要点。兴蓉环境今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收22.21亿元,同比下降2.90%,归属净利润7.59亿元,同比上升4.15%,毛利率45.69%,同比上升0.82个百分点,EPS0.25元,同比上升4.17%;单季度来看,2016Q3实现营业收入7.78亿,同比下降1.89%,归属母公司股东净利润2.89亿元,同比下降1.40%,环比上升18.44%。 收入情况。公司2016前三季度营收22.21亿元,同比下降2.90%。单季度看,1-3季度收入分别为7.19亿元、7.24亿元、7.78亿元,同比增长8.77%、-13.09%、-1.89%,第三季度营收较第二季度下降幅度放缓。 盈利情况:前三季度综合毛利率同比上升0.82个百分点。2016Q1-3公司毛利10.15亿元,同比下降1.07%;综合毛利率为45.69%,同比上升0.82个百分点。分季度毛利率分别为43.50%、46.41%、47.04%,同比分别增加了-0.82个百分点、2.71个百分点和0.51个百分点。 费用情况:销售/管理费用率增长,财务费用率降低。2016前三季度,公司销售费用0.52亿元,同比上升8.33%,销售费用率2.34%,同比增长0.24个百分点;管理费用1.25亿元,同比上升5.04%,管理费用率5.63%,上升0.42个百分点;财务费用0.51亿元,同比降低45.89%,财务费用率2.30%,减少1.81个百分点,财务费用下降主要系银行贷款利率下行及确认BT项目利息收入增加所致。三费合计2.28亿元,同比下降12.64%,三费费率10.27%,同比下降1.15个百分点。 其他收益:投资收益为0,营业外收支贡献占利润15.28%。2016前三季度,由于下属公司去年同期出售持有的交易性金融资产,公司无投资收益;营业外收支1.38亿元,占利润总额比例为15.28%,同比上升31.43%,主要系本报告期下属公司收到增值税退税增加所致。 看点:西部水务龙头、异地PPP再突破、推进H股上市。一主多元的西部水务龙头:公司主业为污水处理,经多次并购陆续增加自来水、渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污泥处理等业务。再次中标异地优质PPP订单,多元业务增强拿单能力:公司在海南运营自来水厂,并在兰州、银川、西安、巴中、深圳等地投资了多个污水处理项目。2016年8月,公司中标江苏沛县供水PPP项目,总投资金额约15.04亿元。2016年10月24日,公司再次中标宁夏宁东基地水资源综合利用PPP项目,该区域煤炭资源已探明储量386亿吨,占宁夏总探明储量的87%,是国家14个亿吨级大型煤炭生产基地之一;项目的顺利实施将带来公司在工业污水处理领域中的重大进展,对未来业绩产生积极影响。继续推进H股上市,积极加强合资合作:公司积极推进H股上市,构建A+H股跨境双融资平台,降低整体融资成本;同时加强与国内外公司的合资合作,成立多个合资公司。 盈利预测:预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润9.44、11.39、13.05亿元,对应EPS分别为0.32、0.38、0.44元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2016年25倍PE,对应目标价8元,给予买入评级。 风险提示:(1)PPP拿单或落地速度不及预期;(2)港股发行进度不及预期;(3)竞争加剧,毛利率迅速下降。

要点。川投能源披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收7.00亿元,同比下降11.95%,归属净利润28.01亿元,同比下降12.61%,毛利率37.01%,下降10.16个百分点,EPS0.64元,同比下降12.61%;单季度来看,2016Q3实现营业收入1.93亿,同比下降32.04%,归属母公司股东净利润14.04亿元,同比下降15.83%。1-9月,公司完成发电量26.95亿KWH、上网电量25.84亿KWH,同比下降4.56%、5.52%,平均上网电价0.221元/KWH,同比下降6.35%。 收入情况。公司2016前三季度营收7.00亿元,同比下降11.95%。单季度看,1-3季度收入分别为2.19亿元、2.88亿元、1.93亿元,同比增长-21.79%、24.68%、-32.04%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。 盈利情况:综合毛利率同比下降37.01个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为37.01%,同比下降10.16个百分点。