事件:公司发布公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易 事项获证监会有条件通过。 翡翠教育业绩亮眼,业绩承诺完成可期。公司拟作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)。收购标的主营移动互联网及游戏动漫等领域的IT 职业教育培训,是细分领域增长最快的新兴企业之一。 受益下游需求旺盛、网点规模提升,培训人次增长显著。2017年1-9月,公司累计培训10666人,已超过2016全年的9411人,主要由下游需求旺盛、新设较多教学中心以及在原教学中心增设较多培训网点所致。 管理团队出身市场,市场敏感度强。公司创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,擅长于市场趋势把握和对客户体验的重视。 业绩表现亮眼,1-9月收入超越去年全年水平。公司业绩快速增长,2017年1-9月实现营业收入3亿元,较2016全年增长7.5%,扣非净利润5131万元,实现全年业绩承诺问题不大。 原有教育业务经营稳健,与翡翠教育互补性强。公司原有教育业务由联汛教育(教育信息化服务)、智游臻龙(IT 职业培训)构成,标的质地优良,业绩完成率较高。2017 年1-10 月,联汛教育、智游臻龙分别实现净利润5666 万和2386 万元。综合考虑历史数据和业务特性,我们认为各自完成7800 万和2500 万元业绩承诺的概率较大。 原有教育与翡翠教育存在较强互补性,智游臻龙、昊育信息与翡翠教育分别在教学资源、用户资源方面形成互补,有望形成相互促进、良性发展的业务态势。 盈利预测与投资建议。假设翡翠教育2018年1月完成并购进入合并范围,预计公司2017-2019年归母净利润1.1亿、2.7亿和3.4亿元,摊薄后EPS分别为0.19元、0.47元和0.61元。可比公司2018年估值为32倍,给予公司相同估值倍数,对应目标价为15.04元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。

事件:公司发布公告,公司及旗下全资控制的霍城宋城旅游发展有限公司与郑 州竹桂园旅游景区开发有限公司、新郑市人民政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。 轻资产管理业务捷报频传,持续发展、可复制属性凸显。公司拟为新郑市打造一台标志性旅游演出,提供节目导演、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计等一揽子服务,同时授权品牌。项目整体金额达到2.6亿元,预计将于2020年3月26日开业。新郑项目是公司继宁乡项目、西樵镇听音湖项目、宜春明月情景区项目后第四单轻资产输出项目。宁乡项目已经在今年上半年顺利试营业,《炭河千古情》隆重试演。轻资产管理模式可复制性强、可持续性发展得到验证。我们认为公司未来将促进轻资产管理业务发展,一方面为公司创造利润,一方面提升公司品牌的影响力。 推出多样化活动,公司现场演艺收入持续稳定增长。上半年四大景区演艺业务中,杭州景区收入同比增长22%,一方面是今年杭州天气相比去年明显改善, 另一方面是公司颠覆了往年传统主题活动,创办了“我回大宋”主题活动,活动开展71 天,接待游客270 万人次。三亚旅游市场环境整治以后出现了恢复性增长,三亚景区收入同比增长11%。丽江景区在当地监管趋严,天气不利的影响下依然实现了2%的增长。九寨景区扩大市占率,收入同比增长11%,8 月8 日九寨地区发生7.0 级地震,鉴于九寨景区收入在公司营收占比较小,地震对公司经营产生的影响有限。 10 月24 日公司与上海戏剧学院签订战略合作协议,由上戏向公司输送各类演艺人才,公司创作和设计优势将进一步巩固。 直播监管趋严,在线娱乐业务保持稳健增长。公司收购六间房的业绩承诺为2015-2018年分别实现净利润1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元、3.57亿元。在直播行业监管趋严的背景下,上半年六间房实现收入5.9亿元,同比增长12.6%,净利润1.36亿元,业绩符合预期。截至2017年上半年,公司拥有签约主播27万,月活跃用户已经达到5481万,庞大的用户基础将保证在线娱乐业务稳步增长。 定增暂时中止,异地扩张战略不变。公司于2017年4月报送定增事宜。由于张家界千古情项目土地手续等相关事项正在落实中,公司暂时中止定增项目,将根据事项进展,适时恢复定增项目审核。 根据半年报公司异地扩张项目持续推进,各大项目的景区规划和设计以及演出的策划和编创工作已基本完成。根据公司公告,公司预计桂林项目将于2018年开业,西安项目将于2018年末或2019年初开业,上海、张家界项目将于2019年开业。上海项目落地后公司将实现从旅游演艺向城市演艺的跨越,潜在市场空间广阔。第二批筹建中的澳洲、西安、桂林、张家界等复制项目都是海内外一线旅游核心地带,公司过去的成功经验将为异地项目推进提供支持,打开市场空间。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年实现归母净利润10.72亿、13.31亿和16.39亿元,对应的EPS分别为0.74元、0.92元和1.13元。“主题公园+旅游演艺”的模式市场空间广阔,公司是演艺行业龙头,核心创意团队经验丰富,异地项目扩张值得期待,轻资产模式也给公司业绩提供了弹性。