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易景明

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740518050003,曾就职于中银国际证券...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-05 73.70 -- -- 100.20 35.96%
106.85 44.98% -- 详细
公司于2019年11月1日发布公告,非公开发行股份购买安世资产中增发方案已经完成,登记手续于2019年10月30日办理完毕,新增4.03亿股A股股票已经上市。 非公开发行股份完成,整体符合市场预期。公司以每股24.68元的价格非公开发行A股股票4.03亿股,登记手续已于10月30日办理完成,目前公司总股本为10.4亿股。从登记完成之日计算,其中约9900万股将于一年后解禁,其余股票限售期为三年。通过本次交易,上市公司实现了对安世集团的间接控制,并表后上市公司将占有安世近80%股权。后续公司将发行股份数量不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用以向境内外交易方支付对价、偿还借款和补充流动资金、以及支付税费和中介费用,以目前股价,配套融资当能够顺利完成。配套融资完成后,董事长张学政及一致行动人股权占比为16.35%,仍为实际控制人。预计安世将在Q4纳入合并范围,整体进展符合预期。 ODM迎来重大机遇,需求爆发和格局剧变共推公司长期高成长。随着ODM项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,Q3预付账款环比增长1.09亿元,研发费用环比增长16.58%,应收账款同比增长64.69%,显示Q3公司通讯业务延续着迅猛势头。一方面终端品牌厂商竞争加剧,推动ODM竞争格局优化,龙头设计商将更多占据一线终端品牌厂商的优质份额;另方面5G换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼投产仍在进行,Q4乃至明年产能会持续打开,以对接更多全球订单。我们预计未来3年,行业总空间爆发、格局优化和产能提升,闻泰ODM业务规模和业绩将保持高速增长。 安世资产交割已经完成,将确定性为公司引入重大价值。10月29日公司披露,已顺利完成对安世资产的交割,预计安世将在Q4纳入合并范围。前三季度上市公司产生经营活动净现金流入11.45亿元,预计全年可达25到30亿元,完全覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。尤其国内汽车电子旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3年有望保持20%左右较快增长,其全球前三龙头的稀缺性和与国内新客户业务的协同性,将为公司引入重大价值。 双翼协同战略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结多方数据所作的预测,到2023年全球人联数量将为116亿,物联数量将为198亿;国内人联数量将为29亿,物联数量为44亿。5G智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速促进物联解决方案落地,并持续打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议:考察手机业务,预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割已完成,预计安世半导体2020年净利润为19亿元。假设其在2019Q4完整并表,年内配套融资完成、如期偿还收购相关债务,则预计2020年合并后利润为26.75亿元,提升较大主要因为上市公司全年占据安世半导体近80%股权。按目前股价,以实现配套融资后11.68亿股本计算,对应市值为853亿元,对应2020年PE不到32x,价格明显低估。我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.76 -- -- 45.74 4.52%
45.74 4.52% -- 详细
公司公布2019 年三季报,前三季度实现营收32.84 亿元,同比降21.86%;归属上市公司股东净利润3.58 亿元,同比降25.67%;其中第三季度实现营收12.49 亿元,同比降9.33%;归属上市公司股东净利润1.5 亿元,同比降8.51%n Q3 营收降幅趋缓,盈利能力保持稳健:预计受到客户资本开支增速放缓和产品降库存、400G 推迟全面导入等因素影响,Q3 高速光模块业务销售收入同比下降9.33%,降幅较前三个季度大幅收窄,Q4 有望进一步恢复。盈利能力保持稳健,Q3 毛利率28.06%,较H1 的28.45%基本持平,保持历史较高水平。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续,其40G 和100G 产品出货量保持在业内前列,400G 新产品的客户认证和导入保持业内领先,盈利能力将保持稳健。 Q3 收入环比持续改善,预计后续季度将继续向好。进入三季度营收环比增长7.7%,我们认为得益于部分重点客户资本开支回暖,对100G 等产品的需求恢复增长、5G 前传产品开始批量交付,高速光模块销售收入较Q2 环比进一步提升。随着库存消化,大客户资本开支企稳向上和400G 新需求的导入上量,预计后续季度环比将继续向好。 100G 需求仍将存续,降价速度趋缓,公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后,部分客户在Q2 启动了100G 订单,采购量快速恢复,趋势在Q3 进一步延续。预期到明年仍北美ICP 大客户对100G 采购的采购需求仍将存在。国内ICP 厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接100G 需求的主要力量,国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价,今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改,盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化,公司在100G 市场的优秀表现有望延续。 400G 率先供货,5G 市场取得良好份额,广阔需求引入新增长。公司于2018年3 月OFC 上推出业内首款 400G QSFP-DD FR4 光模块,同步推出400G OSFP 和 QSFP-DD 新品,是少数具备400G 供应能力的厂商,400G 新产品已经在小批量供应重点客户。继100G 光模块在2017 年成为北美数据中心主流配置后,400G 产品也即将从今年起逐步进入应用阶段。此外,旭创顺利切入初启的国内5G 无线市场,取得了良好的份额和订单,并已经实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期,在400G 光模块及5G 前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4 月上市,资金用于400G 产品研发与产业化、100G 产品和5G 无线产能建设,公司有望借力资本在400G 及5G 通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2019 到2021 年将实现净利润分别为6.6 亿、7.9 亿和9.9 亿元,对应EPS 分别为1.39、1.68 和2.09 元。维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.70 -- -- 27.17 1.76%
