事件：公司发布20年半年报，2020年公司实现营业总收入59.15亿元、同比增长23.46%，归母净利润7.24亿元，同比增长53.77%，扣非后归母净利润6.65亿元、同比增长51.3%。其中2020Q2营业总收入34.18亿元，同比增长30%、环比增长36.85%，归母净利润4.48亿元，同比增长57%。业绩符合市场预期。 PCB：南通二期产能释放+5G/数通开拓顺利，成本管控加强提升毛利率。PCB业务实现营收43.05 亿元，同比增长22.02%，毛利率27.56%，同比提升3.08pct.。PCB业务的增长来自于南通二期新产能的投放、老厂区技改产能提升、5G产品占比提升，通信、数据中心等领域需求持续提升，5G产品由小批量进入批量阶段，占比有所提升，4G产品需求量相对稳定；数据中心业务客户拓展较为顺利。公司智能化改造和成本管控成效显著，通过保持较高的产线稼动率，抵消部分通信侧产品降价的影响，在疫情影响下全期毛利率同比提升。 封装基板业务大幅增长，无锡载板厂爬坡顺利。封装基板业务实现营收7.51亿元，同比增长50.07%，公司封装基板收入增长主要系深圳基板工厂持续开展技术改造，产出能力不断攀升，无锡基板工厂主要面向存储领域，去年6月连线试生产后处于产能爬坡阶段，客户开发较为顺利，部分客户已进入量产阶段。封装基板业务毛利率28.49%，增长0.67pct，相比2019年因无锡载板厂爬坡使得业务毛利率下降至26.25%，回升接近到2018年水平。同时，无锡厂净利率1.85亿元，同比增长199%，净利率10.1%，同比提升3.9pct，可见无锡基板厂爬坡顺利。 短期业绩因订单节奏或承压，长期增长逻辑确定清晰。国内龙头设备商因受制裁升级相关项目有所推迟，PCB厂订单节奏放缓，短期增速或受影响。长期看，5G规模建设所带来的PCB需求确定，20年底Intel新CPU平台Whitley推出带来服务器PCB量价齐升，公司作为全球通信PCB领先企业，将充分受益，长期增长趋势确定。 投资建议：我们预测公司2020-2021年净利润分别为16.7/21.7亿元，对应PE分别为40.8/31.5x，公司作为5G建设和数据中心建设受益标的，长期增长逻辑确定，我们维持公司“买入-A”评级。 风险提示：美国制裁加大风险；5G网络建设进度不及预期；新产能建设进度不及预期；IC载板客户拓展不及预期；产品价格下降风险。

事件： 公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入40.1亿元，同比增长1.2%，毛利率25.7%，同比提升1.8个百分点，归属母公司净利润为2.3亿元，同比增长91.1%，每股净利润0.25元，同比增长89.2%。第二季度公司实现营业收入为22.5亿元，同比增长1.7%，毛利率28.5%，同比上升5.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1.5亿元，同比增长90.9%。 非手机业务营收超过50%，持续受益“双调整”策略：公司上半年以及第二季度营收分别小幅增长1.2%和1.7%，尽管上半年遭受疫情以及手机行业下行的双重冲击，但通过客户结构、产品结构双调整，仍实现了稳定的营收水平。上半年非手机类业务营收占比超过50%，疫情期间平板电脑、笔电、智能家居类产品需求激增，受益于公司提前布局优化产品结构，笔电、平板产品线营收成倍增长。同时，在新能源汽车领域，公司积极开拓新客户，尽管上半年受疫情影响整车销售不佳，该业务仍然取得了增长，其中公司对特斯拉营收同比上升31.4%。上半年防疫类产品也对公司产生了积极的收入贡献。 毛利率有效提升，三费率保持平稳：受益国际客户以及非手机业务占比提升，公司上半年毛利率水平大幅回升，同比增长1.8个百分点达25.7%，其中二季度为28.5%，同比增长5.5个百分点，环比增长6.5个百分点，因此，归母净利润大幅增长91.1%。上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比提升0.1个百分点、提升1.4个百分点和下降1.7个百分点，三费率保持相对稳定。数额上看，在公司业务转型过程中，销售费用、管理成本均有增加，研发费用上半年为3.4亿，公司持续进行大量的研发投入储备核心竞争力。 持续受益业务转型，非手机类产品有效抵御手机类风险：公司披露2020年前三季度业绩预期，归属于上市公司股东净利润同比增长106.8%~117.4%达3.9亿元~4.1亿元，主要增长动力来自于穿戴类、平板类以及笔电。尽管疫情对公司智能手机业务造成冲击，但业务转型成功抵御了疫情的影响，非手机类业务占比提升使得公司利润端实现大幅改善。下半年安卓系手机客户恢复预期较弱，公司增长动力仍来自于非手机类业务，包括大客户笔电单体价值量增加，结构件产品线供应拓宽。新能源汽车随着下半年汽车销售市场恢复有望获得进一步增长，同时，未来2~3年新能源汽车以及智能机器人等业务均展现了良好的成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.77和0.89元。净资产收益率分别为11.4%、12.6%和12.6%，维持买入-B建议。 风险提示：向包括三星、苹果在内海外客户的拓展中持续性不及预期；智能手机市场竞争加剧带来向上游供应商的成本控制加强；机器人、汽车电子等新兴业务的客户拓展速度不及预期；新冠疫情持续影响下游终端需求。

事件：公司2020H1年实现营业总收入14.7亿元，同比增长61.87%，实现归母净利润1.71亿元，同比增长9.5%，20Q2实现营收8.94亿元，同比增长64.77%，归母净利润1.27亿元，同比增长10.65%。 盈利能力受到Q1疫情较大影响，Q2进入正常经营已见明显改善。疫情影响公司Q1生产经营，Q1营收/净利/扣非归母净利分别同比+57.6%/+6.21%/+9.07%，毛利率/净利率分别为22.4%/7%，分别同比下降8pct/4.3pct。3月后，公司基本全面恢复正常生产，业绩同比增长明显，Q2实现营业收入/扣非归母净利润分别为8.94亿元/9199.07万元，同比+64.77%/+39.17%，毛利率/净利率分别27.7%/15.1%，虽然同比-4.89pct/-7.21pct，但结束了19Q2为公司毛利率净利率水平达到历史高点之后由于4G/5G产品衔接期毛利率净利率单季度连续下滑的趋势，恢复到去年Q3平均水平，20Q2已经见到盈利能力改善的趋势。 导热材料及器件产品快速增长，通信/计算机业务增长弥补手机业务下滑影响。