公司发布2017年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润约为342亿元,与上年同期相比增加约22亿元,同比增加约7%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为327亿元,与上年同期相比增加约24亿,同比增长约7.8%。 公司预计2017年归母净利润约342亿元,同比增长约7%,预计归母扣非净利润为327亿元,同比增长约7.8%。公司历年净利润增速稳健,2015年以及2016年的归母净利润增速分别为6.51%与7.43%,2017年预告归母净利润增速也维持在约7%水平。从销量层面来看,2017年公司累计销量达到693万辆,同比增长为6.8%,基本同步公司预计的利润增速。 2017年年末存在购置税退坡预期,2017年年底公司在年底冲量层面相对保守,未进行大力度促销。同时从零售端的数据来看,2017年12月单月上汽大众零售端销量同比增长20.9%,批发端销量同比增长3.06%。上汽通用零售端同比增长15.6%,批发端同比增长5.99%,上汽通用五菱零售端同比增长16.4%,批发端同比增长0.93%。整体而言零售端数据显著好于批发端。我们预计上汽集团各个子品牌2018年一季度经销商库存水平较低,存在补库存的动力。此外,公司2017年一季度的销量基数相对较低,叠加2018年春节相对2017年时间更加滞后,短期看我们预计2018年一季度公司销量增速处于可观水平。 公司在2018年和2019年仍然处于较强的产品周期,2018年上汽自主将推出荣威RX8,此外2017年年底上的RX3和MZ6也将在2018年贡献销量,同时上汽自主还将推出3款纯电动新能源汽车。上汽大众层面将推出3款SUV以及部分新能源车型,上汽通用将推出三款车型,上汽通用五菱将推出宝骏560、宝骏310等新车型。2019年是上汽通用产品大年,将推出2款别克SUV、2款雪佛兰SUV以及凯迪拉克XT6等累计5款全新车型,自主将推出2款新车,上汽大众将推出1款新车和2款纯电动以及途昂掀背版本。我们持续看好公司龙头优势叠加强势产品周期,预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.8/9.6/8.6倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

业绩增长符合预期 近期公司发布2017年度业绩预增公告,报告期内实现营收约2.72亿元,同比增长72%;实现归母净利润约1.00亿到1.11亿元,同比增长81%到101%。业务变动的主要原因是新产品增长迅速,其中气门传动组精密冷锻件(主要是液压挺柱和滚轮摇臂)的销量大幅增加,营业收入较上年同期增长约179%。 客户优质,气门传动组精密冷锻件有望持续放量 国内端:主要配套南北大众EA211发动机,一汽大众扩产能对公司的需求增加,同时公司获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目。海外端:投资1000万欧元设立捷克生产基地,计划形成年产液压挺柱、滚轮摇臂100万台套,高压泵挺柱250万台套的生产基地,公司已经得到了德国大众本部和福特的质量认证,进入全球供应体系,预计海外业务将成为公司新的业绩增长点。 单车价值提高,市场空间增加 精密冷锻主要是指金属材料在室温下的精密锻造成形,是一种优质高效的锻造成形技术。汽车精密冷锻行业是技术密集型、资金密集型行业,整车厂商资格认证严格,行业壁垒高。在汽车轻量化和小排量发动机的发展背景下,汽车精密冷锻件用量逐渐提升。公司产品从单一件到十几个件,单车价值大幅提升,未来有望进一步增长。 股权激励落地,绑定核心利益 公司对包括副总经理、董秘、财务总监等69名公司中层管理人员与业务骨干进行进行限制性股票股权激励总共107.93万股,绑定核心人员和公司利益,凸显公司信心。 新产品快速放量,首次覆盖给予增持评级 我们认为公司产品单车价值持续提升,传统气门组业务增长稳健,气门传动组精密冷锻件业务受益于南北大众、德国大众本部和福特的需求,有望持续快速增长。我们预计17/18/19年EPS分别为1.65/2.62/4.06元,对应PE分别是38.55/24.27/15.67x,给予增持评级。

