事件:光明乳业公布2017年三季报,17前三季度公司实现营业收入165.1亿元,同比增长6.7%;归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长24.3%,扣非后归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比增长48.1%,基本每股收益0.43元,同比增长24.3%,17年前三季度ROE为10.3%,较去年同期提升1.3pct。n点评:乳制品板块是我们今年重点跟踪和推荐的景气度向好的子行业,年初以来变现不俗,光明乳业作为华东地区龙头,品牌优势稳固以及战略聚焦全产业链发展,资源整合进程推进,成长确定性高的逻辑被持续验证。考虑到乳制品板块需求持续向好且食品饮料板块估值切换,上调12个月目标价至18.52元,继续推荐。 三级季报业绩基本符合预期。17前三季度公司实现营业收入165.1亿元,同比增长6.7%,其中17Q3公司实现营业收入55.8亿元,同比增长7.5%,主因是Tnuva去年三季度并表影响整体收入,基数处于低位,前三季度保持稳定增长,主要得益于新西兰子公司新莱特和牧业的贡献,低温奶亦保持平稳增长。17前三季度公司实现净利润5.3亿元,同比增长24.3%,其中17Q3公司实现净利润1.6亿元,同比下滑12.1%,扣非后前三季度归母净利润5.4亿元,同比增长48.1%,Q3扣非净利润1.6亿元,同比增长7.6%。我们认为Q3利润增速下滑主要是公司毛利率下行和本期间所得税费用增加的影响。 毛利率下行,费用管控良好,净利润同比小幅上行。17前三季度公司毛利率为34.4%,同比下滑6.4pct,其中Q3毛利率为33.7%,同比下滑5.8pct,主要是原材料大包粉、糖、包装等价格上升,且毛利率较高的常温酸奶收入增长不及预期。17前三季度公司加强费用管控,期间费用率为28.6%,同比下降6.8pct,主要是销售费用率下滑所致。17前三季度销售费用率为24.9%,同比下降6.3pct,主因公司17年大型广告费用和促销费用大幅削减。当前乳制品市场竞争仍然激烈,尤其是华东市场低温奶市场,公司主要削减大型广告活动投放开支,全年看预计销售费用率将保持在25%左右。17前三季度公司非经常性损失扩大,主要是牛只资产处置所致。公司对荷斯坦牧业牛只资产进行优化并在环保影响下搬迁牧场导致支出增加,我们预计在牧场运营稳定后有望下降。17前三季度公司净利率3.2%,同比上升0.3pct,其中Q3净利率为2.9%。17前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.1亿元,同比下滑10%,主要是本期终止与ChatsworthAssset的投资框架协议而导致现金流出。 公司五年战略执行落地,产业链一体化整合和国际化发展稳步推进。公司年初发布五年战略规划,提出了主业1+2全产业链的发展模式,即乳业、牧业和冷链物流三大产业的协同发展模式,公司对坚持严格执行,目前战略部分落地且颇见成效。报告期间,公司从ChatsworthAssset收购上海光明荷斯坦牧业剩余45%股权,实现对荷斯坦牧业的全资控股。上海荷斯坦牧业具有60多年养牛历史,在上海、江苏、天津等地拥有规模牧场34个,存栏8万头,实现全资控股后,荷斯坦牧业不用再继续外销30%原料奶,转而全部供应给上市公司。我们认为在奶业低谷时期加强对上游的控制,深化产业链一体化,可有效对抗行业周期性波动,亦借助奶源全国化实现低温奶的全国化布局。公司海外子公司新莱特经营持续向好,17H1实现收入20亿,同比增长39%,三季度延续良好的经营态势。新莱特通过中国最严格的婴幼儿配方奶粉注册制,收获一个品牌(至初),公司已增设混合灌装生产线,进一步提升婴幼儿配方奶粉产能。在终端市场上,公司持续探索消费者需求坚持创新,并于8月底推出莫斯利安新口味,预计在17Q4贡献收入。我们认为公司上游整合海内外牧场资源,中游完善产能布局提高协同效应,下游抓品牌建设及全国化的渠道拓展,促进乳制品产业链全面延伸,看好公司整体竞争力持续强化。 投资建议:上调目标价至18.52元,维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为215.6、230.2、246.3亿元,同比增长6.7%、6.8%、7%;实现净利润7、7.6、8.2亿元,同比增长24.3%、8.5%、8.5%;对应EPS为0.57、0.62、0.67元。考虑整体乳制品需求持续向好和食品饮料板块估值切换,上调12个月目标价至18.52元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事故。

事件:泸州老窖10月26日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度实现营业收入为72.8亿元,较上年同期增23.03%;归属于母公司所有者的净利润为19.97亿元,较上年同期增33.11%;基本每股收益为1.42元,较上年同期增31.94%。收入、利润符合预期。17Q3收入21.6亿元,同增32.5%;利润5.3亿元,同增34%,预收账款环比增加6.2亿元至14.35亿元。从产品结构来看,Q3的增长主要是高档酒贡献,我们预估前三季度高档酒总体实现近55%以上的增长;中档酒和低档酒博大系列对三季度报表的增量部分贡献不大。博大系列经历了近2年的调整,我们预计在明年有望加速成长,成为公司又一增长引擎。 毛利率提升明显。17Q3公司毛利率为81.25%,同比提高11.6pct,环比提升14.5pct,公司产品毛利率的提升主要是两方面的要素,其一是国窖产品价格由620元/瓶提升至680元/瓶,另外一方面是中高档酒的占比在不断地走高,尤其是高档酒的占比在提升。净利润率25%,同比基本持平,环比下降3个百分点,这主要是期间费用大幅增加所致。17Q3公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长77%、14%、-254%;销售费用大幅增长主要是公司加大广告宣传和市场促销活动,财务费用的减少主要是利息收入增加所致。货币资金较年初增加27.7亿元,增长57.46%,主要是收到非公开发行股票募集资金影响所致。高档酒持续放量,中档酒价格理顺蓄势,低档酒调整结束,三驾马车有望在明年同时拉动。我们认为公司今年的增长主要来自于高档酒,中档酒渠道动销反馈增速近30%,但是报表体现不多。展望未来2-3年,高档酒有望延续量价齐升的格局,国窖明年依旧可以保持高速成长;中档酒价格理顺,四季度有望蓄势带飞;博大系列经过了2015年下半年至今的调整,历时两年之久,目前营销团队已经兵强马壮,产品体系、价格体系已经理顺,博大系列有望迎来快速的成长。综合来看,公司高端酒提价有望进一步增厚业绩,中端酒价格回升后进入稳步增长期,低端酒基本调整到位迎来加速增长,我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做 出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,我们预计十三五后半段公司有望冲刺进行业前三;公司定增方案目前已经逐步落实,后期产能瓶颈问题有望取得明显突破,可持续成长可期。 投资建议:上调12个月目标价至70.8元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-18年营业收入分别为103.53/130.82亿元,同比增长24.67%/26.36%,2017-18年净利润分别为25.67/36.32亿元,同比增长33.17%/41.5%,对应EPS分别为1.67/2.36;上调12个月目标价至70.8元,对应2018年30倍PE。

