盐酸右美托咪定具有镇静镇痛和抗交感活性的作用。 盐酸右美托咪是高选择性的α2肾上腺素受体激动剂,作用在α2A亚型受体同时具有镇静镇痛和抗交感活性的作用,广泛用于麻醉科和ICU。相较于传统的镇静药,其具有以下特点:1)兼具镇痛和抗交感活性;2)镇静效果如自然睡眠,中途可唤醒;3)对呼吸中枢没有抑制作用。 中国获批2个适应症,美国3个,在两国产品适应症进一步开拓希望大芬兰OrionPharma和美国Abott公司合作开发,并于99年在美国上市,亨瑞药业09年在中国率先上市,公司11年上市。目前我国批准适应症是全身麻醉手术患者插管和机械通气时的镇静;美国获批的是重症监护期间最初插管和机械通气时镇静,以及非插管患者在手术和其他操作前和术中的镇静。目前我国临床医生和麻醉师在获批适应症的情况下还在积极探索美国获批非手术类操作镇静的临床使用,美国也在探索麻醉替代等适应症,产品适应症扩大希望大。 我国获批适应症理论市场空间3118.8万支,美国非手术操作镇静对应我国理论市场空间3435万支。 全麻手术的气管插管多在麻醉下肌松剂应用之后进行,患者处于麻醉状态下使用镇静药的比例很小,故而判断右美在全身麻醉的手术患者气管插管镇静这个市场的潜力不大,但是全麻清醒插管镇静人数占住院手术人数的3%,约为138万人,预计使用右美比例不到10%,市场容量约为13.8万支;我国重症患者规模每年约为400万人,机械通气的比例高达73.3%,而持续镇静和间断镇静的比例分别为35%、11%,右美取代传统的丙泊酚和咪唑安定优势明显,估计市场容量为3105万支;非手术类操作的消化内镜预计16年3400万例,对应3400万支;脊髓穿刺对应35万支。 我国获批适应症理论市场空间45.85亿,实际市场规模约为13亿左右;美国非手术操作镇静对应我国理论市场空间50.49亿,但是开拓缓慢。 原研未在中国上市,目前我国生产商恒瑞药业(10亿左右)、恩华药业(1.1亿)、辰欣药业、四川国瑞四家,新一轮招标市场均价为147元,预计我国获批适应症空间45.85亿;非手术操作镇静适应症空间50.49亿。目前国内实际市场约为13亿,原因是:1)产品学术推广需要时间;2)没有国家医保支持,只有部分地方医保,靠厂家自身招标销售、患者自费比例高;3)上一轮招标基本为恒瑞医药中标,恩华等企业由于上市时间影响为大力开拓市场。17版医保将右美纳入,及四个厂家中标情况良好将极大的刺激右美的增长动力;预计国内获批适应症的上升空间可到30亿。非手术类操作由于还没有获批,医生酌情使用下市场增长缓慢,但是成长空间可以预期。

参芎葡萄糖和玻璃酸钠16年受招标影响,17年稳步回升 为化药批件的参芎葡萄糖16年预计收入12亿,占比公司营收近46%,由于受中药注射剂和辅助用药大环境影响,拉低公司整体估值。16年同比下降10%左右,其中招标价格下降2-3%,弃标福建致量下降8%左右。目前参芎葡萄糖17年总共有27个省份的地方医保,较16年增加2个,并且福建有望重新谈判进入,预计17年同比增长10%左右。公司玻璃酸钠市场占有率第一,16年营收预计3亿左右,受招标价格下降因素影响同比下降10%左右,17年公司逐渐提高该品种的自营比率,预计增速10%左右。 新医保目录落地利好多个品种,榄香烯成长空间打开 公司共有17个品种在17版医保目录中,其中新进及增加适应症4个:榄香烯注射液及口服乳、独家品种镇痛活络酊、培美曲塞。榄香烯唯一竞争者为石药,其为普通水针,销售额16年预计过亿;公司有两个剂型,且都为脂质体,具有通过血脑屏障的优势;09版医保仅纳入癌性胸腹水适应症,09-16年公司逐步获得14个省份的7个适应症解限,17版全国医保共纳入6个适应症;16年预计营收4个亿,全国医保适应症扩大的利好叠加公司成功销售艾迪注射液及康莱特注射液的强大销售队伍,预计三年过10亿。 镇痛活络酊16年预计销售2亿左右,目前处于成长期,17年预计增长20%。 