2017年12月,宇通客车销售客车13,140辆,同比增长21.01%,环比增长71%;我们预计其中新能源客车销量9046辆,同比增长14%(16年12月7939辆),环比增长94%(17年11月4663辆)。2017年1-12月,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,较1-7/1-8/1-9/1-10/1-11月的同比分别下滑21%/17%/13%/12%/9%持续缓解;其中新能源客车1-12月累计销量约24865辆,去年同期26856辆。补贴政策推迟传闻尚无定论,我们预计18年1月新能源订单1000台左右,客车整体销量4000-5000台(17年整个一季度新能源销量不到1000台,16年1月新能源销量1000多台,客车整体销量约7000台)。 拆分传统和新能源客车来看,2017年12月,宇通新能源客车较去年同期多卖约1107辆,传统客车较去年同期多卖约1174辆。2017年1-12月,宇通新能源客车较去年同期少卖约1991辆,传统客车较去年同期少卖约1429辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约3420台,12月销量改善明显。从销售结构看,2017年公司大型客车销售占比41%(去年37%),中型客车销售占比47%(去年54%),轻型客车销售占比12%(去年11%)。 宇通新能源1-11月市占率26%,持续提升。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年1-11月宇通新能源累计销量15813辆,累计市占率26%,高出第二名比亚迪约7个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。 整体来看,宇通四季度客车销量增长12%,但是由于1)应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长;2)有息负债规模增长;3)新能源客车四季度产品结构不达预期,四季度收入规模或持平去年同期。全年预计收入320-330亿(-10%左右),利润增速在(-15%,-20%)区间,低于此前预期。宇通作为全球大中客龙头,销量最低迷阶段或已过去,我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,考虑到在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司短期业绩有下滑风险,我们下调盈利预测,将17/18/19年EPS从1.84/2.18/2.62元下调至1.53/1.85/2.18元(17年下降幅度17%),下调后的对应PE分别为16.3/13.5/11.4倍,维持买入评级。

事项: 上汽集团12月单月实现销量 73.31万辆,同比增长 1.35%,1-12月累计实现销量 693.01万辆,同比增长 6.80%。 评论: 12月单月同比增长1.35%, 1-12月全年累计同比增长6.80% 上汽集团12 月单月产量与销量分别达到68.92 万辆与73.31 万辆,分别同比增长7.24%与1.35%,1-12 月全年累计产量与销量分别到达698.73 万辆与693.01 万辆,分别同比增长8.22%与6.80%。 12 月单月销量层面,上汽大众实现销量19.15 万辆,同比增长-1.09%,环比增长-6.74%;上汽通用实现销量21.97 万辆,同比增长3.46%,环比增长1.13%;上汽通用五菱实现销量24.63 万辆,同比增长-3.82%,环比增长10.47%; 上汽乘用车实现销量5.49 万辆,同比增长16.95%,环比增长1.56%。 1-12 月全年累计销量层面,上汽大众累计实现206.31 万辆,同比增长3.06%;上汽通用累计实现200.02 万辆,同比增长5.99%;上汽通用五菱累计实现215.00 万辆,同比增长0.93%;上汽乘用车累计实现52.20 万辆,同比增长62.27%。 核心观点:龙头优势与新品周期共振 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟, 规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17 年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5 系列、名爵ZS、荣威i6、GL6 等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为3.02/3.40/3.78 元,目前股价对应PE 分别为10.4/9.3/8.4 倍,给予合理估值36.24 元,维持“买入”评级。

事项: 中国汽研公告公司拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146人授予960.56万股股票,约占总股本的1%。限制性股票的授予价格为5.97元/股。本次限制性股票将在60日内完成授予,授予完成后的2年内为限售期,限售期结束后在3年内分三期解禁。 评论: 智能网联纯正标的,长期受益于汽车智能化、电动化发展趋势 政策和市场双重激励下,汽车智能化、电动化已成为行业共识。在近期工信部人工智能三年规划、蔚来ES8上市等多重催化下,2018年我们继续看好汽车智能网联。中国汽研作为纯正的智能网联标的,近年来积极投入智能网联测试研发,拥有先进的技术储备和丰富的检测数据,伴随智能辅助系统发展的开放性检测成为检测企业新增长点。我们认为,国企改革最核心的问题在于激励机制的理顺,公司国改预期落地,绑定团队利益。考虑三季报技术服务业务订单释放不达预期,我们下调盈利预测,将17/18/19年EPS从0.46/0.59/0.73元下调至0.40/0.49/0.60元,下调后的对应PE分别为20.4/16.9/13.6倍,强制性检测具备资质垄断,智能驾驶端掌握标准制定,长期看好公司轨交(复兴号)+检测(电动化、智能化)业务拓展,维持买入评级。