分季度毛利率分别为36.53%、41.32%、31.09%,同比分别增加了-19.90个百分点、4.96个百分点和-15.74个百分点,三季度下降明显,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。 费用情况:管理费用率增长,财务/销售费用率降低。2016前三季度,公司销售费用0.10亿元,同比下降28.57%,销售费用率1.43%,下降0.33个百分点;管理费用0.50亿元,同比增长25.00%,管理费用率7.14%,上升2.11个百分点;财务费用2.07亿元,同比降低15.85%,财务费用率29.57%,减少1.37个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润100.88%,营业外收支贡献占利润0.04%。2016前三季度,公司实现投资收益28.59亿元,占利润总额比例为100.88%;营业外收支0.01亿元,占利润总额比例为0.04%,贡献不高。 看点:雅砻江中游开发、售电侧改革。雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改:四川省电力结构特殊,水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难,弃水现象严重,2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进,雅砻江弃水现象有望得到缓解,产能将进一步释放,中长期有望受益。 盈利预测:预计2016—2018年川投能源可实现营业收入10.62亿元、11.09亿元、11.77亿元,实现归属净利36.70亿元、37.26亿元、38.33亿元,对应EPS分别为0.83元、0.85元、0.87元。参考同行可比估值,给予16年15倍动态PE,对应目标价12.45元,买入评级。 风险提示:来水不及预期,电价继续下调等。

要点。深圳燃气今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收60.33亿元,同比增长4.54%,归属净利润7.48亿元,同比增长45.79%,毛利率28.20%,增长5.4个百分点,EPS0.34元,同比增长36%;单季度来看,2016Q3实现营业收入18.49亿,同比下降3.09%,归属母公司股东净利润2.08亿元,同比增长63.78%。 收入情况:公司2016前三季度营收60.33亿元,同比增长4.54%。单季度看,1-3季度收入分别为20.03亿元、21.81亿元、18.49亿元,同比增长6.83%、9.71%、-3.09%。 盈利情况:综合毛利率同比增长5.4个百分点。2016Q1-3公司综合毛利率为28.20%,同比增长5.4个百分点。分季度毛利率分别为27.51%、27.28%、30.07%,同比分别增加了3.99个百分点、4.70个百分点和7.80个百分点,增长速度随季度显著下降。 费用情况:销售费用率增长,财务/管理费用率降低。2016前三季度,公司销售费用6.50亿元,同比增长7.62%,销售费用率10.77%,增长0.31个百分点;管理费用0.89亿元,同比下降2.20%,管理费用率1.48%,下降0.10个百分点;财务费用1.05亿元,同比增长1.94%,财务费用率1.74%,减少0.04个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润13.55%,营业外收支贡献占利润2.43%。2016前三季度,公司实现投资收益1.34亿元,占利润总额比例为13.55%,贡献较大;营业外收支0.24亿元,占利润总额比例为2.43%,贡献不高。 看点。价改提升公司燃气销量。近年燃气改革推进迅速,2015年国家两次下调燃气门站价,2016年10月发文加强管输企业收费监管,下游用气成本有望进一步下降。深圳燃气天然气产业链完整,上游气源丰富稳定,下游供气合同期限长,需求稳定。受制于电厂用气的减少,深圳燃气2015年管道燃气营收48.17亿,同比仅增长1.3%。2016年公司下游电厂需求量提升,前三季度下游电厂天然气销售量3.46亿立方米,同比增长38%,回升趋势明显。LPG价格企稳,扭亏可期。LPG价格直接受国际原油价格影响,目前正处于反弹区间,深圳民用LPG价格已开始企稳,随着石油价格的继续上扬,LPG价格有望反弹。随着价格的企稳反弹,公司LPG销售区域进一步向周边乡镇下沉,销售量企稳,公司LPG业绩有望反弹。2016年上半年公司实现LPG销量32.98万吨,同比增长57%,销售收入10.04亿元,同比增长18%,扭亏趋势明显。 盈利预测:预计上市公司16-18年有望实现归属净利润8.67、9.91、11.56亿元,对应EPS分别为0.39、0.45、0.52元/股。参考同行估值及公司业务增长,给予16年32倍PE,对应目标价12.48元,给予买入评级。 风险提示:(1)宏观经济波动,压制下游燃气需求;(2)国际油价波动,影响公司LPG价格和销量;(3)上游气源供应不足风险。

