事项: 东安动力发布2016年8月产销数据快报。 评论: 8月本部销量维持1倍以上增速,三菱业绩持续稳健。 2016年8月份,东安动力本部发动机产量/销量分别为17354台/15234台,同比分别增长155.47%/110.41%;截至8月底累计产量/销量分别为19.88万台/19.22万台,同比分别增长119.94%/114.25%。子公司东安三菱产量/销量分别为22686台/19543台,同比分别增长9.46%/36.10%;截至8月底累计产量/销量分别为28.05万台/28.67万台,同比分别增长27.46%/31.39%。 总结来看,东安本部继续维持快速增长(1-7月同比增长115%,8月同比增长110%),主要是受益于下游客户放量(尤其是长安欧尚、北汽威旺等),环比产销有所下滑,主要是受季节性波动影响;东安三菱销量8月同比增速呈现升高态势(1-7月同比增长31%,8月同比36%),环比同样受到季节影响有所下滑(-37%)。我们认为,8月份,东安三菱销量季节性回落符合预期,整体销量仍呈现高增长趋势,本部维持1倍以上增速,东安三菱持续稳增,整体发展态势良好。 受季节因素影响,环比有所下滑。 东安动力发动机销量情况与下游整车客户销量密切相关,7、8两月是传统车企销售淡季,直接导致东安动力发动机销量三季度较年初与年末行情稍逊一筹(全年产销走势可参考下图1、2),但是随着9、10月份汽车产销旺季的到来,本部和东安三菱的发动机销量环比有望改善。 主要客户长安表现稳中有亮点,期待“金九银十”。 长安集团是东安动力的核心客户之一,2016年上半年对本部与东安三菱均有不错的配套业绩。其中本部主要配套车型是欧尚,欧尚配套占本部发动机总销量比重近40%;东安三菱主要配套客户是CS35、CX70、欧诺,这三款车型配套占三菱发动机总销量比重超50%。 欧尚是长安MPV 重要规划,下半年产能或扩张。 欧尚作为长安欧诺的MPV 组合拳之一,竞争力优势明显,15年底上市后迅速上量,是东安动力本部16年最亮眼的业绩来源,1-8月累计销量7.68万辆(占本部总配套量的40%)。考虑到目前中国MPV 可选车型较少(主要是五菱宏光与宝骏),难以满足市场需求,欧尚作为长安MPV 主推车型,上市以来认可度较高,下半年欧尚产能或扩张,将持续贡献东安动力本部业绩。 CX70、CS35、欧诺淡季重回增长通道。 东安三菱配套的长安三款主力车型CX70、CS35、欧诺淡季呈现出较好涨势。其中CX70是长安16年新增车型,4月起上量,6月销量破万,7月销量爆冷下滑后,8月重回增长通道,环比增长37.6%。与此同时,长安两款传统车型CS35、欧诺的销量也在8月实现逆市提振,分别实现环比24%和64%的增长。我们认为,随着CS35 2016款产品升级完成、CX70销量趋稳,“金九银十”旺季降临,东安三菱四季度将大概率维持25%以上增速。 8月产销维持高增速,看好全年业绩,维持“买入”评级。 我们认为,东安动力8月产销持续高增速,其中本部通过M 系列产品替代实现客户升级,16年配套量有望翻番,二季度业绩扭亏为盈;东安三菱进一步融入长安体系,主要配套车型销量稳健,全年业绩看好。考虑到公司6AT 产品明年或有望小批量生产,我们预测16/17/18年EPS 分别为0.37/0.47/0.59元,对应PE 分别为34/27/22元,维持“买入”评级。

业绩增长59%,MT总成贡献主要业绩。 蓝黛传动2016年上半年实现营收5.23亿元,同比增长29.24%;归母净利5909万元,同比增长58.58%;扣非归母净利5517万元,同比增长69.99%。拆分报告期看,公司第二季度实现营收2.62亿元,同比增长26.06%,归母净利3116万元,同比增长78.83%。拆分板块看,公司MT总成实现营收3.11亿,同比增长88%,是业绩主要增长源。我们认为,报告期内公司业绩亮眼,盈利能力改善(毛利率提升了3个百分点)。客户拓展创收,新品量产增利。 MT总成占比提升,二级供应商向一级供应商转换。 公司产品逐渐由变速器齿轮向变速器总成倾斜,报告期内MT总成销量大幅增加,其销售收入占主营业务收入的比重已达63.18%,带动公司整体经营业绩上涨,实现了从二级供应商向一级供应商的地位转换。 产品开发+客户拓展,驱动MT总成业绩。 公司从产品开发和客户拓展两方面,驱动MT总成业绩。一方面紧跟主机厂转型升级需求进行配套产品改进和新品开发(立项36项,量产5款);另一方面积极培育新市场,拓展现有客户配套(众泰)+引入新客户(北汽银翔、长安跨越、东风小康),为公司未来可持续发展奠定了坚实的基础。 多头并进,未来增量来源广阔。 公司积极推进AT/AMT的研发工作,目前AMT进入小批量生产阶段,6AT研发进展顺利。与此同时新能源变速器产品提供未来想象空间:1)与重庆大学合作设计研发的EVT混合动力变速器目前正处于功能性实验阶段;2)自主研发的电动车变速器目前已送样机至主机厂,若测试验证通过,有望未来给公司带来增量收益;3)分动器产品已完成全部试验,并进入小批量生产阶段。 