一、事件概述。 10月22日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.69亿、2.85亿、2.80亿,同比增长181.46%、4118.66%、7951.12%,EPS为0.18元,符合我们预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为1.89亿、1.27亿、-674万,同比增长46.39%、20.54%、51.87%。 二、分析与判断。 业绩强势回复,AC-Hib三联苗销售符合预期。 Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.24亿、1.13亿、1.11亿,同比增长262.74%、2249.55%、1879.89%。疫苗事件后,政策变化的不确定因素已逐步消除,公司二类苗销售重回正轨,业绩大幅增长。AC-Hib三联疫苗销售稳步增长,中检院数据显示,截止10月15日,今年三联苗已获批签发约338万支,其中Q3超过150万支,预计全年销量大概率达到400万支,贡献营收超过8亿、利润4亿。 费用率显著下降,销售恢复扩容经营活动现金流。 前三季度销售费用增长46.39%,其中Q3为8158万,同比增长58.94%,主因市场恢复后,公司加大推广力度。受益于营收的增长,销售和管理费用率相比去年显著下降。应付账款增长454.06%,主要是本期采购进口代理产品,应付供应商货款增长所致。销售工作的恢复亦促进经营活动现金流大幅增长1518.64%。 HPV疫苗上市在即,研发管线重磅产品丰富。 HPV疫苗完成通关备案,处于批签发阶段;继滇、黑、渝、豫四个省市之后,产品又已在江西、四川等省份中标,推广工作进展顺利;9月2日,公司与默沙东签订补充协议,明确了5年基础采购计划(原为3+2),2017-2021采购额分别为5.42亿、13.72亿、17.84亿、22.3亿、6.17亿。微卡疫苗、结核诊断试剂均有望明年上市;此外,15价肺炎球菌结合疫苗获临床批件,其相比23价多糖苗和13价结合苗分别具有适用于低龄儿和血清型适合国人的优势,未来有望带来较大业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议。 公司受益于行业回暖,未来业绩受益于HPV疫苗等重磅品种的上市,预计17-19年EPS0.26、0.65、1.23元;对应PE为112X、44X和23X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 10月20日,公司发布了2017年三季报:前三季度实现营业收入26.93亿元,同比增长34.66%;归母净利润5.28亿元,同比增长22.11%;每股收益0.53元。同时预告2017年全年归母净利润为6亿至7亿元,同比增长20%至40%。 二、分析与判断。 三季度收入增速提升,电商业务继续高增长。 前三季度公司实现收入26.93亿元,同比增长34.66%,其中三季度实现收入8.31亿元,同比增长45.56%。三季度母公司收入4.83亿元,同比增长23.46%,较前两个季度收入增速小幅提升,预计公司电商业务收入继续维持高速增长,核心产品制氧机、雾化器等继续保持快速增长。我们预计公司电商业务有望继续保持高速增长,电子血压计、血糖仪、呼吸机等产品有望借助电商平台继续保持快速放量,拉动公司整体业绩提升。 销售费用率环比小幅上涨,管理费用增长明显。 前三季度公司销售费用、管理费用分别为2.55和2.20亿元,同比增加108.94%、16.71%,销售费用率和管理费用率分别为9.48%、8.16%。其中,三季度销售费用为0.88亿元,同比增长90.87%,销售费用率为10.53%,环比继续小幅上涨;三季度管理费用为0.96亿元,同比增长64.85%,管理费用率为11.51%,较上半年大幅增长。受销售费用和管理费用拖累,公司利润增长明显低于收入增长。 参与设立医药投资基金,外延发展预期强烈。 近期,公司和控股股东鱼跃科技拟各出资1亿元参与设立医药健康产业投资基金,投资医疗药健康及与之相关的大数据、互联网、新技术等领域。我们认为,此次参与投资设立医药健康产业投资基金,有益于公司借助相关专业机构的投资能力、投资渠道及资源挖掘和整合能力,促进公司在医疗大健康产业相关领域的布局,实现外延并购式的快速发展,为公司长期健康发展奠定基础。 三、盈利预测与投资建议。 鱼跃医疗作为家用医疗器械的龙头企业,有望受益于家用健康医疗需求场持续增长带来的市场红利,预计公司2017~2019年EPS 分别为0.65、0.83和1.04元;对应PE为33X、26X 和21X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗耗材领域整合低于预期,电商业务不达预期,老产品销售下滑明显。

