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周小刚

方正证券

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工作经历: 执业证书编号:S1220517070001,曾就职于安信证券股份有限公司...>>

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迈克生物 医药生物 2017-04-20 22.99 27.56 -- 26.30 13.90%
26.19 13.92%
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迈克生物近日公布16年年报&17年一季报:公司16年实现销售收入14.89亿,同比增长40%,归母净利润3.12亿,同比增长24%,扣非净利润2.84亿,同比增长17%;2017Q1公司实现销售收入3.63亿,同比增长29%,归母净利润0.81亿,同比增长17%,扣非净利润0.78亿,同比增长57%。2016年公司利润分配预案为每10股派1.12元(含税)。 化学发光仪器投放量维持稳健,化学发光试剂收入持续快速增长。 公司化学发光产品自2012年正式上市后,仪器投放量持续快速增长,15年新增仪器“投放+销售”量达600台(15年底存量仪器达1200台)。 受益于此,16年公司化学发光试剂销售收入达1.77亿,同比增长80%,持续呈高增长态势。2016年由于公司更为关注仪器投放的质量及单产提升,预计当年化学发光仪器投放量有所减少(约400台左右),但由于投放质量提高以及公司化学试剂品种的持续增加,我们预计公司化学发光试剂17年仍有望实现50%以上增长。公司2017年一季报显示,17Q1公司化学发光试剂销售收入达5033万,同比增长90%。 生化试剂维持10%左右行业增长,渠道并购并表效应驱动代理产品开启高增长。公司16年生化试剂销售额约3.9亿,同比增长10%左右,预计未来仍将维持5%-10%左右行业增长;受益于16年新收购的四家渠道代理商并表效应,16年代理产品收入高达8.82亿,同比增速高达65%。根据草根调研及分析,展望未来,我们预计公司渠道并购仍将持续落地(公司最终或将实现合计15家左右渠道外延并购,目前已实现6家),公司代理产品仍将持续呈高增长态势。 研发投入快速增长拖累利润,公司为未来成长持续前瞻性布局。公司立足长远,15年上市后即进一步加大研发投入、为未来成长持续进行产品线扩张。2016年公司研发投入达0.86亿,同比增长50%,研发投入占自产产品比重更是高达15%左右(16年公司费用化研发投入约0.73亿,同比增长约35%左右,显著超过自产产品12%收入增速,对利润增速有所拖累)。受益于产品研发的持续投入,我们预计年内公司高端I3000全自动高通量化学发光仪有望上市,未来几年亦将在分子诊断、POCT等高成长细分领域进入收获期。 17年一季报业绩略超预期,看好公司17年全年化学发光仪器投放量的恢复。由于16年一季度为公司扣非利润相对低点&去年新收购四家渠道商并表效应,公司17Q1业绩略超预期。展望全年,我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复,叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强,公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。 产品线扩张+渠道并购持续推进,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司5年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张:产品线方面,公司自主研发和外延并购双箭齐发,即将进入大规模收获期;渠道扩张方面,公司15年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6家渠道商并购,预计未来2-3年左右将实现渠道全国性布局。总体而言,公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显,我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.10亿、5.40亿、6.90亿,同比分别增长31%、32%、28%。公司化学发光呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD平台型领军企业,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28元,相当于2017年38倍动态市盈率。 风险提示:化学发光增长不达预期;外延并购不达预期;其他新产品研发上市进度缓慢
天坛生物 医药生物 2017-04-19 33.18 29.12 -- 47.68 9.86%
39.60 19.35%
