 占比持续提升,高端变频类、屏幕式、嵌入式等订单增加,燃气控制、园林工具、机器人等订单规模扩大。因此,面对上游部分原材料涨价以及汇率变化等不利因素,毛利率依然稳定提升至24.40%。另外, 公司研发投入达同比大幅增加51.20%,一方面有效巩固公司核心竞争力, 另一方面作为先导指标预示公司未来业绩稳定高速增长潜力。 预告前三季度利润实现同比增长50%-80%,智控王者卡位行业发展黄金时期。作为智能物联时代核心承载平台,公司产品的附加值和产品均价均实现了快速提升。同时,公司加速推进“智能+”战略,入驻阿里云IOT 智能生活开放平台,并投资持有具有图像识别、深度学习等核心技术深度搜索公司12%股份,持续提升技术研发实力。公司预计前三季度利润同比增速50%-80%,维持高增长态势,将超过去年全年的利润总额。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值 我们将2017-19 年盈利预测分别上调为2.26、3.41、4.50 亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元。参考可比公司2017 年市盈率估值平均水平49 倍,考虑到研发投入的大幅增长将保障公司未来持续受益智能物联带来的黄金发展时期,目标价由15.02 元上调至16.14 元,维持买入评级。

2017年7月27日,中兴通讯(000063.CH/人民币23.25,买入)以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。转让完成后,公司持有努比亚49.9%的股权,努比亚不再纳入公司合并报表范围。 收缩消费者渠道终端业务,符合我们在深度报告中关于公司将持续重构聚焦的判断。 年初原终端北美经营部总经理程立新为终端事业部总经理,全面负责中兴手机业务。基于此,我们在年初的深度报告中作出了公司将改变当前手机业务全面铺开的战略,聚焦优势的运营商渠道提升终端竞争力和盈利水平,同时压缩消费者渠道的品牌和销售成本的判断。中兴此次出售努比亚10.1%股权并不再控制努比亚印证了我们此前的对于公司将延续重构聚焦战略的预见。 子公司努比亚对公司盈利拖累加大,收缩战略将显著降低对公司盈利的负面影响。 此次交易标的努比亚为公司高端品牌手机厂商,2016年亏损9,142万元,2017年1到4月亏损7,123万元,经营活动现金流由正转负,应收总额扩大,对公司盈利拖累日益严重。本次转让完成后,公司将不再控制努比亚,努比亚不再纳入合并报表范围。出售努比亚10.1%股权部分产生投资收益约为4亿元,剩余公司所持努比亚49.9%股权按公允价值重估产生投资收益约12.8亿元至20亿元之间,显著降低了对公司盈利的负面影响。 聚焦主营业务强力蓄势,长期将受益于5G带来的产业变革。 在5G大方向和推进路标明确的背景下,公司近年在出售中兴物联等非核心业务同时,持续重点投入相关领域,在Pre5G实验局和主导标准化的进程中保持强势。在资本开支普遍下滑的情况下,无线、光网络市场继续保持优势,半年报快报增长超出预期。同时持续改进内控和优化管理,逐步提升效率。在5G网络变革的关键时点,有望实现产业地位的全面超越。

中兴通讯发布2017半年报快报,报告期内实现营收人民币540.1亿元,同比涨13.09%;营业利润为32.93亿元,同比涨564.83%;利润总额32.64亿元,同比涨20.55%;归属上市公司股东净利润22.93亿元,同比涨29.85%。我们将目标价格上调至30.26元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 国内宽带建设持续投入与海外消费市场开拓,共推业绩超预期增长。营收占比近6成的运营商网络业务,受益于国内电信网在4G 无线接入和传输项目上的持续投入,增长最为显著,营收增长逾13%,业绩增长近30%,超出市场预期。2013年以来的4G 无线接入和配套回传与传输承载系统的大规模投入,使得公司在无线和固网两方面的营收与毛利均有增长; 而随着海外市场的开拓,手机产品的营收和毛利也有提升,共同推动期间内营收和毛利双提升。 依据新会计准则列示政府补助,是营业利润大幅增长的主因。