前三季度利润增长35%,业绩略超预期。 星宇股份2017年1-9月实现营业收入30亿,同比增长32%;实现归母净利3.2亿,同比增长35%;扣除非经常性损益的净利润2.8亿,同比增长30%。拆分报告期来看,Q3实现营业收入10亿,同比增长37%;实现归母净利0.97亿,同比增长42%(扣非0.79亿,+30%),整体来看,三季度星宇业务增长再提速,略超此前预期,维持买入评级。 好行业:国内450亿OEM,智能化+LED看未来。 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(2020年市场空间250亿,渗透率从10%升至25%)、激光灯和智能车灯。星宇通过内生研发+外延合作布局行业前沿(内生:募投研发中心和LED产能,LED收入占比持续提升,激光大灯研发成功,智能车灯进入主机厂洽谈;外延:合作松下、凯翼,开发智能产品)。 好格局下的好公司:竞争优势显著,突围国内合资车灯竞争圈。 行业格局方面,全球车灯市场寡头垄断,区域性龙头占据高地;中国车灯市场”一超多强”,星宇自主突围多强竞争圈。星宇销售净利率全球领先(11%),产品升级速度远超同业。我们认为,中国汽车市场份额高。新车型推出快,为本土车灯品牌提供了绝佳的生长土壤,星宇已经拥有优质客户支持,正向研发+快速响应,是国内最有可能走出全球格局的车灯企业。 高成长:客户扩展+产能扩张+产品升级。 客户升级:经历自主(奇瑞)-合资(一汽大众、广丰)-外资(宝马)的客户升级,近期配套吉利,后期有望深入配套一汽大众全新SUV;产能扩充:佛山子公司四季度批产,提升前大灯和后组合灯产能;产品升级:公司未来计划降低低价低毛利率的小灯产品占比,提升高附加值(大灯、LED灯)占比。 收入稳增,毛利率上行,维持买入。 公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级,毛利率进入上行。我们预计17/18/19年EPS分别1.64/2.07/2.51元,对应PE分别31.3/24.9/20.5倍,维持买入。

Q3利润增速转正 2017年前三季度福耀玻璃实现营收134亿元,同比增长15.61%(H1增长15%);实现归母净利21.44亿元,同比减少1.46%(H1减少5%);扣非归母净利21亿,同比减少2%。拆分报告期来看,Q3实现营收47亿元,同比增长17%;实现归母净利7.6亿元,同比增长5%(Q2同比-21%;H1同比-5%),Q3利润实现同比转正。公司营收增幅(16%)大于汽车行业增速(6%),主要是受益于公司营销力度的加强,以及产品升级结构优化使得收入进一步增长。增收不增利的主要原因是受人民币升值影响,汇兑损失人民币3.04亿元(去年同期汇兑收益2.09亿元),若扣除此因素,2017前三季度利润总额同比增长17.80%。 汇兑损失不影响长期发展,美元走强背景下四季度汇兑有望减亏 2017年上半年美元兑人民币汇率从6.95到6.8,福耀汇兑损失1.7亿,三季度6.8到6.6,福耀汇兑损失增加1.3亿。我们认为,汇率波动是国际经济环境的短期扰动项,不影响公司主业根基。考虑到近期美元走强,年底汇率或有望升至6.7及以上,2017年全年汇兑损失有望整体好于前三季度。 海外扩张+产品升级,主业价量齐升 目前,福耀玻璃海外建厂式扩张战略已初步成型,2017年6月美国工厂首次实现盈亏平衡,期待未来产销爬坡(2017年上半年建成产能300万套,计划生产230万套,盈亏平衡点55%)。智能化、消费升级背景下汽车玻璃单车使用量(天窗+前档)和单车价格(HUD、Low-E)提升。目前福耀拥有安全型、低碳型、集成型三大类玻璃产品,新产品的国内外客户扩展情况乐观。我们认为,随着天窗玻璃渗透率提升、HUD等高附加值产品提高汽车玻璃单价,未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。 营收稳健,维持“增持”评级 我们认为,2017年前三季度福耀营收增长符合预期,汇兑损失(3.04亿元)拖累利润的背景下,Q3单季度利润仍然实现增速转正(+5%)。公司营收稳健,玻璃产品价量提升,人民币汇率波动不影响公司长期业务发展,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年60%以上)。我们预计17/18/19年EPS分别1.37/1.64/1.89元,对应动态PE分别19.4/16.2/14.1x,维持增持评级。

