事件: 生益科技 19年前三季度实现营业收入 94.70亿元,同比增长 5.53%;归母净利润 10.42亿元,同比增长 28.66%;扣非归母净利 10.01亿元,同比增长 36.83%; 其中, 19年 Q3实现营收 34.98亿, 同比增长 10.44%,归母净利润 4.13亿元,同比增长 49.12%,扣非归母净利 4.08亿元,同比增长 63.9%,环比增长 11.03%三季度营收增速加快, 净利润增速继续高于营收增速, 盈利能力显著提升。 公司前三季度营收增速 5.53%,同比下降 10.59pct,净利润增速 28.66%,同比提升28.23pct, 毛利率和扣非净利率分别为 26.8%和 10.57%,分别同比提升 6.5pct 和4.5pct,营收增速同比放缓,但净利润增速远快于营收,且盈利能力大幅提升。单季度看, 19前三季度的营收同比增速分别为-3.29%、 8.68%、 10.44%,显示出自年初以来下游需求的逐步改善, 19前三季度的扣非净利同比增速分为-10.53%、58.76%、 63.90%,毛利率分别为 24.3%、 27.1%、 28.4%, 净利率分别为 9.7%、12.7%、 12.7%,盈利能力提升明显。公司加大研发投入, 研发费用 Q31.62亿,提升 28.8%, 同时现金流有了较大改善, 经营活动产生现金流 14亿,同比大幅增长 83.4%。公司盈利能力提升的原因主要系高频 CCL 高价值产品放量并叠加速下游客户订单转移国内厂商。 CCL 国产替代业空间大深度受益 5G 建设,业务高频产品供销两旺。 产量端方面,19年南通高频厂已经完成建设, 高价值的高频产品逐步放量。 需求端方面, 下游5G PCB 需求旺盛, 国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内, 公司率先突破高频材料海外垄断, 通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频 CCL 供销两旺还将持续, 公司有望深度受益。 PCB 业务具备客户资源优势,新建生产基地扩大规模: 下游通信 PCB 因 5G 建设呈高景气度,公司 PCB 客户包括华为、中兴、诺基亚等, PCB 供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长, 率先绑定大客户的 PCB 企业竞争优势明显。 公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资 25亿元,一期年产 70万平方米 5G、汽车电子中高端 PCB,预计年销售额 10.85亿元,净利润 1.6亿元,二期年产 110万平米 HDI 板,项目全部投产后年产值预计 30亿元,将大幅提升公司生产规模。 投资建议: 三季报显示公司全年盈利能力显著提升, 我们上调公司 2019-2021年EPS 分别为 0.65/0.79/0.94元, 对应 PE 分别为 39.4/32.5/27.3x, 上调公司评级至买入-B。 风险提示: 常规 CCL 大幅降价,高频高速 CCL 国产替代不及预期、 5G 建设不及预期

事件: 公司 19Q1-Q3实现营业总收入 1545.20亿元、同比增长 14.15%,归母净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%,扣非后归母净利润 77.16亿元、同比 37.07%。 其中 2019Q3营业总收入 583.73亿元,同比增长 18.95%、环比增长 3.35%;扣非归母净利润 34.85亿元,同比增长 53.43%、环比增长 26.82%。 铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务带动业绩增长。 分板块看,铁路装备业务仍为主力,实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,毛利率 24.6%,同比提升2.14pct.; 城轨与城市基础设施业务增长最快,实现营收 273.39亿元,同比增长31.09%,毛利率 14.58%,同比增长 7.93pct.; 新产业营收 327.41亿元,同比增长 4.15%, 主要系风电业务等收入增加所致, 毛利率 23.3%,同比下降 7pct.(主要是结构变化) ; 现代服务业务营收 59.36亿元,同比下降 47.75%, 主要因为缩减了物流业务。 分市场看, 海外业务继续拓展,实现营收 130.92亿元,同比增长5.4%,占比 8.47%。 整合增效期间费用有效控制, Q3盈利能力稳中有升。19Q1-Q3公司毛利率 22.5%,同比下滑 0.4%,净利率 6.26%,同比下滑 0.2pct.,扣非净利率 4.99%,同比提升2.4pct.。 单季度盈利能力稳中有升,公司 Q3毛利率为 22.7%,同比上涨 0.4pct.,净利率为 7%,扣非净利率为 6%,同比提升 1.3pct。 19Q1-Q3管理费用 95.17亿元( +2.22%),财务费用 4.45亿元( - 61.76%),研发费用 71.44亿元( + 11.99%),销售费用 50.05亿元( + 21.67%) , 期间费用占收入比重为 14.31%,相比全年同期下降 1.81%。 