二线品种形成榄香烯为龙头的肿瘤用药产品线群,18年预计营收超过参芎葡萄糖,估值提升在路上 公司目前产品线格局为一线低估值品种参芎葡萄糖,二线品种主要为高估值、增长快的玻璃酸钠、榄香烯、心脑宁、镇痛活络酊等。公司整合现有肿瘤品种及调整销售考核,逐渐形成龙头为榄香烯、辅助培美曲塞、伊利替康、奥沙利铂、吉西他滨、异环磷酰胺等的肿瘤用药产品线,并且预计公司将利用外延手段丰富肿瘤产品线。17年、18年预计二线品种收入分别为13.8亿、18.6亿,18年将超过参芎葡萄糖的营收,估值提升成为可能。 公司研发线重点布局心脑血管和肿瘤用药,重点关注孙公司海南锦瑞 公司目前拥有5个研发机构,布局生物药、高端剂型的化药(脂质体、微球等),进展最快的是心脑血管和肿瘤用药:缬沙坦氨氯地平片、替罗非班、法舒地尔处于生产批件在审;厄洛替尼、吉非替尼、达沙替尼、伊马替尼等处于生产批件在审。 估值评级 公司一二线产品格局明显,目前一线品种营收恢复在即,二线品种增长迅速;新进医保打开榄香烯的成长空间,带动形成强势的肿瘤产品线群;预计18年估值提升在路上。预计16-18年EPS为0.41、0.52、0.64元,对应PE为25倍、20倍、16倍,给予17年25倍估值,对应第一目标价13元,首次给予买入评级。 风险提示:招标降价持续、榄香烯增长速度低于预期

年报略低于预期,中美康士全部计提完成 16年营收、净利润、扣非后净利润分别为4.99亿、0.16亿、0.84亿,同比增长1.51%、-49.72%、181.30%,EPS0.05元,略低于预期0.18亿。每10股派发现金红利0.10元(含税)。前三季度净利润增长0.41%、3.09%、9.91%,四季度同比亏损扩大42.81%,前三季度增速缓慢的原因是公司对比及毛利率出现阶段性下滑。四季度大幅亏损的原因是扣除中美康士可收回金额与账面值价的差额7989.59万(扣税后6791.15万),如除此原因净利润为8429.10万,同比增长158.72%(15年计提部分中美康士减值致基数低)。15年、16年同时去除中美康士影响净利润分别增长2.54%、4.04%。 对比剂增长稳定,但毛利率出现下滑。 对比剂、九味镇心、降糖药、细胞治疗业务营收分别为3.98亿、0.29亿、0.42亿、0.24亿,同比增长12.96%、-24.29%、37.43%、-63.65%,对比剂和降糖药保持稳定增长。但是对比剂由于原材料、辅料等不断上涨,尤其是钆喷酸葡胺注射液,导致对比剂综合毛利率下降3.8%,降至67.62%。 目前公司对比剂主要产品是钆喷酸葡胺和碘海醇,随着招投标工作的推进,碘克沙醇和碘帕醇销售将逐步放量,带动对比剂实现持续稳定的增长。降糖药目前中标多个省份,未来有望继续保持高增速。 九味镇心颗粒虽然进入国家医保,但是两年内对净利润影响不大 九味镇心颗粒是国内第一个和唯一一个获CFDA批准的治疗焦虑障碍的纯中药制剂。2000例IV临床试验的结果证明疗效及安全性,目前已经进入17版国家医保目录乙类,但是目前公司处于投入产出效益与单一产品推广基础资源配置需求之间进行平衡的阶段,仅保持推广基础,15年、16年同比下滑22.82%、24.29%;目前公司精神产品线的瑞替加滨、盐酸维拉佐酮、阿立哌唑处于临床阶段,预计19年上市,届时与九味镇心形成协同,公司将加大销售投入,带动整个精神产品线增增长。 精准医疗持续布局,肿瘤个性化产品线持续丰富 公司持有世和22.73%股权,世和引领中国肿瘤NGS和ctDNA的发展,累计检测4万余例样本,服务近2万例临床患者,开展200余项临床合作项目,完成超400项技术优化项目,积累中国最大的NGS肿瘤数据库,与全国350多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作,目前已经开始盈利。 持有芝友医疗10%股权,芝友拥有循环肿瘤细胞捕获仪和相关10个试剂盒的生产资质,并有3个获欧盟认证。公司将继续积极探索加快医学影像、基因测序和肿瘤细胞个性化治疗产业链条整合。 估值评级 预计公司对比剂业务明年保25-30%的增长,肿瘤诊疗服务发展可期。预计17-19年EPS为0.96(包括营业外收入2.4亿,基础业务EPS0.33元)、0.40、0.47元,对应PE分别为18倍、45倍、37倍,维持增持评级。 风险提示:对比剂增长低于预期

