公路货车超限超载认定标准统一,有利于重卡行业景气度提升。 8月18日,交通运输部、工业和信息化部、公安部、工商总局和质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,主要涉及到公路货车超限超载认定标准的统一。我们认为,考虑到我国去年重卡行业更新销量明显偏低,查超标准统一导致的单车运力下降对于重卡行业销量将是实质性利好,叠加今年以来重卡行业尤其是物流重卡本身处于复苏通道,重卡行业今明两年的需求将更加乐观。 重卡高端化趋势愈加明显,利好公司T系列车。 单车运力的下降将使得物流用户从追求单车运输量进一步转向从效率和可靠性上要效益,我国物流的市场参与者中规模化物流公司比重将继续提高,重卡高端化、功率升级的趋势将更加明显,利好公司的T系列中高端物流车。公司基于MAN技术的T5G、T7H系列车采用领先的MAN发动机,上市以来销量持续高增长,未来销量仍有很大空间。公司在T系列车型的驱动下,未来公司净利润率有望挑战06-07年5%左右的净利润率。 下半年公司销量有望迎来四重弹性。 短期来看,今年下半年出口和水泥搅拌车基数较小、T系列新车继续爬坡以及重卡行业及工程车恢复将给公司销量带来四重弹性。 投资建议。 我们预计公司16-18年EPS为0.55元、0.73元、0.95元。公司是国企改革潜在标的,从长期来看,公司业绩富有弹性,净利润率提升空间很大,公司净利润有望创过去十年来的新高。从短期看,中报或是业绩拐点,我们维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济增速不及预期;公司产品销量不及预期。

事件:公司16年上半年业绩同比下降1.9%。 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入4.82亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润0.63亿元,同比下降1.9%;实现全面摊薄后EPS 0.11元。其中,公司第2季度实现营业收入3.04亿元,同比增长26.3%;实现归母净利润0.33亿元,同比下降6.7%。公司16年上半年毛利率为31.2%,同比下降1.3个百分点;净利率为13.0%,同比下降0.3个百分点,与管理费用率上升1.7个百分点有关。 主业存弹性,产品结构向乘用车市场转移。 公司产品主要用于商用车、工程机械等,今年商用车行业有所复苏,下半年围绕重卡的传动轴业务弹性较大。同时,公司积极进行产品结构调整,开发轿车等速传动轴向乘用车市场转移。此外,公司还开发了纯电动、混合动力汽车的新型传动轴产品,布局新能源汽车领域。 获军品生产资质,或带来新的增长点。 公司去年已与中国航天科工集团下属的三江万山、中国兵器工业集团下属的北奔重汽签订合作协议,今年上半年公司相继获得了军工三级保密资格、武器装备质量管理体系认证证书,表明公司已具备军品研发和生产的能力,未来公司在军工领域的业务扩展将给公司带来新的增长点。 投资建议。 公司是国内规模最大的非等速传动轴企业,主业由于下游重卡行业恢复存较大弹性,同时公司积极调整产品结构,开发轿车等速传动轴,军工资质的获得、新能源相关新品的开发或给公司带来新的增长点。我们预计公司16-18年EPS 为0.18元、0.21元、0.25元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游行业景气度低于预期;原材料价格变动幅度超预期。

超限超载认定标准统一,博世汽柴将受益于重卡行业恢复。 8月18日,交通运输部、公安部等五部门联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,公路货车超限超载认定标准将统一。我们认为,查超标准统一将导致单车运力下降,对重卡行业保有量的需求、短期的销量都是正面影响。考虑到我国去年重卡行业更新销量明显偏低以及今年重卡行业处于复苏通道,重卡行业今明两年的需求将更加乐观,下游改善利好公司的联营企业博世汽柴。 业绩主要由博世汽柴及中联电子贡献,三季度或迎业绩拐点。 公司业绩主要由投资收益贡献,2015年公司投资收益占营业利润比例超过80%。联营公司博世汽柴与中联电子是公司投资收益主要来源,2015年公司投资收益中,博世汽柴和中联电子占比分别达到53%和19%。博世汽柴业绩弹性增加对于公司是一大利好,公司三季度业绩或迎拐点。 从财务指标来看,公司潜在的并购预期很强。 此外,从财务指标来看,公司存在很强的潜在并购预期。公司资产负债率一直维持在22%左右,行业横向对比来看公司资产负债率处于很低的水平,纵向来看近几年这一指标也在持续下降。从货币资金+应收票据+其他流动资产来看,自2011年以来这一数据逐年提高,2015年这一数值达到63.2亿元。 投资建议。 公司产品壁垒极高,16年业绩有望恢复,同时公司有并购预期,有望打开新成长空间。我们预计公司16-18年EPS分别为1.60元、1.72元和1.82元,对应PE分别为13.4倍、12.5倍和11.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。 中重卡行业景气度下降,国4排放监管力度低于预期。

