事件:公司发布2017年业绩快报:收入120.21亿元,较上年同期增长17.70%,归母净利润60.06亿元,较上年同期增长34.94%,符合预期。四季度单季收入同比增长23.23%,归母净利润同比增长88.79%(含数禾科技投资收益)。 点评: 收入逐季加速,受益广告行业回暖、广告主认可及资源扩张。公司去年二/三/四季度收入增速分别为14.1%/18.1%/23.2%,逐季加快,主要由于1)2017年广告行业整体回暖,结束两年连跌恢复正增长;2)公司作为国内最大的生活圈媒体,以其“主流人群,必经,高频,低干扰”的稀缺特性得到广告主的更多认可;3)公司通过全面增加媒体资源的覆盖和优化更新屏幕产品为广告主提供更优质的服务。此外成本增速较低,营业利润增长35.31%(剔除投资收益等),而减持数禾科技亦贡献6.8亿投资收益。 春节档票房超预期带动映前广告高景气,低线城市逐步崛起。2018年春节档6日票房同比增长69%超预期,映前广告显著受益;三四五线城市票房增速均超60%,消费升级趋势带动其广告价值凸显;据晶贸统计,映前广告行业2017年单客户产出(刊例)增长62%,一线城市占比由45%降到42%,低线城市占比提升。分众向三四线城市下沉点位资源,目前覆盖超150城市,该部分广告需求逐步转化为收入。 分众进入扩张周期,量价齐升有望促收入继续加速。据证券日报,去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40多个上升到超100个,今年会扩增到100-200个,影院广告目前与全国上百家影院合作,涉及银幕约1600块,今年有望达2000-3000块,未来几年保持大幅提升。此外据我们草根调研,分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面,而大版刊例价较同时期小版高约20%,量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低,杠杆效应有望撬动利润率提升。 投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的垄断价值,映前广告、资源下沉及大版面提价预计带来一季度业绩靓丽。预计2018/2019年归母净利润分别为71.1/85.5亿元,EPS 分别为0.58/0.70元。维持买入评级。 风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。

事项:公司发布2017年业绩快报,收入94.32亿元,同比增长34.26%,归母净利润4.62亿元,同比增长11.19%。其中数字营销收入80.91亿元,同比增长69.33%,贡献利润4.71亿元,同比增长58.07%。 点评:数字营销高增长,精准营销龙头地位巩固。随着数字营销市场规模不断扩大,公司统一发展战略,在各子公司内生增长基础上加强技术和数据能力;紧握头部媒体资源,持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位,巩固公司在精准营销的龙头地位。得益于此,数字营销延续前一年高增长趋势,在地产等业务亏损情况下仍带动公司业绩提升。首批并购的5家子公司去年业绩承诺均超额完成,三年累计超额完成10.3%。 股权激励及回购股份彰显信心。公司拟以11.42元/股向高管及骨干员工授予1729万份股票期权,以5.71元/股授予369万股限制性股票,要求以2015-2017年净利润均值为基数,2018/2019/2020年净利润增速不低于20%/20%/30%,在首批标的承诺到期后划定新一轮业绩底线。近期公告将以不超过16.25元/股回购股份,上限远高于当前价格,金额不低于5000万元,不超过1亿元,表明了对公司长期发展的信心。 出售地产公司回收现金,发力营销云。公司拟将青岛置业100%股权出售给第一大股东,将回收5.24亿元现金流,并增加2.33亿投资收益,所得资金将用于补充流动资金及“营销云”战略的推进(技术团队的建立、技术研发投入及相关公司的投资或并购等)。随着地产业务逐步置出,后续业绩将全面体现数字营销的快速增长,而充裕现金也将助力公司扩大媒体合作规模、增强话语权,完善营销云等技术储备。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为4.62/7.36亿元(2018含青岛置业出售收益),EPS 分别为0.48/0.77元,当前股价对应2017/2018年PE 分别为18/11倍,给予买入评级。 风险提示:商誉减值风险,市场竞争激烈风险。

