事件：公司发布2020年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营收74.39亿元，同比增长20.78%，归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%，扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%。 投资要点招生教学考试全面恢复，延期考试收入集中释放2020财年单三季度公司实现收入46.31亿元，同增83.65%，归母净利润15.54亿元，同比大增233.58%，扣非归母净利润14.46亿元，同比大增247.44%，主要由于：1）Q3招录考试全面恢复，招生及教学整体回归正常状态；2）上半年因考试延期积压的待确认收入Q3获得部分释放；3）稳就业政策主导下，受益公职扩招业务发展强劲，市占率进一步提升；4）线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上线下融合（OMO）优势更加凸显，以研发为主导的市场领先优势进一步加强。 收入高增助推盈利显著改善，提前完成重组业绩对赌FY20Q3单季度收入释放下成本费用改善显著，毛利率同比上调7.3pct至65.03%，销售费用率同比下调3.62pct至12.47%，管理费用率下调4.77pct至8.27%，实现归母净利润15.54亿元，同比增233.58%。FY20前三季度实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%，提前完成重组上市时三年累计业绩承诺，Q3业绩高增超预期。 稳就业政策红利加持，扩招助力业绩再提升疫情以来稳就业政策持续推进，职业考培领域迎来招录大年。公务员、事业单位、教师等公共服务领域扩招态势已得到确认及强化，整体招录人数同比增长约30%；研究生、专升本扩招趋势稳定（研究生扩招18.9万，普通专升本扩招32.2万），政策利好助推职业培训需求持续旺盛。Q3合同负债74.11亿元，环比增2.6%。我们预计公司Q4收入结转高峰仍将持续，业绩高增有望持续超预期，值得期待。 盈利预测及估值公司作为职业考培龙头企业有望率先受益稳就业扩招及线下复苏弹性，持续强化新品类投入多品类协同扩张可期，预计2020-2022年归母净利润分别为25.76亿/34.15亿/45.73亿元，分别对应PE103.19倍/77.84倍/58.13倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示招录政策变动风险，疫情反复超预期，新品类研发拓展不及预期等。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入15.7亿元,同比下降20.8%;实现归母净利润8525万元,同比下降73.5%。受新冠肺炎疫情影响,2020Q1实现收入2.3亿元,同比减少41.7%;实现归母净利润2471万元,同比减少79.0%。 研发费用率持续提升,公司坚定转型新领域。2019年公司研发投入占营收比从11.5%增长至15.0%,研发费用2.4亿元,同比增长3.1%;2020Q1预付账款增长33.1%,源于公司加大设备采购,重点投入布局新兴业务。公司持续扩大研发投入,增强创新研发能力,孵化新产品和新业务。通过建立云计算及大数据分析、以顺网雲为基础的云电脑和云游戏业务、顺网云海平台等,打造新型的互联网生态体系。 新技术、新平台优化传统业务流量变现,加码C端服务布局。2019年公司完成大数据基础平台建设,并获批浙江省大数据领域重点企业研究院。公司深耕的推荐系统、自然语言处理与人脸识别技术赋能传统业务部分投入使用,强化公司在广告投放、用户需求等方面的分析和变现转化能力;公司借助大数据平台和人工智能技术整合资源形成“顺网云海”平台,基于全场景用户画像的建设和人工智能在泛娱乐领域的应用,打通移动端和PC端场景的流量转化,增加用户粘性,实现从传统的流量变现业务向服务、内容变现业务的商业化模式突破。 ChinaJoy多元领域融合,成为数字娱乐产业发展风向标。2019年ChinaJoy整体规模达15个展馆,汇聚800余家世界顶尖数字娱乐企业,吸引36.47万人次现场观众观展,再创展会历史新高。展会从单纯游戏厂商拓展到覆盖5G、云计算、人工智能、芯片、电子支付等,持续为网民提供多元化、一站式的泛娱乐服务。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在网吧行业形态合作升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地,C端不断增加流量转化能力的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的云服务转型增效,预计2020-2022年EPS分别为0.52、0.60和0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足导致推广受阻的风险、云电脑盈利模式无法落地的风险。