事件:公司发布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入219.78亿元,同比增长24.17%;归属于母公司所有者的净利润69.65亿元,同比增长36.53%;扣非后归属于母公司所有者的净利润69.50亿元,同比增长37.48%;基本每股收益0.53元,同比增长36.53%。 Q3动销势头强劲,收入和利润均超市场预期。17Q3公司实现营业收入63.56亿元,同比增长43.03%,环比大幅提高19.73pct,报告期末预收款达49.26亿元,环比小幅下降10.62%,我们认为这与公司取消跨月打款政策有关,发货量加大后批价仍保持稳定反映终端需求旺盛。分产品来看,普五严格执行按月发货政策后Q2渠道库存极低,在此基础上Q3发货量明显加大,我们预计普五发货量在4000吨左右,同比增长20%左右,高于市场预期,系列酒收入增速超过40%。17Q3公司实现净利润19.93亿元,同比增长64.12%,环比提高24.00%,利润增速明显快于收入增速主要得益于费用管控效率的明显提升。17Q3公司营业税金及附加/收入为14.19%,环比提高1.98pct,我们认为消费税纳税基准已上调至12%的合理水平,同时普五提价亦有效对冲了税收的增加。 毛利率有所下降,期间费用率大幅下行。17Q3公司毛利率为69.77%,同比下降0.73pct,环比下降3.96%,主要是系列酒快速增长拉低整体毛利率水平,但前三季度毛利率为71.11%,同比仍提高0.98pct。17Q3公司期间费用率为16.70%,同比大幅下降6.45pct;其中销售费用率为12.27%,同比下降4.92pct,主要是普五渠道顺价后营销费用结构得到优化,费用开始向系列酒倾斜;管理费用率为7.34%,同比下降1.78pct,主要得益于员工持股计划落地带来的公司内部管理效率的有效提升;财务费用率为-2.91%,同比提高0.25pct。17Q3公司净利率为32.65%,同比大幅提高4.07pct,主要是普五提价和加强费用管控力度共同提升了盈利能力。17Q3公司经营活动产生的现金流量净额为60.93亿元,同比下降42.31%,主要是今年支付消费税费增加和去年提价后回款量明显增加所致。 全年回款计划基本完成,Q4重在拉升渠道价格体系。年初以来公司严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,多数时间一批价均在810元左右,经销商10%的渠道毛利率得到保证,整体价格体系进入正循环阶段。近期渠道走访显示,截止10月底公司全年回款计划基本完成,我们认为Q4公司重在控制普五发货节奏进一步推动一批价上行,实现公司对经销商的渠道利润承诺,同时也为未来提价积累良好的渠道基础。全年来看,公司招商进度不断推进,减量溢价策略效果显著,渠道价格得到有效梳理,经销商积极性明显增强,结合目前动销情况我们认为全年收入增速有望向25%靠近。 定增方案终将落地实施,未来公司经营潜力有望充分释放。目前市场对公司定增方案存在一定担忧,我们认为本次定增仅是延期实施,落地实施的可行性并不会改变,因此中长期来看内部核心高管和员工与公司利益仍可有效绑定,机制优化红利将在未来加速体现。明年茅台提价预期较强,若提价落地普五有望跟进,同时其具备良好的放量基础,我们认为董事长履新后有望进一步推动品牌力的提升和回归,逐步提升内部决策效率,强化业绩释放动力,加速追赶茅台,未来2-3年利润端有望持续高增长。 投资建议:上调12个月目标价至84.28元,维持“买入”评级。我们认为公司是白酒行业低估值优选标的,考虑业绩超预期情况,我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为294.88、364.69、433.19亿元,同比增长20.14%、23.67%、18.78%;净利润89.41、116.77、142.50亿元,同比增长31.78%、30.60%、22.03%,对应EPS分别为2.30、3.01、3.67元。上调12个月目标价至84.28元,对应2018年28倍PE。 风险提示:高端酒动销不及预期、限制三公消费力度加大、食品品质事故。

事件:安琪酵母公布2017年三季报,17年前三季度公司实现收入41.8亿元,同比增长19.5%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长59.8%,扣非后净利润为5.7亿元,同比增长75%。对应EPS为0.74元,ROE为17.7%。单就Q3来看,公司实现收入12.7亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长54.9%。 公司利润延续亮眼表现,业绩符合预期。17前三季度公司整体收入增速为19.5%,Q3收入同比增长13.3%,相较于Q2增速环比有所放缓,主要是出口收入部分受到人民币升值的影响增速下滑。酵母和酵母提取物销售占整体收入大约80%,受益于国内烘培市场发展、食品工业化进程和竞争对手战略收缩,酵母销售保持稳健增长,预计17全年收入端可实现20%左右增速增长。17年前三季度公司归母净利润同比增长59.8%,Q3归母净利润同比增长54.9%,利润增速显著快于收入增速主要得益于毛利率提升显著。 生产效率提升叠加原材料价格下降大幅拉升毛利率,费用率保持稳定。17前三季度公司毛利率为36.6%,同比大幅提升4.6pct,Q3毛利率为37.8%,环比提升0.4pct,一方面是公司设备改革提升生产效率,另一方面是主要原材料糖蜜价格下降。17前三季度公司三费费用率为19.7%,同比下降0.5pct,其中销售费用率同比下降0.2pct至10.7%,财务费用率同比下降0.5pct至1.5%,管理费用率同比提升0.pct至7.4%,维持在合理水平。