依据2017年6月12日关于政府补助的会计准则16号文,公司按净额法对政府补助进行列示:与日常活动相关的(含软件产品增值税退税)计入营业利润;与日常活动无关的部分仍计入营业外收入。按准则要求对过往报表不做追溯,因而营业利润同步大幅增长。 前5G 时代网承载和系统架构的铺垫,和5G 预商用里程碑的推进将不断提升对公司的关注度并兑现预期。为满足下一代移动通信系统在传输承载能力、核心网架构变更和5G 大流量大连接的空口标准,各方都需要充分的预商用试验,因而3GPP 的版本发布路标已十分明确,主设备商和运营商在研发投资和扩大市场影响力方面意愿强劲。中兴此次同一起点参与全球统一标准竞争,业务路径和目标市场明确、储备雄厚,有望在此过程中不断提升被关注度并兑现预期。 评级面临的主要风险。 行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值。 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G 确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价由26.16元上调至30.26元,维持买入评级。

支撑评级的要点 控股股东计划大幅增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。广州无线电集团作为公司控股股东持有公司股份4.84 亿股,占总股份的20.99%。根据最新的公告,公司第二大股东为公司董事长占公司总股份的2.73%。我们认为,此次增持一方面将弥补前期增发股份购买资产带来的控股股东占比减少;另一方面,鉴于控股股东占股比例已大幅领先其他大股东因此此次增持更凸显控股股东对公司未来发展向好的信心。 产业布局日趋完善,军工通信龙头迎更大发展空间。近日,公司顺利完成发行股份及支付现金购买资产事宜,完成对怡创科技、海通天线少数股东权益清理增强控制权以及对嘉瑞科技51%股权、驰达飞机53%股权的收购将巩固泛航空领域布局。同时,此次交易引入中航期货、保利科技等战略投资者有望打开未来进一步成长空间。 军工龙头布局深远,技术领先重点受益“军民融合”。公司在通信领域实力雄厚,在北斗导航方面具备全产业链优势,随着军改影响逐渐消退以及北斗建设加速,公司有望扭转下滑颓势延续快速增长。在卫星通信方面,公司已建立领先优势,在中国周边局势的不稳定的背景下,北斗、卫星通信、无线电通信等作为国防信息化改造重点将成为投资重点,而公司作为龙头将领先受益。另外,公司作为军民融合纯正标的将凭借过硬的技术和完善的布局重点受益行业发展及国家政策扶持。 评级面临的主要风险 军改落地进度不及预期,北斗建设速度不及预期。 估值 预计2017-19 年每股收益为0.33 元、0.47 元、0.65 元,参考可比公司2017 年市盈率估值49 倍,维持目标价16.01 元,维持买入评级。

苹果于28届WWDC发布HomePod智能音响产品,抢滩智能家居入口有望加速智能家居时代到来。公司作为智控龙头将受益智能化、物联化带来智控升级以及中高端产品集中度提升。维持目标价15.02元,维持买入评级。 支撑评级的要点 苹果发布HomePod抢滩智能家居入口,公司作为智控龙头重点受益智能家居加速。HomePod内置Siri并与HomeKit深度集成配合Siri可实现整个智能家居设备的控制。智能音响被广泛认为是智能家居的入口,Amazon的Echo以及Google的GoogleHome已取得巨大的成功,此次苹果入局将有望配合其生态加速智能音响以及智能家居的普及。我们认为,智能家居的建设将推动智能控制器软硬件技术和渗透率的提升。公司作为龙头具备卡位优势,并先后通过入股欧瑞博、联合阿里、推出T-smart解决方案等巩固智能家居布局,将重点受益智能家居生态建设的加速。 家居智能化、物联化推升行业门槛,公司作为龙头受益行业集中度提升。智能控制器作为家电产品的控制中枢,是家居智能化、物联化升级的关键所在,公司可提供从智能门锁、空气净化器、热水器,到电饭煲、烤箱、油烟机、咖啡机、LED等十多款产品的智能化解决方案,完整涵盖了智能家庭的方方面面。我们认为,下游需求量及相应设计复杂度的大幅提升,考验厂商研发能力,推升行业集中度。