行业层面上看,1)游戏行业人口红利见顶,付费率和ARPU值的提升是未来增长的主驱动力。游戏出海、手游新人群孕育机会。同时国内手游市场中,买量成本激增,腾讯市占率进一步提升,研发实力逐渐成为二线游戏厂商核心竞争壁垒。2)影视行业,视频网站的竞争格局促使内容涨价趋势短期内不会逆转,精品内容制作方长期受益。 公司层面,中长期看1)公司是老牌端游大厂,研发实力与美术实力卓越,在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长,构建了公司核心竞争壁垒,手游市占率稳步提升,发行上18年首次和腾讯开启合作,优秀产品影响力进一步放大,分享腾讯体系庞大流量红利。2)公司在战略层面上积极推进年轻化战略,自研端游、手游推进年轻化迭代,同时积极布局二次元等新领域,未来可期。 短期看,公司18年进入产品大年,不管是游戏还是影视业务项目储备都极为丰富,业绩增长确定性强。手游业务上,确定性较强是公司端转手的三款游戏,分别是《武林外传》、《完美世界国际版》以及《笑傲江湖》。其中《完美世界国际版》将有腾讯独代。另外,二次元及女性向方面,推出《轮回决》、《云梦四是歌》(腾讯独代)、《梦间集天鹅座》,武侠IP方面《神雕侠侣2》、《射雕三部曲》将在今年推出。产品矩阵非常丰富。端游方面,电竞类代理产品《DOTA2》《CSGO》等流水稳步提升,新产品如端游《边缘计划》《新诛仙世界》陆续上线。影视方面,去年仅确认了四部电视剧,而进入2018年,已经拍完、进入后期制作或者已经开拍的项目达到了17个,均有望在2018年确认收入,量价齐升。 我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润18.90亿元/26.12亿元/30.47亿元。对应PE为25/18/15,给予“增持”评级。

1、经营效率持续提升:公司2018年扣非后净利润实现33.6%的增长超市场预期,增长原因主要是营收端保持稳定增长的同时成本得到有效控制,营收增长17.63%,营业成本仅上涨8.53%,成本中占比最大(占比:75.27%)的媒体租赁成本同比增长仅8.45%,反映出公司对上游媒体资源的议价能力较强,另外公司全年的管理费用、销售费用增速也低于营收增速,分别为12.10%、2.73%,经营效率持续提升。 2、电梯广告效益好,影院媒体业务未来提升空间大:2017年楼宇媒体广告营收增长15.99%(+6.6个pcts),营业成本仅涨了2.33%,毛利率上涨了2.2个pcts,我们认为公司的广告招商能力强,年均提价15%,成本端相对稳定,业务增长的确定性较高;影院广告营收增长14.14%,但是营业成本增加了22.7%,主要是因为国内影院市场分散,映前广告发展尚处于早期阶段,公司目前处于映前媒体资源扩充期,前提租赁成本提升较快,随着广告主对映前广告市场的逐步认可,映前广告业务的边际效益将逐步得到释放。 3、媒体资源持续增长:截止到2017年,公司电梯电视媒体资源共约30.4万台,同比增加了2.4万台,是近几年数量扩张最多的一年,电梯电视广告容量大、位置好、效益高、资源独家;自营电梯海报资源为121.1万个,同比增加了5.3万个,增长趋稳;电梯广告出海落地,公司已经在韩国市场取得了约2万台电梯电视资源,覆盖了韩国15个主要城市,公司积极响应国家“一带一路”的发展战略,将持续将电梯广告向海外“输出”,拓展公司广告媒体资源,很快将落地新加坡和印尼;签约影院1610家,合作银幕11680块(增加1680块)。资源数量的扩展预示着广告容量的扩大,业务增长基础牢固。 4、30亿回购计划彰显公司信心与价值:公司4月24日同时还发布了股票回购计划,拟在股东大会审核通过之后12个月内以不超过30亿元的自有资金回购公司股票,价格不13元/股,将优先用于公司员工股权激励,但不排除根据实际情况注销部分股票。公司此次回购股票计划涉及资金规模较大,并且可能与员工股权激励相关,彰显管理层及员工对公司发展的信心。 盈利预测及估值:我们认为公司在电梯市场的媒体资源数量绝对领先、地位稳固,同业竞争者尚难以撼动;公司长期深耕线下广告市场,熟知广告主和用户的需求,广告招商的能力令其它同行望尘莫及。我们看好公司作为线下生活圈的巨大渠道价值,电梯广告出海拓展了公司的业务覆盖范围,长期看好公司的发展。我们预测公司2018年、2019年的营收为145.6亿元、176.96亿元,净利润分别为65.52亿元、79.43亿元,EPS分别为0.54元、0.65元,对应目前股价的PE分别为20倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、同业竞争加剧导致租赁成本上升、行业增长下滑。

