业绩符合市场预期,期待新增产能带来业绩释放。公司2017年业绩与前期发布的业绩预告一致,同比来看营收略有增长但业绩显著下滑主要受四方面影响:1)行业竞争加剧导致销售价格下滑、2)合肥星源的部分产能在下半年进入工艺调试但整体产能释放比预期的要晚导致费用增加,3)增加湿法和涂覆的工艺和规格的研发,整体研发支出同比大幅增加;4)2017年受美元汇率大幅波动的影响产生较大汇兑损失,财务费用较去年同期增加922.8万元。 从产销情况来看,公司2017年成品锂电隔膜共生产15640.69万平米,总销量为15526.17万平米,较2016年的13868.02万平米同比增长11.96%,并进一步加大与韩国LG化学等知名锂电池厂商的合作,募投项目之一常州星源锂电湿法隔膜及涂覆隔膜项目一期和二期各规划年产能1.8亿平米,建设期为33个月,预计达产年度可实现销售收入13.88亿元,净利润2.76亿。 加大研发投入夯实技术壁垒,引领锂电隔膜的竞争差异化。在巩固干法工艺应用于动力类锂离子电池隔膜领域领先地位的基础上,公司持续加大湿法工艺和涂覆工艺的应用研究和开发力度,同时,根据电池技术进步及市场需求变化的要求,公司主动对相关产品的工艺及规格进行了针对性的研发投入。 2017年公司研发人员占总员工数超过1/5,研发投入占营收比例高达7.86%。 报告期内,公司通过增资恩泰环保参股5%,成立美国硅谷材料研究院、日本大阪材料研究院,前瞻布局研发高分子功能膜并加大高端人才引进。 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.29、2.84和5.58元(原预测为2018-2019年EPS分别为1.29元和2.88元),参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平,并考虑公司2018-2019增速显著高于可比公司,我们在可比公司2018年26.16倍PE的基础上给予公司10%溢价,对应目标价为37.12元,维持买入评级。

全年实现高增长,机械设备出口与投资收益贡献突出。2017年,公司通过在印度、土耳其等海外地区不断扩大其整线机械设备与配件的销量,持续提升全球市占率,实现海外收入的高速增长。报告期内公司实现海外营业收入20.42亿元,同比增长59.21%。除此之外,公司实现投资收益2.56亿元,其中通过间接持有蓝科锂业股权产生的投资收益为1.08亿元,对净利润做出了重要贡献。我们认为,随着陶瓷机械在海外的迅速扩张,加上蓝科锂业持续扩产带来的投资收益不断增加,我们预计2018年公司将持续高速增长。 扩产计划如期推进,3万吨电池级碳酸锂开启盐湖提锂新时代。2017年,公司陆续通过股权转让的方式参股蓝科锂业,共斥资13.4亿元,最终持有43.58%股权(48.58%投票权),同年蓝科锂业产量突破8000吨。我们认为,蓝科锂业的碳酸锂将为公司未来带来较大利润弹性。由于此次扩产的碳酸锂为电池级,假设未来电池级碳酸锂价格为12万元/吨,若成本维持在4万元/吨,则单吨电池级碳酸锂净利润为8万元左右(不含税)。扩产周期预计为1.5年,假设2018年实现1万吨扩产,则将为公司贡献超过4亿增量投资收益。 新华联完成增持,2018年净利有望持续提升。新华联通过2017年定增持有公司8.76%股权,成为公司的第二大股东。定增完成后,又通过二级市场累计增持560万股,最终持股比例提升至9.11%。我们认为,新华联的增持行为表达了对公司长远发展持续看好,将给市场增强信心。其次,公司通过海外陶瓷的销售与蓝科锂业获得的投资收益有望进一步提升整体净利率水平。 维持买入评级,给予目标价12.72元(原13.1)。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.53、0.72、0.89元(原18-19为0.65、1.02),参考建材机械、锂电材料可比公司,我们给予18年24倍PE,对应目标价12.72元。