业绩总结:2020Q1实现营收 12.3亿(yoy-6.2%),实现归母净利润 1.2亿元(yoy+9.5%),实现扣非净利润 7768.6万元(yoy-27.8%)。 面试延期收入延后影响 Q1收入表现,笔试收入预计有所增长。Q1收入确认主要包括:国考笔试协议班、国考面试非协议班、国考面试协议班确认结果部分以及其他培训等,2020年受疫情影响面试延后,国考参考人数 96.5万人(yoy+5%),预计参培率+市占率+协议班占比提升支撑笔试 Q1确认收入同比有所增长,同时其他培训赛道成长良好对收入端形成一定支撑。 成本费用整体稳定,增值税减免贡献增量利润。成本端预计员工成本受员工人数增长(40%左右)以及奖金发放有所增长,但 Q1未开课租金等成本有所下降,整体成本表现为相对稳定,毛利率 57.7%(yoy-0.6pp);费用端差旅费等受疫情影响有所减少,但线上渠道整体等宣传费用有所增加,费用率相对稳定,销售/管理/财务费用率分别为 22.2%(yoy+0.2pp)/25.6%(yoy+0.4pp)/4.5%(yoy+1.6pp),受益于疫情期间公司享受增值税税收减免贡献 3700万其他收益,剔除此部分非经影响后扣非净利润 7769万(yoy-27.8%)。 国考面试人数增加,招录多赛道成长 逻辑顺畅。2020国考面试人数 68844人(yoy+64.3%),面试延后有望进一步提升参培率与协议班比例,预计收入体量有望达到 5亿+;疫情影响下稳就业趋势凸显,招录缺口有望持续扩张,以山东省考为例 2020招录 7360人(yoy+141.5%),全国范围内基础岗位及医疗服务、教师等招录规模均有大幅增长,此外考研扩招等支撑下,招录以外赛道有望实现高成长,中公作为行业龙头有望持续受益。 短期波动不改中长期成长逻辑,全年成长依旧有信心。Q1收入利润占比小(2019年占比分别为 14.3%、5.9%),面试延后不改需求释放趋势,截止 2020Q1预收款 55亿(yoy+30%),全年成长逻辑依旧顺畅。 盈利预测 与评级:预计 2020-2022年归母净利润分别为 25.4亿、35.3亿、46.4亿,对应 PE 分别为 59X、43X、32X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续波动风险、疫情影响延续面授时间或持续推迟的风险、新品类研发或不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2019年报,全年实现营收479.7亿元,同比增长2.0%,实现归母净利润46.3亿元,同比增长49.6%,实现扣非净利润38.3亿元,同比增长21.8%,扣非主要受处置国旅总社影响,其中Q4单季度实现营收123.8亿元,同比下降4.1%,归母净利润4.3亿元,同比增长11.3%。同时发布2020年一季报,2020Q1实现营收76.4亿元,同比下降44.2%,亏损1.2亿元,主要受疫情影响。 2019全年内生免税稳健增长,三亚表现亮眼。国旅总社剥离前并表收入6亿元,公司全年实现商品销售营收469.7亿元,同比增长36.8%,分板块看,三亚免税城下半年受益于折扣力度加强等推动因素表现亮眼,全年实现营收104.7亿元,同比增长30.7%,全年接待顾客731万人次,购物人数217万人次;上海日上实现营收151.5亿元,同比增长45%,首都机场实现营收85.9亿元,同比增长16.3%,香港机场实现营收24.0亿元,同比增长14.5%,白云机场实现营收19.2亿元,同比大幅增长117.5%,其他免税营收75.8亿元。 毛利率受汇率影响,费用端受扣点提升拖累,减值准备等影响。受人民币兑美元贬值影响,导致公司免税业务采购成本上涨,毛利率小幅下降至37.9%(yoy-3.1pp),国旅总社剥离拉动公司整体毛利率提升至49.4%(yoy+7.9pp),销售费用率受日上上海扣点率提升拖累同比大幅提升至31.1%(yoy+6.4pp),管理费用受益于国旅总社剥离运营效率提升下小幅降至3.2%(yoy-0.2pp),扣非净利率约为8%(yoy+1.3pp)。