投资要点: 2015年公司实现营业收入53.57亿元,同比增长106.21%,实现归属于母公司股东净利润20.44亿元,同比增长96.42%,公司业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为731.81亿元,归属于母公司股东净资产135.85亿元,同比分别增长71.76%和82.71%。2015年公司加权平均ROE为17.03%,同比增长1.60个百分点。2015年末,公司杠杆水平为4.21倍,较年初略有下降。 经纪业务应市增长,投行业务快速扩张。2015年公司经纪业务收入同比增长130%,一方面受益于市场成交量放量,另一方面,公司加强网上业务营销策划,推广“一惠通”账户营销,先后开启了与新浪网和同花顺的战略合作,开展移动终端引流合作服务,有效地维持了1%的市场份额;公司全年平均佣金率为0.042%,同比下降29%,降幅略高于行业平均水平。投行业务方面,公司加速团队引进建设和项目承揽力度,共完成4单定增项目、4单企业债项目、22单公司债项目和4单其他债券项目,承销总规模同比增长539%。截至2015年末,公司储备项目充足,在会审核IPO项目4个,再融资项目6个。 自营业务稳中有升,固定自营投资收益率超过25%。公司自营业务投资规模中,股票和基金占比为35.8%,较2014年末大幅提高了22个百分点,因此受市场波动影响增大。但公司在固定收益类资产上投资表现稳健,以持有高信用资质债券为主,通过动态套期保值对冲市场风险,增加无风险套利收入,全年固收自营收益率超过25%。所以整体来看,公司自营业务仍实现65%的增长。 控股股东旗下金融资源丰富,业务协同空间广阔。公司的控股股东东方资产管理公司旗下拥有保险、信托、评级、金融租赁、小微金融和境外投资业务等多个金融业务牌照,且在全国范围内拥有众多分支机构,目前收购大连银行股份有限公司的交易已获监管部门核准。公司前期已在投行、资管、投资等多项业务上与东方资产及其平台公司开展协同业务,2015年协同业务累计规模超过340亿。未来公司可以通过共享东方资产旗下的客户资源,深度挖掘客户价值,创设满足不同客户需求的产品,进一步开拓业务想象空间。维持“买入”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年公司EPS为0.51元、0.58元和0.7元,对应最新收盘价的PE分别为39倍、35倍和29倍。

投资要点: 宝硕股份发行股份购买华创证券100%股权,同时募集配套资金不超过77.5亿,交易完成后,公司实际控制人仍是刘永好。公司通过发行股份的方式收购华创证券,拟向华创证券17名股东发行7.53亿股,每股发行价格为10.29元,对应按市场法确定的华创证券预估价值77.5亿。同时,公司拟向南方希望等10家公司定向发行5.76亿股,发行价格为13.45元/股,募集资金不超过77.5亿。若此次交易完成后,刘永好将通过新希望化工、南方希望和北硕投资合计持有公司18.6%的股权,仍为公司的实际控制人。 宝硕股份主营业务景气度下滑,业绩处于亏损状态。自2012年公司氯碱业务停产以来,公司营业收入大幅下滑,2013年后,公司主营业务变更为塑料管型材业务,2014年随着管材公司并入报表,营业收入有所回升。从净利润来看,2012年以来公司主业基本处于亏损状态,2013年和2015年分别由于获得政府补贴以及转让宝硕置业60%股权获得的投资收益而实现盈利。 华创证券全牌照经营,立足贵州、辐射全国。2010年以前,华创证券营业收入基本来源于经纪业务,2010年后相继获得自营业务、资管业务、投行业务、融资融券业务资格,收入来源逐渐多元化,目前公司收入来源以经纪业务和自营业务为主,占比接近60%。华创证券积极实践“互联网+金融”,除了证券业务向线上转移,还积极打造私募基金综合服务平台。创新业务方面,华创证券参与构建地区股权金融资产交易市场,布局非标准化资产市场业务,创设符合多层次客户需求的金融产品。 我们采用分部估值法得出宝硕股份的每股价值为16.4元,较最新收盘价有36%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。