限售股解禁压力基本消除 公司在2016年10月14日新增3.75亿股的流通股,占已流通股本的49.81%,占总股本的22.1%。我们通过统计,认为已有1.72亿股通过大宗交易转让。此外,我们预计还有部分限售股已通过二级市场进行抛售。我们判断新增流通股对股价的压制因素已大大减少。 海外订单饱满,盈利能力较强,业绩确定性高 公司2013-2015年新签订单为10/57/44亿元,2016年至今已公告新签订单109亿元,其中海外订单75.6亿元(汇率按照12月20日人民币兑美元中间价6.9468计算),国内订单33.4亿元。新签海外订单占新签订单比重已达到69%,是15年海外业务收入的4.8倍,业绩确定性高。公司在海外主要从事总包业务,由于竞争环境没有国内激烈,且不遵循低价者中标,毛利率较国内有较大优势。2016年中报显示,海外业务毛利率达27.92%,而同期国内业务毛利率为17.3%。 人民币贬值提升公司海外业务毛利率和增加汇兑损益 2016年至今,公司已公告新签7.85亿美元合同,占全部新签订单金额50%。人民币贬值将给公司带来两方面的收益,一方面,在人民币贬值的预期下,当期新签海外订单在未来能够确认的人民币收入将上升,而公司海外业务中的部分人工和主要原材料均来自国内导致成本端抬升较小,最终带来毛利率提升。另一方面,人民币贬值会通过外币资金和应收/应付款影响财务费用-汇兑损益。2016年上半年人民币贬值2.11%(以人民币兑美元中间价计),公司确认汇兑损益1670万元。 健康布局初步成型,项目推进顺利 截止目前,公司已签订医院改扩建PPP项目4个,金额25.7亿元,并以9700万元全资控股武汉商职医院。公司已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,使公司拥有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀60%股权,以增强公司在国内的总包能力,确保医院PPP项目的顺利实施。我们判断明年医院建设和运营利润将逐步体现,并且将有更多的医院项目落地。 高管增持价和员工持股价锁定安全边际,维持“买入”评级 公开信息显示,董事王镭分别于12月12日和12月16日合计增持公司1335.7万股,成本均价10.33元。公司首期员工持股计划(一年期,占公司总股本的0.1864%)于今年1月7日完成购买,送转后购买均价对应当前价格11.78元。目前股价相比较10.41元/股的三年期定增价溢价6.9%,且比员工持股价折价5.5%,具备较高安全边际。我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速为45%/52%/28%。可给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。

配套募集资金价格47.75元/股 公司于10月20日收到中国证监会出具的《关于核准美尚生态发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过7.08亿元。11月25日开市起停牌进行本次非公开发行股份募集配套资金事项,截至目前,公司已经完成了本次非公开发行股票的发行询价、股份认购、验资等相关工作。公司本次发行股份募集配套资金的交易价格为47.75元/股,发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价。 生态修复龙头企业,具有核心竞争优势 与普通园林公司有所不同,公司专注于生态修复与重构领域,竞争环境较缓和。公司的盈利能力在行业中处于中上游水平,毛利率超过30%,净利率接近20%。差异化的竞争策略使得公司不断积累先发优势。另外,设计施工一体化能力的增强使得公司较高的盈利能力能够持续。上市以后,公司采用360度精细化,根据公司在不同发展阶段不断优化相关管理制度,使制度的制定更有针对性和时效性。通过精细化管理保持较高盈利能力。 完成收购金点园林和绿之源,协同效应值得期待 公司在完成配套募集资金的发行后,将完成对金点园林的收购。金点园林现已发展为西部实力最强、规模最大的园林景观企业之一。金点园林的业务范围主要包括四川、重庆、海南、环北京,与公司业务范围具有较强的互补性。且公司在施工能力方面能够得到有力补充,金点园林现有员工1000多人。此外,公司在6月18日收购绿之源。作为国内第一家专业边坡绿化高新技术企业,绿之源在高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治、家庭亲情园艺等特殊困难立地条件生态环境建设方面拥有独特的技术积累和经验,能帮助公司承接更大更复杂项目。 汇兑损益预计将带来4768万元净利润 公司2月28日与老挝GIANTCONSOLIDATEDLIMITED签署了工程合同,金额1.2亿美元。工程工期为48个月,保修期24个月。我们判断随着明年项目开工,将按进度确认此项目的收入和利润。自2月28日以来,人民币不断贬值。按照人民币兑美元的中间价计算,从合同签署至今(12月19日)人民币已累积贬值6.08%,将带来4768万元的汇兑损益。