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公司发布20年年报，公司20年实现营业收入27.44亿元，同比提升43.26%，实现归母净利润2.84亿元，同比提升66.76%，扣非归母净利润2.61亿元，同比提升66.39%。其中20年4季度实现营收7.76亿元，同比增长32.5%，实现归母净利5380万元，同比增长20.8%，业绩符合预期。 海外营收占比提升较大，带动整体毛利率提升。公司去年业绩增长主要得益于物联网行业发展态势良好，公司积极复工复产，响应客户需求，整体收入实现快速增长。公司物联网模块业务营收26.9亿，同比提升43.12%，境外营收占比68.17%，相比2019年的60.52%进一步提升。公司深耕笔电、POS机等大颗粒赛道，前五大客户收入占比从2019年的58.2%提升到2020年的66.8%，说明公司进一步加大了对大客户份额的抢占。公司20年整体毛利率28.3%，较上年提升1.64pct，物联网模块毛利率28.59%，同比提升1.6pct，海外业务毛利率35.46%，同比提升2.26pct，国内华南地区毛利率下降较大，降低11.1pct至13%。公司研发、管理、销售、财务费用率分别为11.10%、2.98%、3.69%、1.22%，分别较上年提升0.4pct、0.6pct、-0.8pct、1.2pct。 研发持续加大投入，持续丰富产品型号，优化产品结构。在5G产品方面，公司推出搭载紫光展锐春藤V510芯片平台5G模组-FG650，与中国联通联合发布全球首款5G+eSIM模组FG150eSIM、FM150eSIM，推出Wi-Fi6+5G产品开发套件，FM150-NA5G模组顺利完成FCC/IC/PTCRB三项北美地区重要的强制认证。在LTE等其他蜂窝通信产品方面，公司继续丰富NL952、FG621、NL678、NL652、NL668、L716、L718等一系列宽带模组产品，推出SC806、SC820、SC826、SC626、SC665、SC138等一些列智能模块产品。在LPWA产品方面，公司推出Cat1产品并升级NB-IOT产品，Cat1产品L610，陆续通过CCC/SRRC/NAL/GCF/CE/NCC认证，具备国内外出货资质，并与ST、艾拉比联合发布首款基于L610和MC905模组的OTA差分升级创新方案--OpenFOTA创新升级方案。在C-V2X产品方面，公司作为车规级无线通信模组提供商，携手东软电子、华晨汽车共同参加大规模功能、性能测试和“新四跨”演示，并顺利通过验证测试，推出的AX168-GL是一款面向全球市场的汽车级C-V2X模块，同时还在OBU车载单元、RSU路侧单元等领域进行研发投入，为客户提供高性能、高集成的C-V2X解决方案。 大颗粒赛道继续深耕，车联网、IoT加快拓展，夯实公司成长基石。公司在笔电、POS机领域深耕已久，通过技术支持和服务深度绑定大客户，21年笔电在这类大颗粒赛道上的卡位优势有望继续保持。在车联网领域，公司20年底完成对SerriaWireless车载模租业务的收购，外延并购有利于缩短切入车载领域进程，完善公司车联网的国际化战略布局。除了大颗粒赛道外，物联网模组公司必须在多场景进行布局，才有机会抓住应用爆发增长的机会。公司在智慧能源、家居和健康、智能制造、智慧安防、智慧零售、智慧城市、智慧农业、无线网联设备多个领域的物联网场景都有布局，为捕捉应用爆发增长机遇做好准备。 投资建议：我们测算广和通2021-2023年营业收入分别为40.9亿元、55.2亿元、71.7亿元，增速分别为49.1%、34.8%、30.1%，预计公司2021-2023年的净利润分别为4.13亿元、5.52亿元和6.98亿元，增速分别为45.5%、33.9%、26.36%。对应21-22年PE分别为33.6x、25.1x，相比同行估值较低。从公司历史估值看，公司当前估值也处在较低水平。物联网模组是万物互联的基础，是物联网产业链中确定性最高且率先受益环节，广和通在物联网模组大颗粒赛道和IoT多维赛道做了深度和广度布局，有望把握下游需求确定性增长，我们维持公司“买入-B”评级。 风险提示：风险提示：（一）宏观/行业层面：中美摩擦加剧，美国如果限制重要基带、射频芯片的出口，公司原材料供应受限；物联网垂直行业需求发展不及预期；PC笔电等销量下降、蜂窝模组渗透率增长不及预期风险；行业竞争加剧，价格下降超出预期风险。（二）公司层面：与上游供应商合作稳定性变差，导致新产品质量及可靠性出现问题；高速产品验证测试放量不及预期。

核心观点：公司自成立以来专注于通信模组的研发和制造，经过十年的快速发展，已成为全球蜂窝模组出货量最大的公司，产品布局全面，海外渠道耕耘较早，通过服务以及技术服务优势迅速拓展市场，在供应链端，与芯片供应商高通、联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系，拥有较大的规模成本优势。未来有望通过自建自产实现降本提质增效，进一步拉开与竞争者差距。 十年奋起直追，出货量全球第一。移远通信主要从事主要无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，公司深耕无线通信模块 10年，打造全系列产品线，于 2015年市场份额跃居全国第一，于 2020年成为全球出货量第一。公司股权结构稳定，持股平台绑定高管与公司利益。公司研发人员占比高，掌握行业多项关键技术。