水利水电自动化系统龙头,政策利好持续释放助力市场需求持续提升。公司在中小型水电站自动化系统市场占比达30%,为水利水电自动化系统行业龙头。15年营收4.2亿元,同比增16.98%,其中水利水电自动化系统3亿,变配电自动化系统0.8亿,合计占比超过90%。 海外业务利润率较高,实力打造国际业务拓展。公司自15年开始探索采用EPC方式承揽国外业务,目前国外业务占比不到10%。随着“一带一路”国策及“亚投行”的设立,为我国水电开发及水电设备企业走出去提供了绝佳的途径。目前国外在手订单业务范围涉及赞比亚、缅甸、巴基斯坦等地,合同金额共计1400余万美元。 多元业务发展战略,业绩释放可期。公司在巩固水利水电自动化、配电自动化优势业务的基础上,不断开拓新的业务,如太阳能发电系统、智能电网系统、轨道交通智能控制及配电系统。售电侧改革加速进行中,智能电网万亿市场空间待挖掘。轨道交通市场需求提升带动配电设备市场持续扩大。公司近获长沙轨交3号线配电业务,作为轨交配电业务拓展良好开端,未来磁悬浮、高铁业务斩获可期。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年可实现营业收入4.78、5.51、6.42亿元,实现归属母公司所有的净利润0.66、0.80、0.89亿元,对应EPS分别为0.33、0.40、0.45元,对应16年10月17日收盘价23.94元的PE水平为73、61、54倍,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2016年80倍PE,对应目标价26.4元,给予增持评级。 风险提示。1、水利水电自动化系统增速不达预期。2、海外业务拓展有风险。 3、多元化拓展策略不达预期。

要点。建投能源今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收67.84亿元,同比下降5.54%,归属净利润16.42亿元,同比下降6.28%,毛利率41.48%,下降2.32个百分点,EPS0.92元,同比下降6.24%;单季度来看,2016Q3实现营业收入22.43亿,同比下降4.96%,归属母公司股东净利润4.88亿元,同比下降25.72%,环比降低2.59%。 收入情况。公司2016前三季度营收67.84亿元,同比下降5.54%。单季度看,1-3季度收入分别为25.22亿元、20.20亿元、22.43亿元,同比增长2.40%、-14.33%、-4.96%,第三季度营收比上半年下降幅度放缓。 盈利情况:综合毛利率同比下降2.32个百分点,主要是因为煤价上涨导致的成本提升。2016Q1-3公司综合毛利率为41.48%,同比下降2.32个百分点。分季度毛利率分别为44.25%、44.80%、35.40%,同比分别增加了3.24个百分点、0.91个百分点和-11.21个百分点,增长速度随季度显著下降,主要是因为今年煤价逐渐增长导致成本提升。 费用情况:销售费用率增长,财务/管理费用率降低。2016前三季度,公司销售费用0.37亿元,同比持平,销售费用率0.55%,增长0.03个百分点;管理费用3.01亿元,同比下降33.26%,管理费用率4.44%,下降1.84个百分点;财务费用2.82亿元,同比降低30.88%,财务费用率4.16%,减少1.52个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润21.85%,营业外收支贡献占利润0.77%。2016前三季度,公司实现投资收益5.89亿元,占利润总额比例为21.85%,贡献较大;营业外收支0.21亿元,占利润总额比例为0.77%,贡献不高。 看点:国企改革、员工持股、海上风电。国企改革:大股东建投集团目前仍拥有火电资产361万千瓦,风电169.7万千瓦,另外还有部分垃圾发电和生物质发电资产。若这些资产顺利完成注入,将有效提升公司业绩。参与售电侧改革:控股公司宣化热电签署河北省首例大用户直供电合同,为阿里云计算数据中心项目提供直供电服务。同时积极开拓优质客户源,直接交易电量签约意向达40亿千瓦时。同时,公司出资2亿元设立售电公司,参与售电侧改革。开拓热力市场业务:公司依托热电板块业务布局,积极拓展热力市场业务,成立省级专业热力公司,开拓省内外热力市场。 盈利预测:盈利预测与估值。预计2016—2018年建投能源可实现营业收入102.26亿元、108.88亿元、115.85亿元,实现归属净利23.36亿元、24.24亿元、25.63亿元,EPS为1.07元、1.11元、1.18元,对应16年10月17日收盘价的PE水平为8.57倍、8.26倍、7.77倍,参考同行可比估值,给予16年13倍动态PE,对应目标价13.91元,买入评级。 风险提示:煤价持续上涨,资产注入进度低于预期,用电需求持续下滑等。