27.17 1.76% -- 详细
公司发布2019三季报,前三季度实现营收177.74亿元,同比增2.32%;归属上市公司股东的净利润6.19亿元,同比减1.86%;第三季度实现营收57.89亿元,同比减6.28%;归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增16.88%; 营业规模略有下降,盈利水平有所提升。Q3营收同比略降,我们认为源自于光纤缆业务收缩和国内运营商投资,尤其传统设备采购尚未打开。综合毛利率同比提升1.6个pp,到24.78%,是近五个季度的最高水平。初步预计,Q3通信设备规模基本持平,传输设备占比有所提升;光纤光缆直接受到运营商大幅降价压制;数据网络业务保持稳定。除研发费用占比明显上升,销售费用、管理费用和财务费用三项同比互有消长,但基本保持稳定,其他收益、投资收益和资产减值负值对归母净利润产生较大正影响,归母净利润同比增16.88%。 直面外部压力,巩固既有优势领域。面对外部压力,公司强化布局,巩固优势领域:在多地实现集采市场突破,包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN,广西电信省干ROADM等项目;海外积极深耕存量市场,优化产品和区域内客户结构,突破大型跨国运营商客户;信息化方面,持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场,并依托客户积累,发挥品牌优势,尝试布局新行业市场;烽火星空上半年实现净利润1.92亿元,网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司Q3研发费用7.47亿元,同比增长6.96%,收入占比12.91%为历史新高。已完成多城市5G试点工作;持续提升三超光传输的行业竞争力;在国内实现超大容量光传输系统实验;5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收;新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力,取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备与系统集成能力,业务上充分互补,成就了国内主设备新龙头。5G开局,带给无线市场难得的发展机遇,本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力,积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展,ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头,有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到主导作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元,对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。维持买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 -- -- 73.86 2.40%
73.86 2.40% -- 详细
公司公布 2019三季报, 前三季度实现营收 18.56亿元,同比增 40.69%;归属上市公司股东净利润 9.83亿元,同比增 48.11%; 其中第三季度实现营收 6.81亿元,同比增 42.35%,归属上市公司股东净利 3.76亿元,同比增 48.39%。 营收与业绩持续快速增长,毛利率仍在提升。公司 Q3营收同比增速超过 42%,一是因为 SIP 业务仍保持了 30%以上的高增速,二是因为 VCS 业务如预期中的实现了 90%以上高增长。同时综合毛利率提升到 65.69%,较 H1仍在提升。 显示产品结构持续优化, 盈利能力强劲。 H1归母净利润同比增长近 48%,除了因为营收和毛利的提升, 还存在几个方面影响: 一是渠道建设,使得销售费用同比增长 62.14%; 二是管理费用加研发费用同比低于销售额增长; 另外汇率波动对业绩正向促进。总体上, Q3收入环比 6.32%增长,归母净利润环比8.76%增长,营收和业绩均保持了高增速,盈利能力仍在持续提升。 外部环境或使收入波动加大, 但总量上增速将能够保持。 自 5月份美国公布 3000亿加税清单后,公司采取应对措施,包括经销商提前增加库存等。 因此美国经销商提前备库存推高了上半年,尤其是 Q2的业绩增长; 而英国脱欧计划也促使 Q3英方经销商加大了备货。 外部经营环境虽然存在不确定性, 但作为企业经营必需品, SIP 和 VCS 受宏观波动冲击较小,从往期来看,海外企业市场自发选购公司产品的意愿保持稳定。提前备货增大了海外销售的波动,但从全年和长远来看,市场需求稳中向上, 订单和业绩预计将保持快速增长。 SIP 业务向高端深化, 产业引领者地位持续巩固。 得益于 2018年至今公司在SIP 业务上持续投入大量的研发力量,已有产品线持续升级完善,满足了更深层次的用户需求; 系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的,带来新的增长机会。 从而使公司在 2018年全球 SIP 市场份额第一的基础上,产品结构向上升级,规模同比保持 30%以上的高增速,同时毛利率同比也出现了明显上升。 原有产品线的进一步完善, 叠加高端新品的上市推广, 共同使得公司在 2019进一步稳固了在 SIP 话机领域的竞争优势,产业引领者地位持续巩固。 我们认为, SIP 市场整体渗透率仍在提升, 竞争格局虽然逐渐进入均衡期, 但公司在多个维度的竞争优势稳固, 将保证其在份额上的持续提升。 VCS 业务规模接近翻倍, 仍有庞大成长空间。 VCS 在 2019H1实现 94.67%的高速增长,销售占比提升至 12.03%, 预计 Q3保持了 90%以上的增速。 