年报符合预期,业绩增长稳定。 16年营收、净利润、扣非后净利润分别为30.18亿、3.10亿、2.99亿,同比增长9.08%、19.89%、18.49%,EPS0.4911元,符合预期。每10股派发现金红利0.60元(含税),转增6股。四个季度净利润增长17.03%、17.80%、18.27%、30.88%,净利润增速呈现上升趋势,主要原因是各产品线的营收稳定增长、毛利率稳定提升。 营收增长和毛利率提高明显。 商业、麻醉、精神、神经业务同比增长9.17%、12.34%、12.22%、19.94%,而前后半年商业分别增长7.43%、10.84%,麻醉分别增长33.33%、-4.58%、精神分别增长15.32%、9.13%,神经分别增长14.41%、25.53%;商业下半年增速提高的原因是恩华连锁门店翻一倍到62家,零售业务增长迅速;下半年麻醉和精神营收放缓的原因是去年同期基数较大。老产品基数大增长稳定,较新产品基数小增速快:依托咪酯、右美、丙泊酚、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑、加巴喷丁同比增长22%、60%、42%、213%、104%、340%、20%。商业、麻醉、精神、神经业务毛利率分别为8.62%、89.11%、77.29%、72%,较15年上升3.49PP、4.39PP、2.47PP、0.87PP,而下半年毛利率上升最明显分别达5.83PP、12.09PP、10.38PP、-0.40PP,主要原因是商业中毛利较高的零售业务占比提升,以及右美、度洛等高毛利制剂在各产品线中的营收占比提升。 三期费用投入合理,销售费用增速较快。 销售费用、管理费用、财务费用销售占比分别为27.03%、5.81%、-0.06%,同比增长23.51%、16.47%、-114.29%;销售费用和管理费用高于营收增速的原因是,公司销售改革和新产品招投标,以及研发费用的较大投入。目前销售分成麻醉、ICU、精神和神经四条线,并且在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部,做大每个产品市场和销售职责细化,保证各产品的长期稳定增长。在研项目50多项(包括1.1类新药DP-VPA、NWQ-001、NWL-161和NWC-1006;生产批件在审的氟曲马唑,BE实验的戊乙奎醚、帕罗西汀),且积极推进仿制药一致性评价导致研发费用投入同比增长14.08%。 医保调整落地,右美符合预期、利鲁唑超预期。 17年全国医保目录颁布,斩获颇丰。右美托咪定、齐拉西酮粉针剂如愿进入,阿立哌唑由乙类调整到甲类,利鲁唑超预期进入;而其他新产品度洛西汀、瑞芬太尼已经在09版医保范围内,公司销售改革带动新产品商量的同时,叠加了医保目录利好,势必增速更上一个台阶,长期逻辑更加坚固。 估值评级。 公司销售改革阶段性成果已现,近年新获批产品在各地招标进展顺利以及17版医保目录调整中斩获颇丰,开启新一轮的净利润高增速。预计公司17-19年EPS为0.62、0.77、0.97元,对应PE为36倍、29倍、23倍。 在净利润增速新上台阶基础上,提高公司PE致45倍,给予17年新目标价28元,维持买入评级。 风险提示:老品种增速下滑,医保执行时间低于预期,研发支出扩大