要点。百川能源今日披露2015年第三季度报告,2016Q1-3公司营收10.01亿元,同比增长17.47%,归属净利润2.84亿元,同比增长28.89%。毛利率46.67%,上升5.47个百分点。EPS0.34元,同比下降5.56%。 收入情况。公司2015前三季度营收10.01亿元,同比增长17.47%。单季度来看,2016Q3实现营业收入3.57亿,同比增长10.69%。本年度一、二季度单季营收分别为3.13、3.30亿元,收入季度分布平均。 盈利情况。净利增长28.89%,综合毛利率增加5.47个百分点。2016Q1-3公司归属净利润2.84亿元,同比增长28.89%。毛利率46.67%,同比上升5.47个百分点,主要源于报告期内高毛利的接驳收入增长较多所致。单季度来看,2016Q3实现净利1.48亿,同比增长31.35%。2016Q3综合毛利率62.01%,同比增加3.57个百分点。 费用情况。销售/管理费用率增长,财务费用率降低。2016Q1-3公司销售费用率1.22%,同比增加0.26个百分点,主要源于业务拓展,市场开拓人员工资增长。管理费用率5.93%,同比增加1.66个百分点,主要源于员工工资和重组中介费用增加。财务费用率-0.35%,同比减少0.23个百分比,主要源于公司存款增加,利息收入增加。 后续看点。1、“限煤令”和行政副中心迁移,提升经营区域用气需求。公司主要经营区域廊坊,北京周边“限煤令”严格,“煤改气”需求旺盛,未来行政副中心向该区迁移,带来新的产业人口,拉动新增燃气需求。2、天然气改革,价格下行,下游用户端受益用量提升。2015年国家两次下调燃气门站价,今年10月12日,国家发改委公布《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》,管输价格有望下降,最终下游用户端受益成本下降,用量提升,利于城市管道燃气零售商。3、员工持股计划实施在即,管理层信心十足。公司员工持股计划已由股东大会通过,将于近期实施,高管均有购买,彰显对公司发展的信心。 盈利预测。预计公司16/17年归属净利为4.88、5.81亿元,对应EPS分别为0.51、0.60元/股。参考同行业估值和公司业务增长,以及借壳上市具备的次新股特性,给予公司2016年35倍PE,对应目标价17.85元,给予买入评级。 风险提示。燃气价格波动;业务区域集中。

投资要点: 环卫领域龙头。公司前身为“龙马有限”,系当地国有控股公司,2007年改制重组,由张桂丰、陈敬洁、荣闽龙等十七人发起设立“龙马环卫”,收购“龙马有限”全部业务和主要资产。2015年1月公司在上交所上市。经过多年的发展和产品线的不断丰富,公司主营已涵盖环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源及清洁能源环卫装备等的研发、生产与销售以及环卫产业运营服务,是目前环卫领域布局最早、设备产品线最全、产业链最完整的公司。公司专注环卫领域,在环卫机械化渗透率提高和政府公共服务购买资金释放的大背景下,适时提出“装备+服务”协同发展的战略,承接多个环卫一体化订单,以服务带动设备销售,为未来业绩持续增长打下基础。 把握环卫服务市场崛起机遇。城镇化推进,使城市垃圾量激增,助推城市环卫需求。而我国环卫机械化率低,制约了城市环卫效率的提升和城市环境水平的提高。2015年全国城市环卫机械化率55.5%,县城环卫机械化率43.5%,而发达国家全面环卫装备阶段环卫机械化率均在80%以上。在国政策提倡公共服务市场化购买的大背景下,环卫市场将成为未来PPP的重要内容。根据龙马环卫已有订单的测算,我国环卫市场空间至少在900亿元以上。由于公司在环卫服务领域布局的前瞻性,截止2016年6月,已取得环卫服务项目订单13个,年化合同金额为4.44亿元,累计合同总金额为48.55亿元。 设备产品线齐全。过去十年环卫设备数量保持8%的年均复合增长,县城增速更快于城市,随着环卫服务市场化程度加深,未来这个趋势仍将延续,增速差距也将进一步加大。未来一线城市的环卫设备需求更趋于高端化、大型化,而二三线城市的设备需求更趋于中小型化。龙马环卫产品线完整,环卫前端和中端产业链全覆盖,包括3大类21个系列,为其环卫一体化服务提供了物质基础。且公司注重产品研发,环卫设备型号多样,对于一线城市和二三线城市的需求均能满足,使其市场占有率持续提升。同时,公司前瞻性的研发了天然气、电动等新能源环卫装备,契合能源利用清洁化的趋势。2015年公司市场份额为6.83%,同比提升2.3个百分点,位列第三,未来公司环卫服务订单的持续增长将带动设备销售,从而使其市场占有率不断提升。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润2.11、2.82、3.71亿元,对应EPS分别为0.77、1.04、1.36元。参考可比公司和次新股估值,考虑公司未来发展和环卫领域标的的稀缺性,给予公司2017年40倍PE,对应目标价41.6元,给予买入评级。 风险提示。(1)环卫一体化服务拿单或落地速度不及预期;(2)上游原材料成本波动;(3)竞争加剧,毛利率迅速下降。