重卡行业中长期的产值底部或已探明 15年我国重卡行业保有量540万辆,从销量上来看,国内45万辆左右的重卡销量低于正常的平均5-8年的更新水平,和美国14年28万辆左右的销量也相差不大;其中15年工程车销量占比跌至16%,仅销售7万多辆,而保有量达100多万辆;再考虑到中国作为发展中国家,未来国内重卡销量底部或已经初步探明。从单价上看,国内重卡售价相对国外售价仅25-30%,未来重卡行业功率升级仍有空间,用户对可靠性、经济性和舒适性都会更加重视,从中长期来看,单价提升将使得重卡行业产值向上攀升。 公司长期看点:T系列车将提升公司盈利水平 基于MAN技术的T5G、T7H系列新车采用领先竞品10-30年的MAN发动机,与竞品对比具有显著的性价比优势,尤其是可靠性。13年2月上市以来,13-16年持续复合高增长,未来销量仍有很大空间。公司15年净利润率仅1.8%,在T系列车型的驱动下,未来公司净利润率不仅有望挑战06-07年5%左右的净利润率,甚至达到更高的水平。 16年中报或是业绩拐点,下半年公司销量有望迎来四重弹性 今年下半年出口和水泥搅拌车基数较小,T系列新车继续爬坡以及重卡行业及工程车恢复将给公司销量带来四重弹性。 投资建议 我们预计公司16-18年EPS为0.55元、0.73元、0.95元。公司是国企改革潜在标的,从长期来看,公司业绩富有弹性,净利润率提升空间很大,公司净利润有望创过去十年来的新高。从短期看,中报或是业绩拐点,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;公司产品销量不及预期。

事件:公司16年上半年业绩同比增长14.8%。 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入3.90亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润0.26亿元,同比增长14.8%;实现全面摊薄后EPS0.20元。其中,公司第2季度实现营业收入1.97亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润0.10亿元,同比下降5.2%。 主业稳健增长,开发费用上升影响盈利水平。 公司上半年营收增长主要由于转向器齿条、减震器活塞杆营收分别增加19.1%、12.2%所致。公司16年上半年毛利率为23.5%,同比提升1.1个百分点;净利率为6.8%,同比下降0.2个百分点。公司毛利率提升与转向器齿条毛利率提升2.0个百分点有关。此外,公司期间费用率提升影响了公司盈利水平,期间费用率提升1.5个百分点主要由于开发费用上升导致管理费用率提升2.9个百分点所致。 细分行业龙头,重资产布局构成公司核心壁垒。 公司是国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业的龙头,15年公司配套新车超过1000万辆。公司已完成产业相关布局:厂地方面,公司已在上海、长春、天津、重庆建造工厂,完成了对国内主要汽车产销地区的全覆盖;客户方面,公司已基本覆盖国内市场大多数转向系统供应商、减震器系统供应商;机加工方面,公司拥有超过百台数控车床。考虑到行业认证的长周期及高难度,公司较高的行业壁垒将保证主业稳健增长。 投资建议。 公司是国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业龙头企业,重资产布局构成公司主业的核心壁垒,上半年定增夯实主业。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.51元、0.62元、0.82元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游行业景气度下滑;公司募投项目进展不及预期。

事件:公司16年上半年业绩同比增长35.2%。 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入8.17亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.2%;实现全面摊薄后EPS0.29元。其中,公司第2季度实现营业收入4.44亿元,同比增长1.5%;实现归母净利润0.68亿元,同比增长28.2%。 公司盈利水平持续提升。 公司16年上半年毛利率为27.7%,同比提升4.2个百分点;净利率为14.3%,同比提升2.5个百分点,三年来公司盈利水平持续提升。公司毛利率提升主要由于汽车零部件业务毛利率提升6.9个百分点及冰压机零部件提升11.8个百分点所致。公司净利率提升小于毛利率提升幅度与期间费用率提升0.4个百分点有关,期间费用率提升主要由于公司研发费用增加导致管理费用率提升1.2个百分点所致。 卷绕式工艺助公司建立成本优势,未来或应用在其它业务中。 在发电机定子生产中,公司的卷绕式工艺有效降低了成本,为公司的竞争优势提供了有力支撑,未来这一工艺或应用在冰箱压缩机和其他电机配件生产中。 投资建议。 公司作为电机零部件的二级供应商,在国内汽车电机定子、转子领域处于绝对领先地位。未来公司将以传统行业为基础,结合新能源产业配套发展。我们预计公司16-18年EPS分别为0.60元、0.73元、0.89元,给予“买入”评级。 风险提示。 汽车零部件行业竞争超预期;新能源汽车配套业务进展低于预期。