三季报利润增长24%,业绩符合预期 2017年1-9月公司实现营收50.95亿元,同比增长22.83%,完成全年营收目标的91.8%;归母净利6.45亿元,同比增长24.16%;其中投资收益3.94亿元,同比增长4%。拆分来看,Q3实现营收16.73亿,同比增长20.97%;归母净利1.91亿元,同比增长27.46%。1-9月主营业务毛利率较去年同期提升1.7pct,达到19.0%,三费率下降1.0pct,公司管控措施初见成效。公司下游主要客户是一汽大众(收入占比26%,主要贡献参股公司投资收益,利润占比预计超50%)、一汽解放(收入占比25%,主要贡献本部业绩)、一汽轿车(收入占比8.9%),受下游客户销量持续增长,公司业绩保持高速增长。 一汽大众产业链核心标的,未来受益于产能释放+新产品周期 今年1-9月,大众品牌销量达144.4万辆,同比增长5.8%,稳居乘用车销量前三甲。奥迪品牌在18年迎来主力车型Q3、Q5和A6L的换代,有望超越奔驰重新获得豪华车销量冠军;大众品牌在17年和18年将推出3款和9款新车型,分别为全新CC(大众ARTEON)、新款高尔夫和一款或基于速腾打造的新能源车型,中型SUV和T-ROC,弥补SUV产品线的不足。2018年一汽大众新车型密集推出,有望拉动富奥业绩快速增长。 一汽解放高位稳增,拉升本部业绩 2017年下半年重卡行业在2016年的高基数上持续高速增长,9月份,重卡销售10.11万辆,环比增长7.95%,同比增长91%;前9月,重卡累计销售87.46万辆,同比增长77.66%。公司核心客户一汽解放是重卡行业龙头。1-9月,一汽解放实现整车销售23.63万辆,9月销量23609辆,同比增长110.1%,环比增长11.5%。核心客户一汽解放销量的高速增长,拉动了富奥股份本部业绩持续提升(本部三季报利润增长78%)。 核心竞品持续火爆,一汽轿车业绩亮眼 2017年1-9月一汽轿车实现销量16.9万辆,同比增长28.2%,其中一汽马自达累计销量达88694量,已经完成全年目标的73.9%,两款主打车型cx-4及阿特兹总销量分别达到50640台和37919台。CX4和阿特兹分别于8月底和10月底迎来年度小改款,有望进一步保持销量态势,为富奥提供高业绩弹性。 一汽大众新品周期驱动未来,维持“买入”评级 富奥作为一汽大众产业链核心标的,明后年迎来一汽大众强周期,我们预测公司17/18/19年的EPS分别0.67/0.82/0.98元。对应PE分别13.1/10.8/8.9倍,维持买入。

2017年Q3营收稳健,毛利率持续走低 华懋科技2017年1-9月实现营业收入6.8亿,同比增长12.84%,完成年度营收计划的68.69%;实现归母净利1.9亿,同比增长3.56%。受产品价格的下降、原料成本的上升(涤沦长丝价格指数同比上涨18%)、人工折旧费用的增加影响,毛利率较去年同期下降 3.99pct,降至42.18%。费用管理初见成效,三费较去年同期下降0.5pct。长期逻辑不变,公司未来效益可期。 市场规模+市场份额有望双提升 汽车安全是汽车产业永恒主题,未来5年单车气囊数目有望从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%,市场规模快速扩张。公司下游客户主要是奥托立夫、百利得等全球第 1和第4安全气囊供应商,受益于高田(全球第2)安全事件,下游客户的市占率提升,且高田被百利得收购后,成为公司潜在客户,华懋科技市场份额提升。双重因素有望带来公司销量快速增长。 产能陆续释放,满足需求增长 公司2016年安全气囊布产能2054万米:2017年上半年设计产能1260万米,实现产能1135万米(产能利用率90%)。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用,后溪厂区扩产项目全部投产后,公司的安全气囊布年产能达3000万米。2017年8月公司已经完成了定增募资,预计新建产能640万米,可于2019年年底交付使用。公司产能的迅速扩张,能够满足下游客户日益增长的需求。 长期逻辑不变,维持买入评级 我们认为,汽车安全是永恒的主题,重视度日渐提升,公司是汽车被动安全细分市场(安全气囊布、袋)优质龙头企业,未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于高田气囊门带来份额提升;3)新产能的募资完成,未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元,对应PE分别是21.4/16.7/13.2x,维持买入评级。

三季度营收增长提速 2017年前三季度华达科技实现营业收入22.31亿元,同比增长20%;归母净利1.77亿元,同比下降12%(扣非1.74亿,同比下降12%)。拆分报告期来看,第三季度公司实现营业收入8.3亿元,同比增长35%;归母净利0.45亿元,同比下滑41%。整体来看,公司三季度营收增长提速,利润受钢材价格波动短期下滑。考虑到原材料价格上涨导致利润低于预期,我们下调盈利预测。 原材料价格波动拖累短期毛利率 公司三季度增收不增利的主因在于占主营成本80%的原材料板材价格上涨压缩毛利率,三季度国内钢材价格指数上涨16%(中钢协数据),公司下游客户一半未锁定价格。前三季度毛利率同比下降4.5pct,较上半年1.76pct的下降幅度有所增大。 