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重大资产重组正稳步推进,经营管理机制逐步理顺公司有望迎来业绩拐点。根据公司公告,公司已经完成资产重组的第一步,剥离了拖累业绩的疫苗业务并注入贵州中泰80%股权。按照公司承诺,我们预计资产重组第二步即三大所血制品资产注入成都蓉生有望在明年一季度完成。在国药系整体混改和激励理顺的背景下,公司作为国药系的生物药平台,有望逐步理顺经营激励机制,随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升,公司有望迎来经营拐点。 继续看好血制品行业,公司是血制品行业持续增长的公司,弹性较大。 随着多个血制品自2016年年初以来陆续完成提价,我们预计,虽然后续静丙、凝血因子VIII等品种后续还有望持续提价的空间,但是,与此前PCC等多个品种大幅提价相比,未来,驱动血制品行业和公司业绩增长的驱动力将更多依赖投浆量的增长和品种丰富带来的吨浆利润的提升,从这两个驱动力因素来讲,我们判断,天坛生物是整个血制品行业中弹性最大的公司。采浆量方面,按照公司的十三五计划内生采浆量至2020年有望达到2400吨左右,若考虑外延预期未来几年公司的采浆量有望实现25%+的复合增速。吨浆利润方面,目前成都蓉生的吨浆利润仅72万左右,未来通过集团内部技术共享、生产批文增加(八因子进入优先评审名单,预计年底上市)以及经营激励机制的理顺等方式,仍具有较大的提升空间。 公司具有显著估值优势,吨浆市值和PE等多个指标领先全行业。暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,我们预计公司2017-18年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元,对应当前市值PE分别为32X、25X,在血制品企业中具有显著的估值优势和安全边际,尤其在公司未来几年的采浆量保持高复合增长以及吨浆利润仍有稳步提升空间的预期下。从吨浆市值的角度,相较于上海莱士10090万元、博雅生物6800万元,公司的吨浆市值仅2350万元,明显处于被低估的状态。站在当前时点,无论是公司的估值还是公司的吨浆市值都明显被低估,都具有较大的提升空间。 投资建议:给予买入-A投资评级。我们预计公司2016-18年收入分别为20.85亿元、28.33亿元、35.41亿元,暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,2017-2018年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元,对应当前市值的PE分别为32X、25X,具有显著的估值优势和安全边际。我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成,届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台,经营激励机制将逐步改善。随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升,公司有望迎来经营拐点。维持买入-A的投资评级。 风险提示:行政审批事项较多,有可能导致重组方案的实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。
人福医药 医药生物 2017-04-18 20.02 21.59 -- 20.75 3.08%
21.38 6.79%
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事件:公司公布一季报,公司2017年一季度实现营业收入33.30亿元,同比增长24.16%;实现归属上市股东净利润1.98亿元,同比增长32.64%;实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%。 2017年第1季度业绩符合预期:公司2017年第一季度实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%,业绩符合预期。一季度投资收益732.02万,主要来自天风证券(持有11.22%股权)投资所得,较去年同期3613.7万元降低79.74%。2016年6月公司并入Epicpharma,故2017年一季度较去年同期增加Epicpharma单项利润,2016年下半年Epicpharma实现收入4.41亿元,净利润1.55亿元,假设去年全年2.80亿元,2017年净利润与去年持平,一季度预计贡献7000万,扣除此部分公司扣非扣投资收益净利润1.18亿元,去年同期扣非扣投资收益净利润1.05亿元,内生同比增长12.38%。 一季度期间费用率略有增长:期间费用率27.80%,较去年同期增长0.94个百分点,其中销售费用率15.14%,下降0.29个百分点;管理费用率9.81%,增加0.88个百分点;财务费用率2.85%,增长0.35个百分点。管理费用增加是由于公司购买EpicPharma合并报表所致,而财务费用的增长则是因为收购EpicPharma股权而取得的并购贷款存续期利息支出。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为23.4%、23.0%、21.2%,净利润增速分别为32.6%、33.1%、28.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,相当于2017年25.6的动态市盈率。 风险提示:各项业务推进不及预期