考虑到公司现场演艺、互联网演艺在A 股的稀缺性以及公司未来业绩增速,参考三湘印象、长白山、大连圣亚、黄山旅游、峨眉山A等可比公司估值,给予公司2018年27倍目标估值,对应目标价24.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;直播行业发展不确定性;异地项目落地进度或不及预期。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入 64.4亿元,同比增长 13.3%,归母净利润10.4亿元,同比增长45.3%,扣非后归母净利润6亿元, 同比增长2.31%;三季度单季实现营业收入26.5亿元,同比增长14%,归母净利润2.1亿元,同比减少11.3%。 传统业务稳定增长,广告、物流业务表现亮眼。2017年前三季度,公司教材图书(yoy +7.7%)、一般图书及音像制品(yoy +3.4%)、文体用品(yoy +7.4%)、教育装备及多媒体业务(yoy +13.6%)收入均实现稳步增长,广告及游戏业务(yoy +115.1%)、供应链及物流服务业务(yoy +42.6%)收入大幅增长。公司三费控制合理,同比下降0.03pp,其中销售、管理费用分别增长10.2%、18.3%,公司资金充足,财务费用同比减少22.7%。 依托传统优势,完善教育产业链。公司深耕教材图书,是我国出版传媒龙头企业,公司在学校资源、产业生态、互联网技术等多个方面整合资源,未来有望形成产业链闭环。 1)公告收购成都七中实验学校,成为A 股市场K12民办学校收购首单。成都七中实验学校是成都市乃至四川省顶尖的民营私立学校,公司可以吸收七中成熟的寄宿制教学管理体系,未来双方将在轻资产模式输出、教材教辅研发等领域形成协同效应;公司与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力; 2)公司通过合作互联网学习平台实现从传统媒体到新媒体的跨越。公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,开发出全球国际一流水准数字教科书,产品仟问化学系列《美丽化学·高中化学核心概念》课程已经在沪江网上线,作品美丽科学《前程 VR》已被三星 Milk VR 收录上线,迅速打造教育生态闭环。 创新型REITs项目有望持续贡献收益。报告期内,公司宣布拟以旗下24处自有物业为标的开展第二期创新型REITs项目,对应物业资产的预计评估价值约为6.6-7亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs 仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS 分别为0.72元、0.81元、0.85元,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入10.5亿元,同比增长19.6%,归母净利润1.3亿元,同比增长55.8%,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长55.8%;单季度实现营业收入3.3亿元,同比增长21.2%,归母净利润2109万元,同比增长48.4%,扣非后归母净利润1899万元,同比增长54.2%。 玻璃业务贡献主要业绩,教育业务发展势头良好。玻璃产业主营业务收入实现营业收入9.4亿元,同比增长15.7%,贡献了90%的营业收入;教育业务实现营业收入9341万元,同比增长296%,发展势头良好。玻璃+教育业务双轮驱动,带动公司营业利润同比增长56%。此外,报告期内营业税金及附加同比增加45%,主要是公司将房产税、土地使用税、车船使用税、印花税从管理费用重分类至税金及附加项目所致;财务费用同比增加184%,主要系公司对教育产业投资增加银行借款,利息支出增加所致。 内生外延同步进行,做大做强教育产业。公司积极实施并购整合与外延式扩张的发展战略:对内规范化、标准化已收购标的,并加强在人才、装备、内容、信息化等方面的服务能力整合;对外以收购幼儿园、成立托幼之家等形式,先后并购全人教育、培基教育、苏州童梦等优质线下资源,做大做强教育产业,有利于打造学前教育品牌。 1)内部整合增强整体服务能力。公司以提升教育品质和保育服务为目标,积极整合在人才、装备、内容、信息化等整体服务能力:线上强化“秀强家园”功能,秀强家园APP主要用于幼儿园信息化教务管理,公司进行迭代研发、引入“缴费”功能提高客户体验;建设教育产业高素质人才梯队,司联合徐州幼儿师范高等专科学校,打造了全面的人才孵化系统和完整的幼儿教师培训体系;内容端研发特色课程体系,公司结合“国际元素本土化,本土元素国际化”的教育理念,围绕健康、语言、艺术、社会和科学五大领域,自主研发课程与教材。 2)外延扩张完善教育产业布局。2017年上半年,公司新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所;签约新建了2家幼儿园;筹建15个“托幼之家”项目;选定6所幼儿园进行示范幼儿园的项目建设。通过线下扩张直营幼儿园,教育版图进一步扩大。