肌萎缩侧索硬化症(渐冻人)是为世界五大疑难杂症之一 肌萎缩侧索硬化症是运动神经元病(根据临床表现的不同,其他三种分别是进行性肌肉萎缩、进行性延髓麻痹、原发性侧索硬化)四种之一,最为常见,占比80%以上;与癌症、艾滋病、白血病、类风湿被世界卫生组织列为世界五大疑难杂症。它是上运动神经元和下运动神经元损伤之后,导致包括球部、四肢、躯干、胸部腹部的肌肉逐渐无力和萎缩,最后呼吸衰竭而亡的罕见病。患者寿命为3到5年,60%以上的患者存活3年,18%达到8年以上,5%-10%存活10年以上。ALS的男性患病率高于女性。 目前无药可救,利鲁唑为唯一延缓病情恶化药品 在过去的半个世纪内,近50项针对疾病修饰疗法的随机对照研究被展开,但是目前进展缓慢,只有利鲁唑成为唯一被FDA和EMA批准用于ALS的治疗。适用于病程在五年以内,FVC(用力肺活量)大于60%的患者,该药不会对症状有所改变,只是延长患者从发病到使用呼吸机的时间,大约2到3个月。 理论市场空间218亿,但多种因素影响目前预计实际市场规模1.5亿。 利鲁唑原研厂家为安万特公司,由于原研厂商在中国没有申请专利,并且属于罕见病,国内市场较小,故目前国内除原研进口外国内厂伤三家鲁南贝特、恩华药业、海南万特。取保守中标价35元(预计进入医保后安万特后续中标价格会下降),使用方法2片/天,用药52月(中位生存期71月,诊断时间14个月,呼吸机使用5月,则用药52月),即每人花费10.9万,全国患者约20万,则全国理论市场预计218亿。 但是实际市场要除掉多种因素:1)目前中国对因治疗比例是23%;2)此前利鲁唑没有进入国家医保,月使用费用较高,多数患者实际使用时间较短,比如3-5个月;3)因为利鲁唑只是延长患者从发病到使用呼吸机的时间,大约2到3个月,很多人选择不使用;3)使用过程中减量使用。我们估计目前全国实际市场规模约1.5亿,安万特、鲁南贝特、海南万特、恩华药业占比分别为83.5%、10%、4%、2.5%。 新进医保目录和对因治疗率的提高将打开利鲁唑的成长空间 利鲁唑进入17年国家医保目录乙类,将大大提高患者的支付能力;我国目前对因治疗率偏离,但逐步提高已经成为趋势,预期利鲁唑的实际市场规模将有很大的提升空间,公司也将获此利好。 风险提示:医保落地时间和对因治疗率提高低于预期

计提中美康士对16年业绩影响较大,对比剂稳定增长 公司发布16年业绩预告,营收4.42-4.9亿较上年同期增长-10%-0%,归母净利润977.38-1954.75万,同比下降40-70%;对比剂、降糖类保持持续增长,九味镇心颗粒收入下滑;其中计提中美康士对业绩冲击较大。 申请解除中美康士转让协议,17年轻装上阵 由于中美康士14年、15年未达承诺净利润,且15年亏损2855万元,15年计提4069万后账面长期股权剩余1.63亿,除待处理的有价资产外,预计剩余值全部在16年计提完。目前公司已申请北京三中院强制执行解除与李晓祥签订的《关于转让深圳市中美康士生物科技有限公司33.5%股权的协议》,退还2.04亿元并支付违约金3680万元,如果顺利完成,将在17年产生损益2.41亿。 主营产品对比剂产品升级替代,17年招标放量可期 公司主打品种为造影剂,15年营收3.52亿,预计16年同比增长为10%,净利润约1亿,主要在售品种碘海醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺在新一轮的招标中中标绝大数省份;15年获批的新品种碘帕醇在新一轮招标中已经中标重庆、广东、天津、山西、福建、山东、湖北、广西8个省份,由于碘帕醇的清晰度高于碘海醇,且对肾脏的损伤低于碘海醇,将具有逐步的替代作用;以同等碘量计,碘帕醇中标价格高25%左右。预计17年对比剂业务增长25-30%。降糖类的瑞格列奈和格列美脲已经具有全国扩展趋势,新一轮招标中至少有一个品种中标每个省,且多在基药和低价药,目前降糖类整体营收较低增速快,15年3080万,预计16年、17年增速为50%、70%。九味镇心颗粒预计16年收入2600万,17年保持平稳。 