风险提示。 客户拓展低于预期。 研发助力产品结构优化,业绩稳增,给予“买入”评级。 公司依托技术中心平台,持续丰富公司产品类型、优化产品结构,保持业绩持续稳健增长。考虑AT研发顺利,我们预测16/17/18年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为49/41/33元。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司半年报业绩符合预期。 公司中报:2016年上半年实现营业收入14.67亿元,同比增长20.27%;实现归母净利1.64亿元,同比增长37.36%。拆分报告期来看,2016年第二季度实现营业收入7.92亿元,同比增长24.54%;实现归母净利8558万元,同比增长33.34%。总结来看,上半年公司盈利能力提升,业绩增长稳健,基本符合预期。 本部+新火炬双轮驱动,主业稳健增长。 本部与新火炬是公司主业两大利润来源。其中1)本部度过15年低谷后回暖,座椅和模具向着轻量化、电动化的方向有序推进。报告期内,新品座椅侧抬高电机完成样件生产并与意向客户达成协议,预计10月份开展验证试验;现有座椅水平电机与抬高电机的VA/VE 分别降重35%和32%,预计8月进行试验验证;带遥控座椅位置记忆模块处于推广阶段,将在新能源电动车上实现应用。2)新火炬轮毂轴承业绩远超承诺,增幅喜人,上半年净利1.04亿元,同增32.28%。 全方位布局新能源产业链,看好德洋电子下半年业绩。 公司通过投资德洋电子、新大洋、天奕达等打造“中游电机-下游整车-电动分时租赁运营商”,全方位切入新能源汽车产业链。其中,德洋电子报告期内受骗补清查等政策影响,产能未充分释放(H1营收4459万元,净利1343万元),但骗补消化+新能源前低后高,6-7月形势逐步趋于正常,看好下半年业绩。 智能驾驶拟引入海外成熟技术,高定位剑指千亿规模。 双林近期拟合资成立自动驾驶公司,与全球领先自动驾驶技术公司合作,取得已商业化并成熟应用的自动驾驶技术授权,致力于成为一家销售规模达上千亿元,具有全球顶级技术和产品的汽车自动驾驶公司。我们认为,公司合作海外平台将破除自主企业自动驾驶技术困境,提升国内智能驾驶产品附加值。 风险提示。 行业增速或下滑,子公司业务或不达预期。 主业稳健,新能源、智能化外延,维持“买入”评级。 我们认为公司主业稳健增长,新能源产业链外延逻辑清晰,自动驾驶高格局引入核心技术是未来看点。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.84/1.04/1.29元,对应动态PE 分别为41/33/27倍,维持“买入”评级。

二季度归母净利同比减少12%,环比增长33% 2016上半年公司实现营业收入33.66亿元,同比减少0.71%;归母净利9.43亿元,同比减少9.79%。拆分报告期来看,Q2营收18.33亿,同比增长14%,环比增长20%;归母净利5.38亿,同比减少12%,环比增长33%。公司Q2营收增长较快,增收不增利的主要原因在于参股公司博世柴油去年业绩基数高(博世柴油2015年上半年净利12.4亿,2014年上半年净利11亿,同增12%),16年上半年博世柴油净利11.26亿,业绩相对15年下滑影响投资收益(16年二季度投资收益3.85亿,较去年同期减少0.75亿,同减16.3%)。 燃油喷射系统受益重卡市场回暖,业绩呈提升态势 公司主业包括三大板块,汽车燃油喷射系统、汽车后处理市场和进气系统。其中燃油喷射系统对公司利润贡献最大(毛利占比67%),15年商用车下行导致去年公司燃油喷射系统收入下滑27%。16年受益于重卡回暖,公司燃油喷射系统收入呈现提升态势(16年上半年营收同比增长4.74%),看好第三季度业绩。 成立产业并购基金,后续或新能源转型 2016年6月3日威孚汽柴拟通过与平安融汇意向合作投资设立产业并购基金。其中,威孚汽柴拟持股49%,平安融汇拟持股51%,第一期规模暂定为人民币15亿元,主要投资于威孚高科产业升级的相关领域,实现公司产品条线的战略转型升级。我们认为,公司此次外延布局的项目大概率围绕新能源汽车产业及汽车智能化等领域。新能源汽车是未来汽车发展的重要领域,是当前国家战略布局方向,前景广阔,也是公司多年储备发展的转型升级重点领域。我们认为,依托公司在汽车零部件领域的客户积累,布局转型发展,或有望迎来新的发展机遇。 风险提示 经济或大幅放缓;汽车产销大幅下滑或降价明显;原材料或大幅波动。 重卡企稳,燃喷系统业绩回升,维持“买入” 我们认为,威孚高科受益于重卡行业企稳回升,燃喷系统上涨空间大,全年业绩向好,我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.66/1.84/1.99元。对应PE分别为12.5/11.3/10.5倍。考虑到公司新能源业务转型,维持“买入”评级。