考虑传统塑料管型材业务总体产能供大于求,且处于亏损状态,我们使用可比公司PB法估值,给予这部分业务12.4亿的市值;证券业务中的通道类业务采用PE法估值,重资本业务采用PB法估值,通道类业务净利润率较高,假设给予40%的净利润率和20倍PE,则业务价值约79亿;预计2016年重资本类业务,净规模为82亿,给予2倍PB,则业务价值约为164亿。估计公司总价值为296亿,考虑购买资产和募集配套资金发行的股份,公司总股本将达到18.06亿,对应每股价值应为16.4元,较最新收盘价仍有36%的空间。考虑2016年华创证券并入后的备考盈利预测,预计2016-2018年宝硕股份的EPS分别为0.39元、0.42元和0.48元,对应最新收盘价的PE分别为31倍、29倍和25倍。

投资要点: 2015年公司营业收入为252.92亿元,同比增长129.87%,实现归属于母公司股东的净利润109.09亿元,同比增长183.29%,业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为2916.56亿元,归属于上市公司股东净资产483.51亿元,同比分别增长50.80%、16.40%。2015年公司加权平均ROE为23.95%,同比提高13.10个百分点。2015年末,公司杠杆水平为4.2倍,较年初提高0.92倍。 经纪业务转型财富管理初见成效,投行业务结构优化。2015年公司经纪业务向财富管理转型,积极丰富产品结构,深挖客户价值。虽然公司经纪业务市场份额略下降0.06个百分点,但通过向客户提供更高价值的服务,公司佣金率下滑速度远小于行业,2015年全年平均佣金率为0.053%,较2014年仅下降12.69%,低于行业24.13%的降幅。投行业务方面,公司一方面保持传统IPO业务的市场地位,另一方面大力发展债券业务和资产证券化业务,2015年公司债券承销规模为2258亿,创历史新高,行业排名第三,资产证券化业务规模为823.66亿,行业排名第一,推出多只各行业创新资产证券化产品。 树立机构客户业务新品牌。公司面向高端私募客户,打造集交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、资金推介、融资融券等于一身的服务平台;同时,公司还推出私募学院项目,为初创型私募提供全生命周期的服务,目前已签约160多户。公司托管和金融服务外包业务稳居行业第一,客户范围涵盖基金专户、券商资管、公募基金和私募基金等各类机构,截至2015年末公司产品数量已超过5000只,规模已突破6000亿元,同比增长超过500%;2015年11月,公司成为业内首家提供QDIE行政管理人服务的券商外包机构,外包业务由国内拓展至全球。 2015年初,公司制定了2015-2017新三年发展规划,力争实现资本实力和服务能力的“双赶超”。2015年公司推动H股发行上市事项,目前方案已获得国资委批准,资本实力将进一步提升;随着公司业务深化转型以及全功能业务平台的打造,服务能力将更具竞争优势。维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为1.15元、1.47元和1.67元,对应最新收盘价的PE分别12倍、10倍和8倍。

投资要点: 2015年公司实现营业收入166亿,同比增长151%,实现归属于母公司股东的净利润76亿,同比增长270%,业绩增长符合预期。2015年9月公司完成非公开增发,共募集资金80亿元,发行价格为每股16.37元,定增后公司资本实力增强,截至2015年末,公司归属于母公司股东的净资产为404.83亿,同比增长56.85%。2015年末公司杠杆水平为3.11倍,较2014年末提高0.23倍。2015年公司加权平均ROE为23.67%,同比增加15.1个百分点。 公司传统业务和创新业务齐头并进,推动公司各业务收入大幅增长。从收入结构来看,经纪业务净收入为74.94亿元(包含交易席位租赁费用5.55亿元,代销金融产品收入0.75亿元,期货经纪业务收入2.99亿元),同比增长144.58%,收入占比为45.22%;投资银行业务净收入为12.11亿元,同比增长384.40%,收入占比为7.32%;资产管理业务净收入为13.93亿元(其中基金管理业务净收入为4.62亿元),同比增长79.74%,收入占比为8.41%;自营业务收入为40.44亿元(救市资金计入可供出售金融资产,公允价值变化尚未体现在收入中),同比增长244.76%,收入占比为24.40%;利息净收入为22.20亿元,同比增长75.08%,收入占比为13.40%,其中融资融券利息收入为40.64亿元,同比增长154%,买入返售金融资产利息收入为3.41亿元,同比增长92.66%。