由于工程工期为4年,确认周期较长,我们判断明年汇兑损益将开始有所体现。 定增价格倒挂9.9%,较高安全边际,维持“买入”评级 目前股价相比较47.75元的定增价折价9.9%,且公司大股东参与20%。 我们认为目前股价存在较高安全边际。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.76/1.59/2.04元,YoY+55%/110%/28%,未来三年CAGR61%。可给予公司17年30-36倍PE,对应合理估值区间48.6-58.3元,维持“买入”评级。公司7.08亿元的配套增发还未上市,发行股份预计1483万股。待新股上市发行,预计将对每股收益有一定的稀释作用,但影响程度较小 风险提示:金点园林业绩不达预期,经营性现金流状况继续恶化。

正式中标临曲高铁部分标段,投资+施工开拓铁路施工新领域 公司晚间公告,与中国铁建组成的联合体正式中标临曲高铁LQTJ-3标段,中标价24.11亿元,其中公司可获得6~7亿元工程施工任务量,约占公司2015年度营收的8.09%-9.44%,同时公司要按承担的施工任务额比例分担不低于中标价25%的投资责任。高铁项目工程施工规模一般较大,投融资能力强的施工企业更容易中标。公司与葛洲坝联合体已正式中标枣菏路项目,我们预计本项目的中标将有助于公司将“投资+施工”的模式由公路向铁路进行延伸拓展,增加公司新的盈利增长点。 海绵城市PPP项目落地,PPP助力打造投融建运一体化大平台 同时,公司公告正式中标萍乡市老城区海绵城市建设PPP项目(标段二:蚂蝗河综合整治及山下内涝区海绵城市建设PPP项目)。中标金额4.14亿元,建设期2年,运营期8年。该项目回报机制为政府付费,政府方不参与项目公司利润分红。项目建设内容包括地块和道路改造、防涝设施建设、水资源再利用和人工湿地建设等。我们认为这是继蓬莱西海岸围填海工程后,公司由路面交通向水生态治理的又一重大进展,为公司在基础设施投资-建设-运维领域开拓了更为广阔的发展空间。 山东基础设施建设相对落后,未来十年将迎大发展 目前,山东省基础设施建设相对落后,公司大股东高速集团承担了市市通高铁,县县通高速的投资建设主力。目前集团高速公路在建7条、拟建5条;铁路在建5条、拟建9条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。今年以来,公司新签订单约320亿元(枣菏路联合体项目未拆分),是去年收入的4倍多,若未来中标济泰东线、巨单剩余两条公路项目,将有望为公司带来新签订单增量超过100亿元。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期将持续受益 山东高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产规模居全省企业和全国同行业第一位。旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,小幅看高17年PE估值至20-22倍,对应价格区间9.4~10.34元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;国企改革不达预期;后续订单转化不达预期等。

实际控制人减持6000万股至中植系旗下的中泰创展 公司12日晚公告实际控制人刘水先生因个人资金需求,与中泰创展(珠海横琴)资产管理有限公司签署了《大宗交易协议》。刘水先生拟将持有的6000万股(总股本的3.95%)以大宗交易的方式转让给中泰创展资产管理。本次协议转让后,刘水先生持有公司40.74%的股份,实际控制人地位未发生变更。从12月13日至12月16日,将由中泰创展选择大宗交易时机,一次或多次进行交易,交易价格为公司前一交易日收盘价的95%。在未来12个月内,受让人将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素,可能继续增持公司的股份。 与中泰创展签署战略合作框架协议 公司同时公告,与中泰创展签署战略合作框架协议。双方承诺在各种政府项目上形成项目合作,且在资本市场运作中形成长期配合。具体合作包括但不限于:1)共同设立水处理行业并购基金,主要针对城市污水、工业废水、生活用水净化、生态环保等企业的投资与并购。首期规模预计50亿元,公司承诺对于并购基金收购的项目资产优先置入公司。2)双方在生态环保、市政园林、污水处理等政府项目上紧密合作,合作期限内协助公司每年增加约50亿元规模的订单。3)中泰创展将为公司提供金融支持。4)双方对其他水务行业资产股权共同开展相关资产重组、并购等资本运作。 与中植系深度合作,利益绑定,有望形成共赢 中泰创展成立于2008年,是中植企业集团旗下大型新金融控股公司。公司累积投资近300亿元,形成以典当为基础,投资为核心,融资租赁为通路,资本运作为依托的四维一体整合金融服务平台。此次中泰创展作为战略投资者参股,显示其对公司和所在行业良好发展前景的认可。公司除了在融资和订单方面能够直接获益以外,还能够从水处理行业并购基金和其他水务行业股权投资方面为公司的环保长期布局奠定良好的基础。 