一、事件概述 10月19日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.19亿、3.45亿、3.11亿,同比增长11.32%、35.58%、22.54%,EPS为0.34元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为7.05亿、1.76亿、-484万,同比增长25.03%、44.13%、138.29%。 二、分析与判断潜力品种高增速,业绩稳定增长Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.41亿、1.35亿、1.02亿,同比增长12.39%、64.67%、24.17%。公司业绩整体增速稳定,其中Q1-Q3扣非净利润增速分别为21.42%、21.82%、24.17%,呈递增趋势,主因几个潜力品种的快速放量:右美托咪定纳入医保目录后推广卓有成效,预计全年销售增速超过50%;度洛西汀和阿立哌唑招投标工作进展顺利,全年营收增速有望达到70%和200%。总体来看,麻醉和精神两大主营品类将在老品种稳定增长的同时进一步受益于潜力品种的销售高增速,全年增速有望达到15%。 期间费用率合理增长,产品结构变化促进毛利率增长公司管理费用增长44.13%,管理费用率7.00%,比去年同期提高1.59pp,主因研发费用的增长。销售费用率27.99%,比去年同期提高3.07pp,系公司因新品种中标较多而加大了销售推广力度所致。毛利率方面,前9个月的毛利率达到50.12%,比去年同期提高5.12pp,主要源于高毛利率品种销售增长带来的产品结构变化。此外,公司在应收款控制方面表现良好,前9个月增速2.17%,显著低于营收增速。 销售团队进一步扩张,一致性评价进展顺利公司销售体系继续完善中,销售团队规模持续扩大,母公司销售人员今年有望扩充150人。研发方面,一致性评价工作有序推进中,利培酮、阿立哌唑取得较好进展。 三、盈利预测与投资建议公司作为中枢神经药品龙头企业,具备行业壁垒优势,未来有望受益于几大潜力品种的招标推进和快速放量。预计17-19年EPS0.41(包括3949万政府补助)、0.48、0.59元;对应PE为36X、31X和25X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述10月16日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为42.14亿、9.07亿、8.42亿,同比增长20.17%、34.18%、30.38%,EPS为1.121元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为22.19亿、2.89亿、-0.09亿,前两者同比增长15.98%、12.78%。 二、分析与判断业绩稳定增长,核心品种延续高增速公司业绩保持稳定增长,Q3营收、归母净利润分别达到14.03亿、3.26亿,同比增长21.76%、38.08%,相比Q2增速出现回升。三大主力品种依然是公司业绩的主要驱动力:蒲地蓝口服液继续保持市场领先规模优势,其作为口服剂不受中药注射剂政策限制,且在OTC的推广带来了额外增长空间,全年销售额增速近20%;雷贝拉唑钠肠溶胶囊是最常用的PPI之一,今年营收增速有望超过10%;小儿豉翘清热颗粒处于高速增长阶段,今年销售额增速有望达到30%。其他品种中,蛋白琥珀酸铁仍维持高增速,预计超过30%,未来有望成为公司又一大主力品种;东科制药的产品亦延续了其今年以来的高速增长趋势,预计全年营收超过2亿元。OTC市场拓展助力销售控费报告期内销售费用、管理费用均稳定增长,增速为15.98%、12.78%,但销售和管理费用率分别为52.67%和6.86%,比去年同期下降1.90pp和0.45pp,比上半年下降0.73pp和0.16pp,主因公司继续推进OTC市场开拓,有助于销售控费。总体来看,公司在费用控制方面卓有成效,全年费用率有望继续压低。可转换债发行获批,产能提升促进未来业绩公司发行可转换债券获证监会核准,拟募集不超过8.4亿元用于4个项目,进一步增加蒲地蓝口服液、蛋白琥珀酸铁及东科医药产品的产能,有利于未来业绩的提升三、盈利预测与投资建议公司核心品种在大基数下仍保持较高销售增速,二线品种放量迅速、营造广阔成长空间,且受益于OTC市场拓展带来的政策红利和费用优势,预计17-19年EPS1.52、1.90、2.29元;对应PE为25X、20X和17X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。、四、风险提示:核心品种销售不及预期。

