年报、一季报业绩持续高增长 2016年公司实现营收58.57亿元,同比增长35.22%;归母净利6.77亿元,同比增长34.48%,每10股派发现金股利2元(2016年公司目标营收48.96亿元,归母净利5亿元,超额完成业绩)。2017年Q1实现营收17.18亿元,同比增长33.14%;实现归母净利2.2亿元,同比增长41.06%。业绩增长主因在于下游客户一汽解放、一汽大众销量增长拉动公司配套量提升。2017年计划实现营收55.5亿元,归母净利7亿元(+3%)。 2016年一汽解放、一汽大众、大众零部件配套收入高增长 公司下游主要客户一汽大众、一汽解放、一汽轿车等处于较好的发展阶段,一汽大众继续扩产能,未来两年增速乐观,一汽解放维持高速增长,一汽轿车销量触底反弹。2016年公司前五大客户销售占比提升至63.89%(2015年59.65%),主要得益于下游核心客户一汽解放、大众零部件、一汽轿车配套销量实现高增长。2016年公司与一汽解放配套收入15亿,同比增长31%;与一汽大众配套收入8亿,同比增长11%;与大众一汽平台零部件公司配套收入7亿,同比增106%;对一汽轿车配套收入5亿,同比增181%,一汽轿车跃升至第四大客户。而控股参股公司利润主要来至配套一汽大众、一汽解放等。 2017年一汽轿车携奔腾X40有望突破,解放、一汽大众持续推动 一汽解放方面,重卡一季度行情维持下,17Q1一汽解放实现总销量8.4万辆,同比增长83.4%,全年销售目标22.7万辆(+18%);一汽大众方面,Q1大众品牌实现销量34.6万,同比增长10.3%(依靠16年11月上市新车蔚领拉动,月销近8000辆)。2017年一汽大众(含奥迪)规划销量达200万,同比增长5%(2016年190万辆,+12%)。其中奥迪品牌规划超10款新车上市,包括全新奥迪A3家族、新能源系列A6L以及奥迪Q7e-tron车型,旗下的A5家族同样也将会迎来更新换代;大众品牌在17年和18年将分别推出3款和9款新车型,分别为全新CC(大众ARTEON)、新款高尔夫和一款或基于速腾打造的新能源车型。一汽轿车方面,2017年Q1实现销量5.71万辆,同比增长33.42%(2016年销售19.35万辆,-17.97%),一汽轿车2017年3月9日推出全新产品奔腾X40实现市场突破,上市首月销量过万,有望成为17年一汽轿车销量增长黑马,为富奥提供高业绩弹性。

一季度业绩下滑符合预期,静候新车上量 2017年Q1长安汽车实现营业收入176.67亿元,同比下降8.64%;实现归母净利24.01亿元,同比下降10.16%,其中投资收益22.23亿元,同比下降8.1%;基本每股盈利0.50元;经营活动产生的现金流量净额43.26亿,同比增长167.82%。我们认为,一季度长安业绩的下滑主要是1)利润占比较大的合资企业长安福特(2016年利润占比超80%)销量下滑较大;2)本部一季度产品降价促销带来单车均价、毛利下降。考虑到长安的新车集中投放期在下半年,静候下半年新车上量对业绩的带动。 福特17年利润或将回落,长期增长趋势不改 2017年Q1长安累计销售整车83.87万辆,基本与去年同期持平(+0.02%)。其中本部销售46.07万辆,同比增长11.06%;长安福特销售20.07万辆,同比下降20.17%。我们认为,长安福特作为利润贡献超80%的最主要参股公司,短期面临新品弱周期,17年业绩驱动力不足,全年销量、利润或呈现回落趋势。长期来看,根据此前福特发布的“2020”创新战略,从2016年到2020年的五年时间里,福特将在中国追加投资18亿美元支持本地研发和新技术导入,同时承诺在两家合资公司投放20款新车,2018、2019年业绩有望提升。 自主品牌下半年新品集中投放,驱动本部业绩 长安自主品牌下半年将迎来新品集中投放,其中CS95上市十日订单量过万,有望成为长安SUV系列的重要车型,CS55(7月上市)弥补了CS95在年轻消费者市场的空缺,凌轩(5月上市)的推出是长安在MPV领域的又一补充,睿聘CC(下半年上市)作为国产轿跑,顺应国产代其进口的趋势。新品周期助力下,长安本部单车均价、毛利有望提升,全年业绩有望实现改善。 风险提示 新车型上市销量不达预期。 自主品牌迎新品周期,新能源、智能化稳进,给予买入 长安汽车近年来市占率稳定,2017年迎来自主新品周期,携手科大讯飞、英特尔智能化步伐加快,我们预测17/18/19年EPS分别为2.18/2.40/2.59元,对应PE分别为7.0/6.4/5.9倍,估值底部,给予“买入”评级。