上汽集团11月单月产量与销量分别达到72.80万辆与71.84万辆,分别同比增长9.46%与8.02%,1-11月累计产量与销量分别到达629.81万辆与619.70万辆,分别同比增长8.32%与7.48%。11月单月销量层面,上汽大众实现销量20.53万辆,同比增长6.79%,环比增长5.93%;上汽通用实现销量21.72万辆,同比增长10.03%,环比增长7.90%;上汽通用五菱实现销量22.30万辆,同比增长1.27%,环比增长15.96%;上汽乘用车实现销量5.41万辆,同比增长27.72%,环比增长4.84%。1-11月累计销量层面,上汽大众累计实现187.16万辆,同比增长3.51%;上汽通用累计实现178.05万辆,同比增长6.31%;上汽通用五菱累计实现190.37万辆,同比增长1.58%;上汽乘用车累计实现46.71万辆,同比增长70.02%。 上汽大众11月上汽大众实现销量20.53万辆,同比增长6.79%,1-11月累计实现187.16万辆,同比增长3.51%,相对10月改善进度增速。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量持续维持在8000-9000辆区间,上市8个月来单月销量持续爬坡,11月销量达到0.90万辆,为爬坡期最高销量水平,已经达到我们之前预期区间的最大值,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡增速有所回落,9月触及0.62万辆后10月降至0.55万辆,上市7个月以来累计销量3.94万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间。现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量仍有望触及0.8万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,10月新老途观合并口径销售3.80万辆,同比增长75.93%,环比增长13.43%,增速可观,后期有望持续上量。 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6、GL6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.4/9.3/8.3倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

11月客车销量增长6%,新能源客车销量增长25% 2017年11月,宇通客车销售客车7686辆,同比增长6.3%,环比增长40%;我们预计其中新能源客车销量4663辆,同比增长25%(16年11月3732辆),环比增长95%(17年10月2387辆)。2017年1-11月,宇通累计销售客车54428辆,累计同比下降9.5%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%/12%持续缓解;其中新能源客车1-11月累计销量约15819辆,去年同期18917辆。尽管受上半年受新能源补贴政策调整影响,1-11月累计销量下滑约5700台,其中新能源销量累计下滑约3100台,但是11月宇通单月总销量同比增长基本符合预期,而且新能源客车销量有较大增长,说明补贴政策对公司的负面影响正在逐渐减小。考虑到12月是客车销售旺季,我们预计公司12月单月销售总量及新能源销量将维持同比增长态势(宇通2016年12月客车总销量10859辆,新能源7939辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年11月,宇通新能源客车较去年同期多卖约931辆,传统客车较去年同期少卖约473辆。2017年1-11月,宇通新能源客车较去年同期少卖近3098辆,传统客车较去年同期少卖2600余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约5700台,但新能源客车销量在11月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-11月公司大型客车销量同比下降1.85%,中型客车同比下降16.78%,轻型客车同比下降0.7%,中型客车销售情况有所改善。 10月/11月新能源客车销量持续高增长,订单趋势良好 2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。我们预计11月宇通新能源客车销量4663辆,同比增长25%(16年11月3732辆),环比增长95%。我们认为,11月宇通新能源客车的高增长原因一方面是订单释放,另一方面为2018年补贴或退坡背景下出现的年底抢装行情(关注后续补贴政策)。以现有订单情况分析,我们预计17年12月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。 宇通新能源1-10月市占率23%,保持稳定。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年1-10月宇通新能源累计销量11156辆,累计市占率23.5%,高出第二名比亚迪近6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。 控股股东发行可交换债,缓解短期资金压力 公司控股股东宇通集团12月2日发布公告,拟以其所直接持有的本公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,规模不超过30亿元,发行期不超过五年,主要用于补充流动资金及归还有息负债。公司控股股东宇通集团直接持有宇通客车37.19%的股份,通过全资子公司猛狮客车间接持有公司3.95%的股份,共计公司总股本41.14%。以公司2017年12月1日收盘价23.78元计算,公司总市值为526亿元,宇通集团持有股份市值约为216亿。本次募集资金主要用于补充流动资金及归还有息负债。一方面是集团将投资新能源环卫等项目,资金需求量较大;另一方面可以调整负债结构。我们认为,宇通客车11月整体销量符合预期,新能源销量大幅增长,体现出订单加速释放趋势。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元(2018年补贴下降幅度暂不不确定,暂不调整盈利预测),目前股价对应动态市盈率分别为12.9/10.9/9.1倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴或大幅下滑。

