投资要点 公司公告与天图投资签署战略合作协议,拟与相关方共同发起设立并购基金;基金目标规模为8亿元,分两期筹资,首期筹资5亿元,计划在协议签署后半年内完成,第二阶段筹集3亿元,计划在协议签署后一年内完成;基金存续期为7年,投资方向为消费品、零售渠道、消费升级及消费互联网行业企业。公司及拟新设的子公司共同以自有或自筹资金出资4亿元。 设立产业并购基金,谋划印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展:我们认为,天图创投作为国内领先的消费品行业领先的投资公司,公司与其合作能够有效地培养与复制一支有独到的消费品行业眼光的、具备业务与企业整合能力的、优秀的投资管理团队,协手拓展中国大消费行业的产业投资,实现印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展。此外,公司与天图投资的合作不光集中在产业投资领域,公司能够借助旗下消费品领域的标的资源,加快互联网印刷业务增长点的培育。 收购金光实业,强化烟标主业发展动力:金光实业是粤东地区历史较悠久,规模较大的烟标印刷企业之一,本次收购将带动公司进一步拓展新客户、新品牌,提高公司在烟标印刷市场的业务份额及竞争力。同时,标的公司的0.4亿元业绩承诺也为公司2016年的发展提供积淀。 维持“买入”评级:公司通过并购强化烟标主业发展动力的同时,积极延伸云印刷和“能膜”两大业务;目前云印刷项目进展顺利,公司依托Eprint资源有望实现快速发展;而“能膜”品牌已获得市场认可,渠道建设也在加速推进。未来公司持续推进多元化战略,实现印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展,我们预测公司16-17年EPS 0.80元、0.92元,对应动态PE分别为13X、11X。 风险提示:1、云印刷业务进展低于预期;2、大客户订单下滑;3、并购基金进展低于预期

投资要点 公司公告,与重庆猪八戒网络有限公司签署《战略合作意向性协议》,双方将利用现有的企业资源、媒体资源、线下会议资源、网站发布资源、产品实物及其他资源,形成包括包装产品设计、工艺研发、精益制造、物流配送等战略联盟合作关系,合作期限为2年。 打造互联网包装平台,服务广阔企业群体和大众消费者:公司加速推进互联网包装平台项目的推广,从传统的包装制造企业向产业互联网平台公司转型,通过整合同行优势资源以及叠加一体化服务模式、包材整装供应平台服务模式打造互联网包装平台,服务广阔企业群体和大众消费者。 与猪八戒网合作,布局互联网包装平台前端流量入口。公司与猪八戒网达成战略合作协议,借助猪八戒网服务众包平台的资源优势,构建公司互联网包装平台前端流量入口,同时形成包括包装产品设计、工艺研发、精益制造、物流配送等战略联盟合作关系,加速互联网包装平台项目的落地实施。 看好公司与猪八戒网的合作模式,我们认为,随着合作的顺利展开,合作的示范效应将能够吸纳、集聚在创意包装、智能包装、消费品包装以及互联网等方面具有一定竞争优势的优秀企业,形成涵盖包装一体化、创意包装、智能包装、消费品包装以及互联网包装印刷等高端价值链体系的世界级环保包装印刷企业集团。 维持“买入”评级:目前公司尝试包材整装供应平台和互联网包装项目实现商业模式的创新和打开新的成长空间,我们认为公司所处的行业市场空间大,管理层经验丰富,短期业绩波动不改长期竞争力,我们预计2016-2017年EPS0.21元、0.26元,分别对应PE48倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、新客户订单放量不达预期;2、原材料价格大幅上涨