2015年市场日均成交金额大幅增长是经纪业务大幅增长的主要原因;得益于上半年融资融券余额的大幅增长以及公司在股票质押业务和融资租赁领域的多线发展,2015年利息净收入大幅增长;2015年市场股债融资规模大幅增长,同时公司积极拓展非上市公司债券发行业务和中小企业投融资业务,投行业务实力和行业地位得到提升。 公司投行业务迅猛发展,资产管理业务规模迅速增长。2015年公司股基交易量市场份额为2.79%,较去年同期下降了0.14个百分点,市场排名保持在第11位,经纪业务佣金率为0.049%,比去年同期下降0.017个百分点;2015年公司累计完成11个股票主承销项目,68个债券主承销项目,86个新三板推介挂牌项目,其中股票和债券主承销排名分别位列行业第18位和第8位;2015年公司资产管理规模为2353亿元,同比增长19%,其中集合资产管理规模为421亿元,同比增长109%;2015年公司融资融券余额为388亿元,市场占比为3.30%,同比减少0.36个百分点。 2015年,海外业务方面,公司完成新鸿基金融集团70%股份收购,推进国际客户及海外合作伙伴开发;国内方面,公司互联网金融业务布局取得重大进展,公司牵头设立光大云付互联网公司,与网易、海航旅游共同设立光大易创网络科技公司。维持“买入”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年的EPS分别为1.4元、1.54元和1.7元,对应最新收盘价的PE分别为11倍、10倍和9倍。

2015年公司实现营业收入11.51亿元,同比增长37.76%;实现净利润4.54亿元,同比增长29.47%,业绩符合预期。从收入结构来看,2015年公司实现利息净收入1.71亿元,同比减少37.58%;实现手续费及佣金净收入4.51亿,同比增加0.8%;实现投资净收益5.2亿,同比增加384.54%;可以看出,营业收入增长主要来源于投资收益的大幅增长。净利润增速小于营业收入增速,主要是由于公司致力于业务创新及布局产生的业务及管理费用大幅增长53.76%,同时资产减值损失增加0.45亿,增幅为37.43%,主要是公司出于谨慎性考虑,计提了投资的信托计划的资产减值准备。 信托业务规模大幅增长,信托报酬率略有下降。2015年末公司信托资产规模为1868亿,同比增长50.26%,其中主动管理型信托业务规模为868.5亿,同比增长1.1%,被动管理型信托业务规模为999亿,同比增长160.3%,因此信托业务规模的大幅增长主要由被动管理型产品贡献。从资产运用角度看,贷款和交易性金融资产占比最大,分别为46.66%和28.1%,规模增幅分别为100.9%和51.86%。从资产分布角度看,证券市场、基础产业和实业仍是最重要的投资方向,占比分别为33.94%、31.9%和20.8%,对应资产运用方式,可以大致得出,公司贷款类信托资产的增加主要是投向基础产业和实业,而交易性金融资产的投向主要是证券市场。2015年加权年化信托报酬率为0.28%,同比下降了0.15个百分点,主要是主动型和被动型产品的信托报酬率均有所下降所致。 固有业务表现突出,权益投资是未来业务发展的重要方向。固有业务收入中,利息净收入较2014年减少1.03亿,主要由公司对外贷款规模和利率水平有所下降所致;投资收益较2014年增加4.13亿,主要是由于公司增加权益类资产配置且2015年上半年股市大涨的原因。2015年末公司定增募集资金32亿,主要用途是增强股权投资力度,目前公司已使用近7亿直接投资上市公司及非上市金融机构。根据公司公告,2016年公司拟继续运用自有资金投资证券市场,投资成本不超过25亿,接近2015年的两倍,因此我们推断未来募集资金将更多地运用于权益类投资。 公司转型升级,积极推进金控平台的布局。根据公司战略规划,除了扩展信托主业外,公司将积极谋划金控平台的发展路径。2015年公司已增持长安银行股权并入股地方AMC,目前公司仍积极调研新设金融机构,预计2016年公司继续投资合适的金融机构股权是较为确定的方向。考虑公司转型金控平台有助于估值提升,以及参与不良资产管理行业的预期,我们仍然维持“增持”评级。下调盈利预测,主要是考虑股市环境的变化,投资收益率同比有所下降,原2016-2017年EPS分别为0.39元和0.49元,调整后2016-2018年EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元,对应最新收盘价的PE分别为39倍、34倍和29倍。