优质客户结构保障中长期业绩 当前公司主要客户是东风本田(占比22%)、一汽大众(占比12%)和广汽乘用车(占比11%),2017年前三季度对应销量分别增长27%、6%、46%。2017年上半年,公司新开发了广汽三菱、东风雷诺、北汽福田、北汽威旺等新客户,目前公司客户基本覆盖了国内主要整车厂家,2017年全年公司预计开发新产品1000个左右。我们认为,一方面,公司原有客户结构优质保障业绩稳健;另一方面,公司新客户扩展顺利持续贡献业绩弹性,未来增长可期。 新基地陆续进入投产,完成全国产能布局 公司产能利用率长年超100%,2017年上半年,公司新设了天津、青岛、盐城三个生产基地,同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设,天津、青岛基地预计下半年或有望投产,公司产能不足的情况得到部分缓解,公司基本完成了全国范围内的生产基地的战略布局,以应对新客户产品产量的需求。 新客户、新产能进展顺利,维持“增持”评级 我们认为,价格周期波动不影响优质企业中长期发展,华达作为国内冲压件龙头,本田+大众+广汽产业链多重标的,17年新客户、新产能进展顺利。考虑原材料短期波动我们下调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为1.73/2.53/3.31元,对应PE分别为27.5/18.8/14.3倍,维持“增持”评级。

评论: 华域麦格纳合资公司成立,麦格纳国际首次在中国市场布局新能源核心产品公司拟与麦格纳国际公司所属全资子公司麦格纳(太仓)汽车有限公司共同投资设立华域麦格纳驱动系统有限公司(暂定名),合资公司注册资本2 亿元,其中华域占比50.1%,麦格纳(太仓)科技公司占比49.9%,合资子公司成为华域的控股子公司。麦格纳国际公司是全球著名汽车零部件公司,在整车工厂以及代工制造领域积累深厚,产品能力主要包括车身制造、底盘、外饰、座椅、动力总成、汽车电子、闭锁以及车顶系统等。麦格纳从1991 年通过合资以及设立工厂等形式进入中国市场,此前布局主要集中在电子、动力总成、座椅、镜像系统等传统整车领域。 麦格纳(太仓)汽车科技有限公司主要开发、设计、生产电子控制系统的输入(传感器和采样系统)输出(执行器)部件、车用电子光学器件(汽车灯具)、车用电子控件系统(过载保护模块)等产品,在汽车电控领域具备丰富经验。 合资公司华域麦格纳主要聚焦新能源电驱动系统产品,主要产品包括一体化集成驱动电机、变速器以及控制器等。 我们认为,合资公司华域麦格纳对于麦格纳国际公司而言是首次在中国市场布局新能源领域相关核心产品,此前产品都主要集中在座椅、底盘以及外饰等传统整车零部件领域。此外,中国作为新能源汽车的重要市场,也必将获得麦格纳国际公司的高度重视,有利于合资公司后期业务开展以及走向全球市场。 华域新能源产品谱系齐全,客户基础较好华域在智能化、电动化以及轻量化等领域业务已经铺开,新能源产品线成熟,相关驱动电机、电控产品实现从A00级乘用车到12 米巴士的全覆盖,目前成功搭载客户包括上汽E50 纯电动、九龙纯电动中巴车、众泰纯电动汽车,目前正在拓展海马汽车、东风汽车、厦门金旅、北汽福田、江淮汽车、江铃汽车、吉利汽车、东风日产等整车客户。 已完成对上汽乘用车、上汽大通、北汽宝沃等下一代新能源车型项目样机研发交付工作。同时为满足未来驱动电机、电机控制器等产能需求,公司新的生产基地正在建设中。 获得大众全球MEB平台电驱动总成产品意向书,客户开拓持续订单无忧合资公司在筹备期间已成功获得上汽大众、一汽大众关于大众全球电动汽车平台(MEB 平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,该产品未来将由华域麦格纳负责配套供货,预计于2020 年投产。MEB 平台可以通过改变轴距、轮距以及座椅布局实现较强的扩展性,覆盖紧凑型到中型区间不同尺寸车辆的生产,而大众基于MEB 平台的销量目标为2025 年达到100 万台。若以乘用车驱动电机单价5000 元测算,考虑到后期电机成本下降,我们取4000 元的平均单价测算,单是由MEB 平台贡献产品营收约40 亿。我们认为,MEB 平台仅是华域麦格纳合资公司的起点,基于华域原有的新能源客户基础以及MEB 平台品质背书,合资公司后期有望持续开拓更多国内以及全球新能源客户。此外,华域控股子公司华域汽车电动系统有限公司将为合资公司华域麦格纳生产的MEB 平台电驱动系统总成相关产品提供全部驱动电机部件的配套供货,华域内部子公司间的业务系统性有望持续整合增强。 投资逻辑:上汽支持与海外稳健增长,“中性化”战略稳步深化中短期层面:2016 年来自于上汽营收占比高达55.25%,海外营收占比高达24.13%,两者累计占比到达79.38%,上汽系业务营收与海外业务营收是影响公司业绩的核心变量。