要点:华西能源10月10日公告,拟以现金13.5亿收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司15%的股权。 正式进军石墨烯领域。恒力盛泰主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨微粉等。产品线覆盖石墨烯原材料、中间相、下游应用系列产品,产业链完整,拥有25项相关专利。恒力盛泰拥有稳定的原材料采购来源,下游客户已覆盖经编纺织、镀锌、涂料等行业,据公司收购公告披露,恒力盛泰年内已签署相关合同总金额超过40亿元。收购完成后华西能源将成为恒力盛泰第三大股东。恒力盛泰2016年1-8月实现营收3.32亿元、净利润2.28亿,若年内股权交割完成,则其业绩承诺2016-18年实现净利润5、6、7亿元,对应收购PE估值为18、15、13倍。石墨烯为未来最具变革型的新材料之一,性质优异、应有前景广阔,华西能源通过此次收购将正式进军该领域,为未来带来新的业绩增长点。 在手订单丰富,布局一带一路和PPP。2016年内公司新签订单/框架协议超过50亿,是2015年全年营收的1.35倍。2015年至今签订订单/框架协议合计超过135亿。其中海外订单金额占比超过80%。公司积极借助一带一路东风,与国外公司合资合作,迅速开拓海外市场,积累了丰富的订单。2016年3月,公司签订自贡市17亿PPP项目,包括海绵城市、给排水、燃气等工程,成为公司首个PPP项目,预计未来公司在PPP领域仍将持续发力。 估值与盈利预测。只考虑公司主业增长,预计16、17年华西能源的归属净利分别为2.52、3.06亿元,对应EPS分别为0.34、0.42元;考虑恒力盛泰公司17年并表,对应收购后16、17年归属净利润分别为2.5、3.9亿元,对应摊薄后EPS分别为0.34、0.53元,给予16年42倍合理估值,对应目标价14.28元。 风险提示。(1)收购进度低于预期;(2)订单落地速度低于预期;(3)海外项目融资主权担保申请及汇率风险。

一主多元的西部水务龙头。公司2010年以其持有的成都市排水公司100%的股权与“蓝星清洗”进行资产置换,实现借壳上市,主业为污水处理。其后经过多次并购,陆续增加自来水、渗滤液处理、垃圾焚烧发电、管道、中水、污泥处理等业务。大股东为兴蓉集团,持股比例42%,实际控制人为成都市国资委。公司2015年营业收入和归母净利润分别为30.62、8.25亿元,分别同比增长12.40%、9.63%。主要源于公司供水、污水等新项目的陆续投产,相应收入和净利增长。 实现异地PPP项目突破,多元业务增强拿单能力。2013年以来,国家不断加大PPP政策的推进力度,目前已发布两批推介项目库,即将发布的第三批推介项目库已接受各地申报项目1070个,计划总投资约2.2万亿元,未来PPP将成为环保公司主要的订单形式。作为成都本地的水务龙头,公司目前在成都地区拥有4座自来水厂和7座污水处理厂,供水能力和污水处理能力分别达到228万吨/日、160万吨/日。此外,公司在海南省运营自来水厂,在兰州、银川、西安、巴中、深圳等地投资了多个污水处理项目。2016年8月,公司中标江苏沛县供水PPP项目,总投资约15.04亿元,意味着公司具备较强的异地PPP拿单能力。同时,公司拥有成都市中水、污水污泥、垃圾渗滤液处理特许经营权,规模分别为30万吨/日、400吨/日、2300吨/日,在建垃圾焚烧发电视模3900吨/日。多元化的业务,使公司在获取综合性PPP打包项目上更具竞争力。 继续推进H股上市,积极加强合资合作。2016年6月,公司向证监会和香港联交所提交了港股上市申请。通过推进H股上市,构建A+H股跨境双融资平台,公司将增加国际性融资渠道,从而降低整体融资成本。同时公司积极加强与国内外公司的合资合作,成立多个合资公司,优势互补,进一步增强市场竞争力。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润9.44、11.39、13.05亿元,对应EPS分别为0.32、0.38、0.44元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2016年25倍PE,对应目标价8元,给予买入评级。 风险提示。(1)PPP拿单或落地速度不及预期;(2)港股发行进度不及预期;(3)竞争加剧,毛利率迅速下降。