公司作为龙头在市场和研发、制造方面都极具优势,公司客户结构受益行业集中度提升持续优化,数十家千万级客户营收占比超80%,已快速增长成为中坚力量。 内生外延巩固核心竞争力,智控龙头将迎最好时代。公司深耕智能控制器行业具备行业领先的设计、生产,以及快速响应客户需求的能力。公司一方面加速OEM转型ODM/JDM带来毛利率提升,另一方面内生外延布局更多智控领域。智能控制器作为物联网和智能化的升级核心,叠加订单继续向中国转移以及家电厂商订单在品牌运营战略下的由收到放,公司作为龙头正迎来最好时代。 评级面临的主要风险 n 智能控制器升级趋势放缓,智能家居建设不及预期等。 估值 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元。参考可比公司并考虑公司布局优势和研发优势,给予公司2018年动态市盈率33倍,12个月目标价15.02元,维持买入评级。

2017年6月6日,在以“智敬未来赋能金融”为主题的人工智能产品发布会上,恒生电子正式发布四大AI产品,涵盖智能资讯、智能投顾、智能投资和智能客服四大领域,探索AI在金融领域的应用,助力金融机构开启人工智能新时代。我们将目标价格上调至50.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 产品序列涵盖金融业务关键领域,布局全面。恒生此次布局涵盖资讯、投顾、投资和客服,旨在串联起资本市场前后端核心功能,在AI能技术辅助下,全面提升关键领域效率,降低成本:以对市场海量多元资讯的汇聚整合为后台基础,既可以用户画像为依据,为个人用户提供机会挖掘、交易陪伴以及精准的个性化智能决策辅助;又可以帮助机构投资者满足多投资目标管理与定期检视再平衡,在模型优化、投资策略和动态管理上给予专业的资管功能辅助。对于最拉升人力成本的客服领域,可以藉由语音识别、语义摘取和知识库搭建,高效提升客户服务效率,并通过多次积累优化服务模型,持续降低运维成本。四大领域的全面渗透,对于现有的AI未充分渗透的资本市场,在运营模式上将带来深远影响。 凭借金融IT领域绝对优势地位,恒生在智能化产品部署上有望快速形成影响力。智能化核心算法差距仅限于一个代际之内,虽然有实践和优化能力上的差异,但核心问题仍指向是否有充足的数据量和多元化的数据源,这才是拉开模型间最终使用效果的关键。所以长期看,领先的智能化公司必然首先是具备充沛数据源的公司,且存在向巨头集中的趋势。金融IT服务领域存在门槛较高,替换性渗透缓慢的特性,一旦占据优势地位,规模化效应不仅体现在经济上,更体现在数据智能化应用上。恒生在包括银行、证券、基金和期货等B端客户份额绝对领先,其AI产品的部署成本极其微薄,但却拥有得天独厚的数据获取能力,一旦全面推进,有望在短期内看到产品快速成熟并产生明显效益。 金融业智能化起点低,应用空间广阔,长期看必将影响深远。作为匹配风险和受益、通过定价调节资本供需的部门,从计算机角度看,金融本质上是一个量化程度极高的部门。但比照现状,不论从资讯的获取和录入、面向个人的投资建议、专业的机构资管还是客户服务上看,都存在大量人工介入,即使除开成本考量,各个环节引入了诸多可避免的偏误,降低了市场有效性,还可能引入相关风险。比照成熟金融市场,国内在金融领域还存在较大IT化提升空间,且基于大数据的人工智能技术在投入的边际效益持续大幅提升的同时,引入的边际成本其实可以忽略。直接丰厚的效益必将形成规模上的正反馈,推动金融行业智能化走向深入,长远看空间广阔并将引发运营模式上的深刻变革。评级面临的主要风险。 政策风险,技术与市场风险。 估值。 我们预计2017到2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按市盈率估值,参考可比公司中市值偏大者保守给予50倍,行业地位突出给予10%溢价,给予2018年55倍市盈率,总市值约309.6亿元,对应公司12个月目标价由47.57元上调至50.10元,维持买入评级。

