业绩略低于预期,成长仍旧可期。 2015年实现营业收入24.7亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长7.6%(其中第四季度收入同比增长18.3%,归母净利润同比下降2.43%)。公司收入增长与我们预期相符,而利润增速低于我们预期,净利润增速低于收入增长,主要因为受到毛利率下降、职工薪酬及研发费用增长等因素影响。展望2016年,我们认为车灯市场空间仍旧广阔,公司处于稳定发展阶段,前景持续可期。 夯实研发实力,布局前沿技术研究。 公司车灯业务技术逐渐突破,AFS大灯已经配套广汽传祺GS4前装市场,ADB大灯研发进展顺利。在车灯外,为了紧跟汽车行业技术发展,提升技术研发实力,星宇于2015年底提出“汽车电子和照明研发中心”项目建设,规划了新的研究课题和方向。我们认为汽车电子和汽车智能化有望成为公司新的战略重点方向。 实体稳健发展,资本运作值得期待。 在星宇车灯主业稳健发展之际,公司提出公司债(拟发行不超过7.5亿元)和非公开发行股票(融资15亿元)预案,发挥资本市场优势,加强与资本市场的互动,助力公司发展。我们认为公司2015年以来,呈现出明显加快发展布局态势,资本运用对公司产品转型升级的作用值得期待。 风险提示。 经济大幅放缓可能汽车行业产品销量增长不能达到预期并向零部件蔓延;原材料价格的大幅波动对公司盈利能力造成冲击。 稳健增长可持续,维持“买入”评级。 我们认为星宇是汽车零部件稳健增长标的,受益于新客户的拓展和产品升级,公司车灯主业保持稳健增长态势;公司夯实主业,围绕车灯技术升级,布局智能车灯新产品;公司加快资本市场运作,助力转型发展,公司在汽车电子和智能汽车布局值得期待。我们预测16/17/18年的EPS为1.42/1.71/2.08元(暂不考虑定增)。考虑到公司汽车电子和汽车智能化业务或有望加速,我们维持公司“买入”评级。

2015年业绩低于预期 公司实现营业收入17.8亿元,同比增长19.73%;归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比增长2.19%,基本每股收益0.42元。公司收入稳定快速增长,但利润基本与去年持平,业绩整体低于我们预期,主要因为:受个别模具项目周期延长、调试费用高等的影响,毛利率有所降低,盈利能力下降。考虑到“级进模”业务逐步放量,公司出口快速增长,我们预计2016年公司毛利率有望回升,盈利能力改善。 汽车模具行业高成长,龙头优势显著 国内汽车覆盖件模具市场空间大,增长性显著。主要是受益于:1、市场空间加大(车型开发频率加快带动需求增加;车型升级带动模具高端化);2、全球市场向国内转移(国内需求进口替代、全球采购转移)。当前国内乘用车覆盖件模具接近150亿元市场需求,公司作为全球生产规模最大的汽车覆盖件模具供应商,市场占有率不足8%,发展空间巨大。公司已收购德国GIW模具企业,加大布局欧洲市场,并有望进一步开拓美国市场,承接全球汽车模具业务。 “级进模”推进,竞争力有望再上台阶 公司拟发行可转债,募集资金超过4亿元,用于推进汽车用多工位级进模国产化,“级进模”产品销售毛利率较现有模具有较大提升,有望进一步优化公司产品结构,扩大出口规模,做大做强汽车模具业务。公司延伸产业链,有望形成“汽车模具制造-覆盖件冲压-冲压件装焊”一体化的产业布局,并积极向航空部件领域进军,提升市场竞争力。 风险提示 汽车行业增速放缓,并向汽车零部件企业传导;全球经济不稳定造成汇率大幅波动,影响公司出口业务;原材料价格在采购和生产期间的大幅波动。 业绩低预期不改成长本质,维持“买入”评级 尽管公司2015年业绩低于预期,但是营业收入稳定快速增长。