公司自 2017年开始进入高速增期，2016-2019年期间，公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 93.2%和 93.1%，毛利率也随规模效应逐渐稳固在 20%左右，伴随通信技术更新迭代，公司产品结构转为高速 4G 及低功耗LPWA 为主，市场份额领先，海内外拓展迅速。 万物互联通信模组先行，产业东移国内龙头受益。物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。作为物联网产业链前端的通信模组等迎来高景气度，且均处于产业东移的进程，国内行业龙头将充分受益。根据蜂窝模组市场需求量大小，物联网下游多个细分行业市场众多，可划分为大颗粒市场和小颗粒市场。 在大颗粒市场，则必须深度定制，巩固客户基础。在小颗粒市场，每家量都不大，全产品各行各业的布局，才可以积少成多做成规模。由于原材料在成本中占比较大，只有做大规模，才能具备降低单位成本，因此，行业经验和成本优势成为模组行业核心壁垒。 产品全面+全球布局，规模效应构筑护城河。公司在几方面的打法让公司迅速拉开与竞争者的差距，迅速成长为全球蜂窝模组出货量最大的公司：产品布局全面，更新换代快适应市场需求，具备较强的定制化研发能力，以适应客户定制化需求强的行业特点；建立全球销售网络，渠道多/认证全/服务好/合作广，通过服务以及技术服务优势迅速拓展市场；在供应链端，与芯片供应商高通、联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系，拥有较大的规模成本优势；未来有望通过自建自产实现降本提质增效。 投资建议：我们测算移远通信 2020-2022年营业收入分别为 59.5亿元、85.1亿元、124亿元，预计公司 2020-2022年的净利润分别为 2.3亿元、3.82亿元和 5.6亿元。 由于公司采取低毛利、快速建渠道扩张、高出货量抢占市场的竞争策略，净利润不能完全反映公司的规模和成长，因此采用 PS 估值法更加适合，2020-2021年，可比公司的 PS 均值为 9.59x、4.6x，公司的 PS 分别为 4.32x、3.02x，成长性突出。 公司的历史 3年动态 PS 在 2.1倍至 6.5倍之间（均值为 4.3倍），当前估值处在合理水平。公司在于全球布局渠道、技术服务优势、带动高出货量，有望把握下游 需求确定性增长，规模效应愈发明显，我们维持公司“买入-B”评级。 风险提示： （一）宏观/行业层面：中美摩擦加剧，美国如果限制重要基带、射频芯片的出口，公司原材料供应受限；物联网垂直行业需求发展不及预期；PC 笔电等销量下降、蜂窝模组渗透率增长不及预期风险；行业竞争加剧，价格下降超出预期风险。 （二）公司层面：与上游供应商合作稳定性变差，导致新产品质量及可靠性出现问题；高速产品验证测试放量不及预期。

核心观点：无线通信模组是未来万物互联爆发增长最先受益的环节，大颗粒赛道增长确定性和可持续强，2021年PC市场有望实现双位数增长，移动POS机出货量继续提升，聚焦大颗粒高价值领域的公司有较高护城河。公司自成立以来专注于通信模组的研发和制造，在大颗粒PC、POS机模组赛道构筑了较深厚的盈利基本盘，公司通过收购SW前装车载模块业务加速切入车联网市场的节奏，多IoT领域布局，有望把握未来下游爆发的机会。 深耕二十年，成为全球领先的无线通信模组厂商。广和通主要从事主要无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，业务处于物联网产业链中的网络层，并涉及与感知层的交叉领域。公司深耕无线通信模块20年，围绕无线通信模块延展，在移动互联、移动支付、车联网等多领域应用，与许多物联网行业大客户形成长期稳定的合作关系，掌握优质客户资源。公司研发人员占比高，掌握行业多项关键技术。公司股权稳定，控制权集中，2018年曾推出股权激励计划，从18-19年的净利润完成情况看，效果显著。 万物互联通信模组先行，产业东移国内龙头受益。物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。作为物联网产业链前端的通信模组等迎来高景气度，且均处于产业东移的进程，国内行业龙头将充分受益。根据蜂窝模组市场需求量大小，物联网下游市场可划分为大颗粒市场和小颗粒市场，大颗粒赛道增长确定性和可持续强，聚焦大颗粒高价值领域的公司有较高护城河。对PC赛道，根据IDC预测，2021年传统PC市场将增长18.2%，2020-2025年预测期内复合年增长率（CAGR）为2.5%，行业迎来复苏，且行业集中度提升，无线通信模组内置率增长。对移动支付赛道，移动POS机的增长和升级推动通信模组发展。对车载赛道，庞大的汽车市场带来车联网产业的巨大需求，车联网驱动车载模组的需求增长。 大颗粒赛道继续深耕，车联网、IoT加快拓展。公司在笔电、POS机领域深耕已久，通过技术支持和服务深度绑定大客户，21年笔电在这类大颗粒赛道上的卡位优势有望继续保持。在车联网领域，公司20年底完成对SerriaWireless车载模租业务的收购，外延并购有利于缩短切入车载领域进程，完善公司车联网的国际化战略布局。除了大颗粒赛道外，物联网模组公司必须在多场景进行布局，才有机会抓住应用爆发增长的机会。公司在智慧能源、家居和健康、智能制造、智慧安防、智慧零售、智慧城市、智慧农业、无线网联设备多个领域的物联网场景都有布局，为捕捉应用爆发增长机遇做好准备。 