上半年业绩增长26%,毛利率提升。 2016年上半年营业收入16.67亿元,同比增长15.75%;归母净利2.68亿元,同比增长26.26%;扣非后归母净利2.42亿元,同比增长24.13%。拆分报告期来看,第二季度营收8.78亿,同比增长15.68%;归母净利1.43亿元,同比增长16.26%。总体来看,公司上半年业绩保持稳健增长,主要受益于1)报告期内减震器、内饰功能件产品保持稳定增长,锻铝控制臂和智能刹车系统产品快速增长;2)公司主要产品毛利率均有不同程度的提升。展望全年,我们认为公司减震主业增长势头强劲,智能刹车系统超高增速有望继续保持。 智能刹车业绩亮眼,IBS研发顺利。 拓普智能刹车第一个投产项目电子真空泵已配套通用全球,保持超高增速。16年上半年营业收入5026万,同增128%,毛利率增加11个百分点,高达47%。 第二代产品IBS研发进展顺利,2018年或批量生产,是未来重要业绩增长点。 减震系统海外设厂,客户高端化或再上台阶。 公司2016年上半年减震器营收8.47亿,同比增长14%。2016年7月,公司审议通过在巴西设立首个减震系统海外生产基地,未来将供货通用(15年底NVH液压减震器供货通用汽车GME2XX全球平台,8年10亿订单),同时兼顾海外自主品牌,进一步开拓全球市场,客户高端化或再上台阶。 乘轻量化东风,打入特斯拉配套体系。 公司依托汽车轻量化这一行业发展趋势,悬架系统持续保持高增长。2016年上半年完成销售收入1.13万元,同比增长30.77%。近日收到特斯拉供应定点协议,未来将供应Model3轻量化铝合金底盘结构件。特斯拉Model3规划产能2018年50万辆,公司作为特斯拉轻量化零部件核心供方,未来有望长期受益。 风险提示。 经济或大幅放缓;配套或不达预期;原材料或大幅波动。 业绩稳增,智能化+轻量化有序推进,维持“买入”。 拓普推进智能化+轻量化发展方向,轻量化悬架系统、环保纤维、电子真空泵、IBS等陆续有序推进。我们预计16/17/18年的EPS分别为0.77/0.96/1.18元,对应PE分别为39.6/31.9/26.0倍,维持“买入”评级。

本部业绩扭亏,东安三菱业绩增长105% 东安动力发布2016年中报,公司2016年上半年实现营收11.98亿元,同比增长97.2%;归母净利5564万元,同比减少17.48%。其中,本部实现五年来首次经营性盈利463万元,东安三菱贡献投资收益5043万(同增105%)。不同于2015年依靠收回哈飞1.2亿负债实现盈利,今年公司业绩是质的飞跃。业绩提升主要原因:本部优质产品替代提高盈利能力(M系列发动机销量大幅度提升)+子公司东安三菱配套长安畅销车型(CX70等)提升业绩。 本部M系列产品替代实现客户升级,大幅度提振销量 受M系列产品市场需求大幅增长带动,公司上半年累计销售发动机15.03万台,同比增长99.50%,其中M系列销量14.46万台,占比高达96.19%(15年M系列占比70%)。我们认为,公司通过产品替代,客户从哈飞、昌河转向北汽、长安,同时配套由微客转型MPV/SUV,已进入M系列产品时代。 东安三菱新车CX70/CS95上量+毛利提升助力业绩 东安三菱上半年投资收益5043万,同增105%,主要得益于1)16年新增配套两款车型CX70/CS95,上半年销量大幅提升;2)上半年产品召回影响消化,公司毛利率上升。我们认为,东安三菱16年进一步打入长安体系,给予整年67%同比增速,预计全年净利3亿左右,贡献投资收益1.1亿元。 新产品储备较多,值得重点关注 公司新产品主要围绕新能源汽车及传统核心零部件。电动车增程器:对北汽新能源汽车搭载DAM10E增程器国家科技支撑项目,已完成国家科技部审批手续进入执行阶段;电动车减速器:匹配众泰进入量产,并开始匹配北汽新能源、保定长客;电动车变速器:BS14R后驱变速器匹配神麒电动车开始量产;新开发的T18R新型变速器开始匹配北汽昌河MPV;东安三菱6AT变速箱:16年上半年装试分装生产线及配套设备招标启动,我们预计明年或有望小批量生产。 本部扭亏三菱稳增,新产品推出,给予“买入”评级 我们认为:1)本部通过M系列产品替代实现业绩扭亏;2)东安三菱融入长安体系销量稳增,未来两年将进入业绩释放周期。我们预测16/17/18年EPS分别0.37/0.47/0.59元,对应PE分别28.7/22.8/18.1。首次覆盖,给予“买入”。