转型肿瘤诊疗服务,世和基因价值凸显 近几年公司重点布局肿瘤个性化诊疗产业链,目前持有世和基因22.73%股权(拥有全国最大的肿瘤NGS 基因数据库,>40000 份样本,已与250 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,完成超过15000 例组织样本和5000 例ctDNA 样本的高通量测序)和武汉芝友医疗10%股权(已上市的6个分子检测试剂盒与循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入150余家大中型医院,其中循环肿瘤细胞检测设备为国内首台获CFDA注册证产品)。预计公司后续将持续丰富布局产业链。 估值评级 预计公司对比剂业务明年保持25-30%的增长,肿瘤诊疗服务发展可期。预计2016-18年EPS分别为0.05元、0.96元(包括营业外收入2.4亿,基础业务EPS0.35元)和0.47元,对应PE分别为305倍、17倍和34倍,参考同类公司估值,给予公司2017年50倍估值,目标价17.50元,首次给予增持评级。 风险提示:对比剂增长低于预期

D-泛酸钙收入结构或调整,但明年业绩保持稳定有望 目前全球D-泛酸钙的需求量在2万吨左右,近80%来自中国;公司产能约1万吨,15年估计销售9000吨,16年预计有所下滑(65%左右用于出口),但是均价由16年初50元/Kg上涨至目前290元/Kg,预计16年净利润约4亿,呈现前低后高的走势。17年预期上半年价格维持稳定,但是下半年兄弟科技或打破竞争格局,新增5000吨产能,致目前高位价格承压,故预计17年D-泛酸钙创造净利润维持在4亿左右,呈现出前高后低的趋势。 制剂业务主打规模效应,中药制剂成未来两年的增长点 亿帆生物以销售见长,全国独家总经销品种共14个,包括.阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、注射用头孢他啶、吡拉西坦注射液、重组人生长激素、注射用长春西汀、硝苯地平缓释片(III)等,借壳后公司通过外延的方式持续整合了近20家公司,构建起丰富的皮肤科、妇科和血液肿瘤科产品线,其中复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、尿素乳膏处于高速增长期,有望成为公司的制剂新的核心品种。中药方面目前拥有独家产品28个,预计两年内完成销售整合,借助公司强势的销售网络聚沙成塔,成为公司制剂业绩新的增长点。预计16年公司制剂业务净利润约3亿,17年增速15% 。 收购健能隆布局高端生物药,估值提升在路上 16年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购,后者拥有Fc双分子技术和免疫抗体两大技术平台,研发管线丰富。其中F-627(重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白,为第三代产品比Amgen的长效Neulast更长效,治疗效果更强)的肿瘤放化疗后重度嗜中性粒细胞减少适应症在美国处于III期临床,在中国处于II期临床;F-652(重组人白介素22-Fc 融合蛋白)的骨髓移植免疫反应、急性酒精肝炎两个适应症在美国处于II 期临床,急性胰腺炎适应症在中国处于II 期临床;此外F-899、A-337、A319A/B 等还处于临床前。 非公开发行预计17年落地,目前股价具有二级市场投资吸引力 非公开募集18.05亿用于高端药品制剂(6亿)、收购健能53.80%股权(7.01亿)和补流(4.65亿),已反馈意见,预计将在17年上半年询价发行,公司作为优质的标的,目前股价相对于后期询价具有二级市场的吸引力。 估值评级 目前公司基础业务D-泛酸钙和化药制剂稳定,16年净利润预计7亿左右,2年内中药将成为新的业绩增长点;健能隆实验进展顺利,预计19年F-627上市;定增落地17年上半年,目前价格对于询价具有吸引力。预计16-17年EPS为0.64、0.68、0.71元,对应PE 25倍、24倍、23倍,给予17年30倍PE(行业平均估值40倍),对应目标价为20元,首次给予买入评级。 风险提示:D-泛酸钙降价幅度较大