片仔癀 医药生物 2017-04-14 52.30 60.16 -- 59.50 13.23%
61.31 17.23%
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事件:片仔癀12日晚披露年报、2017年一季报及2017年财务预算报告,公司2016年实现营收23.09亿,同比增长22.45%;净利润5.36亿,同比增14.88%。实现EPS0.89元。公司拟每10股派2.7元(含税)。2017年一季报显示,一季度实现营收8.6亿,同比增83.52%;净利润2.26亿,同比增54.37%,实现EPS0.38元。2016年公司期间费用率为20.9%,同比上升3.70pp,销售费用率上升3.1pp是主要原因。公司整体毛利率为48.9%,同比上升1.9pp。同时,公司2017年预算报告披露了今年主要指标,公司预计实现营收同比增长43%以上,实现净利润同比增长10%以上。 我们判断去年四季度公司控货、确认较多费用致使四季度及全年业绩较低,但除去此原因,去年二季度末起的终端提价所带来得利润增量将在今年逐渐反映:公司16年6月末起,终端价由460元提高8.7%,至500元。出厂价提价幅度预计比终端价略低,但预计也在5.8~6.4%区间。2016年Q4单季度,主营片仔癀系列核心产品,母公司收入增速为13.55%,利润下降12.23%。我们据此判断去年四季度公司实行严格控货,压制渠道和终端需求,导致公司四季度单季利润下降明显,公司大概率是为了今年再次提高出厂价、终端价而在去年做控货准备。同时,年报披露,Q4管理费用、销售费用同比上涨24.22%、78.74%,我们判断公司因为是国企体制,追求连年业绩平稳增长,公司集中在四季度确认了较多费用。而今年一季度,我们判断渠道需求释放,预计渠道补货增量较明显,且终端渠道对公司未来提高出厂价有预期在,也会在年初一季度采取多备货的方案。因此一季度收入、利润同比均大幅增长83.52%、54.37%。 同时,我们对公司提价战略谨慎乐观,三费占比今年可能抬高:公司披露的2017年预算报告,今年实现净利润同比增长10%以上,较一季度54.37%的净利润增幅有较大回落。我们判断可能是因为公司三费今年有较大程度的增长,而侵蚀了一部分利润,其中销售费用、管理费用增幅预计会较为明显。公司提价是基于片仔癀产品原料天然麝香的稀缺性、及公司原材料存货储备充足。公司在四川等省份建有多个养麝基地,从而缓解了原材料紧张带来的产能瓶颈。而片仔癀产品里的麝等原材料持续上涨,对公司成本影响较小。公司2016年年报披露,原材料、商品库存已备足,其中原材料库存7.3亿,占比约65%,同比增长超5%,可极大吸收原料上涨风险,且可能存在着原材料涨价传导至出厂、终端价的预期。 商业板块受并表因素,收入增长较快;日化产品竞争激烈,收入稳健上升,毛利率下降,公司继续推进和上海家化的合作,深化渠道,未来有望进一步抢占市场份额:公司2016年并表了厦门片仔癀宏仁医药有限公司,致商业收入同比增长22.25%,至9.22亿。片仔癀系列牙膏等日化用品、化妆品收入2.61亿,稳步增长11.95%。日化板块由于竞争激烈,毛利率下降了8.14%,但我们判断这是由于公司继续加强和上海家化合作,并持续加大对化妆品专营店、电商渠道建设、加强牙膏推广导致,经过持续培育及渠道深化,日化产品有望进一步抢占市场份额。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价61.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为33.48亿、41.85亿、52.31亿,净利润分别为6.34亿、8.33亿、11.09亿,EPS分别为1.05元、1.38元、1.84元,成长性突出;我们看好片仔癀的核心中药品牌价值、“一核两翼”战略持续推进、并可能持续受益产品提价及消费升级,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为61.00元,相当于2017年58倍的动态市盈率。 风险提示:销售费用、管理费用不能下降到合理区间,持续提价低于预期、片仔癀销量低于预期、日化产品推广不及预期
山大华特 医药生物 2017-04-13 33.66 44.71 33.22% 47.07 7.22%
38.80 15.27%