资产负债结构良好,经营活动现金流净额有所减少。 应收账款、存货增加,资产负债率 62.29%,较年初比增加 4.16pct.)。偿债能力良好,流动比率 1.20,速动比率 0.80。经营活动现金流净流出 55.35亿元,上年同期净流出 7.42亿元, 净流出量增加主要是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。 在手订单 2560亿略有下降,预期 20年招标与 19年持平。 2019年 1-9月,公司新签订单约 1770亿元, 其中国际业务签约额约 171亿元人民币。 公司 9月末在手订单为 2560亿元, 相比去年同期的 2975亿元同比有所下降,其中机车 220亿元,动车 280亿元,客车 90亿元, 货车 120亿元, 城轨 1520亿元, 新产业 330亿元。 2020年机车、货车及动车招标预期与 19年基本持平。 铁路方面,中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程 2020年预计达到 15万公里/47.9亿吨/3万公里,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方至 2020年预计运营里程将超过 6000公里,需求广阔。 。 投资建议: 公司是全球轨道交通行业龙头企业, 地位稳固。 考虑到公司对 2020年铁路领域车辆设备的指引, 以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别至 0.46/0.51/0.58元, 对应 PE 分 别为 18.6/16.6/14.6x, 维持公司增持-A 评级。 风险提示: 宏观经济增长放缓;铁路装备招标不及预期; 海外市场拓展不及预期; 中美贸易摩擦风险;产品质量风险;汇率风险

事件:光迅科技19Q1-Q3实现营业总收入38.96亿元、同比增长6.46%,归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非后归母净利润2.39亿元、同比增长16.19%。 3季度营收回升,毛利率连续两季度较Q1有较大提升。公司前三季度营收净利较去年同期略有增长,其中2019Q3营业总收入14.17亿元,同比增长15.74%、环比增长12.51%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降4.75%、环比增长34.08%,单季度营收有所回升,盈利略低于预期。公司前三季度毛利率和净利率分别为19.8%和6.11%,较去年同期分别提升1pct和下降0.66pct,19Q2/Q3单季度毛利率相比19Q1毛利率提升明显。费用端方面,19Q1-Q3,公司费用率管控加强,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.82%、2.25%和7.99%,期间费用率20.33%,同比下降1pct,但19Q3单季度销售费用、财务费用下降,研发费用提升较大至1.34亿元,研发费用率9.43%,同比、环比分别提升0.9pct和1.4pct,主要系公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期。现金流端,相比Q2,公司Q3经营性活动净现金流回正,由于经营性及投资性活动现金流入增加,期末现金余额显著提升。 受益5G建设加速和数据中心400G升级,积极开发面向5G/数通的新产品。传输产品公司将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G 中回传高端光模块需求,目前已在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用。数据与接入产品,公司将紧抓数据中心400G升级机遇,并持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备。 投资建议:由于5G还在接入网光模块格局年,数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,公司19Q3业绩略低于预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.53、0.74、1.01元,对应PE分别为50.6/36.2/26.4 x,公司作为光电子龙头,将充分受益5G和传输扩容中,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。