投资建议：我们测算广和通2020-2022年营业收入分别为28.4亿元、40.8亿元、54.6亿元，增速分别为48.2%、43.8%、33.8%，预计公司2020-2022年的净利润分别为2.84亿元、4.17亿元和5.72亿元，增速分别为66.8%、46.8%、37.3%。 对应20-21年PE分别为45x、31x，对应21年增速PEG为0.67x，相比同行估值较低。从公司历史估值看，公司当前估值也处在较低水平。物联网模组是万物互联的基础，是物联网产业链中确定性最高且率先受益环节，广和通在物联网模组大颗粒赛道和IoT多维赛道做了深度和广度布局，有望把握下游需求确定性增长，我们维持公司“买入-B”评级。 风险提示：（一）宏观/行业层面：中美摩擦加剧，美国如果限制重要基带、射频芯片的出口，公司原材料供应受限；物联网垂直行业需求发展不及预期；PC笔电等销量下降、蜂窝模组渗透率增长不及预期风险；行业竞争加剧，价格下降超出预期风险。（二）公司层面：与上游供应商合作稳定性变差，导致新产品质量及可靠性出现问题；高速产品验证测试放量不及预期。

事件：公司发布20年年报，2020年公司实现营业总收入1014亿元、同比增长11.81%，归母净利润42.6亿元，同比下降17.25%，扣非后归母净利润10.35亿元、同比增长113.66%。其中20Q4营业总收入273.2亿元，同比增长3.12%。 国内运营商、政企业务收入增长稳健，但毛利率下滑及占比提升，全年毛利率同比下降。分地区看，国内业务实现营收入680.51亿元，同比16.9%，毛利率28.86%，同比下降11pct；国际业务实现营业收入334亿元，同比增加15.8%，毛利率38.45%，同比提升约4.9pct。分业务看，2020年运营商网络实现营业收入740.2亿元，同比增长11.16%，主要是由于5G无线产品、承载产品、核心网产品等拉动；政企业务实现营业收入112.7亿元，同比增长23.13%，主要系承载产品、国内服务器等增长；消费者业务实现营业收入161亿，同比增长7.75%，主要系手机产品、国际家庭终端增长拉动。毛利率方面，公司20年整体毛利率为31.6%，同比下降5.56pct，主要是由于运营商网络毛利率较上年同期下降所致。 其中，公司运营商业务毛利率33.8%，同比下降8.8pct.。消费者业务毛利率23.6%，同比提升5.68pct，政企业务毛利率28.27%，同比下降0.34pct。运营商网络毛利率下降主要是由于国内低毛利率产品收入占比上升所致。 费用率略有下降，净利润因去年非经常性损益而同比下滑，扣非净利润大幅增长。公司20年期间费用同比降低1.4pct，主要因销售费用率/销售费用率/财务费用率分别减少1.2pct/0.3pct/0.7pct。其中财务费用4.2亿，同比下滑56%，随着公司定增融资110亿的落地，以及公司经营现金流改善，公司负债额度和结构预计得到了优化。公司20年研发投入147.9亿，研发投入占营业收入比例为14.59%，上升0.76pct，研发投入资本化率为15.15%，下降2.96pct。公司20年净利润同比下降17.25%，净利率约4.65%，同比下降1.71pct，主要是由于上年同期深圳湾超级总部基地导致的收益所致；公司20年扣非归母净利同比增长113.66%，在收入11.8%的增长、毛利率下降5.5pct、费用率下降1.4pct的背景下，主要因信用资产减值损失计提下降、资产减值损失计提下降。 产品实力进一步提升，持续引领创新。运营商业务方面：无线产品领域，在5G技术及市场应用两方面持续引领创新，根据Dell’OroGroup发布的2020年5G基站全球发货数量份额统计，公司排名第二。积极参加国内三大运营商的5G二期招标，在国内稳居第一阵营；有线产品领域，5G承载全系列端到端产品规模部署，中国电信全球最大ROADM全光骨干网络顺利完成验收，FTTx产品累计发货量处于业界领先水平；能源产品领域，通信电源产品在国内运营商和铁塔公司集采招标中取得最大份额。政企业务方面：GoldenDB成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库；数据中心全模块方案正式商用，中标互联网头部企业；公司积极布局新基建，精准赋能行业数字化转型，联合运营商和多家龙头企业打造示范工程。消费者业务方面，公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机Axon205G，移动数据终端市场份额大幅提升，新一代5G室内路由器陆续在海外上市。 加大原材料备货，应对不确定风险。存货账面价值379.8亿，较年初增长60.3亿，从存货构成看，原材料较年初分别增加75.3亿，相比半年报的45.3亿元的增长，再得到了大幅提高，预计主要原因是在美国加大对中国科技企业制裁、上游原材料缺货涨价背景下，公司增加了关键原材料备货。 布公布2021年第一季度业绩预告，业绩大幅增长。预计盈利18-24亿，同比增长130.77%-207.70%，主要系：1、公司不断优化市场格局，营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升。2、公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币。 投资建议：公司具备完整的5G端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2021-2022年净利润58.9亿、73.2亿元，对应PE分别为22.1/17.8x，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求，疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期，5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。

