不考虑非经常性损益,预计公司17年内生净利润同比+25%,成长性显现;子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。 事件:公司预计2017年实现归母净利润24.9亿元,同比增长约59.6%。 维持“增持”评级,维持目标价19.2元, 对应18P/E 24X,P/B 2.1X。公司预计2017年实现归母净利润24.9亿元,同比+59.6%,略低于我们预期。 外贸租赁并表重估带来投资收益大增,不考虑非经常损益,公司内生净利润同比+25%,成长性显现;子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。预计受结算周期影响,公司17年信托业务报酬率不达预期,下调公司2017年-19年EPS 至0.66/0.81/1.01元(调整前0.73/0.83/1.05元)。 内生业绩成长性显现,外贸租赁重估带来投资收益。1)外贸租赁并表带来的重估增值以及6家实业公司转让收益合计约5.4亿元;扣除上述非经常损益,预计公司17年内生业绩19.4亿元,同比+25%。2)预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17年信托业务收入同比+1.2%,17H1信托规模较年初+17%;受益于资产减值计提减少,五矿信托净利润同比+20%。3)外贸租赁和证券公司17年净利润同比+14%/+134%。 资产整合逐步落地,看好内生业绩持续增长。1)公司17年下半年先后完成租赁并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购,金融资产整合不断落地,融融协同有望进一步提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于17年6月和12月完成增资,同时五矿信托换帅完成有望带动公司激励机制提升,增资和机制改善将在2018年充分体现,看好公司内生业绩持续增长。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。

事定 公司公告,证监会 核准公司非公开发行不超过 1.85亿股新股。 点评: 维持“增持”评级,目标价19.36元。若增持计划和定增事项完成,则均瑶集团将持有公司24.7%-26.5%股份,控股地位确立,经营发展步入新轨道;公司前3季度信托业务收入同比增长46%,远超行业平均水平,民营机制优势显现,定增募资将进一步助力公司业绩持续高增长。维持公司2017-19年EPS 0.65/0.91/1.22元,维持目标价19.36元,对应18P/E 21X,增持。 定增落地,确立均瑶控股地位,经营发展步入新轨道。1)证监会核准公司定增事项,公司拟向均瑶集团定增不超过1.85亿股,以17年底持股数量计算,定增后均瑶集团将持有公司22.1%股份,成为第一大股东;2)均瑶集团拟继续增持公司股份,计划于2018年1月2日起6个月内增持3%至4.98%公司股份(定增前),若增持计划和定增事项完成,则均瑶集团持股24.7%-26.5%,控股地位进一步强化。3)公司控股股东的确立将理顺公司经营机制和管理体系,为后续业务发展奠定基础,而强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 定增募资助力公司业绩持续高增长。1) 17H1爱建信托管理规模达到2626亿元,同比+93%,主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比均有较高增长。公司17年前3季度信托业务收入8.2亿元,同比+46%,远超行业平均水平。2)本次定增拟募资不超17亿元用于扩充旗下金融子公司净资本,其中12亿元将用于补充爱建信托资本金,为信托业务转型和规模拓展奠定基础,资金补充和机制优势有望驱动公司业绩持续高增长。 催化剂:定增和增持事项落地;广州基金要约收购事项落地。 风险提示:爱建信托业绩增长不达预期。