投资要点。 公司公告,2015年实现营业收入7.01亿元,同比增速12.7%;净利润0.20亿元,同比增速71.2%,扣非净利润同比增速0.11%;实现eps为0.15元/股。 公司公告,拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买乐博教育100%的股权,交易作价4.3亿元;其中以现金方式支付0.31亿元,以26.12元/股非公开发行0.15亿股募资3.99亿元支付剩余对价。此外,公司拟以26.12元/股非公开发行0.14亿股募资4.13亿元作为配套资金,用于出版服务云平台项目、偿还银行贷款等。 客户非核心业务外包,盛通一体化服务优势有望革新商业模式;与华控等成立并购基金,加速打造教育、出版文化综合服务生态圈。公司作为印刷领域的龙头企业,较早介入到产业上下游的融合中形成了提供一体化出版印刷综合管理服务的比较优势,未来有望创新行业的商业模式和提升企业成长空间。在外延方面,公司凭借内容资源还是渠道布局上的优势,依托合作方丰富的项目运营管理经验,能够加速整合教育产业优质资产,实现教育产业外延式增长的新型布局。 收购乐博教育,实现教育领域的首发布局和资源整合;打造综合素质教育培训平台,实现业务的多元化发展:乐博教育的PE为17.5倍;考虑儿童教育行业的高成长性和标的业务的稀缺性,我们认为收购价格较为合理。 此外,考虑盛通股份原有业务2015年实现净利润0.20亿元,收购乐博教育将大幅增厚公司业绩。依托上市公司和合作方资源,乐博教育将能够成为国内外领先的综合素质教育培训机构;双方在客户资源上的协同也将为公司带来更大的发展空间和优势。 维持“增持”评级:在印刷行业平稳发展的背景下,公司依托一体化印刷服务优势,能够享受行业集中度提升带来的成长。此外,公司立足现有出版行业优势资源,设立并购并购基金加速布局教育产业,打造教育、出版文化综合服务生态圈实现企业价值的重构。基于谨慎原则,暂不考虑乐博并表利润,预计16-17年eps分别为0.16元、0.19元,对应动态PE分别为183X、154X。 风险提示:1、传统印刷增长低于预期;2、标的公司收购失败;3、外延扩张低于预期

公司公告,15年实现营收14.77亿,同比增长20.7%,净利润0.91亿元,同比增长84.6%,对应EPS0.28元/股,扣非净利润同比增长85.4%。16Q1实现营收4.66亿元,同比增长161.74%;归属净利润0.15万元,同比增长46.02%;对应eps0.047元/股,扣非净利润同比增长42.2%。 全资子公司产业链管理公司拟以1.38亿元增资及受让获得安徽弘方60%股权,安徽弘方承诺16指定年度(5月至12月)、17年、18年营收不低于1.12亿元、2.8亿元和3.6亿元,净利润在16指定年度、17年度、18年度不低于为0.09亿元、0.20亿元、0.25亿元。 15年收入、利润高增长,主要系传统业务平稳发展及化妆品业务大幅增长。化妆品业务由于上海月沣并表收入增幅达353%;传统业务方面,蜡烛业务收入降幅收窄至4.1%,油品贸易收入增长16%。盈利能力方面,受益于化妆品业务占比提升,公司毛利率及净利率分别提升3.4pct与3.1pct。16Q1四个经销商并表致化妆品业务持续增长,汇率变动及石蜡原材料降价致传统业务亏损有所收窄。 收购安徽弘方,线下经销商网络持续加强:公司收购安徽弘方成功延拓安徽市场,是继收购云南、山东、四川、浙江等四省份化妆品线下渠道运营之后进一步深耕线下渠道的连续举措,是公司坚定推进全国线下优势渠道资源整合,打造多元线下渠道和线上渠道的全渠道布局的战略执行兑现。全资子公司产业链管理公司拟以1.38亿元增资及受让获得安徽弘方60%股权;按照安徽弘方承诺16年5月至17年4月净利润不低于0.15亿元计算,对应收购价格PE为15倍,估值较为合理。此外,安徽弘方承诺净利润在16指定年度(5月至12月)、17年度、18年度不低于为0.09亿元、0.20亿元、0.25亿元,有望进一步增厚化妆品业务的业绩表现。 维持“增持”评级:公司从化妆品流通渠道入手,构建研发制造、品牌运营、全渠道的产业链,后续产业链闭环协同是最大看点;员工持股计划彰显公司发展信心,金王基金加速拓展颜值产业版图,“颜值经济”战略值得期待;不考虑安徽弘方并表利润,预计16-17年eps分别为0.48元、0.60元,对应动态PE52X、41X。 风险提示:并购标的整合低于预期、外延并购进度低于预期