作为全球汽车覆盖件模具龙头,公司有望受益于全球汽车模具需求增长以及国际市场向中国转移,我们仍旧看好公司发展前景,预计公司15-17年EPS分别为0.42/0.57/0.80元,对应PE分别为26/19/14倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期,新火炬持续高增长 公司业绩符合预期,是汽车行业2015年业绩持续稳定增长的稀缺标的。稳定增长的主要原因:1.受益于下游配套客户产品(尤其是宝骏560、730等)热销,新火炬业绩持续高速增长;2.公司政府技改补贴较2015年有较大增长,同比增加1316万元;3.非经常性损益同比预计提升超过2000万元,公司预计2015年1-12月份非经常性损益为1,857.79万元,上年同期非经常性损益为-191.73万元。2016年,我们预计公司原有主业(本部+新火炬)利润仍有望保持20%以上增速,若考虑德洋电子并表和DSI注入,业绩有望实现大幅增长。 长期:高效的执行力是公司壮大的核心 我们认为公司将围绕动力总成、新能源汽车和车联网等重要发展方向,依托吉利汽车等合作伙伴发展壮大。2014年收购新火炬,加大外延布局。新火炬业绩远超承诺,体现了公司管理层果断的决策力和高效的执行力。围绕新能源汽车和车联网等方向,双林投资新大洋、德洋电子和天奕达等公司。发展方向明确,执行力强。我们预计双林有望通过持续外延发展策略,不断完善产业链布局,加大转型发展力度,整合优质资源,发展成优质汽车零部件龙头。 短期:DSI注入渐近,德洋电子业绩放量 国内自动变速箱市场空间巨大,双林集团旗下控股的变速箱资产DSI,是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT唯一生产商,主要配套吉利、力帆,并打入北汽银翔等品牌的配套体系,DSI有望分享国内自主品牌乘用车6AT市场。我们预计DSI销量2015年超过6万台,基本实现扭亏,2016年或有望超过15万台(主要是配套博瑞、博越等),净利润或将超过1亿元。双林收购整合德洋电子51%股权(主营电机电控)。德洋电子业绩承诺:2016年净利润为8000万元、2017年净利润为12000万元。电机电控是新能源汽车的核心零部件,随着新能源汽车的快速增长,将显着增厚双林业绩,并打开公司成长空间。 新火炬超预期+DSI注入渐近+德洋电子收购,维持“买入”评级 公司主要看点:长期来看,具备高效的执行力和创新的战略眼光,围绕新能源汽车和汽车智能化转型布局加快,具备成为优质汽车零部件龙头潜质;短期来看,新火炬高成长带动公司业绩稳健增长,DSI为自主品牌唯一成熟6AT生产企业,德洋电子切合新能源汽车发展方向,利润弹性大,存在较大超预期可能。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.89元、1.08元业绩预测(暂未考虑此次收购),考虑到公司外延高效执行力、稀缺资产DSI的注入预期和德洋电子等业绩的成长性,维持双林“买入”评级。

事项: 云意电气公告:公司非公开发行股票获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 评论: 汽车电子优质标的,定增加快布局步伐 本次非公开发行股票预计募集资金总额不超过5.5亿元,拟用于大功率车用二极管扩建项目(3.5亿元)、新能源车用电机及控制系统产业化项目(1.2亿元)、企业检测及试验中心项目(0.8亿元)。我们认为在汽车智能化趋势下汽车电子的需求稳定增长,公司作为国内汽车电子零部件优质标的,一直致力于汽车核心电子产品的研发、生产和销售,是国内领先的车用智能电源控制器龙头企业,在车用整流器、调节器、大功率二极管等产品具备较强的竞争力,此次定增有利于公司进一步夯实原有主业,加快汽车电子产品的战略性布局。 大功率二极管前景广,有望进一步增厚业绩 大功率二极管技术壁垒相对较高,市场空间广阔。以平均每个车用整流器装配9个大功率车用二极管计算,未来五年全球新车市场大功率车用二极管的年均需求量超过7亿只,售后服务市场的年均需求量超过13亿只,总计年均需求量或超过20亿只,按照2.5元/只预估价格,市场空间将达到50亿元。