智能车灯项目过审,智能照明系统研发有序推进。 此次星宇智能车灯项目过审并获得专项补助1000万元,是公司继2016年5月19日第一代ADB智能大灯系统发布以来的又一大实质性进展,也是公司大手笔加注研发(定增15亿建设“汽车电子和照明研发中心”)的初步成果体现,星宇在夯实自身研发实力之外,也先后与松下、凯翼签订战略合作协议,其中松下中国在电子部件及器件(半导体、显示器件、电动压缩机)、汽车零部件(汽车音响、导航设备、摄像监视系统等)、传感器等方面具备较多产品储备,可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域;而凯翼作为奇瑞旗下平价“智能网联车”概念子公司,产品深受年轻消费群体的喜爱(6月上市的小型SUV车型X3单月订单超5000辆)。松下的产品技术优势,结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累,有利于强强联合,开拓LED车灯(尤其是LED大灯和智能车灯)、汽车智能化新产品;而凯翼智能网联车产品条线的日益丰富,将为星宇先进智能大灯产品争取更多的加装机会。我们认为,公司内生研发实力过硬(智能ADB大灯发布)+外生加强技术合作与产品配套,不断迎新利好,目前处于产业化前夕,智能车灯贡献业绩在即。 首驻宝马全球,产品高端化腾飞。 公司近日被德国宝马选定为车型代码为F45/F46后组合灯全球平台配套供应商,产品将出口德国。这是星宇首次打入外资车企全球配套体系,标志着公司已经开始与外资企业形成正面竞争并逐步取代,车灯产品高端化再上台阶。作为本土自主车灯龙头,星宇近年深耕研发,传统车灯产品升级加速。2015年以来,星宇车灯产品以配套自主品牌(奇瑞等)--合资品牌(一汽大众、一汽丰田等)--外资品牌(宝马)的路径实现跨越式发展。我们认为,此次纳入外资品牌只是开端,是星宇车灯配套出口的重要开端,未来依靠研发实力公司有望继续扩大市场开拓。 车灯项目开拓+产能投放,主业持续高增长。 公司一方面受益于车灯项目持续开拓(2016年上半年承接车灯新项目85个,批产车灯新项目55个,分别同比增长29%和77%),主业持续高增长(连续两个季度同比增长超过25%);另一方面,吉林长春基地生产线扩建项目进展顺利,连同佛山产能投放,有力保障未来业绩。 持续看好公司发展,维持“买入”评级。 星宇确定智能化、全球化、高端化为未来的发展战略,在深耕车灯主业的同时,积极推进公司战略转型升级,围绕智能化的大战略进行智能驾驶、车联网、V2X、汽车电子等领域的延伸,实现战略布局。我们认为,星宇传统车灯项目持续开拓+产品高端化助力客户结构升级+智能车灯处产业化前夜,主业保持稳健增长态势,2016年以来外延步伐快、转型决心强,业绩催化不断。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.56/1.97/2.48元(暂不考虑定增),对应动态PE分别为27/21/17倍。考虑到公司后市场、汽车电子和汽车智能化业务加速,我们维持公司“买入”评级。

评论: 参股龙头车联网服务商,切入智慧交通平台层 星宇确定智能化、全球化、高端化为未来的发展战略,在深耕车灯主业的同时,积极推进公司战略转型升级,围绕智能化的大战略进行智能驾驶、车联网、V2X、汽车电子等领域的延伸,实现战略布局。本次签订投资意向书,符合公司发展战略,物联科技目前在前装车联网领域拥有核心技术服务能力及稳固的行业领先地位,公司与物联科技开展合作,有利于合作双方协同发展、资源共享,共同推动物联科技在车联网数据平台与车载终端的产品技术研发及市场开拓,提升公司核心竞争力,是智能化战略的重要一步。 前装车联网龙头,提供系统解决方案:江苏物联网络科技发展有限公司是国内排名前三的前装车联网系统解决方案提供商,长期致力于与主机厂的合作,共同打造以主机厂为主导的车联网生态圈。公司主营业务为利用物联网技术提供远程信息服务的系统解决方案,主要产品及服务包括各类物联网信息终端、整车企业车联网数据运营平台、远程信息系统及数据增值业务等。公司产品及服务目前已经在新能源汽车(物流车、客车等)、商用车等前装领域迅速扩展。 数据入口+终端服务,丰富客户资源:标的公司产品主要包括车联网数据平台与车载终端,其中车载前装终端主要客户包括上汽极能(大通、申沃、万向等)、南京金龙、中国中车、陆地方舟、舒驰客车、中国新能源、江苏威能等;车联网数据平台客户包括中国中车、上汽极能等,公司的车联网平台可以实时采集车辆自身、车载电池与BMS、电机的状态数据及驾驶员驾驶行为,有效保障车辆及行驶安全。 后端服务带动前端硬件,ADAS+车联网运营是长期趋势 星宇此前通过研发智能照明系统切入ADAS执行层,此次参股车联网运营商,一方面抢滩后服务市场,扩充盈利来源;另一方面以后端服务带动前端智能车灯装载,提升市场份额。参考亚太股份和得润电子,ADAS+车联网运营并非个例,而是ADAS企业在激烈竞争下的共同选择,是未来智慧交通一大发展模式。 以“软”带“硬”,看好ADAS企业与车联网运营商的合并:目前国内的ADAS产业处于加速成长期,产业格局未定,企业百花齐放,市场份额不相上下,尚未形成龙头ADAS企业。我们认为,ADAS企业依靠主营的环境感知硬件,进行行车数据收集,同时通过整合车联网运营商,逐步搭建自己的车联网平台和车载信息服务系统。目的在于提供智能驾驶全套解决方案,实现以“软”带“硬”--后端服务提升前端硬件装配率,抢占市场份额。 技术路线图将出,智能网联迎风起舞 智能网联汽车发展技术路线图8月底即将出台,智慧交通产业链迎来重大发展机遇。