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衣桢永

海通证券

研究方向: 造纸业

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工作经历: 证书编号:S0850517100004,曾就职于兴业证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东风股份 造纸印刷行业 2016-04-14 11.55 -- -- 12.57 3.54%
11.96 3.55%
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公司公告,15年实现营收22.19亿元,同比增速10.86%,实现净利润7.41亿元,同比增速0.61%,eps为0.67元/股。公司15年四季度实现营收5.00亿元,同比增速-1.60%;实现净利润1.47亿元,同比增速-27.04%。 公司公告,董事会授权管理层开展对金光实业进行尽职调查等相关前期工作。 业绩符合预期,烟标主业保持稳定增长:15年公司实现营收22.2亿元,同比增速10.86%,基本符合我们的预期。其中烟标业务营收18.46亿元,同比增速11.81%,是收入端主要的影响因素。我们认为,在烟草行业增速放缓的背景下,公司未来将通过新产品开发提高存量客户业务量、收购兼并进入新的地区等方式实现烟标主业的平稳发展。 固定资产计提折旧额增加是毛利率水平下降的主要原因:通过对于生产成本的分拆,我们认为鑫瑞科技在建工程完工转增固定资产计提折旧额增加时业绩下滑的主要原因,其次是人工成本的上升。 期间费用率保持稳定:虽然公司继续推动多元化产业布局,但期间费用率仍然保持稳定,15年销售费用率3.13%(同比下降0.07%),管理费用率10.80%(同比上升0.65%),财务费用率0.36%(同比下降0.43%)。 云印刷项目进展顺利,看好业务成长空间:忆云互网通作为“云印刷”实施主体已于2015年8月设立,于2016年4月推出个性化礼品定制平台“www.eYun.com”进行公测,预计近期将推出商务印刷品定制业务,并在试点地区正式开展业务。我们认为,公司能够借助于EPRINT集团的产品和运营推广经验,迅速推广云印刷业务,从而享受该行业的高成长性和培育新的业绩增长点。 维持“买入”评级:在烟标主业保持平稳发展的背景下,公司积极培育云印刷和“能膜”两大新增长点。目前云印刷项目进展顺利,公司依托Eprint资源有望实现快速发展;而“能膜”品牌已获得市场认可,渠道建设也在加速推进,我们预测公司16-17年EPS0.80元、0.92元,对应动态PE分别为15X、13X。 风险提示:1、云印刷业务进展低于预期;2、大客户订单下滑
劲嘉股份 造纸印刷行业 2016-04-14 11.40 -- -- 12.16 6.67%
12.16 6.67%
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投资要点 公司公告2015年营收27.2亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润7.2亿元,同比增长24.0%;实现EPS 0.56元。 烟标主业较快增长,智能包装有望成为16年新增长点:2015年营收增长主要依靠销量驱动所致,我们认为,这和公司积极开拓细支烟和高档烟有关,展望2016年我们预计,智能包装有望成为新的增长驱动力。 盈利性持续提升,费用管控合理:2015年销售毛利率45.9%,同比提升4.4%,继续带动净利率的稳步提升,公司费用率管控合理,期间费用率基本保持稳定。 积极转型大健康,与中山大学合作打响第一枪:根据规划,公司未来五年将积极拓展大健康产业,争取培育成为国内一流、有国际影响力的健康产业集群和知名品牌,争取到2020年大健康产业收入达到公司收入的10%,未来在业务体系将打造核心业务和协同业务,公开资料表示,公司将考虑首先进军健康衰老和肿瘤防治领域,并在此产业上投入相关资源。 不容小视劲嘉转型的决心和能力:在我们与市场交流的过程中,有部分投资者疑虑认为劲嘉作为传统烟标领域的企业,涉足健康领域的动力和进展是否会低于预期,我们认为,劲嘉在转型健康领域具有明显优势,未来的成长空间不容小觑,这主要体现在主业良好的现金流支撑以及已被过往成绩验证的优秀管理团队。 维持“增持”评级:在烟标主业保持较快增长的背景下,公司积极拓展非烟标包装领域和谋划大健康的产业布局,我们预计2016-2017年EPS 0.67、0.8元,同比增长23.2%、20.6%,目前股价对应17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、与中大合作出现破裂;2、健康领域投资出现意外损失