事件:公司19Q1-Q3实现营业总收入19.31 亿元、同比增长10.38%,归母净利润 2.97亿元,同比-17.87% ,扣非后归母净利润 2.75 亿元、同比-14.34% 。其中2019Q3营业总收入 7.14 亿元,同比增长15.14%、环比增长6.09%;扣非归母净利润9329.38 万元,同比-28.18% 、环比-11.06%,业绩低于市场预期 。 Q3毛利率受被动元器件降价影响出现下滑,管理费用、研发费用增长增大费用端压力。从毛利率看,公司19Q1-Q3毛利率34.6%,同比下降1.3%,Q3毛利率为33.5%,同比和环比分别下降4.6%和2.1%。主要原因系18年Q2Q3市场对电子元器件恐慌性备货使得市场价格平稳,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑。同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。从费用端来看,公司19年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用分别同比-0.05pct.、2.27 pct.、1.53pct.、1.45pct,管理和研发投入加大,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,也为公司可持续增长打好基础。 基站和终端业务将受5G驱动,支撑通讯业务长足发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感和LTCC微波器件的需求将大幅度增加,公司深耕原客户和拓展新客户,在终端市场渗透率有望持续提升。 电感产品拓展应用领域,汽车电子已经实现大批量稳定交付长足增长可期。公司电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子。汽车电子领域,通过十多年耕耘,公司已成为 BOSCH、 VALEO、 Denso、 CATL等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。汽车电子领域新产品已经取得订单,正在研发的新产品将持续推向市场,市场空间巨大。 投资建议:考虑到公司被动元器件产品价格压力、新产品上量进展及贸易摩擦影响,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.57/0.71/0.91元,对应PE分别为40.3/32.4/25.4x,考虑公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,充分受益5G,维持公司买入-B评级。 风险提示: 消费电子需求复苏不及预期; 5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;

事件:飞荣达19Q1-Q3实现营业总收入16.75亿元、同比增长84.72%,归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%,扣非后归母净利润1.97亿元、同比增长79.98%。 Q3单季度业绩再创新高,收购项目并表费用加大。在2019Q2单季度业绩实现历史突破的情况下,公司2019Q3营业总收7.65亿元,同比增长115.68%、环比增长40.98%;扣非归母净利润9303.79万元,同比增长86.71%、环比增长28.95%,再次达到公司历史单季度业绩的最高水平。从盈利能力看,19Q1-Q3公司毛利率为30.3%,同比略有下降,净利率16.5%,同比提升2.51pct。19Q3单季度毛利率28.6%,净利率14.1%,分别同比下降3.2pct和0.6pct。费用端,Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用分别增长44.13%、82.6%、80.9%,主要是销售规模扩大及合并博纬通信、昆山品岱珠海润星泰所致。 选择性电镀工艺塑料振子+博纬通信强强联合,5G天线业务空间打开。公司已开发出“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G塑料天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。公司在年初收购波束赋形(5G射频核心技术)龙头博纬通信51%的股权,且在4月开始并表。与博纬通信的强强联合将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场,打开在5G天线市场的成长空间。 传统电磁屏蔽/散热从材料到方案,受益5G驱动迎来旺盛生长期。公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随5G基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。公司将在电磁屏蔽、散热方面形成从材料到方案的提供能力,竞争优势明显,直接受益5G驱动。 非公开发行募资投资5G通信器件产业化项目,进一步完善公司产品结构提升盈利能力。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求,将进一步完善和提升公司的产品结构,增强公司的盈利能力。一方面,公司独创开发的选择性电镀工艺开发生产天线阵子,具有重量轻、可塑性强等优势,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显;另一方面,公司将扩大通信设备结构件上的产能,该等产品将主要应用于交换机、服务器及路由器等通信设备,从而更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案。 投资建议:考虑到5G大机遇下,公司具有电磁屏蔽领域从材料到方案提供商的实力及天线空间的打开,我们上调公司2019-2021年EPS分别至0.92、1.37、1.90元,对应PE分别为50.6/34.0/24.5x,上调公司评级至“买入-B”评级。 风险提示:天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、5G建设不及预期。