商务渠道去库存接近尾声,明年业绩反弹。 目前商务渠道销售的品种主要是丁桂儿肚脐贴和心脑血管片剂产品,前者12年-15年分别实现收入3.2亿、3.9亿、5.2亿、5.4亿,同比增长-12%、24%、33%、4%。公司目前实施销售策略从传统的渠道驱动型向终端拉动转变,从15年Q4开始消化渠道库存,故15年全年增速较14年下降,且16年继续下滑,预计发货2亿,下滑63%。5月末公司商务渠道库存约5亿,9月末消耗至2.4亿,其中丁桂儿肚脐贴存量1.8亿,按每月终端消耗4000万,留存3个月的渠道库存,预计17年发货4.2亿,增长110%,业绩逐步恢复。消肿止痛贴在春播计划渠道中稳定增长,14-17年预计增长率为270%、89%、30%、20%,17年收入3.24亿,成为另一个拳头产品。另,16年、17年注射液整体小幅下滑,红花下降受中药注射剂宏观环境影响下降,而硫辛酸增长强劲;心脑血管片剂预计17年回升到15年水平。 16-17年新生儿高增速将促进商务渠道丁桂儿肚脐贴增速上新台阶。 我们预测16-17年全国由于二胎政策影响,新生儿同比增速将达到11.2%、11.4%,而一二线城市的增速预计更高达35%以上。目前丁桂儿肚脐贴二三线城市销量占比80%以上,逐步开拓一线城市的大型连锁药店;产品受众群体主要是6月龄到6岁小孩,预计新生儿增多因素将对丁桂儿肚脐贴的销量增量影响在17年体现,提升丁桂儿肚脐贴产品增速上新台阶。 战略布局制剂国际化和处方药市场。 公司目前战略是保持儿童用药稳定增长外,逐步布局处方药和创新药产品群。为此外延原料药设备技术过硬的上海轻松75%股权做准备,预期后续处方药会有外延动作,并且与法国LFB合作引入人血白蛋白产品VIALEBEX。 创新药方面,亚宝研究院已有2个糖尿病药(与礼来合作的糖尿病药亚格拉汀已进入国内Ⅰ期临床)、1个败血症、1个帕金森等7个创新药项目,正按照计划推进。医疗服务方面,与运城红十字会医院共同筹建运城第一医院,公司投资8.36亿元,占股80%,已获得山西发改委及卫计委通过,建成后承担运城红十字会医院及运城急救中心职能及医疗机构相关职能。 估值评级。 公司17年业绩将逐步回升,并受益新生儿的增多,预计16-18年EPS为0.10、0.28、0.37元,对应PE为106倍、36倍、27倍,给予17年50倍PE,目标价14元,首次给予买入评级。

三季报稳定增长符合预期,明年业绩增长稳定 三季报业绩,营收、净利润和扣非后净利润为57.24亿、6.15亿、5.38亿,同比增17.13%、24.08%、27.97%,EPS为1.57元,符合预期;前三季度营收分别同比增长12.41%、30.48%、9.50%,净利润同比增长25.89%、13.12%、33.05%,扣非后净利润同比增35.34%、18.19%、31.09%。 参芪扶正注射液增速放缓,潜力高端特色专科药仍保持较高的增长 参芪扶正前三季度营收12.75亿,增长9.7%,较前二季度增速15%放缓,因为基数较大、中药注射剂政策混沌,未来工作重心主要放在现有医院的放量及基层医院的开发上。艾普拉唑和鼠神经生长因子前三季度营收2.16亿、3.75亿,增长60%、77%;促性激素类三个季度营收9.13亿,增长34%,增速相比上半年略有放缓,原因是去年上半年基数较低,下半年开始放量增长,其中亮丙瑞林微球营收3.07亿元,增长40%,尿促性素营收1,49亿,增长35%,尿促卵泡素营收4.15亿,增长约30%。