分产品看，20H1电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、防护功能器件、基站天线及相关器件分别占比33.44%、31.85%、20.28%、12.69%，收入同比增速分别为35.9%、250.4%、165.9%、-7.7%。导热材料及器件的营收增速和占比分别同比提升162pct和12.6pct，是增长的主要贡献。分领域看，手机业务受全球手机出货量明显下降影响，而VC等高价值量产品尚未批量出货，整体收入同比有所下滑。通信业务同比增长因国内5G基站开始大规模铺设，公司的5G天线振子、天线罩组件、移相器介质等产品已经通过了爱立信等通信类重要客的认证。计算机业务增长主要受疫情导致线上办公需求增加驱动。新能源汽车业务推广进顺利，已取得多家新能源汽车厂商的认证资质，并开始小批量供货，有望成为长期接棒增长驱动力。 客户认证与打样测试持续推进，下游市场不断拓展。通信基站业务方面，公司特种散热器成功进入客户资源池；吹胀板、天线罩获得A客户供应商资质并进入量产；博纬通信业务关系从以海外定制合作为主扩展到国内外市场全面合作，同时C客户JDM工厂筹备完成，并已中标投产；润星泰在A客户5G3.0项目上的交付表现得到了客户的充分认可。计算机业务方面，公司浪潮边缘盒子项目为首个研发整体方案项目。新能源汽车业务方面，公司车载散热器进入客户资源池，取得北汽新能源、大唐等供应商资质，分别取得宁德时代的大众、特斯拉项目，以及软连接、密封橡胶定点，水冷板已参与项目打样。产品方面，昆山品岱已成为诺基亚、华为、惠普、Acer等客户的合格供应商，超薄热管可以做到0.35mm，VC最薄可以做到0.3mm。风扇流水线建造完成，开始量产超薄风扇;吹胀板冲注线也已于4月搭建完成。 募资投资5G通信器件产业化项目加紧建设中，进一步增强5G实力。公司于2020年4月17日已收到2019年度创业板非公开发行A股股票募集资金，募集总额人民币699,999,984.99元，主要用于5G通信器件产业化项目，项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品，将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求，并扩大通信设备结构件上的产能应用于交换机、服务器及路由器等通信设备，更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案，将进一步完善和提升公司的产品结构，增强公司盈利能力。 投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营收分别37.59亿、50.43亿、64.58亿，EPS分别是0.77/1.09/1.39元，对应PE分别41.2/28.9/22.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利，基站天线业务将在国内5G新基建迎来快速发展，我们看好公司在5G通讯、新能源、消费电子市场的发展潜力，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：5G建设不及预期、5G手机销量不及预期、天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、并购整合不及预期风险。

事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业总收入67.8亿元，同比增长15.12%，归母净利润8.25亿元，同比增长31.3%，扣非后归母净利润8.24亿元、同比增长39.3%。其中20Q2营业总收入38.1亿元，同比增长17.6%、环比增长24%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长30.8%。业绩符合预期。 各类产品产销同比增加，产品结构改善推动毛利率提升。公司20H1年生产各类覆铜板4817.9万平方米，同比增长10.42%；生产半固化片6257万米，同比增长7.9%。销售各类覆铜板4404.9万平方米，同比增长1.55%；销售半固化片6126万米，同比增长5.16%；生产PCB41.09万平方米，同比增长15.28%；销售PCB39.23万平方米，同比增长16.2%。公司覆铜板和粘结片业务营收49.13亿元，同比增长5.89%，毛利率27.29%，同比提升4.3pct.，PCB业务营收18.7亿元，同比增长49.25%，毛利率29.09%，同比下降3.64pct。受益于高频高速产品占比提升，公司产品结构改善，20H1年整体毛利率27.78%，同比大幅提升2.74pct。 覆铜板产销向好，高频高速加大推广认证。生产方面，公司今年新增的产能主要是江西生益第一期，已在春节后试生产，承接一部分高速覆铜板的生产。需求方面，公司抓住“新基建”所拉动的5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单机会，加大力度推进高频高速产品的推广和认证，高频高速国产替代有望持续进行。价格方面，上游材料Q2有所涨价，公司具备下游提价能力。 PCB业务发展良好，剥离至科创板上市正常推进。受益通信及服务器需求的旺盛，PCB业务20H1营收增速49.25%，同比大幅提升。产能方面，吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，上交所已于5月28日出具《关于受理生益电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，生益电子进入上市审核阶段。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议：考虑到公司高频高速产品推广和认证的进展，带动公司产品结构升级，我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.88、1.05、1.29元，对应PE分别为33.8/28.3/23.1，维持公司买入-B评级。 风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期