投资要点 事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入74.6亿元,同比增长23.2%,归母净利润6亿元,同比增长0.3%,扣非后归母净利润6.1亿元,同比增加14.8%。三季度单季实现收入37亿元,同比增长39.9%,归母净利润2.9 亿元,同比增长5.9%。 净利润增速低于收入增速主要由公允价值变动损益导致。公司成本费用占总收入占比基本保持稳定。毛利率下降0.21pp,期间费用率提升0.88pp,其中管理费用大幅提升52.2%,主要为人员费用、研发费、折旧费等增长;财务费用同比下降258%,主要为汇兑收益及利息增加导致,公允价值变动收益同比大幅减少1119%,由于上年度预提公允价值变动收益7005.40 万元在本期冲回所致。 交互智能平板业务优势显著,“希沃”产品市占率第一。公司以液晶显示主控技术为基础,自研开发了“希沃”交互智能平板品牌,广泛应用于教育信息化领域,市占率高达30.9%。“希沃”产品具有超高清液晶显示、多点触摸、快速响应、多功能一体化、低能耗、长寿命等特点。公司营销网络体系相对完善, 在原材料采购和产品销售方面拥有显著规模优势。 布局多规格产品,智能会议产品有望成为新增长点。随着国家精简会议周边产品渗透率逐步提升,我国视频会议市场规模将实现稳步增长,入门级终端迎合了越来越多小企业部署视频会议产品和服务的需求,实现快速增长。在会议应用领域,公司拥有“CVTOUCH”和“MAXHUB”品牌布局,与同类产品相比性价比较高。尤其是新推出的“MAXHUB”拥有高中低不同规格,目标客户针对性强,覆盖面更广,有望成为公司新的明星产品。 公司发布可转债预案,加码会议、家电、智慧校园、人机交互等领域。10 月29 日公司发布可转债预案,拟募集资金总额不超过9.4 亿元,投向高效会议平台建设项目(3.51 亿元)、家电智能控制产品建设项目(2.85 亿元),智慧校园综合解决方案项目(1.72 亿元),人机交互技术研究中心项目(1.88 亿元)。未来公司将凭借在会议、教育领域积累的技术、渠道优势把智能平板产品做得更精深,基于TV 主板板卡技术优势,进入家电控制产品领域,项目顺利转化后将为公司的业绩带来新的驱动力。 限制性股票绑定核心人员利益。报告期内,公司向464 名核心管理人员、核心技术人员授予329.5 万股公司股票,其中首次授予282 万股,授予价格为47.65 元/股。此次激励计划的实施有望充分调动公司管理人员、核心技术人员的积极性,将股东、公司和核心团队利益进行绑定,有利于公司战略的持续推进。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.6 亿元、11.6 亿元和15.7 亿元,对应EPS 分别为2.11 元、2.87 元、3.86 元,目前公司股价相对合理,下调至“增持”评级。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入3.7亿元,同比增长10.7%,归母净利润4994万元,同比下降54.4%,扣非后归母净利润4627万元,同比下降58%;三季度单季实现营业收入1.5亿元,同比增长8.2%,归母净利润3198万元,同比下降67.6%,扣非后归母净利润3169万元,同比下降68.2%。 业绩大幅变动主要受去年联汛教育股权增值影响。公司本期归母净利润同比下降54.4%,若扣除联汛教育20%股权增值影响,则同比上升233%。此外,公司销售费用同比增长49%,主要联汛教育、智游臻龙并表所致;财务费用同比增长576%,主要是汇率变化影响及借款利息增加所致;投资收益同比下降99%,主要是上年联汛教育20%股权增值导致今年相比上年大幅下降;营业外支出同比下降98%,主要是上年对外捐赠200万导致今年同比大幅下降。 作价15.75亿元收购翡翠教育,教育布局再落一子。公司以发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)收购翡翠教育100%股权,购买资产发行股份发行价为14.93元/股。10月24日公司发布公告,已收到中国证监会行政许可申请受理通知,收购计划进展顺利。1)公司是IT培训领域增长最快的新兴企业之一。截至2017年4月末,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。2)公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。3)2017年大概率可完成业绩对赌。翡翠教育承诺2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育2017年业绩对赌完成率较高。 聚焦教育产业链,教育版图日趋完善。公司先后收购联汛教育、智游臻龙、翡翠教育,参股慧科集团、英盛网等,逐步聚焦教育产业链构建,教育版图日趋完善。 1)联汛教育:标的公司是教育信息化领先企业,具备丰富行业经验和一定技术优势,通过异地拓展逐步推进,公司核心竞争力得到显著增强。联汛教育承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元,2016年实现归母净利润6130万元。 2)智游臻龙:标的公司秉承产、学、研一体化理念,拥有丰富职业培训经验、完善的课程体系。智游臻龙承诺2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。 各标的公司在业务上形成较强互补,形成自上而下产业布局:智游臻龙与翡翠教育教学资源互补性强;昊育信息与联汛教育市场资源互补;翡翠教育与昊育信息用户资源互补。 盈利预测与投资建议。不考虑收购翡翠教育影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。假设翡翠教育2018年1月份并表,则2018-2019年分别贡献1.27亿、1.52亿元归母净利润,对应的EPS分别为0.46元、0.58元。