一、事件概述 10月10日,公司发布公告称获得吉林省食品药品监督管理局关于甘精胰岛素、甘精胰岛素注射液申报生产的受理通知书。 二、分析与判断 甘精胰岛素终报产,国内竞争格局良好 公司甘精胰岛素于2014年7月正式开展III期临床试验,临床结果显示治疗24周后公司甘精胰岛素试验组与原研产品来得时试验组之间的主要有效性指标“糖化血红蛋白”、次要有效性指标“空腹血糖和餐后2小时血糖相对基线时的下降水平”均无差异,两组疗效一致。10月10日公司甘精胰岛素报产获得受理,根据当前国内甘精胰岛素研究情况,公司有望成为国内第四家甘精胰岛素获批企业,将与原研厂家赛诺菲和国产厂家甘李、联邦共同分享国内甘精胰岛素市场。 甘精胰岛素是胰岛素类似物佼佼者,将助公司打开新一轮成长空间 甘精胰岛素原研药于2000年获FDA批准,2004年登陆中国市场,凭借良好的治疗效果,迅速成为全球胰岛素及其类似物中佼佼者,连续多年位列同类产品中的销售第一位,IMS显示2015年全球销售额高达71亿美元,远高于其他胰岛素类似物市场空间。三代胰岛素作为未来用药趋势,甘精胰岛素将有助大幅提升公司在胰岛素市场竞争地位。公司已在胰岛素领域耕织多年,积累了丰富的渠道优势以及良好的品牌形象,甘精胰岛素有望为公司打开新一轮的成长空间。 在研胰岛素产品储备丰富,奠定长期稳定发展基础 公司公告披露,门冬胰岛素注射液现处在III期临床的最后数据整理阶段,门冬胰岛素30和50注射液处于III期临床,地特胰岛素处于临床申请阶段,赖脯胰岛素处于临床申请资料整理阶段。此外,GLP-1利拉鲁肽和度拉糖肽处于临床前研究,瑞格列奈已完成BE预实验,试验结果符合预期;琥珀酸曲格列、磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片研究也在积极推进。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.61、10.82、13.66亿元,EPS 分别为0.50、0.63和0.80元;对应PE 为40X、31X、25X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 二代胰岛素销售下滑,三代胰岛素审批低于预期,慢病管理平台建设不及预期。

一、事件概述 10月10日,公司公告称,美年健康非公开发行股份购买慈铭体检剩余72.22%股权(拟非公开发行1.51亿股,价格15.56元/股)暨募集配套资金(不超过5.1亿元,底价12.78元/股)获得证监会批准,交易完成后,公司总股本将增至25.72亿股(不考虑募集配套资金),慈铭体检将成为美年的全资子公司。 二、分析与判断 收购慈铭历经坎坷,最终顺利获批 公司在2014年就与慈铭签订了股权转让协议,并于当年收购了慈铭27.78%的股份,剩余股份由俞熔控制的天亿资管、维途投资(68.40%)及慈铭创始人韩小红等(3.82%)持有。2016年,收购慈铭剩余股权事项受到商务部反垄断立案调查,收购暂停,随即在今年4月公司收到了商务部关于收购慈铭股权事项不构成垄断的通知,并于6月公告定增草案,此次定增获得证监会批准,收购事项终于尘埃落定,交易完成后公司将持有慈铭体检100%的股权,有望在今年年底前并表。收购完成后,美年及慈铭在专业体检市场的市占率有望超过25%,公司民营体检机构市占率第一的地位将更加稳固。 控股慈铭后将更好发挥门店、品牌、运营管理等多维度协同效应 截止上半年,美年控股体检分院131家,参股109家,在建90家,集中于一二线城市并向基层下沉;慈铭控股58家,加盟22家,集中于北京;预计未来慈铭全部并表后,将在以下方面助力美年发展:1)“慈铭”品牌的商业价值利于公司多品牌布局,扩大影响力;2)庞大的线下平台及海量健康大数据协助布局移动医疗及健康产业O2O;3)慈铭承诺17-19年净利润不低于1.63、2.03、2.48亿元,增厚公司业绩;4)规模扩大能够优化资产负债结构,降低公司融资成本。