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一季报业绩高增长70%~100%远超市场预期:公司公布一季报业绩预告,1季度实现归母净利润7920万~9320万元,同比大幅增长70%~100%,且公司明确表述“业绩增长原因来自:控股子公司达因药业利润增长所致”,而非其他非经常因素导致。公司一季报业绩不仅远远超出此前市场较低的增速预期,也超出了我们的预期。我们预计和测算,公司一季报业绩增速有望超出80%,超出8500万,这相当于达因药业一季度单季度净利润接近1.5亿元,同比增长实现翻倍。 显著受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证:公司2016年年报由于四季度集中确认较多费用而略低于预期,我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告:四季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长,新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》,我们在报告最后一段明确阐述:我们跟踪到,2017年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错,我们预计,达因Q1收入环比去年Q4会有显著增长,同比则更加显著。而公司一季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍,完全验证了我们当时的判断,公司显著受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证事实上,2016年新生儿数量1847万,且主要是从11和12月份开始新生儿数量才显著增加,因此,2016年新生儿增长效应还未显现,而2017年开始,预计新生儿数量将进一步增加,从今年一季度开始,预计伊可新的销量将环比持续增长,且2018年还将持续,我们预计,公司未来两年业绩都有望实现高速增长。 上调盈利预测:由于公司一季度业绩远超市场预期和我们预期,且考虑到随着新生儿数量的增加和公司销售渠道的进一步完善,伊可新销量还有望环比增长,我们上调盈利预测,我们预计,公司2017/2018年实现净利润3.4/4.5亿元(此前预测为3.0/4.0亿元),且一旦达因药业少数股东权益注入问题得到解决,公司报表净利润还将极大增厚。 投资建议:暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2016-18年的收入增速分别为25.28%、41.68%、27.86%;EPS分别为。1.10、1.89、2.50元,当前股价对应估值仅为31/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性较强,且显著受益于新生儿数量增加;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元。 风险提示:伊可新销售低于预期;其他业务盈利波动
通化东宝 医药生物 2017-04-13 17.16 16.62 5.73% 21.76 4.62%
18.73 9.15%
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事件:公司发布年报,2016年公司实现营业收入20.4亿元,同比增长22.23%;归母净利润6.41亿元,同比增长30.02%;扣非净利润6.23亿元,同比增长34.93%,实现EPS0.46元,增长符合预期。利润分配预案:公司拟以总股本1,421,933,481股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),每10股送红股2股。 独家品种胰岛素40R继续放量,二代医保乙类变更甲类促继续增长:分业务看,2016年公司胰岛素业务实现收入15.98亿元,同比增长16.38%,毛利率87.79%,同比增加2.23%,整体表现较稳健,其中核心产品30R销量增长14.6%,收入11.99亿元,毛利率88.12%,公司独家品种40R继续放量,同比增长133.2%,收入0.61亿元,毛利率89.64%;随着二代胰岛素医保目录调整乙类变更甲类和基层市场的深度挖掘,有望继续保持稳健增长。 代理华广血糖试纸收入过亿,医疗器械表现亮眼。公司医疗器械2016年实现销售收入2.33亿元,同比增长55.3%,其中华广各规格瑞特血糖试纸单项收入过亿,同比增长2倍;中药板块实现收入7780.98万元,同比增长-9.9%;同时本年度丽景花园商品房竣工预售,实现房地产收入6912.8万元,转让辅仁药业大输液品种批号获含税收入2200万。 期间费用控制良好,毛利率略有提升:公司2016年销售费用率24.2%,同比下降3.8%;管理费用率11.2%,同比下降1.5%。财务费用率2.3%,同比增长1.3%,主要是由于上年度单独主体-通化东宝金弘基房地产有限公司通化县第一分公司借款费用资本化金额2290万元,本年度房地产开发项目已竣工预售,无资本化利息。2016年研发投入8732.2万元。 