订单饱满,执行订单可期 公司2016年至今已经公告新签订单123亿元,其中PPP订单78亿元,占比63%左右。融资能力和施工能力具备较大弹性,执行订单可期。截止三季度末,公司拥有在手现金11.32亿元,资产负债率50.63%,低于行业竞争对手。此外,收购星河园林,山艺园林70%股权,快速提升施工能力,为明年消化订单提前做好准备。 园林PPP龙头标的,中植系参股助力业绩释放,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS0.36/0.53/0.70元,YoY+81%/45%/32%, CAGR 51%。我们判断PPP带来的订单-业绩-现金流改善的逻辑依然成立,将在明年收入和利润端更明显的体现。公司与中植系的深度合作将为业绩释放提供一定的支撑。可给予公司17年25-30倍PE,合理估值区间13.3-15.9元,维持“买入”评级。 风险提示:中标PPP项目转化为施工合同低于预期,现金流持续恶化。

正式中标枣菏高速枣木段,股权信托模式加速省内大单落地 公司昨夜晚间公告正式中标岚山至菏泽公路枣木段施工总承包,中标金额12.36亿元,预计综合回报率超过10%。该项目由关联方枣菏高速发包,公司将采用股权信托模式与枣菏高速共同成立项目公司,公司出资规模不低于6亿元人民币,获取施工收入和投资收益。 联合体形式参投枣菏高速枣菏段,强强联合示范效应强 同时,公司公告以联合体形式投标岚山至枣核公路枣庄至菏泽段项目施工,项目估算总投资174.83亿元,招标控制价98.175亿元。今年11月21日,葛洲坝曾公告11月18日已与山东高速集团签订合作协议,拟取得山东高速转让的济泰东线公路、巨单路、枣菏公路三家公司100%股权及BOT投资权,三条高速公路估算总投资约364.11亿元。我们预计公司此次投标枣核段或与葛洲坝绑定为联合体,由公司负责施工,葛洲坝负责投融资,实现强强联合,这将对剩余的两条公路产生较强的示范效应。 山东基础设施建设迎来大发展,公司将充分受益 为了完成市市通高铁,县县通高速的目标,公司大股东高速集团承担了投资、建设、经营的主力。高速公路建设方面,集团建成10条、在建7条、拟建5条,共计22条。铁路建设方面,集团建成6条、在建5条、拟建9条,共计20条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。截止三季度末,公司新签订单接近170亿元,相比较去年全年增速已超过60%,若未来中标济泰东线、巨单、枣菏全部三条公路项目,将有望为公司带来新签订单增量超过200亿元。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期将持续受益 山东高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产规模居全省企业和全国同行业第一位。旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予17年17-20X估值,对应价格区间8.0~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

山东基础设施大发展,公司充分受益 为了完成市市通高铁,县县通高速的目标,公司大股东高速集团承担了投资、建设、经营的主力。高速公路建设方面,集团已建成10条、在建7条、拟建5条,共计22条。铁路建设方面,集团已建成6条、在建5条、拟建9条,共计20条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。截止三季度末,公司新签订单接近170亿元,相比较去年全年增速已超过60%,充足的施工订单为业绩提供了足够的安全边际。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 路桥再生业务竞争力强,有望快速发展 公司2005年开始发展再生业务,具备厂拌热再生、厂拌冷再生、就地热再生、就地冷再生四种工艺,且工艺水平在全国排名前列。公司大股东高速集团有2000多公里的高速公路运营业务,可以优先试用,逐步完善其技术、设备。此外,假设公司定增顺利完成,齐鲁交通发展将成为公司第二大股东。齐鲁交通发展握有山东省内3000多公里的高速公路运营权,其养护业务市场想象空间巨大。截止2016年中报,公司路桥养护业务毛利率达25.62%,远高于14.65%的整体毛利率。由于基数较低,路桥大中修变的更加频繁,我们判断其收入占比将有所提高,提高整体盈利能力。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期受益 高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产负债率62%,资产规模居全省企业和全国同行业第一位,资产和利润总额均占省管企业1/4,连续完成国资委A级经营业绩考核指标,连续九年入选“中国企业500强”。山东高速集团旗下优质资产众多,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予17年17-20X估值,对应价格区间8.0~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

