本报告导读:Q3业绩环比大增主要受益于自营业务增长,国盛证券管理层逐步到位和资本金扩充,将助推券商板块业绩释放;“趣店”上市在即,有望大幅增厚公司全年投资收益。 投资要点:维持“增持”评级,目标价28.75元/股。公司2017年1-9月营业总收入/归母净利润为15.53/3.37亿元,同比+40.9%/+44.9%,Q3净利润1.86亿元,环比+60.9%,业绩符合我们预期。国盛证券自2016年5月并表,使得公司17年1-9月业绩同比大增;Q3业绩环比大增主要受益于自营业务增长。国盛证券管理层逐步到位和资本金扩充,将助推券商板块业绩释放,趣店年内上市有望大幅增厚公司全年业绩,维持17-19年EPS0.68/0.81/0.99元,维持目标价28.75元/股,对应17P/E42X,增持。 自营业务带动公司业绩环比大增,管理层和资金到位将驱动券商业务高增长。1)预计公司Q3自营业务收入2.04亿元,环比+74%,成为公司Q3业绩环比大增主要驱动,自营业务增长预计受益于3季度股市向好;2)公司Q3手续费及佣金净收入和利息净收入分别环比+16.4%/-3%;3季度市场股基成交额环比+25%,预计对公司Q3经纪业务带来正向影响。 3)国盛证券16年通过定增、公司债等方式补充资本金近60亿元,并完成核心管理团队组建,管理层和资金到位将驱动券商业务高增长。 “趣店”上市在即,有望大幅增厚公司全年业绩。公司目前持有消费金融龙头趣店5%股权(投资成本为3.75亿元);17年9月19日,趣店向美国证交会递交了准招股说明,17H1净利润9.7亿元RMB,同比+695%,预计趣店估值将超60亿美元。据IPOScoop报道,趣店计划于10月18日纽交所上市,其上市将带来公司资产重估,有望大幅增厚公司业绩。 风险提示:趣店投资收益低于预期;券商业绩增长不达预期。

公司3季度信托和固有业务双回升,全年业绩稳健增长可期;行业景气度温和提升,优先股发行有望提升公司竞争优势,看好公司增长潜质,维持“增持”评级。 维持“增持”评级,目标价16.8元。公司2017年前3季度营收/归母净利润42.0/28.3亿元,同比+19.4%/+22.3%,3季度净利12.1亿元,环比+105%,符合我们预期。信托规模的同比增长是拉动公司前3季度业绩增长的主因;受益于3季度信托业务手续费增长和自营投资收益率回升,Q3业绩环比大增。行业景气度温和提升,公司拟发行优先股夯实净资本实力,继续看好公司作为行业龙头的增长潜质。维持17-19年EPS0.79/0.88/1.05元,维持目标价16.8元,对应17P/E 21X,增持。 信托业务收入和自营投资收益率双回升。1)公司17Q3信托业务手续费净收入为13.1亿元(Q1和Q2分别为15.7/7.9亿元),环比+66%,我们预计3季度信托业务收入的环比增长主要受信托报酬结算周期影响,展望全年,预计2017年公司信托业务收入同比增长10%;2)公司17Q3实现自营投资收益(含公允价值变动损益)5.5亿元,环比扭亏为盈,我们估算公司3季度自营投资收益率达到8.7%,较前两个季度的0.3%和-3.2%大幅改善。 行业景气度温和提升,看好行业龙头增长潜质。1)社融数据中,17年1-8月累计新增信托贷款合计1.55万亿,同比+314%;8月末信托贷款存量余额7.82万亿,同比+34%。通道回流和主动管理业务回升带动行业景气度上行;2)公司9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,公司资金和机制优势明显,看好公司作为行业龙头的增长潜质。

事件: 10月11日晚,公司披露业绩预告,预计2017年1-9月实现归母净利润8亿元至8.4亿元;同比增长88.3%至97.7%。 点评: 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。公司预计前3季度归母净利润为至8.4亿元,同比增长88.3%至97.7%,公司预计17Q3净利润3至3.4亿元,环比增长33%至50%,符合我们预期。不考虑子公司股权变动带来的投资收益影响,预计公司17年前3季度净利润约为4.4至4.8亿元,较去年同期扣非净利润增长15%至26%。维持2017-19年EPS1.51/1.55/2.00元;恒天与国机集团合并重组工作持续推进,后续资产整合有望驶入快车道。维持目标价42.31元,对应17P/E 28X,增持。 资产出售带来投资收益,预计扣非净利润稳健增长。1)公司一季度完成汽车资产剥离,当期实现投资收益约1.5亿元;公司放弃优先认缴全资子公司上海纬欣增资权利,报告期内确认投资收益约1.05亿元;控股子公司中融信托转让旗下子公司中融国富80%股权,报告期内合并报表确认投资收益约1.08亿元。2)不考虑上述投资收益对净利润的影响,预计公司17年前3季度净利润为4.4至4.8亿元,较去年同期扣非净利润3.8亿元增长15%-26%。我们预计公司扣非净利润的同比增长主要得益于联营子公司业绩的持续增长和纺机板块业绩的恢复,同时汽车资产剥离带来的减亏(16年前3季度亏损约0.74亿元)亦有利于公司金融板块业绩释放。 信托行业景气度温和提升,看好行业龙头中融信托业绩增长潜力。社融数据中,17年1-8月累计新增信托贷款合计1.55万亿,同比+314%;8月末信托贷款存量余额7.82万亿,较去年同期增长34%。通道回流和主动管理业务回升带动行业景气度上行,看好行业龙头中融信托业绩前景。 风险提示:中融信托业绩增长低于预期;资产整合进展不达预期。