投资要点: 事件1:中信1月28日晚发布公告称,中信兰州分行发生票据业务风险事件,涉及风险金额为9.69亿元。 事件2:农行1月21日晚发布公告称,农行北京分行发生票据买入返售业务重大风险事件,涉及风险金额39.15亿元。目前,两事件公安均已立案侦查。 票据贴现资金有部分违规投向资本市场,在市场大幅波动下无法回流造成案件曝露,预计对上市银行影响有限。我国票据业务以银行承兑汇票为主,票据作为支付工具在发展过程中,其融资属性越来越强。根据央行统计,2015年底我国票据融资规模4.57万亿元,占各项贷款总额的4.9%。对银行而言,票据业务主要受益点在于可带来保证金存款和创造中间业务收入。但银行对于票据贴现后的资金流向的控制较弱。去年股市上行期间,预计有部分资金违规流入股市,若股市大幅波动导致资金链断裂无法偿还票据金额,就将导致案件爆发。考虑到银承汇票最长期限不超过6个月,结合去年下半年至今的股市波动时间,近期的风险案件爆发较符合时间逻辑。票据市场大额案件属于偶发性质,上市银行风险整体较为可控。 票据业务风险有待进一步监管,对流动性的收缩影响可被央行有效对冲,短期内需关注对资本市场负面情绪的放大。1)票据市场的风险预计主要有三类:空壳公司开票套取银行资金;一票多卖套取银行资金;回购业务中错配利息后无法支付回购利息。其中,前两类风险涉及的资金如果资金链未出问题在到期前顺利兑付则不会爆发,若套取的资金进入股市,会因股市持续波动、股票下跌等情况下导致无法偿还本金而爆发。2)预计监管层将进一步加强监管。据悉各家银行也基本都开展了自查,票据业务的真实贸易背景受到更加严格的审核。日前,银监会再度下发了《关于票据业务风险提示的通知》,后续或将有新的实质性监管措施出台。3)票据业务的收紧将对流动性产生一定影响,但央行可通过公开市场操作等注入流动性来有效对冲,市场流动性整体受影响预计不大。但票据贴现资金违规入市的体量难以估量、市场对该部分资金加速出清的担忧恐将在短期进一步放大资本市场的负面情绪。 近期票据业务事件曝露和风险的关注对于上市银行的基本面经营影响不大,主要是短期内的业务排查和审慎开展影响和中长期风控措施的加强建设。目前中信在案件中预计损失金额尚待确认,假设涉及风险金额9.69亿元全部损失,占其2015年净利润比例预计在2.35%左右。维持“增持“评级,维持公司15/16年净利润增速1.1%/-3.1%,对应PE 为6.5X/6.7X,PB0.9X/0.7X。

事件:公司1月27日晚间公告,截止1月27日,公司累计回购股份2956万股,占公司总股本的比例为1.5%,成交价区间为15.12-16.10元,我们预计回购的平均价格在15.9元左右. 公司近期逆市大举回购,表明当前公司价值已经低于其判断的合理区间。根据1月5日的回购公告,公司在此之前的回购规模为465万股,1月27日公告的回购规模已经达到2956万股,因此1月5日-1月27日的回购规模为2491万股,对应回购金额4亿元左右;期间符合回购价格(低于16.3元)的交易日仅有1月14日、1月26日和1月27日,我们判断期间绝大部分的回购交易都是在近两日股市下跌过程中(26和27日)完成的,这一逆市大举回购表明了公司对于其长期发展的坚定看好,以及其维持公司价值趋于合理区间的坚强信心和有力举措。根据公司9月16日公布的回购方案,回购股份不超过总股本的5%,总金额不高于16亿元,对应当前回购总股本的1.5%及总金额4.7亿元,仍有较大可为空间,我们预计未来只要公司股价低于16.3元,公司将继续在二级市场回购股票,并在16.3元附近形成坚实的价值底。 公司回购的股票或是注销,或是实行员工持股,但无论何种选择,都利于现有股东利益。 如果回购股份注销,将增厚每股净资产和每股净利润,这是现金流丰富的公司回馈股东的较好方式(较之分红,通常有免税的效果)。如果以回购股票为基础,推动员工持股,甚至是股权激励,将有效提升公司的激励水平和治理效率,利于公司长期发展。