甘精胰岛素预计上半年可能获批生产,三代接力打造慢病全产业布局:三代甘精胰岛素2014年6月获得临床实验批件,2016年2月完成所有病例随访,受CFDA发布新的核查标准和要求新增HIS查询等影响,导致项目收尾时间延长。我们判断,三代胰岛素可能预计2017年上半年申报生产,公司临床实验执行严格,获批只是时间问题,并且目前公司通过搭建慢病管理平台开拓三甲医院渠道,为三代销售作准备,未来甘精、门冬等将接力推动公司的新一轮高增长,公司后续降糖药研发梯队完善,未来公司将进一步围绕糖尿病领域全面布局。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。公司作为糖尿病领域龙头,看好公司在基层市场挖掘和慢病管理平台布局的前瞻性,我们预计公司2017-2019年收入将同比增长23.2%、24.1%、24.5%,2017-2019年净利润将同比增长32.2%、29.5%、32.1%,EPS分别为0.60、0.77、1.02元,给予买入-A投资评级,6个月目标价25元,相当于2017/2018年41.6/32.5倍的动态市盈率。 风险提示:甘精胰岛素不及预期,慢病管理平台推广进度低于预期
西藏药业 医药生物 2017-04-12 52.30 47.36 23.43% 54.48 4.17%
54.48 4.17%
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公司公告,获得定增事项批文。至此,公司早在2015年10月就开始停牌规划的定增事宜终于即将结束,定增基准价为35.02元/股,定增价格采取定增基准价与发行日前20个交易日均价70%孰高决定。 康哲药业口径披露的代理公司主打产品销售增速均显著高于公司口径,反映公司产品真实增速超出年报披露口径数据:公司2016年年报披露,新活素销售增速15.2%,诺迪康销售增速5%,由于公司新活素和诺迪康均交由大股东康哲药业买断式代理,因此,公司披露的上述品种销售在一定程度上是由给康哲药业的发货量决定的,而康哲药业代理上述两个产品的销售,才是真正的反映终端需求和销售的,康哲药业2016年年报显示,新活素销售收入5.4亿元,同比增长25.2%,诺迪康销售收入1.22亿元,同比增长48.8%,均保持快速增长,远超公司披露的口径,我们认为,这可能是公司与康哲药业之间的发货口径差异导致,我们判断,公司2017年的销售收入将在发货补库存的因素下叠加终端良好的销售增长,实现快速增长。 公司基本面持续发生积极变化:1、2014年底以来,通过先后股权受让及定增,康哲药业对公司的持股比例持续提升,对公司的主导地位愈发显著,在一定程度上将,公司已经成为康哲药业A股重要的发展平台;2、康哲药业以销售见长,2000多医药代表直接学术推广覆盖12000多医院,以及1200分销商代理覆盖8000多家医院。渠道网络布局强大。特别是在心内科,学术推广能力极强,与公司新活素、诺迪康、依姆多具有极大协同性;3、康哲药业主导公司持续实施外延式并购,于2016年3月并购的阿斯利康品牌药依姆多PE仅12倍左右,我们预计,此次定增完成后,充足的现金将为公司继续实施外延式并购提供了可能;4、2013年,公司经营利润仅盈亏平衡,除了康哲药业代理的新活素盈利外,其他业务大幅亏损;而2016年经营性净利润1.7亿元,原有主营业务也持续保持快速增长。 2017年公司业绩高增长值得期待,主要增长点来自:1、依姆多2016年5月份才开始并表,仅半年多就贡献净利润6870万元,而2017年将实现全年并表,极大增厚公司净利润。2、我们预计,受发货口径差异,2016年公司新活素、诺迪康的销售表观增速被低估,从康哲药业的终端销售数据可以看出,因此,2017年我们预计公司将实现上述品种反弹时高速增长。3、公司定增完成后,募集资金到位有望为公司再次实施外延式并购奠定基础,我们判断外延式并购方面可能有望超预期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月公司目标价70元。我们预计,公司2017~2019年净利润3.06亿、3.94亿、5.26亿元,分别同比增长55%、29%、33%,暂不考虑定增摊薄,当前股价对应2017年PE24倍,定增完成后,14亿左右募集资金到位,我们判断会为公司继续推进外延式并购提供了可能,康哲药业持股比例大幅提升后,公司作为其A股平台的价值愈发显著,中长期看成长空间巨大,首次覆盖给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为70元,不考虑定增摊薄,相当于2017年32.6倍,2018年25.6倍的动态市盈率。 风险提示:产品销售低于预期;外延式并购预期落地进度低于预期
未名医药 基础化工业 2017-04-12 25.70 34.00 6.58% 25.64 -0.23%
25.64 -0.23%