目前公司潜力品种营收已超过参芪扶正,保证公司业绩的高增速。另外抗病毒颗粒营收1.87亿,增长15.17%,原料药三季度收入12.46亿元,增长14.66%。 艾普拉唑预计进入国家医保,多个在研品种值得期待 目前上市销售的艾普拉唑肠溶片已进入13个省份的医保目录,预计进入新版国家医保,并且针剂已完成III期临床试验,正申报生产,已经进入优先审评名单,预计17年艾普拉唑增速进一步提高。替格瑞洛获批临床、帕罗西汀肠溶缓释片已报生产。微球平台在研醋酸曲普瑞林(已报临床)、醋酸戈舍瑞林、醋酸亮丙瑞林(三个月缓释)、利培酮、奥曲肽,单抗平台在研项目10个,其中,注射用重组人源化抗肿瘤坏死因子α单克隆抗体,目前已完成Ⅰ期临床,递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料,预计2018年获批上市;注射用重组人绒促性素已于近日取得临床批件,预计明年年底完成大部分的III期临床;重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单克隆抗体注射液临床申报获得受理;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液正在申报临床。 精准医疗布局仪器加试剂 与CYVENIO合资的丽珠圣美已基本完成设备与试剂的生产技术转移,产品注册方面,设备的一类审批也已处于公示阶段,其它试剂的注册已初步确定临床方案并确定了临床试验医院。已在北京协和医院、北大肿瘤医院投放LiquidBiopsy?平台设备并从事临床病理方面的研究工作,与珠海市人民医院也合作共同建立联合实验室从事精准医学临床应用的研究与开发。 估值评级 公司特色专科药已经超过参芪扶正,预计以后还会保持高增速,预计16-18年EPS为1.93、2.30、2.81元,对应PE为30倍、25倍、21倍,给予17年30倍估值,目标价66元,给予增持评级。 风险提示:潜力品种增长低于预期。

三季报增长符合预期,明年增速有望提高。 三季报业绩,营收、净利润和扣非后净利润为22.63亿、2.54亿、2.54亿,同比增11.72%、17.73%、17.86%,EPS为0.403元,符合预期;三季度营收、净利润和扣非后净利润为7.48亿、0.82亿、0.82亿,同比增9.84%、18.27%、18.72%。毛利率上升4个PP,原因是高毛利品种占比提高,如毛利90%以上的右美,前三季度营收约9000万,三季度5000多万;度洛西汀前三季度实现翻倍增长。销售费用增长32.44%,原因是多个品种的市场推广、商务部作业医保目录调整、继续推进招标、瑞芬各地备案等工作提高了销售费用。半年报预计16年可实现业务收入和净利润较15年增长12.00%、20.00%左右,我们预计17年净利润增速在25%以上。 销售改革带动四大弹性品种有望拉升今明年业绩增速。 公司改变以前所有产品集中销售的模式,组建负责传统麻醉科、ICU、精神科和神经科的四个事业部,根据现有主力产品的属性分科室销售,精准化营销。产品方面,有望调整入新版国家医保目录品种有右美和度洛西汀,右美三季度实现超预期增长,全年有望到1.2亿,实现翻倍增长;度洛西汀去年2500万左右,今年有望翻倍;阿立哌唑全年预计3000万;瑞芬太尼已解决原料药来源问题,预计全年2000多万。老品种咪达唑仑、福尔利、利培酮稳定增长。预计全年实现净利润增速20%,四大品种明年有望继续放量带动整体净利润25%以上增速。另新搬迁的特色原料药厂区有望明年在出口方面贡献利润。 布局互联网医疗,有望突破线下精神病医疗服务。 公司已经分别控股江苏好欣晴、北京医华分别100%、51%的股权,布局互联网医疗,为实现与主要产品结构的协同性,预计公司未来将发展线下精神病专科医疗服务。 估值评级。 公司作为唯一的中枢神经系统用药企业,明年业绩有望突破25%增速,预计16-18年EPS为0.49、0.61、0.77元,对应PE为39倍、31倍、25倍,给予17年40倍估值,目标价24.4元,给予买入评级。 风险提示:医保调整低于预期,外延低于预期。