2017年广告行业刊例收入回升超预期,得益于传统媒体止跌回升。据CTR 数据,2017年广告市场同比增长4.3%,高于业内此前预期的2.4%,逆转2015-2016年下滑趋势,其中传统广告从2016年的下滑6%变为增长0.2%。电视广告从2016年下降3.7%逆转为增长1.7%,广播广告连续两年增速加快,2017年增长6.9%,报纸、杂志分别下滑32.5%、18.9%幅度收窄。传统户外广告、交通视频均下滑1%,互联网广告增速12.4%较2016年的18.5%放缓。 楼宇媒体及影院视频维持较快增长。电梯电视刊例收入增长20.4%,前五大投放行业投放额均提升,二手车平台、天猫、蒙牛及金立全年投放大幅增长。电梯海报同比增长18.8%,商业服务及食品行业增长较快,二手车、苏宁、蒙牛贡献突出。影院视频广告增速25.5%,较2016年有所放缓,其中电脑及办公用品投放大幅增长,陌陌、还呗、京东商城增长显著。 传统行业向好带动广告主投放意愿持续增强,消费升级促进三四线城市广告需求。2017年传统行业广告主对楼宇及影院广告关注提升,下半年除电商、垂直网站四季度活动密集投放外,食品饮料及家居类投放额快速增长,广告主品牌密集曝光诉求带动景气提升。随着非一线城市的受众消费能力提升,广告主计划优先增加广告投放,后续分众在三四线城市下沉点位资源,将该部分广告需求转化为收入。 分众传媒进入扩张周期,量价齐升有望带动收入加速。据《证券日报》,去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40多个上升到100个左右,今年会扩增到100-200个,影院广告目前与全国上百家影院合作,涉及银幕约1600块,今年有望达2000-3000块,未来几年保持大幅提升。此外,据我们草根调研,分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面,而大版刊例价较同时期小版高约20%,量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低,杠杆效应有望撬动利润率提升。 投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值,预计2017/2018年归母净利润分别为60.1/71.2亿元,EPS 分别为0.49/0.58元。维持买入评级。 风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。

股权激励划定业绩底线,绑定团队利益利好长期发展。本次股权激励解锁要求以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增速分别不低于50%/110%/190%(剔除股权激励费用影响),划定了较高的业绩底线。股权激励对象中7名高管获授70.09万股,占首次授予部分的13.7%,其余为核心技术人员,并设定个人考核要求,绑定了业务骨干的利益,当前推出激励计划也表明了对公司长期发展的信心。 互联网营销老牌龙头,业绩维持较快增长。公司凭借互联网营销先发优势积累了优质客户与媒体资源,与上海通用、蒙牛、京东等长期合作,腾讯、百度、新浪、搜狐均为公司股东。得益于新客户开拓及海外拓展持续推进,公司去年前三季度收入增长25.3%,净利润增长718.4%,利润率亦有提升。由于公司坏账准备计提政策偏谨慎,依照业内多数公司同口径下利润规模应明显高于当前水平。 业内奖项彰显地位,新客户及海外拓展空间可期。公司2017年成为美国4As首家认证的中国本土广告公司,在《互联网周刊》评选2017年数字营销公司排行第一,彰显领先地位。