17前三季度净利率14.6%,同比提升3.7pct,Q3净利率为15%,环比增长1pct,主要是本期收到的政府补助增加。受益于下半年新工厂投产享受较高生产效率叠加糖蜜价格维持处于低位,我们预计全年净利润率可维持在15%左右,全年利润增速为60%左右。公司现金流良好,17前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.9亿元,同比增长30.7%,主要是因为规模效应的体现和公司加强控制应收账款规模,同时增加商业额信用减少现金流出,公司强运营能力再次得到证明。 糖蜜价格处于下行通道,利润弹性有望释放。生产酵母最主要的原材料是糖蜜,占生产成本的40%。供给方面,2017年蔗糖产量增长5%,甜菜产量基本保持平稳,需求方面,在环保高压叠加玉米价格处于低位推动玉米酒精生产,糖蜜酒精生产显著收缩,供给大于需求下我们认为糖蜜价格处于下行通道。公司酵母产能超过20万吨且仍在扩张,糖蜜需求稳定且保持增长,对糖蜜价格拥有较高议价能力,我们预计18年糖蜜采购价格低于17年,公司盈利能力有望继续提升。 海内外产能相继释放,彰显优秀成长性。俄罗斯2万吨酵母项目年内投产,赤峰安琪1.5万吨酵母生产线扩建(0.9万吨酵母生产线搬迁)项目布局明年,19年埃及二期1.5万吨产能建设稳步推进,年产能扩张10%左右。海外市场发展前景广阔,尤其是独联体、中东非洲市场需求较高,叠加国内市场稳健增长,公司目前处于满产满销状态,新产能释放可为公司提供收入增量。俄罗斯项目享受产能规模优势及靠近原材料产地的成本优势,利润率和投资回报率高于公司整体水平,柳州工厂二期2万吨YE产能引入新工艺改进生产线优化生产效率,进一步节省成本,我们预计新工厂投产可支撑利润增长持续超越收入增长。 投资建议:提高12个月目标价至35.84元,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入58.2、67.2、77.0亿元,同比增长19.6%、15.6%和14.6%;实现归母净利润8.4、10.5、12.5亿元,同比增长57.7%、24.8%和19.1%,对应2017-19年的EPS分别为1.02、1.28、1.52元,分别对应17、18年27X、21.6X,公司在全球酵母市场拥有寡头地位,龙头地位稳固,未来利润弹性有望加速释放,考虑估值切换,提高12个月目标价至35.84元,对应2018年28xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料糖蜜价格大幅上涨;海外工厂不能按时建成投产。

公司10月25日晚披露的三季报显示,2017年1-9月公司实现营业收入48.56亿元,同比增长42.80%;实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元,同比增长78.54%;经营活动产生的现金流量净额8.40亿元,同比增加45.24%。基本每股收益为0.9303元,较上年同期增78.53%。其中单独三季度实现营收14.35亿元,同比增长46.8%;净利润2.2亿元,同比增长123.7%; 收入符合预期,利润略超预期。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长,单独三季度营收同比增长46.8%,预收账款由中报的3.7亿元增至5.0亿元,三季度呈现加速趋势。从产品结构来看,其中300元以上的产品(含金奖20)1-9月份均实现了50%以上的增长,三季度增速达60%以上;波汾系列增速也近50%,收入占比近30%。受益中高价酒快速增长,公司前三季度毛利率同比上升1.7个pct达69.4%;单独三季度毛利率同比略有下滑,我们认为这主要是部分产品确认了成本但是没有确认收入(预收款)。随着内外环境的改善以及消费升级的进行,公司的产品结构有望进一步走高,中高价酒收入(出厂价大于100元)占比可以逐步达到80%以上(单三季度为74.55%)。 期间费用率略有下滑。17Q3期间费用率25.7%,同比下降近10个pct;17Q3销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长5%、19%、-477%;销售费用率、管理费用率/财务费用率比去年同期+7.3、+1.8、+0.1个pct;我们认为,行业景气度往上,渠道产品逐步实现顺价销售,随着改革的推进以及产品结构的优化,期间费用率还有较大的压缩空间。 改革不断,捷报不止。自公司今年2月份签订责任状以来,改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外(2017年新增1000地聘人员),6月销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。同时,公司业务人员的绩效更为市场化。伴随国企改革深入,公司活力不断释放,捷报不断。先后有季报、中报、三季报报道的快速增长已得到验证。我们认为,随着改革的逐步落地,后期业绩加速增长依旧值得期待。 投资建议:上调12个月目标市值至600亿元,维持“买入”评级。我们上调2017-2019年公司的盈利预测,营收分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;实现净利润10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续往上,公司改革驱动业绩高增长,上调12个月目标市值600亿元,对应目标价69.30元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。

事件:10月24日发布三季报显示:营业收入33.01亿元,同比+28.25%;归母净利润7.00亿元,同比增97.10%;扣非后归母净利润6.24亿元,同比增137.24%,EPS0.38。其中,三季度单季归母净利润2.15亿元,同比增81.59%。 三季度收入、利润均超市场预期。公司前三季度利润同比增长97.10%,超出公司前三季度增长77%-95.7%的业绩指引。单独三季度收入增长近15%,好于市场的预期(考虑到华尔泰的剥离),这主要是三氯蔗糖的销量超预期。分产品来看,三季度安赛蜜价格继续保持高位,约4.5万元/吨,销量稳健;甲乙基麦芽酚市场均价约23万元/吨,考虑到公司联单的要素,预计公司近期甲乙基麦芽酚均价可达18万元/吨,较年初的12万元/吨提升近50%。我们认为,天利海短期依旧难以复产,甲乙基麦芽酚有望继续保持较高的价格;三氯蔗糖价格维持在28万元/吨,我们预计三季度三氯蔗糖销量超600吨,后期有望持续的放量。我们认为,精细化工高景气的格局在今年下半年乃至明年有望继续保持,驱动公司收入和利润加速成长。 