维持“增持”评级,目标价9.48元。公司预计2017年归母净利润26.7亿元至28.4亿元,同比增长约15%至22%,符合我们预期。继续看好信托和租赁业绩持续增长,证券和财务公司业绩有望迎来改善,维持2017-19年EPS0.32/0.40/0.47元。公司在资金端、资产端和机制端均有望迎来突破,维持目标价9.48元,对应18P/E24X,增持。 传统主业维持高增长,证券和财务公司有望改善。1)根据公司子公司财报数据披露,中航信托17年实现净利润16.3亿元,同比增长25%,信托业务收入同比增长24%;我们预计信托规模快速增长是核心驱动,17H1规模达到5705亿元,同比+47%;随着公司主动管理业务占比的持续提升,继续看好信托业绩持续增长;2)17年3季度末公司长期融资租赁规模预计532亿元,同比+45%,公司17年对租赁公司增资15亿元,继续看好其18年业绩增长。3)受经纪和资本中介业务拖累,17年中航证券净利润同比下降18%,投行和资管业务成为亮点,分别同比+37%/+123%;4)财务公司17年净利润与去年同期基本持平,预计随着集团资金归集的提升,18年业绩有望迎来改善。 “资金端+资产端+机制端”迎来多重突破。1)公司拟通过可转债发行等方案扩充公司资本金,中航信托已完成18亿元增资,资金端迎来突破;2)公司17年11月完成市场化股票增持计划,员工增持股份占总股本0.19%,成交均价6.14元/股,其中董监高参与占比14.92%,公司激励机制进一步提升;3)军民融合不断深化背景下,公司依靠中航工业集团股东优势,或将在军工产业投资、资本管理和军工企业资产证券化率提升的进程中获得丰富增量业务机会。 催化剂:资金端实现突破;与集团产融结合深化。 风险提示:金融监管或市场波动造成业绩不达预期。

维持增持评级,目标价31.77元:公司顺利完成安埔胜利剥离交易,总经理姚庆先生增持计划进一步明晰,同时,公司又顺利签订一单重大合同订单,基本面改善利好不断。维持2017-2019年归母净利润预测2.43亿元、4.14亿元和5.73亿元,对应EPS分别为0.50元、0.86元和1.18元,维持目标价31.77元,增持。 资产剥离尘埃落定,减值隐忧拖累不再:根据12月08日和12月15日的公告,公司完成安埔胜利股权交割的前置条件均已满足(1、郭仁祥完成支付5亿业绩承诺补偿和股权回购款。2、郭仁祥完成1400万股股权质押)。据12月22日公告,公司已经完成安埔胜利100%股权交割,前期市场对于公司能否在年内完成资产剥离的担忧终于完全解除,今年公司全年业绩确定性进一步提高。 激励机制持续落地,AMC业务再签大单:1)根据2017年9月26日公告,公司总经理姚庆先生在公司第二期员工持股计划中认购份额占比60%。据公司11月28日公告,第二期员工持股计划已累计购入的公司股票占总股本1.2916%。据此计算,姚庆先生已通过员工持股计划持有公司0.77%股份,而根据公司12月22日公告,姚庆先生将同员工持股计划一起,通过大宗交易及协议转让方式再度增持(两者合计不超过总股本10%)。此举将进一步落地公司对AMC团队的激励机制,有效促进AMC业务未来的持续高速发展。2)根据公司2017年12月19日和12月22日的公告,公司近期中标并签约一金融债权标的转让合同,合同金额为32456万元,标的抵押物为无锡市区内商业地产。公司AMC业务进展顺利,再签大单为中长期业绩增长打下基础。 催化剂:AMC业务利润贡献超预期。 风险提示:AMC业务开展进度低于预期;油价继续下跌,测井业务持续难以盈利;塔吉克斯坦丹加拉炼油厂没有按期投产盈利。

与京东金融签署战略合作框架协议,公司下一步有望在产品、客户、资金、科技金融等领域与京东金融落地具体合作。 维持“增持”评级,维持目标价16.81元/股。公司与京东金融签署战略合作框架协议,将对公司推广综合金融服务、提升品牌影响力,推动公司向金融科技转变等方面发挥积极作用,下一步双方有望在产品、客户、资金、金融科技等方面落地具体合作。维持公司2017-19年EPS0.44/0.48/0.72元,维持目标价16.81元/股,增持。 传统券商与互联网企业合作又下一城,双方通过业务互补、客户共享,有利于提升双方的综合金融服务能力。一方面,互联网公司强大的流量入口和海量数据非常适合为券商的经纪业务、资管、财富管理业务做导流、精准营销,提升服务效率和服务体验;另一方面,券商拥有大量优质机构客户,有丰富的上下游产业资源,通过客户共享,双方可以在资金端、资产端、投融资服务等方面展开全面合作。 签署战略合作框架协议后,公司下一步有望和京东金融在产品、客户、资金、金融科技等方面落地具体合作。1)借助京东金融优质的资产端整合能力,共同进行产品创设,打造互联网金融超市,实现各类金融产品的线上销售;2)充分利用双方在互联网平台、客户资源的优势,借助大数据,开展客户导流、精准营销;3)为京东金融提供资金对接,在消费金融、供应链金融、投融资方面开展资金对接与合作;4)借助京东金融在大数据、信息技术、人工智能等前沿技术方面的优势,利用双方的数据挖掘能力,联手开拓新的业务领域等。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。 风险提示:股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;行业监管加强;与京东金融具体合作不达预期。