因并购事项存在不确定性,我们维持“增持”评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.8亿元,同比大幅增长184%,归母净利润1.1亿元,同比大幅增长1483%;三季度单季实现营业收入2.7亿元,同比大幅增长305%,归母净利润5406万元,同比大幅增长2814%。公司预测受恒企教育、中大英才并表影响,2017全年归母净利润将大幅提升。 恒企教育&中大英才并表,业绩表现亮眼。三季度业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才自3月开始纳入合并范围。在高毛利职教业务并表带动下,公司综合毛利率提升21.4pp,三费率提升2.01pp。其中,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长237%、149%和7444%。 恒企收购天琥教育56%股权,多赛道布局更进一步。10月13日,公司宣布拟由全资子公司恒企教育现金收购上海天琥教育56%的股权,并承诺附加条件生效实现后(天琥教育2017、2018、2019年期间实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1200万元、1800万元、2800万元或2017-2019年三个年度累积扣非净利润不低于5800万元),在2020年5月31日前启动收购剩余44%股权事宜,彼时将以标的公司2019年扣非净利润的12-15倍价格进行收购。 上海天琥主要提供设计类的教育培训,上海天琥能够提供UI设计、平面视觉设计、网页电商设计等多个品类设计课程,为学员提供学习、实操、就业培训、就业后跟踪等多个阶段的服务。收购完成后,恒企教育有望逐步实现“跨赛道、多赛道”布局,最终形成线上线下结合、覆盖“财经、IT、设计”的业务生态,成为国内职业教育第一梯队企业。 中大英才主动求变,完成产品结构转变。面对职业资格评定考试变化的不利影响,中大英才积极发展其他业务,实现了产品结构的转变,其中图书业务收入占总收入的比重由去年同期的0.06%上升至14.22%,并针对客户需求进行软件研发,实现了软件收入。此外,公司开发准题库系统,积极推进网络教育有望。我们认为,中大英才针对市场变化,主动出击进行产品结构转变,有望利用既有优势形成良性发展。 引入战略投资者,产融结合有望加速。报告期内,公司股东罗华东向共青城禾元投资管理合伙企业(有限合伙),昌都市高腾企管公司分别转让其持有的5.02%股权。转让后罗华东持有公司3.20%股权,与罗建文、罗旭东合计持股32.31%,实控人地位未发生变化。粤民投持有昌都市高腾企管公司99.9%股份,是国内规模最大,覆盖范围最广的民营投资平台之一,发起股东包括美的控股、立白集团等17家广东省龙头民企,产业背景雄厚,引入战略投资者完成了对公司股权结构的优化,未来产融结合有望提速。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.8亿、2.9亿和3.6亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.84元、1.05元。公司职教布局稳扎稳打、思路清晰,看好公司未来发展,维持目标价28.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,2017年前三季度实现营业收入 8.0亿元,同比增长 6.7%,归母净利1.8亿元,同比大幅增长47.7%,扣非后归母净利1.6亿元,同比增长41.6%;三季度单季实现营业收入3.2亿元,同比增长9.4%,归母净利7206万元,同比增长51.1%,扣非后归母净利6776万元,同比增长50.2%。考虑到计提红缨教育激励奖金的因素,公司预计2017年全年归母净利为1.8亿-2.4亿元,增幅为0%-30%。 三费率下降8.42pp,是公司利润增长主因。报告期内,营业利润同比增长81.2%,主要是会计政策变更及公司加强费用管理所致:其中销售费用1亿元,同比下降20.5%,管理费用1.7亿元,同比下降9.9%,财务费用影响较小,三费率较去年同期下降8.42pp。此外,本期录得投资收益595万元,同比增长220.8%,主要是购买理财产品产生的收益。 幼教产业生态逐步完善,行业领先地位不断巩固。公司是综合性幼教服务集团,形成了以“贝聊”和“幼师口袋”为主的线上平台,以红缨教育和金色摇篮为主的线下运营服务平台,并通过收购鼎奇教育和可儿教育逐步拓展幼教版图,不断巩固公司在幼教行业的领先地位。 战略携手百度网讯,建立全面战略合作关系。2017年9月6日,公司与百度网讯签署《“智慧幼教”战略合作框架协议》,建立全面战略合作关系。依托公司在幼教资源的优势,百度网讯在技术方面的优势,双方通过市场资源共享,建立威创和百度云平台相结合的市场推广机制,开展业务合作,推动智慧幼教解决方案的落地实施,进而提升公司核心竞争力。 金色摇篮董事长增持,看好公司发展前景。金色摇篮董事长以14元/股价格增持公司1428万股股票,占总股本的1.69%。股份锁定期至2019年5月31日且完成业绩补偿之日,展现出公司股东对未来发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。考虑到红缨教育激励奖金的影响,我们将2017-2019年归母净利润预测调整至2.4亿、3.1亿和3.8亿元,对应EPS 分别为0.28元、0.37元和0.45元。公司是A 股幼教行业龙头企业,全产业链布局领先,线上线下全面发展,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司发布公告,2017年前三季度实现营业收入15.9亿元,同比增加7%,归母净利润5017万元,同比增加61.7%,三季度单季实现营业收入7.1亿元,同比增长14.1%,归母净利润3561万元,同比大幅增加107%。