事件：公司发布20年半年报，20H1实现营业总收入8.37亿元、同比增长74.16%，归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%，扣非后归母净利润1.89亿元、同比147.11%。其中2020Q2营业总收入5.67亿元，同比增长120.91%、环比增长109.80%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长192.06%、环比增长141.67%。业绩创历史新高，盈利能力持续提升。20年来，随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖，光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升，业绩创新高。费用端看，公司20H1研发/管理/销售/财务费用率分别为4.68%、2.03%、1.40%、-0.33%，分别同比下降2.3pct、下降0.9pct、下降0.8pct和增长0.1pct，费用控制不断优化，公司管理能力进一步提升。2020H1毛利率37.5%，同比提升6.5pct，净利率22.86%，创历史新高，同比提升6.06pct；20Q2毛利率38.6%，同比和环比分别提升6.4pct和3.3pct,20Q2净利率23.8%，同比和环比分别提升5.01pct和3.01pct。公司收入端的快速增长、产品结构的持续改善、更强的成本控制能力，提升公司整体盈利能力。公司积极备货，对后续展望较为积极。公司20H1经营现金流-3.3亿，同比下降165%，主要系营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料较上年同期大幅增加。公司20H1存货周转率1.11，于去年同期持平，从存货分类看，原材料和在产品20H1期末账面余额较年初分别新增1.2亿、1.37亿，而库存商品、发出商品20H1期末账面余额较期初分别下降2660万、123万，反映下游需求旺盛、公司原材料备货积极。强化高速光模块生产能力，高端产品有望持续突破。2020年3月，公司宣布非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。投资建议：光模块下游数通和电信市场均处于高景气度，公司公告在手和预期定单较为饱满，我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.19/6.44/8.98亿元，同比增长96.9%/53.7%/39.4%，对应当前PE57.3/37.3/26.8X，上调公司至“买入-B”投资评级。风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件:公司2020年H1实现营业总收入14.42亿元、同比增长18.45%,归母净利润2.42亿元,同比增长24.09%,扣非后归母净利润2.312亿元、同比增长27.12%。其中2020Q2营业总收入8.39亿元,同比增长24.74%、环比增长39.22%,单季收入首次突破8亿元;归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%、环比增长56.27%,季度收入和归母利润均创纪录。 毛利率持续提升,费用端稳定。公司2020年H1销售毛利为5.35亿元,同比增长24.54%,其中Q2毛利为3.22亿元,同比增长34.13%。Q1毛利率35.32%,Q2毛利率38.34%。毛利率提升的原因主要系:一是前期研发投入初见成效,新型电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等新产品订单比例上升拉动毛利率;二是与大客户建立高度信任后订单总量大幅增加,产能利用率提高,规模效应驱动毛利上升。费用方面,公司2020年H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总额同比增长24.15%,费用率分别为3%/4.68%/7.3%/1.41%,同比整体处于稳定水平。 通讯业务:5G设备器件用量增加,下游客户市场份额增长,二者共同驱动公司通讯业务增长。一方面,公司涉足通讯领域多年,已经和海内外核心通讯企业形成战略合作关系,现有客户中大客户的市场份额持续增长,下游客户市场份额增长加大对公司通讯电子器件的需求;另一方面,5G基站和5G终端对元器件需求提升,公司对5G基站研发的天线、微波器件,及针对5G终端设备的新型电感在2019年均已得到国际大厂认可,2020年以来订单持续增加,5G市场规模扩张将使公司通讯业务持续增长。 其他业务板块稳步增长,向汽车电子、物联网、新能源、工业互联网等领域持续拓展。公司中高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品已被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中;公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局,技术水平领先,本年度重点销售产品在智能穿戴产品,同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 投资建议:考虑到公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,疫情中业绩仍然创新高,我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.59/0.85/1.11元,对应PE分别为35.5/24.7/18.9x,维持公司买入-B评级。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;