事件:信维通信19前三季度实现营业总收入35.7亿元、同比增长6.45%,归母净利润8.3亿元,同比下降3.97%,扣非后归母净利润7.43亿元、同比下降11.9%,相比上半年降速有所放缓。 三季度营收及盈利水平创单季度历史新高,工厂搬迁完成下半年业务放量。19Q3单季度营收16.2亿元,同比增长5.7%,环比增长88.4%,归母净利润4.6亿元,同比增长8.1%,环比增长86.7%。Q3毛利率44.55%,同比和环比分别增长4ppt.和12.3ppt,Q3净利率28.4%,同比和环比分别增长0.6ppt.和13.6ppt,Q3单季度营收、净利润及盈利水平均2年来创下历史新高。按照既定经营目标,前三季度公司完成了常州、越南等地工厂的建设与搬迁,上述工厂的产能已开始陆续释放,各项业务在下半年也逐步放量。 手机领域:受益于5G射频器件/电磁屏蔽需求提升,无线充电渗透提升。5G手机射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线; 5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;移动终端元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升,公司份额有望提升;无线充电,客户从三星拓展到苹果,并有望在国产安卓机上持续突破,带来增量红利。 围绕泛射频,积极布局基站领域。公司围绕泛射频领域,除了维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发。塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.44/1.77元, 对应PE分别为37.5/27/21.9 x,维持公司增持-A评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。

事件: 中兴 19H1实现营业总收入 446亿元、 同比增长 13.12%, 归母净利润 14.7亿元,同比增长 118.8%, 扣非后归母净利润 6.12亿元、同比增长 125.73%。其中 2019Q2营业总收入 224亿元,同比增长 88.18%、环比增长 0.93%; 扣非归母净利润 4.79亿元,同比增长 120.38%、环比增长 72.3%。 运营商业务回暖, 毛利率大幅提升,经营情况持续改善。 1) 从收入端看, 运营商网络、 政企业务、 消费者业务分别实现营收 324.85亿元、 47.00亿元、 74.24亿元,分别同比+38.19%、 +6.02%、 -35.41%。 运营商业务主要系国内外 FDD 系统设备、国内外光传送产品增长带动,政企业务主要系国际数据中心产品、国际光传送产品、国际 FDD 系统设备营收增长带动。 公司国内营收同比增长 6.51%,公司国际市场营收同比增长 25%,其中亚洲(不含中国)和非洲同比大幅增长 83.16%和 111.6%。 2) 从毛利率看, 以上三大业务 19H1毛利率分别为 44.73%、 36.95%、16.48%,分别同比提升 3.49ppt、8.33ppt、8.1ppt,带动整体毛利率大幅提升 8.97ppt至 39.21%。 3) 从现金流看, 2019H1公司经营性现金流净额 12.67亿元, 为 2017年来的最好水平。 4) 从存货看, 存货账面价值较年初增长 22亿元,发出商品和库存商品较年初下降 11.2亿和 6.31亿,但合同履约成本较年初增长 36.84亿,预计公司获得较多新签 5G 订单所致。 5G 为核心发展战略, 在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。 公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先, MassiveMIMO 基站已累计发货万台, NFV 全球超过 450个商用案例, 已在全球获得 25个 5G 商用合同,与全球 60多家运营商展开 5G 合作。 核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片 100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。 