作为公司远期的战略重点方向,未来将承担起对公司的全面引领,因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升, 发布的新版本云视频在底层技术上脱胎换骨,强大性能将逐步显现; 另一方面针对性地加大了对 VCS 业务的销售投入, 旨在增强销售实力。 国内渠道已实现了区域全覆盖, 拓展政企客户取得重要突破,海内外市场也在同步开拓。 另外也持续和内容平台巨头加强合作,除微软外,与腾讯、电信等新签订了战略合作。 公司业务间的协同和资源复用效应将持续释放,未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 11.11亿、 14.14亿和 18亿元,对应 EPS 分别为 2.47、 3.15和 4.01元。结合公司龙头地位、业务优化叠加行业快速发展,给予 2020年 40倍的市盈率,目标市值为 566亿元, 给予买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-30 27.70 -- -- 29.13 5.16%
29.36 5.99% -- 详细
光迅科技发布2019年三季报,前三季度实现营收38.96亿元,同比增6.46%;实现归属上市公司股东净利润2.66亿元,同比增0.87%;其中第三季度实现营收14.17亿元,同比增15.74%;实现归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比减1.98%。 公司经营总体保持稳定。在经济下行压力加大和市场竞争加剧背景下,第三季度营收改善,带动前三季度同比去年增长;综合毛利率19.84%,环比三个季度改善,与2018年持平。其中税金及附加同比增50.36%、销售费用同比增10.4%、管理费用同比减0.99%、研发费用同比增9.83%,财务费用同比增5. 36%,资产减值损失同比降4.61%,对业绩影响较为明显,共同使得归属上市公司股东净利同比微增0.87%到2.66亿元。经营状况与去年同期相比总体持平。去年H1电信市场受外部冲击,加之光器件行业竞争环境恶化,传输业务低迷,今年H1出现12.03%增长,明显改善;而数据与接入出现12.02%的下滑,成为拖累营收的主要原因。我们预计这样的趋势对Q3影响仍在延续。 产业变革加剧,公司继续大力投入研发应对挑战。前三季度研发投入3.11亿元,同比增长9.83%,营收占比达7.99%,与2018年持平。面向5G和数据中心的多款25Gb/s半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。在行业结构扁平化、产业链横向碎片化,原有竞争边界模糊,企业间竞争和合作并存,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 持续保持全球领先性,龙头价值将持续体现。根据Ovum,2018年光迅全球市场占比约7.3%,行业排名第四,在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位稳中有升。同时也应看到,挑战者Innolight凭其在北美数据市场的优势已跃居第三,Lumentum和Oclaro合并形成新巨头,雄居第二;华为、中兴、Intel和思科等巨头都已入场,新厂商同样还在不断涌现,未来竞争格局将更趋激烈。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,长期积累已形成强大的垂直一体化优势;同时将加大物联感知应用方面布局;与国家信息光电子中心和资本平台协作,深挖研发和运营效率。公司作为A股光芯片自主研发唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为3.95亿、4.76亿和6.05亿元,对应EPS分别为0.61、0.74和0.94元。维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-02 50.28 -- -- 85.50 70.05%
100.20 99.28%
详细
公司发布2019年中报,期间实现营收114.34亿元,同比增长110.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长210.65%;预告2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润在4.3亿元-5.1亿元之间。 n 业务经营发展迅猛,下半年业绩有望加速释放。受益于通讯业务在2018年进行的客户结构优化,一线品牌客户出货量增长,项目数量和代客户采购明显增加,H1同比实现110.71%增长。综合毛利率8.32%基本反映通讯业务,较去年7.56%的水平明显提升,优质订单和产能爬坡对ODM业务持续正向影响。房地产板块大幅收缩导致销售费用减少7.41%;国际一线品牌项目量增加和出货量增长,使得管理费用增加19.54%,同样也带动了研发费用增加27.96%。重组并购安世导致财务费用大幅增加119.39%,达到2.08亿元。如果加回费用,主营业务净利润有望在3.5亿元以上。公司同时预告1~9月扣除各种利息和费用后,归属于上市公司股东的净利润在4.30亿元-5.1亿元之间。 ODM迎来重大行业机遇,5G智能终端爆发推动长期高速成长。随着H1项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,H1预付账款增长187.98%,研发费用增长27.96%,其他应收账款增长92.67%,预示着H2仍公司业务规模迅猛增长的势头。一方面终端品牌厂商竞争烈度加剧,推动ODM竞争格局优化,头部厂商份额和议价能力提升;二方面5G换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼只投产的一期,下半年和明年产能继续打开,对接更多的海内外订单。我们预计未来3年,闻泰的ODM主营业务规模和业绩将保持高速增长。 重组收购方案顺利通过,交割完成在即,安世的价值确定性将更进一步凸显。公司已于6月顺利获得证监会关于收购安世方案的批文,交割正紧锣密鼓进行,我们预计安世Q4将实现并表。H1公司产生经营活动净现金流入11.66亿元,预计全年可达25到30亿元,完全可以覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。未来汽车电子市场旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3年将保持20%左右快速增长,其全球前三的价值稀缺性和确定性将愈发凸显。 双翼战协同战上略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结的多方物联预测,到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿;中国的人联数量为29亿,物联数量44亿。