19年星火星空保障公司业绩,Q1因疫情影响亏损。公司4Q19实现营收68.87亿元,同比增长0.34%,归母净利润3.59亿元,同比增长68.9%。子公司烽火星空19年净利润实现4.79亿元,同比增长59%,对公司整体利润贡献度达49%,保障公司19年业绩释放。公司身处武汉疫区,1季度业绩大幅下滑,因收入大幅下降,而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出。2019年,公司通信系统、光纤光缆、数据网络三个业务板块营收分别增长3.8%、下降14.8%、增长28.9%,其中,通信系统设备营业收入增速受2019年运营商有线网投资下滑影响而减缓,毛利率水平有所下滑;光纤光缆业务,由于运营商集采采购及单价下滑,整个板块收入下滑;数据网络产品受流量增长驱动,营收增速较大。 2019年控本增效取得成果,研发投入加大提升产品竞争力。公司2019年三费费用率8.73%,同比下降1.2pct.,其中管理费用、销售费用、财务费用分别同比下降7.24%、9.11%、22.84%,主要系公司降本增效取得一定成效所致。2020Q1公司三费费用率为14.12%,同比提升5.71pct.,主要系公司2020Q1营收下降较大所致。公司继续保持在高端核心技术方面的研发力度,持续优化产品和技术布局,推动纵向产业链整合,确保产品竞争力不断提升。2019年公司研发投入为28.4亿元,同比增长11.9%,研发费用22.3亿元,研发费用率11.53%。 20年传输网络景气度上行,公司在承载网设备招标份额保证通信系统业务提升。 在国家大力推进新基建的背景下,国家要求加快5GSA组网建设步伐,20年运营商加大传输网投资预算,整个传输网景气度将在20年迎来上行。公司在三大运营商已完成5G承载网设备集采招中纷纷取得不错份额,且有望持续实现突破。此外,公司国际化市场加大推进,通信系统业务业绩有望得到提升。 光纤光缆业务有望随需求量和单价的同比改善而改善。2019年由于需求下行,供给过剩,运营商光纤光缆集采价格的大幅下行结束。20年国内5G网络建设加码,海外需求保持稳定增长,光纤光缆需求得到支撑。同时,行业光纤光缆产能在逐步出清,有助于光纤光缆价格水平的回升。从需求和价格考虑,公司光纤光缆业务有望得到改善。 运营商5G核心网投资加大+流量可视化需求提升,公司数据网络安全产品增长动力十足。运营商核心网建设需求,带动相关网络设备需求,公司路由器交换机产品有望在运营商市场继续扩大份额。此外,网络安全监控和大数据分析的增量需求将随流量增长而增长,特别是5G网络将带动流量数十倍增长,子公司烽火星空产品体系丰富,有望充分受益。 投资建议:随着国内运营商传输网投资在20年的加大,公司作为传输领域的龙头,将受益5G加速建设,同时公司数据网络产品有望受益运营商核心网投资加大和流量可视化需求提升。随着疫情对公司负面影响的逐步消除,我们预计公司2020、2021、2022年营收分别266.99、293.64、324.88亿,EPS分别是0.88、1.22、1.32元,对应PE分别36.3、26.0、24.2x,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:5G传输网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降、光纤光缆价格继续下行、公司复工复产不及预期,海外市场进展不及预期。

公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收53.38亿元,同比增长8.3%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长7.51%,扣非归母净利润3.27亿,同比增长16.44%。20年Q1实现营收7.3亿元,同比下降39.81%,实现归母净利润-551.3万元,同比下滑108.62%,扣非归母净利润-851.9万元,同比下滑113.78%。 19年业绩符合预期,Q1因疫情影响亏损。公司4Q19实现营收14.4亿元,同比增长13.57%,归母净利润9209万元,同比增长32.69%。传输业务和国内业务实现双位数增长。2019年,公司传输、接入和数据两个业务板块营收分别增长11.3%和3.7%,分别占营收比重61.3%和36.7%。大陆和国外营收分别增长14.8%和下降3.4%,分别占营收比重68.32%和31.76%。19年毛利率总体平稳,为21.2%,同比提升1.37pct.,疫情影响20年Q1毛利率,为18.3%,同比下降2.9pct.。2019年三费费用率整体平稳,20年Q1略有下降。 公司研发投入处于较高水平,传输类产品依托现有技术优势,取得了一些关键突破。数通类产品交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队;下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,构建全新的硅光平台和先进的光电封装平台。2019年公司研发费用为4.54亿元,同比增长9.96%,研发费用率10.08%,20Q1公司研发费用9082万元,同比增长17.99%,研发费用率12.38%。 市场份额排名进一步提升,关注Q2产能恢复后弹性。根据Ovum,4Q18-3Q19年度内公司占全球市场份额约8%,行业排名第三,同比份额提升0.9个百分点。同比上升一位。细分市场排名:传输排名第三,占比7%、接入排名第二,占比14%,数据排名第五,占比6%。公司3月开始复工,由于Q1延误的订单将在Q2进行完成,Q2业绩有望反弹。 电信业务继续受益5G网络加速建设。2019年,公司:在欧洲片区5G产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商,区域重点客户销售额同比大幅增长。,在亚太片区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5G产品批量出货。随着国内新基建政策的加码,国内5G建设将在Q2Q3加速,公司作为通信设备商光模块的核心供应商,将充分受益5G网络建设加速。 发力数通市场,开辟新增长点。公司在传统电信市场的基础上,布局数据中心高端市场并取得一定成果。2019年,公司目标产能超过80万只100G光模块的定增项目正在稳步推进,公司100G光模块产能可得到有效提升。同时,公司推出了多款400G产品,在北美片区,成功打开重点客户400G送样窗口。在硅光方面,公司基于光电子器件工艺发展趋势,构建全新的硅光平台。公司有望凭借技术优势和产业布局,在数通领域获得充分成长。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别62.33亿、70.78亿、86.03亿,EPS分别是0.62、0.79、0.85元,对应PE分别48.3、37.8、34.9x。公司是国内稀缺的高端光芯片龙头、全芯片全产品全市场覆盖的光通信器件龙头,产品从电信市场到数通市场拓展,受益5G加速建设和数据中心扩容与速率升级,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降、公司复工复产不及预期、光芯片量产不及预期。