公司预计2017全年实现归母净利润1.07亿元至1.24亿元,增幅为80%至110%。 火星时代并表带动公司业绩大幅提升。报告期内,公司完成火星时代财务并表,成为公司业绩大幅提升的主要原因。高毛利的教育业务并表带动公司综合毛利率提升3.6pp,三费率提升3.2pp,其中销售费用和管理费用均大幅增长,增幅分别为61.1%和32.1%,系合并主体增加所致;财务费用同比增加89.4%,由美元贬值引起的汇兑损失增加所致。此外,公司实现投资净收益828万元,同比大幅增长399%,系由广西鸿生源经营效益同比增长导致。 火星时代完成并表,双主业格局奠定。2017年8月,公司完成火星时代股权过户和工商变更登记事宜,标的公司正式成为公司全资子公司,至此公司“教育+水产品”双主业运营格局奠定。整个收购耗资9.74亿元,其中5.6亿元为股份支付,对应股份发行价为20.73元/股,现金支付4.4亿元,对应配套募集资金发行价为18.19元/股。公司使用2500万元募集资金对全资子公司火星时代进行增资,有效提升火星时代信息化运作能力和业务拓展能力。 火星时代作为数字艺术设计教育细分龙头,覆盖8大产品线25个教育产品,线下拥有391间教室、1.69万个座位,2016年就业率96.43%,整体优势显著。 受益网点新增和满座率提升,我们认为火星时代将大概率实现业绩承诺(2017-2019年分别为8000万、1.08亿和1.458亿元)。 此外,公司斥资5000万元设立北京百洋教育投资有限公司,用于整合教育行业资源,完善公司在教育板块战略布局,加快由传统主业向教育行业的转型升级。 控股股东持续增持,提振公司自信心。公司控股股东孙忠义通过认购公司非公开发行股票,增持公司549.8万股股票,增持比例为2.36%。经本次增持后公司控股股东、实际控制人孙忠义、蔡晶及其一致行动人孙宇合计持有公司股份数为10233万股,占公司股份总数的44.01%,彰显了其对公司未来前景的坚定信心。 员工持股计划完成股票购买,有效提升员工积极性。2017年9月,公司完成第一期员工持股计划股票购买事宜,通过二级市场累计购入约233万股公司股票,占总股本的1.15%,成交均价为20.815元/股。公司在非公开收购火星时代之后,适时跟进员工持股计划,将公司、员工利益进行绑定,有效提升员工工作积极性,促进公司战略转型的顺利实施。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年实现归母净利润1.0亿、1.7亿和2.1亿元,摊薄后EPS 为0.43元、0.72元和0.90元。公司是国内规模最大的冻罗非鱼综合供应商,坚定转型教育产业,布局稳健行动高效,建议持续关注,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,食品安全风险,汇率风险,收购进程或不达预期的风险,业务整合或不及预期的风险。

投资要点: 公告,2017年三季度单季实现营收4.7亿元,同比减少17.3%,归母净利润2962万元,同比大幅减少40.7%;前三季度实现营收13.2亿元,同比增加7.2%,归母净利润8150万元,同比减少10.1%。 旺鑫精密业绩不及预期,是公司业绩下滑主要原因。公司精密制造业务经营主体旺鑫精密业绩下滑是公司业绩大幅减少的主要原因,年初至今旺鑫精密净利润同比减少约5150万元,下降幅度达63%。从中报披露信息来看,其业绩下滑主要由新订单良品率低于预期、厂房搬迁等原因导致。报告期内,公司毛利率微升0.72pp,期间费用率增加2.78pp,其中销售费用同比增加52.6%,主要由旺鑫精密销售费用大幅增加和恒峰信息并表所致;同期财务费用同比大幅增加177%。 智能教育生态圈持续推进,未来前景看好。公司是和君集团教育人才、资产整合平台,一直致力于打造围绕“硬件+软件+内容”的智能教育生态圈。 1)硬件方面:公司是智能教育装备行业领军企业,旗下广州华欣在国内IWB市场交互智能平板领域市场占有率超过60%,主要服务希沃、SMART、夏普等知名厂商,处于市场领先地位。 2)软件方面:全资子公司恒峰信息是区域教育信息化领军企业,自主研发从教务云平台到智慧学习全覆盖的软件体系,具备显著技术优势。在继续深耕广东省传统优势区域的同时,恒峰信息锐意开拓广西、海南、内蒙古等市场,取得较好进展。前三季度实现约4500万净利润,大概率可完成全年实现6500万业绩承诺。 3)内容方面:公司积极通过外延并购收购优质教育资源,为智能教育生态圈形成内容输出。报告期内,公司分别对浙江省最大的艺考文化课培训机构——杭州小凡教育、主营物流教育的中诺思、深耕IT 教育的西普教育等进行投资,贯彻实施公司教育内容、教育服务资源整合战略。 盈利预测与投资建议。由于旺鑫精密业绩不及预期,我们针对性调整盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润1.5亿、1.9亿和2亿元,对应的EPS 分别为0.61元、0.75元、0.81元,下调评级至“增持”。