本报告导读: 估算公司前3季度内生净利润同比+44%,且金融业务业绩贡献达94%,内生叠加外延带动公司3季度业绩爆发,成长逻辑兑现,增幅超预期,上调盈利预测。 事件: 10月9日晚,公司披露业绩预告,公司预计2017前3季度归母净利润 21.1亿元左右,同比增长57.07%(调整后)。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司预计17年前3季度实现净利润约21.1亿元,同比+57% (回溯调整后口径),超我们预期。内生叠加外延带动公司3季度业绩爆发,Q3净利环比+98%,成长逻辑兑现。我们估算公司前3季度内生净利润同比+44%,且金融业务业绩贡献达94%,150亿元配套募资和机制改善效果显现。考虑到金融业务内生增长超预期,上调公司2017年-19年EPS 至0.72/0.91/1.14(调整前0.64/0.83/1.07元),维持目标价19.2元,对应17年27倍P/E,2.3倍P/B,增持。 内生增长超预期,外延落地,成长逻辑兑现。1)预计公司Q3净利润约11.1亿元,环比+98%,超过上半年业绩总和,成长逻辑兑现。2)2017年7月,公司完成对外贸金融租赁40%股权收购并实现并表,我们估算为3季度贡献约1.7亿元利润;3)剔除上述外延影响,我们估算公司3季度内生业绩约9.4亿元,环比+67%,预计金融业务当季贡献净利约9亿元,增资叠加机制改善带来业绩爆发。前3季度内生净利润同比+44%。 看好全年业绩高增,上调盈利预测。前3季度净利润中金融业务贡献约94%,非金融资产剥离对业绩影响极小;金融业务内生增长超预期,上调2017年-2019年净利润预期至27/34/43亿元(调整前24/31/40亿元)。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。

维持“增持”评级,提高目标价至31.24元/股。提高目标价主要考虑公司完成高端人才引入,借助东融经验及人才资源优势有望实现高速增长,对应PE120X。维持公司2017-19年归母净利润1.14/1.74/2.49亿元,对应EPS为0.26/0.40/0.57元。 海外业务开拓进取,国内业务加速扩张,公司不良资产处置及投资管理业务加速发展,后续业绩有望再超预期。公司公告拟设立摩安投资(香港),随着海外分支机构的逐步设立,公司将积极推进与国际大型不良资产投资基金的互动合作,有利于公司进一步拓展国际市场、提升综合竞争力。8月底公司亦公告,将借助上市公司平台优势,实现加速扩张、异地资源整合,拟以自有资金出资3000万元在安徽、河南、江苏、陕西、重庆、浙江等地设立全资标的公司。 公司持续引入行业专家,借助张惟、叶振等不良资产行业专家此前的业务经验,是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司,稀缺商业模式将获得估值溢价。叶振此前任职的浙江东融资产,是浙江乃至江浙沪地区最大的民营AMC之一,公司将借助东融经验及其人才、资源优势,在不良资产行业实现快速发展,业绩爆发潜力极强。公司稀缺的商业模式同时享受一定估值溢价。 公司前期已公告融屏信息拟再次溢价受让实际控制人股权,完成后将持有上市公司累计19.563%股权,彰显新股东对公司转型信心。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性。

维持“增持”评级,维持目标价18.18元/股。公司2017H1实现营收128.14/40.23亿,同比+6.08%/-5.65%,业绩基本符合预期。截止2017H1,公司归母净资产1124.66亿,较2016年上升2.12%。维持公司2017-2019年EPS为0.88/1.09/1.20元,维持目标价18.88元/股,对应2017PB1.87X,增持。 投行、自营、资管亮点突出,经纪业务压力略大。①报告期内公司经纪业务同比下滑34%,下一步将继续完善互金服务并推进分支机构改革转型,力争缩窄佣金率降幅。2017H1股基市场份额4.50%较2016年下滑15BP,综合佣金率3.8%%较2016年下滑7%,高于行业平均。②投行收入逆势增长13%,收入结构持续优化,股债项目储备充足,后续业绩释放可期。