投资要点公司公布 2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收47.58亿元,同比下降7.73%,实现归母净利润5.13亿元,同比下降17.6%。20年Q1公司实现营收13.3亿元,同比增长51.44%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长54.3%, 全年业绩符合预期体现较强成本管控实力,疫情背景下增长强劲。受下游去库存以及产品价格下降影响,公司全年业绩承压,但从季度环比看,公司Q2以来全年单季度收入和归母净利润均实现环比正增长,同比下滑幅度持续收窄,且在Q4由负转正,公司4Q19实现营收14.74亿元,同比增长54.56%,归母净利润 1.55亿元,同比增长9.86%。虽疫情影响部分生产,但受益于海外市场400G 产品需求逐步上量、100G 产品需求平稳,国内5G 网络和数据中心等新基建项目建设带来的光模块产品需求提升,公司20Q1收入和归母净利润保持较高增速。分产品看,2019年公司10G/25G 光模块和25G/100G/400G 光模块营收分别为10.30亿和36.01亿元, 分别同比下降17.5%和3.9%, 营收占比分别为75.7%和21.6%,25G/100G/400G 光模块占比进一步提升,国内市场收入占比略有增长。2019年公司实现光模块生产425万只,销售462万只,我们预计产品销售均价为1002元/只,同比降低15.3%。虽受下游去库存以及产品价格下降影响,2019年公司整体毛利率27.1%,仅下降0.2pct,体现较强的成本控制能力。 数据中心市场回暖,疫情拉动流量增长,100G+400驱动公司业绩增长。北美云巨头资本开支从去年 Q2逐步回暖,2020年北美数据中心速率升级,200/400G 光模块需求开始迎来放量,中高速光模块行业需求强劲。Q1疫情期间国内远程办公、在线教育等拉动流量增长,同时Q1海外尚未大规模爆发疫情,需求依旧保持增长,A 股非疫区光模块企业Q1表现亮眼。Q2海外疫情爆发,在线流量激增也将同样提升拉动数据中心带宽需求,或催化下数据中心向400G 演进节奏。从供应端看,国内疫情率先控制,光模块生产率先恢复,且国内光模块企业中高速产品产能及产品能力在提升,预计国内企业将有望借此进一步抢夺光模块市场份额,中高速光模块产业有望进一步向国内转移。 5G 基站及承载网建设加大+拟现金收购成都储翰多数股权,电信有望成为公司新的增长动力。随着5G 大规模建设的铺开及数据中心市场的快速发展,光模块速率升级,中高速光模块需求景气度较高。苏州旭创在相干光模块上的研发储备和技术优势也将为公司提供强有力的支撑。公司拟以 3.84亿元现金收购成都储翰67.19%股份。中际旭创主要面向数据中心市场,在高端产品上具备较大优势,储翰科技面向电信市场,具备完整的光电器件产业链和较低成本制造能力。本次公司对储翰科技的收购,可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有利于公司从数据中心市场向电信市场的进一步开拓,提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。因此,我们认为5G 有望成为公司新的发展动力。 投资建议:考虑公司在北美和国内数据中心光模块市场的龙头地位,收购储翰科技补齐电信市场实力,有望在400G 及5G 双轮共振下进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021、2022年营收分别63.21亿、83.22亿、105.6亿,EPS 分别是1.17、1.67、2.19元,对应PE 分别53.5x/37.4x/28.6x。公司深耕电信光模块市场,向中高速光模块进军,积极开拓海外市场,我们看好公司在5G 及数通市场的发展潜力,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:海外数据中心400G 升级不及预期; 贸易争端再次升级风险;5G 产品降价幅度超预期;5G 产品在大客户份额下滑;行业竞争加剧;200G/400G 产品量产不及预期;新客户拓展低于预期;收购进展不及预期风险

公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收26.15亿元,同比增长97.27%,实现归母净利润3.51亿元,同比增长115.90%,扣非归母净利润2.82亿,同比增长88.48%。20年Q1公司实现营收5.78亿元,同比增长57.59%,增速同比提升7.21pct.,实现归母净利润4289.3万元,同比增长6.21%,扣非归母净利润4077万元,同比增长9.07%。 19年业绩创新高,疫情影响Q1待5G发力。19年,受通讯及消费电子领域电磁屏蔽和散热需求拉动、国内大客户提升国产化供应比例、公司收购公司陆续并表的推动,公司每季度实现销售收入同比增幅持续扩大,公司4Q19实现营收9.41亿元,同比增长124.41%,归母净利润9135万元,同比增长118%,业绩高速增长。疫情影响下1Q20业绩微增。公司20年一季度营收同比有大幅增长主要由去年收购公司并表贡献,但受疫情因素影响,产业链复工延迟,收入及利润环比下降,而公司固定成本正常支出,研发投入加大,对公司毛利率和净利率造成一定影响。 电磁屏蔽/散热+基站天线认证进展顺利,奠定5G快速成长基础。散热和电磁屏蔽在5G时代需求迎来高增长。公司新散热产品认证推进顺利,应用领域拓展取得进展。产品方面,公司5G通讯基站、5G智能手机相关产品已开始逐步交货;客户方面:子公司品岱、博纬、润星泰先后通过行业龙头认证资质,并还在持续客户认证中;5G基站天线罩、吹胀板和散热壳体已取得主要几家通信设备公司的供货资质;VC均热板已分别通过几家知名企业的产品认证;风扇和散热模组已取得客户的供应资格;已取得多家新能源汽车厂商的认证资质,拓宽应用领域。我们认为,公司19年一方面加强产品布局和提升实力,一方面在各应用领域的客户认证上取得突破,为其电磁屏蔽散热产品发展奠定坚实成长基础。 国内5G大规模建设加速+定增项目提升产品实力,20年公司天线业务有望迎来较大突破。5G建设是新基建的重要抓手,三大运营商20年资本开5G投入同比增长340%,确定性强。