2019年上半年,中兴天机 Axon 10Pro 5G 版在全球多国陆续发布,并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售,成为中国、北欧和中东第一部商用 5G 手机,中兴 5G 室内路由器 MC801获得工信部颁发的 5G 终端电信设备进网许可证,将在国内市场正式投入商用。 制裁风波以后高度重视合规工作,保障公司可持续发展。 公司于 2018年 6月与BIS 达成替代和解协议,已支付民事罚款, 高度重视出口管制合规工作, 把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线, 持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险,保障公司可持续发展。 投资建议: 考虑到 5G 建设加速, 4G 扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1. 14、 1.48、 1.84元, 对应 PE 分别为 26.0/20.1/16.2x,首次覆盖给予公司买入-B 评级。 风险提示: 美国扩大制裁范围; 5G 建设进度不及预期风险;合规经营风险;管

事件:公司19H1实现营业总收入12.17亿元、同比增长7.77%,归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%,扣非后归母净利润1.82亿元、同比下降4.95%。其中2019Q2营业总收入6.72亿元,同比增长5.5%、环比增长23.52%;扣非归母净利润1.03亿元,同比下降12%、环比增长24.46%。 费用增长、汇兑损失、投资收益减少,19年上半年短期业绩略低于预期。从毛利率看,公司19H1毛利率35.26%,Q2毛利率为35.65%,均同比微增,核心产品盈利水平稳定。从费用端来看,公司19年H1销售费用同比+6.61%,管理费用同比+10.97%,研发费用同比+39.14%,财务费用396万元(去年同期-182万元)。 从其他收益看,汇兑收益-664万元(去年同期535万元),投资收益-116万元(去年同期2854万元,主要是转让参股公司所得的一次性收益)。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 多领域持续投入研发,电感产品拓展应用领域和非电感产品打开市场。公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发,上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56ppt,我们认为费用的投入体现了公司积极的发展策略。电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子,如汽车电子领域,变压器给博世开始大批量供货,新产品在TESLA小批量测试,预计2-3年放量。市场的认知度和接受度不断的提高,有望在未来市场上获得快速成长的机会。非电感类产品持续耕耘多年,如陶瓷材料将随基站滤波器和智能穿戴渗透率提升,有望在未来市场上获得快速成长的机会。 5G驱动通信和终端业务长期发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感需求将大幅度增加,公司新型01005电感可量产,产能翻倍,一方面已经通过Skyworks射频模块端小批量送样,另一方面通过深耕原客户和拓展新客户在终端市场渗透率持续提升。 投资建议:考虑到公司充分受益5G电感量价齐升趋势,非电感领域持续突破,业绩有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.78/0.98元,对应PE分别为36.5/29.4/23.5x,上调公司评级至:买入-B。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期。

事件:信维通信19H1实现营业总收入19.5亿元、同比增长7.05%,归母净利润3.68亿元,同比下降15.67%,扣非后归母净利润2.87亿元、同比下降33.4%。19Q2营业总收入8.6亿元,同比下降10.7%,环比下降21.41%;实现归母净利润1.27亿,同比下降43.89%,环比下降47.16%。 存量业务需求不济+为长期发展投入较大,短期业绩下降较多。公司上半年尤其是Q2业绩下滑较大,一是因为下游手机出货量放缓,部分客户的存量业务持续扩张遇到了阶段性的挑战;二是公司为长期发展投入建设生产基地,完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,影响了部分产品产量与销售额,同时增加成了本费用。三是为了配合5G和其他新业务的拓展,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长66.15%,销售费用同比增长143.37%,管理费用同比增长56.2%。 多产品布局泛射频领域,加强研发抢抓5G大机遇。