事件描述 小米今日发布2018旗舰机小米Mix2s,该机配备骁龙845,AI双摄,四曲面陶瓷后盖+7系镁铝合金中框,三环集团仍为小米Mix2s陶瓷后盖供应商。 核心观点 小米Mix2s震撼发布,OppoR15梦境版初上陶瓷。此次发布的小米mix2s仍然采用陶瓷盖板作为其手机后盖,黑白两色,主要供应商预计仍为三环集团。我们认为,Mix2s升级了骁龙845芯片,增加了双摄与无线充电等功能后,将延续17年的火爆销售,预计3月起将开始为三环贡献陶瓷后盖收入。同时我们不断强调陶瓷后盖手机在今年在国内其他大厂中出现可能性,目前也在OppoR系列机型上得到了验证。根据公开信息,今年Oppo旗舰机型R15梦境陶瓷版将首次采用陶瓷作为手机后盖,并实现批量生产销售。我们判断此款陶瓷手机大概率由三环参与供货,预计公司1季度开始受益。 2017年净利润符合预期,4季度拐点已验证。2017Q4公司实现净利润3.86亿元,同比增长33.1%,环比增长42.4%,基本符合我们此前单季度4亿元的盈利预测。我们认为,公司Q4表现符合预期,主业重回正增长,我们再次强调公司主业拐点已现,高增长将会延续至2018。2017Q4以来光纤陶瓷插芯需求开始回暖,公司单季度出货预计在7亿只以上,我们判断2018上半年需求将持续旺盛,全年有望实现15%以上的出货量增长。 毛利净利将持续提升,展望Q1比较乐观。由于今年Q1公司将实现后盖的收入,而后盖本身毛利水平较高,收入体量较大,公司有望通过后盖销售提升整体毛利与净利水平。假设2018Q1陶瓷后盖出货量为50万片,则单季度收入增速有望实现15%以上。同时公司今年将有望向市场推出新产品,包括电阻浆料、陶瓷劈刀等等,相信未来的1-2年内也将迅速为公司创造新的利润增长点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价28.00元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年28倍PE,对应目标价28.00元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

建设“国际旅游岛”,占据天时与地利。2018适逢海南省、特区成立双三十周年,改革开放四十周年重要时间点,海南国际旅游岛建设如火如荼,许多大型项目正在规划和建设中,公司商混业务直接受益;子公司新大兴园林在海南有十几年的园林绿化经验,熟悉海南植被气候特点,能因地制宜的把园林绿化与建筑工程相结合;广东绿润环保在当地具备相当口碑。公司还提前布局赛马、邮轮相关业务,进军旅游板块。考虑到海南双三十周年时间点和海南相对独立的岛屿经济环境,公司可谓占据天时与地利。 一年一并购,横向多元进军大生态。2014年通过收购金岗水泥拓展主业产业链,保障公司水泥采购需求、提高公司商混业务采购水泥的话语权,并控制成本;2015年收购大兴园林,2016-2017收购广东绿润拓展环保业务,进军大生态领域。因其商混和园林、环保业务的主要客户有较高的重叠度,都集中在星级酒店、房地产、旅游度假区和市政项目等领域,收购后有效整合资源,发挥内部业务间协同效应。 四大业务齐开花,未来业绩可期。2017H1商混业务实现营收5.56亿元,同比增长47.16%;公司水泥业务收入同比增长120%;园林绿化2017H1营收3.81亿元,同比增长达577.88%;环保方面,广东绿润承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1.2、1.4和1.56亿元。根据公司2017年业绩快报,公司实现归母净利润1.77亿元,同比增长152.15%,在商混水泥价格上涨,叠加园林、环保业务带来新业绩增长的同时,发挥区位优势,乘海南国际旅游岛建设东风,未来业绩高增长可期。同时园林绿化与环保业务将提升公司毛利水平,降低销售与管理费用率,有效改善公司盈利能力。 财务预测与投资建议。 首次给予增持评级,目标价12.82元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.16、0.48、0.60元,参考商混水泥、园林、环保的可比公司估值,对公司进行分部估值后,对应目标价为12.82元,首次给予增持评级。