投资要点: 要点。瀚蓝环境29日发布公告,全资子公司“瀚蓝固废”中标“顺控环投增资扩股项目”,将出资29971.81万元,占比34%;同时合资组建公司负责顺控环投热电项目运营,占比70%。 “瀚蓝模式”首次实现异地复制。公司在南海区的固废产业园实现从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,开创了从源头到终端治理的城市固体废弃物系统化处理模式,实现区内生活垃圾100%无害化处理,打造了固废处理行业标杆,被业内称为“瀚蓝模式”。此次公司收购的“顺控环投”实际控制人为顺德区国资委,负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾(3000吨/日)、污泥处理(700吨/日)、餐厨垃圾等,预计总投资18亿元(不包含餐厨垃圾)。其规模有赶超南海固废产业园(生活垃圾3000吨/日、污泥300吨/日)之势,同样将实现区内固废的集约化综合处理,预示着“瀚蓝模式”首次实现异地复制成功,将形成良好的示范效应,在公司现有垃圾焚烧全国布局的基础上,未来“瀚蓝模式”的复制还有很大空间。 引入复星战略投资者顺利推进,预计年内过会。公司9月3日公布非公开发行预案二次修订稿,拟向特定对象非公开发行A股股票不超过70,042,193股,其中向燃气有限发行19,409,282股,向惟冉投资发行50,632,911股。募集资金总额不超过8.3亿元,主要用于收购燃气发展30%股权、建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目及偿还部分2016年7月到期的公司债。前期预案中的认购人赛富通泽因办理完成相关登记或备案手续的时间难以预期,与公司协商退出本次认购,上海惟冉(复星)已完成备案事宜。目前预案已经通过公司股东大会,等待证监会核准,按正常进度预计年内将过会。 盈利预测与估值。我们预计公司16/17年归属净利润分别为5.4、6.8亿元,对应EPS分别为0.71、0.89元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,作为固废、危废的新进入者,保守估计给予公司16年25倍动态PE,对应目标价17.75元,买入评级。 风险提示。(1)顺德固废产业园建设进度不达预期;(2)黄石、大连等垃圾焚烧项目推进不达预期,垃圾焚烧领域竞争加剧,毛利迅速下降;(3)危废收购和项目建设进展不达预期。

公司实际控制人为我国五家大型发电企业之一的国家电力投资集团,现持有公司股份比例27.4%。公司于1993 年由吉林省能源交通总公司联合吉林电力等联合发起设立,2002 年于深交所上市,为国电投在东北地区唯一上市公司。 16 年上半年利润增速较高得益于新能源产能的扩大。2016 年上半年公司实现营业收入20.70 亿元,同比减少1.48%,归属净利润9321 万元,同比增长19.11%。截止2016 年6 月末,公司新能源装机161.42 万千瓦,占公司全口径总容量的36.40%,其中风电装机112.8 万千瓦,光伏装机48.62 万千瓦。 国电投旗下重要资本运作平台,资产整合预期。国电投集团旗下有7 家上市平台,A 股有东方能源、上海电力、吉电股份、远达环保、漳泽电力(非控股)以及露天煤业;H 股为中国电力和中国电力新能源。与其他几大发电集团相比,国电投集团旗下上市公司体量相对较小,资产证券化率较低,只有14%,鉴于集团公司资产多为电力资产,与上市公司之间存在同业竞争,未来集团公司优质资产注入旗下上市公司的预期较高。 大股东承诺资产注入,资源整合提升盈利能力。公司上市之初实际控制人与国电投与一致行动人作出资产注入承诺,减少同业竞争,注入优质资产,提高公司盈利能力。2002 年至今累计注入资产拥有装机规模1075MW,体现出大股东对公司发展的信心。 非公开发行募投风电、光伏项目,新能源战略持续推进。公司2015 年6 月5日发布非公开发行股票预案,拟非公开发行募集资金投向风电项目及收购优质新能源资产。此次非公开发行新增装机共547MW。定向增发将进一步优化公司的资本结构,以2015 年12 月31 日为基准,预计此次非公开发行将使公司资产负债率由79.23%下降至67.84%。全部项目投产后,预计每年为公司贡献收益5.13 亿元。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年可实现营业收入35.99、38.93、43.36亿元,实现归属母公司所有的净利润1.83、2.36、3.25 亿元,对应EPS 分别为0.13、0.16、0.22 元,对应16 年9 月23 日收盘价的PE 水平为51、39、29 倍,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2016 年70 倍PE,对应目标价9.10 元,给予买入评级。 风险提示。电价下调,煤价继续上涨。