一方面,公司塑料天线振子已于19年开始量产和批量供货,20年有望继续受益基站大规模铺建。另一方面,5G基站天线的采购方从运营商变成设备商,研发实力较强的天线厂商在获得订单上将更有优势。博纬通信已通过国内及国外知名通信设备厂商的供应商资格认证,均在其合格供应商名录中,公司有望在未来5G整体天线供应上取得成长。公司已收到2019年度创业板非公开发行A股股票募集资金,总额约7亿元,主要用于“5G通信器件产业化项目”。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求。我们认为,公司定增项目的实施,能够完善和提升公司产品结构,提升盈利能力,原因有二:1)天线振子产品优势明显,2)结构件产品能与公司现有的电磁屏蔽和导热器件产品形成产品协同。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别37.59亿、50.43亿、64.58亿,EPS分别是1.26、1.80、2.28元,对应PE分别37.6、26.4、20.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利,基站天线业务将在国内5G新基建迎来快速发展,我们看好公司在5G市场的发展潜力,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。

投资要点布 公司发布 19年年报,实现营业收入 7.76, 亿元, 同比长 增长 1.65% ,实现归母净利润 润 1.23, 亿元, 同比降 下降 12.68% 。19Q4实现营收 2.72亿元,同比增长 39.4% ,实现润 归母净利润 4647万元,同比增长 41.5% 。年报业绩略低于业绩预告。 海外收入受大客户手机出货量下滑影响但国内收入大幅提升 ,消费电子领域导热材料 贡献度进一步提升。 。公司大陆与海外业务营收分别实现 3.9亿与 3.8亿,分别同比增长 110%和下降 33.3%,反映了公司北美大客户 19年手机出货量下滑给营业收入带来的一定负面影响及国内大客户订单的突破对收入缺口起到弥补作用。从产品和应用领域结构看,公司进一步向消费电子导热材料业务倾斜。公司导热材料、电磁屏蔽、电源滤波器分别实现营收 7.06亿元、4379万元、2379万元,分别同比增长 4.3%、下降 19.6%、下降 20.4%,导热材料占营收比重进一步提升至 91.3%。 公司消费电子、通信分别实现营收6.7亿、1.03亿,分别同比增长3.2%和下降7.6%,消费电子占营收比重提升至 86.7%。 处于 4G5G 产品交接期 、国内安卓厂商导入、研发投入加大, 盈利能力 有所 下降 。 公司 19年整体毛利率 35.2%,同比下降 1.43pct.,其中导热材料毛利率 33.7%,同比下降 1.4pct.,消费电子和通信领域毛利率分别下降 1.4pct.和 0.3pct.,国内和海外毛利率分别为 30.4%和 40.1%,分别同比下降 10.5pct 和提升 4.8pct.,我们认为主要系 2019年 4G5G 手机交接启动,4G 石墨片导热产品成熟价格压力较大,5G 产品尚在认证及小批量供货期,同时毛利率较低的国内安卓客户收入占比提升所致。从费用端看,公司 2019年期间费用率 10.8%,提升 1.29pct.,主要系研发费用率和管理费用率提升较大,分别提升 1.53pct 和 1.4pct,达到 5.8%和 6.84%,原因分别为研发投入的加大与限制性股票激励计划在当期的摊销增加。因此,公司2019年净利润率 15.9%,同比下降 2.6pct,盈利能力有所下滑。 5G 产品研发取得突破为交付做好准备, 拟定增项目 进一步 提升 公司 高效散热解决能力。公司 19年研发人员增长 82%,研发人员占比达 18.58%,继续投资北京研发中心,新增对无锡和宜兴的研发投入,特别是对手机均热板研发投入。控股子公司中石库洛杰的热管收入保持增长,手机均热板研发取得实质性突破,为手机热管和均热板大批量交付做好了准备;可伸缩石墨散热模组专利技术,成功在大客户折叠屏手机中批量商用;70um 以上厚石墨新产品也实现对客户批量交付。公司拟通过非公开发行的方式募集资金不超过 8.31亿元,投入 5G 高效散热模组项目建设,项目达产后,公司在消费电子和通信产品场景下高效散热问题解决能力将得到提升,行业地位有望进一步夯实。 20年 年 展望: 智能手机业务 大客户/ 国内客户 份额提升趋势有望延续 ,通信业务有望随材料供应商资质取得迎来突破。根据公司一季报预告,20年 Q1公司归母净利润为 1930.97-2180.13万元,同比增长 55% - 75%,业绩超预期的原因主要受益于公司新项目、新产品在市场的逐步导入及国内外主要大客户供货份额的提升,及国外新型冠状病毒肺炎爆发和蔓延的形势下,基于全球供应链风险防控的考虑,海外主要大客户提高供货比例。考虑到公司热管、VC、厚石墨产品的积极进展,我们认为公司在国内外大客户份额提升的趋势有望延续。通信业务方面,公司已在报告期内取得国内通信大客户材料供应商资格,为国产 5G 基站和配套设备的批量供货奠定基础,预计通信业务 20年有望迎来突破。 投资建议:考虑公司 5G 产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成,我们认为公司将受 5G 散热需求及份额提升双重驱动,有望迎来全年业绩回升。预测公司 2020年至 2022年 EPS 分别为 0.73/1.03/1.40元,对应 PE 分别为 38.9x/27.8x/20.4x,上调公司投资评级“买入-B”。 风险提示:5G 手机换机量不及预期,影响整个行业发展进度;5G 手机散热方案大幅度降价;行业竞争加剧公司份额不及预期风险;收购整合不及预期,5G 新产品研发不及预期风险