一季度业绩增长37.34%,业绩超预期。 2017年一季度营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归母净利1.73亿元,同比增长37.34%;扣非后归母净利1.72亿元,同比增长55.91%;实现基本每股收益0.27元。总体来看,公司一季度业绩保持稳健增长,主要受益于报告期内客户销售量增加,自主品牌成拉升主力,重要客户吉利一季度销量同比增长94%,广汽传祺和上汽乘用车销量分别增长68%和112%。展望全年,我们认为公司受益于优质客户结构,减震主业增长势头强劲,锻铝控制臂将以轻量化为契机继续保持增速,定增获批下智能刹车系统超高增速有望继续保持。 定增获批,智能刹车放量可期。 公司定增24亿拟投产汽车智能刹车系统及电子真空泵项目近日获得证监会核准批文。其中,智能刹车系统项目与电子真空泵项目均预计2年投产,预计达产当年净利润分别为6.23亿元,1.56亿元。我们认为,公司外延高附加值的汽车电子领域步伐精准、节奏快,随智能网联示范区建设推进、新车智能硬件装载率提升,公司智能刹车放量可期,未来几年有望连续保持超高增速(16年营收1.12亿,同比增长100%)。 投建新项目,原有NVH 产能扩充。 自主品牌的崛起背景下,吉利、传祺、上汽乘用车一季度销量分别增长94%、68%和112%,为了迎接自主品牌崛起和海外市场的逐步打开,满足不断增长的订单需求,同时布局未来新兴项目,公司分别于杭州湾、北仑、武汉、春晓、临海置地,用于包括NVH 业务板块在内在多个项目,不断扩大未来业务板块的产能储备。其中部分土地已建成投产。预计未来几年,随着新置土地上所建项目的逐步投产,公司传统NVH 业务板块会在较大基数的基础上继续保持较快增速,同时提前布局的其他项目亦会逐步发挥协同效应,为公司的可持续发展奠定良好基础。 定增获批业绩稳健增长有望持续,维持“买入”。 拓普主业稳健,把握智能化、轻量化发展趋势,布局先进汽车电子(智能刹车系统、IBS),轻量化悬架系统等产品。考虑到公司定增获批,业绩增长有望提速,我们预测公司17/18/19年的EPS 分别为1.05/1.32/1.66元(考虑定增)。 对应PE 分别为31.7/25.2/20.0倍,维持“买入”评级。

2017年一季度净利润增长22.70% 中国汽研公布一季报,2017年Q1实现营业收入3.74亿元,同比增长69.72%,实现归母净利7415万元,同比增长22.70%,实现扣非归母净利6659万元,同比增长22.95%。营收增长主因在于专用车业务销售收入增长302%,2016年一季度技术服务业务实现收入1.53亿元,产业化制造业务(包括轨交、专用车和燃气系统)实现收入6709万元。 重卡高景气持续推动公司专用车收入上扬 限超政策、PPP基建项目落地加速的背景下,2017年一季度重卡行业延续了16年四季度的高景气,实现销量28.4万辆,同比增长94%。汽研专用车业务放量,实现302%的销售收入增长。考虑到公司产业化板块整体搬迁完成,新增设备逐步到位,公司加快开发市政环卫产品系列,积极拓展了客厢类产品和物流产品,后续生产销售进入稳健阶段,重卡高增长背景下公司专用车业务产能释放,收入增长、毛利率有望提升。 安全指数推进有序,技术服务客户合作深化,轨交静候新订单 汽研联合中保研共同构建中国保险汽车安全指数,通过4个指数试验对车型风险进行识别,成立安全指数管理中心(17年首运营)。其安全指数规程1.0预计2017年底正式发布,2019年有望实施。我们认为,以往保费按新车售价和往期出险率定价,新车面临无历史数据、无车型保费的问题,安全指数将新车保费和安全评价联系起来,有望成为未来车保基准。安全指数设立后,一方面未来新车有望全面参评提升汽研测试评价业务量,另一方面给汽研其他测试带来的协同效应可观。2017年4月,汽研董事长、总经理前往力帆签署战略合作协议,将加强性能开发、测试评价等多领域合作与交流,建立全面科技创新及产品开发战略合作伙伴关系,考虑汽研近期业务交流次数增多、频率加快,看好后续技术服务新客户拓展。轨道交通零部件静候新订单:自主研发的中国标准动车350齿轮箱顺利通过铁路总公司60万公里运营考核,国内首创吊挂式单轨齿轮传动和基础制动装置成功实现装车试运行,静候新订单。 业务稳健,估值偏低,维持买入 我们认为,汽研具备稀缺性和部分垄断,业绩稳健,我们预测17/18/19年EPS分别为0.46/0.59/0.73元,对应PE分别为21/16/13倍,维持”买入“评级。