公司公告非公开发行A股股票预案(二次修订版),相对之前的预案,在发行对象、发行规模和资金投向都有所变动。 预案(二次修订稿)的实施意味着股本摊薄影响被降低,增发后市值变小:本次预案(二次修订稿)资金投向的变化主要在补流和偿还银行贷款,并不影响岳纸收购凯胜之后在市政工程方面的进展和谈判能力,在不考虑债务规模大小带来的利息支出影响之外,对于业绩的影响并不显著,因此在不影响未来净利润预测的影响,增发后的市值变小了,按照5月4日收盘时对应的市值70.2亿元为基准,这意味着增发后市值从107亿元下降至94亿元,同比减少14%(增发后总股本从15.9亿元下降至14.0亿元)。 员工持股计划规模相应缩小,并不影响员工未来积极性:由于定增规模的缩小导致员工持股计划规模的减少,从之前的1.5亿元缩小至0.39亿元,我们认为,考虑到凯盛园林董事长刘建国在新定增方案的认购规模没有变化以及转型方向市政工程领域的领导结构,我们认为,员工持股计划规模的缩小不会影响岳纸在转型的决心和力度,仍然看好岳纸未来转型的成长空间。 宁波科技城项目已显示出岳纸背后诚通独特的国有资本运营平台带来的优势:近日岳纸公告120亿宁波国际海洋生态科技城的PPP框架协议,该项目的特点在于投资金额大、项目级别高、合作政府资质强等特点,考虑到岳纸之前在新领域的施工经验,我们认为,岳纸能获取本次项目和其实际控制人诚通集团的独特背景密切相关。 维持“买入”评级:我们认为,诚通集团央企背景以及未来PPP在市政领域的发展空间,预计公司业绩将出现明显向上拐点并保持持续增长,我们预计2016-2017年EPS0.21元、0.35元,分别对应32倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行方案失败、订单开拓进度低于预期

公司公告,15年实现营收6.94亿元,同比增速11.87%;净利润0.51亿元,同比增速39.45%,实现eps为0.21元/股。此外,公司拟向全体股东每10股派0.2元。1)15年四季度单季实现营收2.03亿元,同比增速37.09%,净利润0.16亿元,同比增速73.2%。 公司公告,16年一季度实现营收1.73亿元,同比增速6.45%;净利润0.09亿元,同比增速64.28%,实现eps为0.04元/股。此外, 转型品牌服务商,眼镜主业增长提速:公司15年营收同比增长11.87%,四季度单季营收同比增长37.09%,增速大幅提升。在15年眼镜行业出口景气下滑(同比增长3.9%)背景下,公司收入逆势增长的主要原因是加大品牌宣传带来的市场开拓以及产品结构的优化升级,这表明公司转型品牌服务商的效果良好。 进军金融服务领域,双主业齐头并进:公司公告拟23.4亿收购旗计智能100%股权,旗计智能的承诺16-18年净利润分别不低于1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元,高业绩将增厚公司的发展动力和分散经营风险。此外,通过本次收购,公司可以快速扩展到银行卡增值业务领域,丰富现有的业务格局,有效地提升公司经营规模,形成良好的持续盈利能力。 给予“增持”评级:在眼镜行业景气疲软的背景下,公司依托行业龙头地位转型品牌商、积极开拓客户,实现眼镜主业的稳健增长;考虑到旗计智能在其业务领域内具有明显的领先优势、经营业绩良好,并且正在拓展服务权益分期业务强化自身金融服务优势地位,我们预计16-17年eps分别为0.45元、0.72元,给予“增持”评级。 风险提示:市场拓展低于预期,标的收购不确定性。