截止2017H1公司在会项目36个市场排名第三,重大资产重组项目4家市场排名第四;债券承销加大创新力度,是首批入围债券通主承销商的两家券商之一,将成为新增长点。③报告期自营收入同比增长64%,直投业务进入收获期,自营收入将更多元化。2017H1直投退出9单,实现利润总额占比达20.6%,同期2个直投项目上市,2个过会待发,有望贡献超额投资收益。④资管业务同比大增280%,主动压缩通道提高主动管理能力,未来收入占比有望提升。 公司集团化战略成效愈加显著,2017H1子公司收入占集团总收入58%,多点布局,未来收入结构有望更多元化。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。 风险提示:股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。

看好公司凭借特色鲜明的经纪/财富管理业务和大投行业务,差异化竞争实力有望持续增强。 维持“增持”评级,维持目标价17.19元/股。公司2017H1实现营收54.35/20.13亿,同比-11.63%/-8.34%,业绩符合预期。截止2017H1,公司归母净资产490.96亿,较2016年下降1.46%。考虑两市日均成交额下滑影响,调整公司2017-19年EPS为0.61/0.77/0.86元(调整前2017-19年EPS为0.72/0.84/0.98元)。维持目标价17.19元/股,增持。 资本中介和自营表现出色,投行经纪实力突出。①公司持续提升活跃客户服务质量以及对中高端客户的差异化服务,佣金率下滑有望缩窄。2017H1股基交易份额3.2%较2016年下滑16BP,综合佣金率5.6%%较2016年下滑6%幅度略高于行业平均。②投行继续巩固股票承销优势,多品种融资服务能力进一步提升。报告期内完成IPO项目18个居行业第2,公司在会和报审IPO项目数均位列行业第7,后续业绩释放值得期待;债券承销加紧金融债布局和创新品种开发力度,下半年有望释放业绩。③公司股权融资和中高端经纪业务优势将带动信用业务稳健增长。报告期内资本中介业务利息净收入同比增长7.62%,自有资金出资的股票质押余额较2016年增长25.2%。④自营业绩同比增长10%,受益于结构稳健下半年自营业绩有望保持出色。 公司收入结构改善明显,经纪业务占比较2016年下降7pct至37%,资本中介占比稳步提升,看好后续公司盈利模式的持续转型升级。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。 风险提示:股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价16.81元/股。公司2017H实现营收15.72/5.14亿元,同比+12.03%/+0.62%,业绩基本符合预期。截止2017年6月底,公司归母净资产205.89亿,较年初下降0.74%。考虑到公司投行及自营业绩表现优异,调整公司17-19年EPS为0.50/0.54/0.61元(调整前17-19年EPS为0.43/0.47/0.61元)。维持目标价16.81元/股,增持。 自营业绩靓丽,投行稳健增长,收入结构持续改善。①公司经纪业务区位优势显著,网点建设加快,下一步市场份额有望保持稳定。17H股基市占率0.89%,较16年底持平,综合佣金率较16年下滑7%至3.59%%,下滑幅度略高于行业,继续下降空间有限;②投行业绩突出,后续储备项目充足、业绩将加快释放。报告期内业绩同比增速近3%远超行业,主要系加大团队引进带来可观业务增量,目前在会IPO项目12单,行业排名第12,报审IPO项目50单,行业排名第9;③自营同比增幅超过85%,固收配置比例提升,风格稳健,全年业绩优秀可期;④公司信用业务保持传统优势,报告期内两融和股票质押规模和份额双双增长,定增资金到位将助力信用业务稳健发展。 公司员工持股计划第1期将于8月底解禁,持股价9.25元/股,占公司总股本1.1487%,员工持股将为公司释放活力。公司三年期42.87亿定增已于4月底过会,完成后将大大提升公司整体资本实力。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。 风险提示:股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。