维持“增持”评级,目标价19.2元。公司拟以15.8亿元收购工银安盛10%股权,以16年口径测算,本次收购将增厚公司净利润3.2%;公司本次补齐保险牌照,金控布局不断优化,融融协同有望进一步提升;配套募资和机制改善将继续助推公司业绩持续增长。维持2017年-19年EPS0.73/0.83/1.05元,维持目标价19.2元,对应17P/E26X,P/B2.3X,增持。 拟以15.8亿元收购工银安盛10%股权。1)公司全资子公司五矿资本控股拟以现金15.8亿元收购中国五矿所持工银安盛10%股权,中国五矿为公司控股股东,公司将向五矿资本控股增资用于本次收购。2)工银安盛人寿由中国工商银行(60%)、世界领先保险机构AXA安盛集团(27.5%)和中国五矿集团(12.5%)三家实力雄厚的中外股东合资,目前专营人寿保险、健康保险和意外伤害保险业务,保费规模居合资寿险公司榜首;截止17H1,工银安盛净资产合计85.4亿元,2016年和17H1净利润分别为5.03亿元/2.68亿元。3)以16年口径测算,本次收购将增厚公司净利润3.2%。 补齐保险牌照,融融协同进一步提升。1)公司16年底完成五矿资本整体注入,17年3季度完成金融租赁40%股权收购,10月股东大会通过实业资产剥离,本次公司补齐保险牌照,金融业务布局不断优化,金融牌照间协同有望进一步提升。2)公司金融资产整合逐步落地,看好公司后续配套募资带来的业绩高增长。 催化剂:金融子公司业绩持续增长。

维持“增持”评级,维持目标价75.38元。考虑到公司持续坚定推进转型并已初现成效,我们认为其后续价值增长仍有望超市场预期。 维持2017-2019年EPS 盈利预测2.00/2.37/2.82元。 保单结构进一步改善,2018年有望实现规模和价值双升。1)在实现个险新单增速从中期同比15.1%提升到三季度末的27.4%同时,缴费结构进一步改善,个险新单中期缴保费占比提升到92%,相对中期进一步提高;2)经历过两年的转型,目前的新华负债端结构已显著改善,预计2018年有望实现规模和价值超越行业平均的双升。 利率稳步提升利好投资端持续改善。前三季度年化总投资收益率为5.2%,较上年同期上升0.1个百分点,较2016年中期上升0.3个百分点。利率稳步提升、蓝筹股行情对公司投资端的正面影响已经逐步反应在收益率上,预计随着高息资产到期压力减小、利率持续的稳步提升,预计未来新华保险的投资端有望步入持续改善周期之中。

维持“增持”评级,维持目标价19.36元,对应17P/E30X。17年1-9月公司营业总收入/归母净利润为14.85/5.83亿元,同比+45.6%/+26.1%,Q3净利润2.2亿元,同比+48.9%,环比-3.3%,符合我们预期。公司Q3信托业务收入增速显著提升,在行业景气度上行背景下,公司民营机制优势更加凸显,看好公司后续业绩持续高增长,维持2017-19年EPS0.65/0.91/1.22元。 信托业务收入增速扩张,业绩高增长可期。1)Q3信托业务收入增速显著提升。公司17年前3季度信托业务收入(手续费及佣金净收入)合计为8.2亿元,同比+46%,较中期增速大幅提升(17H1同比+31%);Q3信托业务收入3.1亿元,同比+80%,环比+29%,实现同环比双增。2)规模高增长带动业绩释放,后续高增长可期。公司前3季度信托业务收入快速增长预计主要由信托规模高增长驱动,17H1爱建信托管理规模同比+93%;受结算周期影响,4季度往往是信托公司业绩高点,同时行业景气度温和上行,看好公司后续业绩持续高增长。3)全年租赁业绩预计与16年持平。3季度末公司融资租赁资产余额约32.7亿元,与去年同期基本持平。 均瑶增持公司股份,看好公司前景。9月公告,均瑶集团拟通过上交所系统增持公司股份不超过4.98%,目前已增持3%公司股份,增持上限较此前提升(此前上限为3%),彰显对公司未来发展信心;均瑶8月-9月增持均价约为14.6元(加权平均),对公司目前股价具有支撑作用,安全边际较强。

