经历三年蛰伏,公司内部经营管理机制已有重大改善,当前正喜迎三年倍增发展新阶段。作为老国企,公司新董事长魏总于2013年正式上任,并定位2013-15年为三年内部调整期,主要任务即为完善公司组织架构、完善内部经营管理机制、并完成相应人员调整。经历三年蛰伏,公司内部机制已有显著改善,自2016年起已进入三年倍增发展新阶段。 2016-18年公司实现三年倍增主要有两大驱动因素:VC提价、制剂加速增长。 环保压力导致供求关系逆转,VC价格长期底部盘整后正式启动上涨,且未来仍有望持续上涨。由于2008-09年VC价格持续维持高位,VC行业在2010年左右迎来大量新增产能,并直接导致VC严重供过于求。 受制于此,VC价格曾在2011-15年长期徘徊在25元/kg的底部。随着国家新环保法以及环保警察制度的实施,行业整体环保压力日益增加,大厂限产、小厂停产已成为普遍现象,2016年下半年VC供求拐点来临,价格正式启动上涨。截止目前,VC出口报价已达9.5美元/kg、内销报价已达75元/kg(食品级)。我们保守按45元/kg全年均价计,公司VC有望实现盈利1亿以上,相比去年约2亿亏损实现大幅反转。此外,按公司VC年产量2万吨计,VC实际销售均价每提升10元/kg,公司净利润即有望新增1.3亿左右,弹性巨大。 营销机制改善,公司制剂业务16年起开始加速增长,预计今年有望实现30%左右高增长。受制于公司销售机制,公司制剂业务虽然品种质地非常优秀(三大主力品种中整肠生2家、公司首仿;卡孕栓公司独家;左卡尼汀4家,公司首仿),但前期成长性相对一般。2016年起,随着公司营销体系在组织架构、人员调整、指标设定优化等方面均发生重大改善,公司三大主力品种样本医院销售额增长均在20%以上(2012-15年几乎没增长),我们预计今年公司制剂有望实现30%左右增长,利润贡献有望由去年的2亿左右增长至2.5亿左右。 非公开发行股票打开公司未来长期发展空间。近期公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过9493万股(占公司总股本20%),融资不超过14亿,其中公司大股东东药集团一致行动人沈阳恒信承诺等比例认购20.89%非公开发行股份。增发完成后公司资本实力将进一步增厚,未来成长空间有望进一步打开。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。未考虑公开发行摊薄因素,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.70亿、4.71亿、5.57亿,EPS分别为0.78元、0.99元、1.17元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年23倍动态市盈率。 风险提示:VC提价幅度及持续时间不达预期;公司内部经营机制完善进程不达预期;主力制剂品种招标降价风险

南京医药近日发布2016年年报:公司2016年实现销售收入267.21亿,同比增长7.69%,归母净利润1.80亿,同比增长15%,扣非净利润1.84亿,同比增长27%。公司利润分配预案为每10股派0.45元。 批发业务收入稳健增长,毛利率开始企稳并首次反转向上,公司净利率提升最后一块拼图完成。我们在今年1月9日发布公司深度报告明确提出,随着公司13年起国企改革的推进,公司三项费用率已处于逐年下降状态,但受制于同期毛利率趋于下滑(公司主销区域均为医改首批试点省,行业内率先承受二次议价、招标大幅降价的压力,毛利率亦在行业内率先承压),公司净利率提升并不明显。可喜的是,公司毛利率已在今年年报中呈现出非常积极的变化:2016年,公司批发业务实现收入254亿,同比增长7.65%,呈稳健增长态势;随着公司逐步向上游转移降价压力以及总代理(或优势一级代理)品种的逐步引入,16年公司批发业务毛利率达4.90%,相比15年提升0.04ppt,于近4年内首次企稳并反转向上;分区域看,前期降价压力非常大的安徽、福建两省毛利率均在低位开始反转向上,湖北等前期毛利率较高的省份则毛利率有下降趋势。总体而言,公司已完美兑现我们前期深度报告的前瞻性判断,综合毛利率于2016年起正式开启上行,公司净利率提升最后一块拼图已趋于完成。 其他业务收入增长稳健,未来成长空间可期:16年公司零售业务实现收入11.58亿,同比增长5.23%(公司近两年零售业务以内部管理提升为主,门店扩张有所放缓);医药电商业务实现收入0.93亿,低基数上同比增长71%;15年新开始试水的第三方物流业务16年收入664万,同比增长81%。总体而言,公司其他业务亦发展稳健。展望未来,随着公司内部机制完善、管理能力的升,公司其他业务或有望开启大规模扩张之路。 三项费用率继续下降,公司国企改革后管理效率持续提升:16年公司销售费用率为2.15%,相比去年同期微幅升高0.07ppt,管理费用率1.39%,相比去年同期下降0.22ppt,财务费用率0.82%,相比去年同期下降0.11ppt。公司三项费用率持续呈下行趋势,彰显公司国企改革持续推进、经营效率持续改善。 “季度业绩趋于加速增长”+“三年期定增有望于近期完成”,公司最佳投资时点已经到来:当前而言,一方面公司业绩增长已逐季加速(2016年公司Q1-Q4扣非净利润分别为0.49亿、0.32亿、0.50亿、0.53亿,同比分别增长5%、3%、9%、149%),另一方面公司带杠杆的员工持股计划参与的三年期定增有望于近期完成(目前已第二次反馈意见),公司最佳投资时点或已到来。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017-19年净利润分别为2.29亿、2.89亿、3.78亿,对应2017-19年EPS分别为0.26元、0.32元、0.42元。公司6个月合理股价9.3元,对应17年估值约36倍。 风险提示:外延并购不及预期;毛利率提升不及预期