维持“增持”评级,提高目标价至59.33元,对应1.4倍的P/EV。提高目标价主要考虑寿险剩余边际强劲增长,保障型产品占比提升驱动盈利模式变革。维持2017-2019 年EPS 盈利预测4.19/4.64/5.16 元。 内含价值较上年末增长15.9%,超出市场预期,主要由于营运经验差异和投资回报差异有较大正贡献,分别为123.8 亿元和159.8 亿元。 上半年实现归母净利润434.27 亿元,同比增长6.5%,基本符合预期。 核心金融业务优势突出,互联网金融战略持续深化。1)寿险业务盈利模式占得先机,剩余边际强劲增长将带来未来利润高增长;个险新保保费强劲增长,预计2017 年新业务价值将实现高增长。2017 年上半年,寿险及健康险业务新业务价值同比增长46.2%;平安寿险代理人达到132.5 万人,较年初增长19.3%;剩余边际摊销239.87 亿元,同比增长38.7%。2)产险业务强劲增长,市场份额提升,预计2017年全年综合成本率仍将维持低位,保费保持高增长。2017 年上半年产险保费收入增速为23.5%,市场份额同比提升1.5 个百分点,综合成本率96.1%。3)上半年保险资金投资组合实现较高投资收益率。 年化净投资收益率5.0%;年化总投资收益率为4.9%,同比上升0.5个百分点。4)平安银行转型效果显现。2017 年上半年,零售业务营业收入占比40%,同比提升11 个百分点;零售业务利润总额占比64%,同比提升35 个百分点。5)陆金所控股已实现盈利;平安好医生致力于打造一站式、全流程、O2O 的医疗健康生态系统。 催化剂:下半年准备金补提和高收益资产到期压力缓解带来业绩增长。 风险提示:权益市场大幅回调对投资端的不利影响。

事件: 公司6月26日公告,全资子公司摩安投资1.9亿增资已于近日完成工商变更登记手续,注册资本由1000万增加至2亿元。 公司6月23日公告,全资子公司摩安投资拟签订6.87亿元人民币不良资产债权包清收处置服务合同。 点评: 摩安投资完成1.9亿增资、拟签订重大合同,不良资产业务加速发展,公司后续业绩有望超预期。本次拟签订的6.87亿元人民币不良资产债权包清收处置服务合同,资产包收购对价2.8亿元,根据协商,摩安投资收取收购对价的7%作为该资产包的评估、尽调、定价、商务谈判、司法诉讼、处置、清收和拍卖的服务费用,共计1960万元,同时对于超额收益部分收取20%的超额收益分成。本次增资、签订重大合同以及后续交易的顺利履行,将为摩安投资的持续发展提供有力的支撑,为公司未来经营业绩带来积极影响,l公司不良资产服务商的稀缺商业模式将获得估值溢价。公司立足于不良资产服务商模式,借助张惟等不良资产行业专家此前的业务经验,是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司。稀缺的商业模式有望实现在不良资产行业的快速发展,业绩爆发潜力强,同时享受一定估值溢价。 维持“增持”评级,维持目标价28.47元/股。公司前期已公告新股东融屏信息拟再次溢价受让实际控制人股权,增持完成后将持有上市公司累计19.563%股权,充分彰显新股东对公司转型信心。看好公司后续将借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升,维持公司2017-19年归母净利润0.51/0.90/1.51亿元,对应EPS为0.12/0.20/0.34元,维持目标价28.47元,增持。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性。

事件: 公司2016年上半年实现营业收入9.33亿元,同比下降61.64%,归属上市公司股东净利润1.81亿元,同比下降84.93%。截至2016年6月底,公司总资产474.4亿元,较今年年初下降1.54%,归属于上市公司股东的净资产119.56亿元,较今年年初下降5.01%。公司业绩符合预期。 观点: 持续稳步推进经纪业务转型,佣金下滑超过行业平均。报告期内公司实现经纪业务收入5.55亿元,同比下降64.54%。公司2016年上半年经纪业务市场份额0.46%,较年初市场份额0.52%下降0.06%;公司上半年综合佣金率万4.57,较年初下滑27.8%,降幅超过行业平均水平,由于当前佣金率仍显著高于行业平均之后仍然有较大的降佣压力。公司上半年积极推进经纪业务转型工作,重点打造投顾团队和产品体系,“财智慧”投顾品牌效应初步形成,互联网金融快速发展,品牌整合、平台建设、线上引流开户等重点工作逐步推进。 股权承销和定增承销金额位列行业第2,投行子公司中德证券目标一流投行。报告期内公司实现投行业务收入3.15亿元,同比下降11.49%。投行子公司中德证券股权融资、债券融资、并购重组三大投行业务条线全面推进,共完成1个IPO、7个定增项目、1个配股项目、1个优先股项目、14个债券项目、3个并购项目。创新产品方面,完成资产支持证券项目1个,可交换债项目2个。报告期内公司股权承销金额及定增承销金额位列行业第2,在合资券商中位列第1。 资管总规模创历史新高,资管业务收入同比大增82%。报告期内公司实现资管业务收入7592.1万元,同比大增82.18%。截至报告期末公司资管总规模168.74亿元,创历史新高,其中集合资管规模32.45亿,定向资管规模96.04亿,公募基金规模40.26亿。