第一维度:国际巨头零部件20倍估值对标 公司总市值排名国际汽车零部件巨头第15位,2016年营收排名全球第10位,不管是市值还是营收角度均跨入国际零部件巨头阵列。我们选取营收排名前30,同时市值在500-1000亿元之间的12家对标样本公司。从PE均值来看,远低于对标企业市盈率平均水平19.32,处于低估状态。 第二维度:国内内饰件业务平均估值为24倍 公司内饰件业务营收占比为66%是最核心业务板块。基于内饰件估值属性,选取了国内内饰业务占比较高的12家企业作为估值对标样本区间,样本市值均值为129.47亿元,PE均值为24.43,考虑到华域的市值与样本区间相比差异较大,较大市值业绩弹性相对较小,大致可取样本空间中估值较低的企业作为参考,我们估计在16-20倍左右区间较为合理。 第三维度:车灯业务基础好,有望复制内饰业务发展模式 公司收购上海小糸复制内饰业务发展模式,上海小糸市场份额及客户结构优异,车灯业务有望成为下一个走出全球格局的子业务。基于选取的车灯领域对标公司样本的分析,样本公司平均市值为472.16亿元,PE均值为17.30。 第四维度:内饰件向电驱动重心转移,培育新能源带动估值提升 公司基于内生外延兼备的模式发展新能源业务。目前新能源电驱动系统行业集中度较低,在行业护城河尚未完成形成时新进入者相对容易进入,而公司客户结构相较其余企业更加优异。目前已获大众MEB平台车型订单。我们认为公司能够顺利切入新能源电驱动系统行业并迅速做大体量,电驱动系统行业平均估值约47倍,远高于内饰件业务估值以及公司现有估值水平,新能源业务的体量迅速做大从而使得公司估值向新能源电驱动行业看齐。 风险提示 大众MEB平台车型规划低于预期,电驱动系统行业竞争持续加剧。 估值与投资建议 公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,同时先发布局新能源。我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.24/2.44元,目前股价对应PE分别为12.3/11.4/10.5倍。综合上述分析,我们认为公司合理估值区间为15-20倍,给予16倍PE估值,上调合理估值至33.28元,维持“买入”评级。

逻辑:好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质 星宇股份是我们持续重点跟踪和推荐的优质汽车零部件标的,公司作为国内主板主营车灯稀缺上市公司,主业高度专注,崛起于中国汽车工业快速发展期,规模稳健扩张(近五年营收复合增速25%)。逻辑:好行业、好格局、好公司,业绩仍有望维持较高增速,毛利率或迎来拐点,具备全球车灯龙头潜质。 好行业:国内450亿OEM,智能化+LED看未来 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(2020年市场空间250亿,渗透率从10%升至25%)、激光灯和智能车灯。星宇通过内生研发+外延合作布局行业前沿(内生:募投研发中心和LED产能,LED收入占比持续提升,激光大灯研发成功,智能车灯进入主机厂洽谈;外延:合作松下、凯翼,开发智能产品)。 好格局下的好公司:竞争优势显著,突围国内合资车灯竞争圈 行业格局方面,全球车灯市场寡头垄断,区域性龙头占据高地;中国车灯市场”一超多强”,星宇自主突围多强竞争圈。星宇销售净利率全球领先(11%),产品升级速度远超同业。我们认为,中国汽车市场份额高。新车型推出快,为本土车灯品牌提供了绝佳的生长土壤,星宇已经拥有优质客户支持,正向研发+快速响应,或逐渐“挤出”合资车灯企业(参考日本国内小糸对市光的挤出),是国内最有可能走出全球格局的车灯企业。 高成长:客户扩展+产能扩张+产品升级 客户升级:经历自主(奇瑞)-合资(一汽大众、广丰)-外资(宝马)的客户升级,近期配套吉利,后期有望深入配套一汽大众全新SUV;产能扩充:佛山子公司四季度批产,提升前大灯和后组合灯产能;产品升级:公司未来计划降低低价低毛利率的小灯产品占比,提升高附加值(大灯、LED灯)占比。 收入稳增,毛利率上行,维持买入 公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级,毛利率进入上行。我们上调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为30.9/23.2/17.3倍,维持买入。