公司公布年报:2016年收入9.01亿元,同比增长7.17%,净利润3.09亿元,同比增长6.9%,略超2月28日公布3.08亿的业绩快报,对应EPS0.46元,经营性现金流净值3.3亿,同比大幅提升135%,公司控制大米色选机发货、清理渠道库存、改善回款和现金流的措施效果非常显著,分红方案为每股现金分红0.3元(含税)。 口腔CT高速增长120%远超市场预期。公司年报最大亮点来自口腔CT2016年销售收入1.65亿元,同比大幅增长120%,2016年上半年,公司口腔CT收入仅0.46亿元,而下半年实现了1.2亿元左右的收入,说明口腔CT销售取得重大突破。预计2016年口腔CT销售量接近600台左右,而2015年销量仅260台左右,销售已经进入高速增长阶段,之前市场对此有所疑虑,本次年报公布的口腔CT销售形势远超预期,是公司最大亮点,预计2017年口腔CT销量有望突破1000台,贡献3亿元左右收入。 大米色选机去库存导致2016年业绩不佳,2017年有望大幅反转:公司2016年业绩增速虽然不高,但此前业绩快报早已披露,增速不高主要原因来自:公司2016年色选机收入6.8亿元,同比下滑3.4%,我们预计和测算,其中杂粮色选机保持了40%~50%的高增速,但大米色选机收入下滑预计在20%左右,从而导致公司整体收入增速乏力。但是,大米色选机的终端需求是非常稳定的,每年还有个位数的增长,不应出现如此巨大的波动和下滑,这种下滑,来自公司主动清理大米色选机渠道库存,控制发货所致。我们判断,由于公司此前大米色选机在销售方面对经销商的返利制度,导致2015年年底渠道积压了大量的大米色选机库存,2015年,公司色选机收入7.04亿元,同比增长24%,正常情况下,大米色选机不应该有如此高的增速,高库存导致公司从2016年伊始就严格控制大米色选机发货,清理渠道库存,从而导致2016年大米色选机销售收入下滑20%左右,我们认为,抛开库存的扰动,反应终端需求的真实的情况应该是,2015年色选机收入没有那么好,2016年的色选机收入也没有那么差,从2016年,公司经营性现金流净值大幅改善同比剧增135%,也充分说明这一问题。因此,我们认为,经历了渠道清库存,2017年大米色选机销售将会轻装上阵,在2016年低基数的背景下,表观增速将会再次应该显著提升。 2017年,预计公司业绩高增长无忧:我们预计和判断,公司2017年业绩有望反转,实现高速增长,主要来自:1、口腔CT继续保持接近翻倍的高速增长,且利润率高,收入和利润占比越来越大,对公司整体的拉动因素越发明显;2、杂粮色选机有望继续保持40%左右的快速增长,收入占比越来越高;3、大米色选机经历了2016年清库存,2017年有望轻装上阵,低基数导致表观增速快速提升。 投资价值被显著低估。公司传统业务色选机被归类为农产品机械行业,但实际上,公司口腔CT正处于高速增长阶段,收入利润占比将在未来2年提高到30%以上,且还将有多个医疗设备新产品陆续上市,公司的发展战略和重点,也将前所未有向医疗领域倾斜,公司的关注重点,也早已不在传统业务,因此我们2017年继续推荐美亚光电。 此前也有卖方以看好口腔CT逻辑推荐公司,但,站在当前时点,与以往最大的不同在于,公司口腔CT业务经过近3年左右的培育期,不确定性已经大幅下降,进入了快速放量阶段。风险收益比早已不可同日而语,且当前股价下跌至历史低点,择时角度恰逢其时。 过去3年,我国植牙数量复合增速31%,保守预计,我国口腔CT需求量在5万台以上,市场容量也将达到150亿元。 公司口腔CT处于高速增长阶段,收入利润占比越来越高,口腔医疗服务是个蓝海市场,今年1季度,公司大视野口腔CT已经获批,同时,公司未来两年还将有Cad-cam、耳鼻喉CT和骨科CT等多个医疗设备新产品上市,因此,可以说,未来公司应该享受高估值,而实际上,我们看到,公司当前股价已经调整至多次市场暴跌的底部区域,估值PE-band看,PE也已经落在了近3年的最低点。 董事长持股比例高达61.45%,且账上16亿现金(11亿理财产品+5.2亿现金),我们预计公司可能未来适时展开医疗盈利的外延式并购,加速转型和进军医疗市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年的收入为13.26亿、18.49亿、24.04亿,2017年-2019年净利润分别为4.35亿、5.65亿、7.23亿,2017年-2019年EPS分别为0.64、0.84、1.07元,17-18年对应现在股价估值分别为29倍、22倍。公司成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2017年46.9倍的动态市盈率。 风险提示:口腔CT销售低于预期;色选机销售低于预期