我们预计公司未来3年内生增长在50%左右,高于行业平均增速。如果慈铭年底能够顺利并表,则我们预计公司17年业绩增速有望超过90%。 实控人俞熔持续增持彰显信心 俞熔董事长计划16年12月9日至17年12月8日累计增持不超过总股本2%的股份,截止9月22日,俞熔已累计增持2135万股,增持金额3.07亿元,占公司0.88%的股份(以当前24.21亿总股本为基数),平均增持均价14.38元/股,相对目前17.36元的股价来说具有较高的安全边际。预计本次交易完成后,不考虑募集配套资金,俞熔将合计持有公司34.81%的股份,年底之前还将继续增持,彰显发展信心。 三、盈利预测与投资建议 假设慈铭今年全部并表,并不考虑募集配套资金带来的股本变化,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.50元,对应PE分别为67、48、35倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗行业监管审批风险;门店扩张速度及盈利能力不及预期。

一、事件概述。9月25日,公司发布公告:中国船舶重工集团公司第七二五研究所拟以所持有的公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,募集资金规模不超过人民币30亿元。 二、分析与判断。若可交换债券发行顺利完成,董事长将有望成最大单一持股股东 目前,中船重工旗下的七二五所和中船重工科技投资公司分别持有公司19.96%和2.28%的股权,董事长蒲忠杰及其一致行动人合计持有公司27.76%的股权,其中蒲忠杰先生单一持有12.87%的股权。我们认为,此次七二五所以所持有部分股票作为标的非公开发行可交换公司债券可以看着是中船重工央企混合制改革的继续,若可交换债券发行顺利完成,董事长蒲忠杰有望成为公司单一持股的最大股东,有益于进一步提升公司经营效率和管理质量。 公司未来业绩增长确定性高,可交换债券有望成为积极认购对象。公司业绩目前正处于快速增长阶段,心血管健康全生态平台大战略进展顺利,远期成长逻辑充分。我们认为,得益于可交换债的债股双重属性以及乐普未来持续成长性较高等特点,此次可交换债有望成为市场积极认购对象,未来换股期内换为股票概率较大。此外,鉴于公司成长确定性较高,七二五所发行的可交换债的换股价格大幅低于当前股价的概率较小,对公司当前股价或有一定的支撑作用。? 雅培事件短期影响较大,长期依旧看好乐普可降解支架前景 前期,雅培宣布停止销售可吸收支架,对可降解支架市场前景造成了一定的负面影响,受该事件影响,公司股价亦有一定幅度的调整。但经分析可发现,雅培此次停售主要处于其自身的商业考虑,非可降解支架本身因素。此外,多项临床试验以及国内权威专家观点表明,可降解支架若使用情形和操作步骤适当,其临床试验结果将显著改善。我们认为,可降解支架短期会受到雅培事件的一定影响,但可降解支架作为革命性的支架产品,临床获益率高,势必是长期发展趋势。该事件或对乐普可降解支架审批和市场推广将带来一定的困难,但雅培的退出也为公司占领市场提供了一个极佳的机遇,有益于公司在支架领域的长期发展。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017至2019年EPS分别为0.52、0.69和0.92元,对应PE分别为41、31和23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 可降解支架审批不及预期;起搏器放量低于预期;核心药品一致性评价低于预期。

一、事件概述:9月27日,公司公告称,公司及上海泰沂与杭州颐柏健康管理有限公司签订股权转让和增资协议,公司首期将以人民币2700万元的股权受让杭州颐柏控股股东的注册资本1350万元,二期以2000万元认购杭州颐柏新增注册资本1000万元,上海泰沂以1500万元认购新增注册资本750万元。投资完成后公司将持有杭州颐柏49.47%的股权。 二、分析与判断。 投资康柏医院,为承接BE及临床试验提供保障。杭州颐柏9月5日新设全资子公司杭州康柏医院,根据公告,康柏医院预计将在18年6月30日之前获得浙江及杭州医保定点资质,并于18年9月之前增设感染科。投资康柏医院后,公司将有为BE和I期临床试验服务的独立区域和专用床位,为公司承接BE和I期临床试验服务提供保障,公司也能进一步把握试验质量,为客户提供更好的服务;同时结合公司在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益,帮助公司提升综合服务能力。