我们认为,回购股票用于员工持股的可能性更大。 投资建议:公司在逆市中大举回购,在16.3元附近形成坚实底部,因此公司是当前逆市行情下的最佳防御标的。我们重申公司的3点核心逻辑:1、和同规模券商相比有绝对的估值优势;2、经营稳健,业绩回撤压力小;3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述,我们坚持之前的判断,不调整盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元,对应PE为12、13和11,维持买入评级。

兴业证券本次配股共计可配售股份总数为15.6亿股,公司原股东按照每股8.19元的价格,以每10股配售3股的比例参与配售。截至配股认购结束,股东共认购14.97亿股,占本次可配股份总数(15.6亿股)的95.94%,认购金额约为人民币122.58亿元。本次配股完成后,公司控股股东仍为福建省财政厅,控股比例由原来的20.08%增至20.27%。此次股权融资之后,静态测算兴业证券净资产将增加至297.16亿以上,按照上市券商2015年三季报净资产排名,兴业证券排名上升2位,为第12位。 从收入结构来看,公司各项业务发展较为均衡,得益于2015年上半年股市上扬,市场成交量攀升,公司前三季度经纪业务收入较同比增长250.54%,占收入比重为34%;公司自营业务收入增长迅速,近年来已成为公司主要收入来源之一,2015年前三季度同比增长122.14%,收入占比达27%;利息净收入占比较为稳定,在10%-14%之间,利息收入的主要来源是融资融券和股票质押回购利息收入;投行和资管业务收入合计占比在15%左右,高于行业整体9.6%的收入占比;其他业务收入主要包含基金管理收入。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。自年初以来,上证指数向下调整17.6%,证券行业随之调整超过20%,目前行业PB估值为1.98倍。配股后,兴业证券每股净资产增厚,静态测算将达到4.44元以上,对应最新收盘价8.39元的PB为1.9倍,基本接近历史估值底部,向下空间有限。预计2015-2017年公司EPS为0.61元、0.49元和0.59元,对应最新收盘价的PE分别为14倍、17倍和14倍。

2016年1月21日晚间,公司公布的2015年业绩快报显示,归属于上市公司股东的净利润461亿元,较14年同比增长3.5%,略超我们预期,主要是核销和拨备力度略低于预期。 2015年,公司净资产收益率16.98%,同比下降3.43个百分点。 规模扩张和中间业务收入增长是利润增长的主要贡献因素,利差和拨备贡献利润负增长。 规模扩张贡献净利润增长13.1%,中收增长贡献净利润增长13.4%,是最重要贡献因素。 1)规模扩张稳健,基本符合预期。快报显示,公司的资产规模4.52万亿,同比增长12.6%,基本符合我们预期。其中,贷款持续平稳增长,我们估测全年同比增速12.3%,投资力度持续加大,证券投资继续保持快速增长,占生息资产比重预计进一步提升超过21%。资产端来看存款同比增速13%,基本与3季度持平。2)手续费收入同比增长32%,是贡献净利润增长最重要因素。手续费净收入占营收比重较三季度进一步提升,预计将超过30%,处于上市银行同业中较高水平。 息差持续收窄,贡献净利润负增长1.1%。根据模型测算,2015年公司净息差2.45%,较2014年下降25bps。2016年,在整个行业景气度下行的背景下,公司的息差水平面临压力,考虑到公司的资产端重定价周期较短,息差受连续降息的影响对净利润的冲击释放的相对更为充分,这对于息差因素而言是个较为积极的方面。 拨备计提冲击利润,贡献净利润负增长21.2%。2015年,我们预计信贷成本较14年提高65bps至1.92%,略低于我们预期的2.0%,这是业绩略超我们预期的主要原因。2015年不良率1.60%,较14年增加了43bps,环比3季度上升15bps。在当前宏观经济形势下,伴随着供给侧改革和部分重资产行业的去过剩产能,银行业信贷质量预计将在2016年持续承压,预计公司的不良率继续攀升达到2.3%. 在利率市场化的持续深化环境下,我们对公司小微业务的看好,并且考虑到公司较强的贷款议价能力,以及新行长即将的到任有助于增强公司经营的确定性,维持“增持”评级。 行业的业绩增速将受监管层是否调整拨备指标管理的影响。公司15/16年净利润增速由0.3%/-5.4%上调至3.5%/-3.8%,对应PE为6.7X/7.0X,PB1.0X/0.9X。