迎接5G机会,公司围绕泛射频领域,维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发:1、手机领域,5G射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线;5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;无线充电客户从三星拓展到苹果及其他安卓机带来增量红利;元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升。2、基站领域,塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:考虑下游消费电子出货放缓,为长期发展公司生产基地、研发管理销售费用短期上升,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.57/2.08元,对应PE分别为29.6/20.3/15.3x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。

事件:光迅科技19H1实现营业收入24.8亿元,同比增长1.8%;归母净利润1.43亿元,同比上升3.42%;归母扣除非净利润1.32亿元,同比增长41.24%,主要系去年同期股权激励费用较高,利润基数较低所致;19Q2,公司实现营收12.6亿元,同比增长2.61%,环比增长3.3%,归母净利润0.80亿元,同比增长31.15%,环比增长25%。2019H1公司实现EPS0.22元,同比持平,业绩略低于预期。 电信业务复苏、数通业务下滑,受益5G建设加速和数据中心400G升级。公司19年上半年,传输产品:收入16.4亿元,同比+12%,毛利率24.39%,同比提升1.3pct,在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用,19-20年将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G中回传高端光模块需求。数据与接入产品:营收8.18亿元,同比-12%,毛利率8.87%,同比提升2.59pct,主要是因为数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,因此公司持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备以抓住数据中心400G升级机遇。 国内市场回暖,国外市场下滑加强开拓。分地区看,2019H1公司国内和国外营收分别为16.3亿和8.75亿,分别同比增长5%和下降3.64%,毛利率分别为16.31%和25.12%。国内市场结束一年来的下滑趋势,主要是国内市场回暖,国外市场由去年同期高增长(59%)转为下滑,主要是国外云厂商资本开支下滑影响所致。公司在国内主要稳住设备商,深耕咨询商,开拓行业客户,在海外,北美片区重点客户的业务同比和环比均有增长,AWG项目持续大份额落地,欧洲片区,有源产品销售获得高速增长,无源产品对重点客户的销售创历史新高。 面向5G和数据中心的光芯片及光模块产品取得系列突破,新产品起量后盈利能力有望提升。公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期,上半年面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。19H1,公司毛利率19.43%,同比提升2.55pct,未来随着新产品起量和股权摊销的完成(19H1确认3091万元),盈利能力将有所改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.80、1.08元,对应PE分别为50.2/34.0/25.2x,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。

事件: 飞荣达 H119实现营业总收入 9.10亿元、同比增长 64.82%,归母净利润1.55亿元,同比增长 122.49%,扣非后归母净利润 1.03亿元、同比增长 74.32%。 Q2单季度业绩大幅增长、盈利能力提升,实现历史突破。 公司 19Q2营业总收入5.43亿元,同比增长 76.28%、环比增 47.70%; 实现归母净利润 1.15亿,同比增长 203%,环比增长 185.9%,实现扣非归母净利润 6610万元,同比增长 79.17%、环比增长 43.44%,均达到公司历史单季度业绩的最高水平。 (非经常性损益主要是将公司政府资助项目根据进度有 6900万计入当期) 。 从盈利能力看, 19Q2公司毛利率和扣非净利率分别为 32.6%和 12.2%,分别同比提升 1.8pct 和 0.2pct,环比提升幅度更大,分别 2.2pct 和 2.0pct。费用端, 19H1管理费用 6462万,同比提升 77.58%,主要系发生计提股份支付费用 1987万。 塑料振子技术领先+博纬通信 Q2开始并表,天线业务空间打开。 塑料天线振子是华为主推的 5G 天线方案,公司已开发出“ 3D 塑料+选择性激光电镀工艺” 5G 天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。 2019年初,公司与波束赋形( 5G射频核心技术)龙头博纬通信 51%的股权, 且在 4月开始并表。