公司资管业务积极探索与第三方机构业务合作模式,加强与银行、信托等金融机构在创新产品方面的合作,强化固定收益和结构化产品开发。报告期内公司公募基金业务稳步运作,共管理2只基金产品,实现业务净收入2868.68万。 融资融券市场份额小幅下滑,股票质押业务稳健发展。报告期内公司实现利息净收入1.36亿,同比下降51.80%。截至报告期末公司两融余额46.14亿,市场份额0.54%,较年初市场份额0.58%有小幅下滑。公司继续大力推进融资融券业务开展,目前全部78家营业部均取得融资融券业务资格,股票质押业务稳健发展。 自营不振,继续细化、优化以定增为核心的二级市场盈利模式。报告期内公司实现自营业务收入4036.50万,同比下降93.7%。公司自营业务继续遵循“稳健投资,均衡配置”理念,完善人才引进和淘汰机制,引进多元化投资团队,细化、优化以定增为核心的二级市场盈利模式,结合市场情况努力盘活存量资产。 山西金控整合超预期,协同资源丰富,山证作为旗下唯一上市平台,有望承担融资平台功能。山证控股股东山西国信拟将其持有全部股份无偿划转给山西金控,截至最新山西证券变更5%以上股权股东事宜已获证监会核准,山西金控要约收购山证股份的义务同时被豁免,股权划转事宜即将圆满完成。山西金控整合范围之广,涉及金融业态之多,在全国范围内亦属少见,金控平台下蕴含的协同能量巨大。未来山西金控旗下的银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等领域之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源与服务,都将有效促进公司业务的全面发展。山证作为山西金控旗下唯一上市公司和证券业务平台,有望成为山西金控优质金融资产的上市平台和融资平台。此外,山证和山西金控旗下地方AMC“华融晋商资产管理公司”未来有望在不良资产领域展开合作,在公司投行、资管业务产生业务协同效应。 结论: 我们推荐山西证券的逻辑,1)公司是立足山西的精品券商,山西提出“金融振兴”战略,山证迎来历史性发展机遇;2)公司深耕山西,省内业务收入占据公司半壁江山,经纪业务地域和品牌优势明显,投行子公司中德证券积极服务地方实体,目标一流投资银行,下一步公司将进一步融入山西经济、巩固区域优势,实现跨越式发展;3)山证控股股东股权划转即将圆满完成,新控股股东山西金控蕴含巨大协同能量,旗下银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等领域之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源与服务,将促进山证全面发展;4)山证作为山西金控旗下唯一上市公司和证券业务平台,有望成为山西金控优质金融资产的上市平台和融资平台。此外,山证和山西金控旗下地方AMC“华融晋商资产管理公司”未来有望在不良资产领域展开合作,在资管和投行领域产生业务协同。 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为22.81亿、32.94亿、37.75亿,净利润为7.63亿、11.01亿、12.62亿,对应EPS分别为0.27元、0.39元、0.45元,对应BVPS分别为4.79元、5.03元、5.33元,对应PB为3.06X、2.91X、2.75X,给予公司2016年3.8XPB估值,目标价18元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

公司2016年上半年实现营业收入18.29亿,同比下降53.94%,归属于母公司股东的净利润6.14亿,同比下降66.4%。截至2016年6月底,公司资产总额799.48亿,较年初下降0.8%,归属于母公司股东权益190.37亿,较年初增长15.1%。公司业绩符合预期。 打造互联网金融专业特色,经纪业务市场份额显著提升。报告期内公司经纪及财富管理业务实现营业收入8.2亿,同比下降50.04%。公司积极打造东吴网络金融专业特色,大力推广“秀才”APP,报告期内经纪业务市场份额从1.047%上升为1.116%。依托地缘优势,分公司转型持续推进,将分公司“小型券商”化,持股推进个股期权、港股通、IB业务、PB业务等创新业务,提升经纪和财富管理业务竞争实力投行业务加快转型步伐,“资本+中介”全新模式见证业绩爆发。报告期内公司投行业务实现营业收入5.15亿,同比大增82.1%。公司投行业务紧抓区域优势,股权投资方面,完成5单再融资项目;债权融资方面,完成2单公司债、6单企业债、23单非上市公司债项目、35家新三板定增,成功发行市场首批“双创”债券,为推动实现创业企业通过债券市场筹集资金提供了探索实践。 自营采用多种投资手段,加快资产多元化配置。报告期内公司自营业务实现营业收入1.02亿。在权益类投资方面,始终把“绝对收益”摆在第一位,采用多种投资手段进行多元化资产配置,大力拓展股票期权做市业务;在固收类投资方面,严防信用风险,在抓好主营投资业务的同时,大力发展资本中介业务。 