国内艺术陶瓷龙头,布局教育产业已久。公司是国内艺术陶瓷行业龙头企业,于2015年开始布局教育产业,2016年100%收购联汛教育和智游臻龙,积极打造“艺术陶瓷+教育产业”双轮驱动业务模式。 15.75亿元收购翡翠教育,晋升至职业教育“第一梯队”。公司以发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)收购翡翠教育100%股权。承诺2017年度实现净利润9000万元、2017-2018年合计2.07亿元、2017-2019年合计3.6亿元。 翡翠教育--强市场基因的IT培训后起之秀。标的公司成立于2012年,是IT职业培训领域的新兴力量,截至2017年4月末,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。 1)2016年实现营业收入2.92亿元(YOY+297%),扣除昊育信息后实现营收约1.93亿元(YOY+164%)是IT培训领域增长最快的新兴企业之一。 2)公司管理团队多为市场出身(创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”),对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。深耕行业多年形成课前-课中-课后核心优势:课程研发超前,产品迭代快速;线下授课为主,客户体验绝佳;任务驱动制教学方式保证学以致用;大数据画像精准,毕业生对口就业率高。 3)业绩对赌完成率较高。扩张步伐稳健,业绩实现快速增长,其中教育培训是业绩主力,教育信息化作为有力补充。多网点布局+稀缺性课程+高客单价为实现业绩承诺奠定基础,经测算,按现有门店数来看,每单店全年招生202名左右的学生,即可实现今年业绩对赌。 陶瓷教育并驾齐驱,业绩成长拭目以待。1)传承+创新稳固主业地位。公司传承陶瓷文化的基础上融入文化创意,在自主品牌、营销渠道、资源整合等方面更具竞争优势。2)协同+互补深化教育布局。公司收购翡翠教育后,翡翠教育与智游臻龙、联汛教育等教育标的在业务上形成较强互补,形成自上而下产业布局。各教育子公司间良好协同:智游臻龙与翡翠教育教学资源互补性强;昊育信息与联汛教育市场资源互补;翡翠教育与昊育信息用户资源互补。 盈利预测与投资建议。不考虑收购翡翠教育影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。假设翡翠教育2018年1月份并表,则2018-2019年分别贡献1.27亿、1.52亿元归母净利润,对应的EPS分别为0.46元、0.58元。考虑到并购事项的不确定性,基于审慎原则,我们维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。

投资要点: 事件:公司宣布与百度网讯签署《“智慧幼教”战略合作框架协议》,借助各自技术资源优势开展业务合作,推动智慧幼教解决方案的落地实施,进而提升公司核心竞争力。 线上线下全方位布局,打造一体化教育生态体系。公司自2015年开始涉足幼教领域,目前已发展成为国内领先的幼教产业集团。公司一方面不断扩大红缨教育和金色摇篮的园区规模,外延收购可儿教育和鼎奇教育,线下园区布局更进一步,另一方面加强对线上平台“贝聊”和“教师口袋”APP开发,线上线下齐头并进,全方位打造幼教生态系统。 1)红缨教育:精耕细作提升园区质量,业绩回升可期。红缨教育主要向加盟园提供包括教材教具、招生服务、教师招聘培训及幼儿园管理整体解决方案。截至2017上半年,红缨教育共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1400所,旗下悠久联盟园2678所,旗下悠久品牌代理商175家。报告期内实现营业收入约1亿元(YOY-16.5%),净利润2739万元(YOY-36.8%),主要系红缨教育主动升级品牌形象淘汰部分加盟园区和低端园区,以及受季节性因素和销售策略调整,春节课程销售季提前至12月初所致。红缨教育承诺2017年净利润不低于5300万元,上半年已完成业绩承诺的52%,将会大概率完成业绩承诺。 2)金色摇篮:营收利润双增,潜力凸显。作为中高端幼儿园机构,金色摇篮主营网络教育及特色教育产品的开发和销售、国际教育文化交流。2017年1-6月,金色摇篮实现营业收入8814万元(YOY+89.2%),净利润5620万元(YOY+99.5%),主要受益于金色摇篮品牌加盟业务的逐渐成熟以及安特思库项目的推出。目前,公司旗下共有托管幼儿园19所,加盟幼儿园491所,托管小学2所,品牌加盟小学3所,直营早教中心1所,加盟早教中心70所,安特思库合作园103所。金色摇篮2017、2018年承诺实现净利润不低于6630万元和8260万元,2016至2018年业绩承诺总额共计20190万元。2017H1金色摇篮完成业绩承诺的85%,全年有望超额完成。 3)现金收购鼎奇教育70%股权,幼教版图实现异地扩张。鼎奇教育作为内蒙古幼教龙头,建立了标准化的运营管控体系,共拥有10所托管加盟园、3所合作园、4所品牌加盟园,规模为内蒙古第一。公司收购鼎奇教育后,将吸纳更多数量的高品质园所,夯实公司在全国的幼教线下布局,有利于区域龙头战略的全面推进。2018—2020年鼎奇教育承诺利润总额不低于1400万元、1680万元和2016万元。 4)现金收购可儿教育70%股权,幼教生态线下能力增强。可儿教育主业为幼儿园托管加盟管理,作为北京中高端园区品牌代表,将助力公司进一步巩固竞争优势,夯实公司幼教生态线下能力,并与红缨教育、金色摇篮形成优势互补,有利于公打造旗舰型高端幼儿集群。2017-2019年可儿教育的业绩承诺分别为3846万元、4400万元和5328万元。 5)贝聊+幼师口袋构筑多方联动平台,协同线下完善幼教产业链。贝聊是专业提供幼儿园信息化产品与育儿内容的服务商,通过贝聊APP和打卡机实现幼儿园与家长、孩子与家长之间的信息沟通,目前覆盖5万+幼儿园、1000万+用户;幼师口袋作为幼师教学资源共享应用软件,主要为幼儿园老师提供在线培训服务及为幼儿园提供优质教学资源,聚合了超过100万幼师和园长,覆盖超过50%幼儿园。