华域营收增速相较上汽销量增速年均高出5.25pp,我们认为华域营收增速可以上汽销量增速作为安全支撑,17 年上汽受益大众、通用与自主高竞力新车型周期,预计增长约9%;海外业务业已铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖,我们认为海外业务增长值得期待,对标企业增速反弹对我们的预判加以印证。 长期层面:整车独立供应体系中零部件企业做大做强的“中性化”发展道路被诸多国际巨头证实,公司对上汽集团的营收依赖稳步下滑,“中性化”战略逐步深化,从首次合作江淮汽车进入公开市场供应体系至今基本实现国内主流整车厂客户覆盖,同时扩展了福特、通用、克莱斯勒等国际整车客户,能够对冲不同车企由于新品周期、经营问题等带来的销量下滑拖累业绩风险,能够持续扩展海内外客户继续做大业务体量,具备成为国际零部件巨头的资质。 公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,短期业绩主要受益上汽销量稳健增长与海外业务放量,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为2.08/2.22/2.42 元,目前股价对应PE 分别为11.0/10.3/9.5 倍,给予合理估值24.98 元,给予“买入评级”。

评论: 1-9月累计同比增长7.57%, 9月上汽大众销量大幅提升上汽集团9月单月产量与销量分别达到65.42万辆与66.53万辆,分别同比增长16.26%与15.78%,1-9月累计产量与销量分别到达494.56万辆与482.13万辆,分别同比增长8.95%与7.57%。 9月单月销量层面,上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,环比增长43.82%;上汽通用实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,环比增长13.15%;上汽通用五菱实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,环比增长23.30%; 上汽乘用车实现销量5.00万辆,同比增长41.64%,环比增长22.85%。 1-9月累计销量层面,上汽大众累计实现147.26万辆,同比增长3.13%;上汽通用累计实现136.21万辆,同比增长5.31%;上汽通用五菱累计实现148.84万辆,同比增长2.03%;上汽乘用车累计实现36.14万辆,同比增长88.08%。 上汽大众:增长动力十足,9月单月增长22%上汽大众9月上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,1-9月累计实现147.26万辆,同比增长3.13%。 相对1-8月改善显著。从科迪亚克、途昂、途观L 的新车爬坡来看,途昂单月销量维持在8000-9000辆区间,上市6个月来单月销量达到0.84万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市5个月以来单月销量达到0.5万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及1万辆水平。途观L 上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,9月新老途观合并口径销售2.14万辆,同比增长10.31%,高增速有所下滑,但体量可观。我们认为上汽大众单车利润水平较高,尤其是价位区间较高的途昂持续爬坡,后期有助于公司盈利水平的提升。 上汽通用:累计同比稳中有升,GL8高增长持续,期待新君威与GL6持续贡献销量弹性上汽通用8月单月实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,1-9月累计实现136.21万辆,同比增长5.31%。 探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6万辆的单月销量水平,9月销量6000辆符合我们调整后的预期。GL8高增长持续,8月单月销量为1.31万辆,单同比增长幅度83%持续高于之前月份同比增速,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B 级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,公司10月16日GL6新车型上市,作为GL8稍下探的兄弟车型,主要对标大众途安,但定位稍高端,我们预计有GL8作为背书且产品定位相互弥补,预计上市后销量可过万。 上汽通用五菱:商转乘效果显著,宝骏510持续超预期上汽通用五菱9月单月实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,1-9月累计实现148.84万辆,同比增长2.03%。 