其中Q4单季度毛利率受促销活动等影响环比降至44.3%(yoy+2.7pp),销售费用受机场租金拖累,管理费用率同比持平,叠加计提资产减值准备、国旅投资亏损以及积分递延收益等因素,导致整体净利率同比下降0.3pp至3.9%。 2020Q1受线上等渠道支撑明显,离岛免税表现值得期待。2020Q1受疫情影响销售额有所下滑,预计海棠湾收入20亿左右,北京+上海根据2019数据估算20亿+,可见离岛补购和直邮等线上渠道贡献显著,受疫情拖累以及折扣力度加大等因素导致Q1毛利率降至42.6%(yoy-6.9pp),同时由于按保底计提机场租金压力导致销售费用率提升至46.9%(yoy+17.2%),管理费用亦有所增加,此外Q1存在计提存货跌价准备为主的资产减值损失1.1亿;2月中旬以来离岛免税复苏表现向好,清明节期间,整体离岛免税销售17万件,同比增长29%,销售金额1.3亿元,增长31.6%,购买人数2万人次,同比减少26.0%,客单价提升显著,全年离岛免税表现值得期待。 海外疫情+国内政策推动消费回流,多元化渠道布局抢占先机。1)目前海外疫情形势严峻,国内疫情管控成效显著,日韩代购等受限,免税消费内需有望实现加速释放,发改委等23个部门促销费文件中重点提及免税行业,预计国人市内店政策有望在年内落地;2)公司已成立新零售事业部以着力推动线上等多元化渠道建设,积极补充离岛补购、直邮等新兴线上渠道且成效显著,有望率先享受需求反弹红利。 盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.62元、2.73元、3.72元,对应PE分别为139X、32X、23X,短期疫情冲击不影响中长期成长逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情或延续的风险,机场租金计提金额不确定性风险,宏观经济景气度或持续低迷的风险,市内店政策落地进度或存在不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入70.6亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长6.1%;扣非后实现归母净利润为2.6亿元,同比增长7.8%。 业绩符合预期,结构升级进一步显现。在营收端,系统集成业务、网路安全服务、智慧应用与服务、云服务分别同比增长-2.5%、45.4%、32.9%、33.8%,其中系统集成业务由于信创集成需求增加对传统集成业务有一定影响,故微幅下降,而受益于信创及数字政府的建设,网络安全服务及智慧应用与服务等业务增长较快;在利润端,在毛利率上升2.3个百分点(主要是由于系统集成业务毛利率提升1.9个百分点)的情况下,净利润增速跟不上营收增速主要系期间费用率有所上升(总体上升1.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别上升0.9、0.6个百分点)以及资产减值损失增长72%。 布局信创产业链,公司将逐步步入收获期。公司目前被股东中国电科定位为信创产业总体单位,依靠自身计算机系统集成一级资质以及业务最齐全的高级别资质,公司在信创系统集成市场份额有望进一步提高。同时,除了系统集成,公司旗下还有专注于操作系统的普华软件、专注于中间件的金蝶金燕、专注于数据库的人大金仓,形成了从基础操作系统到中间件到数据库应用再到系统集成的总体信创产业链完善布局。我们认为:在自身强资质和股东背景资源的助力下,公司在信创产业系统集成领域有较强的竞争力,市场占比有望达到10%;旗下金蝶金燕在中间件技术方面有较强竞争力,有望在信创产业中取得较多份额;旗下人大金仓的数据库应用进展良好,在信创产业的数据库环节有较强的竞争力,目前已经在国家信息中心、工信部、外交部、国家药监局、光大银行等大型企业和国家级单位成功应用,2019年新签订单总额增长超过100%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.22元、1.74元、2.37元,对应PE分别为32倍、22倍、16倍,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司为系统集成领军企业,且积极践行“数据驱动、云领未来、网安天下”战略打开成长空间,我们长期看好公司发展。参考行业平均水平给予2020年40倍PE,目标价48.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、信创发展不及预期、智慧服务天花板明显。