事件描述 公司发布2017业绩快报,全年实现营业收入31.31亿元,同比增长8.45%,净利润10.85亿元,同比增长2.39%。 核心观点 2017年净利润符合预期,4季度拐点已验证。2017Q4公司实现净利润3.86亿元,同比增长33.1%,环比增长42.4%,基本符合我们此前单季度4亿元的盈利预测。我们认为,公司Q4表现符合预期,主业重回正增长,我们再次强调公司主业拐点已现,高增长将会延续至2018。2017Q4以来光纤陶瓷插芯需求开始回暖,公司单季度出货预计在7亿只以上,我们判断2018上半年需求将持续旺盛,全年有望实现15%以上的出货量增长。 陶瓷后盖Q1开始创收,传统主业齐发力。根据公开信息显示,小米Mix 2s将于3月27日发布,而陶瓷后盖的供应体系未发生改变,公司将继续为小米Mix 供货。目前三环的自主供应成品能力仍在不断提升,由于备货需要提前,我们预期Q1公司将实现后盖出货。除此之外,我们此前一直看好的国内大厂也有新的进展,2018有望在其他热门机型上看到陶瓷后盖的踪影,为公司贡献更大的业绩弹性。在插芯降价的影响消除后,公司的各项主业出货持续增长,预计整体收入增速有望突破2位数。 毛利净利将持续提升,展望Q1比较乐观。由于今年Q1公司将实现后盖的收入,而后盖本身毛利水平较高,收入体量较大,公司有望通过后盖销售提升整体毛利与净利水平。假设2018Q1陶瓷后盖出货量为50万片,则单季度利润增速有望实现15%-20%。同时公司今年将有望向市场推出新产品,包括电阻浆料、陶瓷劈刀等等,相信未来的1-2年内也将迅速为公司创造新的利润增长点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价29.16元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元(原0.68、1.02、1.45),参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年28倍PE,对应目标价28.00元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

全年销售实现高增长,扣非净利润符合预期。公司三季报预期全年实现扣非后净利增长30%-50%,从本次年报快报来看,完全符合预期。同时公司实际的收入与净利与我们此前的预测也十分接近,这更进一步验证了我们的推荐逻辑:公司正处于工程与家装墙面漆的快速扩张期,随着市场份额的逐步提升,公司利润有望在未来几年维持高速增长。同时公司通过股权激励设定了17-19年3个年度的业绩考核目标,年均复合增速在30%以上,将有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性。 全年净利水平基本持平,收入规模扩张将带来费用率快速下降。2017年四季度公司实现收入9.02亿元,同比增长24.07%,净利润0.91亿元,同比增长10.98%,环比增长82%。单季度净利率达到10.1%。全年来看,公司净利率维持在6.9%左右,与去年基本持平。我们预计,随着产能布局持续扩张优化,销售规模快速增长带来规模效应,员工增长趋于平缓,公司整体费用率将持续改善,未来毛利与净利将呈持续向上趋势。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.95、2.54、3.05元(原1.99/2.59/3.12),参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年42倍PE,对应目标价为81.9元。

新能源汽车爆发引领动力锂电快速增长,驱动锂电隔膜行业快速增长。新能源汽车产销量呈现爆发式增长,2015和2016年新能源汽车分别销售34.05/51万辆,同比增长333%和52%。带动动力锂电池出货量快速攀升,2015和2016出货量分别为17Gwh和30.5Gwh,同比增长188%和79%。动力锂电高景气催生隔膜需求大涨,2015和2016年隔膜出货量分别为6.28亿平米和10.84亿平米,同比增长49%和72%。 莫为浮云遮望眼,高名义产能下的有效产能有限,湿法隔膜景气仍将延续。新能源汽车超级周期带来的庞大需求和隔膜的高毛利率,吸引了大量的产业资本进入,并大举扩产。2017和2018新增的湿法名义产能分别为11.9和12.3亿平米。然而考虑设备到位和产品认证周期带来的1年左右的滞后期,以及高技术要求导致的低综合良率(50%-60%)。我们测算实际有效产能分别为5.1和12.3亿平米,对应的需求分别为7.9和10亿平米。湿法景气仍将延续。 行业价跌量增,公司依靠高质量客户结构实现产能消化,提升市场份额,增厚业绩。隔膜行业必然是价跌量增。扩产带来的竞争压力和下游的议价压力,推动价格下行,动力锂电的高景气驱动需求量。不同企业间的成本控制力导致毛利率分化。公司的优势在于客户结构好,产能消化压力小,在行业价格中枢下行的情况下,可以依靠销量增加和成本控制提升毛利,带来业绩提升。我们预计到2020年,公司可消化约4.9亿平米的产能,市场份额提升至27%。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.73、1.29、2.88元,参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的25倍市盈率,对应目标价为32.25元,首次给予买入评级。