公司公告,16年一季报实现营收6.31亿元,同比增速-20.78%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增速-10.18%;实现EPS0.18元。 烟草行业调整和川渝中烟拆分引致一季度营收大幅下降,毛利率维持稳定。烟草行业经过2015年四季度的较快增长,2016年一季度重点定位于调结构、优库存,2016年前两个月国内卷烟产量同比下降7.3%,受此阶段性影响,公司报告期主要产品销售比上年同期有所降低。子公司宏声印务、宏劲印务受主要客户川渝中烟拆分工作的影响,一季度发出商品无法确认销售收入,由此也导致应收账款同比增长45.55%。目前川渝中烟工业已完成拆分工作,分别组建四川中烟和重庆中烟,影响子公司销售收入确认的因素得以消除,预计相关业务也将逐步恢复。 合并宏声印务报表导致管理费用上升:2016一季度年销售费用率和财务费用率分别为2.38%和0.12%,同比变动0.28pct和-0.10pct,财务费用和管理保持合理区间。而管理费用率为15.08%,提升4.73pct,这是由于2016年1月起宏声印务作为控股子公司纳入本公司财务报表合并范围所造成。 收购长春吉星,巩固烟标主业优势:长春吉星与公司在业务区域和客户上具有互补性,整合完成后公司优质客户资源将得到显著提升,有利于劲嘉股份在电子产品、信息智能包装领域的业务拓展,巩固公司的领导地位和保持烟标业务的稳定发展。 积极转型大健康,与中山大学合作打响第一枪;与长荣股份合作,加速打造智慧云智造生态圈:公司未来五年将积极拓展大健康产业,争取培育成为国内一流、有国际影响力的健康产业集群和知名品牌,未来在业务体系将打造核心业务和协同业务。立足于长荣现有设备、技术的基础上,劲嘉可以加快推进工厂的智能化改造和智慧工厂的建设,提升整体生产效率和技术水平,加速智慧云智造生态圈的落地。 维持“增持”评级:在烟标主业保持较快增长的背景下,公司积极拓展非烟标包装领域和谋划大健康的产业布局,我们预计2016-2017年EPS0.67、0.8元,同比增长23.2%、20.6%,目前股价对应17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、与中大合作出现破裂;2、健康领域投资出现意外损失

投资要点 公司公告2016年1季报,1季度实现营收3.7亿元,同比增速-2.96%,归属于上市公司净利润0.43亿元,同比增速-8.3%;实现EPS0.05元。 业绩符合预期,传统主业稳步发展,数码钢琴实现较快增长:目前钢琴行业已逐渐进入成熟期,加上二手进口钢琴的影响,国内钢琴行业基本保持稳定,珠江钢琴作为行业龙头营收增长基本和行业一致,2016年1季度营收增速-2.96%,基本符合预期。从分产品来看,数码钢琴的快速增长态势仍有望保持,2015年数码钢琴销量3.07万台,同比增速35.3%,未来随着数码钢琴占比逐渐提升,有望带来更强增长动力。 盈利性基本保持平稳:2016年一季度毛利率29.5%,由于2015Q1高基数原因同比小幅下滑1.6%,期间费用率方面也保持稳定,销售费用率、管理费用率分别为4.3%和10.9%,同比减少2.4%和增加1.62%,基本处于合理波动范围。 文化传媒产业积极探索:公司的控股子公司珠广传媒共完成4900万元的影视剧项目投资,先后投资了两部电影和六部电视剧,并与北京合润德堂文化传媒股份有限公司签订战略合作协议。此外,珠广传媒与广证创投、广珠文化共同发起设立文化传媒产业并购基金,主要投资于文化传媒类相关项目;传媒基金投资了海宁北辰1个项目。我们认为,公司未来仍将集中资源积极探索和把握文化传媒产业的资源,享受文化影视新业务的高成长。 维持”增持”评级:公司依托国资背景大股东以及公司行业地位,从传统制造企业转型为现代服务企业,积极培育艺术教育以及文化传媒等新兴业务,打造艺术教育全产业链的思路逐渐清晰。预计16-17年eps0.17元、0.20元,维持“增持”评级。 风险提示:1、艺术教育产业链进展低于预期;2、原材料价格大幅上涨