2016年利润高增速,2017年一季度持续超预期 西泵股份2016年实现营业收入20.85亿,同比增长8.88%,实现归母净利1.08亿,同比增长88.75%,超额完成业绩目标。业绩增长的主要原因是产品销量增加、毛利率增长,尤其是进气歧管和涡壳。同时2017年第一季度公司实现营业收入5.93亿,同比增长24.29%,实现归母净利0.51亿,同比增长71.33%(扣非增长119.56%)。2017年全年公司目标营收23亿,目标利润1.6亿。 节能减排背景下,中长期看电子水泵 2016年公司水泵销售收入10.08亿,同比微降1%。节能减排背景下,低油耗的电子水泵是未来发展趋势,2016年公司电子水泵产能50万只。随着新能源汽车销量增长,高单价、高毛利率的电子水泵销量有望持续提升,改善公司水泵业务产品结构。我们认为,未来公司将持续巩固机械水泵市场份额,着重发展电子水泵、电控开关水泵、机油泵类系列高技术含量、高附加值产品。 排气歧管受益于人民币贬值,销量有望持续提升 排气歧管是公司最主要的出口产品,排气歧管出口以欧美市场为主。2016年人民币的持续贬值,对公司排气歧管的出口形成一定促进,2016年西泵股份汽车排气歧管销售421万只,同比增长41%;实现营收7.22亿,同比增长26%。我们认为,短期来看,公司排气歧管业务量有望持续提升,长期来看,排气歧管高端化升级有望提升产品盈利能力。 涡壳产能释放,成本下行 2016年涡壳销售数量65.8万只,同比增长113%;销售收入2.34亿,同比增长31%。我们认为,随着150万只涡壳项目产能完全达产,涡壳毛利率或将继续下行,营收占比或将持续提升,涡壳项目有望成为公司新的业绩增长点。 产品结构优化,外延布局可期 我们认为,近年来西泵股份传统水泵和排气歧管主业维持稳健增长,大规模研发和固定资产投入下,涡壳、电子水泵等新型产品销量大幅增加,营收、毛利率双升,体现出公司产品结构调整效果显著;同时公司在汽车电子系统、温控模块等领域的布局值得期待。我们预测17/18/19年EPS分别为0.53/0.68/0.83元,对应PE分别为28.1/21.7/18.0倍。首次覆盖,给予增持评级。

2017年一季度高增长,预计全年增长稳健 东安动力发布一季度业绩预增公告,2017年Q1实现归母净利约2400万元,同比增长583%(去年同期归母净利352万,其中本部亏2200万,东安三菱贡献近2600万)。17年Q1业绩同比增长主因在于本部毛利率同比提升、三费率有所下降。考虑到16年Q2、Q3、Q4的毛利率提升带来的较高基数,我们认为17年Q2、Q3、Q4的业绩增长或将放缓,全年业绩增长稳健。 本部一季度销量微增,毛利率提升 2017年一季度东安动力本部发动机销量70761台,同比微增0.54%。我们认为:在本部M系列发动机生产线扩建成熟的基础下,预计17年Q1毛利率环比持平,同比提升(16年Q4毛利率15%,16年Q1毛利率7%),直接贡献Q1利润,我们预计本部17年Q1同比或实现扭亏(16年Q1亏2200万)。公司2017年本部发动机规划销售30.5万台(16年销售31万台),规划销售收入23.8亿元(16年销售收入22亿元)。总结而言,考虑到16年Q1本部业绩低基数,2017年全年本部有望实现稳健增长。 东安三菱发动机规划销量下行,6AT业务配套推进有序 2017年一季度参股公司东安三菱发动机销量110806台,同比增长3.22%。2017年东安三菱发动机规划销售34.6万台(16年销售45万台),规划销售收入33.1亿元(16年销售收入33亿元)。