收入持续快速增长,激励增强未来业绩保障 公司上市前以地产园林施工为主业,上市后紧抓行业PPP发展趋势大力拓展市政园林和生态修复等新型业务,业务地区分布比较均匀。公司近五年营业收入增长保持10%以上,毛利率稳定在25%左右,收现比60%以上。 公司资本结构持续改善,负债率显著低于行业水平,2016年9月末资产负债率仅37.22%,再融资空间广阔,有利于进一步拓展PPP业务。公司已完成限制性股票授予,我们预计将为公司未来业绩增长增强保障。 大力拓展市政园林业务,PPP加速订单落地 公司加大生态治理、基建等市政业务的开拓力度,加快PPP模式业务的落地进程。2016年公司公告已正式中标5个PPP项目,总投资金额为8.36亿元,占公司2015年营收的80%。2016年公司新签署6个PPP框架协议,合计投资额162.11亿元(遵义市部分项目已中标),随着公司PPP工程经验的丰富和上市后品牌的快速树立,我们预计后续框架协议将加速落地。公司今年早期新签的两个大型PPP协议的项目综合性强,遵义市和新民市地方政府财政有保障,项目完成后将对公司业绩和品牌产生积极影响。 受益政策红利,布局海绵城市,协同效应显著 据环保部门预计,“大气十条”、“水十条”和“土十条”分别有望带动1.7/4.5/5.7万亿元的总投资,园林企业由市政园林向海绵城市蓝海市场积极拓展是大势所趋。海绵城市建设的政策持续跟进,资金支持落地,两批试点城市建设投资已全面展开,我们预计未来5年市场规模1.04-1.56万亿元。公司入股江西贝融,积极布局海绵城市所需的新型建材,预期年内将具备量产能力。研发和新材料方面的储备以及传统业务提供的平台优势,有望帮助公司抢占技术制高点。 “设计+研发”夯实上游,全产业链布局厚积薄发 在设计方面,公司拥有风景园林工程设计专项甲级等资质和直属的景观规划设计院公司,每年订单量达数千万平方米。在研发方面,公司研发定位服务于生态环境工程设计和施工,与武汉大学和中科院等多所高校形成了紧密的合作关系。公司在湖南和青海拥有两个建成的研发基地,随着今年武汉研发基地进入投产高峰期,公司研发投入占比有望进一步提升。从产业链角度和优势互补角度来看,公司在设计研发领域的领先优势是公司未来的核心竞争力,将为公司进军生态修复领域提供坚实的基础。 看好公司拓展PPP及海绵城市新蓝海,首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS为0.57/0.74/0.91元,未来三年CAGR31%。 园林板块17年PE32x,可比次新园林股均在35x以上,公司目前股价对应33x。我们认为公司在手订单饱满,未来2-3年业绩高成长确定性较高,且开始布局生态修复和治理等新兴领域,可给予17年38x-40x估值,对应合理估值区间28.12-29.60元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险;市场竞争加剧风险;应收款项回收风险。

签署36亿元PPP框架合作协议 公司全资子公司苏州金螳螂园林绿化景观有限公司与贵州省镇宁布依族苗族自治县人民政府于近日签署了《贵州省镇宁县特色旅游项目合作框架协议》,双方本着平等自愿、诚实守信的原则,共同努力加速推进镇宁县旅游小镇和美丽乡村项目的建设进程,项目总投资额约为36亿元人民币。 PPP合作项目带动公司公装主营业务 镇宁县旅游小镇和美丽乡村项目是镇宁县利用旅游资源产业带动当地经济发展的一项重要惠民工程,也是政府与社会资本合作模式的一次积极探索。项目整体打包采用PPP合作模式,项目包括:1)黄果树·楠木谷国际旅游度假村项目;2)五星级酒店项目;3)沪昆高速、镇丁高速和镇丁快速路绿化带建设项目;4)双龙山街道大寨村美丽乡村升级改造项目;5)双龙山特色小镇项目;6)龙井村美丽乡村升级改造项目。我们判断公司在这些项目承接的业务将集中在景观和公装。预计建造和旅游运营类业务将转包给其他公司或者和其他公司联合经营。 PPP合作框架协议扩宽业务范围 PPP合作框架协议有利于公司拓展新的业务模式,打造新的利润增长点。协议的业务模式和合作建设的旅游度假村项目具有一定的示范性,有利于公司未来在新兴领域的业务承接。协议的签署是公司战略发展布局的重要进展,为公司未来进一步拓展文化旅游产业打下了坚实基础,同时有利于提高金螳螂在文化旅游产业的品牌形象。 家装业务顺利推进,订单已初现成效,明年可期 目前金螳螂家已落地64家直营店,提前完成全年目标。在产品不断迭代更新和施工口碑得到认可的情况下,更多客户将选装包和软包服务一并采购,客单价已接近20万元。我们预计公司家装O2O业务的在手订单全年将超10亿元。家装作为地产后周期行业,未来1-2年将受益于去年至今年的房地产销售增长。在新房装修和老房更新的双重带动下,家装市场整体容量实现较快的稳定增长将是大概率事件。