核心观点:龙头优势与新品周期共振 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。公司三季度费用提升较大,我们预计四季度有望回归正常,业绩增速或加快,我们持续看好公司龙头优势,预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.2/9.1/8.2倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

宇通客车10月销量同比微增 2017年10月,宇通客车销售客车5508辆,同比增长2%,环比下降22%;我们预计其中新能源客车销量2387辆,同比增长17%(16年10月2046辆),环比下降6%(17年9月2525辆)。2017年1-10月,宇通累计销售客车46742辆,累计同比下降12%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%持续缓解;其中新能源客车1-10月累计销量约11156辆,去年同期约15189辆。整体而言,10月宇通单月新能源客车销售正增长,但上半年受新能源补贴政策调整影响过大,1-10月客车累计销量下滑约6200台,其中新能源销量累计下滑约4000台,根据现有订单情况,我们预计11月单月销售总量及新能源销量同比增长(宇通2016年11月客车总销量7228辆,其中新能源客车3728辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年10月,宇通新能源客车较去年同期多卖约340辆,传统客车较去年同期少卖约250辆。2017年1-10月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4000辆,传统客车较去年同期少卖2000余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,但新能源客车销量在10月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-10月公司大型车销量同比增长1.31%,中型车同比下降22.34%,轻型车同比下降3%。在整体同比下滑的背景下,宇通大型客车销量同比维持增长,产品结构改善明显。 10月宇通新能源客车销量增长17%,订单趋势良好 我们预计2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年11月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。 宇通新能源1-9月市占率攀升至24.5%。新能源客车行业中,宇通销量第一地位稳固,1-9月宇通新能源累计销量8769辆,累计市占率24.5%,高出第二名比亚迪6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目远超去年全年(2017年11月底下发到第十批,其中新能源客车累计目录2949款,16年全年2193款),宇通新能源客车订单释放节奏加快,新能源市占率获得较快提升。 我们认为,宇通客车10月新能源销量较快增长,体现出订单加速释放趋势,整体销量符合预期。细分结构中,大型客车销量占比有所提升(1-10月占比40%,去年同期35%)。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),我们认为宇通通过产品结构调整(10米以上新能源占比提升、T7和房车等高端产品销售增长)实现了整体均价的提升(单车均价:第三季度50万,去年同期47万,17年上半年43万,单车价值提升明显),对冲了部分新能源补贴下滑的影响。经测算宇通2017年前三季度单车均价46.1万元(去年同期45.6万元,今年上半年42.7万元);单车利润4.61万元(去年同期4.79万元)。预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为13.5/11.4/9.5倍,维持买入评级。

前三季度净利润增长18%,增速放缓 一汽富维2017年1-9月实现营业收入91.77亿,同比增长7.86%;实现归母净利4.02亿,同比增长17.87%(扣非3.9亿,同比增长15%)。三季度公司对联营企业和合营企业投资收益0.91亿(Q3利润占比82%),同比增加2.25%(去年同期增速较高带来高基数,+74%),持续增长态势。公司费用管控初显成效,2017年1-9月公司三费率3.77%,同比下降0.56pct。第三季度增项下降,原因:营业成本增加、毛利率下降;资产减值增加;投资净收益下降。 一汽换帅,有望带来新机遇 徐留平8月2号正式上任一汽集团董事长后,全面改组人员组织架构,在一汽系统中掀起变革。接下来一汽领导层或将对一汽富维进行改革、整合,打造一汽集团零部件平台,而一汽富维作为一汽集团旗下重要零部件供应商,迎来较好的发展机遇。 下游核心客户销量持续增长 公司业绩增长来源于下游核心客户销量上升,一汽大众(+5.8%)、一汽解放(+131%)、一汽轿车(+28.2%)。其中配套一汽大众收入占比(本部)65%,2018年一汽大众或将密集推出9款新车型,包括全新CC(大众ARTEON)、中型SUV和T-ROC,叠加大众产能周期,一汽大众有望保持销量快速增长。为富维提供高业绩支撑。 富维海拉盈利改善 富维海拉车灯主要配套一汽集团,成立后连续三年亏损对本部业绩有所拖累,16年扭亏后维持增长态势。海拉独资在一汽集团的业务或逐步转给富维海拉,2015年5月到2017年5月海拉在亚洲地区独资子公司营收由16亿欧降到10亿欧。同时富维海拉配套一汽集团体量上升,营业收入增长。 低估值、稳增长的一汽大众核心零部件供应商 一汽富维是一汽大众产业链核心标的,伴随下游客户销量增长、费率改善和管理变革,子公司富维海拉持续盈利带来业绩增长。我们预测17/18/19年EPS为1.22/1.47/1.71元,对应PE为17.9/14.9/12.8倍,维持买入评级。