5G智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速推动物联解决方案落地,并打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议:按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割完成在即,预计安世半导体2019和2020年实现净利润17亿元和19亿元。假设在2019年Q4完整并表,年内完成配套融资、如期实现收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、11.11、26.75亿元,其中2020年利润提升较大的主要是上市公司全年占据安世半导体近80%股权。以目前股价,完成交割并实现配套融资后,对应市值应该为534亿元,对应2020年PE仅为19.96x,目前价格明显低估,我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-08-30 28.42 -- -- 30.46 7.18%
30.46 7.18%
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营收规模稳定,产品结构变化导致业绩承压。上半年营收7.07增长,主要源自于国内运营商市场投资缩减,传统设备采购有所下滑。直接造成综合毛利率较去年同期下降2.73个pp,到20.55%的历史地位。初步预计,通信设备规模基本持平,而其中传输类占比明显下降;同时光纤光缆上半年直接受到运营商大幅降价压制,毛利率也出现明显下滑,这两项是负面影响毛利率的主要因素。虽然在销售费用、管理费用和财务费用三项上同比分别有11.12%、11.66%和70.69%的下滑,成本控制卓有成效,但总体上仍影响归母净利润同比下降8.43%。 直面外部压力,巩固既有优势领域。面对外部压力,公司强化布局,巩固优势领域:在多地实现集采市场突破,包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN,广西电信省干ROADM等项目;海外积极深耕存量市场,优化产品和区域内客户结构,突破大型跨国运营商客户;信息化方面,持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场,并依托客户积累,发挥品牌优势,尝试布局新行业市场;烽火星空上半年实现净利润1.92亿元,网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司上半年研发费用11.96亿元,同比增长13.3,收入占比10%为近年高位。已完成多城市5G试点工作;持续提升三超光传输的行业竞争力;在国内实现超大容量光传输系统实验;5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收;新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力,取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备与系统集成能力,业务上充分互补,成就了国内主设备新龙头。5G开局,带给无线市场难得的发展机遇,本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力,积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展,ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头,有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到主导作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元,对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。结合公司龙头地位和行业发展潜力,给予2020年35倍的市盈率,目标市值为424亿元,维持买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险
中兴通讯 通信及通信设备 2019-08-28 29.05 -- -- 37.67 29.67%
37.67 29.67%
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中兴通讯发布 2019年中报,期间营收 446.09亿元, 同比增 13.12%,归属上市公司股东净利润 14.7亿元,去年同期亏损 78.24亿元; 预计前三季度归属上市公司股东净利润 38到 46亿元, 去年同期亏损 72.6亿元。 上半年业绩符合预期, 海外业务恢复良好,国内尚有进一步恢复空间。 2019H1实现归母净利润 14.7亿元,位于之前预告区间内。 国际业务同比增长 25.57%,恢复势头良好, 其中亚洲(不含中国)增长 83.16%、非洲增长 111.61%,比重明显加大; 欧洲和大洋洲同比减少 18.14%,受去年冲击形成市场流失。 国内相比于去年同期较低基数增长 6.51%,电信业务仍有进一步恢复空间。 三季度预告中营业外影响较大, 经营状况保持平稳。 按照预告 Q3将实现归母净利润 23.29亿到 31.29亿,环比大幅增长。 主要因为 Q3公司确认了与万科关于深圳湾基地补充协议中的利润, 2019Q3拟确认税前利润 26到 29亿元。 参考 2017年 19.83%的税率,对净利润影响约在 20.84到 23.95亿元, 即净利润中约有 2.45亿到 7.34亿元来自营业利润,倒推营业利润约在 3.05亿到 9.15亿元,环比 Q2经营状况保持平稳。 运营商成为战略重心, 盈利能力提升。 在海外 FDD 设备和国内外光传输产品增长的带动下, 运营商业务同比增长 38.19%, 占比达 72.82%, 成为核心业务,毛利率上升 3.49个 pp 到 44.37%, 带动综合毛利达到 39.21%; 政企业务规模增长 6.02%,毛利率提升 8.33个百分点,达到 36.95%;消费者业务下降 35.41%,营收占比为 16.64%,较 2018年下降约 6个 pp,对盈利拖累进一步收缩。公司围绕运营商业务的战略重构卓有成效。 海外市场匹配客户 4G网络扩容升级、 国内面向 5G 演进, 有望使得盈利能力持续提升。 坚持大力投入研发, 强化核心领域竞争力。 公司将 5G 作为战略核心, 多年不辍投入创新, H1公司投入研发费用 64.74亿元,同比去年增长 27.89%,营收占比达到 14.51%,处于近年来最高。 公司将于下半年推出第三代自研 7nm 5G 芯片, GaN 高功放性能业界领先; 已在全球与 60多家运营商合作,获得 25个 5G 商用合同; 完成了 30多个 5G 承载商用局和现网实验。 