届时车联网标准的统一将促进上下游产业的主动融合与共同协作,探索建立跨界协同的智能网联汽车技术融合创新体系,加快推动关键共性技术开发,为星宇日后的智能化外延扫除障碍,看好公司未来在V2X等领域的拓展。 标的公司业绩承诺明确,未来发展可期 江苏物联网络科技发展有限公司及其唯一股东初步承诺:公司2016年-2018年经审计的净利润为人民币650万、人民币845万和人民币1,098万元;如未实现(无论单次或累计),则星宇科技有权在该情形发生后的任何时候要求其唯一股东或其实际控制人按比例回购公司届时持有的股权,回购价格为投资额+每年同期银行存款利息。 持续看好公司发展,维持“买入”评级 我们认为星宇作为汽车车灯龙头企业,主业保持稳健增长态势。公司通过参股车联网企业首度布局智能网联,集智能硬件制造、车载系统集成、软件平台与一体,上游承接数据入口,下游提供车载服务,“ADAS+车联网”布局逻辑清晰,未来业绩可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.56/1.97/2.48元(暂不考虑定增),对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司后市场、汽车电子和汽车智能化业务加速,我们维持公司“买入”评级。

上半年归母净利同增27%,上调业绩预期 2016年上半年营收15.50亿元,同比增长35.47%;归属于母公司净利润1.72亿元,同比增长27.07%。拆分报告期来看,第二季度营收8.59亿,环比增长24.48%;归属于母公司净利润0.97亿元,环比增长29.28%。总体来看,公司上半年业绩超预期,主要是受益于车灯业务规模增长,新客户的拓展及产品结构高端化等因素。展望全年,我们认为公司车灯主业增长势头强劲,第一代智能大灯ADB 落地,未来两年有望保持稳健增速,上调业绩预期。 车灯项目持续开拓,产品高端化渐显 公司2016年上半年承接车灯新项目85个,批产车灯新项目55个,分别同比增长29%和77%;取得奥迪两款车型前照灯和大众两款车型LED 前照灯等多项开发任务,产品高端化迈上新台阶;同时获得一汽-大众70个后市场车灯项目合同,下游客户一汽大众、一汽轿车、一汽丰田、广汽乘用车车灯配套量均有增加。我们认为,公司车灯项目拓展顺利,产品升级吸纳高端客户群体,下半年吉林星宇一期工程投产后产能进一步释放,主业有望保持高增长态势。 加码研发,牵手松下、凯翼,关注后续智能化布局 公司定增15亿建设“汽车电子和照明研发中心”项目,未来将加强在“汽车电子、智能驾驶和车联网”等产业的拓展。2016年5月先后与松下、凯翼达成战略合作,共享相关技术开发智能照明系统。公司首次推出夜间辅助驾驶(NADS)解决方案,第一代ADB 智能大灯已发布,预计2017年正式推广。我们认为公司2015年以来在智能车灯领域呈现加快布局态势,关注后续智能化进程。 风险提示 经济或大幅放缓;汽车产销大幅下滑或降价明显;原材料或大幅波动。 业绩超预期,智能化迈出步伐,维持“买入” 星宇是内资车灯龙头,主业受益于车灯项目拓展+产品高端化升级,稳健高增长;同时以智能车灯切入ADAS 执行层,后续智能车灯配套在即。考虑到公司车灯项目开拓,二季度业绩持续超预期(环比增长29%),我们上调业绩预测,16/17/18年EPS 分别为1.58/1.97/2.48元(暂不考虑定增),对应PE 分别为28.6/22.7/18.0倍。考虑到公司汽车智能化业务加速,维持“买入”评级。

上半年收入快速增长,利润小幅上扬 2016年上半年实现营业收入6.93亿元,同比增长24.78%;营业利润1.31亿元,同比增长7.72%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长4.35%。其中技术服务业务实现收入3.54亿元,同比增长28%;产业化业务板块实现收入3.39亿元,同比增长21%。拆分报告期来看,公司第二季度实现营业收入4.73亿元,同比增长40.37%,实现归母净利润0.50亿,同比增长34.30%。展望2016年下半年,我们认为技术服务仍然是最大的看点,产业化关注电动车相关零部件。 重卡市场回暖,专用车业务收入上升 公司产业化业务以自卸车、环卫车等专用汽车为主,2015年国四标准全面推行,重卡市场遇冷拖累公司专用车业绩。2016年2月起重卡市场触底反弹,5、6月份重卡销量分别同比增长24%、13%,实现连续5个月以来的两位数增长。重卡市场回暖拉升专用车销量,贡献公司产业化板块营业收入(上半年同增21%)。我们认为:经济增长稳健、黄标车淘汰加快、出口放量等因素将刺激国内重卡行业持续上行(全年销量有望靠近60万辆、10%增速),公司专用车业务将受益于重卡景气度回升,收入保持稳健增长。 检测业务拓展,技术优势明显 公司技术服务业务主要从事汽车检测研发,高毛利率,具备一定的行业壁垒。2016年上半年公司加大市场开发力度,技术服务业务实现收入3.54亿元,同比增长28%,是公司利润的主要来源。我们认为:公司产能逐步投放,检测业务承载能力加强;且汽车行业竞争加剧,行业新车开发频率或有加快,推动公司检测业务的发展。 风险提示 经济下行,重卡市场不达预期。 重卡回暖+检测业务稳增,看好下半年业绩 公司是汽车检测唯一上市公司,技术储备丰富。上半年受益于重卡行业回暖和检测业务拓展,业绩稳健增长。我们预计2016/2017/2018年的EPS分别为0.36/0.43/0.53元,对应2016/2017/2018年的动态PE分别为28.3倍/23.9倍/19.4倍,考虑到公司在电动车、汽车智能化等业务布局,维持公司“买入”评级。