要点。9月8日创业环保发布非公开发行预案,拟向不超过10名特定对象发行不超过2.5亿股,募集资金总额不超过18.37亿元,发行价格不低于7.33元/股,锁定期1年,资金主要用于水务、新能源供冷供热、补充流动资金等。 定增助力水务PPP。公司此次定增拟募集资金中10.4亿元用于北仓和津沽污水处理厂扩建及提标工程项目。其中北仓水厂拟投入募集资金3.7亿元,规模由现有5万m3/d扩建到15万m3/d;津沽水厂拟投入募集资金6.7亿元,规模由现有55万m3/d扩建到65万m3/d。两个水厂经改造后,排放标准将均由现在的一级B提高到一级A。此外,今年以来公司还先后中标颍上县城南污水厂、宁乡污水处理厂等PPP项目。在目前众多PPP项目中,水务类项目因其商业模式成熟(城市自来水费和污水处理费的稳定资金来源),现金流最稳定,订单向业绩的转化率也最高。截止2016年二季度,创业环保共拥有特许经营污水处理规模约312万立方米/日,业务涉及天津、曲靖、杭州、西安等11个省市,是当之无愧的水务巨头,丰富的运营管理经验和充足的资金支持将为公司带来更多的PPP订单,推动未来公司业绩的持续增长。 携手津膜,强强联合,优势互补。公司2015年9月与津膜科技签订《战略合作框架协议》,强化双方技术对接和共同开发,优势互补,共同开拓市场。 津膜科技为天津地区技术领先的膜生产企业,其膜技术和品牌业内具有相当的认可度,在目前全国水务提标的大趋势下,膜的应用比例将迅速提升,与津膜的合作将给创业环保带来强有力的膜设备和材料的资源,为其水务PPP项目提供更好的质量保障。 积极开拓城市新能源供能业务。此次定增预案中另有2.4亿用于天津黑牛街道两个能源站的工程项目的建设。这两个项目采用目前较先进的地源热泵系统,利用浅层地能对该街道两侧的建筑进行供热供冷,目前在国外应用较多,在国内还很少见,是一种真正低碳绿色的城市供能方案。这标志着公司在传统供热业务基础上开拓和尝试新的清洁、可再生城市供能方案,符合现在城市供能的主潮流和大趋势,也为公司未来承接城市综合PPP项目打下基础。 盈利预测与估值。预计公司16-17年实现归属母公司净利润3.57、3.85亿元,对应EPS分别为0.25、0.27元/股,参考可比公司估值,以及公司未来在水务PPP和地源热泵新业务的快速拓展预期,给予公司16年42倍PE,对应目标价10.5元。买入评级。 风险提示。定增进度不达预期;与津膜资源整合不顺;地源热泵技术风险。

投资要点: 滤料产业龙头,高研发投入保障。公司以代理欧洲滤料品牌起步,2010年公司登陆创业板。主营袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产、销售,是国内高温袋式除尘滤料企业唯一上市公司。2015年公司取得销售收入6.88亿元,同比增长51.41%;归属于上市公司股东的净利润6887万元,同比增长17.43%。公司长期重视研发,近年研发投入占比不断攀升,2015年公司研发投入2905万元,占营业收入的4.2%。 并购洛卡环保,涉足烟气治理。2015年4月,公司以2.52亿元购买洛卡环保100%股权。洛卡环保主营烟气脱硝,以SCR、SNCR等技术为依托,为烟气脱硝系统集成商提供技术支持、设备供货。目前产品和技术除应用于火电外,还可运用于城市供热、水泥炉窑、钢铁、垃圾焚烧等领域。通过本次并购,三维丝整合了除尘、脱硫的优势资源,横向拓展烟气治理产业链。公司承诺2014年、2015年、2016年洛卡环保分别实现扣除非经常性损益后的净利润2650万元、3313万元、4141万元。 收购厦门珀挺,进军国际化散物料输储。2015年9月,三维丝以70048万元购买坤拿商贸和上越投资持有的厦门珀挺80%股权,交易完成后三维丝将直接持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺主要从事散物料输储系统研发、设计和集成,其大部分终端客户所处行业与三维丝客户相同,包括火电、钢铁冶炼等,处于产业链的最前端,业务已遍及中国大陆地区、台湾地区、美国、德国、澳大利亚、越南、菲律宾、印尼等地,2015年1-10月海外收入占比已达90%。收购厦门珀挺后,三维丝既能为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,又能为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务。依托三维丝的综合环保服务平台,厦门珀挺的业绩也将快速增长。根据业绩承诺,厦门珀挺2015年、2016年、2017年经审计的归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别不低于7200万元、9720万元、13122万元。 盈利预测与估值。预计公司2016-2017年可实现营业收入11.44、17.07亿元,实现归属母公司所有的净利润1.78、2.48亿元,对应EPS分别为0.48、0.66元,参考同行业估值和公司业务拓展,给予公司2016年50倍PE,对应目标价24元,给予买入评级。 风险提示。(1)业绩承诺不达预期;(2)并购整合不力;(3)厦门珀挺海外拓展不顺。