从而具备完整的 5G 端到端方案能力, 在无线、传输、承载、 芯片、终端和行业等方面已能够商用,核心优势即将助力中兴在 5G 阶段兑现前期投入。 未来三年公司有望依托海内外运营商市场, 重构聚焦,实现快速增长。 公司作为全球 5G 技术和标准制定的主要贡献者, 深度参与了全球 5G 合作和测试,积累了大量专利与技术, 当前在 5G 系统技术能力上已是第一梯队。 我们认为,国内 5G 投资规模将超全球半数,中兴在国内份额保持 30%, 将形成重要支撑,同时海外 4G 建设仍在快速渗透,未来几年运营商业务有望蓬勃发展。 加之重构聚焦战略延续,对整体业绩形成拖累的业务逐步减少, 规模和业绩有望快速增长。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 50.24亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1.2、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 发展空间,给予 2020年 30倍的市盈率,目标市值为 1800亿元, 维持买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-27 38.00 -- -- 49.90 31.32%
49.90 31.32%
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公司公布2019年中报,实现营收20.35亿元,同比降27.97%;归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比降34.58%。n多重因素影响H1营收规模,龙头优势保障稳健盈利能力:原因为本期受部分客户资本开支增速放缓和产品降库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素影响,高端光通信收发模块业务销售收入较去年同期回落,尤其Q1同比下降38.75%。但盈利能力保持稳健,Q1毛利率28.11%,H1毛利率28.45%,自去年Q1以来连续五个季度持续提升。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续,其40G和100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先。 Q2环比出现改善,预计H2将继续向好。进入二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始恢复增长、5G前传产品开始批量交付等因素,高端光通信收发模块业务销售收入较一季度环比有了稳步提升。Q2单季实现营收11.59亿,较Q1环比增32.42%。随着库存消化,大客户资本开支增速企稳和400G新需求的导入,预计H2业务表现将继续向好。 100G需求仍将存续,降价速度趋缓,公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后,部分客户在Q2启动了100G订单,采购量快速恢复,且趋势有望在Q3延续。预期到明年仍北美ICP大客户对100G采购的采购需求仍将存在。国内ICP厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接100G需求的主要力量,国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价,今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改,盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化,公司在100G市场的优秀表现有望延续。 400G率先供货,5G市场取得良好份额,广阔需求引入新增长。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块,同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品,是少数具备400G供应能力的厂商,400G新产品已经在小批量供应重点客户。继100G光模块在2017年成为北美数据中心主流配置后,400G产品也即将从今年起逐步进入大规模应用阶段。此外,旭创顺利切入初启的国内5G无线市场,取得了良好的份额和订单,并在报告期内实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期,在400G光模块及5G前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4月上市,资金用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,公司有望借力资本在400G及5G通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为6.6亿、7.9亿和9.9亿元,对应EPS分别为1.39、1.68和2.09元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2020年45倍的市盈率,目标市值为355亿元,维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-26 26.52 -- -- 33.15 25.00%
33.15 25.00%
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光迅科技发布 2019年中报,实现营收 24.78亿元,同比增 1.8%;实现归属上市公司股东净利润 1.44亿元,同比增 3.42%; 扣非后的归属上市公司股东净利润 1.32亿元,同比增 41.42%。 下行压力加大和外部环境复杂,公司经营保持稳定。 在经济下行压力加大和外部市场环境更复杂的背景下,公司营收基本去去年同期持平, 综合毛利率 19.43%,与 2018年底持平,较同期增长 2.55个 pp; 销售费用同比增长 24.51%、管理费用同比增长 25.62%、所得税费用同比增长 23.69%,其他各项目基本保持平稳, 使得营业利润增长 3.77%, 归属上市公司股东净利同比微增 3.42%到 1.44亿元。 营业外收支较去年同期分别下降 63.41%和 60.77%,扣非后归属上市公司股东净利润 1.32,同比增 41.42%。经营状况与去年同期总体持平,略有改善。 数据与接入业务同比下降影响总营收,国内市场比重加大。 去年上半年电信市场受外部冲击, 加之上游光器件竞争环境恶化,传输业务仅有 3.42%的增长,今年 H1同比增长 12.03%到 16.4亿元,占比扩大到 66.19%,提升 6个 pp; 数据与接入却出现 12.02%的下滑,直接使得营收占比下降超过 5个 pp,到 33.04%,成为拖累营收的主要原因。