业绩总结:公司2019年实现营业收入19.1亿元,同比增长32.6%;实现归母净利润4亿元,同比增长31.4%;扣非净利润实现3.4亿元,同比增长22.6%。 业绩稳步增长,符合预期。从营收端来看,由于2018年的在手订单较多,所以2019年稳步增长,其中软件、硬件销售、技术服务分别实现营收10.6、4.5、3.9亿元,同比增长32%、48%、20%。从利润端来看,在毛利率微降(同比降低0.6个百分点)和期间费用控制良好(期间费用总体下降2个百分点,其中销售费用率下降1.3个百分点)的情况下,利润增速略低于营收增速主要系投资收益下降(卫宁科技亏损加大)、信用减值损失加大(应收账款计提坏账)。 医疗IT依旧高景气,敏捷实施有望加快营收确认。受益于电子病历评级的医保IT的建设,医疗信息化处于高景气度中,此次疫情的爆发又催生了医院120急救系统、发热门诊信息化系统等需求,所以我们判断行业仍将维持高景气度,根据公开招标统计,公司2019年订单增速超40%。同时,公司成功试点“敏捷交付”项目,在中标四川省通江县人民医院信息化建设项目后,项目上线仅用18天。若敏捷交付在全国范围内推广,将使得公司的营收增速逐步追赶上公司的订单增速,加快公司业绩释放。 疫情有望助推互联网医疗进入快速增长通道。2019年公司实现创新业务合计2.9亿元(云医+云药+云险),同比增长59%,此次疫情后有望长久培养患者的线上诊疗习惯,公司将受益。云医方面,纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台,累计接入医疗机构4000余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89家;云险方面,新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元,同时因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网单体实现净利润-548万元;云药方面,钥匙圈合作保险家数60余家、管理保险费用超40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.33元、0.45元、0.63元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期、创新业务不及预期。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入14.8亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长47.7%;扣非净利润2.6亿元,同比增长30.6%。 业绩稳步增长,慧康物联业务进入收尾阶段。从营收端来看,公司营收总体增速不高(公司医疗业务实现40.7%增长,来自非医疗行业的收入下滑32.4%),主要系慧康物联公司业务正从金融机具运维逐步向医疗领域转变,成为上市公司医疗物联网的重要组成部分,目前该公司业务调整已进入收尾阶段。从利润端来看,公司总体毛利率提高了3.6个百分点(主要系毛利率较高的软件业务占营收比重提高3.9个百分点)、期间费用控制良好(微降0.3个百分点)以及投资收益较上年增长近3800万,所以公司的业绩呈现稳健增长态势。 订单数据良好,疫情驱动行业依旧高景气度。根据剑鱼标讯公开数据统计,公司2019年全年订单增长40%以上。同时,由于疫情的催化,我们预测2020年传统医疗信息化订单将依旧保持高景气度:1)在公共卫生信息化方面:预计疫情后国内将进一步推动包括传染病直报系统、区域卫生互联互通等在内的公共卫生信息化建设;2)在院内信息化建设方面:预计医院对于发热门诊、传染病、120急救等信息系统的需求将逐步释放。基于公共卫生建设和院内信息化建设的需求,叠加之前医保IT建设以及电子病历的升级建设需求,我们认为2020年的公司订单将会持续加速。 互联网业务经营成果可圈可点。公司互联网医疗业务运行良好,其中:处方流转业务已成功上线并签约13家医院;商业保险理赔业务以中山市为基础已经与平安、众安、太平、泰康、人寿等保险公司在全国范围的医院客户中推广;公司聚合支付平台业务已新增400多家客户,年内实现近80亿交易额;云护理业务已经实现签约28家机构,积累了数千人的护士资源;互联网医院业务已经和北京儿童医院、湘潭市中心医院等合作在业内树立了样板客户,为以后的推广打下扎实基础。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.51元、0.67元、0.88元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。考虑到公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展不及预期。