事件:公司16年上半年业绩同比增长25.8%。 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入5.50亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长25.8%,符合我们预期;实现全面摊薄后EPS0.31元。其中,公司第2季度实现营业收入3.14亿元,同比增长32.6%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长26.0%。 公司VVT、张紧器、挺柱和喷嘴主业稳健增长。 16年上半年,公司VVT营收同比增长53.2%,液压张紧器、机械挺柱、喷嘴营收同比分别增长59.0%、27.7%、205.4%,主业稳健增长。节能减排法规促进下VVT渗透率提升、单VVT转双VVT的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代为公司VVT产品提供了巨大市场空间。 拟收购动力电池正极材料供应商,未来成长可期。 公司前期发布公告,拟购买动力电池正极材料供应商升华科技100%股权,升华科技主要产品为磷酸铁锂及三元材料。我们认为,随着下半年新能源汽车补贴落地以及可能的油耗积分政策、新能源积分政策的推出,新能源汽车行业有望更加规范和市场化,有利于新能源汽车的长期发展。正极材料是新能源汽车产业链关键环节,公司通过收购升华科技将业务拓展至新能源汽车领域,未来成长可期。 投资建议。 VVT渗透率提升、产品升级、进口替代为公司提供市场空间,同时,公司管理层极具战略眼光,拟通过外延发展切入新能源汽车领域,有利于公司长期发展。不考虑本次收购及配套融资影响,我们预计公司2016-2018年EPS为0.69元、0.98元、1.29元,仍有超预期可能,维持“买入”评级。 风险提示。 公司VVT产品销量不及预期;收购进度低于预期。

事件:公司16年上半年业绩同比增长32.0%。 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入4.03亿元,同比增长16.6%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长32.0%;实现全面摊薄后EPS0.53元。其中,公司第2季度实现营业收入2.05亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长21.2%。 产品结构提升毛利率,期间费用上升受股票激励影响。 公司16年上半年毛利率为32.2%,同比提升1.8个百分点;净利率为18.6%,同比提升2.2个百分点。公司毛利率提升与毛利率较高的变速操纵器及软轴销售占比提升、汽车拉索毛利率提升有关。此外,公司期间费用率提升1.0个百分点主要由于管理费用率提升1.3个百分点所致,管理费用率的提升主要由于报告期内限制性股票激励费用摊销795.6万元所致。 内生式成长、外延式并购协调发展。 从手动换挡操纵系统到自动挡操纵系统再到开发出电子换挡系统,公司通过产品优化升级,将业务延伸至汽车电子换挡系统领域。此外,公司拟收购雪利曼电子和雪利曼软件,车身控制器和智能仪表有望成为公司新的增长点。 投资建议。 公司主要从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的生产,通过开发电子换挡系统,公司业务延伸至汽车电子换挡系统领域,实现了产品优化升级的内生式成长。此外,公司收购雪利曼电子和雪利曼软件后将迎来新的增长点。不考虑增发影响,我们预计公司16-18年EPS为0.97元、1.21元、1.59元,给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;增发审批风险。

事件:公司16年上半年业绩同比增长10.3% 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入15.24亿元,同比增长95.8%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长10.3%;实现全面摊薄后EPS 0.14元。其中,公司第2季度实现营业收入7.67亿元,同比增长96.1%;实现归母净利润0.68亿元,同比下降4.1%。 产品结构影响毛利率,盈利水平受财务费用提升影响 公司16年上半年毛利率为25.3%,同比下降7.6个百分点;净利率为9.0%,同比下降7.6个百分点。毛利率下降与公司收购吉利变速器及金兴内饰导致产品结构变化有关。此外,期间费用率的提升影响了公司的盈利水平,公司16年上半年期间费用率为17.4%,同比增加5.3个百分点,期间费用率的提升主要由于公司进行收购对外筹资致使财务费用率提升5.7个百分点所致。 拟收购奇瑞变速箱,若收购成功将成为新能源、智能汽车核心标的 国内自动变速箱为稀缺资源,奇瑞变速箱CVT产品竞争优势较强。公司是独立第三方供应商,收购奇瑞变速箱后有望更好地整合变速箱资源、开拓下游客户。若收购成功,公司将成为新能源、智能汽车核心标的。 投资建议 公司是商用车变速器龙头,15年通过收购进入乘用车变速器及汽车内饰件行业,产品结构上移及新旧业务协同效应显现有望使现有业务盈利能力提升。同时,公司拟收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下CVT市场空间广阔。不考虑收购影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.32元、0.39元、0.49元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;增发审批风险。