17年发动机规划销量下滑而收入维稳的原因在于三菱变速器生产规模提升,17年规划变速器产销7万台(16年2.2万台),其中6AT规划产销2万台,配套众泰,我们预计主要配套SUV车型众泰T600(17年月均销7000辆),4月或有望下线生产。我们认为,在三菱发动机销量规划下行背景下,高单价的变速器业务(尤其是6AT)产销规模扩大,客户配套有序推进,为17年三菱业绩提供一定保障。 风险提示 6AT销量扩展不达预期。 本部毛利率提升+三菱6AT有序推进,维持买入 考虑到公司本部17年毛利率具备提升空间,三菱6AT推进有序,预测17/18/19年EPS分别为0.23/0.28/0.34元,对应PE分别为58/47/39倍,维持买入。

2016年业绩稳健增长 2016年公司实现营业收入27.25亿元,同比增长15.00%;实现归母净利2.91亿,同比增长13.06%;经营性净现金流3.11亿,同比增长26.27%。利润分配预案每10股派发现金股利6.8元。总结来看,2016年华达科技业绩稳健增长,业绩增长的主要原因是1)新品研发和自动化水平提高。车身零部件营收增长13.35%;2)主要客户新车型产品开发增加,模具营收增长79.54%。 募投项目缓解产能紧缺现状,规模效应提升毛利率 华达科技产能利用率长年超100%,产能紧缺背景下部分订单需要外协完成,2017年公司首发募资11.5亿进行靖江、海宁、成都三地零部件产能扩充,计划在四年内总计新增140万辆整车配套产能。报告期内靖江城北园区工厂一期项目完工、广州基地二期项目完工,青岛、武汉等基地的建设也按计划推进,2017年内预计青岛、惠州在建80万台套产能将投产,公司产能不足的情况得到部分缓解。未来几年,公司将在长三角地区、西南地区、华中及华南地区新建(或扩建)生产基地,以进一步扩大公司业务。我们认为,随着产能逐渐充足,公司外协加工量减少叠加规模效应,后续毛利率有望提升。 客户结构优质,新品规划充足 公司2016年前五客户销售占比达59%,客户集中度较高,主要是大众、本田等日系、德系合资客户与广汽乘用车等自主客户,2016年上半年销售收入前三分别是东风本田(22%)、一汽大众(12%)、广汽乘用车(11%)。2017年以来大众品牌加大SUV投入,上汽大众、一汽大众规划多款新品投放,一汽大众未来规划扩充产能105万辆;广汽乘用车近年来在华达科技中占比快速提升,2017年传祺GS4月销破3万、传祺GS8月销破万,突破自主SUV中高端天花板。我们认为,一方面,公司合资客户结构优质保障业绩稳健;另一方面,公司新增重要自主客户业绩持续走高提供弹性,未来增长可期。 产能扩充释供给,下游新品增需求,给予“增持”评级 在募投140万整车配套产能释放下,华达科技供给释放实现规模效应,毛利率有望持续提升;在下游优质客户2017年新品集中投放,长期产能扩建下,华达科技未来维持稳健增速。我们预测17/18/19年EPS分别为2.28/2.83/3.52元,对应PE分别为26.6/21.4/17.2倍。给予“增持”评级。

2016年业绩稳增,17年业绩增长有望提速 2016年实现营业收入39.26亿元,同比增长38.63%;归母净利2.25亿元,同比增长27.97%,主要原因是随着行业排放标准进一步严格实施,公司产品市场占有率进一步提高,特别是中高端柴油机销量增加,主业盈利能力提升。公司同时发布2017年第一季度业绩预告:实现归母净利1.05亿-1.2亿,同比增长34.15%-53.31%,主营利润增速或更高(2016年一季度基数高、非经常性收益多)。综合来看,排放升级下公司稳健高增长,17年业绩增长有望提速。 16年销量夺魁,17年1-2月持续高增长 2016年公司累计销售各类型柴油机317,160台,同比增长45.51%。产品市场占有率创下新高,较上年同期增长2.53个百分点,行业地位进一步提升,销量排名由2015年的第七位上升至首位。2017年1月销售29,590台,同比增长34.24%,2月销售34,410台,同比增长99.72%,1-2月累计销量同比增长63%。我们认为,公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,17年轻卡皮卡复苏助力高端发动机配套量提升,中低端发动机拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间,17、18年销量高增长可期。