公司在互联网家装上的领先客户体验和在公装市场树立的金字招牌将为公司快速打开家装市场提供有力支持。我们预计明年家装将开始贡献足以影响整个公司业绩增速的净利润。 家装业务带动业绩估值双提升,维持“买入”评级 随着公司家装业务明年将快速放量,公司的盈利能力和收现能力都将进一步得到提升。公司估值目前处于历史低位,随着装饰行业周期进入触底复苏阶段,公司估值基准将由公装行业向家装行业逐渐切换,公司估值提升将是大概率事件。预计2016-18年EPS为0.72/0.91/1.07元,YOY+19%/26%/17%,三年CAGR+21%。我们给予公司2016年18-22倍PE,合理估值区间12.96-15.84元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务增长不及预期;体育场馆类项目推进缓慢。

募集配套资金即将发行完成,开启高成长之路。 公司即将发行股份募集配套资金7.08亿元,用以支付收购金点园林的100%股权的现金部分。金点园林的收购不但显著增厚了公司业绩,更为公司在区域和业务类型拓展方面打开了广阔的空间。作为园林行业新兵,我们看好公司所从事业务的发展空间和可能的持续外延收购。 生态景观行业前景广阔,大有可为。 生态景观建设分为生态修复和园林景观两大类别。生态修复和园林景观在发展上处于不同阶段,所以竞争态势也有所不同。总体而言,前者竞争环境较缓和,后者竞争较激烈。生态修复与重构主要包括湿地保护、重点流域水污染治理、以及水利建设中的水土保护三个细分领域。我们预计“十三五”总投资分别为364亿元/1210亿元/1320亿元。我们由此推测生态修复与重构的整体市场空间未来5年将达2894亿元,平均每年579亿元。 盈利能力突出,具有核心竞争优势。 公司的毛利率超过30%,净利率接近20%,在行业中处于中上游水平,我们认为较强盈利能力是公司核心优势。原因一,在生态修复与重构的细分领域,公司具有较强竞争优势。二,施工设计一体化能力提前锁定较高毛利率。三,精细化管理的运作方式,降低了运营费用,提高了净利率水平。 完成金点园林收购,协同效应可期。 公司已完成对金点园林的收购,金点园林是西南地区实力、规模领先的园林景观企业,且承诺2016-2018年实现累计扣非归属上市公司股东净利润5.276亿元,对公司业绩显著增厚效应将在明年体现。我们更看好由此产生的协同效应,包括业务区域的和业务类型的互补。 BT项目进入回购期,PPP收入占比提高,现金流状况有望好转。 公司承接BT项目主要是在上市之前,且已基本完工,垫资结束。BT项目都已进入回款期,对经营性现金流有较大改善空间。上市以后,公司签订的大额合同以PPP模式为主。我们判断未来PPP收入比重将逐步提升,PPP项目由于在建设期有经营性现金流入,将大大改善公司现金流状况。 快速成长的生态修复龙头,首次评级,给予“买入”评级。 我们预计2016-2018年公司收入分别为8.97亿元/20.26亿元/25.88亿元,实现归属上市股东净利润1.71亿元/3.59亿元/4.59亿元,YoY+55%/110%/28%,未来三年CAGR61%。2016-2018年对应EPS分别为0.76/1.59/2.04元。截止2016年11月30日,2016-2018年行业平均PE为49X/35X/28X。我们认为公司成长性良好,盈利能力高于行业平均水平,且新签订单快速增加,可给予公司17年30-36倍PE,对应合理估值区间48.6-58.3元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,经营性现金流状况继续恶化

地方建筑国企翘楚受益西南基建发力,推荐买入 公司是公路施工建设资质水平最高的地方建筑企业,拥有铁路施工业绩,我们判断公司未来5年公路和铁路施工年均订单增量300亿元,是目前年均订单额的2倍,我们预计公司施工业务收入3年复合增速20%,公司拟增发融资36亿元,底价3.64元,控股股东认购6亿元,当前位置推荐现价买入。 西南地区基建投资增量大,公司坐拥区位优势受益多 西南4省城镇化率居全国末位,平均40%远低于全国56%的平均水平,交通、市政等投资空间大。受基建投资带动,近5年固定资产投资增速在15%高于全国水平,未来PPP项目定点投放,我们预计公司超额增速将持续。 PPP项目库中西南地区项目总额3.1万亿元,约占全国20%,其中以高速公路项目为主。自上而下分析,公司作为本地的路桥施工企业将显著受益。 背靠四川铁投,享受公路和铁路投资盛宴 公司控股股东四川铁投主导省内铁路投资,公路投资占比三分之一。四川铁投规划“十三五”期间投资铁路和公路分别为5760亿元和1500亿元。 根据公司的资质和集团内地位,我们预计公司可从母公司获得公路和铁路施工订单总额1100亿元和860亿元,年均订单增量300亿元。公司平均每年还可从市场化竞争中获得订单150亿元(今年叠加PPP增量已获得250亿元)。随着省内铁路和高速公路项目的落地,我们判断公司施工订单从今年开始进入高速发展期,年均可达450亿元。 旗下高速公路运营资产被忽视,市值贡献可达80亿元 公司旗下现有4条高速公路的29年运营收费权,由于开通市场很短,我们测算公司明年2条公路实现盈利,2条还在亏损,整体对利润负贡献。