公司积极拓展新客户,对省会城市中小品牌广告主服务能力强,也已在首尔、香港、洛杉矶设立办公室,吸引海外客户在华营销预算。 投资建议:按照公司股权激励的业绩要求,考虑股份支付费用影响(2018/2019税前估算2655/1552万元),我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润1.23/1.66/2.48亿,EPS分别为0.77/1.04/1.55元。维持买入评级。 风险提示:互联网广告资源涨价风险,市场竞争风险。

电梯广告增长来源于广告市场规模扩张和份额切分。广告行业长期趋势与经济增速相关,2012年后规模增速已放缓,但市场结构变化大,电视/广播/纸媒广告份额被互联网和楼宇屏幕等媒体持续抢占,原因有三: 影响力媒体的变迁,除央视略有增长外,省级上星卫视和地方电视台广告收入下滑,互联网流量红利消退后流量变贵,电梯等生活圈媒体崛起成为电视媒体和互联网媒体之外的第三极; 高消费能力受众的变迁,随着住宅售价攀升、办公楼租金维持高位、人流密度提升,高消费能力受众进驻的新增写字楼和住宅楼成为点位扩张的重点。非一线城市消费能力提升,近两年二三线城市户外广告花费补涨; 广告主的结构变迁,微观角度统计,代表性广告主中40%近三年加大广告投放力度;从不同行业偏好的投放媒介看,商业零售、酒水等广告主向户外媒体迁移,互联网及IT仍是户外投放主力;CTR数据显示2017年电梯广告领域部分传统行业广告主兴起。此外,广告主看重非一线城市市场潜力,计划增加广告预算。我们预计该趋势有望持续,且当前电梯广告CPM较卫视和网络视频平台均有优势,未来提价空间仍大。 从竞争对手看行业景气度和分众行业地位:分众凭借先发上市和并购同体量对手奠定行业地位,此后重金扩张及与物业长期合作构筑壁垒,重资产门槛(重置全国点位需20-30亿资金)导致竞争对手很难达到近似体量。近年来行业景气提升,新潮传媒等新参与者拟扩大投资,但资源差距仍大,且分众已启动新一轮点位扩张,预计未来仍将保持领先地位。分析媒体租金、员工薪酬及折旧因素可以得出扩张成本较低,本轮点位扩张有望撬动未来几年收入较快增长。 投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值,预计2017/2018年归母净利润分别为55.3/68.3亿元,EPS分别为0.45/0.56元。(数禾5.3亿税后收益保守暂不计入。)维持买入评级。 风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。

事件:公司公告股权激励计划,拟向董事、中高层管理者及核心技术人员共56人授予2098万股权益,占总股本的2.2%。其中以11.42元每股授予1729万份股票期权,以5.71元每股授予369万股限制性股票。 点评: 股权激励划定业绩底线,绑定团队利益利好长期发展。本次股权激励解锁要求以2015-2017年净利润均值为基数,2018/2019/2020年净利润增速分别不低于20%/20%/30%,并设定个人绩效考核目标。股权激励对象除4名董事/高管外,均为中层管理人员、核心技术人员,绑定了业务骨干的利益,当前推出激励计划也表明了对公司长期发展的信心。本次在首批并购标的业绩承诺到期后划定新一轮业绩底线,保障了公司未来发展。 围绕数字营销全产业链创新,大力进军游戏营销。公司凭借头部客户资源和优质媒体资源(腾讯、百度、小米、今日头条等),差异化产品优势,创新性研发实力和专业人才,打造数字营销全产业链,前三季度该业务营收同比增长68%,净利润贡献持续提升;切入千万级客户英菲尼迪及工银、DW等金融和时尚业新客户,围绕大数据创新产品也取得良好进展。游戏事业部进展良好,为三七手游、恺英网络等游戏行业前十客户提供营销服务,并成为今日头条等媒体的游戏业务核心代理商。 “一个科达”整合大步迈进。公司从物理空间到组织形态,再到协同效应全面整合,打造“一个科达”营销集团。现阶段以移动数字营销的优势快速抢占国内市场,聚焦中心、加速推进,短期内通过头部媒体资源绑定和行业的延伸,实现KA客户收入扩张和市占率提升;中长期构筑数据和技术优势,符合当前全球营销巨头深耕数据的趋势,有利于公司提升话语权和利润率,并实现商业模式升级。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为4.62/5.53亿元,EPS分别为0.48/0.58元,当前股价对应2017/2018年PE分别为24/20倍,给予增持评级。