拥抱产业加速向中国转移机遇,公司快马加鞭组建印度工业园。中国近年来由于相较于欧美等国家更为低廉的人工成本,以及相对于其他国家更为成熟的产业配套环境,特别是电子元器件供应环境,叠加中国本身已经成为电子产品消费大国,吸引越来越多的电子产业制造业向中国转移。公司作为智能控制器龙头正领先受益订单中移机遇,海外订单占比逐年提升,16 年海外订单占比57%,同时公司主动出击在印度组件工业园,加速拓展印度及其周边新兴国家订单。 家电厂商战略转型品牌运营,迭代创新推动智能控制器研发生产订单释放。近年来,家电厂商愈加注重产品的性能和体验,从以成本控制为中心加速向品牌运营转型。在迭代创新加速的压力下,家电厂商作为智能控制器行业最大的客户开始更多的与具备研发实力的公司合作,设计需求也开始外包。因此,公司近年来已经在加速向ODM 转型,有望更大程度受益家电厂商的订单由收到放的趋势。 智能化、物联化推升行业门槛,公司作为龙头受益行业集中度提升。智能控制器行业由于前期大多依附于家电厂商,且以前的智能控制器设计研发较为简单,同时OEM 为主的模式导致智能控制器行业较为分散。我们认为,在物联网以及智能化的推动下,下游需求量及相应复杂度都将大幅提升,考验厂商研发能力,推升行业集中度。公司作为龙头在市场和研发、制造方面都极具优势,公司客户结构受益行业集中度提升持续优化,数十家千万级客户营收占比超80%,已快速增长成为中坚力量。 评级面临的主要风险 智能控制器订单向中国转移趋势放缓,相关技术需求提升不及预期等。 估值 预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.31 元、0.46 元、0.61 元。参考可比公司并考虑公司布局优势和研发优势,给予公司2018 年动态市盈率33 倍,12 个月目标价15.02 元,维持买入评级。

公司作为国内最大的智能控制器生产厂商,近三年来凭借研发、制造、销售积淀紧抓发展机遇,实现跨越式发展。公司继续补强产能及研发实力,加快行业和海外布局,顺应行业发展加速ODM/JDM转型,继续优化客户结构,充分把握智能物联时代的发展机遇,首次覆盖给予买入评级,12个月目标价15.02元。 支撑评级的要点 物联趋势驱动行业需求升级,业绩进入加速增长轨道。以MCU芯片为核心的智能控制器产业,随着智能物联趋势的普及,迎来需求和技术升级的双重机遇,产业进入中高端市场集中化阶段。下游需求受益传统家电客户需求由收到放、海外订单加速向中国转移、以及技术需求升级带来的新品类新行业机会,中高端需求呈现快速增长趋势。我们认为,公司已迎来传统市场和新兴智能物联新机遇市场的双重机遇,公司半年度业绩预期增速60%-90%已初露端倪,业绩有望进入加速增长期。 智能化趋势优化公司业务结构,提升公司盈利能力并打造未来空间。智能化大潮凸显公司研发底蕴,公司多年来大力投入研发,推动公司紧抓中高端市场集中化趋势,公司ODM/JDM比重今年有望过半,公司毛利率持续提升。公司加速布局工业智能、燃气智能、电机一体化等领域,并购研控自动化、合信达等,通过资源整合释放市场/技术双协同效应,智能化能力充分拓展。我们认为,在人工智能的时代中,公司未来有望持续依托当前核心技术能力,打造更多领域、更多环节的智能业务能力。 锐意聚焦、积极创新,管理层决心构建把握未来战略机遇基础。近两年来,公司全力聚焦打造智能控制器领域领先竞争力,加大研发投入与行业应用布局,同时积极创新,推出“T-Smart”智能家居平台拥抱“智能+”抢滩智慧未来。而公司实际控制人近期大额增持行为,更是凸显管理层对把握智能物联时代机遇信心和决心。 评级面临的主要风险 智能控制器订单向中国转移趋势放缓,相关技术需求提升不及预期等。 估值 我们预计公司2017-2019年盈利分别为2.09、3.09、4.16亿元,合每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元。参考可比公司2018年PE估值平均水平28倍,考虑公司布局优势和研发优势,给予15%的估值溢价对应2018年动态市盈率33倍,12个月目标价15.02元,首次覆盖给予买入评级。