1、2017年主业经营稳健,商誉减值影响扣非后净利润:公司整体营收规模小幅增长,其中电影业务与2016年基本持平,直播业务2017年全年并表,同比增加了约2.5亿元;电视剧业务由于确认项目少而减少了约0.85亿元,游戏业务持续下滑,减少营收约0.48亿元。归母净利润小幅增长的主要原因是杭州热锋业绩补偿带来的1.4亿元的营业外收入,扣非后净利润下滑的主要原因是公司主动提及了1.88亿元的商誉减值,如果加上这部分减值损失,则实际扣非后净利润增长约25%。 2、毛利率企稳,期间费用有望下降:2017年公司整体毛利率为41.28%,下降了8.17个pcts,主要原因是电影的毛利率分别下降了10.59个pcts,2017年公司缺乏爆款电影,毛利率下滑幅度属于行业合理范围,预计未来企稳。由于公司已经将浙江齐聚和捷通无限的部分股权出售,二者不在并表,销售费用和管理有望下滑,预计对公司产生数千万的净利润影响,另外公司出售新丽传媒之后获得超过20亿元的现金,预计对公司财务费用产生积极影响。 3、2018年重要片单:1)电影方面,2018年公司电影数量和质量都有提升,2018年新上映影片数量预计为18部,比2017年多3部,2017年缺少爆款,2018年片单中有《一出好戏》、《昨日青空》、《动物世界》等值得期待的高质量影片;2)电视剧方面,公司已将电视剧业务提升至主要发展业务之一,2018年的电视剧营收规模将有较大的突破,一改以往小规模投入的方式,主投主控的项目会逐渐增多,其中《新笑傲江湖》是公司全额投资项目,已上映。 4、出售新丽传媒股权拉高2018年净利润,未来投资项目聚焦猫眼:2018年3月,公司将持有新丽传媒的全部股权(27.642%)以现金交易方式出售给腾讯,交易价格33.17亿元,获得扣税前投资收益22.66亿元,对公司全年净利润产生重大影响,随着与新丽传媒的关联关系解除,公司未来与其合作开发影视剧的前景较广阔。现公司旗下重点长期股权投资项目是猫眼,2017年猫眼与微影合并,市场占有率提升至60%以上,公司持有猫眼19.83%的股权,账面价值37.78亿元,如果猫眼顺利实现独立上市,公司持有股权估值有望上升,目前猫眼的各项业务发展迅猛,已实现盈利,能够为上市公司提供可观的收益。 盈利预测及估值:公司是国内电影投资发行的龙头,收购猫眼股权后使得公司业务从纯内容走向“内容+渠道”,业务结构持续优化;2018年开始,公司电视剧业务成为主要业务之一,营收规模有望实现突破;公司出售新丽传媒股权之后拉升了公司全年的净利润,短期内关注猫眼的盈利能力和资本化预期,长期看好公司的行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年的营收为18.94亿元、22.27亿元,净利润为27.6亿元、11.59亿元,EPS分别为0.94元、0.4元,对应目前股价的PE为11倍、27倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:新上映影片票房不及预期、文化传媒行业监管趋严、猫眼独立发展和资本化不及预期。

2018年一季报:1-3月份营收9.31亿元,同比增长39.91%,归母净利润1.89亿元,同比增长63.75%,扣非后净利润1.81亿元,同比增长64.37%。 正文点评: 1、一季度票房高速增长带动公司业绩增长,2018年一季度全国票房增长40%,横店院线旗下的自营影院票房增长了42%,根据我们的测算,自营影院带来的放映收入同比增长了2.2亿元左右,这部分增量影响是公司一季度净利润同比增长63.75%的重要原因,另外,公司非票房对净利润的贡献大,经测算,广告和卖品收入一季度的规模约为1.83亿元,增长34%,广告毛利率99.99%,基本无成本,卖品收入毛利率高达75%。公司营业成本主要是自有影院放映业务的成本,成本相对固定,杠杆效应显著。 2、自有影院及银幕数量持续增长,定位票房高速增长的三四线城市:根据公司2017年年报数据,公司旗下影院310家,银幕1892块,其中自有影院及银幕数量分别为245家、1561块,占总量的比例分别为79%、82.5%,2017年新建影院25家、银幕149块,自有影院及银幕数量仅次于万达电影和大地院线。公司自有影院主要布局在票房增速较快的三四线城市,根据猫眼的数据,票房增长贡献率中一二线城市的比例从2016年的56.23%降至46.95%,而三四线城市的贡献率从48.63%增长至53.05%。三四线城市票房的高速增长有望持续拉动公司自有影院票房收入、广告及卖品收入的增长。 3、背靠横店集团,资源丰富:上市公司体内业务仅为院线发行及影院运营业务,体外集团其他影视资源十分丰富,包括横店影视城、横店影业、横店影视制作、横店全媒体科技公司,2018年横店影业联合出品了《唐人街探案2》(票房33.9亿元)、《捉妖记2》(票房22.36亿元)、《红海行动》(票房35.89亿元),横店影视城拥有31个大型实景拍摄,35座室内高科技摄影棚,每年接待300多个剧组,18年预计接待游客1800万以上人次,横店影视城属于国内优质稀缺实景资源。 盈利预测及估值:我们看好公司自有影院的价值,预计公司2018年、2019年净利润为3.19亿、5.28亿,EPS分别为0.93元、1.17元,对应目前股价的PE分别为34倍、27倍,给予“增持”评级。