2017年开始上汽通用五菱下滑较为显著,直到2017年6月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌,宝骏510上市7个月仍然处于爬坡阶段,8月单月销量高达3.8万辆,增长势头不减,销量爬坡高于预期,我们提高对宝骏510的预期,预计爬坡完成后单月销量有望达到4.5万辆的水平。目前宝骏510与宝骏560的挤兑效应在持续减弱,公司正规划新款宝骏560车型,预计明年上市,我们认为上汽通用五菱商转乘逐步兑现,来自于微面的拖累将有所减弱,同时随着爆款车型宝骏510以及改款后的宝骏560有望持续拔高销量水平。 核心观点:龙头优势与新品周期共振汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏5 10、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS 分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE 分别为10.2/9.3/8.4倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。

上汽集团9月单月产量与销量分别达到65.42万辆与66.53万辆,分别同比增长16.26%与15.78%,1-9月累计产量与销量分别到达494.56万辆与482.13万辆,分别同比增长8.95%与7.57%。 9月单月销量层面,上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,环比增长43.82%;上汽通用实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,环比增长13.15%;上汽通用五菱实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,环比增长23.30%;上汽乘用车实现销量5.00万辆,同比增长41.64%,环比增长22.85%。 1-9月累计销量层面,上汽大众累计实现147.26万辆,同比增长3.13%;上汽通用累计实现136.21万辆,同比增长5.31%;上汽通用五菱累计实现148.84万辆,同比增长2.03%;上汽乘用车累计实现36.14万辆,同比增长88.08%。 上汽大众9月上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,1-9月累计实现147.26万辆,同比增长3.13%。相对1-8月改善显著。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量维持在8000-9000辆区间,上市6个月来单月销量达到0.84万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市5个月以来单月销量达到0.5万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及1万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,9月新老途观合并口径销售2.14万辆,同比增长10.31%,高增速有所下滑,但体量可观。我们认为上汽大众单车利润水平较高,尤其是价位区间较高的途昂持续爬坡,后期有助于公司盈利水平的提升。 上汽通用8月单月实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,1-9月累计实现136.21万辆,同比增长5.31%。探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6万辆的单月销量水平,9月销量6000辆符合我们调整后的预期。GL8高增长持续,8月单月销量为1.31万辆,单同比增长幅度83%持续高于之前月份同比增速,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,公司10月16日GL6新车型上市,作为GL8稍下探的兄弟车型,主要对标大众途安,但定位稍高端,我们预计有GL8作为背书且产品定位相互弥补,预计上市后销量可过万。 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.4倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。