公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂,需求将保持快速增长。安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂,需求将保持快速增长。安赛蜜竞争对手浩波经营举步维艰,公司进一步蚕食其市场份额,目前公司安赛蜜的市场份额近60%;三氯蔗糖全球巨头泰莱搬迁产能、盐城捷康环保不达标停产,公司有望借机弯道超车;三氯蔗糖公司短期借助成本的优势逐步抢占市场份额,三季度销量超600吨,预计明年市场份额可达25%以上。公司产品在甜味剂市场拥有较高的市场份额,定价权较强。 精细化工收入已占比近40%,四季度占比有望更高。公司的产业结构逐步由基础化工过渡为食品添加剂企业,估值有望进一步提升。公司在5-6月份完成华尔泰(基础化工)的转让,下半年华尔泰的产品不再并入报表。从上半年而收入结构来看,上半年如果扣掉贸易收入的2.3亿元,上半年基础化工和精细化工收入近20亿元,其中精细化工收入8.1亿元,占比40%。下半年我们预计精细化工收入依旧可以保持20%以上的增长,届时精细化工的收入占比有望过半,而毛利占比我们预计可以达到70%。公司的产业结构也正式的由基础化工过渡为食品添加剂企业,估值有望进一步提升。即使公司产品按照基础化工10倍,精细化工25倍来分步估值,目前公司市值仍旧偏低。 投资建议:目标价30.6元,维持“买入”评级。基于公司精细化工的高景气的持续,我们预计2017-19年公司收入为41.92、43.65、48.84亿元,同比增长11.6%、4.2%、11.9%;实现净利润8.63、8.93、10.37亿元,同比增长56.55%、3.43%、16.10%,对应EPS分别为1.53、1.58、1.84元。目标价至30.6元,对应2017年20XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

点评:我们认为,长期来看,消费升级不断以及目前行业集中度偏低,这将驱动优质企业持续成长。近年公司加大品牌方面的建设,成效显著。短期来看,我们认为三季度收入有望实现18%以上成长,目前公司股票在白酒股当中估值最低,继续重点推荐。 省内调整结束,动销持续超预期。从去年二季度对省内市场做主动调整,去年二季度、三季度省内都有所下降,四季度慢慢开始向上;今年省内表现出双位数以上的增长。省外增长势头依旧不错,1-8月份山东、安徽、河南、湖北、浙江这些市场有将近25%的成长。单独三季度而言,我们预计梦系列有望实现近60%以上的增长,公司收入有望实现18%以上的增长。 结构不断优化,品牌地位有望进一步提升。去年到今年,梦之蓝出现在国家很多大的事件中,比如一带一路峰会用的是梦9系列,G20峰会用的是梦6系列,中旅商会、互联网大会等大型活动事件基本上都用梦之蓝产品。从今年开始,公司注重大力推荐梦系列的产品,在央视、在全国主要媒体上的广告宣传全是梦之蓝,省内市场宣传的主画面已经从M6调整到M9。大力的投放和努力之下,我们也看到了梦系列的产品呈现近50%的增长。产品结构的不断走高有望加速业绩成长,驱动公司估值体系的提升。 投资建议:上调12个月目标价至135-151.2元,维持“买入”评级。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,全年增速有望进一步加快,当前估值(行业最低水平)具备一定提升空间。我们预计2017-19年公司收入分别为195.90、224.02、257.29亿元,同比增长14.01%、14.36%、14.85%;实现净利润分别为68.91、81.40、95.84亿元,同比增长18.26%、18.12%、17.74%,对应EPS分别为4.57、5.40、6.36元。我们上调12个月目标价至135-151.2元,对应2018年25-28XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。

前言:古井一直是我们二线白酒中的重点推荐标的,在2016年3月和10月发布2篇古井贡酒深度报告对公司进行重点推荐。基于大量渠道走访,2017年以来,我们再次发布1篇公司深度和多篇公司及徽酒跟踪报告持续推荐古井贡酒,特别是5月份市场担忧管理层换届问题,我们仍旧坚定看好公司,发布报告《市场隐忧解除,二线龙头价值凸显》进行重点推荐,6月股东大会选举尘埃落定后,我们及时发布深度报告《加速管理输出,双名酒战略全面升级》持续推荐。我们认为公司具备老八大名酒品牌基因,基本面扎实背景下价值被明显低估,近期市场表现得到有效体现。放眼未来2-3年,我们认为古井依旧是二三线白酒中成长路径非常清晰的酒企,潜在增长空间十分充足。 核心观点:根据双节前后广泛渠道走访情况,我们认为徽酒消费在持续升级,三季度古井8年动销超预期,合肥市场表现最为抢眼,预计整体收入增速仍可延续上半年趋势。旺季渠道价格体系稳步上行,库存水平持续良性,强化费用投入效率背景下利润弹性有望继续释放。明年集团全力冲刺百亿目标,汾酒亦在努力赶超,我们认为省外调整期度过明年公司加速增长值得期待。公司基本面相当扎实,是老名酒中明显滞涨的品种,我们上调12个月目标价至81.8元,继续重点推荐。 徽酒消费持续升级,三季度古井8年动销超预期。十一返乡明显感受到安徽市场婚宴、请客等消费场景普遍用古井和口子窖主力产品,县城宴请已是古井5年和口子窖6年起步,相对而言种子酒、宣酒等较低价位产品开瓶率很低,特别是合肥主力市场弱品牌地产酒被挤压的很明显,可见的是徽酒百元价位消费升级趋势在不断演绎。从三季度动销情况来看,省内表现可观,预计收入有20%增长,其中合肥市场最为抢眼,预计全年收入有望超过20亿元,古井8年占比在60%以上,公司层面8年增速有望达40%以上。省外河南市场上半年对产品结构、区域划分和分管领导进行了多方位调整,下半年进入磨合阶段,我们认为明年河南市场有望充分发力;结合江苏、浙江、上海等地情况,我们预计三季度省外收入有望实现个位数增长。黄鹤楼进入业绩兑现期,有望超额完成承诺目标,预计全年含税收入在9亿元左右。 价格体系稳步上行,库存水平持续良性。今年公司逐步减弱促销力度,货补比例也适度收缩,小幅上调年份原浆主力产品出厂价,推动其终端价稳步提升,目前献礼版终端价回升至80元,抢占种子、宣酒的市场份额比较明显。从库存水平来看,去年渠道压货较多,但今年春节和中秋旺季渠道库存相对良性,整体库存在2个月左右,经销商信心明显增强。我们认为今年公司在渠道管控方面做出了大量针对性工作,市场间窜货现象大幅减少,古井8年不压货且提供有吸引力的渠道利润效果显著,整体渠道体系一改惯性压货思维进入良性动销模式。 强化费用投入效率,利润弹性有望逐步释放。