投资要点: 8月26日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现营业收入2.33亿元,同比增加13.59%;实现归属于上市公司股东的净利润656.81万元,同比减少4.82%。归属于上市公司股东的净利润同比减少主要源于新增子公司旌能天然气和罗江天然气增加营业成本和管理费用、存款减少贷款增加导致财务费用增加。 剥离商品零售业务,拓展城市管道天然气业务。2016年6月,公司决定终止旗下所有商业零售业务,集中天然气业务布局。2015年10月定增5.65亿收购旌能天然气和罗江天然气各88%的股权,2016年6月又以自有资金7726.74万元收购剩余的12%股权,至此旌能天然气和罗江天然气成为公司的全资子公司,收购完成后将新增四川德阳高新区建成区及附近区域、德阳罗江县万安镇、武汉黄石市阳新县兴国镇等区域的管道燃气经营权;从而进一步拓展公司城市管道天然气业务,稳固公司在天然气中游的市场地位。旌能和罗江公司在上半年陆续并表,增加公司相应的营业成本和管理费用,同时本期募投资金的使用使存款减少、贷款增加,相应财务费用增加。 布局分布式天然气和煤层气开发,打造天然气完整产业链。2016年6月,子公司大通睿恒收购上海环川100%股权。上海环川将为上海嘉定数据中心提供分布式能源三联供,是IDC领域分布式能源的标杆性项目。该项目的成功投运将为公司带来更多IDC分布式能源项目订单,深入天然气下游应用领域。同时,2015年公司投资6172.45万元参与亚美能源的首次公开发行,拓宽燃气上游产业链,未来可通过能源交易平台来保障气源稳定。 盈利预测与估值。预计公司16-17年实现归属母公司所有的净利润6291、8753万元,对应EPS分别为0.18、0.24元。公司旗下零售物业:华联商厦物业大约5.3万平(写字楼、茶楼、宾馆约2万平,单价1万/平,商业楼层约3万多平,单价5万/平);华联公司3.6万平(对应14亩,单价1500万/亩),价值重估合计约为19.1(=2*1+3*5+14*0.15)亿元。预计2017年天然气业务净利润合计约为6564万元,给予燃气业务30倍PE,对应市值19.69亿元;分布式天然气预计17年2000万净利,考虑公司和光环新网合作项目具有的示范效果,给予该部分业务60倍估值,对应市值12亿。综上,预计公司17年市值合计50.8亿,对应目前3.59亿总股本,股价为14.16元。买入评级。 风险提示。(1)商品零售业务剥离推进不及预期;(2)旌能、罗江天然气16、17年业绩不达预期;(3)分布式天然气项目建设进度不及预期。

8月30日公司发布2016年半年报,营业收入同比增长8.90%,归属净利润同比增长8.20%。2016年上半年,公司实现营业收入200.69亿元,同比增长8.90%,主要是因为发电量和发电平均电价均下降;归属于上市公司股东的净利润76.81亿元,同比增长8.20%。经营活动产生现金流为139.28亿,同比下降2.09%。 公司2016年上半年财务情况:盈利方面,综合毛利率为57.17%,同比上升1.99个百分点,其中电力业务毛利率57.36%,同比上升0.45个百分点。费用方面,公司实现管理费用4.02亿,同比增长26.08%;实现财务费用32.45亿元,同比降低26.93%,主要因为公司充分利用债务融资工具募集低成本资金,以及利率连续下调。其他收益方面,投资收益8.41亿元,同比降低53.89%;实现营业外收支净利得为11.78亿元,同比下降109.70%。 并表川云公司,业绩大幅增厚。公司购买川云公司100%股权,锁定三年,2016年4月1日并表。重组前,长江电力主要运营三峡电站和葛洲坝电站,可控装机容量为2528万千瓦,重组后注入川云公司持股的溪洛渡电站、向家坝电站共计1860万千瓦,合计装机容量4388万千瓦。公司EPS(2014)从重组前的0.72元/股,上升到0.87元/股,增厚幅度约21%。 来水较好发电量增长,全年业绩有保障。受厄尔尼诺现象影响,一季度三峡-葛洲坝梯级电站来水量为523.05亿立方米,同比偏丰15.22%;二季度溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水量约248亿立方米,同比偏丰24%;三峡-葛洲坝梯级电站上游来水量约1166亿立方米,同比偏丰30%。下半年公司所在流域来水有望保持上半年的良好态势,全年业绩值得期待。 长达十年的分红承诺,公司成为高股息标的。公司约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。以16年9月2日13.95元的股价计算,股息率为4.66%,比起目前2.7%的10年期国债收益率有较大吸引力。 盈利预测与评级。考虑资产注入16年和17年的EPS预计为0.90元和0.87元,参考大水电高分红稀缺性给予2016年合理20倍PE,给予目标价18元,买入评级。 风险提示。来水不及预期。