事件:16年上半年公司业绩预计同比增长0-30%,符合预期 公司发布业绩预告,预计16年上半年实现盈利8892万元-11559.6万元,同比增长0-30%。我们估计公司业绩增速更接近该区间上限。 公司主业稳健增长 根据公司公告,上半年公司业绩增长主要由于VVT、张紧器和喷嘴销量增加所致。节能减排法规促进下VVT渗透率提升、单VVT转双VVT的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代为公司VVT产品提供巨大市场空间。公司下游客户开拓顺利,业绩成长确定性较高,我们估计依靠VVT放量,公司业绩有望维持30%左右的增长。 收购动力电池正极材料供应商,未来成长可期 公司前期发布公告,拟购买动力电池正极材料供应商升华科技100%股权。升华科技主要从事动力电池正极材料的研发、生产及销售业务,主要产品为磷酸铁锂及三元材料。我们认为,随着下半年新能源汽车补贴落地以及可能的油耗积分政策、新能源积分政策的推出,新能源汽车行业有望更加规范和市场化,有利于新能源汽车的长期发展。正极材料是新能源汽车产业链关键环节,公司通过收购升华科技将业务拓展至新能源汽车领域,未来成长可期。 投资建议 VVT渗透率提升、产品升级、进口替代为公司提供市场空间,同时,公司管理层极具战略眼光,拟通过外延发展切入新能源汽车领域,有利于公司长期发展。不考虑本次收购及配套融资影响,我们预计公司2016-2018年EPS为0.69元、0.98元、1.29元,仍有超预期可能,维持“买入”评级。 风险提示 公司VVT产品销量不及预期;收购进度低于预期。

核心观点: 公司销量连续2个月正增长 公司发布6月产销快报,6月份公司销售重卡7703辆,同比增加3.7%,上半年累计销量同比减少7.1%,6月份公司重卡销量同比增速延续了上个月的正增长,在重卡行业2月份销量增速转正、趋势向上的背景下,公司销量增速的反弹表现在3季度有望得到延续。 去年3季度基数低,公司今年3季度销量增速弹性大 去年7月受水泥搅拌车新法规影响,公司15年3季度销售重卡15647辆,同比下降26.9%,去年同期重卡的低销量基数为公司今年3季度销量的回升提供了有力支撑与较大弹性。 公司3季度业绩或将明显正增长 由最近几年数据我们看到,公司净利润增速与公司重卡销量同比增速表现出了显著的正相关性。若今年3季度公司重卡的表现符合我们预期,公司3季度业绩将明显正增长。 投资建议 我们预计公司16-18年EPS为0.55元、0.72元、0.95元。公司是国企改革潜在标的,并将受益于“一带一路”,在行业景气度向上、产品结构上移、库存周期改善、成本端改善等多重因素共同作用下,公司即将迎来新周期的起点,搭建电商平台也有利于公司提高产品销量及客户粘性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;公司产品销量不及预期。

事件:公司实际控制人中国重汽集团增持420万股 公司发布公告,公司实际控制人中国重汽集团于6月17日增持420万股,占目前公司总股本的0.63%,成交均价为9.69元。本次增持与公司去年7月份发布的《关于维护公司股价稳定的公告》中的增持计划一致。 T系列车长期看好,公司净利率上升空间巨大 管理层去年底以来的集体增持与本次实际控制人增持均体现了对公司的长期信心,体现了公司的诚信。我们认为,随着产品升级,重卡行业中长期产值的底部或已经探明,公司在香港公司与大众旗下的曼公司合作后开发推出的T系列车是未来5-8年国内最有竞争力的车型,净利润率上升空间巨大,净利润有创历史新高可能。 行业与公司销量增速均已转正,短期业绩拐点可期 从短期看,重卡行业二月销量同比增速已经转正且持续性良好,公司五月单月销量同比增速已经转正,我们估计公司三季报单季度业绩转正概率大,短期业绩拐点可期。 投资建议 从估值看,公司市净率处于历史低位附近,扣除实际控制人及关联股东后流通市值约23亿,公司业绩成长空间巨大,我们预计公司16-18年EPS为0.55元、0.72元、0.95元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;公司产品销量不及预期。