未来关注公司在动力总成和混合动力发动机方面的前瞻性布局。 排放升级下高端产品毛利率提升,市场开拓下低端产品销量稳进 排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。17年7月,3.5吨以上轻卡升级国五,18年起3.5吨以下轻卡升级国五。云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇,云内最新推出的国五标准中高端发动机产品YNF40机型2016年上市,对标福田康明斯,售价3.8万,与其他国五产品共同助力公司毛利率提升;低端发动机产品随非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、DEV产品进入和拖拉机市场的拓展,销量稳步增长。 轻卡皮卡回暖+排放升级,17、18年业绩看好 我们认为轻卡皮卡市场回暖与排放升级背景下,公司凭借优质产品结构实现毛利率、销量双双提升,预计16/17/18年每股盈利分别为0.26/0.40/0.53元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是38.3/24.5/18.6x。云南国改下重点企业,两期员工持股计划凸显管理层信心,推荐“买入”。

2016年业绩稳健增长 2016年公司实现营业收入358.5亿元,同比增长14.87%;实现归母净利40.4亿,同比增长14.38%。利润分配预案每10股派发现金股利10元。2016年公司收到新能源汽车补贴9.95亿。应收账款150亿(包含应收新能源政府补贴),同比增长51%。总结来看,2016年宇通客车业绩稳健增长,利润增长的主要原因是1)公司产品销量、单车均价提升;2)客车产品毛利率提升(比上年增加2.81个百分点)。 新能源补贴新政利好龙头 2016年12月29日四部委发布的新能源补贴新政中,提高推荐车型目录门槛、降低补贴额度、调整补贴资金拨付方式(年初预拨付年底结算转成年底统一结算),短期或将影响用户采购意愿,对公司销量及现金流造成一定压力,但长期来看,违规处罚力度加大、行业回归理性,将倒逼低质劣势的新能源车企退出,有利于宇通这类龙头企业通过提升竞争力进而实现市场份额的扩大。 目录车型高占比,2017年下半年销量集中提升 2016年宇通客车销售7.10万辆,同比增长5.92%,其中新能源客车销售2.69万辆,同比增长31.36%(纯电动+56.06%),市占率17%。2017年前两批新能源公告目录中宇通分别进入17款、41款车型,分别占目录内新能源客车比重为22%、32%,前两批累计占比达28%,居单一客车企业首位。我们认为,宇通新能源目录占比高,2017年2月销量同比转负为正(+3%),随着新能源车型目录重审逐步完成,产品有望逐步投放,实现销量稳步提升。 联合新能源零部件降本,消化补贴退坡 新能源三电在整车中成本占比高,随着产能扩充和技术升级,后续成本下行空间大,补贴下滑背景下,新能源龙头车企具备一定的议价能力,宇通有望通过向上游产业链压价的方式,消化补贴退坡的影响。 行业分化利好龙头车企,给予“买入”评级 考虑到补贴新政下新能源行业内部分化加剧,宇通客车作为龙头车企,产品储备充足,有望长效受益政策红利实现稳步增长,我们预测公司17/18/19年EPS分别为2.0/2.3/2.6元,对应PE分别为10.7/9.5/8.4倍。给予“买入”评级。

2016年业绩高增长。 2016年公司实现营业收入986亿元,同比增长29.70%;实现归母净利106亿,同比增长30.92%。利润分配预案每10股派发现金股利3.5元。总结来看,2016年长城业绩稳健较快增长,利润增长的主要原因是1)购置税减半背景下长城哈弗品牌SUV热销带来销售收入的高增长;2)徐水工厂产销规模增长从而降低单台固定成本,销售成本下行。 SUV:哈弗品牌稳健,徐水工厂产能释放给予成本下行空间。 2016年长城SUV(哈弗品牌)销售93.8万辆,同比增长34%,细分车型H2、H6、H7销量增长可观。