我们通过净资产法和收益法进行估算,认为公司旗下高速公路收费权资产至少可贡献80亿元市值。 出击“一带一路”,投资金矿提供业绩增量公司在北欧、非洲、东南亚等区域积极开拓,不仅获得了路桥施工订单,还积极进行海外投资。投入34亿元用于在非洲购买并开发阿斯马拉铜金多金属矿项目。我们预计公司2018年可以产生利润,约合人民币1.2亿元。 稳态情况下可生产金属400万吨,年收入2.98亿美元,净利润3100万美元。 首次覆盖,给予买入评级 暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-18年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元,对应EPS为0.38/0.46/0.58元。参照其他地方建筑国企利润增速和估值情况,兼顾高速公路和铜金矿资产的权益价值,我们认为可给予公司2017年14~15倍PE,目标价6.5~7.0元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示;固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

PCCP管材龙头,向PCCP管工程综合提供者 迈进公司是华北PCCP管材龙头,水利基建回暖和地下管廊/海绵城市建设方面建材行业核心受益标的;根据公司15年年报和市场反应看,公司具有一定业务拓展预期。PCCP管主要用于水利基建管材铺设,公司在行业内具有技术、人员、品牌和市场准入等方面优势。公司控股股东为韩建集团,集团建筑资质齐全,如果利用其资质和资金优势承接PPP项目,则有可能为公司带来业务增量。公司由集体所有制转型而来,管理层在经营中有一定话语权,且高管持股比例较高,有持续提升业绩动力。 订单充沛动力足,业绩拐点正当时 2016年至今公司新签重大订单15.81亿元,在四家PCCP管材行业上市公司中新签订单最多;新签重大订单是2015年营收的2.6倍,较15年下半年新签的0.39亿元有较大提升,后续业绩保障性较强。公司15年和16年营收增长较为缓慢,主要原因是15年水利订单落地放缓;16年公司订单充沛,料将带来业绩拐点。今年前三季度公司实现营收3.82亿元,其中三季度实现营收2.35亿元,单季营收增速达131%,根据公司订单和PCCP管材周期来看,公司16年四季度和17年将实现较快增长。 水利基建基本面稳定增长,地下管廊/海绵城市增量空间大 根据水利投资历史规律来看,五年计划前中期水利投资落地较快,最后一年投资较少,这是PCCP管行业15年订单落地较慢的主要原因。根据水利部要求,今年水利方面固定投资计划约为8000亿元,YOY+11%,到2020年前水利投资额要保持每年12%的增长,按历史经验看管材需求大致占其中10%,将带来行业稳定增长。另外17年起地下管廊和海绵城市等新型基建料将获得较快发展,两者未来五年合计将拉动投资需求近3.5万亿元,对PCCP管材需求提升较多;地下管廊和海绵城市多采用PPP模式,项目规模大,要求资质高,有利于提升行业集中度。 PCCP管行业核心标的,存在一定转型预期,首次覆盖给予“增持”评级。 公司15年年报披露,计划将海绵城市建设、移动车库、城市地下综合管廊作为新的三大发展方向,管材行业其他公司转型后股价提升较快。预计公司16-18年EPS为0.12/0.41/0.53元,YOY+73%/228%/30%。公司新签订单规模高于同业,新签订单增长速度快于同业,综合考虑公司竞争优势、市场对管材行业转型预期和当前行业估值水平,给予公司50~55倍17年PE,对应目标价格区间20.50~22.55元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:需求大幅下滑,项目落地不达预期,订单执行进度不达预期等。

安邦二次举牌,长短期投资价值显著上升 截至2016年11月24日,安邦资产已累计增持中国建筑30亿股,占中国建筑总股本的10%;同时公告拟在未来12个月内继续增持不低于1亿股、不超过35亿股的股份。我们一直以来强调的“长端利率趋势性下滑背景下,高分红、低估值品种对于长线资金具有相当大的吸引力”逻辑持续得到验证。我们预计安邦3号产品的持有成本在7.74元~8.01元之间,考虑到险资的长期投资理念和安邦举牌的市场效应,我们预计此次举牌具有显著的标杆意义,公司长期与短期投资价值将继续大为显现。 中长线资金持续入场,推高基建蓝筹估值水平 公司2015年分红比率24.1%,股息率3.6%,对长线资金吸引力高。自今年5月下旬开始,我们判断这类资金不断入市驱动整个A股估值中枢提高,包括产业资本、沪港通/深港通、保险、养老金、社保等,而国庆期间房地产调控和年中/年末保险企业偿债能力考核这两大因素无疑催化了这类长线资金的资金配置压力。今年1-9月保费收入累计增速38%,截止9月末,保险机构总资产规模达14.6万亿,但权益资产配置比例仅为14.25%,远低于保监会规定的30%上限,这类险资成为年底举牌的重要增量资金,若权益资产配置比例提升至20%,将带来超过8000亿的增量规模。 