事件：公司公布2020年年报，2020年公司实现营收34.77亿元，同比增长29.09%，归属母公司净利润5.88亿元，同比增长46.5%，处于业绩预告的上限，扣非归母净利润5.27亿元，同比增长40.9%。2020年Q4实现营收10.22亿元，同比增长34%，归母净利润1.81亿元，同比增长73.3%。20年每股收益0.74元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 产能利用率快速提升，毛利率提升，费用端稳定。公司2020毛利率36.3%，同比提升2.11pct，主要原因系获得海内外大客户信赖，订单充足，产能利用率高，价格下降速度趋缓；注重研发和新领域拓展，新产品销售比例持续提升；提升了组织效率，强化组织内部经营意识和绩效评价，激发组织活力，生产效率持续提升。费用方面，公司2020年研发费用/管理费用/销售费用/财务费用率分别为7.02%/4.47%/2.67%/1.59%，分别同比-0.3%/-1.1%/-0.1%/+0.9%，财务费用增长，主要是公司适当提升了财务杠杆，银行贷款利息增加以及汇兑损失增加所致，整体费用控制较好。 通讯业务：5G推动通信设备/终端对电感的需求，公司加大与核心客户的合作广度与深度。5G基站和5G终端对元器件需求提升，公司与海内外核心手机厂家合作的广度、深度持续提升，与海内外众多核心通讯企业形成了战略合作关系，在现有核心客户的市场份额持续提升，5G市场规模扩张将使公司通讯业务持续增长。 汽车电子：下半年已快速恢复和稳健增长，大量新业务在设计导入过程中，未来增量可期。公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品，已被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。因疫情原因，上半年公司海外汽车电子营收受到较大影响，下半年已快速恢复和稳健增长。同时公司汽车电子大量新业务正在设计导入过程中，我们认为公司将在汽车电子领域扩充应用领域，打下汽车电子业务坚实发展基础。除了汽车电子外，公司在其他横向领域扩展顺利，服务器、物联网、新能源等领域发展向好。 精细陶瓷和微波器件：精细陶瓷在智能穿戴取得市场大力认可，微波器件持续扩产。公司高度重视精密陶瓷产品在消费品和通讯终端的使用，新产品在关键客户占比持续提升，在穿戴产品市场得到大力认可，未来受益于精密陶瓷在可穿戴终端和新兴消费电子等产品渗透率的提升。微波器件市场巨大，公司滤波器、耦合器以及其他微波器件等LTCC器件已经量产并供不应求，目前在持续扩产过程中，介质波导滤波器已经进入全球领先企业供应链。 投资建议：基础元件市场发展空间巨大，且持续成长，公司已在全球形成一定领先优势，在新领域产品新客户持续突破，充分把握国产化机遇，我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.35/9.31/11.9亿元，EPS分别为0.91/1.15/1.48元，对应PE分别为37.9/29.9/23.4x，维持公司“买入-B”评级 风险提示：消费电子需求不及预期；5G建设不及预期风险；新产品/新客户拓展不及预期；

事件：公司发布20年年报，20年公司实现营业收入46.6亿元，同比增长27.85%，实现归母净利润3.96亿，同比增长30.54%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长26.34%。20Q4实现营收14.75亿元，同比增长48.3%，环比增长8.25%，实现归母净利润1.19亿，同比增长89.25%，环比增长10%。 业绩保持高增长，整体财务表现优秀。公司继续保持营业收入和净利润的CAGR3超过30%的高增长，其中海外和国内营收分别为32.48亿元和14.17亿元，分别同比增长16.15%和33.73%。2020年公司毛利率22.9%，同比提升0.68pct，净利率9.01%，同比提升0.68pct，费用率方面，公司研发/管理/销售/财务费用率分别为5.07%/4.61%/1.64%/1.42%，分别同比+0.3/+0.7/-0.6/+0.6pct，管理费用和财务费用的增长分别主要是公司股权激励费用及应付职工薪酬费用增加，汇兑损失增加所致所致。20年公司经营性现金流为5.64亿元，同比增19.7%。 控制器业务毛利率改善，汽车电子业务取得质的突破。控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45亿元，同比增长28.45%；毛利率21.36%，同比增长1.22pct；其中家用电器智能控制器、电动工具智能控制器、智能家居控制器、健康医疗与护理智能控制器、汽车电子智能控制器分别实现营收29.8亿元、8.1亿元、4.4亿元、9544万元、9887万元，前两者毛利率分别为17.34%（YoY+0.68pct）、28.89%（YoY+2.16pct）。