其中哈弗H2由天津工厂转移到徐水工厂生产,产能进一步释放,年销18.38万辆(+17%);哈弗H6继续领跑行业,年销57.98万辆(占哈弗品牌62%),同比增长54%;哈弗H7于4月上市,11月月销破万。徐水一、二工厂已经投入使用,三工厂预计2017年投入使用,新增产能10万辆。随着三工厂产能释放,单车固定成本有望持续下行,长城作为单车毛利领先的自主车企,在自主品牌SUV价格战预期下具备较大的降价空间。 SUV:高端化战略持续推进,期待WEY上市。 长城全新SUV品牌WEY将于2017年4月、8月分别推两款中高端SUV车型,定价15-20万元,中长期看,长城计划在2018年达到5款WEY品牌产品阵容。我们认为,WEY的推出将进一步补足哈弗SUV产品线,有了哈弗H7的成功经验,长城有望抢占自主品牌中高端SUV市场先机,扩宽盈利来源。 皮卡:进城解禁扩容,龙头皮卡长城受益。 2016年长城皮卡(风骏)销售10.56万辆,同比增长6%。考虑到2017年新增湖北、新疆两地进城解禁,2月皮卡行业呈现强复苏态势(+58%)。长城皮卡作为行业龙头,连续18年销量第一,2017年2月新风骏5欧洲版和新风骏6更新上市。价位覆盖7-12万,配置和造型大幅优化,2月销量提升显著(+47%)。政策利好叠加新品上市,长城皮卡2017年销量有望维持高增速。 哈弗稳健,SUV高端化升级,给予“买入”评级。 哈弗稳健,WEY驱动SUV中高端推进,我们预测长城17/18/19年EPS分别为1.34/1.54/1.77元,对应PE分别为9.4/8.1/7.1倍。给予“买入”评级。

2016年业绩稳健增长 中国汽研公布年报,2016年实现营业收入16.55亿,同比增长37.56%,实现归母净利3.40亿,同比增长9.42%,经营活动产生的现金流量净额4.55亿,同比增长25.36%。利润分配预案每10股派发现金股利1.5元(15年1元)。营收增长主因在于专用车业务大幅增长,技术服务稳健增长,增收不增利的主因在于营收占比较大的专用车业务16年厂区搬迁带来高运营成本。 技术服务板块受益于自主崛起、智能化、电动化转型 2016年技术服务板块新签合同7.91亿元,同比增长5.79%,实现收入7.92亿元,同比增长16.99%,实现利润总额3.8亿元,同比增长6.05%,其中检测板块中新能源汽车检测业务量稳定增长,研发板块从西南向华东、华南的市场开拓进展顺利。我们认为,汽研主要客户是长安、江铃、江淮、奇瑞、力帆等,近年来受益于三四线城市需求带动自主乘用车崛起、新车型更迭加快,同时电动化、智能化下检测项目增加(AEB、保险指数或有望纳入考核)、技术评定趋严(17年2198款新能源车型重审),汽研新车检测与研发咨询业务有望持续高增长。 产业化板块受益于商用车回暖,关注轨交业务拓展和燃气系统 2016年产业化板块新签合同8.81亿元,同比增长89.46%,全年实现收入8.46亿元,同比增长61.45%,实现利润总额0.22亿元,同比增长159.12%。自主主因是是特种车加快开发市政环卫产品系列,积极拓展了客厢类产品和物流产品。展望未来,汽研自主研发的中国标准动车350齿轮箱通过运营考核,国内首创吊挂式单轨齿轮传动和基础制动装置成功实现装车试运行,看好公司轨交新兴市场(高铁、跨座式、悬挂式单轨)的业务拓展,燃气汽车板块成功中标重庆市第四代出租车业务,17年汽研年产3万套的燃气汽车系统投产(16年销售8512套),看好燃气系统外销及专用车自配量增长。 自主崛起、电动化、智能化背景下的研发类稀缺标的,维持买入 我们认为,当前汽车自主品牌崛起、电动化、智能化转型加速的背景下,国内汽车检测研发机构面临空前的发展机遇,我们预测17/18/19年EPS分别为0.46/0.59/0.73元,对应PE分别为24/18/15倍。汽研兼具稀缺性和部分垄断,国企改革+智能网联+跨座单轨多概念叠加,维持“买入”评级。