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看好参股子公司科兴生物EV71疫苗较大潜力:近一年来,我国疫苗领域迎来多个重磅品种诞生,带动疫苗行业扩容,我国疫苗行业有望迎来发展的黄金期。参股子公司科兴生物的重磅品种EV71疫苗用于儿童手足口病的预防,获批半年即快速放量,未来有望享受百亿利润级别的庞大市场,为公司带来巨大的利润回报。我们推荐未名医药的核心逻辑之一,就是看好科兴生物的重磅品种-EV71疫苗的巨大潜力。 鼠神经生长因子业务存在较大预期差:公司重组之初,即做出了为期3年的业绩承诺,由于2017年是承诺期的最后一年,市场担心2018年开始,北大之路业绩将会出现下滑。但据我们了解、预计和判断,鼠神经生长因子虽然作为辅助用药,但拥有一定的刚需属性,与其他同类公司不同,北大之路具有极强销售能力,预计未来3年,鼠神经生长因子仍然能够保持15%~20%的较快增长,不会成为公司的拖累。 公司具有较高安全边际,科兴控股(SVA)私有化隐含巨大期权价值:首先,不考虑科兴生物私有化并注入后带来的巨大业绩增厚预期,我们预计,公司2017~2019年净利润分别为5.6亿元/6.9亿元,当前股价对应2017/2018年估值分别为30/24倍,相比其他疫苗公司平均60倍以上的估值水平,显著被低估。 其次,我们预计,科兴生物2017/2018年净利润分别为3.9亿和5.4亿元,假如余下73.09%的股权顺利注入上市公司,则对应净利润部分分别为2.85亿和3.95亿元,我们预计,这部分股权注入上市公司的作价低于40亿元(私有化成本预计28亿元左右),则对应2017/2018年估值仅14/10倍,极大增厚公司利润,且有利于大幅提升公司的估值水平(疫苗企业一级市场的并购PE 通常都不低于50倍)。 考虑私有化后的备考利润,假设私有化成本为40亿元,则2017~2018年备考净利润分别为8.45/10.85亿元,当前市值为169亿元,增加40亿市值后,对应2017~2018年估值分别为25/19倍,且2018年,科兴生物贡献净利润占比达到50%,且后续疫苗业务还将保持快速增长,公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司,理应享受疫苗行业的高估值。 科兴控股(SVA)的私有化工作正在顺利推进之中,预计2017年年底前有望取得实质性进展。考虑到私有化完成后备考利润,2018年,疫苗业务净利润贡献占比有望达到50%,且后续疫苗业务还将保持快速增长,公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司,理应享受疫苗行业的高估值。 投资建议:我们预计公司2016年-18年的收入增速分别为47.80%、27.32%、17.43%;EPS 分别为0.64、0.85、1.05元,当前股价对应估值分别为40X、30X、25X。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为34.00元。 风险提示:恩经复收入增速不达预期;EV71疫苗销售不及预期;北京科兴传统疫苗业绩不确定性较大;科兴生物私有化进程慢于预期。
东北制药 医药生物 2017-04-11 13.89 8.10 59.45% 14.47 4.18%
14.47 4.18%
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经历三年蛰伏,公司内部经营管理机制已有重大改善,当前正喜迎三年倍增发展新阶段。作为老国企,公司新董事长魏总于2013年正式上任,并定位2013-15年为三年内部调整期,主要任务即为完善公司组织架构、完善内部经营管理机制、并完成相应人员调整。经历三年蛰伏,公司内部机制已有显著改善,自2016年起已进入三年倍增发展新阶段。 2016-18年公司实现三年倍增主要有两大驱动因素:VC提价、制剂加速增长。 环保压力导致供求关系逆转,VC价格长期底部盘整后正式启动上涨,且未来仍有望持续上涨。由于2008-09年VC价格持续维持高位,VC行业在2010年左右迎来大量新增产能,并直接导致VC严重供过于求。 受制于此,VC价格曾在2011-15年长期徘徊在25元/kg的底部。随着国家新环保法以及环保警察制度的实施,行业整体环保压力日益增加,大厂限产、小厂停产已成为普遍现象,2016年下半年VC供求拐点来临,价格正式启动上涨。截止目前,VC出口报价已达9.5美元/kg、内销报价已达75元/kg(食品级)。我们保守按45元/kg全年均价计,公司VC有望实现盈利1亿以上,相比去年约2亿亏损实现大幅反转。此外,按公司VC年产量2万吨计,VC实际销售均价每提升10元/kg,公司净利润即有望新增1.3亿左右,弹性巨大。 营销机制改善,公司制剂业务16年起开始加速增长,预计今年有望实现30%左右高增长。受制于公司销售机制,公司制剂业务虽然品种质地非常优秀(三大主力品种中整肠生2家、公司首仿;卡孕栓公司独家;左卡尼汀4家,公司首仿),但前期成长性相对一般。2016年起,随着公司营销体系在组织架构、人员调整、指标设定优化等方面均发生重大改善,公司三大主力品种样本医院销售额增长均在20%以上(2012-15年几乎没增长),我们预计今年公司制剂有望实现30%左右增长,利润贡献有望由去年的2亿左右增长至2.5亿左右。 非公开发行股票打开公司未来长期发展空间。