维持“增持”评级,上调目标价至35.75元,对应18年1.2倍P/EV。上调2017-19年EPS预测至1.24/2.19/2.29元(调整前0.88/1.11/1.38元)。公司前3季度实现归母净利润268.25亿元,同比+98.3%,略高于此前市场预期,同比高增的主因是投资收益高企;因利率曲线变化导致准备金多计提148.5亿元,同比绝对值少计提5.8亿,预计四季度及18年将对利润绝对值形成正向贡献。3季度末归母净资产3228亿元,较中期增长4.6%,主要由于投资收益大幅提升导致。 17Q3保费收入增速加速,结构进一步改善。1)前3季度保费收入同比+19.6%,快于中期保费增速; 新单缴费期限优化, 期缴和十年期保费同比+19.1%/+24.3%,均快于中期数据,保单结构向好。2)销售队伍质量提升显著,Q3末个险代理人163.5万,个险有效人力较16年底增长36.94%;代理人数量比中期提升5.7万人,比去年底增长14万人,后续队伍有望进入更重质量的稳步增长阶段。3)退保率3.83%,同比环比略有提升,结合中期新业务价值利润率提升及保单结构改善的现实分析,预计是过往(非今年)保单的退保提升所致,随着保单结构改善,后续退保率有望下降。 投资是季报最大亮点。前3季度实现净投资收益率4.99%,较16年同期上升44bp,较中期的4.71%上升28bp;前3季实现总投资收益率5.12%,同比大幅提升65bp,较中期提升50bp。由于三季度末的其他综合收益为36.26亿元,与17年中期基本相同,因此投资收益的高增确为投资端改善所致(非会计调整)。蓝筹股行情叠加利率曲线稳步上升的环境对保险公司投资端改善的趋势已现,预计将继续利好后续投资端改善。

维持目标价9.49元,维持“增持”评级。公司产融结合优势突出,资金端和机制端迎来双向突破,看好公司业绩持续增长,预计公司2017-19年净利润分别为28.9/35.9/42.3亿元,维持2017-19年EPS0.32/0.40/0.47元; A股金控类上市公司平均17年P/E26X,我们认为中航资本作为唯一军工背景央企金控,在产融结合方面优势突出,应给予一定估值溢价。维持公司目标价9.49元,对应17P/E30X,18P/E24X,增持。 产融结合不断深化,协同效应明显。公司明确了“依托中国航空工业集团,拓展产融结合深度与广度”的战略定位,一方面,公司依靠航空工业强大的产业资源,促进公司金融业务的发展,集团业务与公司旗下证券、租赁公司业务协同显著;另一方面,公司通过发展产业投资基金,积极参与集团业务投资和新兴业务孵化,实现产融互助的双向协同,投资收益丰厚。 可转债发行不断推进,员工增持基本完成,资金端和机制端迎来双重突破。 1)公司拟发行不超48亿元可转债用于增资中航证券(30亿)和中航信托(18亿),增资到位将助推后续业绩增长;目前证监会已受理申请材料。2)10月公告,公司市场化增持计划已累计买入公司股票1630万股,占公司总股本0.18%,金额合计9993万元,成交均价约为6.13元/股。公司目前已完成增持计划上限的94%,增持均价与公司目前价位相近,安全边际凸显。同时,本次增持计划将进一步提升公司长期激励机制。 催化剂:产融结合实现新突破,可转债顺利发行。 风险提示:金融市场波动造成业绩不达预期;可转债发行进度低于预期。