扩产计划按预期推进,3万吨电池级碳酸锂开启盐湖提锂新时代。年初至今,公司陆续通过股权转让的方式参股蓝科锂业,共斥资13.4亿元,最终持有43.58%股权(48.58%投票权)。截止25日,蓝科锂业共产碳酸锂7759吨。 我们认为,蓝科锂业的碳酸锂将为公司未来带来较大利润弹性,预计今年因参股蓝科产生的投资收益将超过1亿元。由于此次扩产的碳酸锂为电池级,假设未来电池级碳酸锂价格为15万元/吨,若成本维持在4万元/吨,则单吨电池级碳酸锂净利润为9万元左右(不含税)。本次扩产周期预计为1.5年,假设2018年蓝科实现1万吨扩产,则将为公司贡献超过4亿增量投资收益。 第三季度高速增长,海外投资收益开始体现。公司三季度继续保持增长态势,单季度毛利率16.7%,同比下滑1.95个百分点,净利率9.6%,同比提升2.74个百分点。虽然毛利率同比略微下滑,但公司在海外投资的瓷砖厂与蓝科锂业开始贡献投资收益,整体净利率水平同比有所提升。前三季度公司共实现1.69亿元投资收益,我们认为,随着公司在海外的投资建厂逐步推进,未来的投资收益还将逐年增长。 定增于本月顺利完成,新华联将在明年4月前完成增持。科达定增已于11月30日完成,新华联持有公司8.76%,成为公司的第二大股东。定增完成后,公司公告新华联维持此前预增持公司股权的计划不变,预计区间在100万股-2500万股之间,增持期限为2018年3月20日之前。我们认为,新华联参与定增后再增持表明其对公司未来成长的信心,公司将获更多支持。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价13.1元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.35、0.65、1.02元(调整前0.37、0.48、0.55),参考建材机械、锂电材料可比公司,我们给予18年20倍PE,对应目标价为13.1元。

事件描述:公司在12月13日至20日期间公告停牌筹划重大事项,近期公告拟通过协议转让完成原中茵股东(西藏中茵和高建荣)的股权减持并将完全剥离地产业务。另外根据公司官网,12月22日,公司与合肥高新区签署项目投资合作框架协议,将在合肥高新区投资建设合肥闻泰人工智能研究院,主要进行人工智能终端产品的研发与设计。 核心观点。 闻泰通讯在2017年2月通过资产重组登陆A股,7月改名为闻泰科技,8-9月原中茵股东(西藏中茵和高建荣)公告减持退出计划,近期公告减持和地产资产剥离事宜均即将落地实施。股权方面,中茵方将原持有的9970万股中的5000万股转给云南融智(由云南城投间接控股),3510万股转给上海矽同(实控人为武岳峰资本),协议转让价格为30.50元/股,转让后中茵方剩余1458万股(合计持股比例由15.65%降至2.29%)基本实现退出,云南融智和上海矽同分别成为公司第二大和第五大股东。资产方面,公司拟通过协议转让向云南城投出售全部地产相关的资产和6家子公司中持有的股权,合计账面净资产约为16.52亿元(未经审计),实际交易作价尚待确定。 我们认为,公司顺利剥离地产相关业务一方面理顺利益关系并有助于公司治理,另一方面也借此引入云南城投和武岳峰资本等重要战略伙伴,除了已为股东的云南城投(此前通过股权转让已获得公司5%股权)以外,根据公开信息,武岳峰资本的创始人武平、潘建岳和李峰在全球半导体和手机产业已有广泛投资布局和较好影响力,本次入股凸显闻泰的价值发现并有望加深双方日后的合作协同。另外,公司作为ODM龙头,我们看好公司在行业内率先布局人工智能带来研发实力的进一步提升,或在中长期产生积极影响。 财务预测与投资建议。 维持盈利预测不变,维持买入评级。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.89、1.23、1.86元,2019年业绩同比增长51%,参考可比公司2018平均22倍的估值和2019年同比28%的平均业绩增速,由于闻泰业绩增速高于可比公司平均水平,因此我们认为给予30%估值溢价属合理范畴,对应18年29倍PE,上调目标价至35.67元(原目标价为31.97元)。