共建医院将逐步投入使用,提升公司业务承接能力。临床中心的数量和质量对公司的BE项目影响重大,目前公司共建的医院有20多家,预计今年11月份,自建中心进入预备阶段,增加公司项目承接能力。公司目前有400余张病床,到年底预计有500-600张病床,基本能满足要求。随着临床中心数量的增加,公司承接BE项目能力有望迅速提升,有望持续贡献业绩,未来2-3年将进入快速发展期。另一方面,公司在上下游产业链深入布局,国际多中心临床业务将全面提升公司CRO业务能力,未来发展空间值得期待。 临床核查影响逐步消除,临床试验服务业务快速增长。2015年的临床核查使得公司项目进展缓慢,人力成本上升,因此毛利率下滑,而临床试验合同一般为3年,对已签署合同项目毛利率还将在服务期间产生影响。公司2016年前已签署尚未完成的待执行合同总额约2.5亿元,其中转付医院费用、大临床合同中的统计分析收入、CRC收入等不受自查核查影响的待执行合同金额约1.7亿元,受自查核查影响的医学部CRA服务待执行合同金额约8,000万元,该部分订单预计明年上半年前逐步完成。随着公司针对新签署项目合同合理增加该类业务工时报价,以及2016年之前已签署合同的进度推进,临床试验合同签订恢复正常,公司业绩增速和毛利率有望逐步回升。 三、盈利预测与投资建议。公司作为国内CRO龙头,未来BE业务有望放量,预计17-19年EPS 分别为0.58、0.76、0.97元;对应PE分别为48X、37X和29X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:临床中心放开不及预期;外延并购不及预期;政策变动风险。

一、事件概述 9月19日,公司公告称,美年健康与平安银行签署了全面战略合作协议。双方未来5年内将在保险、银行、投资等业务领域开展总额100亿元人民币的全面合作。 二、分析与判断 合作内容深入具体,合作领域广泛全面 公司与平安银行的战略合作主要包括以下6个方面:1)全面授信合作:平安将重点支持美年(包括慈铭)未来5年发展所需配套资金,满足公司及关联企业的投融资需求。2)设立医疗健康产业基金:以共同设立的方式设立产业基金或并购基金。3)跨境并购业务:平安将通过跨境融资、离岸金融等产品支持美年境外投资并购。4)成立“平安健康荟”,在药物研发升级、分级诊疗体系建设、境内外医药及医疗资源整合等领域开展全面合作。5)渠道及客户资源共享:平安的部分客户资源将与美年的C端产品体系进行渠道共享及交叉导流。6)共同推进企业现金关系服务。合作不局限于以上6个方面。 战略合作将助力公司境内外扩张,满足公司资金需求 公司处于快速扩张期,规模的扩大、体检中心数量增多、销售人员数量和工资上涨使得公司对资金需求较大,上半年公司经营现金流净额减少了324%,因此与平安在金融授信、成立产业基金、跨境并购以及现金管理服务的合作将减轻公司在扩张过程中的资金压力,助力公司在2018年底前完成全国500家门店的布局及海外并购。 探索体检大数据应用与体检+商保,打造医疗服务闭环 成立“平安健康荟”并在药物研发、分级诊疗等方面开展合作是公司参股好卓数据后在大数据方面的又一重要举措,大数据变现途径逐渐清晰。同时,公司在商业保险领域的布局也继续深入,本次战略合作种,平安的部分客流将与美年的产品体系进行共享与交叉导流,开发更具适配性的“体检+保险”一站式产品服务。 多品牌多层次建设顺利推进 公司计划与嘉兴信文淦富基金在深圳、成都、沈阳、天津等10个地区分别投资美年、奥亚体检中心,同时与健亿投资在北京、上海、广州、深圳、成都等14 个地区分别设立美兆体检中心,前期采取参股形式,在一定时期或条件后装入上市公司。通过与投资并购基金共同投资美兆体检中心的方式,快速实现全国市场布局。 三、盈利预测与投资建议 由于收购慈铭尚未完成,则我们暂不考虑慈铭并表,预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.33、0.50元,对应PE分别为81、52、34倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗行业监管审批风险;并购整合进度不及预期。