家用电器控制器方面，公司于2020年12月19日再中BSH订单，中标最高金额折合人民币约15亿元，在手订单充足。汽车电子方面，公司持续发力，中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。 毫米波射频芯片需求明确，铖昌科技未来可期。全球卫星通信产业稳步扩张，低轨通信卫星建设加速，将提升对毫米波通讯芯片的需求，5G基站用毫米波射频芯片市场也较大。受益于较强的技术实力与稳定的产品质量，铖昌科技与主要客户合作关系稳定，新订单不断增加，2020年下半年，低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付，研发投入同比增长122.45%，积极积极推进5G毫米波射频芯片研发进度。2018年-2020年，铖昌科技实现归属于母公司股东的净利润21,444.48万元，达成业绩承诺，同时为了更好的发展铖昌科技模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，并已完成上市辅导备案登记。 投资建议：公司作为国内控制器龙头之一，战略布局清晰，客户拓展积极，在手订单充裕，有望强化在智能控制器领域的龙头地位，同时微波毫米波射频芯片业务持续发力，进入快速增长期。我们上调公司业绩预测，预计公司2021-2023年净利润分别至5.59/8.11/10.9亿元，EPS分别为0.61/0.89/1.2元/股，预计公司21-23年PE分别为36.0/24.8/18.3x，维持“买入-B”投资评级。 风险提示：智能控制器业务进展不及预期；汽车电子业务扩展不及预期；毫米波射频业务不及预期；上游原材料上涨导致公司盈利下降

事件：公司发布 2020年业绩快报，公司 2020年实现营业收入 30.02亿，同比下降 6.18%；实现归母净利润 1.21亿，同比增长 143.36%； 2019考核年度已达到行权条件所产生的股份支付费用约6,000万元，若剔除该影响因素，报告期内公司实现的归属于上市公司股东的净利润为 18,057.04万元，同比增长 164.94%。 Q4归母净利润大幅增长，主营业务恢复明显。2020年 Q4营收为 11.04亿元，同比下滑4.59%，实现归母净利润0.77亿，同比增长117%。归母净利润为7693.47万元，同比增长 116.72%，其中富信、终端服务号、视频云等新业务合计贡献净利润约 5,500万元，公司主营业务恢复明显，带动业绩反转。 云短信毛利率恢复，新业务发展增势可观。云短信业务方面，公司云短信业务受上游供应商大幅提价并叠加疫情影响，导致向下游客户提价进度较为缓慢，经过公司积极与客户沟通，截至 2020年底云短信业务的单条毛利额已接近 2019年同期水平，20Q4公司云短信业务营收及利润产生全年度最大的单季度贡献。新业务方面，富信业务量同比增长 385%，较 2020年第一季度增长 721%，增长趋势明显；2020年 9月发布的终端服务号产品在 Q4即产生业务收益。 发布中长期员工持股计划，激励核心员工实现目标。2021年1月17日，本次持股计划的资金来源为公司提取的 2021年-2025年专项激励基金，通过员工持股计划购买并持有公司股票，公司业绩考核指标为 2021、2022、2023年公司营业收入较 2020年增长率不低于 25%、52%、82%，将根据公司业绩考核得分确定当年公司业绩考核归属权益比例，员工持股激励对象为公司或其下属公司董监高及中层管理人员、核心技术（业务）人员等，总人数不超过 50人，激励核心员工实现目标，共享经营成果。 投资建议：我们公司预测公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 1.21亿、2.13亿、3.35亿，分别同比增长 143.6%、75.2%、57.5%，对应 PE 分别为 101.9x/58.2x/36.9x，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

公司布发布20年业绩预告，预计司公司20年实现归母净利润4.9亿-5.62亿，同比增长长50%至70%。扣非净利润3.3亿-3.96亿，同比增长70%-100%。业绩超预期。 Q4业绩大幅增长，创历史新高。预计公司Q4实现归母净利1.33亿-2亿，同比增长134%-251%，扣非归母净利润5500万-1.15亿，同比增长417%-975%。公司Q4的业绩爆发增长预计与公司头部客户持续突破，Q4订单饱满有关。 新应用领域打开智能控制器新增长空间，行业向中国转移趋势明显，国内份额向头部企业集中。智能控制器应用领域多样，汽车电子、物联网等新应用领域的拓展，推动行业迎来历史性机遇。由于控制器越来越复杂化、个性化、差异化，要求研发和产品的交付要快，质量也要可靠、稳定，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势，近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行。 公司综合能力全面提升，竞争优势进一步加强。公司从提升产品竞争力、提升客户粘性、保证敏捷交付、降本增效几方面全面提升公司能力。