定增扩充产能,主业稳健增长 星宇是内资车灯龙头企业,主打产品汽车车灯受益于售后市场配套与进口替代,近年来业绩保持稳健增长。此次定增扩建长春基地生产线,连同佛山产能投放,有力保障未来主业持续增长。同时公司致力研发缩小与国际龙头差距,募资投入“汽车电子与照明研发中心”建设,产品升级顺利,已进入主流合资车厂配套体系,AFS 大灯配套广汽传祺GS4 前装市场。我们认为:公司产品高端化价值渐显,客户扩展顺利,后市场空间巨大,主业在未来两年将维持稳健增长。 牵手松下,合作凯翼,第一代ADB 智能大灯系统已发布 公司2016 年5 月先后与松下、凯翼签订战略合作协议,共同促进各自在 LED 汽车照明、汽车电子领域产品及业务的发展。1)松下中国在电子部件及器件(半导体、显示器件、电动压缩机)、汽车零部件(汽车音响、导航设备、摄像监视系统等)、传感器等方面具备较多产品储备,可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域。我们认为松下的产品技术优势,结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累,有利于强强联合,开拓LED车灯(尤其是LED大灯和智能车灯)、汽车智能化新产品,并加强拓展国内高端客户。2)奇瑞子公司凯翼成立于2014 年,以智能网联车概念吸引年轻消费群体,2015 年两款车型C3/C3R销售2.5 万辆,16 年6 月小型SUV 车型X3 上市(单月订单超5000 辆),7 座SUV 车型V3将于8 月上市。我们认为星宇与凯翼共同开发LED 智能前照灯,旨在共享相关技术,实现凯翼汽车下一代智能汽车照明系统的配套。3)星宇于2016 年5 月19 日首次对外发布了第一代ADB 智能大灯系统,预计2017 年正式推广应用。我们认为:公司第一代智能大灯产品已经落地,随着与松下、凯翼合作深入,将加快新型智能大灯研发进度;随着智能网联车产品线的日益丰富,将为星宇先进智能大灯产品争取更多的加装机会。 大手笔融资升级汽车电子,后续智能化外延可期 公司融资力度大,发行公司债(7.5 亿)和非公开发行股票(15 亿)同时进行,配合汽车电子业务升级,着力推进智能车灯技术的研发进程。我们认为,汽车智能化是公司中长期战略规划,公司大手笔融资是其战略发展的铺垫,牵手松下、凯翼仅是智能化布局的第一步,根据公司融资体量和战略定位,围绕当前方向,公司或有望开展一系列布局,智能化外延持续可期。 持续看好公司发展,维持“买入”评级 我们认为公司作为汽车车灯龙头企业,主业保持稳健增长态势,定增围绕产能扩充与车灯技术升级,助力转型发展。公司大规模融资,与松下、凯翼达成战略合作仅是智能化布局的第一步,其在汽车电子和智能汽车的后续外延值得期待。我们预测公司16/17/18 年的EPS 分别为1.42/1.71/2.08 元(暂不考虑定增),对应PE 分别为31/26/21 倍,目前估值相对较低。考虑到公司主业稳健、汽车电子和汽车智能化业务加速,我们维持公司“买入”评级。

公司上半年业绩增长符合预期 2016上半年:公司归母净利1.55-1.73亿元,同比增长30%-45%。公司2016年第二季度业绩持续稳定增长,上半年整体业绩基本符合预期,主要原因:1)注塑、座椅、轮毂等传统零部件业务保持稳定增长;2)新开发T22、R103等产品项目批量生产供货,使得销售增长较好,盈利增加。 传统业务稳定增长,新产品上量 公司本部座椅业务保持稳定态势;新火炬轮毂业务通过开拓高端客户结构继续维持高增长趋势,是双林最重要的利润来源。公司配套长安的内外饰件技术改造项目在前期因长安已合作车型的转移而推迟实施,2016年第二季度公司理顺了相应产品类别及客户关系并开始积极推进改造项目,目前新开发的R103产品等已实现批量生产并供货长安,贡献公司第二季度盈利。 积极外延新能源汽车产业与智能驾驶 公司积极布局新能源与车联网领域。新能源方面,收购德洋电子生产新能源电机电控零部件,参股吉利新大洋生产电动整车;车联网方面,公司与天奕达合资搭建车联网系统、切入电动汽车分时租赁平台。公司依托德洋电子和新大洋,以车联网为媒,或将打造布局“中游电机-下游整车-电动分时租赁运营商”新能源汽车产业链。