2017年报:公司全年营收32.36亿元,增长27.89%,归母净利润6.56亿元,同比增长11.57%,扣非后净利润5.99亿元,同比增长7.91%,EPS为0.76元/股,增长11.76%。 利润分配预案:每10股派发现金红利0.75元。 正文: 1、页游增速下滑,手游高速增长,1.5亿投资收益预计2018年二季度确认:公司整体营收增速保持平稳,手游2017年增长了79.55%,页游受到行业下滑的影响营收有所下降,2017年页游增速为-26.56%;创收区域主要是海外,来自海外的收入占公司营收的59.59%,占比提升了6.68个pct,规模增长了49.45%。从游戏行业的发展前景及公司未来战略来看,手游出海创收是公司营收增长的主动力,页游市场未来几年进一步萎缩的趋势不变,国内市场短期内扩大市场份额的压力较大,主要寄希望于后期新作的表现。另外公司出售笑果文化等四个项目产生的约1.5亿原本计入2017年财报,后调整至2018年,预计这部分净收益将确认到第二季度。 2、毛利率回升,期间费用同比大幅增长,2017年公司毛利率为52.17%,比2016年高出4.55个pct,其中手游毛利率为49.72%,高出去年6.29个pct,页游毛利率58.23%,高出去年2.71个pct,公司主要推广费用计入营业成本,毛利率的提升说明游戏产品运营效率有所提升,投入产出比得到提升,公司长期发展无忧。同时,公司期间费用出现大幅增长,销售费用增长60.37%,管理费用增长54.16%,财务费用增长173.07%,游戏项目的扩大投入和宣传队销售费用和管理费用带动较大,借款对财务利息支出影响大,整体来看,期间费用同比增加了4.07亿元,对公司净利润的影响较大。 3、新老产品交替有序,2018年期待《权力的游戏》手游上线:2017年上线的产品为《刀剑乱舞》、《军师联盟》、《西游女儿国》等几部手页游,产品不属于大爆款,这也是导致2017年业绩增速一般的主要原因,全年业绩营收的主力产品依旧是2016年上线的《狂暴之翼》、2015年《少年三国志》及《女神联盟系列》,而且都是海外创收,新产品在大陆地区的流水表现一般。 从2018年产品线来看,《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟系列》的国内外流水依然能够维持稳定状态,其余产品能够贡献部分收入,2018年业绩增长主力还是看新产品,新产品方面已经表现出了较好的发展态势,2018年1月上线的《天使纪元》属于大作,在iOS畅销榜的排名保持在15-20名,目前国内流水保持在1.5亿左右,二季度开始陆续进入港澳台、东南亚及欧美市场,未来流水极有可能翻倍甚至更多,从产品生命周期以及公司的运营力度来看,这款产品将是公司2018年的营收新增长点。2018年重点关注的新产品还有全球顶级IP《权力的游戏》,上线时间预计在三季度,另外《少年三国志2》及《狂暴之翼2》有望在今年上线,代理的日本养成类ARPG手游《猎龙计划》正处于封测状态,预计很快面世。 4、股票回购+大股东增持+股权激励+定增倒挂彰显公司发展信心:公司股票回购计划金额高达3亿-5亿,回购价格不超过30元/股;大股东增持不低于500万股,已增持132万股;股权激励覆盖了公司180名核心管理层及技术(业务)人员,行权价29.25元;完成约7亿元的定增,林奇等大股东、高管认购1亿元,定增价格25.78元/股。目前股价远低于公司股票回购价、股权激励行权价及定增价,公司一系列的动作都显示管理层及核心人员对公司长期发展的信心,稳定的管理层和研发运营团队是公司宝贵的财富,是新产品的背书,也是公司中长期的价值所在。 盈利预测及估值:2018年《天使纪元》开了个好头,后续还有多部大作上线,产品矩阵比2017年丰富不少,整体流水及营收有望保持高位增长,毛利率回升的趋势下公司未来净利润增速有望反弹。我们预测公司2018年-2019年的净利润分别为10.18亿元、12.08亿元,EPS分别为1.15元、1.38元,对应目前股价的PE为19倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品上线时间及流水不及预期,行业监管风险。

3月20日,当代明诚发布2017年年度报告,实现营业总收入9.12亿元,同比增长60.26%,归属母公司股东净利润1.28亿元,同比增长4.87%。报告期内,公司在“全球文化产业整合运营平台”长期发展战略的引领下,拓宽“集团化、平台化、国际化”的发展思路,以“体育+影视剧”为主线,进一步扩展产业链,加快细分行业渗透,迅速抢占市场资源。报告期内,体育板块实现营收3.20亿元,同比增长88.24%,影视板块实现营收5.92亿元,同比增长47.18%。 获取行业顶级资源,切入产业链上游:2017年,公司走入国际体育产业核心,获得全球顶级资源认可。双刃剑与FIFA正式签署了《2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理合同》,这是国际足联第一次将独家销售代理的权利授予中国公司,开创了中国体育营销公司的先河。公司7月启动了对国内卓越的赛事版权运营公司——新英体育的并购工作,切入产业链上游版权领域。预计今年并购完成后,公司将拥有中国顶级的版权运营团队以及包括英超、欧洲杯等头部赛事的版权权益。 影视剧收入稳步增长,聚焦精品和优质IP:报告期内,公司电视剧实现营收5.16亿元,同比增长80.92%,电影收入0.19亿元,比去年同期增长28倍。公司在2017年取得的头部IP包括莫言先生代表作《檀香刑》,路遥先生代表作《人生》,东野圭吾巅峰之作《恶意》,经典电影《秋菊打官司》的电视剧改编等。其中公司拍摄完成的精品电视剧《爱人同志》作为十九大献礼片于十九大期间在央视八套进行播出,最高收视破2,平均收视率1.47%,单集最高收视率达2.29%,全网播放量超过3.4亿,获人民日报发文点赞,荣获中央电视台2017年度电视剧突出贡献奖。 公司将利用在精品剧制作方面的深厚底蕴,结合市场变化的积极因素,不断扩大自身的品牌效应。 考虑2018年世界杯将给公司带来的巨大正面影响和收益,影视剧行业的快速增长,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为22/19/17倍,给予“买入”评级。