报告期内公司全资子公司东吴创新资本(开展另类投资)和东吴创投(开展直投)均取得较好业绩,分别实现净利润3047.6万元和4234.19万元。 资管规模创新高,集合主动管理产品加速扩张。报告期内公司资管业务实现收入1亿元,同比减少9.1%。 公司资管规模再创新高,银行委外定向产品稳步发展,截至报告期末公司资管总规模2584.43亿,同比增长39.18%,其中集合主动管理产品扩张加速,回归财富管理本源,债券产品、量化对冲产品、资产证券化产品相继推出。随着主动投资管理能力显著提升,公司资管业务将延续良好的发展势头。 “走出去”战略加速实施,海外布局有看点。报告期内东吴新加坡获得资产管理和投资顾问业务资格,东吴香港成立,7月底公告拟斥资不超过10亿港元收购H股上市公司天顺证券,收购完成后持股比例不低于51%。公司加速推进国际化步伐,整体实力得到整体提高。 参与设立苏州地方AMC,业务协同有空间。公司公告拟以2.4亿元自有资金,与苏州国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州“地方版AMC”苏州资产管理公司,公司将持有苏州资管20%的股份,成为第二大股东。双方未来有望在不良资产领域展开合作,在公司投行、资管业务等业务条线产生协同效应。 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为46亿、57亿、72亿,净利润为16亿、20亿、25亿,对应EPS分别为0.53元、0.67元、0.85元,对应BVPS分别为6.95元、7.51元、8.24元。最新PB为1.97X、1.83X、1.66X,给予公司2016年2.5XPB估值,目标价为17元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

观点: 经纪业务市场份额小幅下降,综合佣金率降幅低于行业。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入8.57亿元,同比下降61.40%。2016年上半年公司股基交易市场份额1.33%,位居行业第19,较年初下降2位;公司综合佣金率万4.4,较年初万4.8下降8%,降幅显著低于行业水平。具体来看,受上半年市场成交量大幅萎缩影响,公司实现单元席位租赁收入2.52亿元,同比下降39.62%;公司继续坚 持推进产品销售业务,实现代理销售金融产品收入9378万,同比增长0.58%。 欣泰事件处罚尘埃落定,实际影响比较有限,投行业务砥砺前行。报告期内公司实现证券承销业务净收入6.22亿,同比增长39.02%。公司投行于6月12日因欣泰电气项目欺诈发行遭到证监会立案调查,业务暂停受理,期间公司积极主动配合调查、研究制定先行赔付方案,公司在收到正式处罚决定书后于8月11日继续开展业务,总体来看处罚结果好于市场预期。受欣泰事件影响公司投行业务进度收到一定影响,股权融资方面,上半年共完成1个IPO项目、6个增发项目、2个可转债项目、1个配股项目;债券融资方面,共完成主承销73支各类债券项目。目前公司投行业务已全面恢复,对业务实际影响非常有限。 两融业务行业排名保持稳定,股票质押小幅回落。报告期内公司实现利息净收入4.55亿元,同比下降36.35%。截至报告期末,公司两融余额113.81亿元,市场份额1.33%,行业排名第17,其中市场份额较去年底有小幅攀升,行业排名保持稳定;公司股票质押业务待回购交易金额146.79亿,较年初下降7.39%,位居行业第22,较年初下降7位。 集合资管规模大幅增长,较年初增长44%。报告期内公司实现资管业务净收入3.11亿,同比下降31.04%。截至报告期末,公司资管总规模1457亿元,较年初基本持平,其中集合资管规模增长44%至321亿,专项资管规模增长262%至50亿,定向资管规模回落14%至1097亿,体现出公司推行主动管理业务的一贯战略。 自营不振,积极开展完全对冲的无风险套利投资机会。报告期内公司实现自营业务收入5.42亿,同比 下滑77.54%。公司持续加大证投业务自有资金规模,重点增加了固收类、权益类及新三板做市业务的资金配置,积极开展完全对冲的无风险套利投资交易。上半年权益类投资获得正收益,固收类投资总体降杠杆,获得良好绝对收益,同时公司积极开展新三板做市、利率互换、权益互换、股指期货、另类投资等业务,投资范围不断增大,部分业务盈利能力稳步增强。 新三板业务突飞猛进,做市企业家数行业排名第3。公司新三板业务当年新增推荐挂牌项目76家,排名上升至行业第6,累计挂牌数排名上升至行业第12;参与做市企业家数达273家,排名行业第3。在福建区域新三板挂牌方面,公司始终处于绝对领先地位,挂牌家数18家,稳居市场第1位。 