一、事件概述。 9月18日,公司发布公告,公司采购的首批默沙东药厂股份有限公司的关联公司生产的四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)已完成药监进口通关备案,可以办理批签发申请及进口药品检验;公司将尽快组织该批疫苗报送中国食品药品检定研究院开展批签发等后续工作。 二、分析与判断。 HPV疫苗完成通关备案,上市工作稳步推进。 公司收到首批四价HPV疫苗通关文件,是本品内地上市的一大里程碑,意味着公司可开始着手办理批签发申请及进口药品检验。报送批签发工作将尽快展开,考虑到中检院的产品批签发工作通常需要3个月的时间,我们预计公司的第一批四价HPV疫苗产品将于明年年初上市。 多省市中标,销售工作全面铺开。 公司依托强大的营销网络,早早展开了本产品的推广投标工作。2017年5月,四价HPV疫苗获得了CFDA的注册批件,6月27日便已在云南中标。最新消息显示,本品亦在河南、重庆、黑龙江中标。而该批产品的入境和批签发有助于招投标工作的进一步铺开,扩大其使用范围。 宫颈癌预防空间广阔,公司利润有望大幅增厚。 宫颈癌是全球15至44岁女性中第二高发癌症,研究估计我国2015年宫颈癌新发9.89万例,死亡3.05万例,而HPV疫苗是目前最有效的预防宫颈癌的方法。估计我国20至45岁女性人口规模在2.7亿左右,可见本产品在国内有着巨大的潜在受众。公司与默沙东签订的协议采购计划为:第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。以代理产品毛利率40%至50%、招标价800元估算,我们预计2018、2019年四价HPV疫苗有望为公司带来20.19亿、26.30亿的营收。 三、盈利预测与投资建议作为公司独家重磅品种,四价HPV疫苗上市进度符合预期,未来有望大幅增厚公司业绩,预计17-19年EPS0.29、0.64、0.97元;对应PE为89X、40X和26X,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: HPV疫苗销售低于预期。

一、事件概述。 9月15日,公司在非公开发行预案中对募集金额和资金投向进行了调整,拟通过非公开发行不超过1.5亿股A股股票,募集资金不超过17.2亿元,扣除发行费用后用于爱尔总部大厦建设项目、两家眼科医院迁址扩建项目、九家眼科医院收购项目,以及信息化基础设施改造与IT云化建设项目。 二、分析与判断。 收购9家眼科医院,产业基金模式步入正轨。 公司拟使用5.8亿元收购九家眼科医院,九家医院2016年1-7月共实现净利润2453万元,收购后能为公司带来显著盈利。本次募集资金投资项目中的医院收购项目标的资产评估增值率为454.49%,项目实施完成后,在上市公司合并资产负债表中将增加一定数额的商誉。本次收购还标志着公司产业并购基金模式逐渐成熟,公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域,今年上半年内收购了沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院,截至2017H1,国内爱尔眼科医院已有180余家。 重庆、哈尔滨眼科医院迁址扩建,公司竞争力进一步增强。 公司拟使用募集资金1.14亿元,对重庆和哈尔滨眼科医院进行迁址扩建。两家医院均为具有较强的品牌影响力和竞争力的省会医院,哈尔滨爱尔2013-2016年收入和净利润的CAGR分别达到16%、26%,净利润率9%;重庆爱尔2013-2016年收入和净利润的CAGR分别达到21%、32%,净利润率25%。两家医院迁址扩建后随着医生、设备的补充,预计可以进一步提高两家医院的接诊容量,改善就诊环境,发挥龙头作用,带动地县级连锁医院发展,最终为公司带来更多利润。 实际控制人将认购不低于20%股份,彰显长期信心。 实际控制人陈邦先生承诺认购不低于发行股份总数20%(含20%)的股份,定增完成后陈邦合计持有公司股权将提升至54.47%,锁定期3年,在彰显长期发展信心的同时,进一步增强对公司的把控力。 海外市场外延扩张,提升品牌国际影响力。 公司加快国际化步伐,构建跨越亚美欧的网络布局,上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANGVision的股权收购,并且通过爱尔眼科国际(欧洲)要约收购欧洲最大的眼科连锁机构ClínicaBaviera,S.A,进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 三、盈利预测与投资建议。 公司眼科业务量价齐升,海外扩张进展顺利,暂不考虑股本变动,预计17-19年EPS分别为0.73、0.95、1.23元;对应PE分别为为32X、25X和19X,维持“谨慎推荐”评级。