事件:1)公司预告全年归母净利润4.86-5.19亿元,同比增长350-380%,全年利润分配预案为每10股转增18股派现1.5元(含税)。2)公司拟以募集资金设立中易电通(北京)网络科技有限公司(100%控股,注册资本6000万元)及梅泰诺(北京)数据科技有限公司(控股51%,注册资本3000万元)。 点评: 业绩逐季加速,得益于BBHI亮眼贡献及财务费用降低。公司全年业绩高增长主要得益于宁波诺信(BBHI)二至四季度并表,此外聚焦信息基础设施投资运营、大数据+人工智能业务,加强大数据+人工智能等技术及行业应用的研发,主营业务保持稳定增长。四季度归母净利润1.68-2.01亿元,较三季度1.43亿环比提升17%-41%,得益于BBHI四季度为旺季且公司募投资金到位后财务费用降低。若扣除三四季度高研发投入影响,业绩逐季加速趋势更为突出。 SSP国内落地再进一步。公司二季度以来持续引进核心人才,并投资研发,SSP平台已现雏形,包括宁波诺信睿聚投资(中文环境SSP系统开发、软硬件支持),中易电通(大客户定制系统境内业务)、诺睿投资(大客户境外业务)、梅泰诺数据科技(SSP系统研发中心以及大客户销售体验中心),其中梅泰诺数据科技公司由宁波泰珂投资合伙持有49%股权,为核心研发团队投资,以此绑定人才;管理团队有深厚的大数据管理营销专业背景,将打造满足市场需求、具有较高科技含量的新产品。 BBHI新合作方带来业绩弹性,国内复制厚积薄发,大数据产品可期。BBHI今年3月成为Facebook Audience Network首批技术代理商,正在进行测试,Facebook海量业务的分成将带来明年业绩弹性。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国广告主出海,而BBHI在国内复制有望为阿里百度等巨头提供技术合作,未来该业务有较大潜力。此外,依托BBHI的千人团队、机器学习和数据挖掘,未来企业级大数据产品将发力。 投资建议:由于BBHI从二季度起并表,我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.14/8.50亿元,EPS分别为1.23/2.03元。维持买入评级。 风险提示:海外经营风险,汇率波动风险,收购整合风险。

汽车零部件领先企业收购转型游戏。世纪华通成立于2005年,从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售,产品间接配套上海大众、上海通用、上汽集团、广汽集团等国内知名整车企业,2016年该业务收入25亿元,稳步增长。公司2014年起收购七酷网络、天游软件等,进军页游及手游研发运营,最近公告收购页游研发商文脉互动,当前游戏业务贡献约60%的毛利,预计体育休闲游戏运营稳定,哥们网、文脉、七酷等引进及自研页游、手游储备将保障后续业绩。去年公司发起收购点点互动,其从自研农场经营游戏起家,海外发行能力强,代理手游《阿瓦隆之王》一度位于美国iOS收入榜首,三季报中公司预期点点今年12月并表。 股东全面收购盛大游戏,注入公司可期。盛大游戏2014年启动私有化退市,世纪华通控股股东及大股东历经数轮运作,于今年8月获得盛大游戏100%股权。据今年6月公告,该次收购完成后一年内控股股东及大股东以实际评估值为作价基础将其持有的盛大游戏权益优先转让给上市公司。盛大游戏披露2016年净利润16.2亿元,我们预计2017年其净利润有望达20亿元。 产业链一体化、全球化布局,有望打造A股游戏龙头。未来盛大游戏若成功注入,有望与旗下七酷、天游、点点等游戏业务整合,形成游戏制作(盛大九大工作室+七酷,自研与代理双管齐下)、游戏运营(盛大游戏强运营能力继续巩固)、游戏发行(盛大+点点联手全球发行,国内腾讯合作+自主发行)一体化,端游、页游、手游多平台全球化布局。