公司发展战略明确,坚持“2020,行业TOP10”战略目标不动摇,看好公司在新的五年战略规划中实现跨越式发展。2016年是兴业第二个五年战略规划的开局之年,未来五年综合实力排名要努力进入行业前10名,公司提出五大核心竞争策略,争取建成具体系统重要性的现代投资银行。 结论: 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为81亿、108亿、145亿,净利润为27.7亿、36.9亿、49.3亿,对应EPS分别为0.41元、0.55元、0.74元,对应BVPS分别为4.87元、5.38元、6.08元,对应PB为1.63X、1.47X、1.30X,给予公司2016年2XPB估值,目标价9.7元,维持“推荐”评级。

观点: 积极推进传统经纪业务与创新业务协同发展,经纪业务市场份额保持稳健。报告期内公司实现经纪业务收入6.64亿,同比下降74.73%。根据wind数据,公司2016年上半年经纪业务市场份额0.93%,较年初略降0.01%,体现出公司在良好区位优势下拥有较强的客户黏性;报告期内公司综合佣金率万四,较年初下滑22%。公司上半年经纪业务以争先进位为核心,积极推进传统经纪业务与创新业务的协同发展;全面上线国元E城,打造新一代手机炒股系统;优化完善“金数据”服务品牌,实现客户差异化服务;积极推广股票期权业务,加大创新业务对经纪业务的支持力度。 投行尽享地方资源优势,各项业务均衡发展,债券业务厚积薄发。报告期内公司实现投行业务收入1.79亿,同比增长8.87%。上半年公司投行业务均衡发展,注重业务拓展的同时不断强化风险责任意识,共完成3单再融资、3个并购重组项目、7个债券项目、新三板推荐挂牌30家,此外2个IPO项目、3个再融资项目、2个并购重组业务均顺利过会,后续投行业绩将加快释放。 资管总规模再上新台阶,主动管理业务增长较快。报告期内公司实现资管业务收入3287.44万元,同比下降14.77%。截至6月底公司资管总规模944.33亿元,同比增长13.51%,规模创新高。其中主动管理业务增长较快,公司加大固定收益、权益类产品创设力度,新设“三板基金产品”与“直投基金产品”,主动管理产品能力有所提高,而通道业务增长缓慢。资本市场业务取得突破,利润增长多头并举,产品开发工作有序进行。国元香港实现资产管理业务利润826.12万亿,同比增长98.25%。 信用业务行业排名保持稳定,实现业务稳健发展。报告期内公司实现信用业务收入4.04亿,同比下降60.83%。上半年公司信用业务以提高融资类业务市场份额为工作主线,加大外部增量客户开发力度,实现信用业务稳健发展。截至报告期末,公司两融余额市场份额稳定1.2%左右,行业排名前20,与年初相比保持稳定。 场外业务在非标业务领域已显现出业务优势,有望成为公司新的利润增长点。公司场外业务利用安徽省股交中心和中证报价系统,在区域市场挂牌、私募债发行、公司债非公开发行以及收益凭证、报价回购业务等方面积极拓展,目前在非标业务领域已展现出一定盈利能力和业务发展优势,随着柜台市场的发展,有望成为公司新的利润增长点。 “员工持股+三年定增”彰显对公司未来发展坚定信心,14.57元/股“员工持股+三年定增”价格为公司股价铸黄金底,对公司中长期发展意义深远。公司7月初发布非公开发行A股预案,募集资金不超过42.87亿元,大股东国元集团认购17%,锁定期5年;随后发布公告,安徽国资委已正式批复国元员工持股计划,该员工持股计划规模之大、董监高认购之果断坚决,充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定决心。预计国元员工持股计划将于9月正式实施,若公司明年顺利完成非公开发行,将为公司中长期发展带来深远影响。 结论:我们推荐国元证券的逻辑,1)公司是杠杆水平最低的上市券商之一,在今年震荡市的大环境下提高了业绩的防御性,中小券商估值最低之一;2)公司深耕安徽,尽享皖江经济带资源优势,凭借省国资委背景,公司在投行、资管、直投等业务条线的区域优势非常显著;3)公司将受益于大股东国元集团的国改进程和安徽省国企改革带来的业务机会;4)首家上市券商员工持股计划花落国元,该员工持股计划规模之大、董监高认购之果断坚决,充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定信心;5)三年定增计划正式启动,将大大提升公司资本实力,大股东积极认购锁定期5年,充分彰显对未来信心;6)14.57元/股“员工持股+三年定增”价格为公司股价铸黄金底。 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为33亿、42亿、48亿,净利润为15.5亿、19.5亿、22.7亿,对应EPS分别为0.79元、0.99元、1.16元,对应BVPS分别为10.59元、11.49元、12.55元,对应PB为1.87X、1.73X、1.58X,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司2016年上半年实现营业收入73.56亿,同比下降49.77%,归属于母公司股东的净利润28.41亿,同比下降57.43%。