在2020年度上游材料短缺的情况下，公司通过前瞻研究、提前备货、锁价、批量采购及设计替代等措施，保证了客户订单的及时交付。同时公司综合能力也获得了客户的高度认可，头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升。产品平台能力增强，创新产品及高附加值产品占比提升。公司20年积极推动集成供应链落地实施，扩大集中采购范围，推动内部精益改善，提升运营效率，提效降本。 投资建议：智能控制器赛道景气，公司综合能力全面提升，头部客户持续突破，我们上调公司盈利预测，预测20-22年归母净利润分别为5.43亿、6.97亿、8.9亿，每股收益分别为0.48元、0.61元、0.78元，对应当前PE分别为20.1x、15.7x、12.3x，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：全球疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期

十年深耕，成为。全球第一的蜂窝物联网模组供应商。公司成立于2010年，于2019年在主板上市。公司主要从事物联网蜂窝通信技术应用及其解决方案的推广，于2020年成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。公司产品线丰富，可根据应用层需求开展定制化服务。公司股权较为稳定，实际控制人为钱鹏鹤，持有23.78%股权。公司上市前做过三次股权激励，三次股权激励之和占总股本9.23%，力度较大，将员工利益和公司自身绑定。 公司张处于高速增长期，低毛利扩张+高研发投入以期更大收获。公司营业收入持续高增长，毛利率水平较低，主要是公司扩张策略所致。公司注重新产品研发，2020年前三季度研发费用为4.37亿元，同比增长96.55%，研发费用率达10.39%，同比提升1.6pct.。公司加强管理效率，加大对总成本的控制，2020年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。按产品划分来看，LTE模块为主要营收贡献，NB-IoT占比快速提升。从毛利率看，EVB工具和GNSS模块的毛利率较高，LTE模块的毛利率较低。按地区划分，大陆营收占比有较大的提升，从2018年的50.12%提升到2019年60.14%，国外毛利率较高。拉长来看，从2016年到2019年，公司实现营收CAGR93.19%，归母净利润CAGR93.07%，实现快速增长。 5G推动万物互联爆发，通信模组先发受益。物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。IoTAnalytics数据显示，2019年全球物联网连接数量达到80亿个，预计2025年连接数将达到220亿个，作为物联网产业链前端的通信模组迎来高景气度，出货量方面，预计通信模组未来4年复合增速将达到40.5%,单价方面，随着通信模组的结构升级，通信模组整体单价将提高。行业格局看，产业东移的进程趋势不改，国内行业龙头将充分受益。 全产品线布局多点发力，智能制造中心降本增效。公司提供2G/3G/4G/NB-IoT/GNSS等系列产品，涵盖物联网所有应用，能满足所有细分市场的需求，2020年上半年，各产品线均有推出新产品。5G模组方面，公司领先布局5G模组，截至2019年底，公司已经拥有20多个行业逾200家客户，IPO募投5G蜂窝通信模块产业化平台达产在即。车载模组方面，公司深度布局车载模组，目前已与全球超60家主流Tier1供应商合作，积极参与C-V2X示范项目和各类测试，持续推动C-V2X技术的商用落地。公司10月发布定向增发预案，拟以公开发行股票的方式募集资金11亿元，其中全球智能制造重心建设项目拟投资8.5亿元，智能制造中心的建设有利于公司建立自主生产体系满足快速交付需求，提高生产质量和成本控制能力，并有利于缩短研发周期。 ：投资建议：公司作为国内移动通信模组龙头之一，所处赛道高成长，产品覆盖广泛，布局前瞻与大厂合作有力，进入快速增长期。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.13/3.71/5.49亿元，EPS分别为1.99/3.47/5.13元/股，20-22年PE分别为96.6/55.4/37.4x。基于公司物联网模组全球龙头地位以及未来三年高增速，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期的风险；车载/5G行业竞争激烈风险；下游产业互联网发展不及预期

深耕智能控制器二十载，收购铖昌科技进入毫米波领域。 公司于 2000年在深圳成 立，经过 2002-2006年几轮增资和股权转让，于 2007年整体变更为股份制公司。 公司于 2010年在深圳交易所正式上市。 2018年，公司收购意大利电子制造商 NPE 公司，深化全球化布局。 2018年，公司收购专注于微波毫米波射频芯片的设 计研发、生产和销售的铖昌科技。 公司营业收入和归母净利润保持高速稳定增长， 毛利率水平稳中有进。 2019年公 司实现营业收入 36.49亿元，同比增长 36.62%，实现归母净利润 3.03亿元，同比 增长 36.69%。公司营收和净利润增长的主要原因是公司坚持优质大客户战略，深 耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户，国际客户深度合作、国内客户稳健增长， 使得公司行业影响力持续增强。 