中移动5月15日公布2017年PTN设备(新建)集采项目结果,2017年PTN设备采购规模4.18万端,共有2家候选人中兴和华为。具体份额:中兴通讯(000063.CH/人民币19.12,买入)中标份额不低于70%;华为中标分额不高于30%。 大比例中标PTN集采,体现公司竞争力的实质性提升。 近年来,中移动在光网络部署方面加大投入,用于接入网、城域网的PTN设备采购数量不断增长。中移动PTN集采份额一直较为集中,回顾2017年PTN设备(扩容)集采,总规模20.1万端,华为占比57.66%、中兴占比31.49%、烽火占比10.8%,贝尔象征性入围。此次新建PTN设备仅有中兴和华为两家,且中兴不低于70%,而华为不高于30%的招标结果和以往情况相比出现重大变化,中兴在国内集采商务中表现出绝对强势,进一步印证了其综合竞争力的持续提升。 国内光网络长期增速超过全球,本土厂商直接受益。 光网络全球市场份额在2016年超过150亿美金,过去的三年间保持了超过5%的增长,预计在未来三年势头仍将延续,其中华为占比25%、中兴占比13%、诺西占比12%、Ciena占比12%、烽火占比7%。国内在宽带中国战略落实拉动下,近年实际增速在两位数以上,成为亚太地区核心驱动力量。在去年,中移动固网宽带用户数更超过联通,运营商之间的固网争夺战将会加剧。本土龙头设备商更直接受益于需求的快速增长,并在未来三年有望持续。 中长期看,中兴处在不断受益于网络迭代升级的大周期中 中兴通讯此次在集采综合结果中的出色表现,是长期技术和商务积累的一次集中反映。不论无线、固网接入、光网络还是数通领域,中兴现在都有能力做到核心产品自主研发。我们认为,这样的优势份额未来有望在更多的产品招投标中体现出来。网络正处于长期重构和升级的大背景下,产业链的价值将越来越向主设备商集中,中兴也将同步在此轮周期中成长壮大,其价值也将日益凸显,值得长期重点关注。 风险提示 运营商投资不达预期的风险、技术竞争风险 投资建议 预计2017~2019年中兴通讯全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.2元和1.39元,综合考虑行业发展和公司龙头地位,12个月目标价26.16元,给予买入评级。

光迅科技发布2016年报,期间营收40.59亿元,同比增长29.28%;归属上市公司股东净利润2.85亿元,同比增长17.17%。在2017年一季报中,营业收入12.67亿元,同比增长28.73%;归属上市公司股东净利润9,647万元,同比增长30.97%;每股收益0.46元。我们将目标价格下调至29.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点 规模盈利走强,正在消化转产波动。自去年以来,营收规模持续高速增长,主要得益于运营商网络与消费者业务增长,今年1季度归属上市公司股东净利下滑明显,综合毛利率从去年的22%降至今年1季度的18.28%。一是因为盈利市场仍在吸引更多企业和资金,产能扩充持续。公司在部分高端产品上游受到压制,产能不足,而低端产品的供应已超越需求;二是上游芯片投入持续加大,产能和市场只能逐步扩张,在消化成长带来的波动同时转产成本也在加大。在全球运营商开支疲弱的大背景下,利润压力持续传导到上游,给传输市场带来持续的毛利压力。但随着产品结构的逐步升级和产能的扩充,盈利能力将会逐步体现。 上半年经营预期显示需求增长仍将保持。2017上半年业绩预期同比增长0到30%,显示公司对业绩有稳健增长的预期。预计接入部分营收为26%到30%,根据OVUM光接入经历过去三年两位数的高增长后,仍将持续10%左右增速,后续三年比重持续提升,预计2019年全球规模超过450亿元;传输营收占比从52.89%上升到57%,主要源自全球运营商对宽带持续扩容升级的需求,大客户对无源器件、传输及接入等模块采购份额持续提升,放大器保持份额稳定,智能光器件需求增长显著,无线LTE、10G中长距等主流有源模块实现规模应用。数通占比预计在11%到15%左右相对较低。国内应用整体起步较晚,大型客户如BAT正处在对光互联方案的探索和提升过程中,而海外大客户多已有稳固的供应名单,数通全面崛起尚需时间,但空间巨大,经营预期显示需求增长仍将保持。 积极向高端升级,全面拓展业务面。公司积极向高端市场升级,继10G产品具备全面自研能力后,继续在25G产线攻坚,下半年有望商用,将确保打开盈利增长点,5G非独立组网明年启动,也将开启回传模块市场;数通方面也在积极寻求产品升级和市场培育。