目前公司销售费用率是白酒上市公司中最高的,过去几年爬坡期费用持续加大投入是有必要的,当前公司省外收入占比已达40%,河南市场亦接近10亿元规模,我们认为现阶段更重要的是如何提高费用投入的精准度。从中报数据来看,二季度公司销售费用率已有所下降,公司亦积极调整销售公司相关政策加强费用管控力度,提升费用使用效率,我们预计下半年费用率有望延续下行趋势,利润端弹性有待逐步体现。中长期来看,我们期待公司治理结构有实质性进展,届时费用端有望得到大幅优化,利润潜力将充分释放。 明年全力冲刺百亿目标,加速增长值得期待。今年受省内主力市场调整影响,古井收入增速并未出现明显加速势头,但利润端初步进入释放阶段。 展望明年,国改大力推动下的汾酒有望提前完成既定目标冲向行业前五,我们汾酒的强势表现对同是国企背景的古井存在一定的外在刺激作用,明年古井前期规划的百亿目标将全力以赴实现,省内继续升级可促使古井8年及以上产品加快放量,省外河南及湖北市场也有望实现更好发展,整体收入增速有望迎来加速增长。 投资建议:上调12个月目标价至81.8元,继续重点推荐。公司基本面相当扎实,是老名酒中明显滞涨的品种,继续重点推荐。我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司实现营业收入73.30、91.17、111.32亿元,同比增长21.82%、24.37%、22.11%;实现净利润10.55、13.67、17.46亿元,同比增长27.16%、29.62%、27.69%,对应2017-19年的EPS分别为2.09、2.72、3.47元。我们上调12个月目标价至81.8元,对应2018年30xPE,继续重点推荐。 风险提示:省内消费升级放缓、省外增长不及预期、食品品质事故。

核心观点:乳制品行业需求复苏,且供给收缩趋势明显,竞争格局有望改善,龙头企业将明显受益。伊利渠道优势突出,渗透率和渠道执行力领先,未来三四线城市需求回暖,将进一步受益于渠道下沉,新品推出亦值得期待。行业竞争格局改善叠加产品结构持续优化,公司盈利能力有望创新高。给予12个月目标价29.86元,维持“买入”评级。 乳制品行业需求向好叠加供给收缩,竞争格局有望改善。渠道下沉和消费升级共同作用下,乳制品需求增长提速,17年H1液态乳制品销售同比增长7.3%。受国内外原奶价格的影响,国内产能收缩且液态奶和大包粉进口数量下降。供给端收缩叠加需求端改善,叠加成本压力下中小企业受冲击明显,乳制品恶性价格战难延续,行业竞争格局有望改善。 渠道和产品优势持续强化,增长持续性可期。公司先于市场十年进行渠道下沉和扁平化,现统计拥有销售网点约250万个,渗透率全行业领先。并通过自建通道缩短中间环节有效提升战略执行力,具备极快的新品铺货速度和对竞品的反馈速度。未来三四线城市消费升级,伊利将进一步受益于渠道下沉和快速反映能力。同时,公司研发能力突出,与渠道优势相互强化,大单品成功率高,新品推出亦值得期待。 未来竞争格局改善叠加高端产品占比提升,盈利能力有望持续提升。迎合消费升级的大趋势,公司整合资源战略发展高端产品,预计17年金典和安慕希增速超过10%和30%,高端产品占比提升可推升毛利率,且为中低端产品创造提价空间,增加利润弹性。叠加竞争格局改善可缓解促销力度,销售费用率有望回落,公司盈利能力有望持续提升。 全球供应链整合,品类和地域扩张预期强。战略定位全球健康食品集团,品类和区域扩张是全球化食品集团的必经之路,品类和地域扩张预期强,下半年公司推出豆奶产品,豆奶与乳制品协同作用强,看好其发展潜力。 估值探讨:海内外龙头企业享受溢价,看好伊利估值提升。公司净资本回报率稳定在25%,内生增长稳定,股息率3%左右,防御性能强,是优质的价值投资标的,有望受益于全球行业龙头估值水平整体提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司17-19年分别实现收入672.4、738.4、805.6亿,净利润62.1、72.4、85.6亿元,对应EPS分别是1.02、1.19和1.41元。给予公司18年25倍PE,调高目标价至29.86元(原目标价27.45),维持“买入”评级。

事件:重庆啤酒公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入15.90亿元,同比下降2.82%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长64.55%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长63.82%,基本每股收益0.33元,同比增长65.00%。 产品结构持续升级,整体业绩符合预期。17Q2公司实现营业收入8.54亿元,同比下降5.38%,环比下降5.71pct,主要是受去年关厂因素影响。17H1啤酒收入15.45亿元,同比下降3.56%,扣除关厂因素我们预计收入增长7%左右,销量增长3%左右。三季度啤酒消费旺季叠加高温天气,且关厂影响在逐步减弱,我们预计下半年收入增速有望得到改善。17H1公司产品结构持续升级,我们认为乐堡啤酒增速在13%左右,嘉士伯增速在30%左右,而低端酒山城啤酒继续下滑。17Q2公司实现净利润1.14亿元,同比增长55.43%,利润增速明显快于收入增速主要在于毛利率提升和资产减值损失计提额的下降,17H1公司资产减值损失达0.29亿元,同比下降69.15%。 毛利率稳步提升,期间费用率持续下行。17H1公司毛利率为40.06%,同比提高0.85pct,其中Q2毛利率43.32%,同比提高0.36pct,主要得益于中高档产品结构升级。17H1公司期间费用率为19.64%,同比下降1.64pct;其中销售费用率为13.12%,同比下降0.75pct,主要是销量下降后市场费用投入相应减少;管理费用率为5.83%,同比下降0.70pct,主要是子公司处置以及持续推进组织结构优化项目,整体管理效率得到提升;财务费用率为0.69%,同比下降0.20pct。17H1公司净利率为10.17%,同比提高4.16pct,主要是资产减值损失减少拉升了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.58亿元,同比下降5.37%,主要是支付商标使用费和嘉威和解金所致,整体来看现金流表现良好。 产品升级顺利,对外扩张可期,中长期成长空间充足。我们认为拥有嘉士伯国际品牌背书的重啤在行业中率先迎来业绩拐点,中高端产品结构顺利上移驱动公司盈利水平快速提升,资产减值损失高峰期过后业绩有望得到充分释放。当下的重啤已在重庆市场深耕多年并成功升级,正在发力四川市场,下半年嘉士伯承诺临近兑现,我们认为重啤有望逐步成为嘉士伯在华的资本运作平台,未来更有望扩张至全国市场,中长期来看公司具备充足成长潜力。 投资建议:目标价28.48元,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营业收入32.61、34.01、35.81亿元,同比增长2.05%、4.27%、5.31%;实现净利润3.61、4.31、4.93亿元,同比增长99.33%、19.46%、14.28%,对应EPS分别为0.75、0.89、1.02元。给予12个月目标价28.48元,对应2018年32xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产品升级趋势放缓、对外扩张不及预期、食品安全事件风险。