2020年 Q1-Q3公司未太受疫情影响，实现营业收 入 31.91亿元，同比增长 20.19%，实现归母净利润 2.77亿元，同比增长 15.12%。拉长来看，从 2015年到 2019年公司营收实现 CAGR39.44%，归母净 利润 CAGR36.36%，保持高速稳定增长。 智能控制器市场广阔，毫米波射频快速发展。 公司有两大主营业务分属于智能控 制器行业和毫米波射频芯片行业。智能控制器行业规模增速快，行业下游企业 “外包化”和“国产化”带动国内智能控制器制造龙头成长。毫米波射频芯片行 业下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展，并在民用领域应用广 泛，能应用于 5G、卫星、车载、成像等领域，成长空间广阔。 抢占汽车电子市场，毫米波双轮驱动。 智能控制器市场伴随应用场景的增多，市 场空间持续提升，公司优化产业结构布局，深耕细作家电控制领域，布局汽车电 子控制领域，扩大电动工具控制市场份额、抢占智能家居控制类市场，实现公司 与国内外大客户战略达成，同时坚持自主研发，优化内部管理，有望强化在智能 控制器领域的龙头地位。同时，公司微波毫米波射频芯片业务持续发力，推进研 发自主可控芯片，进入快速增长期。 投资建议： 公司作为国内控制器龙头之一，战略布局清晰，客户拓展积极，有望 强化在智能控制器领域的龙头地位，同时微波毫米波射频芯片业务持续发力，推 进研发自主可控芯片，进入快速增长期。我们预计公司 2020-2022年净利润分别 为 3.50/4.83/6.92亿元， EPS 分别为 0.38/0.53/0.76元/股， 20-22年 PE 分别为 44.4/32.2/22.5x，考虑铖昌科技毫米波业务对估值的拉动，整体估值水平合理， 首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。 风险提示： 智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务不及预期；上游原材 料上涨导致公司盈利下降

深耕 20年，成为全球领先的无线通信模组厂商。 广和通主要从事主要无线通信模 块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，处于物联网产业链中的 网络层，并涉及与感知层的交叉领域。公司深耕无线通信模块 20年，围绕无线通 信模块延展，在移动互联、移动支付、车联网等多领域应用，与许多物联网行业大 客户形成长期稳定的合作关系，掌握优质客户资源。公司研发人员占比高，掌握行 业多项关键技术。公司股权稳定，控制权集中， 2018年曾推出股权激励计划，从 18-19年的净利润完成情况看，效果显著。 经营从稳健步入高增长，通信模块贡献主要收入来源。 2019年，公司实现营业收 入 19.15亿元，同比增长 53.32%，实现净利润 1.7亿元，同比增长 95.95%。公司 营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 77.17%和 61.57%。 2020年前三季度公司 实现营收 19.68亿，同比增长 48.01%， 2020前三季度实现净利润 2.24亿，同比 增长 85.65%。营收净利增长最主要是因为物联网行业的发展拉动。毛利率稳定上 升，海外毛利率较高。研发费用率有所上升，其他费率较为平稳。营收拆分来看， M2M 和 MI 是主要收入构成， 2018年 M2M 贡献了约 64.74% 的比重，但 MI 行业 的占比逐年上升。按地区来看，海外营收逐渐上升。 万物互联催生通信模组需求放量，龙头行业优势加大。 物联网市场规模发展前景广 阔， 在所有领域都有巨大发展潜力，应用前景广泛， 预计 2025年全球市场规模达 到 1.57万亿美元。多项政策支持为行业发展保驾护航。随着物联网对各行业的持 续渗透以及蜂窝技术的演进，通信模组市场需求将持续增长。 网络制式不断演进， 在未来市场里， NB-IoT、 LTE（主要是 Cat.1）和 5G 模块将占主导地位，根据 C114， 预计到 2025年， NB-IoT 连接数将占据物联网市场的 45%，成为第一， 4G 连接数 将达到 39%， 5G 连接数将达到 10%。通信模组技术不断更新迭代，需要企业拥有 技术优势和规模优势，而小公司和新公司可能难以和龙头竞争。 移动支付与 PC 业务稳固，积极布局车联网领域。 在消费电子领域，公司积极与 HP、 Lenovo、 Dell、 Google、 Microsoft 等 500强 PC 企业进行技术合作开发， 疫 情拉动 PC 端需求，模块内置率不断提升。在移动支付领域，公司与新大陆、新国 都、百富环球等 POS 终端客户形成了长期稳定的供货关系。移动支付与 PC 业务 基本盘稳固。车联网领域，公司通过参股公司收购 Sierra Wireless 全球车载前装 模块业务资产，实现车载前装模块布局，战略投资吉利旗下西安联乘智能科技有限 公司，深入布局 C-V2X 技术。 投资建议： 公司作为国内资深移动通信模组厂商，赛道卡位正确，将充分享受无线 通信模组行业高增长红利，我们预计公司 2020-2022年收入分别为 27.83亿元、 38.9亿元及 56.2亿元，净利润分别为 2.69亿元、 3.91亿元、 6.32亿元， EPS 分 别为 1. 11、 1.62及 2.61元/股。公司 20-21年 PE 对应分别为 52.6/36.2x，水平 低于同业均值，我们看好公司以较强竞争力的产品线，抢占物联网+车联网赛道，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级