近期公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过9493万股(占公司总股本20%),融资不超过14亿,其中公司大股东东药集团一致行动人沈阳恒信承诺等比例认购20.89%非公开发行股份。增发完成后公司资本实力将进一步增厚,未来成长空间有望进一步打开。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。未考虑公开发行摊薄因素,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.70亿、4.71亿、5.57亿,EPS分别为0.78元、0.99元、1.17元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年23倍动态市盈率。 风险提示:VC提价幅度及持续时间不达预期;公司内部经营机制完善进程不达预期;主力制剂品种招标降价风险
南京医药 医药生物 2017-04-10 7.78 8.89 104.37% 7.87 0.51%
7.82 0.51%
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南京医药近日发布2016年年报:公司2016年实现销售收入267.21亿,同比增长7.69%,归母净利润1.80亿,同比增长15%,扣非净利润1.84亿,同比增长27%。公司利润分配预案为每10股派0.45元。 批发业务收入稳健增长,毛利率开始企稳并首次反转向上,公司净利率提升最后一块拼图完成。我们在今年1月9日发布公司深度报告明确提出,随着公司13年起国企改革的推进,公司三项费用率已处于逐年下降状态,但受制于同期毛利率趋于下滑(公司主销区域均为医改首批试点省,行业内率先承受二次议价、招标大幅降价的压力,毛利率亦在行业内率先承压),公司净利率提升并不明显。可喜的是,公司毛利率已在今年年报中呈现出非常积极的变化:2016年,公司批发业务实现收入254亿,同比增长7.65%,呈稳健增长态势;随着公司逐步向上游转移降价压力以及总代理(或优势一级代理)品种的逐步引入,16年公司批发业务毛利率达4.90%,相比15年提升0.04ppt,于近4年内首次企稳并反转向上;分区域看,前期降价压力非常大的安徽、福建两省毛利率均在低位开始反转向上,湖北等前期毛利率较高的省份则毛利率有下降趋势。总体而言,公司已完美兑现我们前期深度报告的前瞻性判断,综合毛利率于2016年起正式开启上行,公司净利率提升最后一块拼图已趋于完成。 其他业务收入增长稳健,未来成长空间可期:16年公司零售业务实现收入11.58亿,同比增长5.23%(公司近两年零售业务以内部管理提升为主,门店扩张有所放缓);医药电商业务实现收入0.93亿,低基数上同比增长71%;15年新开始试水的第三方物流业务16年收入664万,同比增长81%。总体而言,公司其他业务亦发展稳健。展望未来,随着公司内部机制完善、管理能力的升,公司其他业务或有望开启大规模扩张之路。 三项费用率继续下降,公司国企改革后管理效率持续提升:16年公司销售费用率为2.15%,相比去年同期微幅升高0.07ppt,管理费用率1.39%,相比去年同期下降0.22ppt,财务费用率0.82%,相比去年同期下降0.11ppt。公司三项费用率持续呈下行趋势,彰显公司国企改革持续推进、经营效率持续改善。 “季度业绩趋于加速增长”+“三年期定增有望于近期完成”,公司最佳投资时点已经到来:当前而言,一方面公司业绩增长已逐季加速(2016年公司Q1-Q4扣非净利润分别为0.49亿、0.32亿、0.50亿、0.53亿,同比分别增长5%、3%、9%、149%),另一方面公司带杠杆的员工持股计划参与的三年期定增有望于近期完成(目前已第二次反馈意见),公司最佳投资时点或已到来。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017-19年净利润分别为2.29亿、2.89亿、3.78亿,对应2017-19年EPS分别为0.26元、0.32元、0.42元。公司6个月合理股价9.3元,对应17年估值约36倍。 风险提示:外延并购不及预期;毛利率提升不及预期
美亚光电 机械行业 2017-04-10 19.03 27.62 -- 20.82 7.76%
20.94 10.04%
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公司公布年报:2016年收入9.01亿元,同比增长7.17%,净利润3.09亿元,同比增长6.9%,略超2月28日公布3.08亿的业绩快报,对应EPS0.46元,经营性现金流净值3.3亿,同比大幅提升135%,公司控制大米色选机发货、清理渠道库存、改善回款和现金流的措施效果非常显著,分红方案为每股现金分红0.3元(含税)。 口腔CT高速增长120%远超市场预期。公司年报最大亮点来自口腔CT2016年销售收入1.65亿元,同比大幅增长120%,2016年上半年,公司口腔CT收入仅0.46亿元,而下半年实现了1.2亿元左右的收入,说明口腔CT销售取得重大突破。