同时积极拓展相关业务面,如量子通信领域的光源和探测器;在硅光市场方面与海外领先企业进行光集成技术交流;在非光通信领域,更有望通过激光探测器进入消费电子零部件领域。公司仍是市场中规模最大、品类最全和商用拓展程度最高的公司,在光传输、集成和传感网络有广泛的潜在空间。从行业持续的景气度、公司针对性的布局和投入以及潜在的新业务来看,公司业绩实现和成长空间具备,价值有望跟随产品周期持续提升。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、技术迭代创新风险。 估值 我们预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,对应公司12个月目标价由75.47元下调至29.41元,维持买入评级。

2016年度公司实现营业收入21.7亿元人民币,较2015年减少2.49%,实现归属于母公司的净利润1,829万元,较2015年4.53亿元减少95.97%。2017年1季度,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长31.42%;归属母公司的净利润4,225万元,同比下降41.08%;基本每股收益为0.07元。我们将目标价格下调至47.57元,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入规模稳中有升,去除罚款影响经营状况良好。2016年营收规模基本与上年持平,17年1季度增长明显。综合毛利2016年为95.42%,较上年的92.69%提升近两个点,且势头在17年1季度仍在强化。因公司及控股子公司本期业务规模扩大,销售费用较2015年增长13.96%,17年1季度同比增长46%;管理费用较2015年增26.21%,其中研发支出达到10.5亿元,同比2015年增长21.83%,销售收入占比达到48.38%,公司以技术为重心的战略定位在持续强化。预收款项从2015年的7.82亿提升至2016年的10.56亿元,预收销售收入的增加表明在资本市场低迷的背景下,公司订单状况稳健,有能力平抑资本市场波动。 金融IT龙头地位稳固,行业的长期发展和IT化加深将确保公司收入增长。公司专注深耕金融IT业务20年,拥有包括银行、证券、基金、保险和信托在内的全行业牌照,且在每个子领域都占有绝对优势的市场地位,是国内市场普遍认可的金融IT领导者。长期积累的领先技术和实施方案、对业务的透彻理解、与客户的深度合作,尤其是承担过巨量交易冲击的稳定系统表现,综合构筑了难以逾越的牢固壁垒。我们认为,随着金融行业的持续发展和业务模式的深刻变革,对IT系统的可靠与灵活性要求日益加深,IT化增量和存量的架构更新使得长周期看,公司收入的规模与发展都具有高度的确定性。 强大研发投入和前瞻性布局,确保公司在新技术领域持续受益。2016年正式成立恒生研究院,负责Fintech前沿技术和创新应用的研究,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域成立专家工作室,取得了初步成果。作为发起单位加入金链盟,承担区块链相关业务与技术标准课题;在大数据机器学习、智能投顾方面,在利用深度学习技巧改进传统量化投资所用遗传算法上取得初步成果;高性能计算方面,在期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上取得可产品化的成果。因为业务模式愈加繁复多变和业务界限逐渐消弭,金融业呈现混合经营的格局变得愈加确定,对业务的快速响应和部署、大交易量下的可靠性、个性化服务都给公司金融IT业务创新带来了巨大的想象空间。评级面临的主要风险 对金融创新的政策持续收紧的风险,创新领域的技术风险。 估值 我们预计2017年2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按照市盈率估值法,参考可比公司中市值偏大者保守给予50倍,行业地位突出给予5%的溢价,给予2018年52.5倍的市盈率,总市值约294亿元,对应公司12个月目标价由79.34元下调至47.57元,维持买入评级。