合兴包装 造纸印刷行业 2016-04-11 7.64 -- -- 22.28 3.58%
7.91 3.53%
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公司公告,全资子公司合兴供应链与泰普森公司签订智能包装集成服务(IPS)的合作协议,为其提供全方位一站式的智能包装集成服务。 与休闲用品品牌合作,推进智能包装集成服务。合兴包装本次合作对象是泰普森公司,主营业务是销售户外休闲用品,产品畅销欧美、澳洲、亚洲等全球各个区域与国家。我们认为,通过与泰普森公司合作,有利于持续积累智能包装集成服务经验。此外,公司作为包装行业的龙头企业,凭借全国布局优势和客户服务经验,有望加速长三角这一传统轻工基地的智能包装集成服务开发。 短期业绩贡献预计有限,合兴包装将受益于长三角地区客户的开发。纸箱使用量占比有限,所以短期内对公司的业绩贡献相对有限。随着公司智能包装集成服务的正式落地,公司有望凭借在长三角的产能布局优势和IPS服务经验,加速开拓长三角地区下游行业客户。 维持“增持”评级:在包装行业走向整合的大趋势下,公司从单一的纸箱制造企业向智能包装集成服务方向转型,寻求包装产业的盈利新模式;目前构建的大包装生态圈已经初步落地,未来随着相关订单的落地,公司将能够持续做大做强包装主业。预计公司2016-2017年EPS0.35元/0.39元,同比增长15.1%、10.6%,分别对应65倍、58倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)智能包装集成服务订单实施低于预期;2)原材料价格上涨。
珠江钢琴 传播与文化 2016-04-04 12.51 -- -- 13.35 6.71%
13.86 10.79%
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公司公告,15年实现营业收入14.70亿元,同比增速0.04%;实现净利润1.46亿元,同比增速3.44%;实现eps为0.15元。 公司披露利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元。 业绩符合预期,钢琴主业保持平稳发展:受中国经济进入新常态的大环境及二手琴数量猛增影响,钢琴市场相对低迷。公司作为行业内领先企业(市占率约有30%),15年传统钢琴营收增速-1.66%。我们认为,公司将持续推进品牌向中高端发展,钢琴主业仍将保持平稳发展。 研发费用增加,导致期间费用上升:15年销售费用率5.92%(同比下降0.19%),主要原因是15年公司传统钢琴销量减少、出厂单价上升,导致促销和宣传费用占比一定幅度的下降。在财务费用方面,虽然15年因借款而导致的利息费用有所增加,但因美元升值使得汇兑收益增加,财务费用率同比下降0.01%至0.26%。公司管理费用率为11.09%,是费用端最大的影响因素;15年同比上升0.37%,这主要是由于15年公司加大人员投入导致研发费用迅速上升有关;15年公司研发人员数量同比上升17.20%,研发投入同比上升19.61%,其占营业收入的比例也由4.54%上升至5.43%。 维持”增持”评级:公司依托国资背景大股东以及公司行业地位,从传统制造企业转型为现代服务企业,积极培育艺术教育以及文化传媒等新兴业务,打造艺术教育全产业链的思路逐渐清晰。我们预计16-17年eps0.17元、0.20元,维持“增持”评级。 风险提示:1、艺术教育产业链进展低于预期;2、原材料价格大幅上涨
奥瑞金 食品饮料行业 2016-04-04 10.00 -- -- 25.20 3.07%
10.31 3.10%
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公司公告15年年报,2015年实现营收66.6亿元,同比增长22.1%,归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比增长25.7%;实现EPS 1.04元。 公司公告,拟以1亿元认购沃田农业定向发行的股票1600万股,每股价格6.25元,认购后持有沃田农业20%股份。 红牛继续维持快速增长态势:2015年红牛罐营收47.2亿元,同比增长21.6%,红牛快速增长是奥瑞金最主要的增长来源,与此同时,红牛占据奥瑞金71.1%的营收比例,依然形成大客户的营收结构;成本端方面,根测算马口铁全年平均价格同期下滑8.9%,考虑到红牛罐的固定价格,致使毛利率继续稳步提升,我们测算红牛罐毛利率水平可达到40%左右,这也使得盈利性持续上升。 