投资要点: 公司积极谋求转型升级。陕国投是国内最早上市的非银金融企业,也是目前唯一两家整体上市的信托公司之一。09年之前公司主要收入来源是房地产业务,新两规要求清理实业后,公司逐渐回归信托主业。目前公司的主要业务是信托业务和固有业务。信托业务方面,公司以主动管理类产品为主,占比为69%;从投向角度看,以证券市场和基础产业为主,二者合计占比接近70%。固有业务方面,贷款占比最高达到39%,证券及股权投资占比约为18%。受行业增速放缓以及券商资管和基金子公司冲击的影响,公司积极谋求转型升级之路。 定增完成后公司加强股权投资投入力度,同时推动信托业务转型升级。此次定增共募集资金32亿,第一大股东陕西煤业化工集团认购比例为34.58%,保持增发后持股比例不变,并承诺锁定三年,说明大股东看好公司未来的发展。公司未来将加大股权投资,积极寻找适合的金融机构股权投资机会,并考虑参与PE、VC 等另类投资,以及一、二级市场投资机会;资本实力提升有利于公司以自有资金为信托业务增信,打开公司信托业务空间,未来公司信托业务规模快速增长可期,同时有助于公司加大创新业务的支持力度。 参股陕西省地方AMC 公司,开启不良资产业务想象空间。公司参股陕西省AMC 公司,将受益于不良资产管理行业的快速扩张。同时,陕西AMC 公司也将与公司的原有业务形成有效协同,不良资产管理公司可以有效化解信托业务形成的不良资产,同时公司也可以与陕西AMC 公司在不良资产证券化、不良资产投资等诸多方面进行深入合作。 首次覆盖给予“增持”评级。我们使用分部估值法对公司进行估值,固有业务给予1.5倍PB,主动管理型信托业务给予18%的P/AUM,被动管理型信托业务给予1.4%的P/AUA,估计每股价值为18.5元,距目前最近收盘价有26.3%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。预计2015-2017年EPS 分别为0.3元、0.39元和0.49元,对应18.5元的每股价值,2015-2017年PE 分别为62倍、47倍和38倍。

投资要点: 2015年前三季度公司实现营业收入424.08亿,同比增长144.03%;实现归属于母公司股东的净利润为159.86亿,同比增长151.16%,略低于预期。其中,Q3单季实现营业收入112.97亿,同比增长65%,环比下降44.66%;实现归属于母公司股东的净利润35.16亿,同比增长53.6%,环比下降59.37%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为1334.5亿,较年初增长了34.66%;前三季度加权平均ROE为14.11%,同比增加7.06个百分点。 市场大幅调整导致公司业绩环比大幅下降,但同比仍实现较高增长。Q3单季市场成交金额环比下降40%,公司经纪业务净收入环比下降33.75%,降幅小于行业;融资融券余额减少1.14万亿,降幅为55.76%,公司利息净收入(主要由融资融券利息收入贡献)环比下降36%;股票市场大幅调整,使得Q3单季公司公允价值变动净收益为-37.6亿,虽然投资收益环比增长近50%,但自营业务收入仍环比下降67.5%;综合以上三因素,公司业绩环比大幅下降。与去年同期相比,成交金额、两融余额等指标表现好于同期,并且受益于投资收益同比增长172%,对冲了公允价值变动净亏损的影响,Q3单季业绩同比仍大幅增长。 前三季度公司营业利润率为51.9%,其中Q3单季公司营业利润率为45.2%,环比下滑了10个百分点。三季末公司杠杆率(剔除代理买卖证券款)为3.5倍,较6月末的杠杆率4倍,减少了0.5倍,主要原因是融资融券业务以及自营业务规模大幅下降。 三季度单季业绩表现好于行业,但仍需关注公司高管协助调查事件的后续发展。8月25日和9月15日,公司几位高管先后被公安机关要求协助调查,目前事件仍处于调查中,投资者仍需关注该事件后续发展。由于三季度业绩略低于预期,下调盈利预测。原15-17年EPS预计为1.94元、1.5元和1.65元,现下调至1.74元、1.32元和1.50元,下降幅度分别为10.3%、12%和9.09%,对应最新收盘价的PE分别为9倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。