西南最大零售药店连锁,坚持少区域高密度布局战略 一心堂是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业,2014年上市后,一直保持快速发展势头,并且坚持少区域高密度的方式,以西南地区为重心,已在全国布局了10个省市。公司股权结构清晰,财务状况良好,毛利率和净利率均高于行业平均水平。 云南地区为公司根据地,开店接近饱和,增速放缓;但为公司其他地区复制样板 公司在云南的门店布局已经接近饱和,但考虑到公司14年-16年在云南共布局了1045家药店(占总门店的58%),预计云南一心堂主营收入未来3年增速整体在15%左右,之后增速可能与药店自然增速7-8%的水平接近。公司的云南模式可以进行省外复制,例如四川,因其竞争格局和政策环境与云南类似,有望在四川打造第二个“云南一心堂”。 15-16年新增门店有望今年释放利润,四川区域有望成为第二个云南 公司14年基本未新增门店,15-16年之后建成大量门店,因此15-16年业绩增长动力不足:一方面2014年门店扩展少导致2016年缺乏利润增量;另一方面公司15-16年新增了1462家门店,投资成本急剧上升,且新增门店还处于亏损期。我们预计,15-16年的新增门店将从今年开始累计释放利润,15年之前新增门店也进入了稳定盈利期,公司业绩拐点将到。 精细化管理将是公司未来成长的最大弹性 公司稳步推进内生性增长,大力发展厂商品牌共建品种与高毛利品种,积极布局DTP药房,利用CRM客户关系管理系统提供慢病管理、母婴管理等深度服务,同时进行线上线下一体化的营销网络建设,致力于打造全渠道电商。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为0.79、0.91、1.05元,对应PE分别为25、22、19倍。我们看好公司未来发展空间和潜质,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 并购整合进度不及预期;处方外流不及预期。

国内生物材料龙头公司,老业务硬脑(脊)膜补片新旧型替代。 公司在动物源性生物材料平台上研发出生物型及B 型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜、乳房补片、脱细胞角膜植片等。其中生物型硬脑(脊)膜补片超越强生、贝朗,国内市占率第一。16 年营收、净利润及扣非后净利润为3.13 亿、0.65 亿、0.49 亿,增长38.30%、3.16%、-8.15%。 其中除去珠海祥乐(持股100%)9 月开始并表的营收和净利润6980 万、2105 万,老主业营收和净利润增长7.44%、-30.06%,净利润明显下滑的原因是:1)并购珠海祥乐及补充日常经营所需资金导致财务费用增长993.44万;2)并购研发性子公司及联营企业共亏1090.27 万;3)乳房补片、ICP代理品以及细胞业务推广致销售费用增长1973.80 万。16 年公司老业务主要产品硬脑(脊)膜补片生物型、B 型、胸普外科修补膜分别营收1.73 亿、0.09 亿、0.14 亿,占扣除祥乐后营收71.24%、3.71%、5.59%,同比增长-3.47%、56.75%、64.97%,目前公司采用同一销售体系内招标价格高25%左右的B型逐步替代生物型,预计硬脑(脊)膜补片后续维持10%左右增速。 收购珠海祥乐,打造人工晶体和人工角膜的高端眼科产品线。 15 年我国白内障手术167 万例,预计2020 年我国白内障盲人数量将达到500 万人以上;发达国家的CSR 已超过9000 例/百万人/年,我国15 年达1351 例/百万人/年,同发达国家差距较大,市场容量巨大。珠海祥乐在中国的独家代理商美国爱锐人工晶体,16 年开始代理销售蔡司旗下的 Lucia系列人工晶体,根据白内障手术估计,公司市场份额为16%左右;16 年营收和净利润分别为1.84 亿、0.52 亿,公司最后一期17 年对赌为6760 万。 目前我国400 多万角膜盲患者,保守估计需行板层角膜移植的患者超过10万例,而移植总量每年约5,000 例,人工角膜市场空间巨大。公司参股49.33%的优得清在16 年获批唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜,目前处于临床推广阶段,16 年在广东、福建等十多个省份开展了角膜移植手术近39 例,终端价2 万一片。