事项: 宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长10%,环比微降3%。2017年1-9月累计销售客车41234辆,累计同比下降13%(1-8月累计同比下降17%),累计同比下降幅度持续减缓。 评论: 宇通客车9月销量同比增长10%,进入传统销售旺季2017年9月,宇通客车销售客车7060辆,同比增长10%,环比微降3%;其中新能源客车销量2525辆,同比-6.55%(16年9月2702辆),环比增长约27%(17年8月1990辆)。2017年1-9月,宇通累计销售客车41234辆,累计同比下降13%,较1-5/1-6/1-7/1-8月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%持续缓解;其中新能源客车累计销量约8770辆,去年同期约13140辆。拆分传统和新能源客车来看,2017年9月,宇通新能源客车较去年同期少卖约200辆,传统客车较去年同期多卖800余辆。2017年1-9月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4400辆,传统客车较去年同期少卖1800余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,主要是新能源补贴下滑下行业新能源客车销量下滑较多导致。从销售结构看,1-9月公司大型车销量同比增长2.09%,中型车同比下降25.22%。预计与客车行业的销售结构一致。从目前订单情况看,预计宇通10月销售总量及新能源客车销量同比增长。 我们认为,宇通客车9月客车销量同比增长10%、传统客车逐月补齐新能源客车销量缺口,整体销量符合预期。现有订单情况下,10月传统及新能源客车销量同比有望呈现双增长,公司进入“金九银十”的传统旺季,同时在新能源目录的逐月释放下,四季度销量环比有望改善,重点关注四季度订单释放情况。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元, 目前股价对应动态市盈率分别为13.7/11.6/9.6倍,维持买入评级。

2017年8月,宇通客车销售客车7302辆,同比增长3%,环比增长45%;其中新能源客车销量2000辆,同比基本持平(16年8月2100辆),环比增长约55%(17年7月1290辆)。2017年1-8月,宇通累计销售客车34174辆,同比下降17%,较1-5/1-6/1-7月的同比分别下滑29%/27%/21%持续缓解;其中新能源客车累计销量约6250辆,去年同期约10400辆。 拆分传统和新能源客车来看,2017年8月宇通新能源客车较去年同期少卖约100辆,传统客车较去年同期多卖300余辆,2017年1-8月宇通新能源客车较去年同期少卖约4150辆,传统客车较去年同期少卖2700余辆。考虑到政府订单规律(集中在四季度进行采购),我们认为,公司新能源客车销量环比有望持续增长,传统客车销量在海外出口、T7和房车的拉动下有望超去年同期。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。 2017年8月宇通新能源客车预计销售2000辆,,同比基本持平(16年8月2100辆),环比增长约55%(17年7月1290辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年9月宇通新能源客车销量基本持平去年同期(去年9月新能源客车销量约2600辆),预计17年1-9月宇通新能源累计销量8800-9000辆区间(16年1-9月1.3万辆)。 宇通新能源客车市占率逐月提升。新能源客车行业中,宇通2017年7月新能源客车销量行业第一,2017年1-5月/1-6月/1-7月宇通新能源客车市场占有率分别为15%/17%/19%。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目也基本达到去年水平(2017年9月下发到第八批,其中新能源客车累计目录1526款,16年全年1558款),宇通新能源客车订单也逐渐进入稳步释放节奏,新能源市占率稳步提升,销量日渐好转。 我们认为,宇通客车8月传统客车销量同比微增、新能源客车销量同比基本持平,整体销量符合预期。9月销量同比或有望持续增长(2016年9月总销量6416辆,新能源约2600辆),“金九银十”下四季度环比有望改善,四季度是宇通销量目标实现的重要阶段,重点关注四季度订单释放情况。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为11.4/9.7/8.0倍,维持买入评级。

营收增长稳健,利润增速相对滞后。 2017年上半年公司实现营业收入3964.06亿元,同比增长12.85%,实现归母净利润159.58亿,同比增长5.96%。进一步按单季度拆分,一季度实现营收收入1962.82亿元,同比增长6.01%,二季度实现营收收入2001.24亿元,同比增长20.48%;一季度实现归母净利润82.61亿元,同比增长4.11%,二季度实现归母净利润76.97亿元,同比增长8.04%。整体而言二季度业绩相对一季度改善明显,尤其是营收增长幅度较快,环比改善趋势显著。分品牌层面,上汽大众单车盈利提升,上汽通用营收增长较快,上汽通用五菱持续承压,上汽自主亏损收窄。 基本面持续向好,非经营性损益拖累半年利润增速。 