事件：公司发布第三季度季度报，前三季度公司总营业收入为57.22亿，同比增长6.32%，归属上市股东净利润6.82亿，同比增长11.53%。第三季度营业收入为17.48亿，同比下降9.22%，归属上市股东净利润为2.3亿，同比增长5.21%。 公司业绩相对平稳，经营现金流高增长。公司业绩增长总体符合预期，前三个季度营收增长放缓，净利润增速较为稳定，主要系公司前三个季度新机柜上架率不高以及受疫情影响一些中小型客户的转移。公司Q3营业收入同比下降9.22%，主要系Q1、Q2的疫情影响使许多中小型客户订单量减少或转投其他服务，Q3归母净利润同比增长5.21%，主要系公司应收账款的坏账计提以及各项IDC工程成本的扩大压缩了净利润空间。公司前三季度IDC和云计算业务稳健增长，其中云计算业务实现营收42.73亿，同比增长7.12%，IDC实现营收13.78亿，同比增长7.32%。从现金流上看，因销售回款增加，公司经营性现金流同比增长403.12%。 IDC项目逐步推进，云计算战略性调整结构。在IDC方面，房山项目前期进度已完成50%，预计明年上半年可全部完工；燕郊三、四期已完成主体建筑结构封顶；嘉定二期已完成建筑建构封顶，进入内部施工阶段。以上项目可从明年起逐步释放预计总达35000个机柜的产能，增加公司营收。除此之外，长沙、昆山、宝坻的项目工程都在积极推进中。在云计算服务方面，公司计划对客户进行结构性调整和筛选，减少利润空间较小以及金融风险较大类的客户比例，充分保证公司的盈利。 REITs试点有序进行，50亿元定增项目同步有序推进中。公司将以中金金融数据中心作为REITs试点，目前已报国家发改委审批。公司作为国家第一批REITs试点企业，长期有望受益REITs红利。同时公司50亿元定增项目同步有序推进中，计划将在合适的时间点开展定增，以确保融资手段的多样。 投资建议：我们预测公司2020-2021年净利润分别为9.17/11.4/13.4亿元，对应PE分别为33.7/27.1/22.8x，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；IDC市场竞争激烈加剧。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入46.2亿元，同比增长34.7%，归属母公司净利润为3.2亿元，同比增长38.3%，每股净利润0.45元，同比增长38.3%。第三季度公司实现营业收入为18.5亿元，同比增长48.8%，归属上市公司股东净利润为8,374.7万元，同比下滑37.1%。 受益笔电需求超预期增长，三季度营收涨势延续：今年由于全球新冠疫情影响，居家办公与在线教育需求带动笔记本电脑需求旺盛，终端出货以及供应链备货量均超预期增长，公司因此受益。今年公司营收端增速逐季提升，三季度达到48.8%，主要原因来自：1）笔电订单持续高景气，公司通过工艺改造、效率提升等一系列工作，产能突破原有上限并保持满载；2）车载触摸屏产品由于基数低，今年持续导入品牌实现同比大幅增长。毛利率水平来看，前三季度毛利率为15.5%，同比提升1.2个百分点，主要得益于公司进行自动化改造、工艺优化带来的效率提升和产品单位成本下降。 汇兑损失影响净利润，研发费用率保持稳定：前三季度归母净利3.2亿，其中三季度净利润为8,374.7万元，同比下滑37.1%，主要系三季度美元兑人民币汇率贬值产生的汇兑损失较大导致，三季度财务费用同比增加1.0亿元，若剔除汇兑损失的影响，三季度净利润表现仍非常可观。费用端来看，前三季度销售费用同比减少64.8%，管理费用同比增加44.2%，主要是新增计提中长期激励基金，研发费用同比增加27.7%，在新产品、新技术和新工艺方面的研发投入保持稳定的营收占比，目前仍在包括SFM以及车载触摸屏等方面持续开发创新，以增强可持续竞争力。 四季度笔电需求仍景气，汇兑损益成为利润不确定因素：公司未披露2020年全年业绩预期，我们判断公司全年营收端高增长较为确定，四季度来自笔电需求仍保持景气，车载端今年大量导入品牌销售收入同比大增。从利润端来看，由于公司出口占比较大，美元兑人民币汇率对净利润影响较大，鉴于当前宏观环境，四季度汇兑损益成为影响净利润表现的主要风险因素，但从全年来看，由于收入高增长整体利润仍表现同比增长趋势。展望未来，触摸屏在笔电领域的渗透率逐年提升，公司作为全球外挂式电容触摸屏龙头绑定前几大终端品牌客户，出货量有望稳健增长。同时，汽车领域触摸屏应用正处于高速增长的初期，随着智能化、电气化在汽车端的发展，车载产品有望成为未来拉动业绩增长的新的着力点。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.69和0.76元。净资产收益率分别为9.5%、9.8%和9.8%，维持买入-B建议。 风险提示：主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表的移动终端厂商增量不及预期；产能提升和产品良率提升不及预期；新冠疫情导致市场及订单波动；汇率波动风险。