交通运输费致销售费用率略有提升:2014-2015年销售费用率从2.15%上升至2.36%,管理费用率从7.42%上升至6.96%,整体来看营收增长通过规模效应使得期间费用率下降的动力存在,通过分拆2015年销售费用,交通运输费(2015年占销售费用62.5%)同比增长54.7%是销售费用率提升的主要原因,这体现出销售人员与客户交流和服务的强度在增加。 入股沃田农业,向下游销售行业延伸:本次奥瑞金入股沃田农业是公司尝试开启对下游消费行业投资的第一步,这有助于形成大包装业务与快消品业务协同发展的良性格局,帮助奥瑞金更深入下游消费行业的商业模式和实际经验,从而提升对于客户的服务质量。 维持“买入”评级。在红牛罐保持较快增长的同时,我们看好公司积极拓展新客户和延伸产业链的发展方向,我们预计2016~ 17年EPS为1.35元、1.78元,同比增速30.2%、32.2%,对应PE为18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)红牛增速低于预期;2)金属罐食品安全风险
美盈森 造纸印刷行业 2016-03-31 10.79 -- -- 11.45 6.12%
11.88 10.10%
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公司公告,与河南省昌威科技有限公司签署《战略合作意向性协议》,美盈森负责在正威科技城产业园内智能终端配套产品项目的建设和具体运营。 攻城又一地,参与正威科技城产业园配套项目确保未来业绩:根据公开资料显示,正威科技城位于河南郑州航空港经济综合实验区,两期目标增加2亿部智能手机产量,考虑到本次签署的《战略合作意向性协议》以及正威科技城产业园未来潜在的包装需求,预计将为美盈森2017年之后的业绩带来增长点。 新建郑州基地成为必然,开拓市场空间点:公司在郑州地区之前一直采取管理输出模式进行业务承接,可以说公司在郑州地区的业务开拓相对空白,我们认为,本次参与正威科技城智能终端产业园将满足之前公告的郑州基地的产能利用率,确保郑州基地的盈利性。 维持“买入”评级:目前公司尝试包材整装供应平台和互联网包装项目实现商业模式的创新和打开新的成长空间,我们认为公司所处的行业市场空间大,管理层经验丰富,短期业绩波动不改长期竞争力,我们预计2016-2017年EPS0.21元、0.26元,同比增长39.9%、24.0%,分别对应PE53倍、43倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、新客户订单放量不达预期;2、原材料价格大幅上涨
岳阳林纸 造纸印刷行业 2016-03-25 6.88 -- -- 6.98 1.45%
6.98 1.45%
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公司公告15年年报,2015年实现营收59.3亿元,同比增速-12.8%,归属于上市公司净利润-3.9亿元。 骏泰浆纸和湘江纸业是亏损来源,2016年轻装上阵:2015年骏泰浆纸和湘江纸业分别亏损-2.8亿元和-1.85亿元,是利润亏损主要来源,2016年随着对于骏泰浆纸的剥离以及湘江纸业的搬迁至岳阳,我们认为,岳阳林纸之前主业负担的剥离将实现轻装上阵,支持后续的园林加速转型生态景观行业。1)2015年10月12日,公司公告拟将湖南骏泰浆纸100%股权与控股股东泰格林纸集团持有的岳阳安泰实业及恒泰房地产100%股权、宏泰建筑安装工程有限公司79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等进行资产置换;置换后预计岳纸造纸主业有望实现扭亏,资产负债率也将有所下降。 央企拿单优势明显,转型生态景观行业协同效应显著:我们认为,央企在开拓PPP订单具有明显优势,主要体现为筹资能力和政府关系。 单笔PPP订单金额大,业绩弹性不容小觑:PPP主要特点之一在于单笔订单金融规模大,考虑到目前岳纸园林工程基数较低(收购的凯胜园林14年净利0.7亿元),未来只需少数几笔PPP订单带来的业绩弹性较大。 诚通成为国有资本运营公司试点企业,利好下属上市公司:与市场不同的看法,我们认为,诚通试点国有资本运营公司对于岳阳林纸影响最为明显的是增强和政府沟通能力以及后续拿单,而从长期来看,诚通做大做强也利于上市公司后续的想象空间打开。 维持“增持”评级:我们认为,通过推出的员工持股计划将绑定公司与员工的利益一致性,考虑到诚通集团央企背景以及未来PPP在园林领域的发展空间,预计公司业绩将出现明显向上拐点并保持持续增长,预计2016-2017年EPS0.21元、0.31元,维持“增持”评级。 风险提示:非公开发行方案失败、订单开拓进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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