国内市场占比 64.67%,提升进 2个 pp,公司对国内业务的倚重加大。 我们认为行业季节性因素对 H1表现有所影响,后续几期有望出现好转。 产业变革加剧, 公司继续大力投入研发应对挑战。 报告期研发投入 1.78亿元,同比基本持平,营收占比达 7.17%。 面向 5G 和数据中心的多款 25Gb/s 半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 在行业结构扁平化、产业链横向碎片化,原有竞争边界模糊,企业间竞争和合作并存,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 持续保持全球领先, 聚焦核心战略,龙头价值将持续体现。 根据 Ovum, 2018年光迅全球市场占比约 7.3%, 行业排名第四,在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位稳中有升。同时也应看到,挑战者 Innolight 凭其在北美数据市场的优势已跃居第三, Lumentum 和 Oclaro 合并形成新巨头,雄居第二;华为、中兴、 Intel 和思科等巨头都已入场, 新厂商同样还在不断涌现, 未来竞争格局将更趋激烈, 机遇和挑战并存。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类, 将依托长期积累强化已形成的垂直整合优势; 还将进一步在物联感知应用方面布局; 同时将深挖研发和运营效率,与国家信息光电子中心和资本平台形成协作。公司作为国内光芯片自主可控唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 3.95亿、4.76亿和 6.05亿元,对应 EPS 分别为 0.61、 0.74和 0.94元。结合公司龙头地位和行业持续向上,给予公司 2020年 50倍的市盈率,目标市值为 238亿元, 维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-16 57.00 -- -- 67.68 18.74%
74.54 30.77%
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公司公布 2019半年报, 期间实现营收 11.74亿元,同比增 39.74%;归属上市公司股东净利润 6.07亿元,同比增 47.94%;扣非后归属上市公司股东净利润 5.47亿元,同比增 53.98%。 营收与业绩持续快速增长, 毛利率显著提升。 公司 H1营收同比增速近 40%,一是因为 SIP 业务稳定在 34.68%的高增速,二是因为 VCS 业务如预期中的呈现出 94.67%高增长。同时综合毛利率达到 65.19%,较去年同期提升 4.62个百分点,主要源自于 SIP 业务的拉动,其毛利率同比提升 4.94个百分点,盈利能力仍在强化。 H1归母净利润同比增长近 48%,除了因为营收和毛利的大幅提升, 还存在几个方面影响:因为加大 VCS 销售投入,销售费用同比增长 49.3%;管理费用率加研发费用率同比下降了 1.22个百分点;因为盈利水平的提升,所得税费用同比增长 47.35%。总体上, Q2收入环比 20.33%增长,归母净利润环比 32.49%增长,营收和业绩均保持了高增速,盈利能力仍在持续提升。 外部环境或使 H2有所下滑,全年增速将保持稳定。 自 5月份美国公布 3000亿加税清单后,公司采取应对措施,包括经销商提前增加库存等。 因此美国经销商提前备库存推高了上半年,尤其是 Q2的业绩增长;美元汇率波动也进一步推高了上半年业绩增速。 外部经营环境仍存在不确定性, 在此背景下, 预计2019Q3乃至下半年,业绩增速可能有所下滑,但全年业绩增速预计维持稳定。 SIP 业务向高端深化, 产业引领者地位持续巩固。 得益于 2018年至今公司在SIP 业务上持续投入大量的研发力量,已有产品线持续升级完善,满足了更深层次的用户需求; 系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的,带来新的增长机会。 从而使公司在 2018年全球 SIP 市场份额第一的基础上,产品结构向上升级,规模同比保持 34.68%的高增速,同时毛利率同比上升 4.94个百分点达到 64.29%的高位。 原有产品线的进一步完善, 叠加高端新品的上市推广, 共同使得公司在 2019H1进一步稳固了在 SIP 话机领域的竞争优势,产业引领者地位持续巩固。 我们认为, SIP 市场竞争格局虽然逐步进入均衡期,但公司在研发上的大力投入、需求定义上的深刻理解和多层次完善、营销方面持续落实深耕以及制造优势的充分发挥,仍将使公司在较长时间高端产品渗透率保持提升。 VCS 业务规模接近翻倍, 仍有庞大成长空间。 VCS 在 2019H1实现 94.67%的高速增长,销售占比提升至 12.03%,但整体占比仍较低,尚处于投入期。 作为公司远期的战略重点方向,未来将承担起对公司的全面引领,因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升, 另一方面针对性地加大了对 VCS 业务的销售投入, 国内渠道已实现了区域全覆盖, 拓展政企客户取得重要突破,海内外市场也在同步开拓。 在增强渠道灵活性的同时,也强调质量和规范化建设。 公司业务间的协同和资源复用效应还将显现,未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 11.11亿、 14.14亿和 18亿元,对应 EPS 分别为 2.47、 3.15和 4.01元。结合公司龙头地位、业务优化叠加行业快速发展,给予 2020年 30倍的市盈率,目标市值为 424亿元, 给予买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-31 40.60 -- -- 45.68 12.51%
85.50 110.59%