事件: 1)公司公告前三季度收入87.3亿元,同比增长15.74%,归母净利润亿元,同比增长24.45%,接近预告上限;扣非净利润34亿元,同比增长34.27%。三季度单季收入30.9亿元,同比增长18.11%,扣非净利润12.9亿元,同比增长38.11%。公司预告全年净利润54.8-55.8亿元,增长23.11%-25.36%。 2)公司拟将全资子公司分众小贷100%股权以5000万美元转让给控股子公司数禾科技,分众小贷拟在未来一年内进行结构化融资,包括但不限于专项资产管理计划、资产支持专项计划、财产权信托、私募基金等,每期不超5亿,期限不超3年,合计不超过30亿元。 点评: 高增长受益暑期档影院广告、传统行业广告主转向线下趋势。三季度收入增速提升、扣非业绩高增长,主要得益于暑期档观影人次提升带来的影院广告高增长(CTR数据7-8月同比增长超30%),以及传统消费行业广告主增加线下品牌广告预算,长期需求空间提升。 毛利率提升、费用率降低带动净利率提升。得益于规模效应,前三季度毛利率同比提高2.19pct至72.28%。三项费用率同比降低3.35pct,其中销售/管理/财务费用率同比降低2.97/0.03/0.35pct。资产减值损失比率1.64%,降低2.68pct,综合致净利率提升3.14pct至44.87%。前三季度经营现金净流入23.9亿元,同比下滑19.25%。 国内外持续扩张屏幕点位,利好长期发展。公司继续在主要一二线城市购置新一代互动屏而加大资本性支出,前三季度购建固定资产等支付的现金1.64亿,提升153%,以1亿元并购海外楼宇液晶屏广告项目。由于电梯广告景气向好,预计后续仍将持续拓展屏幕点位,有利于后续提价及竞争力提升。 金融业务孵化成熟有望贡献提升。分众小贷调整到数禾科技旗下,并以个人消费贷款债权等权益进行结构化融资不超30亿,公司亦将为数禾科技与银行合作的消费贷项目提供合计不超过15亿担保,后续金融业务有望扩大规模贡献可观收益。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润55.3/65.5亿,EPS分别为0.45/0.54元,公司减持通过大宗交易逐步消化(9月40亿大宗并未形成市场冲击),给予目标价14.4元,买入评级。 风险提示:新媒体广告冲击风险,新业务不达预期风险。

事件:公司公告前三季度收入17.33亿元,同比增长176.66%,归母净利润3.18亿元,同比增长352.63%。三季度单季收入7.79亿元,同比增长173.66%,环比增长5.73%,净利润1.43亿元,同比增长360.10%,环比下滑15.12%。 点评: BBHI稳步增长,研发投入加大;四季度财务费用将下降。公司业绩大幅增长主要是BBHI并表带动,而三季度利润环比二季度下滑主要由于国内SSP平台及大数据业务产生研发和人员支出较多,此外账面汇兑损失及财务费用较高。公司募集资金到位后预计从四季度起财务费用下降。BBHI二季度起并表,三季度业绩环比平稳,预期今年Yahoo将顺利续签、业绩持续贡献。 BBHI高毛利率带动整体利润率提升。前三季度毛利率同比提高6.33pct至19.76%,三项费用率同比降低0.05pct,资产减值损失比率提高0.25pct,综合致净利率提升5.90pct至18.73%。前三季度经营现金净流入2.3亿元,较去年大幅增长,主要由于BBHI现金流极佳,资产负债率也从34%降至18% BBHI新合作方带来业绩弹性,国内复制厚积薄发,大数据产品可期。BBHI今年3月成为FacebookAudienceNetwork首批技术代理商,正在进行测试,Facebook海量业务的分成将带来明年业绩弹性。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国广告主出海,而BBHI在国内复制有望为阿里百度等巨头提供技术合作,公司已搭建优质人才团队并投入研发储备,未来该业务潜力极大。此外,依托BBHI的千人团队、机器学习和数据挖掘技术,未来企业级大数据产品将发力。 投资建议:由于BBHI从二季度起并表,我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.53/8.51亿元,EPS分别为1.32/2.03元。目标价52.8元,对应2018年26倍PE,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