安徽明光产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于今年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。此次公告是对上述投资计划的进一步落实,将具体扩产细节明确。 本项目投资总额为6.86亿元,包含年产10万吨乳胶漆、20万吨真石质感漆、1.5万吨多彩漆,合计31.5万吨,同时拟建设辅料年产能共计21万吨和2700万平防水卷材。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 第三季度业绩超预期,工程与家装漆维持高速增长。前三季度公司实现家装漆与辅料销售各6.8万吨,合计实现收入5.2亿元;工程漆14.6万吨,辅料3万吨,合计实现收入8.1亿元。家装与工程漆前三季度同比增长38.66%与49.59%,略高于我们全年预期。我们认为,从产量上看公司扩产进展顺利,而由于近期再次提价刺激市场需求,销量与收入出现大幅增长。公司今年在市场扩张与份额提升上大有成效,我们判断未来3年公司份额将持续提升,销售将维持高速增长。 全年业绩指引喜人,四季度迎来销售旺季。经公司初步测算,预计2017年实现扣非后净利润增长30%-50%,与我们预期相符,我们维持全年收入与利润高速增长的判断。随着第四季度销售旺季的到来,公司的三费水平不断得到改善,全年业绩表现有有望提振市场对于公司明年高增长的预期。 维持买入评级,给予目标价83.55元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年42倍PE,对应目标价为83.55元。

公司发布第二期限制性股票激励草案,计划拟向激励对象授予 1600万股限制性股票,占当前总股本0.93%。其中首次授予1360万股,预留240万股,授予价格为11.15元/股。 限制性股票激励出台,调动员工积极性,提振市场信心。本激励计划涉及的激励对象共计723 人,包括公司董事、公司高级管理人员、公司核心技术(业务)人员及其他员工。本激励分为3年解锁期,同时公司设定业绩考核目标,17-19年营业收入增长不低于14-16年营收均值的15%、25%及35%。首次授予的激励费用总额约1.5亿元,分4年摊销。我们认为,本次股票激励将有效调动管理层与核心员工的积极性,对公司未来的发展产生正向作用,公司未来的业绩提升将远高于激励费用支出,亦有助于提振市场信心。 Unibody全陶瓷手机双11发售,指纹识别盖板进入华为高端供应链。双11即将迎来小米Mix 2尊享版全陶瓷手机的发售,该手机的全陶瓷外观件由三环集团供应,其美观与材料性能受到市场一致好评。在公司产能不断扩张的情况下,我们判断今年mix 2将持续畅销,为公司贡献增量业绩。同时,今年华为的荣耀与mate系列采用了陶瓷指纹识别盖板,公司已成功进入华为手机的供应链体系。值得注意的是,今年华为mate 10保时捷版本的后盖强调了手工打造陶瓷风格,虽然其材质仍然是由玻璃替代,但充分体现了该厂对于陶瓷材料的浓厚兴趣,我们相信随着公司产能和良率的不断爬升,将来手机后盖进入大厂供应链的可能性将大大增加。 陶瓷手机后盖弹性空间大,我们依然看好大厂合作机会。今年以来公司通过与小米、Essential、初上等手机品牌的合作实现陶瓷后盖的销售,带来了增量业绩。展望未来,随着各大主流手机厂对于陶瓷材料的认可,我们判断未来主力机型上应用陶瓷的概率加大,因此带来的业绩弹性不容小觑。 维持买入评级,给予目标价29.58元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.68、1.02、1.45 元,短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即18年29倍PE,对应目标价29.58元。