业绩稳健增长,现金流表现良好:2019年公司业绩符合预期,收入、利润高增速整体较一致,业绩增长主要来自IDC上架机柜的提升及云计算业务的稳步发展。疫情对公司Q1影响中性。IDC上架率提升+云计算高速增长,带动收入高增。但供给端存在服务器的交付和建设延期问题,费用端存在人员复工压力,对Q1净利润释放产生一定影响。分业务看,19年公司数据中心保持较快增速,云业务稳健增长。(1)IDC及其增值服务业务收入为15.61亿元,同比增长20.7%,,占总营收比为24.8%,可供运营的机柜超过3.6万个。(2)云计算营收52.12亿元,同比增长19.11%,占总收入比重进一步提高至73.44%。毛利率方面,2019年公司整体毛利为21.54%,同比提升0.26pct.,其中IDC及增值服务业务毛利率54.5%,同比下滑2.2pct.,推测是由于议价能力较强的大客户占比提升所致,云计算毛利率11.7%,同比提升0.9pct.。现金流方面,公司2019年经营活动现金流净额实现6.03亿元,同比增加2.7%,主要系业务稳定持续发展,销售商品收款增加;2020年Q1公司经营活动现金流实现由负转正。 IDC及云业务回顾与展望:(1)公司自建数据中心规模进一步扩大,京津冀地区和长三角地区的IDC业务布局已初步完成。公司在北京、上海及其周边地区拥有多处高品质数据中心,可供运营的机柜超过3.6万个。2019年,公司积极推进自建数据中心项目,各项目达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,数据中心资源优势明显。2020年将新开建长沙项目及继续提升运维能力,同时拟向特定对象非公开发行股票,募集资金不超过50亿元,进一步加码公司IDC建设和补充流动资金。(2)云计算业务:提供全方位服务,赋能能力进一步提升。公司一方面将继续运营的AWS中国(北京)区域云服务,一方面也将继续开拓云计算增值业务服务,拓展全国云计算服务,云计算业务业绩有望稳健提升。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别85.2亿、102.48亿、123.35亿,EPS分别是0.65元、0.79元、0.95元,对应PE分别38.5、31.7、26.4倍。 全球云计算市场存在开放趋势,公司IDC+云计算双轮驱动,长期受益于云计算市场的开放。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:流量需求不及预期;IDC产业进度不及预期;市场竞争加剧,毛利率持续下滑;IDC机房交付和销售进度低于预期。

飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域,在材料研发及加工技术上技术储备深厚,逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019年,公司通过外延,补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G建设红利。从行业的发展和公司的基因看,公司具备很好的成长潜力。 散热和电磁屏蔽需求在5G时代迎来高增长,长期看也是硬需求的好赛道,国产崛起是趋势,公司具备从材料到加工的领先优势,并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力,有望脱颖而出。 5G设备、汽车电子、数据中心及其他新领域,都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展,元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小,5G产品功耗大约是4G产品的2.5-3倍左右,元器件产生的电磁干扰也倍增,带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G产品渗透率提升,5G散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT国产品牌的崛起,在供应国产化的趋势下,具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G发展红利。 飞荣达从辅料加工为起点不断进化,伴随大客户华为共同成长,已成为电磁屏蔽和散热解决方案提供商,在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定领先优势。公司于2019年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购,完善其在导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力,为今后在5G、数据中心、汽车电子等领域的发展奠定了坚实基础。 5G宏/小基站爆发,天线演进塑料振子有望成为主流方案。公司早已提前布局且工艺领先,收购博纬通信,形成从器件到一体化天线提供能力。 基站天线在5G时代迎来变革,基站密度和数量提升带动行业显著增量,天线振子是天线的核心部件,轻量化推动塑料振子成为5G基站天线首选,选择性电镀有望成为主流工艺方案。国内5G宏基站天线振子市场规模约100亿元,格局还处在竞争早期。 飞荣达配合华为,早在2012年开始研发适于5G基站塑料天线振子工艺,能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019年,公司收购博纬通信,后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型,抓住5G宏/小基站天线发展机遇。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.17/1.5/1.92元,分别同比增长121%/28%/27%。净资产收益率分别为24.5%/25.3%/25.0%。我们采取相对估值法,由于公司涵盖两个不同行业的业务板块,其一是电磁屏蔽、导热材料,其二是天线,故选取了两个行业的可比公司的PE和PS水平。公司2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x,低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业,不断布局,进军基站天线领域,将在5G迎来高景气发展,我们建议维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求;5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期;中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险;电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险;5G基站天线塑料振子方案应用不及预期;PEP工艺采用率不及预期;行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入907.36亿元、同比增长6.11%,归母净利润51.48亿元,同比增长173.7%,扣非后归母净利润4.84亿元、同比增长114.3%。