事件:1)公司公告前三季度收入87.3亿元,同比增长15.74%,归母净利润39.2亿元,同比增长24.45%,接近预告上限;扣非净利润34亿元,同比增长34.27%。三季度单季收入30.9亿元,同比增长18.11%,扣非净利润12.9亿元,同比增长38.11%。公司预告全年净利润54.8-55.8亿元,增长23.11%-25.36%。2)公司拟将全资子公司分众小贷100%股权以5000万美元转让给控股子公司数禾科技,分众小贷拟在未来一年内进行结构化融资,包括但不限于专项资产管理计划、资产支持专项计划、财产权信托、私募基金等,每期不超5亿,期限不超3年,合计不超过30亿元。 点评: 高增长受益暑期档影院广告、传统行业广告主转向线下趋势。三季度收入增速提升、扣非业绩高增长,主要得益于暑期档观影人次提升带来的影院广告高增长(CTR数据7-8月同比增长超30%),以及传统消费行业广告主增加线下品牌广告预算,长期需求空间提升。 毛利率提升、费用率降低带动净利率提升。得益于规模效应,前三季度毛利率同比提高2.19pct至72.28%。三项费用率同比降低3.35pct,其中销售/管理/财务费用率同比降低2.97/0.03/0.35pct。资产减值损失比率1.64%,降低2.68pct,综合致净利率提升3.14pct至44.87%。前三季度经营现金净流入23.9亿元,同比下滑19.25%。 国内外持续扩张屏幕点位,利好长期发展。公司继续在主要一二线城市购置新一代互动屏而加大资本性支出,前三季度购建固定资产等支付的现金1.64亿,提升153%;并以1亿元并购海外楼宇液晶屏广告项目。由于电梯广告景气向好,预计后续仍将持续拓展屏幕点位,有利于后续提价及竞争力提升。 金融业务孵化成熟有望贡献提升。分众小贷调整到数禾科技旗下,并以个人消费贷款债权等权益进行结构化融资不超30亿,公司亦将为数禾科技与银行合作的消费贷项目提供合计不超过15亿担保,后续金融业务有望扩大规模贡献可观收益。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润55.3/65.5亿,EPS分别为0.45/0.54元,公司减持通过大宗交易逐步消化(9月40亿大宗并未形成市场冲击),给予目标价14.4元,买入评级。

事件:公司公告上半年收入35.1亿元,同比增长20.72%,归母净利润2742万元,同比增长2857.4%,扣非归母净利润3055万元,较去年同期亏损252万明显改善。 点评: 海外拓展及客户增加互联网广告投放助力快速增长。公司主要收入来自广告投放代理,为广告主提供整合数字营销解决方案,近期成为美国4As首家认证的中国本土广告公司;上半年收入较快增长主要由于现有主要客户营销需求持续上涨,及拓展海外业务。前五大客户收入占比40.5%,较去年略有下降,表明新客户开拓进展良好,主要省会城市中小品牌广告主服务能力强。公司已在首尔、香港、洛杉矶均设立办公室,吸引海外客户在华营销预算。 除维持现有客户合作粘性并新拓展客户外,公司亦通过参股投资推进服务能力升级,弥补薄弱环节,而业务范围拓展有利于扩大收入来源、降低对返利的依赖。上半年前五大互联网媒体采购额占54.4%,较去年的49.8%有所提升;毛利中媒体返利净额占68.2%,较2015年85.6%及2016年75.2%继续降低,主要由于市场激烈竞争下付给客户返利比例提高致使返利净额受影响,公司也主动提高广告策划与制作、买断式销售贡献比重,可降低返利受媒体及客户挤压的潜在影响,利好长期发展。 坏账计提减少致利润率显著提升,现金流明显改善。