维持“增持”评级,下调目标价至 17.5元/股。2017年前 3季度公司归母净利润2.27亿元,同比扭亏为盈;公司Q3净利润0.79亿元,环比-20%,业绩低于我们预期。华创证券业务规模逐季提升,公司拟实施股票激励,资金叠加机制效应,看好后续业绩持续增长。考虑前3季度业绩低于预期,下调公司2017-19年EPS 至0.21/0.31/0.49元(调整前0.48/0.76/0.90元),下调目标价至17.5元/股,对应17P/B 2X,增持。 业务规模逐季提升,“资金+机制”保障下,看好后续业绩增长。1)结合华创证券月度数据,17Q3华创证券营收和净利润分别为4.16/0.96亿元,环比-17.6%/-15%,预计主要受子公司非标业务波动影响;2)公司前3季度金融业务收入合计额(手续费+利息+自营投资收入)分别为2.9/3.9/4.3亿元,稳步提升。3)3季度末公司买入返售金融资产(股权质押)和融出资金(两融)较2季度末增长36.5%/7.1%,增速快于2季度水平,信用业务持续扩张。4)华创证券业务规模逐季提升,增资效果显现,看好后续业绩增长。 拟实施股票激励计划,激励机制进一步提升。公司10月公告拟筹划实施股票激励计划,对象包括公司董监高、华创证券管理层或核心业务人员,股票来源为向激励对象增发新股、二级市场回购普通股,授予不超总股本10%,上述计划有望进一步提升公司激励机制。同时,华创证券与农业银行签署战略合作协议,强强联手有望降低公司融资成本、促进业务扩展。 催化剂:股票激励计划实施。 核心风险:华创证券业绩增长不达预期。

维持“增持”评级,目标价14.75元。公司17年1-9月营业总收入/归母净利润为46.2/4.79亿元,同比+24.8%/+25.4%,17Q3净利2.2亿元,同比+38.6%,环比+189.1%,符合我们预期。受越秀金控并表时点影响,公司前3季度净利同比增长;业绩环比大增主要受益于公司金融子公司业绩改善,维持17-19年EPS0.35/0.55/0.77元。看好公司金融板块业绩前景,公司激励机制有望迎来全面突破,维持目标价14.75元,对应17P/B2.5X,P/E42X,增持。 金融板块业绩环比改善明显,前景向好。1)预计公司17Q3金融子公司营收合计6.6亿元,同比-12.1%,环比+51%。2)3季末公司融资租赁资产规模约263亿元,环比+12%,同比+52%,融资租赁业务延续中报增势。3)公司Q3手续费及佣金净收入环比+27%,预计受益于股市成交回升和债市融资改善;Q3自营投资收益达2.9亿元,同比+95%,环比+224%,预计来自于广州证券自营和越秀产业投资带来的投资收益。3)股市活跃度逐渐回升,债市融资环比改善,公司旗下AMC业务开展良好,看好公司金融业绩前景。 双管齐下,激励机制迎来全面突破。1)9月公司披露超业绩奖励基金计划,公司拟根据业绩增量计提奖励基金,并在满足一定条件下发放给参与计划的高管和员工;2)10月股东大会通过核心员工持股计划,资金来源为参与对象合法薪酬,计划所持股数不超总股本10%,有效期6年,锁定期12个月。上述举措将充分调动员工积极性,健全长期激励机制。

投资要点: 维持“增持”评级,提高目标价至33.60元/股。提高目标价主要考虑公司完成AMC高端人才引入,AMC业务有望实现高速增长,对应2017年129倍PE。公司2017年1-9月实现营业收入/归母净利润32106.53/4030.15万元,同比-19.27%/+524.20%,第三季度净利润1892.45万,环比+14.6%,业绩符合预期。公司电缆业务行业竞争日益激烈是公司营收同比下滑的主要原因,净利润大幅增长源自子公司摩安投资新拓展的不良资产处置清收利润贡献影响。维持公司2017-19年归母净利润1.14/1.74/2.49亿元,对应EPS为0.26/0.40/0.57元,上调目标价至33.60元/股,增持。 公司不良资产处置及投资管理业务加速发展,后续业绩有望再超预期。1)公司海外业务开拓进取,国内业务加速扩张。公司公告拟设立摩安投资(香港),亦将加速实现异地资源整合,拟以自有资金出资1.8亿元在安徽等六地设立全资标的公司。2)公司持续引入行业专家,借助张惟、叶振等不良资产行业专家此前的业务经验,是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司,稀缺商业模式将获得估值溢价。 公司前期公告融屏信息将再次溢价受让实际控制人股权,完成后将持有上市公司累计19.563%股权,彰显新股东对公司转型信心。 催化剂:后续业绩超预期;AMC政策进一步松绑,行业景气度提升。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性。