公司Q3归母净利润同比增4.18%,Q1-Q3归母净利润同比增1.4倍,符合预期:Q3公司实现营收9.5亿,同比增长19.2%,环比下滑56%,实现归母净利润3.5亿,同比增4.2%,环比下滑70%;Q1-Q3公司实现营收45.7亿,同比增1.1倍,实现归母净利润22.4亿,同比增1.4倍。基本符合预期。 Q3市场趋势向下是净利润单季环比下滑的根本原因。三季度上证综指经历两轮巨幅下滑,市场日均交易量环比下滑40.2%,两融规模下滑至9067亿,环比下滑50%左右,自营、经纪和信用业务等支柱业务都受到较大影响,受此影响,公司自营、经纪环比下滑82%、47%,净利息收入下滑62%(主要是信用业务规模萎缩造成),以上是公司净利润环比下滑的三大核心因素。 公司经营风格稳健,未来的业绩增速或处于行业领先。现在来看,自营是券商业绩弹性的决定因素。公司自营配置的两点决定了公司可能会优于行业平均:一是公司权益自营的占比较小(半年报披露的股票自营占比为7.7%),;二是公司是上市券商中为数不多的第二波才参与救市(第一波是3800点左右参与救市,第二波是3400点左右)。 积极推动员工持股计划,利于公司长期发展:公司9月份公布了员工持股方案,我们认为,员工持股的最终目前是实现股权激励,这将极大提高公司对核心骨干人才的吸附力,提升公司经营效率和决策效率的有效性,利于公司长期发展。 投资建议:公司成为这一波券商股上涨的龙头,进一步应证了我们八月国元深度报告的逻辑和观点,我们再次重申国元证券的3点核心逻辑:1、经营稳健,在波动市场中,公司业绩增长的持续性有保证;2、在员工持股的探索方面走在行业前列,未来或有重大突破;3、16.3元以下的回购安排确定了公司较高的安全边际,同时30.14元的定增若能完成,会进一步助力公司的长期发展。综上所述,我们坚持之前的判断,不调整盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元,对应PE为17、18和16倍,维持买入评级。

投资要点: 2015年前三季度公司实现营业收入118.82亿,同比增长236.35%;实现归属于母公司股东的净利润为59.11亿,同比增长314.06%,基本符合预期。其中,第三季度单季实现营业收入8.81亿,同比下降33%;实现归属于母公司股东的净利润为0.33亿,同比下降94.4%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为321.1亿,较去年末增加75%;加权平均ROE 为21.75%,同比增加了近13个百分点。 自营业务浮亏和营业利润率下滑是第三季度业绩同比大幅下降的主要原因。一方面,受三季度市场大幅调整影响,公司自营业务收入浮亏4.2亿,而自营业务一直是公司的支柱业务,从前三季度的收入结构来看,自营业务收入占比为61.4%,因此公司营业收入受到较大影响,同比下降33%。另一方面,由于证券公司营业支出具有刚性特征,在营业收入下降的情况下,营业利润率就会有所下降,导致最终净利润下滑。 经纪业务和资管业务同比仍实现较高增长。三季度单季实现经纪业务净收入8.54亿,同比增长133.6%,其中股基成交额同比增长184%,由于佣金率有所下滑,因此经纪业务收入增长幅度弱于成交额。三季度单季实现资管业务净收入3.18亿,同比增长5.38倍。 三季末公司杠杆率为4.32倍,较6月末增加了0.22倍,主要是由于可供出售金融资产浮亏,使得净资产规模略有减少。9月份股东大会通过了发行H 股的议案,未来公司资本将进一步夯实,融资空间得以扩大。 公司自营业务弹性大,是市场反弹时优先选择的品种。10月份以来,市场进入反弹阶段,主板和创业板均有不错涨幅,东方证券自营业务收入占比在上市券商中最高,弹性最好,预计四季度业绩环比将有所改善。维持盈利预测,预计2015-2017年EPS 为1.50元、1.15元和1.40元,对应最新收盘价的PE 分别为14倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。