事件:16年公司重卡月度销量同比增速首度转正 公司发布5月产销快报,5月份公司销售重卡7774辆,同比增加3.7%,前5月累计同比-9.58%,14个月来公司月度销量同比增速首度转正。 公司3季度单季度利润增速转正概率较大 16年2月份后公司同比销量跌幅开始收窄,而5月份销量首度转正,考虑到去年7月份后公司水泥搅拌车因为法规原因大幅下滑,去年同期较低的基数为今年5月份后公司增速中枢继续上移提供了支撑。 T系列车型改善产品结构,工程车拖累有望逐步降低 我们认为,未来重卡行业看点主要在于物流车占比提升及车型升级带来的单车盈利能力提升,公司T系列车型占比提升有利于公司产品结构的改善。 投资建议 我们预计公司16-18年EPS为0.55元、0.72元、0.95元。公司是国企改革潜在标的,并将受益于“一带一路”,在行业景气度向上、产品结构上移、库存周期改善、成本端改善等多重因素共同作用下,公司即将迎来新周期的起点,搭建电商平台也有利于公司提高产品销量及客户粘性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;公司产品销量不及预期。

混动及智能汽车须配自动变速箱,CVT市场空间超过500亿 消费升级及智能化、混动化趋势下,自动变速箱装备率有望大幅提升:1、油电混合动力系统必须采用自动变速箱以配合油、电输出从而达到最佳节能效果;2、智能汽车的终极目标无人驾驶情况下驾驶员不进行操作,须配自动变速箱;3、消费升级角度看,我国自主品牌乘用车中自动挡车型销量占比仅为25.2%,1.6L及以下车型中自动挡占比为45%,远低于行业平均水平(62.3%),与自主品牌和小排量车型价格较低、成本敏感性较高有关,而CVT较AT更具经济性优势,有望成为自主品牌和小排量车型手动挡升级自动挡的首选。在消费升级及智能化、混动化趋势下,自动变速箱装备率有望大幅提升,CVT经济性优势明显,市场空间巨大。根据我们测算,在CVT的市场渗透率为25%,乘用车销量复合增速为6%的中性假设下,2020年CVT的市场规模可达705.91万台,即使考虑降价20%仍有500亿市场空间。 收购奇瑞变速箱,公司是新能源、智能汽车核心标的 国内自动变速箱属于稀缺资源,奇瑞变速箱经过多年的技术开发和积累,CVT产品具有较强竞争优势,公司是独立第三方供应商,收购奇瑞变速箱后有望更好的整合变速箱资源、开拓下游客户、提高产品销量,公司是新能源、智能汽车核心标的。考虑到自主品牌CVT的稀缺性,假设2020年自主品牌配套CVT的车型中40%配套奇瑞CVT,奇瑞CVT价格下降20%,奇瑞CVT营业收入将达115.37亿元。 投资建议 公司是商用车变速器龙头,15年通过收购进入乘用车变速器及汽车内饰件行业,随着公司产品结构上移及新旧业务协同效应显现,公司现有业务盈利能力有望提升。同时,公司拟收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下CVT市场空间超过500亿。不考虑本次收购影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.32元、0.39元、0.49元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争加剧超预期。

事件:公司全资子公司威孚汽柴拟合资设立并购基金 公司发布公告,公司全资子公司威孚汽柴拟与平安证券的全资子公司平安财智下设的平安融汇合作投资设立产业并购基金--威孚平安基金,其中,威孚汽柴拟持股49%,平安融汇拟持股51%。威孚平安基金第一期规模暂定为人民币15亿元。公司拟通过设立产业并购基金,积极寻求新能源汽车产业领域的投资机会,收购公司产业升级的相关领域的优质资产,实现公司产品条线的战略转型升级。 从财务指标来看,公司潜在的并购预期很强 从财务指标来看,公司存在很强的潜在并购预期。公司资产负债率一直维持在22%左右,行业横向对比来看公司资产负债率处于很低的水平,纵向来看近几年这一指标也在持续下降。从货币资金+应收票据+其他流动资产来看,自2011年以来这一数据逐年提高,2015年这一数值达到63.2亿元。 下游行业趋势向上,二季度或为公司业绩拐点 我们估计16年狭义乘用车行业批发增速10-15%,重卡行业迎来恢复性反弹。重卡市场今年2月份结束了自14年5月以来连续18个月的负增长态势,目前已经连续三个月保持正增长。由于长鞭效应的存在,公司作为零部件,对于行业趋势变化反映略微滞后,二季度或为公司业绩拐点。 投资建议 公司产品壁垒极高,公司16年业绩有望恢复,而并购预期有望打开新成长空间,使得估值双升。我们预计公司16-18年EPS 分别为1.60元、1.72元和1.82元,对应PE 分别为11.0倍、10.2倍和9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 中重卡行业景气度下降,国4排放监管力度低于预期。