第三季度高速增长,海外投资收益开始体现。公司三季度继续保持增长态势,单季度毛利率16.7%,同比下滑1.95个百分点,净利率9.6%,同比提升2.74个百分点。虽然毛利率同比略微下滑,但公司在海外投资的瓷砖厂与蓝科锂业开始贡献投资收益,整体净利率水平同比有所提升。前三季度公司共实现1.69亿元投资收益,其中通过收购Brightstar股权价值重估确认收益9000万元,通过蓝科锂业确认收益6700万元,通过合资公司Twyford确认收益1320万元。我们认为,随着公司在海外的投资建厂逐步推进,未来的投资收益还将逐年增长。 持股比例再提升,科达系成蓝科锂业第二大股东。10月中旬芜湖系转让蓝科锂业的股权16.65%,转让完成后,科达将最终持有蓝科锂业43.58%,投票权48.58%,至此蓝科锂业仅存盐湖系与科达系两大股东。年初至今科达共斥资近13.4亿元收购蓝科锂业股权,公司十分看好盐湖提锂的未来前景。我们认为,随着蓝科三万吨扩产计划逐步推进,未来科达将大概率受益其工业级和电池级碳酸锂的销售,今年科达享受的投资收益将继续在四季度体现。 定增预计于近期完成,新华联增持指日可待。公司去年的定增对象之一为新华联控股,参与认购9.99亿元,增发完成后新华联将持有公司8.76%股权,成为公司的第二大股东。新华联参与此次定增是目的是为公司提供资金支持,我们预计,顺利情况下公司的定增完成后,新华联的增持有望紧随其后。新华联的加入将增强公司资金实力,定增后继续增持的态度表明其充分看好公司未来的发展前景,有利于提振市场信心。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,上调目标价至13.1元(原12.58)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.37、0.48、0.55元,参考建材机械、环保洁能以及锂电材料可比公司,我们给予17年35倍PE,对应目标价为13.1元。

三季报业绩符合预期,汇兑损益与投资收益影响利润增速。公司第三季度的业绩处于此前预告区间之内,符合市场预期。从单季收入与利润来看,Q3环比Q2分别增长了27.22%与36.87%,经营情况得到了明显改善。主要原因在于Q3陶瓷插芯出货量环比与同比都有所提升,且价格上不再下降;同时由于小米mix2的发布促使公司提前进行陶瓷后盖的备货,整体收入与利润得到了较大提升。三季度由于汇兑损益等原因公司的财务费用增加较多,且前期在手现金投入理财产品到期数量较少导致投资收益减少,整体净利润增速较低,但扣非后净利增速达12.44%。 指纹识别盖板进入华为高端供应链,陶瓷风格后盖受大厂青睐。今年6月,华为荣耀9首次采用三环供应的陶瓷指纹识别盖板,10月发布的mate10也继续采用公司的盖板产品,公司已成功进入华为手机的供应链体系。值得注意的是,今年华为mate10保时捷版本的后盖强调了手工打造陶瓷风格,虽然其材质仍然是由玻璃替代,但充分体现了该厂对于陶瓷材料的浓厚兴趣,我们相信随着公司产能和良率的不断爬升,将来手机后盖进入大厂供应链的可能性将大大增加。由于销售收入确认周期原因,三季度陶瓷后盖的收入低于实际销售数据,我们预计四季度将逐步确认,最终会在年报中体现实际情况。 四季度为销售旺季,预期明年将进入快速成长期。根据历史数据,公司的销售旺季集中在下半年,尤其是四季度,因此我们判断无论是陶瓷插芯、PKG、电子元件还是陶瓷外观件,四季度都将会有优秀表现。同时我们认为陶瓷后盖将为明年业绩贡献较大弹性,1000万片的销量可为公司带来近20亿销售收入,公司将进入快速成长期。 维持买入评级,上调目标价至29.58元(原目标价28.5元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.68、1.02、1.45元(原0.75、0.98、1.29),短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即18年29倍PE,上调目标价至29.58元。