同时,公司出资1亿的自动驾驶项目正在洽谈,期待后续进展。公司智能化项目有序进行,新能源转型运营逻辑清晰,长期发展看好。 DSI注入渐近,有望增厚公司业绩 国内自动变速箱市场空间广阔,双林旗下控股的变速箱资产DSI,是当前自主品牌成熟自动变速箱6AT的唯一生产商,主要配套吉利、力帆。随着吉利博瑞和博越的逐渐上量,全年DSI供应量或有望超过15万台,净利润或超1亿元。 风险提示 行业增速或下滑,子公司业务或不达预期。 短期业绩支撑,长期转型助跑,维持“买入”评级 短期,公司受益于新火炬业绩高增长、主业稳健;中期,关注DSI注入增厚业绩;长期,智能化+新能源外延将提升发展空间。我们预计公司16/17/18年EPS分别为0.84/1.04/1.29元,对应动态PE为51/41/33倍,维持“买入”评级。

“减震”+“隔音”两大主业稳健,优势明显 公司两大主业橡胶减震产品和隔音产品在国内市场已经取得了龙头地位,且在国际市场具有一定的影响力。近几年公司橡胶减震产品销售额国内排名均为第一,隔音产品销售额国内排名也名列前茅。在国外市场,公司产品出口至北美、欧洲、东南亚、中东等地区,并成为国内数不多的进入国际整车配套体系、具备系统同步研发能力的汽车零部件A 点供应商之一。 抓住机遇,汽车电子真空泵成公司新增长点 受益于涡轮增压发动机渗透率的提升以及新能源汽车推广,汽车电子真空泵保持旺盛的市场需求,电子真空泵顺应汽车的电动化、智能化、轻量化趋势,有望迎来高速增长期。公司2007年成立了汽车电子系统事业部,自主研发的电子真空泵产品2008年立项、2013年量产,已配套上海通用及部分自主品牌,有望打破现海外公司垄断的格局,开创广阔的市场前景。 以智能刹车开始ADAS 布局,具备核心产品 随着对汽车安全、舒适及环保要求的提高,汽车智能化已成为汽车行业发展的大趋势。公司于2011年成立拓普智能刹车,从事电子真空泵等产品的生产和销售,并投入了IBS 的研发。受益于国内汽车产销量、保有量的持续增加带来的市场需求,拓普智能刹车未来有望成为公司重要的业绩增长点。 进军汽车后市场,期待新业务业绩放量 受益于我国汽车产销量、保有量的持续增加和政府的政策引导,我国汽车后市场行业取得了长足的发展。2015年9月,公司决定出资人民币一亿元在宁波市设立全资子公司“宁波拓普修车宝电子商务有限公司”,拓普集团基于二十多年国内国际售后业务经验,正式进军汽车后市场领域。公司以技术维修件为切入点,重点打造B2B 汽配平台。 公司每股合理价值43.84元,给予“买入” 我们预计公司16、17、18年每股收益分别为0.77元、0.96元和1.18元,动态市盈率分别是42.6倍、34.2倍和27.9倍。按照同类企业2016年56.9倍平均估值,我们给予公司“买入”评级,参照可比公司2016年56.9倍P/E,我们认为公司每股合理价值为43.84元。

风动实验室迈出步伐,技术服务能力继续强化 风动实验室主要用来研究空气动力学,用于测量汽车的风阻,以及模拟不同的气候环境,探测汽车在不同环境下的工作情况。中国汽研风动实验室下设有空气动力学开发组、热力学开发组及CFD仿真分析组。风动实验室中心首席朱习加博士历任美国克莱斯勒汽车公司风动测试技术专家,拥有20年海外汽车行业工作经历。汽研在扎实推进汽车风洞项目建设过程中,倡导与汽车企业强强联合成立汽车风洞联盟(长安、江铃、江淮、力帆等7家企业加入),共同实现可持续双赢发展,推动国内汽车空气动力学、声学及热力学的现实应用。随着中国汽研汽车风洞建设的正式启动,国内汽车空气动力学研发技术的发展也将进入一个新的时期。我们认为风动实验室仅仅只是中国汽研夯实研究基础、壮大研究实力的侧面体现,公司作为中国汽车工业核心“智库”,将成为中国汽车工业做大、做强的坚强后盾。 汽车智能化、电动化背景下,公司蓄势待发 汽车智能化、新能源汽车、智慧交通、大数据是当前汽车行业发展趋势和热点,中国汽研厚积薄发,有望承接行业转型升级机会。汽车智能化方面:汽研智能汽车测试“整车”+“路测”双管齐下,公司园区内的ADAS试验室具备了完善的智能整车检测能力,同时作为重庆智能互联示范区牵头企业,拟在垫江扩建智能网联测评中心开展路测,推动“封闭-开放式”检验升级,未来有望在重庆多地进行车联网的路测;公司参与“重庆汽车大数据云公共平台”项目,布局汽车大数据。当前新型城镇化加速推进背景下,智慧城市、智能交通、智能汽车、汽车大数据前景广阔,汽研迎来新的发展契机。新能源汽车方面:汽研电动车整车控制器放量,产业化储备丰富;汽研14年成立的全资子公司凯瑞电动已经成功将其研发的电动控制系统产业化,旗下VCU产品计划在16年前实现完全投产,2015年电动整车控制器实现小批量供货,收入开始放量(收入4585万元、净利润153万元),2016年下游客户力帆、东风小康电动车目标销量翻倍,而公司是国内少数具有电动整车控制器研发能力的公司,将受益于新能源汽车行业的发展。我们认为公司在汽车智能化、电动化下均有核心产品储备,均未被市场充分认识。 