间接持股宁德时代,助力新能源动力电池技术创新 2017年11月,公司拟通过收购镇江德茂海润基金份额投资宁德时代,将投资51,874万元收购招商财富持有的基金49,000万元的实缴合伙份额,直接持有镇江德茂海润基金32.67%合伙份额,并间接持有宁德时代0.3855%股权。苏州金晟硕章投资中心将收购镇江德茂海润基金67.33%合伙份额。收购完成后,长安汽车持股新能源汽车上游电池领域龙头企业宁德时代,是继2017年6月与宁德时代签订《战略合作协议》后又一重大举措,双方于EV、PHEV项目上的合作以及其他新能源汽车动力电池领域的合作有望进一步深入。此次投资也是长安汽车“香格里拉”战略中1000亿投资计划的一部分,公司新能源领域“香格里拉”计划逐步上路。我们认为,短期来看,此次投资采用自有资金,对生产经营没有实质影响;中长期来看,宁德时代作为动力电池制造领域龙头企业,动力电池年产量连续两年位列全球前三,此次战略投资将助力公司动力电池技术更新升级,以满足未来新能源汽车产品研发生产目标,促进2025年香格里拉计划新能源车型及销量相关目标的实现。 新能源领域积累深厚,销售体量与车型储备行业领先 我们认为,从销售体量、补贴目录车型数量、新车型储备等多维度来看,公司在新能源领域均积累深厚,行业地位名列前茅。 销售体量层面,公司排名迅速上升至行业第三;2016年长安自主新能源汽车销量达到2.38万辆,同比增长158.58%;2017年前三季度自主新能源汽车销量达到3.51万辆,同比增长158.27%。2017年前三季度,在北汽、上汽、比亚迪、吉利等主要车企遭受新能源车型销量下降的情况下,长安汽车成功销售3.51万辆,数据远超去年总量,增长势头迅猛。从2017年前三季度销量来看,长安已远超上汽、众泰、江淮、吉利等车企,排名仅次比亚迪和北汽,从2015年的第7名上升到2017年1-9月的第三名。 新能源新车型实现从A00级跨越到紧凑型,续航里程提升显著;公司之前的新能源车型主要是奔奔EV、逸动EV等A00级新能源轿车。销量主力主要是奔奔EV,2017年前三季度销量达到1.37万,位于热销新能源汽车排名第七名。公司在2017年分别上市了奔奔mini-e、欧力威EV、逸动EV300、逸动PHEV以及C15EV,从微型车、MPV、紧凑型轿车、紧凑型SUV多车型覆盖新能源,且续航里程相对前期车型大约提升30%左右,主流的逸动EV300以及CS15EV均达到300km续航里程。 前九批乘用车补贴目录数量总数排名第二;补贴目录车型的数量能够一定程度预测后期公司新能源的销量,截止2017年前九批补贴目录,公司进入新能源补贴目录的乘用车车型数量达到24款,超越比亚迪,数量仅次于吉利。 千亿资金支持香格里拉计划,新能源后劲充足 2017年10月,公司发布香格里拉计划,宣布2025年全面停售传统燃油车,同时布局轿车、SUV、MPV、卡车、厢式货车五种形态产品,并实现新能源产品销量占总销量40%的目标。在研发投入方面,长安汽车计划2025年前于全产业链方面投入1000亿元,投资方向包括新能源产品研发、专有平台、动力电池、共享、充电设施和服务领域。其中,新能源产品研发领域的计划投入超400亿元;新能源专有平台打造计划投入超100亿元;动力电池领域计划投入超300亿元;共享、充电设施和服务等领域计划投入200亿元。 自主品牌车型实现全谱系产品电气化。计划目标为于2020年前完成三大新能源车专用平台打造,并于2025年前累计推出针对轿车、SUV、MPV等细分市场的全新纯电动车产品21款,插电式混合动力产品12款。电池技术方面,计划目标为突破瓶颈,实现续航里程超1000公里,并达成“充电5分钟,续航百公里”的承诺。 到2025年,长安汽车计划持续完善新能源领域布局,此外,长安汽车将组建新能源事业单元,依托全球研发体系、1.1万名研发人员、16个国籍的400余名专家、10余名“千人计划”专家,以及在PHEV、EV等领域扎实的技术储备,全面加速新能源研发。并与蔚来汽车、博世集团、宁德时代、滴滴集团、百度阿里腾讯、车厘子等战略伙伴合作,完成在电池能量密度研究、充电方式、电池成本控制等多领域研发,深度加速新能源汽车车型研发与技术创新,未来长安新能源有望超预期发展。