公司拟使用本次募集资金35,000万元进行大功率车用二极管扩建项目,形成2,3000万支/年的大功率车用二极管(包括高效大功率车用二极管)生产能力。项目建设周期为1.5年,项目投产后,公司预计完全达产年度年平均营业收入5.84亿元,年平均利润总额1.168亿元。考虑到公司2014年利润总额0.93亿元,如果项目顺利投产,有望显著增厚公司业绩。 纯电动汽车发展前景可期,电机电控是核心部件 2015年新能源汽车、低速电动汽车均实现爆发式增长,按照《节能与新能源汽车发展规划(2012-2020年)》规划目标:2020年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量超过500万辆,新能源将成为未来汽车行业重要的发展方向。与此同时,低速电动汽车在山东等地野蛮生长,我们预计2015年山东低速电动汽车产销或超过40万辆,且河南、安徽等省份也逐步出台了生产准入标准和道路管理标准,对低速电动车规范管理,低速电动汽车需求较大,而作为纯电动汽车核心零部件的电机电控市场前景广阔。公司拟使用本次募集资金1.2亿元进行新能源车用电机及控制系统生产线的建设,形成年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产能力。项目建设周期为1.5年,项目达产后,公司预计完全达产年度年平均营业收入19,800万元,年平均利润总额3,069万元,开拓了公司新的盈利点。 看好公司围绕“汽车电子+电机电控”布局,给予“买入”评级 汽车智能化和新能源汽车是汽车当前发展的两个重点方向,公司此次定增加大汽车电子(大功率二极管)和新能源汽车核心零部件(电机电控)的布局,我们认为公司资产优良(资产负债率13%)、现金充值(货币现金4亿元)、盈利能力较好(销售毛利率31%、销售净利率17%)、激励机制好(员工持股一期购买完成,均价25.26元/股),看好公司发展前景。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.39元、0.54元、0.65元(暂时不考虑定增),首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 中国宏观经济增长或大幅趋缓风险;整车销量大幅下滑导致盈利能力下降并向汽车零部件生产企业传递风险;公司非公开发行项目进展或不达预期;公司非公开发行项目盈利能力或不达预期。

事项: 力帆股份公告:公司与四川能投签订《战略合作协议》:在四川地区合作或合资共建能源站,以及为建立能源站所共同开 展的相关事宜(如地块的选择、实现能源站的运营及为电动汽车提供充换电服务);双方同意合作或合资共同在四川推动新能源锂电池新项目;在具备条件的前提下,四川能投可为力帆股份提供直供电服务。同时加强双方在金融服务业、物资贸易业务方面的合作。 评论: 改革释放巨大红利,合作共赢打开空间、 持续深化改革是经济增长的核心动力之一,当前社会正处于改革的浪潮中:电力改革、公车改革、出租车运营改革、新能源汽车推广等等,改革的背后带来了巨大的投资机会,也需要企业去调整原有生产方式,适应和抓住改革红利。新能源汽车是国家战略和改革的重点领域,取得较好成绩。2015年新能源汽车产销高增长(中汽协:2015年1-10月新能源汽车销售17.1万辆,同比增长2.9倍)。除了公共用车领域外,北、上、深等地区的传统车限牌政策促进了新能源汽车在私人市场的推广,但是2015年相关需求的存量客户正逐步消化,新增客户增速或将放缓,我们认为新能源汽车的运营或将成为企业推广的重点,也将是2016年市场关注的重点。敏感的企业能够在第一时间布局,分享改革红利。力帆新能源汽车战略此次跨区域、跨领域的合作,正是在多领域改革下,强强联合,发挥优势,加快市场布局。 