二级市场交易结构显著优化,抢筹博弈提升市场参与价值 由于险资举牌后至少要锁定6个月,较大的配置规模和较长的期限锁定使得以险资为代表的中长线机构投资者或对市场产生较强的影响力。而蓝筹股中的国有股长期稳定,容易造成二级市场流通盘的显著减少,这将进一步优化二级市场的交易者结构。以中国建筑为例,目前中建总公司持有56.26%,安邦持有10%,汇金持有1.42%,我们预计流通比例仅32%左右,若未来安邦继续增持至21.67%(增持计划上限),限制性股票回购3.2亿股,那么实质性可流通比例将低于20%,具有比较显著的市场博弈价值。 基本面持续向好,地产/限制性股票持续提升业绩 2016年1-10月,公司建筑业务新签合同额同比增长29.2%,其中基建业务新签合同额同比增长130.4%。今年9月,公司已完成对中信地产收购,1-10月公司累计新增土地储备2,011万平米,合约销售额同比增长26.2%。同时拟对不超过1,600名关键员工实施不超过3.2亿股限制性股票激励计划,我们测算公司授予价格不低于4.8680元,对应11月7日收盘价折价40.92%,激励较为充分。考虑公司解锁条件较低,我们认为本次激励计划为未来业绩成长再添加了一道保障。 看好二级市场交易者结构优化新逻辑,继续维持“买入”评级 基于公司业务结构将更加优化和盈利能力持续提升的大逻辑,我们预计2016-18年EPS为1.08/1.25/1.40元。我们认可合理价格区间为10.00-12.50元(对应17年8-10倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、地产调控风险等。

园林+汽配双轮驱动,园林向文旅、汽车向新能源拓展加速产业二次升级。 公司传统主业为非轮胎橡胶减震和胶管制品,2014年收购赛石园林后形成“汽配件+园林”双主业,2015年主营业务收入16.38亿元,园林与汽配件业务分别占比67%和33%。公司未来一方面将围绕赛石打造园林施工领导品牌,借助PPP发展机遇向后端延伸发展文化旅游大产业;另一方面继续通过开拓长安、长城、广汽、江淮等重点客户,并适度向新能源及高端装备等新方向拓展,做大做强汽配业务。 前三季度业绩增长显著,净利率持续提升。 公司2016年1-9月完成营业收入16.85亿元,同比增长63.87%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长140.25%,维持较高增长。四季度是园林企业的开工旺季,预计园林业务收入确认高峰将带动收入和业绩的持续高增长。近几年综合毛利率保持基本稳定,1-9月为33.60%,与2015年首次完整并表的33.29%相当。收入规模扩大的同时,期间三项费用下降导致公司净利率近几年持续显著提升,1-9月提升至14.34%。 国家大力推进PPP,保障园林订单高速增长。 受城市化推进和消费升级的影响,我们预计2020年市政园林市场规模有望达到3,707亿元,地产园林2,668亿元。园林行业“大行业、小公司”的竞争格局未发生根本性改变,未来园林企业区域扩张、产业链整合和转型升级是趋势。PPP保障上市园林企业基于资本和资源的强大优势,订单单体金额及总量均有望爆发增长,行业优胜劣汰加速上市公司并购扩张步伐。公司2015年园林营业收入12亿元,其中PPP项目确认收入约3亿元,PPP收入占比依然有较大提升空间。2014年下半年以来公司新签PPP项目205亿元(含框架协议),预计将在未来3-5年陆续确认收入。 园林向文化旅游拓展行业领先,且已形成强大运营能力及核心竞争力。 旅游市场将迎来高速增长和多元化并行的发展阶段,其中花卉展、城市周边游、民宿等新型旅游市场将迎来快速发展。公司与浙江省衢州市柯城区人民政府合作打造5A级旅游景区,与西安旅游合作开发渭水园温泉度假华彩小镇,与浙江旅游集团等合作设立传统村落基金,从园林施工业务向旅游投资运营业务延伸,丰富公司园林+旅游领域产品体系。在园林类企业中,公司向文化旅游业务延伸的决心最坚定,准备最充分,落地最迅速。 我们认为公司未来将借助“文旅项目+产业资本”的方式实现快速扩张。 坚定看好公司在文化旅游拓展,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2016~18年EPS为0.48/0.71/0.88元,CAGR达50.52%。 当前园林类上市公司2017年平均PE为31X。凭借在手充足订单和较小的基数,公司未来3年业绩增速预计将远超行业平均水平。此外,公司向文化旅游积极拓展,业绩的稳定性和现金流将更佳,理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间21.30-24.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。