事件:近日公司董事会通过了员工持股计划以及公司回购股份的方案。根据方案,公司员工持股计划累计涉及股份总数最高可达总股本的5%(0.982亿股),股票来源将全部来源于二级市场增持。根据公司回购股份的方案,公司将最高在二级市场回购占总股本5%的股份,回购的价格不高于16.3元,回购股票或将用于注销、员工持股或股权激励。我们认为回购方案是公司员工持股计划以及未来股权激励的附属方案,主要是为了解决员工持股计划或股权激励方案的股票来源问题,因此回购或将先于员工持股计划进行。 员工持股计划将逐步推动公司激励约束机制的提升,提高经营管理层决策的长期性和有效性,进而带来公司经营管理效率的全面提升。我们认为,公司的员工持股计划是对股权激励的有效尝试和创新。股权激励方案的最终实施将激发高级管理层的进取精神,提升决策效率,全面提高全体员工的积极性,大幅提升核心骨干人才的忠诚度,关于股权激励对证券公司经营效率的提升可参见我们7月底的专题报告《股权激励为券商行业注入新活力》。 回购方案为公司奠定了难以穿透的价值底。公司推出回购方案说明公司管理层认为当前的价格已经不能反映公司的真实价值。值得说明的是,此次回购规模之大(最高回购总股本5%,最高可投入现金16亿),足以在回购最高价16.3元附近确立难以穿透的价值底。 投资建议:公司推出员工持股计划,进一步应证了我们八月中旬国元深度报告的逻辑和观点,我们再次重申国元证券的3点核心逻辑:1、和同规模券商相比有绝对的估值优势;2、经营稳健,业绩回撤压力小(8月公司净利润环比增5%,增速在上市券商中名列前茅);3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述,我们坚持之前的判断,预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元,对应PE为12、13和11,维持买入评级。

2015年上半年公司实现营业收入110.01亿元,同比增长396.2%;实现归属于母公司股东的净利润58.78亿元,同比增长607.18%;公司总资产规模达1918.41亿,较年初增长78.41%;净资产规模为339.16亿,较年初增长84.8%;负债规模为1575.92亿,较年初增长77.26%;上半年公司加权平均ROE为22.26%,同比增加17.03个百分点。 自营业务收入占比最大,成为业绩高增长的最强推动力。自营业务一直是公司第一大收入来源,收入占比持续保持在50%以上。2015年上半年公司实现自营业务收入为77.19亿,收入占比达70.16%,同比增长355%,市场的巨大涨幅带来的投资收益是自营业务增长较大的主要原因。除此以外,公司从事直投业务和另类投资业务的子公司分别实现2.37亿和1.92亿的营业收入。 资产管理业务收入增长超预期,收入贡献度提升。2015年上半年公司实现资产管理业务净收入为8.37亿元,同比增长430%,收入占比为7.61%;6月末资产管理规模为950.81亿元,较年初实现翻番,其中公募基金规模为329.56亿元,增幅最大,增长约9.8倍。 传统经纪和投行业务收入占比下降。上半年公司经纪业务实净收入为18.93亿元,收入占比为17.2%,同比下降2.76个百分点,股基成交金额市场占比为1.22%;投行业务净收入为5.03亿,收入占比为4.57%,同比下降6.06个百分点,2015年上半年公司完成3个IPO项目和4个再融资项目,共承销41.66亿元,较去年同期增长253%。 信用业务快速增长,利息收入基本可以覆盖利息支出。上半年融资融券业务和股权质押融资业务的快速增长为公司贡献了14.87亿利息收入,同比增长375%。上半年由于信用类业务需求加大,公司债务融资规模大幅增长,其中发行次级债60亿元,发行收益凭证108.31亿元,因此利息支出也大幅增长,整体来看,上半年利息收入基本可以覆盖利息支出。 加大直投和另类投资业务的资金投入,实现投资业务多元化。2015年上半年公司相继增资直投子公司和另类投资子公司,同时公司发起设立互联网行业股权投资基金——东方智云,进一步实现投资业务多元化。公司拟发行H股并在港交所上市,扩充资本实力并且进行海外业务布局。维持盈利预测,预计2015-2017年EPS为1.50元、1.15元和1.40元,对应最新收盘价的PE分别为12倍、15倍和13倍,维持“买入”评级。