上半年公司毛利率11.22%,较上年同期提高0.43pct。期间费用率下降0.05pct至9.59%。去年上半年计提坏账致资产减值损失2281万元,净利率仅0.09%,今年应收账款催收及时,坏账计提冲回,净利率改善至0.76%,但较去年底1.51%仍有差距。上半年经营活动现金净流入1.58亿元,较去年同期多流入4.8亿元,主要原因为公司大量收回客户欠款。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润1.34/1.73亿,EPS分别为0.84/1.08元。由于公司坏账准备计提政策偏谨慎,依照业内多数公司同口径下利润规模应明显高于当前水平。考虑公司作为次新股和互联网营销龙头应有一定溢价,给予目标价40元,买入评级。 风险提示:互联网广告资源涨价风险,市场竞争风险,次新股股价波动较大风险。

事件:公司公告上半年收入4.19亿元,同比增长163.62%,归母净利润5032.5万元,同比增长101.61%,二季度单季收入2.11亿元,同比增长118.2%,环比增长1.5%,归母净利润2845万元,同比增长80%,环比增长30%。中期拟每10股转增10股。 点评: 内容渠道双管齐下,移动阅读平台快速扩张。内容端截至上半年已组建近50个原创阅读站,新增签约作者2,000余人,新增原创作品3000余部,新增签约合作机构近百家,目前累计文字阅读产品15,000余本,签约作者原创作品11,000余本,引入有声作品近5,500部。渠道端通过多个新媒体平台向用户精准推送小说内容,在微博、今日头条等平台自营新媒体账号,旗下超3000万微信粉丝矩阵,在微信端影响力与掌阅、起点等相当甚至有所超越。今年以来平台月度流水环比提升,注册用户数达3500万;自有移动阅读平台收入2.47亿元,同比增长325%;公司也加大了与三大运营商阅读基地的合作,基地业务收入1.02亿元,同比增长98%,后续业绩有望延续高增长。 IP衍生品开发构建泛娱乐生态。上半年全平台累计点击量过亿IP 数十部,自签原创作品不断向有声、漫画等领域进行改编孵化,如《阎王妻》等已有声改编完成,《我曾为你着迷》真人漫画上线,《妖孽总裁要上天》、《愿我如星君如月》等正在漫画改编创作中,网络剧IP打造也在筹划。移动阅读平台新增漫画、听书等版块,上线H5游戏分发平台超阅游戏,未来有望通过IP全版权运营及泛娱乐多元变现。 毛利率环比提升,经营现金流持续优化。受著作权摊销政策变更影响,公司利润总额减少145万元,致中报业绩略低于此前区间。上半年利润增速低于收入增速主要由于毛利率同比下降6.58pct至23.64%,但二季度单季毛利率环比提高3.08pct,后续或渐趋稳定。三项费用率同比降低2.06pct,资产减值损失比率降低1.01pct。上半年经营现金净流入7187万元,同比增长839%,主要由于自有阅读平台占比大幅提升,收现比提高17pct。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为1.24/2.23亿元,EPS分别为3.10/5.58元。考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,目标价183元,买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,政策监管趋紧风险。

事件:公司公告上半年收入18.04亿元,同比下滑1.4%,归母净利润1.35亿元,同比增长128.9%,接近预告上限。二季度单季收入11亿元,同比下滑3.6%,归母净利润8209万元,同比增长131.5%。公司预计前三季度归母净利润1.61-2.12亿元,同比增长60-110%。 点评: 传统业务下滑,内容及内容营销加码。上半年电视广告收入4.93亿元,同比下滑30.58%;内容及内容营销收入4.81亿元,同比下滑14.09%,但毛利率提升至33.19%,继续提供《挑战者联盟》、《二十四小时》、《王牌对王牌》等爆款综艺的内容营销服务,并首次试水台综,与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》。