公司上半年归母净利润增速一定程度滞后营收增速,但是公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增速达到12.21%,与营收总收入增速12.85%增幅基本同步;由此可见公司利润增速下滑并非由于单车盈利能力的下滑导致;16年上半年公司非经营性损益收入约10.90亿元,17年上半公司非经营性损益收入约2.82亿元,仅为16年上半年的25.91%,差异主要来源于16年存在非流动资产处置收益,同时其余补贴项目收入较多。 销量环比改善,新车型爬坡顺利。 上汽集团从1月开始累积销量同比均逐步改善,1-7月销量累计同比增速分别为0.32%、1.13%、3.00%、3.66%、4.34%、5.76%以及6.09%,环比改善趋势显著;新车爬坡层面,大众的途昂、途观L、科迪亚克,通用的探界者、新GL8以及五菱的510爬坡均较为顺利。 投资逻辑:龙头优势与新周期共振。 上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS 分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE 分别为10.1/9.2/8.3倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。

2017年上半年利润下降16%,业绩符合预期 长安汽车2017年上半年实现营业收入335.55亿元,同比下降6.27%;实现归母净利润46.21亿元,同比下降15.85%。其中投资净收益38亿元(去年同期52亿元,主要是长安福特,16年占比88%),(净利润-投资净收益)比2016年增加5亿元,本部业绩向好,主要来源于政府补助增加(17年11.5亿元,去年同期5亿元)。 长安福特H1单车利润下降0.5万 拆分板块来看,2017年上半年长安最核心参股公司(50%股比)长安福特实现销量37.3万辆,同比下降12%,实现净利润62.4亿,同比下降32%,测算长安福特单车净利润下降0.5万元(2.2万-1.7万),降幅与长城等自主品牌类似。长安自主品牌方面,2017年上半年长安自主实现销量43万辆,同比下降8%,自主利润(合并报表收入-成本)亏损3.17亿(去年同期亏损0.07亿)。 长安福特二季度销量下滑趋势减缓,静候新品周期 2017年一季度长安福特的市场表现波动明显,旗下多数车型出现销量下滑的现象,曾经的两款主力车型翼虎和福克斯月销量下滑严重。进入二季度之后,长安福特销量下滑趋势有所放缓,二季度长安福特实现销量17万辆(基本持平去年同期,长安福特Q1销量下滑20%,H1销量下滑12%)。长期来看,一方面近日福特任命的中国区新CEO(9月上任)具备领导KSS业务转型的成功经验;另一方面根据此前福特发布的“2020”创新战略,从 2016 年到 2020年的五年时间里,福特将在中国追加投资 18 亿美元支持本地研发和新技术导入,同时承诺在两家合资公司投放 20 款新车,集中在18/19年发布,未来长安福特业绩有望提升。 估值底部,维持买入 我们认为,2017年上半年本部降本增效(费用降低,政府补助增加)部分弥补长安福特业绩的下滑,长安的主要利润来自于长安福特,长安福特的新车周期或在2019年,基本面短期缺乏明显向好的动因;但公司估值低,安全性高。我们预计17/18/19年每股盈利分别为2.18/2.40/2.59元,对应动态市盈率分别是6.3/5.8/5.3x,估值底部,维持“买入”。

中报业绩符合预期 2017年H1公司实现营收93.13亿元,同比减少29.81%;归母净利8.05亿元,同比减少34.83%。业绩下滑主因是受 2017 年国家新能源客车补贴政策调整的影响,上半年客车需求波动幅度较大,导致公司营收大幅下滑。总体来看,公司业绩符合预期,海外出口加速,期待四季度放量。 毛利率略微提升,三费率增加 2017年H1公司客车产品测算的单车收入42.65万,较去年同期下降1.92万;毛利率24.94%,同比提升0.09pct;2017年H1公司三费率15.49%,同比上升2.12pct。主要是咨询代理费用和折旧费用增加导致管理费用率提升。同时上半年财务费用5521万,主要是受2017年上半年新增的34亿短期融资(银行借款)影响,财务费率同比上升0.27pct。 6、7月新能源客车销量改善,期待四季度放量 2017年6月宇通新能源客车销量1862辆,环比增长4倍以上;7月新能源客车预计销售1290辆,同比增长43%。16年8月宇通新能源销量2000余辆,我们预计17年8月新能源销量基本持平去年同期。我们认为,宇通长期逻辑在于:1)新能源客车的二三线城市渗透;2)中西部地区的普及;3)一带一路下海外客车市场开拓;4)公司产品的高端化。宇通客车是盈利能力最强的新能源客车蓝筹,17年前五批目录车型数目最多(集中在三四批),四季度销量有望大幅度改善。 海外销量稳增,维持全球扩张 海外市场,公司上半年实现销售 4356 台,完成年度目标 50.68%,同比增长 16.94%,品牌知名度以及客户满意度不断提升,保持增长势头。随着新能源生产企稳、一带一路政策拉动需求恢复,宇通低人工成本叠加研发优势,海外业务增长可期。 全球大中客龙头,维持“买入” 宇通客车是具备显著竞争优势全球大中客龙头,新能源客车行业出清背景下市占率有望提升。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为11.4/9.6/8.0倍,维持买入评级。