其中2019Q4营业总收入264.96亿元,同比下降0.94%、环比增长34.97%,扣非归母净利润-2.25亿元,同比增长80.17%。 业绩符合预期,非经常性损益较高致使扣非净利润较低。公司19年非经常性损益为46.63亿,主要贡献有深圳湾总部基地土地使用权终止确认收益26.6亿,其他符合非经常性损益定义的损益项目27.1亿元。若扣除深圳湾总部基地非经常收益,公司19年净利润约24.60亿元,同比增长135.22%。 运营商业务所有地区正向增长,占比与毛利率大幅提升带动整体毛利率提升。运营商业务实现营收665.8亿元,创历史新高,同比提升16.7%。公司运营商业务各产品大类的竞争力进一步增强,在国内国外市场均取得了较大突破。分地区看,公司所有地区正向增长,中国(+15%)、非洲(+50.5%)、欧洲及大洋洲(+24.1%)等地区增张较快,公司运营商业务毛利率42.6%,同比提升2.2pct.。2019年,公司毛利率为37.17%,同比提升4.26个百分点,主要系毛利率较高的运营商网络营业收入占比增长以及运营商网络毛利率上升所致。无线方面,公司已经在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球70多家运营商展开5G深度合作;公司7nm芯片规模量产,已在全球5G规模部署中实现商用,下一代5nm芯片正在导入。2020年随着国内5G进入大规模建设期,公司国内运营商收入预计将以更高增速提升,毛利率有望持续改善。 政企业务19年平稳,重在把握核心产品变格局和5G建网新机会。19年公司政企业务实现营收91.55亿元,同比下降0.8%,毛利率29.2%,同比持平。在政企业务方面,公司聚焦能源、交通、政务、金融等四大传统重点市场,公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用,分布式数据库在大型银行核心业务正式上线,自研操作系统应用领域不断扩大。公司未来政企业务重在把握核心产品变格局和5G建网新机会,培育渠道,助力各行业的数字化转型深度发展。 战略缩减低毛利率消费者业务,中国欧洲地区收缩预计将持续。消费者业务实现营收149.97亿元,同比下降21.9%,分地区看,中国及欧洲地区消费者业务持续下滑,主要系终端渠道收缩影响,但低毛利的海外消费者业务收缩带来毛利率提升,19年消费者业务毛利率17.9%,同比提升5.4pct.。从禁运影响及公司聚焦运营商业务的聚焦战略考虑,公司海外低毛利消费者业务预计还将持续。 投资建议:具备完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75元,对应PE分别为32.7/24.7x,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期,5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。

事件:公司发布19年年报,2019年公司实现营业总收入92.6亿元、同比增长1.47%,归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%,扣非后归母净利润5.43亿元、同比增长19.15%。其中2019Q4营业总收入32.73亿元,同比增长11.09%、环比增长22.73%,扣非归母净利润1.09亿元,同比下滑21.62%。 非经常性项目拉低净利润水平,产品结构改善盈利能力提升。2019年公司毛利率38.3%,同比提升5.7pct.,净利润率为9.22%,扣非净利润率5.86%,分别同比提升0.1pct 和0.9pct.,主要系公司产品结构优化,企业网络设备和网络终端产品占比持续增加所致。由于2018年公司有处置子公司凯米网络部分股权确认的投资收益9400万元,公司2019年净利润增长受到拖累。分业务看,公司19年企业级网络设备实现营收51.68亿元,同比增长26.31%,毛利率45.58%,同比下滑2.28pct。 网络终端实现营收13.5亿元,同比增长5.72%,毛利率29.3%,同比提升7.63pct.,通讯产品营收13.8亿元,同比下降25.29%,毛利率20.96%,同比提升6.1pct.,视频信息应用营收2.86亿元,同比增长3.62%。实现生产相关通讯设备678万台,销售663万台,分别同比提升9%和9.49%。 企业级网络设备需求随数据中心建设不断增长,交换机白牌化有望助力公司业务快速成长。公司的企业级网络设备业务的承担主体是锐捷网络,根据IDC 数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI 市场份额第一、中国企业级WLAN 市场占有率第二、 Wi-Fi 6品类市场份额第一。未来,云计算推动数据中心规模建设,网络设备的需求将向云客户倾斜,随着SDN 技术在IDC 的应用,交换机白牌化成为低成本解决方式,设备商供应格局有望重塑,公司有望提高市场份额,进一步快速成长。 网络终端机遇在于“瘦客户机+桌面云”替代前景可期。公司的网络终端业务实施主体是升腾资讯,其实国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商。瘦客户机实质是使用专业嵌入式处理器、小型本地闪存、精简版操作系统,低功耗/安全的终端。 桌面云是可通过任何与网络相连的设备来访问跨平台的应用程序以及整个客户桌面。2019年,公司率先发布首个全国产化桌面云解决方案,携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈;根据IDC,公司瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。“瘦客户机+桌面云”替代优势明显,成长空间可期。 投资建议:我们预测公司2020-2021年EPS 分别为1.32/1.50元, 对应PE 分别为31.4/27.7x,首次覆盖给予公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,数据中心网络设备白牌化不及预期,市场竞争加剧风险,桌面云渗透率不及预期风险;