2016年收入稳健,2017年有望产销高增长 2016年营业收入266.34亿,同比增长8.59%,实现归母净利13.18亿,同比减少40.69%,经营活动产生的现金流量净额45.93亿,同比增长138.64%。利润分配预案每10股派发现金股利6.1元(15年10.3元)。利润下滑是产品降价与当期销售费用增加导致。2017年公司计划销售整车36.5万辆,销售收入352亿元,分别增长30%、32%。行业向好,公司有望迎来快速增长。 乘用车SUV产品发力,占比快速提升 2016年江铃SUV销量4.48万辆,同比增长82%,其中驭胜品牌销售3.73万辆,同比增长90%,2017年公司乘用车目标销量10万辆,占比26%(2015年占比10%)。江铃乘用车最主要的业绩驱动来源于9月全新推出的紧凑型SUV驭胜S330(16年10月驭胜SUV+472%)。我们认为,驭胜S330将成为公司2017年乘用车主力产品,未来江铃计划持续推出S330插电混版本与全新中型SUV车型,销量长效驱动。 商用车受益轻卡皮卡复苏,高增长可期 2016年江铃商用车销量23.63万辆,同比微降。考虑到2017年基建PPP加速落地、低速货车退出、进城解禁等多项利好支撑,轻卡皮卡行业双双复苏(2017年2月分别增长42%、58%)。江铃轻卡谱系全面(覆盖7-13万中高端车型),2017年2月销量8170辆,同比增长113%;江铃皮卡表现突出,升级版域虎16年销售2万辆(+94%),17年新域虎、新宝典销量持续领先;江铃轻客新全顺16年9月上市,性能远超竞品车型。在轻卡皮卡复苏大背景下,江铃有望凭借深厚的客户积淀和丰富的产品线实现销量高增长。 新品规划充足,渠道持续拓展 江铃汽车乘用车旗下品牌规划在未来继续推出10款车型,覆盖传统车和新能源车,包括驭胜S330PHEV和全新的中型SUV;同时继续强化销售网络及行销方案以达成销量及市场份额目标, 着力推进三四五线城市渠道建设。 2017年或商乘两旺,推荐买入 我们预计2017年江铃乘用车、商用车双高增长,预测17/18/19年EPS分别为2.31/2.68/3.07元,对应PE分别为12.7/10.9/9.6倍。给予“买入”评级。

逻辑:轻型商用车发动机龙头,受益于排放升级和新市场开拓 排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。具体:公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,将显著受益于排放升级(2016年销售发动机31.7万辆,+35.5%);公司中低端产品拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间;中长期前瞻性布局动力总成和混合动力发动机。 高端产品受益于排放升级与轻卡皮卡复苏 我们认为,一方面国四升国五让轻卡市场继续向中高端化升级,其对市场结构的影响比对总量的影响更大。行业分化背景下,利好中高端产品规划充足的轻卡车企及零部件企业,云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇;另一方面轻卡皮卡市场2017年整体呈现复苏态势,下游客户高销量目标+新品推出,驱动云内动力高端发动机产品配套量提升。 低端产品受益于非道路业务拓展 低端发动机产品配套非道路用机械,17年计划进入最大的细分拖拉机市场,同时2016年4月非道路用机械全面实施三阶段排放,发动机企业与工程机械行业纷纷推出配置三阶段发动机的换代产品。我们认为,随着非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、公司DEV产品进入和拖拉机市场的拓展,公司在非道路业务市场领先地位进一步稳固,17、18年低端发动机产品有望放量。 两期员工持股彰显未来信心 云内动力2015、2016年先后实施两期员工持股计划,成交均价接近现价,员工利益绑定,彰显了公司对未来发展的信心。 风险提示 宏观经济下滑,轻卡增长不达预期。 受益于排放升级,业绩稳健高增长 我们认为排放升级背景下,公司凭借优质产品结构继续高于行业增速成长,单机收入和毛利提升,预计16/17/18年每股盈利分别为0.27/0.40/0.53元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是31.9/21.9/16.6x。考虑到公司是受益排放升级与轻卡回暖的较纯标的,兼具云南国企改革概念,员工激励到位,外延布局汽车智能化领域,打开未来想象空间,我们给予“买入”评级。