互联网广告收入6.94亿元,同比增长48.6%;品牌管理收入因收购智海扬涛大幅提升329%至7763万元,此外户外广告及其他广告合计收入5919万元。 收购标的业绩靓丽,并表贡献突出。公司净利润大幅增长主要得益于掌维、智海扬涛、观达2-3月起并表,扣除后内生业绩有所下滑。掌维科技、智海扬涛、观达影视、科翼传播分别贡献2123万/497万/7381万/1778万净利润,依该趋势对赌业绩实现无忧;爱德康赛净利润537万,相比去年同期有所下滑。 内容业务带动毛利率大幅提升。收购后内容及内容营销业务毛利率提高18pct,带动整体毛利率同比提升5.57pct至17.37%,三项费用率同比提高0.98pct,资产减值损失比率提高0.4pct,致净利率提高4.27pct至7.5%。上半年经营现金净流出1.63亿元,同比多流出26.6%。 大股东承诺不减持,估值修复可期。控股股东近期放弃减持、并承诺12个月内不减持,表明对公司长期发展的信心。公司中报及三季度预告业绩靓丽,可更多关注公司基本面确定性及当前估值修复机会。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.41/4.29亿元,EPS分别为1.00/1.25元(考虑增发摊薄)。当前估值折合2017/2018年22/18倍PE,目标价31元,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争风险,收购整合风险。

上半年业绩高增长,定增完成缓解资金压力。公司上半年收入9.54亿元,同比增长179%,归母净利润1.75亿元,同比增长347%。其中,宁波诺信及下属BBHI从二季度起并表,贡献1.35亿元净利润,并表增厚突出。公司配套募资34亿元已完成,发行价格33.60 元/股,其中21亿支付收购现金对价,12亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目,缓解上市公司资金压力,加快BBHI技术在国内的复制和大数据+人工智能的布局。 BBHI与Yahoo合作稳固,新增长点提供弹性。BBHI是除Google Adsense以外唯一获得五星评级的上下文检索技术提供商,借助技术优势获取优质媒体资源构筑竞争壁垒,大客户Yahoo收入恢复增长,近两年BBHI业务占比从2.89%提升到5.52%,合作预计将续约且规模有望继续扩大。未来欧洲和日本市场开拓空间仍大,视频广告及移动端发力。此外,BBHI今年3月成为FacebookAudienceNetwork首批技术代理商,Facebook海量业务的分成将带来业绩弹性。 出海营销快速落地,国内复制厚积薄发。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国企业出海投放广告,预计今年将产生可观收入贡献。而BBHI业务在国内复制或将采取网盟模式或为巨头提供技术合作,我们根据百度网盟和阿里妈妈的第三方分成估算当前国内网盟市场规模近800亿,公司已搭建优质人才团队,新任副总裁程华奕曾任eBay和PayPal首席工程师、阿里妈妈副总裁及大数据中心负责人等,未来该业务潜力极大。 大数据和人工智能提供长期看点。公司设立大数据与人工智能研究院并聘请国家千人计划专家、Google技术负责人等知名专家,依托BBHI的千人团队、机器学习和数据挖掘技术,推出企业级大数据产品和大数据驱动的数字营销平台,定增资金到位后商业变现有望加速。作为智慧城市产业联盟常务副理事长单位,物联网板块智慧城市业务亦持续突破。公司还参与高精尖产业并购基金、人工智能产业投资基金等借力加速外延。 投资建议:我们预计公司2017/2018年收入分别为31.25/37.4亿元,归母净利润分别为6.52/8.92亿元,EPS分别为1.56/2.13元(增发摊薄后)。目标价46.8元(增发摊薄后),对应2017年30倍PE,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。