投资要点 公司与长荣股份签署战略合作协议,拟共同组建“智能包装印刷研究院”,协议期内互相采购额度不低于3亿元,履行期限为协议生效之日起五年内。 公司公告,拟以2.24亿元收购长春吉星70%的股权。长春吉星15年实现营收1.53亿元,净利润0.16亿元;承诺16-18年净利润分别不低于0.4亿元、0.46亿元和0.53亿元。 与长荣股份合作,加速打造智慧云智造生态圈:长荣具有包装设备制造优势,而劲嘉拥有包装印刷优势,我们认为,劲嘉借助长荣的设备研发和制造能力,能够提高智能包装的生产工艺和效率,提升产品的竞争力,加速烟草、酒、电子产品等高端消费品客户的开拓;此外,立足于长荣现有设备、技术的基础上,劲嘉可以加快推进工厂的智能化改造和智慧工厂的建设,提升整体生产效率和技术水平,加速智慧云智造生态圈的落地。 收购长春吉星,巩固烟标主业优势:我们认为,收购长春吉星除了可以贡献稳定的经营现金流,还有利于劲嘉股份切入新地区和新客户,保持烟标主业的稳定发展。 维持“增持”评级:在烟标主业保持较快增长的背景下,公司积极拓展非烟标包装领域和谋划大健康的产业布局,我们预计2016-2017年EPS 0.67、0.8元,同比增长23.2%、20.6%,目前股价对应16倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、与中大合作出现破裂;2、健康领域投资出现意外损失

投资要点 公司公告,2015年实现营收3.69亿元,同比增速4.53%,实现净利润0.31亿元,同比增速20.66%,实现eps 0.13元/股。 1)单四季度实现营收1.02亿元,同比增速6.33%,实现净利润640万元,同比增速-9.87%。 公司公告,2016年一季度实现营收0.83亿元,同比增速-3.50%,实现净利润0.09亿元,同比增速31.22%,实现eps 0.04元/股。 钢琴制造工程技术中心完工投产,原材料价格变动和折旧增加导致一季度毛利率下降:2015年公司毛利率为28.35%,同比提升1.6%。通过对公司成本结构的分拆,我们认为加强内部管理形成的人工成本节约是15年整体毛利率增加的主要原因,但由于原材料成本变动和项目投产折旧额增加导致毛利率逐季下降。 募资资金保本投资实现理财收益,提升一季度公司整体业绩表现:2015年公司收到政府补助618万元,同比增长128%,占利润总额的16.94%,是公司15年非经常性损益主要的贡献项目。2016年一季度公司因募资资金进行保本投资,实现理财收益156万元,大幅增厚公司一季度的业绩。 维持“增持”评级:公司是国内钢琴制造领域的领先企业,自14年起公司开始进军智能钢琴和艺术教育领域,打造集智能钢琴产品、互联网技术、艺术培训教育系统为一体的产品销售及综合性服务平台,创新商业模式和培育业绩增长点,基于最新财务数据以及相应的利润分配方案,我们预计2016-2017年EPS 为0.13元、0.15元,维持“增持”评级。 风险提示:1、艺术培训项目拓展低于预期;2、智能钢琴推广低于预期

投资要点 公司公告16年一季度报告,一季度实现营业收入7060万元,同比增速-30.93%;实现净利润80万元,同比增速-48.63%,eps为0.01元/股。 公司预计2016年上半年公司实现净利润473.14万元-768.86万元,同比增速-20.00%-30%。 无互联网代销彩票业务及传统业务整合致业绩下滑明显。 1) 受国内纸制品需求偏弱和造纸产能过剩的影响,纸制品销量保持低速增长,因此公司进一步整合传统业务,收缩商务信息用纸业务规模。 2) 公司2016年一季度无互联网代销彩票业务收入,导致营业收入同比减少1175.35万元,利润同比减少278.25万元。 3) 公司毛利率为22.47%,下降0.64个百分点。由于公司进行产品结构调整及原材料纸浆的价格下滑,使得营收下降30.93%的前提下,毛利率仅下降0.64个百分点。 转型数字版权,受益于DCI体系应用进入爆发期:在我们3月29日发出的数字版权专题报告一《DCI体系应用爆发在即》中已详细阐述了DCI体系,并指出考虑到DCI体系时效性强、价格低、批量处理能力强等优点以及互联网背景下对于版权保护的意识增强,我们认为2016年将是DCI体系应用进入爆发期的阶段,我们认为,畅元国讯作为DCI体系的起草单位之一,在DCI进入应用爆发期的过程中,将明显获得与下游应用层对接的先发优势。 维持“增持“评级:公司作为起家商务信息用纸起家的传统企业,依托资本市场平台优势在互联网+领域实现多点布局,本次收购畅元国讯将迅速切入数字版权领域,有望享受数字出版行业带来的成长性,基于最新的财务数据以及最新的股权分配方案(十转五),我们调整2016-2017年EPS 0.10元、0.30元,维持”增持“评级。 风险提示:国家对于数字版权政策出现变动、畅元核心管理层流失