力帆牵手“四川能投”,迈出合作共赢步伐。 力帆从传统汽车、摩托车等制造转型“能源站+智能新能源汽车”,构建“储能(能源站)+生产(新能源汽车)+运营(盼达用车)+金融(融资租赁等)”新能源汽车生态系统,为城市提供系统解决方案,且切合国家新能源汽车战略、电力改革、公车改革、电动车分时租赁、出租车改革等方案。而此次与四川能投的合作迈出了力帆与运营城市地方企业合作的步伐,加快公司战略转型。四川能投作为四川省政府组建的国有省级专业投资公司,具备电力生产、电网建设等能力(目前旗下共有地方电力公司29家,建立了川南、川东北、青川平武三个地方配电网),为力帆能源站建设提供稳定、价廉的电力来源(受益于电改,电力用户向发电企业直接购电试点),也起到“削峰填谷”作用,充分利用夜间浪费的电力资源。我们认为公告的意义更多的在于象征着力帆理清了运营推广的共赢模式,有利于力帆解决建设能源站、取得运营资质、获取新能源汽车地方补贴等一系列难题,并加快在全国铺开运营。 大格局、大转型,分享改革红利,维持“买入”评级。 我们认为力帆正处于转型之中(传统汽车转型新能源汽车、生产转型运营),具备以下看点:1、力帆转型布局“能源站+ 智能纯电动汽车”,布局格局大、转型力度大,与市场存在较大信息差;2、公司“储能+生产+运营”系统业绩弹性较大, 具备较大发展空间;3、公司引进陈卫团队(通信、电力、物联网等方面专家),具备较好的技术储备。我们预计15/16/17年每股盈利分别为0.31/0.41/0.51元,目前股价(17.59元)对应动态市盈率分别是57/43/35x,我们认为公司合理价值在22.14元~25.49元,维持公司“买入”评级。

改革的时代,电力改革、公车改革、新能源汽车推广 中国正处于改革转型发展时期,电力改革、公车改革、新能源汽车推广成为当下热点,也带来了巨大的发展机遇。电力改革带来的储能市场未来数年有望达到千亿级规模;公车改革释放巨大用车需求(预计约5万公务员,200万辆以上公车存量);新能源汽车补贴已明确持续到2020年之后,补贴仍将是汽车企业发展的重要支撑。改革给企业(特别是民营企业)带来重大发展机遇。 抓改革机遇,推“能源站+智能新能源汽车”系统 力帆推出“智蓝战略”,正打造“能源站+智能新能源汽车”新能源运营系统, 打通“能源站+产品+运营+服务”产业链,构建分时租赁、物流车、公务用车等新能源汽车平台,解决日用、商务、物流等用车市场需求,采用换电模式, 规模化运营,大幅提高电池寿命(预计2-3倍)。当前力帆能源站已经奠基、力帆控股旗下盼达用车正式上线运营、近期有望在重庆、济源、郑州、上海等多个城市投入使用,且有望在全国展开。 转型决心强、力度大,确保转型顺利推进 公司引进陈卫博士专家团队(涉及电池、电机、电控、物联网等),收购“无线绿洲”物联网企业,完善公司在新能源汽车核心零部件、智能控制系统、智能能源站管理系统等布局,并从企业内部管理和部门设置等多方面理顺转型发展结构,全面布局发展,我们认为公司转型发展有望逐步得到市场认可。 风险提示 汽车行业或整体大幅下滑;能源站的建设进展持续低于预期;力帆控股盼达用车运营进展低于预期。 公司合理估值在22..14元~25.49元 我们预计公司传统主业稳健增长,其中乘用车依托海外市场,继续高于行业增增成长,摩托车销量维持稳定,收入和毛利提升,预计15/16/17年每股盈利分别为0.31/0.41/0.51元,目前股价(16.11元)对应动态市盈率分别是52/40/31x。根据我们相对估值的结果,公司合理价值在22.14元~25.49元, 相对目前股价,安全边际较高,考虑到公司转型布局“能源站+智能新能源汽车”的动力、决心和能力,我们维持公司“买入”评级。