行业增速稳健,传统主业业绩增长有保障 公司主要业务是汽车技术服务(检测、研发)和产业化(轨道交通零部件、专用汽车、汽车燃气系统),技术服务板块随着新基地产能的逐步释放,公司检测能力稳步提升。且2016年国内汽车产销稳步增长(全年预计6-8%增速),当前乘用车更新换代加快、商用车有望企稳回升,公司检测研发、产业化(专用车、汽车燃气系统)业务有望持续好转。我们预计尽管轨道交通零部件或有所下滑(2015年实现收入1.21亿元,净利润3100万元;2016年我们预计收入6-8千万元),主业有望维持稳健增长态势。 汽车转型升级背景下的核心标的,给予“买入”评级 汽研作为国内汽车检测研发唯一上市公司,在当前汽车智能化、网联化、电动化等大背景下,储备了智能汽车检测研发、新能源汽车零部件等业务;并且主导重庆智能互联示范区实验项目,参与“重庆汽车大数据云公共平台”项目。我们认为公司将受益于中国由汽车大国迈向汽车强国的进程,此次建设风动实验夯实公司基础,促进公司发展。我们预计公司16/17/18年EPS分别为0.36/0.43/0.53元;考虑到公司作为汽车转型升级背景下核心标的,且当前估值处于底部区间,安全性较高,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。

重组获批,拓展公司产品业务,提升盈利能力。 本次重组后,公司将间接持有滨州发动机旗下英瑞杰、翰昂、天纳克排气、天纳克减振四家公司股权,四家公司的主营业务包括生产塑料燃油系统、汽车热交换系统、机动车减振悬挂系统以及汽车排气系统,有较好的盈利能力,近三年累计向交易对方海纳川现金分红2.4亿元,为海纳川提供了稳定的现金流。同时,公司拟向包括北汽集团在内的不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过18.54亿元,用于支持滨州发动机年产25万套汽车发动机缸体、缸盖、曲轴建设项目,前瞻技术研发中心的变形铝合金车身轻量化项目、电动车传动系统与智能驾驶辅助系统,补充流动资金以及支付本次交易现金对价等。总而言之:上述四家公司通过滨州发动机为渤海活塞带来稳定现金流收益和投资回报,有助于上市公司现金流增加和提高盈利能力;而配套募集资金对轻量化、新能源及智能驾驶项目的投入,将逐步实现公司的战略转型,提振长期盈利预期。 外生增资北汽新能源,内生加速电动研发布局。 电动化是公司一大战略发展方向,公司致力于通过外延扩张与内生研发两方面布局新能源产业链。1)外生增资:2016年3月8日,渤海活塞增资认购北汽新能源注册资本2.08亿,持有其6.05%股权。北汽新能源是渤海活塞控股股东北汽集团旗下子公司,也是国内少数掌握纯电动汽车电池、电机、电控三大核心技术及整车集成匹配技术的新能源汽车企业,目前处于高速成长阶段,拥有广阔的发展空间。通过增资北汽新能源,有利于公司开拓新能源汽车零部件领域的业务,对实现公司的战略发展和产业布局具有重要的意义。2)内生研发:2016年6月2日,公司与江森自控签署合同拟合资设立渤海江森与渤海电池两家公司,负责生产和销售起停电池和传统富液电池。合资公司拟引进江森自控的先进技术,以满足整车配套及售后市场的不同需求。合资公司的主要产品AGM起停电池在城市工况可以有效节省车辆燃油,预计中国市场未来起停电池的需求量持续增大,配套装车比例稳步上升。同时,公司对电动车传动系统的研发工作预计自2016年启动,分步展开。到2019年底,前瞻技术研发中心将掌握电动车单档/多档传动系统结构、电控系统、NVH控制、传动效率提升等各方面的自主正向研发能力。并形成能够适配8000rpm以下(含)电动机,输入扭矩涵盖150~350Nm的平台化系列产品。转型完成后,渤海活塞有望受益于新能源汽车业务发展,配套母公司新能源产业链。 依托北汽,加快转型布局,给予“买入”评级。 我们认为渤海活塞或有望成为大股东北汽集团的零部件重要平台,此次重组是公司“轻量化、电动化、智能化”战略的重要一步,公司将依托标的公司现有的技术优势重点研发汽车铝合金制品零部件,形成轻量化、新能源汽车配件产业链,为包括北汽新能源汽车在内的客户提供铝合金零部件产品,在减轻车身重量的同时提高电动汽车的续航能力。一方面有利于公司夯实业绩,提升盈利预期;另一方面有利于公司整合资源,增强后市场开发能力,加大布局万亿级汽车后市场。公司作为活塞零部件龙头企业,主营业务去年受商用车市场低迷影响有所下滑,但我们认为公司通过内生研发+外延重组实现多层次转型,未来几年盈利有望企稳回升。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为元0.04元、0.06元、0.08元(暂不考虑重组,由于项目时间仍存在不确定性)。考虑到公司依托北汽集团(北汽在新能源汽车、汽车电子等领域逐步完善),业务重组或有望加速,且当前市值较低,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。