公司公告2015年年报,2015年实现营收29.6亿元,同比增长17.3%,归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长30.7%,实现EPS0.18元。 公司公告2016年1季报,2016年一季度实现营收8.5亿元,同比增长41.5%,归属于上市公司股东净利润0.43亿元,同比增长133.9%,单季度EPS0.09元。 行业竞争格局改善叠加营销改革致业绩高增长:在2015-2016年行业供需边际改善的背景下,公司通过组建全新营销团队实现业务的快速发展,2016年一季度营收实现增长41.5%已充分体现公司通过组建全新营销团队实现业务的快速发展。 经营杠杆驱动业绩高弹性:自2015年公司分别投产云浮和成都项目之后,公司总产能已达到50万吨,与此同时伴随的是固定资产周转率的下滑和盈利性由于固定成本增加导致的下跌,但从另一方面来讲,随着公司在2015-2016年的营收快速增长,经营杠杆效应将非常显著,并且由于公司净利率之前维持在3%左右,因此对于业绩弹性非常大。 浆价进入下降通道,支持毛利率进一步提升:浆价自2015Q4季度继续维持下降通道态势,根据我们测算针叶浆和阔叶浆前四个月同比下降7.0%和1.4%,考虑到纸浆约占成本50%,因此浆价下跌对于毛利率进一步提升提供了有利支持。 维持“增持”评级:在生活用纸行业竞争格局改善的背景下,公司通过实现渠道变革和升级实现业务的快速增长,基于最新的财务数据,我们上调2016-2017年EPS0.40元、0.60元,目前股价分别对应35倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、纸浆价格上涨过快;2、新老团队合作磨合低于预期

投资要点 公司公告,与宁波国际海洋生态科技管委会签订PPP框架协议,总金额不低于120亿元,针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作。 宁波国际海洋生态科技城定位国家级项目,投资金额大、确定性强:宁波国际海洋生态科技城项目作为宁波建设港口经济圈的重点项目,已得到国家和浙江省的高度关注和支持,目前国际海洋生态城项目正稳步推进中,考虑到该项目的定位和宁波政府的财政实力,我们认为,宁波国际海洋生态科技城项目未来投资确定性大。 与其他PPP项目不同,本次项目具有明显特点:虽然岳阳林纸并非第一家公告相关PPP订单的上市公司,但是我们认为,宁波国际海洋生态科技城项目具有明显特点,主要如下: 1)金额大:本次投资建设总额不低于120亿元,涉及项目在3-5年,覆盖市政、生态、环境、景观等建设内容,我们认为,本次签订框架协议对于岳阳林纸来讲可以获得一定的优先权和排他权,受益确定性强。 2)合作地方政府财政实力强:宁波处于经济发达的长三角地区,2015年财政总收入2072.6亿元,同比增长11.4%,强大的财政实力决定PPP项目投资确定性强。 3)合作项目级别高:宁波国际海洋生态科技城项目作为国家级项目,代表一个地区甚至国家的未来经济和产业发展方向,在政府支持力度方面将明显强于其他项目。 上调“买入”评级:我们认为,通过推出的员工持股计划将绑定公司与员工的利益一致性,考虑到诚通集团央企背景以及未来PPP在园林领域的发展空间,预计公司业绩将出现明显向上拐点并保持持续增长,考虑到本次宁波PPP项目的进度,我们上调2016-2017年EPS0.21元、0.35元(原0.21/0.31),分别对应29倍、17倍,上调至“买入”评级。 风险提示:非公开发行方案失败、订单开拓进度低于预期。