事项: 双林股份公告:公司拟通过股权转让方式获得某电动汽车电机及控制器生产企业 51%的股权,从而获取该标的公司及其 实际控制人下拥有的电机、电机控制系统、电池管理系统及整车控制系统等业务。 评论: 布局新能源汽车动力总成,外延再超预期。 新能源汽车产业链是公司战略重点,此次公司拟收购电动汽车电机及控制器企业51%的股权(公司拥有国内领先的自动生产线,具备年产30万台汽车电机、30万台套电机控制器的能力,2015年1-10月份净利润0.14亿元),涉足新能源汽车核心零部件生产。公司通过参股新大洋间接持有新大洋电动车科技有限公司(远期30万产能,主打微型电动车)5% 股权。我们认为,双林通过此次投资,很可能进入(或完善)新大洋电动车配套体系,完善公司新能源产业链战略布局。 高效的执行力,助推公司发展壮大。 公司收购新火炬加大外延布局,新火炬业绩远超承诺,体现了公司管理层果断的决策力和高效的执行力。并围绕新能源汽车和车联网,公司投资新大洋和天奕达等企业。在战略发展方向下,公司通过外延发展,不断完善产业链布局,加大转型发展力度,我们认为公司不断整合优质资源,具备发展成零部件巨头的潜质。 DSI订单超预期,注入预期渐进。 双林集团旗下控股的变速箱资产DSI,是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT 唯一生产商,主要配套吉利、力帆,并打入北汽银翔等品牌的配套体系。国内自动变速箱市场增长迅速,市场空间巨大,DSI 有望分享国内自主品牌乘用车6AT 市场。我们预计DSI 销量2015年达到6万台,基本实现扭亏,之后或将启动原价注入上市公司;2016年或有望超过15万台(主要是配套博瑞、博越等),净利润或将超过1亿元。 新火炬超预期,本部或有好转。 受益于宝骏730、560等车型配套,公司新火炬轮毂轴承收入水平和毛利率均有望大幅提升,我们预计四季度新火炬业绩将持续超预期;四季度,双林本部汽车零部件多款新产品开始批量供货:座椅位置记忆控制模块有望于11月份上市; 第二代中置HDM 10月份将开始批量供货售后市场,有望开始贡献业绩,本部四季度业绩有望好转。我们预计双林2015年归属于母公司净利润有望达到2.74亿元。 外延超预期+新火炬超预期+ DSI注入渐进,给予公司“买入”评级。 公司主要看点:高效的执行力和创新的战略眼光,围绕新能源汽车和汽车智能化转型布局加快;新火炬高成长带动公司业绩稳健增长;DSI为自主品牌唯一成熟6AT 生产企业,利润弹性大,存在较大超预期可能。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.69元、0.89元、1.08元(暂未考虑此次收购),对应10月21日收盘价2015年动态市盈为33倍。公司股价至我们10月22日首次覆盖推荐以来累计涨幅超过50%,考虑到公司外延高效执行力、稀缺资产DSI的注入预期和业绩的成长性,我们上调公司合理估值至27.6元,对应2015年动态PE 为40倍,维持“买入”评级。

事项: 星宇股份公告:公司拟非公开发行股票募集资金总额 15亿元,拟用于“吉林长春生产基地扩建项目”(8亿元)和“汽 车电子与照明研发中心”(7亿元)建设;公司作为我国主要汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一,主要配套前装市场,并着眼于高速增长的汽车“后市场”,正努力向汽车电子业务延伸。根据公司发展规划,未来几年将重点进行具有良好市场前景的车灯及车灯电子、车身电子和智能驾驶方面的研究及开发。 评论: 迈出坚实步伐,加快布局汽车智能化 汽车智能化是未来的发展趋势,速度明显加快。当前汽车发展已进入智能化大潮:Googel 推出无人驾驶,腾讯、百度等国内互联网企业纷纷加入,传统汽车企业加快智能化布局。汽车电子化、智能化快速发展,主要体现在以驾驶员辅助系统(ADAS)、车载信息娱乐系统等为代表的汽车电子产品快速普及和应用方面。据SBD 咨询公司对中国ADAS 市场的预测,从2015到2020年该市场将会保持较稳定的年均30%的发展速度,到2020年预计达到12亿欧元的规模,汽车电子产品需求空间巨大。