核心观点 闻泰通讯超预期增长,前三季度接近完成全年业绩承诺目标。上市公司子公司闻泰通讯前三季度实现收入123.93 亿元,同比增长53.77%,净利润4.23亿元,同比增长126.38%。我们认为,公司维持全年高速增长的态势已在三季报充分体现,且超出市场预期。从出货量上来看,2016 年闻泰共计出货6550 万台,今年上半年公司已实现3950 万台出货,预计三季度出货达到2000 万台以上,合计已接近去年出货量,而四季度又是消费电子销售旺季全年来看出货量较为乐观;从盈利能力上看,假设前三季度出货量为6000万台,则单机利润达到7 元,同比去年5 元利润增长40%,整体盈利能力有较大程度提升。公司此前对于今年全年的业绩承诺是4.5 亿元,目前已实现94%,我们判断全年净利润将持续超预期增长,高速成长逐步兑现。 地产业务拖累上市公司,预计年底剥离且贡献利润。公司前三季度净利润为2.81 亿元,主要原因是公司下属地产公司的借款产生利息,以及预收房款未确认收入导致。我们认为,上述借款并未经过董事会批准,最终未必会对公司造成实际影响;而预收房款年底交房后将计入收入与利润。我们预计,中茵地产最快将于今年实现完全剥离,原地产股东已发布清仓减持计划,剥离将顺利进行。 全年出货有望超8000 万,高通笔记本电脑成为新的增长点。按照前三季度的出货表现,我们预计闻泰今年的手机出货总量有望超过此前7500 万的目标,且在ODM 市场中稳居第一位。除此之外,公司的单机利润有望持续提升,今年子公司的利润增长将大概率实现50%以上。闻泰作为美国高通的全球战略合作伙伴,拟在未来推出包括笔电、AR/VR、车载电子、3D 智能摄像等新品开发,将为公司贡献更多新的增长点,我们长期看好公司成长能力财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至31.97 元(原28.48 元)。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.89、1.23、1.86 元,参考通讯与手机ODM及产业链上游可比公司估值,我们给予17 年36 倍PE,对应目标价为31.97元。

持股比例再提升,科达系成蓝科锂业第二大股东。本次芜湖系转让蓝科锂业的股权合计16.65%,股权转让完成后,科达将最终持有蓝科锂业43.58%股权,投票权48.58%,至此蓝科锂业仅存盐湖系与科达系两大股东。年初至今科达共斥资近13.4亿元收购蓝科锂业股权,公司整体十分看好盐湖提锂的未来前景。我们认为,随着蓝科三万吨扩产计划逐步推进,未来科达将大概率受益其工业级和电池级碳酸锂的销售,今年科达已能享受部分投资收益。 定增预计于近期完成,新华联增持指日可待。公司去年的定增对象之一为新华联控股,参与认购9.99亿元,增发完成后新华联将持有公司8.76%股权,成为公司的第二大股东。新华联参与此次定增是目的是为公司提供资金支持,我们预计,顺利情况下公司的定增完成后,新华联的增持有望紧随其后。新华联的加入将增强公司资金实力,定增后继续增持的态度表明其充分看好公司未来的发展前景,有利于提振市场信心。 传统主业加速全球化,预计三季度维持增长。非洲地区是公司基于传统陶瓷压机主业近期海外投资的重点对象,近期增持与广州森大的合资公司实现控股后,原本在非洲地区通过销售瓷砖享受的投资收益将转变为并表利润。今年以来,公司在肯尼亚的一期项目实现良好运营,展望下半年,肯尼亚二期、坦桑尼亚项目陆续开工建设,加纳二期已于6月正式投产,我们认为,海外陶瓷产线的投产销售将为公司带来可持续性的盈利,公司的传统主业未来还将稳健增长。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价12.58元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.37、0.48、0.55元,参考建材机械、环保洁能以及锂电材料可比公司,我们给予17年34倍PE,对应目标价为12.58元。