公司发布2015年年报,公司2015年实现营收18.55亿元,同比增速-4.6%,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增速381.02%,eps0.21元。 业绩符合预期,轻装上阵业绩处于回升期:2014年受到德美事件影响导致计提资产减值损失之后,随着后续事件的顺利处理,2015年德美事件影响逐渐淡化,从2015年完成的1.4亿元来看基本回升到2012年的业绩水平。 新增子公司及短期贷款增加,管理费用率和财务费用率分别提升3.42%、0.82%:从2015年公司费用总额来看,销售费用率具有刚性,由14年的4.47%提高到4.74%,同比提升0.27%;由于2015年公司新增子公司,管理费用率由14年的8.14%提高到11.56%,同比提升3.42%;公司短期贷款由14年的4.65亿元增加到6.16亿元,使得财务费用率由14年的0.83%提高到1.65%,同比提升0.82%,管理费用率和财务费用率的提升拉低了整体净利润增速。 与中烟新商盟成立合资公司,进一步践行“互联网+“领域。公司3月28日晚公告称,控股子公司浙江三域网络科技有限公司拟与中烟新商盟合资成立“宁波新商域电子商务有限公司”,注册资本1亿元,考虑到中烟新商盟的背景,我们认为,此次合作有望提升绿新的新业务基础,利于新业务的顺利推进。 “云印刷”业务开展接力新增长点:2015年5月,公司通过投资参股元亨利49%股份正式进军国内云印刷市场,目标客户以C端为主,预计未来将通过线上线下各种渠道进行市场推广,我们认为,国内云印刷潜在市场有近千亿,目前正处于成长期的初期,公司此时进入具有明显的先发优势,预计云印刷业务将为公司带来新的利润增长点。 维持“增持”评级。公司在主业承压的背景下,预计业务转型动力将增强,未来通过积极开拓电子烟和云印刷等利润新增长点,我们预计16—17年EPS为0.25元、0.28元,对应PE48倍、43倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司转型低于预期

公司公告,15年实现营业收入28.5亿元,同比增速5.01%;净利润1.15亿元,同比增速-8.62%,eps为0.32元/股。 1)公司披露利润分配预案,拟向全体股东每10股派1元、增18股。 大客户战略取得成效,营收保持平稳增长:随着包装需求多样化和集中采购趋势愈发明显,我们认为,公司凭借全国布局的优势、全产业链服务将增强公司与核心集团客户的合作力度,持续推动公司营收的增长。 原材料波动引致业绩下滑,费用保持合理水平:15年公司毛利率为19.72%,同比下降0.94%。通过对生产成本的分拆,我们认为材料价格变动时业绩下滑的主要影响因素。15年四季度以来瓦楞纸价格有所变动,导致材料成本同比上升8%。 推广智能包装集成服务项目,制造模式向服务模式升级:智能包装集成服务(IPS)抓住大客户包装环节人工成本高、运营效率低等问题,将客户与包装有关的产品和服务全部承接,主要包括:包装策划、包装设计、包装采购、包装生产、产品包装、现场管理等专业化包装服务,以及包装生产线的自动化改造和优化。实施智能包装集成服务(IPS)后,公司将从包装制造商角色向全方位包装服务商转变,交易双方的关系将从订单联系转向战略合作。 积极探索包装O2O模式,拓展小B和C的包装需求:15年公司通过旗下子公司合兴网络科技公司和盒子有戏建立了以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目,通过与徐峥的《港囧》和宁浩的《年兽大作战》两部影片的合作,建立了与亚马逊等电商企业的线上合作模式,完成了线上线下系统的对接。我们认为,“互联网+包装”将使得公司更容易开拓尤其以小B和C的包装需求,满足其个性化需求以及切合卖家提升售卖产品增加值的想法。行业进入整合期,外延发展打造龙头地位:公司3月15日公告通过参与设立并购基金方式收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸包装业务。我们认为,若未来该合作能够顺利实施将利于合兴包装增强行业的龙头地位,并且通过客户的协同也利于合兴向下游更多行业进行延伸。 维持“增持”评级:在下游行业需求平稳增长的背景下,公司正尝试通过外延发展和创新新的商业模式实现新的增长点,预计公司16-17年EPS0.35元/0.39元,同比增长15.1%、10.6%,分别对应61倍、54倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、PAAS服务进展低于预期;2、原材料价格大幅上涨。