事件:8月30日晚发布2017年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入333亿元,较去年同期增长11.3%;归母净利34亿元,较去年同期增长4.8%;扣非归母净利31亿元,较去年同期增长22.3%。其中2017Q2实现营业总收入171亿元,较去年同期增长18.6%;归母净利16亿元,较去年同期下滑1.6%;扣非归母净利15亿元,同比增长28.5%。 业绩超市场预期,产品结构持续改善。预计上半年液态奶收入增速达13%,其中二季度增速达15%以上,较一季度环比显著提升。上半年三四线城市乳制品需求回复,公司渠道下沉受益明显,预计基础白奶增速达双位数。高端产品收入延续高增速态势,预计上半年安慕希增速达30%以上、金典增速亦达双位数,增速均高于液态奶整体水平。受益于此,公司常温产品市占率持续提升,6月份达33.6%,较去年同期提升2.7pct。公司加强母婴店渠道建设(上半年母婴店渠道零售额同比增36%),叠加去年低基数影响,公司奶粉业务亦实现较快增长。6月份公司婴幼儿奶粉市占率达5.1%,同比提升0.4pct。我们认为奶粉注册制实施节点临近,奶粉行业格局有望改善,公司作为行业龙头有望集中受益。公司奶粉毛利率显著高于液态乳,其营收改善有望改善公司产品结构,提升公司业绩弹性。 成本压力仍存,费用率有望稳中有降。上半年白糖、包材等原材料价格上涨明显,叠加2016年来原奶价格已进入上升通道,上半年主营业务毛利率同比降0.8pct至38.7%。二季度毛利率同比升3.7pct至39.7%,主因去年同期基数较低。公司产品结构持续改善、高毛利产品占比提升,未来有望覆盖成本压力带来的毛利率下降。当前行业竞争格局并未有显著变化,上半年销售费用率同比降0.5pct至23%,全年看销售费用率有望保持平稳。上半年管理费用率同比降1.3pct至3.9%,主因会计科目调整将部分科目由管理费用移至营业税金及附加,长期看管理费用率将呈现稳中有降态势。 长期看行业竞争格局有望改善,费用率存改善预期下盈利能力有望提升。与龙头相比较,中小企业在上移产品结构、向下游转嫁成本压力等方面均处劣势,成本压力下生存环境更加恶劣。叠加当前乳制品消费已呈复苏态势,去年以来的恶性价格战有望改善,行业竞争有望缓和。2015年以来公司销售费用率一直保持在20%以上高位水平,存较大改善空间。未来若行业竞争趋缓,公司有望压缩费用,盈利能力有望提升。 投资建议:12个月目标价27.45元,维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为677.9、725、789.2亿元,同比增长11.9%、6.9%、8.9%;实现净利润61.5、66.6、72亿元,同比增长8.6%、8.3%、8.1%;对应EPS为1.01、1.10、1.19元。给予12个月目标价27.45元,对应2018年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事故。

事件:伊力特公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入8.29亿元,同比增长1.08%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长17.36%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长8.82%,基本每股收益0.37元,同比增长17.36%。 疆外渠道消化库存导致整体业绩略低于预期。17Q2公司实现营业收入3.52亿元,同比下降7.72%,环比下降16.45pct,我们认为主要是疆外增速不达预期所致。分产品来看,17H1高档酒收入4.74亿元,同比增长0.62%,我们预计王酒类收入实现双位数增长,完成全年计划任务的80%左右;老窖类收入增速受消化渠道库存等因素影响有所下滑;去年底公司对老窖类以上产品提价10%,终端价相应上调20%左右,渠道整体接受度良好,我们认为渠道库存去清后下半年老窖类收入增速有望回升。中档酒收入2.55亿元,同比下降12.85%,其中特曲收入增速在5%左右,老陈酒受浙江商源影响销量出现下滑;低档酒收入0.39亿元,同比增长2.29%。分区域来看,疆内收入6.43亿元,同比增长11.08%,疆内消费升级和渠道下沉共同驱动收入实现双位数增长;疆外收入1.26亿元,同比下降43.8%,主要在于浙江商源和新管理层经营理念尚处于磨合期,且商源红酒业务分散自身经营精力。17Q2公司实现净利润0.51亿元,同比增长0.86%,利润增速快于收入增速主要在于产品结构稳步升级和费用投放减少所致。17Q2公司预收账款为1.12亿元,环比下降28.21%,同比增长72.31%。 包材成本上升导致毛利率微幅下降,期间费用率小幅下行。17H1公司毛利率为48.58%,同比下降0.5pct,其中Q2毛利率为47.83%,同比下降0.63pct,主要是自去年9月起包装材料等成本项目确认更为谨慎所致。17H1公司期间费用率为8.37%,同比下降0.95pct;其中销售费用率为6.41%,同比下降1.01pct,主要是广告宣传、商超促销费减少和品牌运营公司未正式投入运营所致;管理费用率为2.43%,同比下降0.08pct,保持平稳趋势;财务费用率为-0.47%,同比下降0.02pct。17H1公司净利率为19.50%,同比提高2.69pct,盈利能力提升主要得益于宣传促销等销售费用减少。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.11亿元,同比下降95.17%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少,同时购买商品、接受劳务、支付职工薪酬和税费增加所致。 短期看好疆内市场受益结构稳步升级和渠道充分下沉驱动收入加速增长,长期看好疆外市场受益营销体制改革和品牌运营公司的成立带来业绩增量。