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公司今年以来在手机ODM市场出货量始终保持遥遥领先态势,同时战略性扩张全球产能布局,以迎接海外订单起量带来的产能压力,和瞄准未来5G手机换机即将迎来的行业盛宴,产业龙头已经迎来加速阶段! 产能提升研发强化,公司领跑手机ODM市场竞争分化期。全球手机ODM市场规模逆市保持平稳,前三市场份额有望从2018年57%提升到60%以上,手机ODM市场已经进入竞争分化期,强者恒强趋势呈现。而公司今年以来持续领先ODM份额市场,据旭日大数据统计,2019年4月公司单月出货量达943万台,出货量位列第一,远超第二名公司231万台。公司从战略上已显著领跑竞争分化阶段,率先应对全球化变局,布局印度、印尼等海外产能,今年底产能有望达到8000万部/年,进一步强化公司承接5G和海外上量的能力,同时扩大规模效应;研发领域,着重强化5G引发的手机换机、物联应用等研发,有望引领5G时代竞争趋势。我们认为,ODM市场逆市平稳增长,以及竞争分化,进一步凸显公司在全球产能布局、研发投入方向的战略能力,将推动公司在5G时代迎来加速增长阶段。 5G将带来手机市场与物联应用的超预期发展,助推公司增长。5G作为人联和物联时代的分界线,是构筑万物互联的基础设施。5G时代华为和中兴系统网络设备已处于全球领先水平,国内政策重心有望侧重在5G手机终端和物联应用的推进上,将会超预期发展。尽管过去两年手机产业总体出货量处于下降趋势,但随着中国5G的正式商用和网络的快速部署,以及年底高通、三星等SA独立组网基带的普遍发布,有望从四季度开始引发手机产业链的加库存阶段,带来产业性机会。我们预计,在今年产业下行的背景下,公司总体出货量仍然保持增长,随着明年5G手机全面加速,将推动公司从出货量到单机货值的全面提升,推动公司成长性更为显著。 海外客户起量进一步优化客户结构,强化规模竞争力提升盈利能力。公司多年以来海外客户开发开始凸显成效,包括三星、LG等逐步成为公司重点客户,并占据重要份额。海外客户的提升表明公司无论在研发能力还是成本控制方面都已居于行业领先水平。在产能方面,公司扩大产能,在海外,分别在印度、印尼、巴西等国家布局,在国内,新增昆明、无锡两大智造中心,产能的提升使得闻泰科技更具规模优势,同时布局海外产能有助于加速闻泰海外市场本地化制造能力,赢得海外手机市场的增量份额;在技术方面,是全行业唯一拥有自建模具厂的ODM公司,智能化的生产水平增强了公司的的生产效率和成本控制,保障了公司向全球客户提供具有价格竞争力产品的能力。我们认为,公司战略布局已全球化,海外客户的有望进一步上量并带动公司盈利能力提升。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-07-02 34.52 -- -- 34.32 -0.58%
37.67 9.13%
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大国科技竞争聚焦 5G,外部压力将促使国内网络建设加速加码, 有望复制 4G 节奏,资本开支快速向上,在三五年内建成全球规模最大、技术最优、 体验最佳的 5G 网络。作为全球领先的主设备龙头,中兴势必担荷重任,并藉此撬动上游核心进一步突破, 打开固网与政企业务的新局面。 5G 网络创新起点,中兴蓄势待发。 公司核心业务恢复常态,势头全面向好。 去年虽然经历波折,但随着合规制度建设的完善与实施,中兴已充分切割掉历史包袱,核心业务迅速步入正轨。去年 Q3起, 公司营业规模恢复情况超出预期, 2018年底,运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平, 2019Q1营业利润开始显著增长。消费者业务收缩,对盈利的拖累极大减少, 重构聚焦战略将由此加快落实, 综合毛利率也提升到历年最高,整体势头全面向好。 其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础,各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大, 将为公司全面向好提供确定性保障。 开局之年,公司将受益于 5G 建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。 5G 前五年有望复制 LTE 快速拉升的建设节奏,在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期, 第一阶段国内移动接入网投资规模较 4G 阶段有望超出 20%,总基站数达到全球的 6到 7成,在自主可控基调下,本土厂商份额有望优化,全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头,将在此轮开支向上周期中直接受益。 5G 带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中,传输网与 IP 承载网建设有望紧随其后,总规模提升叠加全球份额优化,公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。 5G 引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造,将使得投资周期空前拉长,网络存量规模将提升后期软服务价值,公司将长期受益于 5G 带来的整网升级和竞争地位提升。 5G 驱动管道创新向平台化发展,主设备商具备核心价值。 5G 愿景明确为实现万物互联,物联场景极具差异性, 需要网络具备开放化能力供各类 B 端和 G端客户编排调配。从这个角度看, 5G 整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力,长期将直接决定 5G 与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点,更需要着眼中长期向平台化方向发展,网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造,也有益于运营商开源节流,摆脱自身管道地位,但运营商缺乏技术能力,相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引,中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。 而成熟物联场景的落地,将从更多方面支撑政企业务发展,在大物联时代公司价值将持续提升。 投资建议: 我们认为,公司已卸下处罚的历史负担,正在 5G 新起点蓄势待发。 预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 46.49亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1. 11、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 潜在发展空间,给予 2020年 30倍市盈率,目标市值为 1800亿元,维持买入评级。 风险提示事件: 贸易争端悬而未决、 5G 投资不及预期风险、 市场系统性风险、技术风险、 竞争风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-02 34.52 -- -- 40.67 17.82%
85.10 146.52%