将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场, 打开在 5G 天线市场的成长空间。 19H1公司天线业务和器件实现营收 7031万,同比增长 297%,伴随 5G 建设加快实现快速增长。 5G 需求旺盛+IPO 募投产能投产+收购项目协同, 传统电磁屏蔽/散热方案步入快速发展期。 2019H1公司传统业务均实现快速增长,其中电磁屏蔽业务 3.62亿,同比增长 32.9%,实现导热材料 1.33亿,同比增长 27.52%,防护功能器件 3.23亿,同比增长 30.9%。 公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随 5G 基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。 根据半年报, IPO 募投项目电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目目前进度 94.48%, 我们预计下半年有望投产, 产能将增加 1倍,供销两旺。 19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。传统业务有望在这些因素推动下大幅提升。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.34、 1.87元, 对应PE 分别为 41.8/28.2/20.2, 维持评公司增持-A 评级。 风险提示: 天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、 5G 建设不及预期

事件:生益科技H119实现营业总收入59.7亿元、同比增长2.85%,归母净利润6.29亿元,同比增长18.02%,扣非后归母净利润5.92亿元、同比增长22.82%。其中2019Q2营业总收入32.37亿元,同比增长8.68%、环比增长18.37%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长58.76%、环比增长39.12%。 净利润增速快于营收增速,高价值产品放量带动盈利能力提升。公司上半年净利润增速远快于营收增速,Q2净利润率为12.7%,同比提升2.5个百分点,环比提升3个百分点,主要系高频CCL高价值产品放量、生益电子PCB业务营收净利提升快速并叠加速下游客户订单转移国内厂商,带动公司盈利能力提升所致。我们注意到公司还在加大研发投入,研发费用2.77亿,同比大幅提升108.3%,同时现金流有了较大改善,经营活动产生现金流10.8亿,同比大幅增长152%。 CCL产品:高频产品供销两旺结构调整带动毛利率大幅提升,国产替代业空间大深度受益5G建设。CCL业务实现营业收入46.4亿元,同比下降2.32%,毛利率大幅提升4.4个百分点。产量端方面,19年南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,南通工厂一期年初产能150万平,并因为有空余厂房可以进一步扩产。需求端方面,下游5GPCB需求旺盛,华为事件成为国产替代加速拐点,下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL供销两旺还将持续,公司有望深度受益。 PCB业务延续高增长毛利率大幅提升,生益电子新建生产基地扩大规模:PCB业务实现营业收入12.6亿元,同比增长28.17%,延续高增长,毛利率32.73%,同比大幅提升9.13个百分点。从量上来说,PCB板生产主体生益电子生产和销售PCB489.5万平方英尺和463.6万平方英尺,分别减少11.8%和15.46%。销售收入的增长和毛利率的大幅提升主要系下游PCB的高景气度,公司客户包括华为、中兴、诺基亚等,PCB供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长,率先绑定大客户的PCB企业竞争优势明显。公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资25亿元,一期年产70万平方米5G、汽车电子中高端PCB,预计年销售额10.85亿元,净利润1.6亿元,二期年产110万平米HDI板,项目全部投产后年产值预计30亿元,将大幅提升公司生产规模。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.77、0.92元,对应PE分别为35.7/28.7/24.0x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:常规CCL大幅降价,高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期。