疆内公司今年持续发力中高档产品,销售模式的变革和县乡渠道的下沉深化了渠道的广度和深度,我们认为下半年疆内收入有望持续双位数增长。疆外商源上半年磨合期过后,下半年增速有望逐步回归。今年2 月公司投资设立的品牌运营有限公司负责疆外市场营销服务,公司拥有产品所有权,目前产品已经成型但还未投放市场,因注册地税务系统尚未健全上半年公司尚无经营业绩,大商合作方面已有两家大商和数家小商完成洽谈,我们认为下半年将是收入贡献的开始。综上来看,我们认为疆内维稳严峻形势下收入实现双位数增长实属不易,未来稳固疆内的前提下发力疆外市场是新的收入增长点,下半年品牌运营公司和招商逐步进入贡献期,我们认为未来2-3年公司整体收入有望加速增长。 投资建议:上调12个月目标价至24.75元,维持“买入”评级。我们小幅上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为18.40/20.94/24.01亿元,同比增长8.70%/13.79%/14.64%,2017-19年净利润分别为3.55/4.37/5.28亿元,同比增长28.26%/23.22%/20.73%,对应EPS分别为0.81/0.99/1.20元。上调12个月目标价至24.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:疆内需求不及预期、疆外扩张不及预期、食品安全事件风险。

事件:光明乳业公布2017年中报,17H1公司实现营业收入109.2亿元,同比增长6.4%;归属于上市公司股东的净利润3.7亿元,同比增长52.2%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长74.5%,基本每股收益0.30元,同比增长52.2%。 中报收入符合预期,利润超预期。17H1公司实现营业收入109.2亿元,同比增长6.4%,其中17Q2公司实现营业收入55.6亿元,同比增长5.3%,增速略有放缓主因16年Q2基数较高。分市场来看,17H1国内收入同比持平,其中70%来自于华东地区,30%来自于华东以外地区,结构与16年变化不大。海外收入贡献度提升,17H1新西兰子公司新莱特收入大幅增加39%至20亿元。17H1公司实现净利润3.7亿元,同比增长52.2%,其中17Q2公司实现净利润1.8亿元,同比增长46.2%。我们认为利润增速明显快于收入增速主要在于公司销售费用的下行和本期间所得税费用减少。公司近两年将战略重点聚焦于利润提升,费用管控效果显著。 原材料价格承压使毛利率下滑,费用管控良好助净利率提升。17H1公司毛利率为34.8%,同比下滑6.6pct,其中Q2毛利率为34.5%,同比下滑7.6pct,主要是原材料大包粉、糖、包装等价格上升。17H1公司加强费用管控,期间费用率为29%,同比下降7pct,主要是销售费用率下滑所致。17H1销售费用率为25.1%,同比下降7.1pct,主因上半年公司促销费用大幅削减。当前乳制品市场竞争仍然激烈,预计上半年销售费用率下降主因费用投放节奏所致。全年看预计费用率将保持稳定,预计17H2费用投放高于上半年。17H1公司税率16.9%,较去年同期27.8%下降10.9pct,是本期内因税收优惠退回以前年度所得税增加。销售费用率下降叠加税率费下降共同作用下,17H1公司净利率3.4%,同比上升1.1pct,其中Q2净利率为3.2%,同比上升0.9pct。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.6亿元,同比下滑47.2%,主要是16年末预售贷款在本期实现销售收入而导致货款回收现金流量减少。 公司以消费者需求为导向,深化产业链一体化发展战略。公司年初发布五年战略规划,提出了主业1+2全产业链的发展模式,即乳业、牧业和冷链物流三大产业的协同发展模式。2017年以来,恒天然大包粉拍卖价格持续上涨,大包粉作为公司主要原材料,价格上行对公司成本端造成压力,公司通过收购和整合上游优质奶源,提升原奶的自给率有效应对成本上升,预计全年毛利率有望维持在当前水平。且大包粉价格冲击下国内原奶价格亦进入上升周期,公司牧业板块盈利能力未来有望提升。同时,公司加快产能全国布局,通过奶源和工厂的统一调度提升效率降低费用。17年增加武汉和潮州两个新产能基地,公司基本形成了华北、华中、华南冷链物流圈,为公司全国扩张打下基础,运输费用改善显著。为迎合消费者需求,公司持续推出新品补充现有产品线,上半年推出了大麦若叶、咖啡牛奶等新品,市场反应尚可,目前收入贡献较小,下半年也将有新品相继上市。我们认为公司上游整合海内外牧场资源,中游完善产能布局提高协同效应,下游抓品牌建设及全国化的渠道拓展,促进乳制品产业链全面延伸,看好公司整体竞争力持续强化。 投资建议:目标价15.44元,上调至“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为215.6、230.2、246.3亿元,同比增长6.7%、6.8%、7%;实现净利润7、7.6、8.2亿元,同比增长24.3%、8.5%、8.5%;对应EPS为0.57、0.62、0.67元。给予12个月目标价15.44元,对应2018年25倍PE,上调至“买入”评级。 风险提示:食品安全事故

事件:公司发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入156.21亿元,同比增长17.85%;归属于母公司所有者的净利润49.72亿元,同比增长27.91%;扣非后归属于母公司所有者的净利润49.59亿元,同比增长27.71%;基本每股收益1.31元,同比增长27.93%。 提价效果显著,消费税基大幅提高,整体业绩仍旧超出市场预期。17Q2公司实现营业收入54.62亿元,同比增长23.30%,环比提高8.19pct,我们认为主要是普五等高端酒提价和茅台缺货助推其放量共同驱动收入端加速增长。分产品来看,我们认为17H1高端酒普五均价同比提升12%左右,发货量实现个位数增长,整体收入增速达15%-20%,系列酒收入亦有两位数增长。17Q2公司实现净利润13.78亿元,同比增长40.12%,环比提高16.35%。消费税同比大幅增长,若扣除消费税因素影响利润端增速更快,市场担忧的消费税基提高问题得到充分化解,利润增速明显快于收入增速主要在于提价后毛利率提升和费用管控效率的提高。17H1公司营业税金及附加/收入为9.15%,同比提高1.33pct,其中消费税/收入为6.50%,同比提高0.97pct;17Q2公司营业税金及附加/收入为12.21%,大幅提高4.22pct,我们预计当期消费税/收入在10%左右。结合中报披露国税部门要求公司在5月1日起提高消费税基,我们预计17Q2公司消费税率已大幅提升至12%左右的常规水平。