预计2016年口腔CT销售量接近600台左右,而2015年销量仅260台左右,销售已经进入高速增长阶段,之前市场对此有所疑虑,本次年报公布的口腔CT销售形势远超预期,是公司最大亮点,预计2017年口腔CT销量有望突破1000台,贡献3亿元左右收入。 大米色选机去库存导致2016年业绩不佳,2017年有望大幅反转:公司2016年业绩增速虽然不高,但此前业绩快报早已披露,增速不高主要原因来自:公司2016年色选机收入6.8亿元,同比下滑3.4%,我们预计和测算,其中杂粮色选机保持了40%~50%的高增速,但大米色选机收入下滑预计在20%左右,从而导致公司整体收入增速乏力。但是,大米色选机的终端需求是非常稳定的,每年还有个位数的增长,不应出现如此巨大的波动和下滑,这种下滑,来自公司主动清理大米色选机渠道库存,控制发货所致。我们判断,由于公司此前大米色选机在销售方面对经销商的返利制度,导致2015年年底渠道积压了大量的大米色选机库存,2015年,公司色选机收入7.04亿元,同比增长24%,正常情况下,大米色选机不应该有如此高的增速,高库存导致公司从2016年伊始就严格控制大米色选机发货,清理渠道库存,从而导致2016年大米色选机销售收入下滑20%左右,我们认为,抛开库存的扰动,反应终端需求的真实的情况应该是,2015年色选机收入没有那么好,2016年的色选机收入也没有那么差,从2016年,公司经营性现金流净值大幅改善同比剧增135%,也充分说明这一问题。因此,我们认为,经历了渠道清库存,2017年大米色选机销售将会轻装上阵,在2016年低基数的背景下,表观增速将会再次应该显著提升。 2017年,预计公司业绩高增长无忧:我们预计和判断,公司2017年业绩有望反转,实现高速增长,主要来自:1、口腔CT继续保持接近翻倍的高速增长,且利润率高,收入和利润占比越来越大,对公司整体的拉动因素越发明显;2、杂粮色选机有望继续保持40%左右的快速增长,收入占比越来越高;3、大米色选机经历了2016年清库存,2017年有望轻装上阵,低基数导致表观增速快速提升。 投资价值被显著低估。公司传统业务色选机被归类为农产品机械行业,但实际上,公司口腔CT正处于高速增长阶段,收入利润占比将在未来2年提高到30%以上,且还将有多个医疗设备新产品陆续上市,公司的发展战略和重点,也将前所未有向医疗领域倾斜,公司的关注重点,也早已不在传统业务,因此我们2017年继续推荐美亚光电。 此前也有卖方以看好口腔CT逻辑推荐公司,但,站在当前时点,与以往最大的不同在于,公司口腔CT业务经过近3年左右的培育期,不确定性已经大幅下降,进入了快速放量阶段。风险收益比早已不可同日而语,且当前股价下跌至历史低点,择时角度恰逢其时。 过去3年,我国植牙数量复合增速31%,保守预计,我国口腔CT需求量在5万台以上,市场容量也将达到150亿元。 公司口腔CT处于高速增长阶段,收入利润占比越来越高,口腔医疗服务是个蓝海市场,今年1季度,公司大视野口腔CT已经获批,同时,公司未来两年还将有Cad-cam、耳鼻喉CT和骨科CT等多个医疗设备新产品上市,因此,可以说,未来公司应该享受高估值,而实际上,我们看到,公司当前股价已经调整至多次市场暴跌的底部区域,估值PE-band看,PE也已经落在了近3年的最低点。 董事长持股比例高达61.45%,且账上16亿现金(11亿理财产品+5.2亿现金),我们预计公司可能未来适时展开医疗盈利的外延式并购,加速转型和进军医疗市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年的收入为13.26亿、18.49亿、24.04亿,2017年-2019年净利润分别为4.35亿、5.65亿、7.23亿,2017年-2019年EPS分别为0.64、0.84、1.07元,17-18年对应现在股价估值分别为29倍、22倍。公司成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2017年46.9倍的动态市盈率。 风险提示:口腔CT销售低于预期;色选机销售低于预期
华兰生物 医药生物 2017-03-02 36.51 -- -- 37.73 3.34%
37.73 3.34%
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博雅生物 医药生物 2017-02-28 59.00 -- -- 65.56 11.12%
66.90 13.39%
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崔文亮 5 9
南京医药 医药生物 2017-02-14 8.14 -- -- 8.39 3.07%
8.39 3.07%
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济川药业 机械行业 2017-02-09 30.88 -- -- 32.32 2.47%
34.70 12.37%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名