三季报趋势向上,验证新生儿增多带来业绩增长的逻辑 三季报业绩预告,归属上市公司股东净利润1.42-1.66亿,同比增长70-100%,EPS0.78-0.92元;其中三季度单季净利润3500-6000万,增长80-210%,EPS0.19-0.33元。净利润大幅上升的主要原因是控股子公司达因药业收益于新生儿的增多,伊可新带来的业绩;以及公司环保业务的恢复性增长。公司预计三季度实现净利润5200万,因此前三季度分别同比增长9.34%、180.50%、168.85%,波动的原因是二季度三期费用增长缓慢。 “十三五”期间新生人口高峰带来公司业绩的稳定增长 我们预测16年、17年新生儿同比增长11.2%、11.4%,具体到公司主要覆盖的一二线城市,我们预计增长率将上升到35%左右,这将带来公司主要新生儿产品营收增长率大幅提高;并且渠道的规模效应将使净利润的增速大幅高于营收增速。 多点布局将给主业筑上坚固的护城河 公司渠道改革将使伊可新的渗透率提高以及其他产品的增速对标伊可新;引进代理国外优秀品牌的母婴食品、用品等,预计明年将贡献利润;取代远代理的自主品种右旋糖酐铁颗粒预计17年三季度上市,将进一步增厚明年业绩;新版医保目录调整在即,明确支持儿童用药,公司的伊可新市场认知度较高,遴选进的机率较大,且目前日使用金额1.6元,具有提价潜力。 我们预计16、17年公司净利润增长50%左右。 估值评级 公司作为优秀的儿童用药企业,伊可新市场认知度高,直接受益新生儿增多,多点业务加筑护城河,预计16-18年EPS为1.25、1.67、1.97元,PE为38、28、24倍,给予17年40倍估值,目标价66.80元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 伊可新增长低于预期。

投资要点: 物流服务网络覆盖全国,通过打通产业链上下游提升盈利能力 公司已形成以现代医药物流体系为依托,多业态并举的业务格局,上游通过丰富品种(截止2016H1,经营品规超25万个)、增加工业布局、与上游供应商密切合作(成立合资公司等),提升毛利率;中游整合多部门业务协作实现了商流和物流的分离;下游针对C端进行模式创新,同时纯销业务向二级以上医院渗透,有助提升产品毛利、发挥物流网络优势。 行业变革利于公司提升医院市场份额并回拢第二终端市场 政策利好,提升龙头景气度:随着两票制、营改增和CFDA94号文对流通行业的影响,地方的中小流通企业面临挤出或被整合,有利于九州通这样的全国平台巩固第一终端(县级以上医院)和第二终端渠道(零售药店)。 公司具有成熟的全国分销网络,分拣能力强而善于小单元规格的药品配送,运营成本控制佳,领先的现代物流信息化,未来在公立医院将逐步弱化门诊药房及电子处方外流至社区取药的大趋势下,有助于进一步获得医院的配送资格。 进击医院市场,产品结构和EPS双提升,给予“买入”评级 公司ROE低于行业平均并非资产周转率过低,而是净利率过低,长债占比和财务费用较高,但债务结构短期无法改善,随着在医院市场份额的提高和产品结构升级,近两年单季度经营利润率和毛利率正在提高。我们预计公司16-18年EPS分别为0.55、0.73和0.95元,对应PE为41、31和23倍,近两个月医药商业板块的PE为30-35倍,受益营改增和两票制改革,在医院市场份额存在较大提升空间(目前仅20%份额),同时产品结构升级且高增长将持续提升盈利质量,可享受行业溢价,给予2017年38倍估值,未来6个月第一目标价27.74元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示政策进度不及预期,市场竞争影响公司进入新的渠道。