1、出售新丽传媒股权,获22.66亿投资收益。2013年光线以8.29亿购入新丽传媒27.64%股权,对应新丽当时估值为30亿,根据此次交易方案,新丽传媒估值达120亿,对应2017年PE35倍,交易完成后光线将获约22.66亿元投资收益(未扣除所得税),收益颇丰,又一次体现了公司优异的投资能力。同时双方结成战略合作伙伴,未来五年内双方将合作每年1部的电影及电视剧,一方可在另一方提供的影视剧项目合作中享有不低于10%的投资权,继续保持积极合作关系。新丽传媒是国内优秀的影视剧内容生产商,出品了《辣妈正传》《虎妈猫爸》《北京爱情故事》等优秀影视剧,参与出品了《煎饼侠》《夏洛特烦恼》《火锅英雄》等优秀影片。2015年-2017年,公司实现营业收入6.55亿/7.45亿/16.70亿,净利润1.17亿/1.56亿/3.49亿。腾讯目前参股影视内容自制公司包括工夫影业、耀客传媒、柠萌影业、灵河影业等,此次入股新丽是其优质影视内容生产环节重要补充。我们认为文娱领域已成互联网巨头兵家必争之地,同时平台渠道端对于内容生产的环节的深入将成为大势,优质内容生产商将会获得更多的溢价,对头部内容制作商形成估值支撑。 2、增资蓝白红,获取优质内容生产商,蓝白红是资深制片人周亚平2017年3月设立的影视公司,参与出品了2018年春节档大片《红海行动》(票房约33亿),其策划、开发及主控的电视剧《新围城》目前已预售给国内知名网络视频平台,未来将有更多优质作品上线。 3、投资建议:公司2017年业绩增长稳定,短期来看,出售新丽传媒增厚公司业绩,中长期关注猫眼的平台价值以及公司优质影视作品,我们预测公司2017、2018年、2019的净利润为8.2亿、10.5亿(不含出售新丽传媒股权获利)、12.76亿,EPS为0.28元、0.36元、0.43元,对应PE分别为46倍、35倍、30倍,考虑此次股权投资收益,预计2018年的EPS为1.04元,对应PE12倍,维持“买入”评级。

公司发布2017年年报,全年实现营收13.21亿元,同比增长42.57%; 实现归母净利润3.10亿元,同比减少40.59%;实现扣非归母净利润3.00亿元,同比增加64.44%。利润分配预案:每10股派发现金红利0.4元。 1、业绩符合预期,影视文化业务成长良好,扣非后归母净利润增加较快。 2017公司实现营业收入13.21亿元,同比增长42.27%,归母净利润3.10亿元,同比下降40.59%,主要是由于2016年公司处置龙泉宾馆产生3.6亿非经常性损益所致,而公司扣非后归母净利润3.00亿元,同比大幅增长64.44%。符合此前预期。拆分业务来看,影视业务及经纪业务收入增长53.34%,占总营收比重提高至93.24%,公司联合出品及保底发行影片《战狼2》累计票房56.83亿元,刷新国产电影票房纪录,为公司贡献3.00亿元收入,约1.67亿元毛利,大幅增厚公司17年业绩。 2、聚焦影视文化板块,多点开花,18年电视剧业务值得期待。公司目前主营业务已由原有旅游景区业务逐渐转型为影视文化业务,发展成为涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的全产业链文化集团。公司以宋歌为核心的管理团队具有丰富的行业经验以及行业资源。 (1)电影方面:公司在电影板块有着丰富的运作经验,风险控制较好。 截止报告披露日,公司共上映电影七部,包括《有完没完》、《战狼Ⅱ》、《不成问题的问题》、《芳华》、《二代妖精之今生有幸》、《英雄本色2018》和《南极之恋》,其中《战狼Ⅱ》实现56.83亿票房,参投的《芳华》累计票房14.22亿,实现票房口碑双丰收。《二代妖精之今生有幸》(2.92亿票房)公司参与保底发行,保底5亿票房,盈亏平衡点约4亿票房,该片未能实现票房预期,已在2017年计提存货坏账3101万元,对2018年业绩不产生影响。《英雄本色2018》、《南极之恋》实现微盈。2018年预计将有《中国药神》、《全民直播》(原名《有房有车》)、《流浪地球》等影片上映。 (2)电视剧方面,17年公司旗下世纪伙伴出品《九州〃海上牧云记》取得不俗成绩,上线仅4小时播放量便破亿,创下了最高单集播放量5.7亿、最高单日播放量2.4亿的好成绩。2018年《武动乾坤》、《勇敢的心2》等大剧集将陆续推出,同时多部公司主控电视剧项目正在筹划进行中,2018年电视剧将是公司的重要看点。 (3)艺人经纪方面,公司签约艺人团队不断扩大,目前旗下拥有艺人包括:白百何、耿乐、郭京飞、黄志忠、焦俊艳、柯蓝、陆毅、印小天、尤靖茹、左小青、朱雨辰,以及著名导演:沈严、刘海波、郭帆、潘戍午,艺人经纪业务将贡献较为稳定利润。 (4)综艺方面,报告期内额公司参与投资制作两档综艺节目,《高能少能团》和《开心剧乐部》。 (5)旅游业务上,一方面公司依托现有旅游景区业务经验及团队,与公司影视文化领域的品牌和流量优势进行结合,进行探索,另一方面公司不断理清传统旅游资产,潭柘寺、戒台寺景区目前处于过渡管理期间(2016.7.1—2019.5.31)。 3、投资建议:我们给予公司“增持”评级,公司后续电影电视剧项目储备丰富,我们预测公司2018年、2019年的净利润为3.72亿元、4.5亿元,对应EPS为0.51元、0.62元,对应目前股价的PE分别为23倍、19倍,给予“增持”评级。