优得清将共享珠海祥乐成熟的眼科销售渠道和体系,助力角膜快速放量。预计公司未来还会向眼科用药方向外延拓展。 拟收购惠迪森,利润支持人工角膜和苯烯莫德学术推广非公开发行收购主要产品为拉氧头孢钠的的惠迪森,16 年营收4.9 亿,净利润1.28 亿;IMS 预计16 年市场终端规模24.22 亿,同比增长35.30%。 17 年业绩承诺不低于1.6 亿。公司参股5%、大股东控股的北京文丰其拥有治疗银屑病的1 类新药苯烯莫德乳膏获批在即,疗效优于阳性对照卡泊三醇,而且停药后复发率低,治愈后缓解期长;我国目前有650 万银屑病患者,就诊率不到20%,苯烯莫德的疗效和剂型优势,以及叠加惠迪森的强大销售能力,将分享巨大的市场份额。 估值评级作为国内领先的生物材料公司,逐步拓展药品,人工角膜和苯烯莫德,市场空间广阔。预计18 年惠迪森开始并表,不考虑人工角膜和苯烯莫德,预测17-19 年EPS 为0.46 元、1.03 元、1.28 元,对应PE 为57 倍、25 倍、20 倍,给予18 年30PE,对应目标价为30 元,首次给予增持评级。 风险提示:人工角膜放量低于预期,苯烯莫德获批速度低于预期。

估值评级 以特色专科药为重点的西药制剂占比公司营收将近50%,并且保持25%左右的增速,预计艾普拉唑将于17年获批,强大的销售能力和丰富的在研品种,保证公司净利润长期保持稳定增长,预计17-19年EPS 为2.29、2.79、3.43元,对应PE 为25倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:老品种增速下滑,研发支出扩大

与英国Zysis签署协议,引进阿立哌唑口服长效制剂。 公司以分别以50万、20万美金作为首付款、里程碑费用获得英国Zysis公司在研专利技术产品阿立哌唑口服长效制剂在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等权益,并且双方还约定获得双方市场的部分的销售提成。该药使用方法为一周一次;目前全球上市的阿立哌唑长效制剂皆为注射液,有13年上市的日本大冢和丹麦灵北研发的一月注射一次(臀肌或三角肌)的AbilifyMaintena和15年上市的Alkermes研发的4-6周注射一次(上臂或臀部)的Aristada。目前我国上市的有阿立哌唑片、胶囊和口崩片,皆为口服剂型;另有日本大冢和湖南科伦的阿立哌唑长效肌内注射液分别处于临床批件在申和临床中。这次公司引入口服长效制剂有利于在口服剂型中保持领先优势。 目前国内竞争格局良好,公司处于基数小增速快的成长期。 目前我国阿立哌唑市场格局为原研国内落地1家,浙江大冢;国产3家,康弘药业、上药中西制药、恩华药业。剂型为片剂4家,5mg规格3家,10mg规格4家,15mg规格1家;胶囊1家,规格为5mg;口崩片1家,规格为5、10、20mg。目前我国市场规模约为7亿,大冢、康弘、上药、恩华的市场比例分别为26.29%、48.71%、21.86%、3.14%,公司作为后进入者,目前处于基数小增速快的成长期。17版医保调整阿立哌唑由乙类调整为甲类,预计将促进市场稳定增长。 公司研发体系坚持内外并举,近年对外合作频繁,引入多个优质产品。 公司在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;2个项目申报生产并获得受理;12个项目获得CFDA颁发的临床批件。公司坚持研发体系内外并举,公司自己组建恩华药物研究院和北京恩华医药研究中心,分别负责中枢神经系统药物和心脑血管药物研发,并且与上海医工院、军事医学科学研究院、中国药科大学、天津药物研究院等国内著名的科研院所保持紧密的研发合作。近年公司也频繁的和国外机构合作,引入优质产品的研发:与以色列D-Pharm公司合作开发治疗癫痫药物DP-VPA;与以色列Mapi公司合作开发已上市的中枢神经药物的缓控释长效制剂;与美国立博合作丙泊酚水溶性注射剂;与美国努瓦克斯合作十二氟正戊烷。这次与英国Zysis合作阿立哌唑口服长效制剂,再下一城。 估值评级。 公司销售改革阶段性成果已现,近年新获批产品在各地招标进展顺利以及17版医保目录调整中斩获颇丰,开启新一轮的净利润高增速。预计公司17-19年EPS为0.62、0.77、0.97元,对应PE为36倍、29倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:老品种增速下滑,医保执行时间低于预期,研发支出扩大