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2019年6月25日,公司收到证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,本次募集配套资金总额不超过70亿元。 多种融资方式助力收购落地,融资结构清晰。公司拟通过发行股份及支付现金的方式实现对目标公司安世集团的间接控制,合计支付交易对价267.90亿元。采用多种融资途径相结合的方式进行融资,包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等,其中通过债务获得资金107.92亿元,包括境内借款51.60亿元和境外借款56.32亿元。境内借款方面,公司向战略投资者云南城投借款10.15亿元,展现了公司强大的融资能力,境外借款方面,公司已收到多家全球知名境内外银行的项目建议书及贷款意向方案,融资渠道通畅。我们认为,公司通过海内外融资的方式展现了较强的融资能力与战略投资者引进能力,优化了公司治理结构,整体来看,公司收购负债结构清晰。 现金流持续增长,负债偿付风险可控。境内还款方面,公司偿债资金主要来自闻泰科技的正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金,据公司公告测算,闻泰科技2019年、2020年盈余资金分别为28.17亿元、33.03亿元,能完全覆盖本次境内借款本息偿还金额5.38亿元及8.81亿元,同时,公司还有商业银行未使用授信额度16.98亿元,为境内偿款提供了更坚实的保障;境外还款方面,安世集团2017年、2018年EBITDA分别为22.62亿元及28.20亿元,盈利能力强,可为境外负债提供较为稳定的现金流。我们认为,目前闻泰ODM业务已经在加速增长阶段,同时安世半导体全球竞争力持续增强,将保障业务稳定增长,从未来负债规模来看,能够覆盖本次交易的本息偿付预期。 5G时代协同双翼战略,盈利规模提升为偿款提供保障。随着5G商用化大规模的推进,公司作为全球领先的ODM企业,在5G智能物联时代,有望助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,将与ODM业务产生协同作用,构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。未来公司整体盈利规模有望大幅提升,随着经营规模的扩大,滚存的资金余额越多,可用于债务偿还的货币资金也将越多,同时两块业务可以相互为借款提供保障,在资金充裕的情况下,向其分红,支持偿款借款,缓解债务偿还压力。总体而言,公司业务发展稳健,具有较强的协同作用,可相互支持促进,盈利规模的提升将为借款提供充足保障。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-06 30.78 -- -- 35.80 16.31%
40.67 32.13%
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公司公告:公司发布2019年一季度报告,实现营业收入48.86亿元,同比增长184.6%;实现归属母公司净利润4294.96万元,同比增长175.07%,另外少数股东损益4597.6万元。 业绩大幅增长,淡季不淡。公司2019Q1实现营业收入48.86亿元,同比增长184.6%,实现归母净利4294.96万元,同比增长175.07%。公司业绩实现大幅增长的主要原因是一季度通讯板块国际一线品牌客户出货量增长所致。公司积极主动调整客户结构,增加国内和海外优质客户,全力拓展三星、LG、小米、OPPO、华为等头部客户,强化与国际国内龙头品牌厂商的绑定,公司2018Q4实现营收63.29亿元,刷新单季度营收最高值,单季净利润2.3亿元,同比环比均大幅增长,2019Q1业绩继续增长,可见公司客户结构调整成功,保证了业绩持续保持快速增长态势。据旭日大数据统计,2019年一月份公司ODM出货量达989万台,位列第一名,远超第二名公司300万台,尽管全球手机出货量最近两年持续下行,一季度也是手机行业的传统销售淡季,但是公司2019Q1业绩显示出未来强劲的增长态势,可见公司的规模优势、质量水平、研发能力、进度管控、成本控制、快速交付、智能制造等优势得到了充分体现和认可,我们认为,随着5G驱动下换机周期到来,我们预计今年出货有望过亿并保持快速增长。公司ODM业务已经站在5G新起点上,其竞争力也有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。 子公司并表,构建协同双翼战略。公司2019Q1报表体现少数股东权益4597.58万元,较年初增加5147.47%,主要原因是子公司合肥中闻金泰半导体有限公司在2019年2月纳入合并范围,少数股东权益增加所致。公司目前正在筹备收购安世集团,于4月26日收到中国证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理单》,安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,对国内半导体行业战略价值显著,公司收购安世半导体完成整合后,将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。 积极布局5G,有望迎来快速增长。在运营商方面,公司已与中国三大运营商达成5G智能终端的战略合作,与中国移动联合推出“5G终端先行者计划”,与中国联通建立“5G终端创新联合研发中心”,并联合发布《中国联通5G行业终端总体技术要求白皮书》和《中国联通5G通用模组白皮书》,与中国电信签订5G创新合作协议,加强在5G领域的创新合作,研发5G智能终端产品,赋能5G落地应用;在物联网方面,公司与中国宝武钢铁集团旗下的宝信软件达成战略合作协议,在基于5G的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域,共同探索5G技术与工业领域的深度融合,计划在全球率先将基于5G的冶金行业产业物联网部署于中国宝武;在产能方面,公司正逐步扩大产能,提前部署5G,拟在印度扩产3600万台/年,在印尼扩产600万台/年,叠加公司已有产能3000万台/年,未来公司产能有望达到7200万台/年。我们认为,公司正积极布局5G,深入核心产业链,5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时,将真正提升标准器件需求,推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。 投资建议:公司收购安世半导体议案证监会已初步受理,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元,其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020年ODM典型公司光弘科技22X、器件类公司韦尔股份42X的估值水平,同时考虑收购仍在进行,对安世比照韦尔股份估值折为70%,给予目标市值634亿,维持买入评级。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名