1、业绩增速符合此前预期。公司实现营业总收入为18.7亿元,同比增加7.98%;营业利润6.67亿元,同比下降16.08%,实现归母净利润8.18亿元,同比增加10.38%,位此前业绩预告中位水平,符合预期。 2、17年为公司电影业务小年,18年多部大片值得期待,动画电影看点十足。17年是公司电影业务的小年,报告期内公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十五部,包括《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返〃狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟花》等十三部影片以及2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,《少年》《你的名字。》。合计票房29.41亿元。电影业务收入及利润较上年同期小幅下降。18、19年或将迎来公司电影产品的大年,2018年公司上映电影数量有望达20部,其中大IP项目包括《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《三重门》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。同时,公司前瞻性布局动画电影市场,目前旗下彩条屋集团投资了60余家国内动画电影领域的公司,18年19年,公司将推出多部优质动画电影,包括《熊出没》、《姜子牙》《哪吒》《凤凰》《大鱼海棠2》等。 3、在线票务市场双寡头格局确立,公司旗下猫眼微影目前市占率第一。猫眼微影和淘票票合计线上票务市占率超过90%,目前猫眼市占率50%以上,线上票务市场份额位列第一,属于绝对龙头,随着在线票务平台渗透率的不断提高以及在线票务平台上下游产业链的延伸,其平台价值不断提升,爆发空间巨大。目前上市公司持股新猫眼近19.83%股份,光线系合计持股50.79%。 投资建议:公司电影产业龙头地位稳固,业绩增长稳健,内生增长动力强,将长期受益于中国电影市场的持续增长,同时看好公司在动漫电影和新猫眼后续的业务爆发,预测2018年、2019年净利润为10.5亿元、12.76亿元,EPS为0.36元、0.43元,对应PE为38倍、32倍,维持“买入”评级。

事件: 公司2017年业绩快报:全年营收32.42亿元,同比增长28.14%,归母净利润8.06亿元,同比增长37.05%,每股收益0.933元,同比增长36.6%。 正文点评: 1、业绩快报符合预期,增速稳定 公司三季报中公布的全年业绩预告为归母净利润区间为7.05亿至8.82亿,同比增长区间为20%至50%。实际业绩8.06亿元,增长36.6%,数据位于预期区间中枢,符合预期。 公司净利润增速36.6%,远超过往两年的增速(2016年14.03%,2015年24.35%),公司业绩稳步增长。主要原因是公司老产品流水稳定,新产品“及时到位”,以《少年三国志》、《女神联盟》为代表的主要老产品产品流水稳定,《狂暴之翼》作为2017年的主打产品取得巨大成功,在34个国家获得了畅销榜第一的成绩。 2、《天使纪元》开启2018年爆款之路,期待后续新产品 1月份新上线的《天使纪元》表现良好,邀请刘亦菲代言,目前处于畅销榜30名左右,目前流水过亿,值得持续关注。2018年新产品方面主要是《权利的游戏》、《星球大战》、《女神联盟3》等大IP产品,全球化的IP加上公司重点研发投入以及上线后的全球化运营,《权利的游戏》手游值得重点期待。公司目前研发人员830人,与一线厂商的研发团队人数差距较大,后续扩充研发团队的需求较强,为未来新产品研发做补足。 3、股票回购+大股东增持+股权激励+定增倒挂彰显公司发展信心:公司此次股票回购计划金额高达3亿-5亿,回购价格不超过30元/股;大股东增持不低于500万股,已增持132万股,增持金额尚倒挂1元左右;股权激励覆盖了公司180名核心管理层及技术(业务)人员,行权价29.25元;完成约7亿元的定增,林奇等大股东、高管认购1亿元,定增价格25.78元/股。公司一系列的动作都显示管理层及核心人员对公司长期发展的信心,稳定的管理层和研发运营团队是公司宝贵的财富,是新产品的背书,也是公司中长期的价值所在。 投资建议:公司产品新老交替有序,产品丰富,《少年三国志》、《狂暴之翼》等产品持续问公司带来稳定的流水,2018年开年大作《天使纪元》开了一个好头,后续大作关注《权力的游戏》等产品。公司2017年12月公布3亿-5亿的股票回购计划,叠加大股东增持计划、股权激励计划实施及定增倒挂等重大利好,公司2017年12月公布3亿-5亿的股票回购计划,叠加大股东增持计划、股权激励计划实施及定增倒挂等重大利好,目前股价未完全反应公司实际价值,公司未来发展值得期待。我们预测公司2018年、2019年的净利润为10.67亿、14.30亿,EPS为1.18元、1.58元,对应PE分别为19倍、14倍,持续给予“买入”评级 风险提示: 产品计划不及预期、股权质押风险、行业增速下滑等风险