三季度业绩符合预期,单季度盈利能力改善 公司前三季度累计实现营收1037.46亿元,同比增长11.69%,前三季度累计实现归母净利润48.16亿元,同比增长7.12%。单季度看,公司2017年第三季度实现营收353.52亿元,同比增长12.06%,实现归母净利润15.83亿元,同比增长12.83%。三季度单季三费率为9.38%,相对去年提升0.93pct,但三季度单季利润增速好于累计季度增速,说明三季度单季盈利能力改善显著。 与麦格纳成立新能源电驱动领域合资公司,新业务有望重塑估值 电动化新兴业务带来的想象空间使得公司有望摆脱传统内饰件的低估值势态。新能源业务的催化因素有两点:第一,新能源产品积累深厚种类齐全,客户拓展顺利;第二,新能源领域合资公司已获订单以及潜在订单有望持续做大业务体量;公司与麦格纳国际成立的合资公司华域麦格纳目前已经进入南北大众MEB平台供应体系,我们认为不论是本身由MEB平台带来的订单或是基于MEB平台背书所斩获的新订单,均可保证后期新能源业务迅速做大体量,使得公司在估值层面具备较高水平的新能源产业链估值属性。 投资逻辑:上汽支持与海外稳健促EPS提升,“中性化”战略与新能源业务有望重塑估值 EPS驱动层面,上汽系业务营收与海外业务营收是影响公司业绩的核心变量。上汽集团销量环比改善显著,我们预计10-12月每月改善1pct左右,预计全年销量增速约10%;此外,公司海外业务铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖,海外业务增长值得期待;PE驱动层面,“中性化”战略逐步深化,新业务尤其是本身积累深厚,同时通过与国际知名零部件巨头麦格纳成立电驱动产品合资公司使电动化发展提速,我们认为公司估值能够从传统业务8-12倍区间提升到12-15倍区间。我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.22/2.42元,目前股价对应PE分别为12.3/11.5/10.6倍,给予14倍估值,上调合理估值至29.12元,维持“买入”评级。 风险提示 上汽集团销量不达预期,海外盈利不达预期。

三季度业绩符合预期,单季度盈利能力改善 三季度公司实现营业收入6080.50亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润246.39亿元,同比增长6.70%,利润同比增速相对半年报的6.0%持续改善。实现扣非归母净利润238.57亿元,同比增长8.2%。单季度看,公司第三季度实现营收2116.44亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润86.81亿元,同比增长8.1%。三季度单季的营收及利润增速均快于三季度累计,主要受益于销量环比改善显著,三季度单季利润增速快于累计季度,说明盈利能力有所提升。 新车周期持续验证,销量环比改善显著 1-9月累计月度销量同比增速改善显著,我们预计后期销量增速每月同比提升1pct,全年增速约10%。从单月度销量同比增速来看,大众、通用以及通用五菱增速均属于1-9月较高水平,尤其是大众9月销量同比大幅增长22%。从累计月度层面,大众、通用以及通用五菱的1-9月累计销量均改善显著,均分别达到年内增速最高点,分别为3.13%、5.31%、2.03%,自主高增速略微回落,但也维持88%的高增长。我们认为,大众新车型市场口碑好持续叫卖,通用持续推出新款君威、GL6等新车型助力,通用五菱宝骏510持续创销量新高,自主品牌MG品牌复制荣威模式接棒发力,整体而言第四季度销量将得到持续改善。 投资逻辑:龙头优势与新车周期共振 公司作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.9/9.7/8.7倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。 风险提示 新车销量不及预期。