2016年利润增长74.13%,业绩略超预期 业绩快报:2016年实现营业收入11.6亿,同比增长48.13%;归母净利1.29亿,同比增长74.13%。业绩略超预期,增长主因在于16年购置税减半,乘用车高增长背景下,公司1)产品结构优化,高附加值的变速器总成销售占比提升;2)传统客户(吉利、众泰)热销,新增客户北汽银翔、东风小康、长安跨越相应产品16年实现量产,是16年MT总成销量主要增长来源。 受益自主品牌SUV崛起,下游客户吉利、众泰产品热销 蓝黛为两大核心客户吉利、众泰分别配套变速器齿轮和总成。其中吉利16年先后推出博越、帝豪GS、远景SUV、帝豪GL四款爆款车型,16年销量增长50%,与沃尔沃共平台的高端新品牌凌克今年四季度首款上市,17年大概率超越100万(+32%)销量目标。众泰16年推出SR9、新大迈X5、T600运动版等热销车型,全年销量33万辆(+50%),17年7款新车上市。我们认为,近年来低端SUV市场为自主车企打开增长窗口,蓝黛通过吉利众泰的紧密配套共享SUV红利,未来增长点在自主车企15-20万元的中高端SUV市场拓展。 2017年众泰重庆基地新增20万产能 众泰重庆工厂16年底在璧山高新区正式建成投产,17年达产后将新增20万产能(蓝黛15年MT总成销售15万台),新基地主要生产众泰新款SUV及新能源车型,目前新能源车型T300EV已下线亮相。考虑到蓝黛传动16年底与璧山区政府签订先进变速器总成研发协议,我们认为,众泰的入驻,将带动璧山高新区进一步完善汽车核心零部件产业。蓝黛变速器或有望与众泰新基地发挥协同效应,实现同步配套。 风险提示 公司先进变速器研发进度不达预期。 产能进入释放,产品高端化推进,维持买入 考虑到后续募投项目部分投产,17年产能或有望集中释放;子公司北齿蓝黛三季度扭亏,先进变速器总成项目有序推进,高研发投入持续下蓝黛有望抢抓变速器深度进口替代机遇,未来发展可期,我们预测16/17/18年EPS分别为0.62/0.81/1.02元,对应PE分别为47.8/36.4/29.1倍。维持“买入”评级。

业绩增长超预期,吉利车型热销是主因 拓普集团发布业绩预告,预计2016年归母净利同比增长50%~60%,归母净利范围在6.13亿~6.54亿。拆分报告期来看,2016年上半年实现利润2.68亿元,同比增长26%;2016年下半年实现利润3.45~3.86亿,同比增长77%~98%。我们认为,公司业绩大幅超预期,主要原因在于下游客户吉利车型热销(16年集团销量+50%),考虑到未来吉利配套集中度提升与轻量化、智能化产品上量,我们上调业绩预期。 吉利新车型上量+产能密集投放,拓普配套弹性高 吉利是拓普第二大客户,2015年收入占比约10%。公司为吉利几乎所有重点车型提供减震、隔音等产品配套,随着吉利多款新车型上量(博瑞、博越、远景、帝豪GS、帝豪GL),公司配套集中度呈现上升趋势。16年吉利集团销量76.59万辆(+50%),其中吉利品牌销量增长66%(得益于16年上市新车博越月销突破2万,远景SUV月销破万),帝豪品牌销量增长59%(得益于16年上市新车帝豪GS、GL月销双双破万)。我们认为,短期来看,17年吉利将继续推出2款全新车型以及5款改款/换代车型(根据太平洋汽车网),17年销量目标100万(+31%);长期来看,吉利2020年坚定冲击200万年销量目标,新增130万年产能将于17、18年密集投放。当前自主品牌、SUV崛起为吉利提供发展机遇的同时,也为拓普提供了高业绩增速保障。 智能项目定增24亿产能扩建,轻量化客户持续拓展 2017年有望成为公司智能化和轻量化发展元年。智能化方面,电子真空泵国内独家量产(16年30万套),后续拟定增24亿建设智能刹车(年产150万套)与电子真空泵(年产260万套)项目。轻量化方面,国五全面升级在即,减排背景下轻量化悬架客户拓展可期(16年新增客户福特、PSA、广汽等)。 风险提示 下游客户销量不达预期。 吉利提供业绩保障,智能化+轻量化有序推进,维持买入 考虑到自主品牌崛起提供拓普业绩保障,我们上调业绩,预测公司16/17/18年EPS分别为0.98/1.21/1.49元。对应PE分别为29/23/19倍,维持“买入”。