【事件】 2019年 8月 9日,公司发布 2019年半年报。报告期内, 公司实现主营业务收入 47.92亿元,同比增长 47.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.71亿元,同比增长 68.02%。 在全球宏观经济环境和贸易形势不确定性进一步增加的情况下,三项主营业务均取得较快发展。 通信与服务器需求驱动 PCB 业务快速增长, 5G 产品步入量产阶段: 印制电路板业务实现主营业务收入 35.28亿元,同比增长 53.44%, 毛利率为 24.48%, 同比略有上浮, 主要是通信、服务器等领域的需求拉动。公司 5G PCB 产品逐步由小批量阶段进入批量阶段, 5G 产品占比有所提升。 报告期内, 南通工厂产能爬坡基本完成,报告期内贡献营业收入 5.05亿元,公司 PCB 产能利用率整体处于较高水平。 封装基板与电子联装持续稳健增长,新产能释放在即: 电子装联业务实现主营业务收入 5.70亿元,同比增长 42.96%, 毛利率为 17.50%, 同比上升 2.5个百分点,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。封装基板业务实现主营业务收入 5.01亿元,同比增长 29.70%, 毛利率为 27.82%,同比变动-1.22个百分点, 报告期内指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长, 同时,公司无锡厂已于 2019年 6月试产, 目前进入产能爬坡。 5G 序幕拉开, 新成长启动: 5G 时代 PCB 用量将大大增加,同时技术升级对 PCB材料、 PCB 制造工艺提出更高要求, 相应产品价格也将提升。 公司是 5G 时代 PCB主力供应商, 随着 5G 牌照发放,网络建设相应启动, 公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预测公司 2019年至 2021年净利润为 9.63亿元、13.25亿元和 17.15亿元, 每股收益分别为 2.84元、 3.90元和 5.05元, 对应 PE 41倍、 30倍和 23倍, 考虑公司业绩高增长的持续性及龙头地位, 首次覆盖给予买入-B 评级。 风险提示: 5G 进展不及预期,使得公司 PCB 业务成长性不及预期;封装基板客户进展不及预期或产能爬升不及预期, 使得公司封装基板业务增长不及预期。

事件:硕贝德H119实现营业总收入8.5亿元、同比增长2.33%,环比增长4.96%,净利润9138.2万元,同比增长174.15%,环比增长301.1%,扣非后归母净利润3221万元、同比增长21.02%。其中2019Q2营业总收入4.62亿元,同比下降1.61%、环比增长18.9%;扣非归母净利润1651万元,同比增长22.16%、环比增长4.96%。净利润远高于扣非净利润主要系处置子公司科阳光电获得投资收益所致,扣除非经常性损益,公司业绩增长整体符合预期。 实施聚焦战略,持续优化主营结构。公司从多元化到聚焦,将资源集中到天线射频领域,抓住5G建设的大潮,剥离了重资产的半导体芯片封装业务,同时强化内部管理,提升管理效率,提升公司盈利水平。公司Q2营业收入扭转了过去3个季度环比持续下滑或接近于0的局面,同时扣非净利润同比上升22%,较Q1环比提升4.96pct。 天线业务业绩良好,抓住5G机遇:天线业务实现营业收入4.24亿元,同比增长54.64%。其中,1)终端天线业务持续增长,贡献了大部分的营收,并率先实现了5G手机天线的验证,将随客户需求而量产;2)基站天线实现突破,继微基站天线批量出货后,成功获得国内主流设备商宏基站天线供应商资格,并实现小批量生产出货,塑料金属化宏基站天线预计在下半年将会大批量出货;3)车载天线大客户开发进展顺利,获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,将车载天线公司化运作,新设立惠州硕贝德汽车智联科技有限公司,同时加快V2X天线的研发,布局智能驾驶。 传统业务压力山大,新产品、新技术、新工艺的研发持续推进:传统业务包括指纹识别模组和半导体封装,其中:指纹识别模组业务受需求放缓、竞争激烈、龙头企业风险暴露等影响,实现营业收入2.67亿元,同比下降20.14%;半导体封装业务已完成控股权的转让,19年下半年将不再纳入合并报表范围。新产品方面,除了5G终端天线、基站天线、车载天线外,公司还有毫米波射频前端芯片和无线充电接收端在研或已研产品,其中前者的研发与应用在客户端稳步推进,后者绕线工艺开发成功,具备量产条件。 天线全方位布局,5G+车联网+毫米波射频芯片驱动公司增长:公司聚焦射频天线,实现了5G终端/5G宏基站、小基站/车联网V2X天线全布局,国内5G牌照提前发放,5G网络建设提速,华为、中兴已发布5G手机,价格超预期亲民,5G换机潮有望提前,公司有望充分受益。长期看点在于公司战略布局5G毫米波射频芯片,需持续跟踪研发情况。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.35/0.40/0.62元,对应PE分别为48.6/42.3/27.5x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:华为手机出货量不及预期,大客户拓展不及预期,5G宏基站塑料天线阵子技术方案发展落地不及预期,汽车射频市场开拓不及预期,指纹模组毛利率持续下滑。