线上平台满足了幼教不同群体诉求,用户覆盖全面;同时,线上产品协同公司已有优质教学资源,有利于扩大资源的辐射范围,拉近园区与用户群距离,从而构筑起一个涵盖产业资源、园所、幼师的多方联动平台。 聚焦控制室市场,传统主业领先地位稳固。公司传统主业是超高分辨率数字拼接墙系统业务,多年在行业中保持领先地位。在行业竞争加剧及LCD、小间距LED的影响下,公司聚焦控制室市场,以大屏为基础、软件为突破、服务为纽带,为用户提供控制室可视化综合解决方案的发展战略,保持了领先地位,上半年实现营业收入2.86亿元,基本完成经营目标。 非公开发行募投艺体培训项目,幼教城市生态圈有望加强。公司拟以非公开发行股票不超过6892万股,发行价不低于13.32元/股,募资9.18亿元用于儿童艺体培训中心建设项目。该项目计划打造一站式高品质儿童综合素质培训课程平台,为儿童提供综合素质培训产品和服务,有利于公司延伸服务价值链,成为公司幼教城市生态圈不可缺失的重要一环。 金色摇篮董事长增持,看好公司发展前景。金色摇篮董事长以14元/股价格增持公司1428万股股票,占总股本的1.69%。股份锁定期至2019年5月31日且完成业绩补偿之日,展现出公司股东对未来发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年实现归母净利润2.7亿、3.1亿和3.8亿元,对应EPS分别为0.31元、0.37元和0.45元。公司是A股幼教行业龙头企业,线下梯次布局,线上融合发展,全产业链布局领先,建议持续关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入7.9亿元,同比增长21.3%,归母净利润4228.6万元,同比增长10.2%,扣非后归母净利润4258.3万元,同比增长35.5%。公司拟以2017年6月30日总股本2.9亿股为基数,每股派发现金0.2元(含税),共计5731万元 教育业务蓬勃发展,带动整体业绩快速增长。上半年,公司业绩快速增长,其中教育培训业务贡献超过85%的营收,是业绩大幅增长的主因。报告期内,公司毛利率小幅提升0.5pp;新办学点业务拓展带动销售、管理费用同比提升41.7%和48.0%,利息支出减少导致财务费用同比减少59.6%,销售、管理费用占比较大,综合作用下公司期间费用率增长5.69pp。 聚焦四大教育培训业务,逐步形成规模效应。公司背靠上海交通大学,是国内领先的教育服务综合提供商,业务覆盖K12、职业教育、国际教育、幼教等多领域。上半年,公司教育培训业务多点开花,获得不错成绩,实现营业收入6.8亿元,净利润3942万元,是当之无愧的业绩主力。 K12 教育:实现营业收入5.7 亿元,发展坚实稳定。新开拓校区20 所,多个项目进展顺利:高端幼儿外教口语项目哆来咪与少儿数学思维项目小法狮顺利启动,后者已顺利开拓三家校区;去年投入项目夏加儿美术、智培星等运营良好。此外,昂立教育参与发起的K12 行业教师认证培训项目进展顺利。 职业教育:实现营业收入 1.03 亿元(YOY+1.0%)。在学历教育方面,已与山东深泉学院、河南新乡职业技术学院签署协议,与山东滨州职业学院等达成合作意向。在非学历培训方面,游戏动漫等培训业务实现快速增长,新项目也在积极筹备之中。 国际教育:现阶段立足高中学段,开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。目前已托管运营上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和湖州现代教育示范园区项目(已做好9 月份开学前准备工作)。美高课程、大学预科项目招生也实现了大幅增长。 幼儿教育:公司成立昂洋教育专营幼教业务,积极寻求外延并购,以期打造国内一流的幼教品牌。近期,公司与上海交大企业管理中心签署了托管运营四家幼儿园的资产委托管理框架协议,幼教业务迈出坚实一步。 募资定增助力k12教育与职业教育。报告期内,公司完成非公开发行股票事项,涉及股票2747万股,发行价21.57元/股,共募集资金约5.9亿元。其中,2.4亿元募集资金计划投向职业教育项目,推动与院校间的交流合作,打造“新南洋教育”品牌;3.6亿元用于投资K12教育项目,主要用于昂立教育新设校区的建立,有利于公司进一步将业务布局华东地区。 拟转让数字电视业务,资产整合更进一步。近期,公司董事会审议通过了对数字电视公司进行清产核资的议案。公司将对经营相对困难、与主业经营方向不符的数字电视业务(报告期内实现营业收入1564万元,净利润亏损24万元)进行剥离,目前各项工作正有条不紊开展。对非教育业务的整合调整一方面可增强公司资金实力,另一方面也可以使公司集中资源发展主业,利好公司内生外延双轮驱动战略的实施落地。 l 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS为0.35元、0.45元和0.57元。公司是A股纯正的教育标的,资源优势显著,外延预期强烈,建议持续关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变动的风险,行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.9亿元,同比增长12.8%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.9%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长6.4%。 