投融建运一体化平台初具雏形,环保盈利提升空间广阔 公司水电站资产支持计划完成认购,PPP项目加速落地,可运营类资产快速增加。通过绿色金融等形式加快资金周转,提高运营效率是公司未来打造投资-融资-建设-运营一体化的重要举措。公司以环嘉为平台开展固废资源再生业务,今年上半年实现营收49.19亿元,利润1.18亿。目前公司环保业务盈利能力仍较弱,上半年毛利率3.22%,净利率2.40%,远远低于行业平均10%的水平。未来将通过延伸产业链,提升盈利水平。 前三季度收入业绩双升,盈利实质性指标ROE提升 受上半年季节性影响因素逐步消除,水泥和房地产销售旺季业绩释放,公司前三季度实现归母净利22.43亿元,YoY24.96%(扣非后YoY26.08%),好于预期。受营改增因素影响,公司前三季度综合毛利率为12.98%,净利率4.24%,分别较去年同期下滑2.54、0.25个百分点,但ROE提升0.66个百分点至10.11%。Q3单季度分别实现收入同比增长32.29%,归母净利同比增长48.44%。由于Q4往往是地产和水泥业务收入确认的高峰期,我们预计全年收入/业绩增速仍会快速提升。 PPP与“一带一路”订单持续提升,助推传统主业二次腾飞 公司1-9月新签合同额1,449.25亿元,完成全年目标的72.46%,Q4有望超额完成全年签约计划。目前公司PPP在手订单1122.69亿,意向订单和框架性协议约2840亿元,前三季度PPP订单金额占新签订单总额的42.88%。公司紧跟“一带一路”政策导向,大力拓展海外市场,2015年海外业务占比超21%,今年1-9月新签海外订单的比重为36.7%,是可比央企中占比最高的,已跻身顶尖国际承包商行列。 水电站绿色金融试水,资产证券化业务起航 公司全资子公司葛洲坝投资控股集团拟以旗下寺坪水电站等5家水电站未来5年的发电上网收费权作为基础资产设立专项计划,发行结构性绿色金融证券,融资不超过8亿元,目前已完成认购。公司投资业务主要分为水务、交通、能源和海外投资四大板块,目前拥有污水或供水厂45个,日处理水量超过220万吨/日(年内目标300万吨/日),BOT模式兴建完成的高速公路3条合计350公里(在建和建成的累计超过1100公里),投资控股的水电站8座。我们判断公司积极发挥绿色金融证券等金融创新措施,能够盘活运营权类资产,加快资金周转,提高资产收益能力。 看好基建和环保业务的未来发展,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS为0.74/0.91/1.11元,YOY28%/23%/22%,未来三年CAGR24%。公司未来环保业务规模和盈利提升空间较大。考虑到安邦举牌中国建筑对蓝筹基建的示范效应,我们认为可给予公司2017年13-15倍PE,对应合理价格区间11.83-13.65元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,海外业务投资失败,宏观经济放缓风险。

地产竣工需求拉动强于供给增长,玻璃原片价格仍有上涨空间 玻璃供给处于低位,明年点火复产有限,我们预计明年净新增产线在15条以内;玻璃需求关联地产竣工,竣工落后地产销售0.5~1.0年,参考11年地产限购的冲击,如果明年地产竣工增速下降有限,则供需格局将继续向好,玻璃价格仍有上升空间。考虑到年底玻璃价格对次年上半年的指引性和明年下半年的供需情况,预计明年上半年玻璃价格同比上涨25%以上,下半年也有10%以上空间,料将好于市场预期,公司是浮法玻璃核心标的,亦加速布局玻璃深加工,利润水平可有所提高,可能迎来戴维斯双击。 玻璃需求料将好于市场预期,环保和信贷限制新增供给 地产竣工对玻璃需求贡献约40%,由于地产限购市场对明年市场预期很低。对比11年地产限购,我们发现:1)本轮地产限购集中在一二线城市,规模比11年小,且一二线城市二手房销售面积占比比全国高近20%,对地产竣工影响小;2)12-14年地产竣工较少是由于地产商资金不足,本轮地产景气可加快尾盘竣工,预计17-18年地产竣工增速仍可维持。供给端符合基钦周期规律,当前处于低位,信贷方受之前玻璃市场不景气影响不愿提供信贷,同时环保成本上升,导致玻璃产线难以复产,我们假设即便明年净新增产线数创新高,产能增加仍不超过6%,玻璃价格仍有上涨空间。 产能扩充叠加深加工布局,利润水平提升空间大 公司2016年上半年产量同比增长近20%,近年内生产量增速在15%~20%之间,产能利用率近于100%,公司作为浮法玻璃龙头具有规模效应,不排除后续产能继续增长。近期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 原片价格上涨超预期,布局深加工,上调评级至“买入” 由于近期玻璃原片价格上涨超预期,同时考虑公司在玻璃深加工领域布局对毛利和净利水平拉动作用,上调公司2016-18年EPS预测至0.25/0.32/0.40元,YOY+265%/30%/24%,对应PE为17.0/13.1/10.5倍。公司过去1/3/5年平均静态PE为50/41/24倍,静态PB为1.8/1.8/1.8倍;可比公司预测估值中平均16年PE为28.8倍。综合考虑公司当前估值水平和行业地位,认可给予25~28倍16年PE,对应价格为6.00~7.00元,上调评级至“买入”。 风险提示:冷修产能复产超过预期;地产景气度下滑超预期等。