本报告导读: 看好行业龙头中融信托业绩潜力和纺机业绩改善趋势,维持盈利预测,公司目前17年P/E 14X,估值极具安全边际,后续资产整合有望驶入快车道,增持。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。公司17年1-9月营业总收入/归母净利润分别为69.34/8.34亿元,同比-2.5%/+96.3%,17Q3净利润为3.3亿元,环比+47.7%,符合我们预期。17Q3公司让渡全资子公司上海纬欣增资权带来投资收益约1.05亿元,带动Q3业绩环比增长;预计公司前3季度内生净利润同比+36%,看好中融信托业绩潜力和纺机业绩改善趋势,维持17-19年EPS 1.51/1.55/2.00元;恒天与国机集团整合持续推进,后续资产整合有望驶入快车道。维持目标价42.31元,对应17P/E 28X,增持。 信托业务收入回落,投资收益增加有望对冲。1)公司前3季度手续费及佣金净收入 (信托业务收入)为23.3亿元,同比-13.2%;3季度信托业务收入5.1亿元,同比-48.6%,环比-49.3%,信托业务收入回落;同时预计中融信托3季度计提资产减值损失0.45亿元,较17H1有所增加。2)中融信托17Q3完成中融国富80%股权转让,预计为中融信托贡献3.9亿元投资收益,投资收益增加有望对冲信托业务收入下降和减值计提增加影响。 亏损资产剥离和纺机业绩改善带动内生业绩增长。1)17Q3公司让渡全资子公司上海纬欣增资权带来投资收益约1.05亿元,带动Q3净利环比增长; 2)公司17Q1出售汽车资产带来投资收益1.5亿元,不考虑上述子公司出售,预计1-9月内生净利润约5.8亿元,同比+36%,预计主要受益于亏损汽车资产剥离带来的同比减亏、纺机业绩改善和参股财富管理公司业绩增加。 催化剂:公司资产整合推进,中融信托业绩超预期增长。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价9.49元。公司17年1-9月营业总收入/净利润76.0/19.6亿元,同比+20.9%/+17.5%,17Q3净利润6.9亿元,同比+27%,符合我们预期。预计3季度信托和租赁业绩延续中报同比增势,带动公司前3季度净利增长;受费用计提增加影响,Q3净利润环比-7.8%。维持2017-19年EPS 0.32/0.40/0.47元,公司产融结合优势明显,可转债发行和市场化增持计划年内有望落地,维持目标价9.49元,对应17P/E 30X,增持。 2.预计信托和租赁业绩延续高增长,证券和财务公司业绩改善。1)公司17年3季度末长期融资租赁规模(长期应收款)预计532亿元,环比+15%,同比+45%,预计其Q3净利延续中报增势(17H1同比+55%)。2)用益信托网数据显示,中航信托Q3新发集合信托约531亿元,环比+60%,行业景气度上行背景下,预计中航信托Q3规模和净利增势向好(17H1净利同比+31%)。3)3季度资本市场景气度回升,中航证券业绩有望改善;3季度末公司发放贷款及垫款29.7亿元,较季初+34%,贷款增速扩张有望对冲中航财务息差收窄影响。 3.可转债发行和市场化增持计划年内有望落地,资金和机制双向获益。1)公司拟发行不超48亿元可转债用于增资中航证券(30亿)和中航信托(18亿),增资到位将助推后续业绩增长;目前证监会已受理材料。2)9月股东大会通过公司市场化股票增持计划,公司136名员工计划增持金额上限为1.06亿元,其中董监高占比14.9%;该计划有效补充了公司长期激励机制。 4.催化剂:市场化增持计划完成,可转债顺利发行。 5.核心风险:金融市场波动造成业绩不达预期;可转债发行进度低于预期。