星宇股份依托汽车车灯,已在车灯电子、智能车灯等领域拥有较好的技术储备,是自主品牌车灯电子龙头企业。 依托车灯电子,全面布局汽车智能化研发。公司募集资金中7亿元用于投资“汽车电子与照明研发中心”,搭建汽车电子研发综合平台,新增研发软件及硬件,配置试制装备,完善检测及试验软硬件,加快高素质专业人才的引进和培养,欲将企业研发中心打造成全球性汽车电子综合研发平台和技术转化基地。项目建成后,将加快车灯及车灯电子、车身电子、智能驾驶等汽车电子新产品、传感器技术、智能化生产线等方面的技术研发,为公司长期可持续发展奠定坚实基础。公司将立足车灯及车灯电子,全面拓展汽车智能化技术研发储备,并成立技术转化基地。我们认为公司在汽车电子海外布局上既有丰富的业务经验,有具备业务整合能力,发展前景十分可期。 夯实车灯主业,加快区域配套布局 汽车行业稳定增长,进口替代加快,车灯主业增速有保障。尽管当前国内汽车产销增速下滑(由两位数增速下降到个位数),受益于汽车零部件进口替代加快,我们预计未来3年星宇车灯主业收入增速仍有望保持在20%以上。公司此次定增公司计划在吉林星宇原有“年产100万套车灯项目”建设规模基础上投资“吉林长春生产基地扩建项目”,增加年产100万套后组合灯和100万套前雾灯生产能力,项目周围聚集着一汽大众、一汽丰越、一汽轿车等公司主要客户,产能消化有足够保障。且当前公司客户优良(一汽大众、一汽丰田、上海大众等),并打入奥迪、宝马、丰田等企业配套体系, 是当前国内汽车零部件优质标的。 车灯业务主打前装市场,也着眼汽车“后市场”。随着汽车保有量的增加,汽车后市场需求空间巨大。公司项目除了为当地整车制造企业提供车灯产品外,公司也着眼于高速增长的汽车“后市场”(汽车维修、保养、零配件更换等)。公司车灯技术成熟,完全具备加大布局汽车后市场的能力。 关注公司“汽车电子”和“后市场”外延,维持“买入”评级

前三季度业绩略低于我们预期 2015年前三季度营业收入17.07亿元,同比增长24.3%,实现归属于上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长13.4%,EPS 为0.84元,其中第三季度营业收入同比增长14%,归属于母公司净利润同比下降0.72%。前三季度收入符合我们预期,但利润比我们预期略低。 前三季度收入增长稳健,进口替代和产品升级仍是主旋律 前三季度国内整车产销分别为1709.2万辆和1705.7万辆,同比累计依次分别下降0.8%、增长0.3%,星宇前三季度业绩收入同比增长24.3%,主要在汽车车灯进口替代的大趋势下,公司受益于客户结构的改善(配套一汽大众、一汽丰田、上海大众,并打入奥迪、宝马、丰田等体系)、产品升级(公司LED、AFS车灯投产),收入保持稳定增长。 行业下滑加研发加大,第三季度利润低于预期 第二、三季度整车企业压力加大,并逐步向上游零部件传递,星宇第三季度毛利同比下降0.35个百分点,汽车行业增速下滑压力,已经向上游零部件传递,星宇第三季度业绩受到冲击。公司第三季度管理费用同比大幅提升41.4%,研发费用大幅增长(主要用于研发人员的扩充和新品的研发)吞噬部分业绩,但是我们认为研发的投入更加有利于公司的长期发展。 四季度主要关注公司新客户的拓展 公司业绩稳健,四季度整车企业产销有回暖迹象,且公司有望进一步深化合资品牌的配套关系,打入东风日产等新合资品牌。公司AFS 车灯逐步配套广汽、红旗等品牌,LED 车灯占比逐步提升,进一步增强公司竞争力和市场占有率。 风险提示 经济大幅放缓可能导致汽车行业增长不能达到预期;公司新客户拓展不达预期。 四季度仍可期待,维持“买入”评级 公司第三季度业绩低于预期,但是公司新客户的拓展顺利,四季度仍旧非常可期,考虑到前三季度费用大幅增加,我们略调低公司盈利预测,预计公司15-17年EPS 分别为1.31元、1.66元、2.10元,对应2015年动态市盈率为20.4倍,维持公司“买入”评级。