整体业绩符合预期,REITs持续贡献利润。2017年上半年,公司各项业务稳步增长,其中教材销售、商品贸易和教育装备多媒体业务分别提升27.9%、38.5%和38.2%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司毛利率下降1.4pp,主要由于销售增加引起;销售、管理、财务费用分别增长8.4%、17.25和-40.5%,综合作用下,期间费用率下降0.34pp。REITs项目贡献4.1亿元收益,对报告期业绩产生较大影响,我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 9月初迎来大规模股票解禁,影响相对有限。9月4日,公司将有1.7亿股公司股票解禁上市,约占总股本8.5%,相关股票均为2016年9月非公开发行认购股票,均价为11.82元/股。我们认为认购价格与现价相差不多,减持动力不足,此次股票解禁对公司影响相对有限。 依托传统优势,强势布局教育产业。公司是安徽省规模最大的国有控股文化企业,具备极强的区域优势。近期,公司依托优势产业资源,持续布局教育产业,以期充分盘活现有资源。1)学校资源方面:公司公告收购成都七中实验学校,成为A股市场K12民办学校收购首单,吸收成熟的寄宿制教学管理体系;与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力;2)产业生态方面:公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,迅速打造教育生态闭环,构建相对完善的教育产业生态圈。 大股东坚定增持,离下限仍有距离。控股股东新华控股宣布股份增持计划,拟通过二级市场增持、资管计划等手段增持不低于总股本0.4的股票。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.85元。今年是公司教育产业布局集中落地的关键之年,建议持续关注,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险,限售股上市或造成股价波动风险。

投资要点: 事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入 2.2亿元,同比增长 12.5%,归母净利润1795万元,同比大幅增长64.5%,扣非后归母净利润1458万元,同比增长40.5%。 联汛、智游并表是业绩变动主因,财务费用大幅增加。报告期内,公司业绩稳定增长,主要原因是联汛教育、智游臻龙开始完整并表所致。高毛利率的教育业务带动公司综合毛利率提升13.78pp。公司三费率增加9.13pp,其中联汛、智游并表带动销售费用同比增加29.5%,发行债券产生利息及汇兑损益增加导致财务费用同比大幅增长675%。 联汛、智游协同发力,教育业务增厚业绩。2016年,公司通过收购联汛教育、智游臻龙实现战略转型升级。 联汛教育:标的公司是教育信息化领先企业,具备丰富行业经验和一定技术优势,近年业务结构不断优化、异地拓展逐步推进,公司核心竞争力得到显著增强。报告期内,标的公司实现营业收入3754万元,净利润1618万元。联汛教育承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元,2016年实现归母净利润6130万元。 智游臻龙:标的公司秉承产、学、研一体化理念,拥有丰富职业培训经验、完善的课程体系,是公司教育产业布局发展的重要一环。上半年,公司实现营业收入2691万元(YOY+55.9%),净利润733万元(YOY+105.7%)。智游臻龙承诺2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。 目前,公司教育业务营收和毛利占比分别达到30%和49%,已成为公司新的业绩增长点。 外延收购翡翠教育,教育版图更趋完善。公司积极寻求外延并购持续推进教育产业布局。2017年8月29日,公司宣布拟以发行股份及支付现金方式收购国内领先的IT 培训机构——北京翡翠教育教育科技集团有限公司。 创始人深耕行业多年,背景优势显著。创始人鲁志宏是原北大青鸟首席商务代表,管理经验丰富;庄严曾先后任职于北大青鸟和新东方,从业经验丰富;其他合伙人也均在IT 培训行业打拼多年,具备丰富行业积累和人脉资源。 线下网点拓展迅速、覆盖广泛。在成立第一年,标的公司即设立10家培训中心, 截至目前,已在北京、上海、广州等30多个城市设立70余家分支机构,已发展成为细分领域内颇具实力的培训机构。 布局高校&外延拓展,提高核心竞争力。近年,翡翠教育开始布局高校市场,与北京理工大学、北京联合大学等全国200多所高校提供线上课程和SaaS 系统; 同时,并购上海昊育切入教育信息化领域,在与传统业务形成协同效应的同时, 分散经营风险提升公司核心竞争力。 翡翠教育于年初完成C+轮融资,涉及资金规模达到3亿元,资金实力得到极大加强,业务拓展有望提速。随着外延并购步伐的加快,上市公司教育版图布局将愈发完善,有利于公司整体战略目标的顺利实施。 盈利预测与投资建议。考虑到债券利息增加影响,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS 分别为0.24元、0.30元、0.37元。公司转型教育产业进展顺利,外延预期强烈,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。