事件:公司于2018年2月26日披露2017年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入为38.71亿元,同比上升10.49%,归母净利润为8.28亿元,同比上升2.50%。其中,影视娱乐板块实现主营业务收入32.8亿元,同比上升28.04%,占比总营收的84.73%。 正文: 1、业绩增长,符合预期,扣非归母净利润实现反转,显著增长。公司2017年度实现归母净利润为8.28亿元,同比上升2.5%,符合预期,2017年度实现扣非后归母净利润2亿元,较2016年的扣非归母净利润-0.4亿元,大幅增长。 2、电影业务表现抢眼,印证公司“内容为王”战略,《芳华》及《前任3》超预期表现提振公司2018Q1业绩。2017年度上映的影片主要有《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》、《少年巴比伦》、《疯岳撬佳人》、《美好的意外》、《绝世高手》、《星际特工:千星之城》、《引爆者》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,报告期内实现国内票房约51亿元,同比增长64.52%,占2017年度中国电影市场份额的9.13%;公司对电影优质内容的把控能力得到市场印证,截至目前,《芳华》、《前任3:再见前任》累计票房已经超过33亿元,分别成为中国电影史上票房最高的文艺片和爱情喜剧片,公司主导的批片的《摔跤吧!爸爸》以12.95亿元的国内综合票房成为2017年度内地市场取得高票房的非好莱坞进口片。其中,《芳华》、《前任3:再见前任》总票房中的18亿票房将按分成计入公司2018Q1业绩,相较2017Q1低业绩基数,将大幅提振公司2018Q1业绩。2018、19年公司还将上映《狄仁杰之四大天王》、《阴阳师》、《刀锋剑客》、《画皮前传》、《摸金校尉之九幽将军》、《八佰》等多部作品,2020年将上映的黑泽明剧本遗作《黑色假面》。电影项目储备丰富且涵盖了多部具有广泛群众基础的大热IP。 3、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容、音乐等方向多点开花。电视剧方面,公司及子公司参投的电视剧《老爸当家》于2017年3月在安徽卫视、贵州卫视播出;报告期内积极参与投资并发行的网剧及网大主包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》、《云客江湖》、《谋杀记忆》、《喜欢你时风好甜》、《快递侠》、《白蛇后传之拯救玉帝》等。同时浙江东阳美拉参与多档收视率较高的综艺节目,如《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》、《约吧,大明星第二季》等,并取得较高的收益。 艺人经纪及相关服务良好发展,2017年新签约了包括汪卓成、王雷、张如杰、刘海蓝、隋柯名、米晨晨、苏晓彤、余心恬、董芷依、郑元畅、王思远、徐天豪、黄俊、郭耘奇、郑锐彬、厉梦帆、罗米、曾梦雪、孙绍龙、黄毓嘉林等在内的多名艺人;音乐方面,公司进一步加强与各音乐平台的版权合作,积极参与影视歌曲的录制。电视剧、网剧、综艺内容的“I计划”,公开包括《古董局中局》、《神之水滴》、《胭脂债》、《一生有你》等超级IP在内的2018年剧集片单,同时公司注重影剧联动,将如《集结号》、《私人订制》、《老炮儿》等经典IP再度开发成电视剧 4、品牌授权及实景娱乐板块稳步推进。报告期内,品牌授权及实景娱乐板块实现主营业务收入2.78亿元,同比上升7.89%。截至报告期末,累计签约项目18个,其中多个项目进入在建状态并相继开工,华谊兄弟电影世界(苏州)、华谊兄弟长沙电影小镇、华谊兄弟南京电影小镇和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)预计将于2018年陆续开业。 5、投资建议:电影方面《芳华》、《前任3》的大热,大幅增厚18年业绩,同时后续项目储备丰富,《狄仁杰之四大天王》、《阴阳师》、《画皮前传》、《摸金校尉之九幽将军》等多个大IP电影将在18/19年上映,持续推高公司电影板块收入。电视剧方面,根据公司公布的“I计划”,18年公司将推出《古董局中局》、《神之水滴》、《胭脂债》、《一生有你》等IP剧,同时将对公司储备经典电影IP如《集结号》、《私人订制》、《老炮儿》再度开发。实景娱乐进展顺利,18年,公司苏州、长沙、南京以及郑州的项目将陆续开业。我们预计2018-2019年EPS为0.39元、0.48元,对应目前股价PE为25倍、21倍,给予“增持”评级。 风险提示:电影票房不及预期、实景娱乐项目推进不及预期、影视剧行业监管加强的风险等