中报业绩增长44%,增速持续提升 2017年H1实现营业收入23.36亿元,同比增长40.14%;实现归母净利3.87亿元,同比增长44.09%。拆分报告期来看,公司第二季度营业收入11.7亿,同比增长33.31%;归母净利2.14亿,同比增长50.04%。总体来看,公司上半年业绩维持高增速,业绩符合预期,主要是上半年核心客户吉利、上汽、广汽等配套产品快速增长所致。我们认为,公司受益于优质客户结构,内饰业务高增长,减震、锻铝控制臂稳健增长,全年增速稳健可期。 销售净利率提升,成本管控能力加强 报告期内公司两大主业内饰件和减震器毛利率均有提升。同时,报告期内公司三费率13.15%,同比下降1.05pct;其中管理费率同比下降1.27pct。综合来看,2017H1拓普销售净利率提升0.45pct,主要得益于公司的成本管控能力。 内饰件增速亮眼,拟收购福多纳进一步拓展底盘业务 主业方面:报告期内,公司内饰件实现营收10.8亿,同比增长71%;减震器实现营收10.2亿,同比增长20%;锻铝控制臂实现营收1.6亿,同比增长38%;智能刹车系统实现营收5223万,同比微增4%。外延方面:2017年7月,拓普发布公告拟以现金4.51亿收购浙江福多纳(不包含剥离资产)和四川福多纳100%股份,进一步完善公司在底盘结构件及轻量化领域的布局。 深度绑定优质客户,受益于自主品牌新品周期 上半年乘用车市场销量增速放缓,但与公司保持深度合作的核心客户群业务继续保持高速增长,2017年上半年拓普“深度绑定”的吉利、广汽乘用车、上汽乘用车销量分别增长89%、57%和113%,对公司业绩产生了积极的影响。同时,8月成都车展上广汽传祺连上两款主力SUV车型GS7(中型,14.98万-20.98万元)、GS3(小型,7.38万-11.68万元),抢占更下一级的细分市场。我们认为,公司核心客户基于新品周期,有望持续贡献拓普业绩弹性。 主业稳健,智能化、轻量化前瞻布局,维持“买入” 拓普主业稳健,智能化、轻量化前瞻布局。考虑到公司定增项目进入在建,业绩增长有望提速,我们预测公司17/18/19年的EPS分别为1.05/1.32/1.66元(考虑定增),对应PE分别为27.5/21.9/17.4倍,维持买入评级。

2017年上半年营收稳健,毛利率有所回落 华懋科技2017年H1实现营业收入4.4亿,同比增长16%,完成年度营收计划的44.39%;实现归母净利1.2亿,同比增长6%。2017年上半年公司实现产能1135万米(产能利用率90%),增收不增利主因是受产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用的增加影响,毛利率同比下降3.71pct。 安全气囊配置率提升,市场规模扩大 我们认为未来5年单车气囊数目从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%,市场规模的快速扩张,带动公司产品销量提升。 客户结构优质,公司间接受益于高田气囊门 公司下游主要客户是奥托立夫、百利得等全球第1和第4安全气囊供应商,受益于高田(全球第2)安全事件,下游客户的市占率提升,且高田被百利得收购后,成为公司潜在客户,华懋科技市场份额有望进一步提升。 公司布局新产线,带来业绩增长弹性 公司2016年安全气囊布产能2054万米:2017年上半年设计产能1260万米,实现产能1135万米(产能利用率90%)。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用。后溪厂区扩产项目全部投产后,公司的安全气囊布年产能达3000万米。同时2017年8月公司已经完成了定增募资,预计新建产能640万米,18、19年稳步释放。公司产能的迅速扩张,能够满足下游客户需求增长。 市场扩容+份额提升+产能扩张,给予“买入”评级 我们认为,汽车安全是永恒的主题,重视度日渐提升,公司是汽车被动安全细分市场(安全气囊布、袋)优质龙头企业,未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于高田气囊门带来份额提升;3)新产能的募资完成,未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元,对应PE分别是24.1/18.8/14.9x(暂未考虑此次增发)。首次覆盖,给予“买入”评级。