截至2016年6月底,公司资产总额4026.79亿,较年初下降11.03%,归属于母公司股东权益788.02亿,较年初下降2.45%。公司业绩符合预期。 观点: 经纪业务市场份额继续稳坐行业第1,全面推进财富管理业务转型。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入28.90亿,同比下降59.46%。公司2016年上半年股基市场份额8.46%,领先第2名中信证券2.6个百分点,进一步扩大领先优势;报告期内公司综合佣金率万二点四,仍然全市场最低水平,较年初万二点八继续下降14%,已经触底,下行空间非常有限。公司是互联网证券龙头,报告期内坚定互联网发展战略,坚持做大客户基础和客户资产规模,不断提高互联网引流效应,大力推进营业网点职能转型,持续打造以“涨乐财富通”为载体的互联网营销服务体系。报告期内,“涨乐财富通”开户数占公司全部开户数的92.39%,公司78.27%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。根据易观智库统计数据,截至报告期末“涨乐财富通”日均活跃用户数位居券商类App第1名。 信用业务强化逆周期风险调节,市场份额实现跨越式增长。报告期内公司实现利息净收入15.48亿,同比下降44%。公司持续加强逆周期风险调节,不断升级产品内涵、加强业务创新。报告期末母公司两融余额500.91亿,市场份额5.87%,位居行业第2,实现跨越式增长,和经纪业务市场份额仍有较大提升空间。 大投行充分发挥并购业务核心优势,股权承销规模行业第3,并购交易数量行业第1。报告期内公司实现投行业务净收入8.35亿,同比增长36.20%,其中财务顾问业务收入2.36亿,占投行业务收入的28%。 公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式,充分发挥并购重组业务的品牌效应和辐射作用,持续提供优质服务并带动其他业务发展,加大资本中介力度,充分发挥公司资本、并购基金和产业基金的效能,促进创新业务发展。报告期内公司股权承销业务主承销金额行业排名第3,公司主导的并购重组交易数量行业排名第1。 资管业务规模和收入均实现大幅提升,资管总规模行业第2,主动管理规模行业第4。报告期内华泰资管公司管理的资管规模8240.82亿,较年初增长54%,资管公司资产管理业务净收入7.34亿,较年初增长28%。华泰资管公司以全业务价值链战略为指导,以资产管理方和资产供给方的双重角色,持续提升主动管理能力和产品创设能力,不断锻造核心竞争力。根据基金业协会数据,截至报告期末,公司资管主动管理业务规模2096亿,行业排名第4,资产管理业务总规模行业排名第2。华泰资管公司新增资产证券化产品规模及发行数量分别位居行业第3和第2。 自营不振,继续大力发展非方向性投资业务和FICC业务战略布局。报告期内公司实现自营业务收入15.85亿,同比下降52.46%。权益投资方面,投资收益率跑赢沪深300指数,全面推进投研体系建设,在控制方向性交易规模的前提下,大力发展非方向性投资业务;固定收益投资方面,深入拓展固定收益、大宗商品、外汇、销售交易等业务,推进FICC业务战略布局;积极开展场内量化投资交易业务转型,大力推进场外衍生品业务,实现业务协同发展。 收购AseetMark,财富管理再下一城。公司拟通过全资子公司华泰金控(香港)收购美国金融科技公司AssetMark的全部股份,华泰金控(香港)港币78亿增资已获证监会证券基金机构监管部的无异议批准函。本次收购对华泰有重要战略价值,AssetMark在投资管理和投顾领域的专长和理念与华泰财富管理转型战略意图相一致。收购AssetMark,华泰在财富管理战略转型中走出领先一步。 结论: 我们推荐华泰证券的逻辑。1)华泰是互联网证券龙头,经纪业务老大,成功的互联网战略带来经纪业务市场份额迅速提升,增加的客户体量又带动了包括资管、两融、财富管理等其他业务,形成良性循环;2)华泰的并购业务全行业排名第一,投资+投行的综合金融并购模式已经成熟,资本介入贡献稳定收入,当前经济转型和国企改革为公司并购业务提供历史性发展机遇,带动公司大投行业务蓬勃发展;3)华泰大资管实力雄厚,管理规模位居行业第二,主动管理规模位居全行业第四,公司强大的产品创新能力和互联网战略助力大资管腾飞;4)7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark,具备在财富管理转型率先突围的潜质;5)公司是大券商中估值最低标的、弹性最大的标的之一,具有很强的防御性和反弹弹性。