17Q2公司预收账款为55.11亿元,环比下降11.64%,同比增长24.77%,整体预收款仍维持较高水平。 毛利率持续提升,期间费用率大幅下降。17H1公司毛利率为71.65%,同比提高1.65pct,其中Q2毛利率73.73%,同比提高3.40pct,主要得益于普五出厂价上调和计划外809元供应量增加。17H1公司期间费用率为18.07%,同比大幅下降4.27pct;其中销售费用率为13.92%,同比下降2.64pct,主要是收入快速增长稀释了费用率;管理费用率为6.89%,同比下降1.46pct,主要是内部管理效率持续提升所致;财务费用率为-2.74%,同比下降0.16pct。17H1公司净利率为33.22%,同比提高2.84pct,主要是普五提价和费用使用效率提高抬升了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为31.65亿元,同比下降26.58%,主要是上半年上缴各项税费大幅增加所致。 批价稳步上行,招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量,加大1618和低度酒投放量,年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,8月一批价稳步上行至820元左右,当前茅五终端价比率维持在1:0.7的合理区间。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进,二季度华东等地五粮液专卖店数量快速增加,经销商回归势头喜人。随着计划外809元供货量占比的进一步提升,我们认为全年收入增速有待加快。 内外环境全面优化,利润料将实现加速增长。行业层面,茅台短期控价抑制批价上行势头,但未来2-3年供需紧平衡背景下其批价仍将继续上行趋势,这将有助于普五价格的稳步提升。公司层面,机制改善后自身品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,“百城千县万店”模式深入人心,在高端酒高景气环境下,普五具备良好的放量基础。我们认为董事长履新将有效提升内部决策效率,强化业绩释放动力,利润端有望实现加速增长。 投资建议:上调12个月目标价至67.75元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为288.97、345.39、401.96亿元,同比增长17.74%、19.52%、16.38%;净利润84.83、105.31、126.55亿元,同比增长25.03%、24.15%、20.16%,对应EPS分别为2.19、2.71、3.26元。上调12个月目标价至67.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:高端酒动销不及预期、限制三公消费力度加大、食品品质事故。

事件:公司发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入115.30亿元,同比增长13.12%;归属于母公司所有者的净利润39.08亿元,同比增长14.15%;扣非后归属于母公司所有者的净利润37.15亿元,同比增长.72%;基本每股收益2.59元,同比增长14.10%。 如期加速增长,整体业绩符合预期。17Q2公司实现营业收入39.42亿元,同比增长17.65%,环比提高6.75pct,我们认为主要是去年下半年以来省内市场逐步优化产品价格和渠道体系,大本营增速逐季回升所致。分产品来看,17H1白酒收入为111.57亿元,同比增长13.15%,我们预计梦之蓝增速在50%左右,天之蓝个位数增长,海之蓝双位数增长;红酒收入为1.47亿元,同比下降9.58%。分区域来看,17H1省内市场收入为63.82亿元,同比增长11.40%,Q2省内增速加速回升;省外市场收入为51.48亿元,同比增长15.31%。17Q2公司实现净利润11.65亿元,同比增长20.41%,环比提高8.73%,扣非后净利润为10.56亿元,同比增长16.30%,17H1净利润增速为14.15%,基本落在业绩指引上限。17Q2公司预收账款为14.63亿元,环比增长7.49%,同比增长29.24%,淡季回款额环比增加显示渠道旺盛需求,下半年收入增长具备良好保证。 毛利率小幅下降,期间费用率有所下行。17H1公司毛利率为59.90%,同比下降0.77pct,其中Q2毛利率57.33%,同比下降3.46pct。17H1公司期间费用率为14.94%,同比下降0.99pct;其中销售费用率为8.29%,同比提高0.10pct,基本保持平稳趋势;管理费用率为6.94%,同比下降1.30pct,主要是内部管理效率提升所致;财务费用率为-0.30%,同比下降0.02pct。17H1公司净利率为33.82%,同比提高0.27pct,主要是强化费用管控和投资收益增加共同拉升了盈利能力。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为8.76亿元,同比下降69.19%,主要是本期销售商品收到的现金减少,购买商品支付的现金增加,以及支付各项税费等现金增加所致。 梦之蓝品牌营销持续加大,全年收入有望保持两位数增长。公司去年开始加大高端酒梦之蓝的品牌事件营销,今年推出梦之蓝手工班新品强化品牌张力,受益于次高端酒高景气周期环境,省内外市场的梦之蓝动销势头均表现强劲。今年以来公司陆续对蓝色经典海天梦上调出厂价和终端价,整体价格体系逐步回升,目前经销商库存在1-2月合理水平,下半年省内市场增速有望逐季加速,省外在新江苏市场渠道深度下沉驱动下收入可保持-20%增长。三季度公司推出80元价位的小海新品,切入海之蓝价位下沿市场,满足百元价位以下的消费升级需求,目前该款产品初步在江苏和安徽市场铺货销售,待培育成熟后推广至全国市场,历来创新居前的洋河有望在中低端酒方面新添增长点。 投资建议:上调12个月目标价至108元,维持“买入”评级。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,Q2业绩加速增长,全年增速有望进一步加快,当前估值(行业最低水平)具备一定提升空间。我们预计2017-19年公司收入分别为195.90、224.02、257.29亿元,同比增长14.01%、14.36%、14.85%;实现净利润分别为68.91、81.40、95.84亿元,同比增长18.26%、18.12%、17.74%,对应EPS分别为4.57、5.40、6.36元。我们上调12个月目标价至108元,对应2018年20XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。