公司是三季度少数业绩符合预期的零部件企业之一 前三季度国内整车销量为1705.65万辆,同比仅增长0.31%,增速同比下滑,行业压力加大。双林股份是少数三季度业绩基本符合预期的汽车零部件企业之一。得益于加大产品的研发和市场开发力度,双林产品结构稳步提升,业务保持良好的发展势头,总体销售规模稳步增长。四季度双林本部新产品上市,新火炬继续受益于加大宝骏配套,业绩环比有望大幅提升。 本部略低于去年同期,关注四季度多款新产品上市 受行业增速下滑影响,本部业绩略低于预期,四季度两款新品上市,本部有望好转。我们预计前三季度公司本部利润略低于去年同期水平,双林本部四季度多款新产品开始批量供货,有望依托现有的稳定客户配套关系,实现上市销售,将拓宽公司利润来源,提高本部盈利能力。 新火炬业绩持续超预期,宝骏“神车”继续助推 受益于宝骏730、560等车型配套,公司新火炬业绩持续超预期,仍具备较大的发展空间。新火炬业绩持续超预期,我们认为主要因为有:1)客户拓展顺利,尤其是配套产品宝骏730、560的热销,大大提升了公司的盈利水平;2)产品升级,毛利率显著提升。随着宝骏等配套产品的继续热销,公司第四季度业绩持续看好。 风险提示 行业增速或下滑;产品良品率或提高较低;新产品上市销售表现或低于预期。 四季度有看点,给予公司“买入”评级 四季度新火炬业绩有望维持高增长;本部随着新品上市,业绩环比或将改善。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.89元、1.08元,对应10月21日收盘价2015年动态市盈为21.7倍,考虑到稀缺资产DSI的注入预期和业绩的成长性,我们给予公司2015年30倍PE,对应合理估值20.7元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

全球模具市场空间巨大,公司逐步走出去 全球汽车压铸模具市场空间超过1000亿元,公司当前的收入不足20亿元,是典型的大行业小公司。尽管当前国内汽车产销增速下滑,但是随着新车开发频率的加快(未来新能源汽车快速发展也或将带动车型更新)、汽车模具海外市场进口替代和产业转移,产品需求仍有望保持较高增速。随着国内生产技术升级和海外客户的不断拓展,出口业务空间巨大。 海外布局预期较大,美国市场是未来布局重点 汽车模具产业向中国转移和进口替代趋势非常明显,公司已经布局欧洲市场,技术能力、管理效率和客户结构持续优化,我们预计美国市场作为全球汽车生产重要基地,也将是公司未来布局重点,有利于公司进一步提升全球市场占有率和盈利能力。 拟推行可转债,再融资后竞争力和诉求增强 公司拟再融资超过4亿元,用于级进模项目开发,级进模作为当前模具行业领先的技术,能大幅提高生产效率。公司是当前唯一生产该模具的自主品牌企业,后期随着公司项目的逐步投产,产能和竞争力有望大幅提升。随着可转债的推行,有利于提升公司积极性和运营效率。 风险提示 汽车行业增速放缓,若整车销量的大幅下降,将向汽车零部件企业传导;公司出口业务收入占比逐年提高,已超过40%,出口业务大部分以美元、欧元结算,受到汇率波动影响较大,若全球经济不稳定造成汇率大幅波动,将对公司出口业务盈利能力造成冲击;公司核心业务-汽车模具生产的主要原材料是铸铁件,占自产汽车模具成本25%左右,原材料价格在采购和生产期间的大幅波动,将影响公司盈利能力。 公司合理估值在15.4元~16.8元 通过多角度估值分析,我们认为公司每股合理价值在15.4元~16.8元,对应2015年预期收益,动态市盈率分别为32倍和35倍(公司2015-2017年每股收益复合增长率34%),相对于公司目前股价溢价37%~45%,当前溢价具有一定吸引力,且公司具备中长期投资价值,因此,我们维持公司“买入”评级。