1、业绩稳健,各子板块运营良好。2017年公司实现归母净利润1.13亿元,同比增长0.22%,扣非归母净利润0.83亿元,同比增长7.89%。院线全年累计实现票房16.9亿元,同比增长19.4%,高于全国增长水平,票房排名进入全国前十、江苏省第一。公司联合出品的电影《无问西东》于2018年1月12日上映后口碑爆棚,累计票房7.53亿元。《西游记〃女儿国》于2018年春节档上映,截止目前累计取得6.9亿元票房,《时代狂人》预计将于2018年上映。《假如没有遇见你》、《两个人的海岛》、《昆仑决》等项目有序推进;电视剧方面2017年度播出了党的十九大献礼剧《春天里》、世界反法西斯战争胜利70周年献礼剧《最后一张签证》和纪念建军90周年献礼剧《反恐特战队之猎影》,以及《繁星四月》、《中国式关系》、《生命中的好日子》、《迫在眉睫》等电视剧品质均受到业内广泛认可。公司参投的电视剧《蜀山战纪2踏火行歌》已于2018年1月30日“浙江卫视周播剧场+爱奇艺”独播,《香蜜沉沉烬如霜》、《猎隼》、《海上繁花》、《雪乡绝恋》等正在制作发行中,预计2018年实现销售。 2、区域院线龙头,加快影城终端布局,积极挖掘非票房收入。报告期内,公司院线规模进一步扩张,全年新拓展加盟影城突破50家,院线旗下影城累计达到249家。报告期内公司加快影城终端布局,全年公司投资并开业影城5家,分别位于上海、苏州、扬州等票房城市,新签自有影城项目17个,均以省会城市为主,浙江、广东实现新突破。另外公司为在影城拓展的同时,公司积极打造高质量的“幸福蓝海国际影城”连锁影院品牌,公司积极发掘新的业绩增长点,非票房收入较上一年度有较大增长。 3、7.2亿元现金收购笛女传媒80%股份加码电视剧业务。笛女传媒制作并发行了《母亲母亲》、《雾都》、《双枪老太婆》、《突围突围》、《金玉瑶》、《兄弟兄弟》、《姐妹姐妹》、《黑土热血》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等众多优秀的影视剧作品,建立了包括中央电视台、各省市级卫视、网络新媒体在内的传统媒体及新兴媒体全面覆盖的多渠道市场发行网络,拥有《三妹》续集、《红色商人》、《原来是你》等近30部丰富项目资源储备。此次收购不仅提高了公司电视剧发行渠道覆盖能力,而且强化了公司创作及孵化项目能力。 4、投资建议:电影业务上,公司是区域院线龙头,目前市占率已经排进全国前十,未来将持续受益于电影产业高增长,以及规模效应。电视剧方面公司依托大股东江苏广电资源,具有领先的制作发行能力,收购笛女传媒,进一步增强了公司电视剧板块的竞争力。我们预计2018/2019EPS为0.64,0.84元,PE为18倍、14倍,给予“买入”评级。

1、产品方面:老产品《少年三国志》、《狂暴之翼》等能够继续为公司提供稳定的流水,《少年三国志》尽管已经运营三年,但是产品流水依然较平稳,未出现断崖式下滑现象;《狂暴之翼》的表现是全球性的,构成了公司主要的海外流水收入,上线时间仅一年多,现处于产品生命周期的中期。1月份新上线的《天使纪元》表现良好,邀请刘亦菲代言,目前处于畅销榜30名左右,流水值得期待。 2、新产品期待:2018年新产品方面主要是《权利的游戏》、《星球大战》、《女神联盟3》等大IP产品,全球化的IP加上公司重点研发投入以及上线后的全球化运营,《权利的游戏》手游值得重点期待。公司目前研发人员830人,与一线厂商的研发团队人数差距较大,后续扩充研发团队的需求较强,为未来新产品研发做补足。 3、股票回购+大股东增持+股权激励+定增倒挂彰显公司发展信心:公司此次股票回购计划金额高达3亿-5亿,回购价格不超过30元/股;大股东增持不低于500万股,已增持132万股;股权激励覆盖了公司180名核心管理层及技术(业务)人员,行权价29.25元;完成约7亿元的定增,林奇等大股东、高管认购1亿元,定增价格25.78元/股。公司一系列的动作都显示管理层及核心人员对公司长期发展的信心,稳定的管理层和研发运营团队是公司宝贵的财富,是新产品的背书,也是公司中长期的价值所在。 投资建议:公司产品新老交替有序,产品丰富,《少年三国志》、《狂暴之翼》等产品持续问公司带来稳定的流水,2018年开年大作《天使纪元》开了一个好头,后续大作关注《权力的游戏》等产品。公司2017年12月公布3亿-5亿的股票回购计划,叠加大股东增持计划、股权激励计划实施及定增倒挂等重大利好,目前股价未完全反应公司实际价值,公司未来发展值得期待。我们预测公司2017年、2018年、2019年的营收为36.09亿、50.57亿、67.87亿,净利润为8.08亿、10.67亿、14.30亿,EPS为0.90元、1.18元、1.58元,对应PE分别为25倍、19倍、14倍,给予“买入”评级。

1、内生增长稳健,猫眼股权投资收益增厚公司净利润 公司2017年扣非后净利润区间为5.7亿-6.8亿,同比增长9.8%-31%,如果取中值6.25亿元,则扣非后的净利润同比增长20%。2017年的非经常性损益主要来自于猫眼股权归为权益法后账面价值与公允价值间的差额部分1.27亿元确认为投资收益,以及处置捷通无限股权获得的2761万元投资收益和减持天神娱乐股票获得的1300万元的投资收益。综合来看,公司扣非后净利润依然增长了20%左右,内生增长较稳健。 2、2017年为公司产品小年,不在依赖单个爆款影片,凸显龙头价值 2017年是公司产品小年,全年出品发行电影11部,加上2016年的两部跨年影片,计入票房的影片约为13部,录得票房约为25亿,2016年上映13部新片,计入票房的影片15部,票房近65亿。2017年与2016年相比新上映影片数量相当,但是票房差距较大,其中主要的原因是2016年有33.86亿票房的《美人鱼》、5.64亿票房的动画电影《大鱼海棠》以及买断片《你的名字》计入2016年的票房高达5.65亿元。 相比之下公司2017年的影片票房表现较为一般,主要上映影片为《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟花》等十三部影片,但是业绩并没有出现大幅下滑,其中主要的原因是公司对单片爆款的依赖程度较低,对影片的投资比例有所提高,提高票房份额分账比例,平滑单个影片票房带来的业绩大幅波动。公司每年出品发行影片数量15部左右,影片质量较高,影片投资比例较高,相应分账比例也较高,行业龙头地位稳固。 3、电视剧、游戏业务规模下降影响有限,直播业务2018年不再并表 电视剧业务和游戏业务2017年收入有所下滑,但是这两块业务的规模较小,2016年电视剧业务的营收仅为1.35亿元,游戏业务的影视仅为1.11亿元,营收出现一定回落对公司净利润的影响相对有限。直播业务是2016年6月开始并表的业务,2017年全年并表,同比营收多并表近6个月,直播业务营收增长较大,对公司的营收的影响规模约为2.5亿左右。根据公司发布的公告,公司已出售直播业务的部分股权,该业务2018年将不再直接并表,转为权益法计算,持股从60.21%降至53.21%,对2018年的营收规模有一定的影响,但是对净利润的影响有限。 4、2018年关注重点:猫眼和新产品规划 微票儿和猫眼合并之后,光线系继续持有猫眼50.78%的股权,对猫眼形成绝对控股,上市公司持有19.83%的股权。根据目前的电影在线票务市场格局,新猫眼的市场占有率在50%以上,主要竞争者仅剩下淘票票,线上票务市场的渗透率约90%,格局基本已定,新猫眼电影在线票务市场的龙头地位初定。根据此前公布的猫眼财务数据可知猫眼的盈利能力比较确定,持有猫眼19.83%的股权每年可以获得相应比例的投资收益,如果猫眼成功资本化,后期收益值得期待。 产品方面,2018年光线的主要产品为大年初一上映的《熊出没之变形记》,其余重点关注产品有《三体》、《保持沉默》、《鬼吹灯之云南虫谷》等。另外公司重点布局的动画电影市场有望在2019年迎来大爆发,《姜子牙》、《哪吒降世》、《大鱼海棠2》等动画电影将陆续上映,公司彩条屋囊括了国内大部分重点动画电影公司,动画电影的市场地位领先。 投资建议:我们认为公司2017年的业绩增长稳定,内生能力较强,作为行业龙头每年参与出品发行的影片数量稳定、质量可控。公司短期看点是马上来临的春节档,中长期看点是猫眼和动画电影。维持“买入”评级并长期看好公司未来的发展,我们预测公司2017、2018年、2019的净利润为8.2亿、10.5亿、12.76亿,EPS为0.28元、0.36元、0.43元,对应PE分别为49倍、38倍、32倍,考虑到公司猫眼对公司业绩的积极影响和公司行业龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:新上映影片不及预期、国内票房市场下滑

(1)1月19日,公司发布公告,通过当代明诚(香港)购买新英体育100%股权项目已成功在湖北省发改委备案,只需股东大会审议通过;(2)1月18日公告,强视传媒与长瑞招源签署《电影电视剧投资合作协议》及相关补充协议,公司将出资7000万元投资强视传媒所投拍电视剧;(3)2017年12月,公司获得政府税收返还和多项奖励等共计1433.84万元。 投资要点:收购新英体育,提升行业竞争力:公司从2017年7月就开始计划收购新英体育100%股权,这一项目在最近得到基本落实。新英体育是一家创新而专业的体育传播机构,整合电视、数字新媒体和移动等各种传播方式,形成全媒体覆盖。新英体育之前获得了英超在大陆地区2013-2019年六个赛季的转播权。通过此次收购,公司将进一步完善体育行业布局,新英体育的业务能与公司现有体育营销、体育旅游等业务实现协同发展,进一步提升公司在体育行业中的地位及市场竞争力。此外,公司获得2018年俄罗斯世界杯亚洲独家销售代理权,并为“2018年俄罗斯世界杯香港地区提供转播权分销、转让”提供服务,也表明了公司正在更积极地参与国际赛事。 获得政府补助,增资电视剧拍摄:得益于强视传媒红色题材热播剧《爱人同志》的突出表现,公司受到政府多项奖励,共计1433.84万元人民币。公司将通过长瑞招源(合伙企业)出资7000万元人民币投资全资子公司强视传媒所投拍电视剧,其中3000万元用于投资《V-2英雄连》、4,000万元用于投资《警花与警犬之飞跃巅峰》,此次举措旨在加快强视传媒电视剧项目的拍摄进度,同时使公司获取一定的投资收益,降低经营风险,提高可持续发展能力。 盈利预测和估值。 考虑公司体育、影视业务双管齐下协同发展,以及体育化进程的加快,我们预计2017-2019年EPS分别为0.39/0.52/0.61元,对应PE为32/24/21倍,给予“买入”评级。