业绩总结:报告期内,公司营业总收入为8.82亿元,比上年同期增长114.79%;营业利润1.07亿元,比上年同期增长84.34%;利润总额1.17亿元,比上年同期增长72.59%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元,比上年同期增长79.16%。 IDC核心业务增长迅速,流量驱动和政策继续助力发展。2019年公司分业务收入中,50.59%来自IDC服务,IDC业务营收增速48.43%,IDC市场规模的绝对值仍然保持增长,互联网企业的IDC应用场景更加稳定、传统企业数字化转型占比日趋提升,2019年,中国IDC业务市场规模同比增长27.2%,增速放缓2.6个百分点,预计2019-2022年,中国IDC业务市场规模复合增长率将达到26.9%。3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度,数据中心基础设施建设首次获得中央定调,国内IDC将继续受益于行业和政策面的成长红利。 绑定互联网客户,海内外业务多点开花。奥飞数据为国内市场华南地区最优秀的IDC服务商,在为原有客户提供高质量的同时,不断加深与阿里、快手和腾讯等大互联网客户合作,使得公司未来持续成长具备坚实保障。公司国外市场以奥飞国际为核心的海外业务近几年发展迅速,为海外客户提供高质量的视频直播、异地数据方案等,海外业务营收增长53.66%至2.33亿元,公司整体业务兼具成长性和多元化。 自建并购双管齐下,夯实核心IDC资源布局。公司数据资源仍然主要集中在粤港澳大湾区,在夯实基本盘的同时,大力开展京津冀和长三角的业务拓展。 2018-2019年公司外延并购的同时,启动定增拟投建廊坊讯云IDC二期,廊坊讯云IDC一期和二期将分别新增1500个4.4KW标准机柜和1500个8KW标准机,预计2020-2021年公司核心城市自建机柜有望达到1.4万个和2.5万个;IDC数字地产属性明显,高地价建设核心IDC资产具有业内卡位优势。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在IDC的行业龙头地位,国内云计算和IDC行业处于成长建设初期,发展空间巨大。公司通过自建和并购大规模卡位核心地段,互联网客户绑定合作,使得公司未来持续成长具备坚实保障;子公司奥飞国际的海外业务近几年发展迅速,帮助建设多维运营网络,强化整体竞争优势。预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为2.05亿元、2.95亿元、3.89亿元,EBITDA分别为3.12亿元、4.43亿元、5.62亿元,2020年EV/EBITDA可比公司均值为25.96,基于公司EBITDA的复合增长高于可比公司,我们给予公司2020年35倍EV/EBITDA估值,对应目标价78.03元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:IDC机房建设投产进度不足预期;海外业务营收提高,存在汇率波动风险。

业绩总结:公司2019年实现营收91.8亿元,同比增长47.1%,实现归母净利润18亿元,同比增长56.5%,实现扣非净利润17亿元,同比增长52.8%;其中Q4单季实现营收30.2亿元,同比增长46%,实现归母净利润8.5亿元,同比增长38.23%,业绩完成率为132.3%,连续两年大幅超出业绩承诺。此外公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税),共计派发现金股利14.8亿元,分红率82%。 招录业务量价齐升逆势增长,各序列表现优异。在全年整体偏冷的招录形势下,公司凭借强大的执行力和品牌力逆势实现快速增长,为2020年国家稳就业政策带来的业务回暖打下坚实基础。公务员、教师、事业单位、综合招录分别实现营收41.7亿元/19.3亿元/14亿元/16亿元,分别同比增长35.4%/79.7%/68.6%/94.8%,其中公务员、教师、事业单位培训人次分别同比增长27.1%/52.9%43.6%。 考研培训+职业技能提升成长潜力渐现,多品类布局扩展新疆界。2019年公司考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务的营收增速高达300%,各自的板块中,都已经出现数个千万级营收的活跃品类,越来越多的品类显现出规模化增长的潜能。单品类的大规模增长和多品类的长尾效应不断叠加,两大新板块不断拓展公司业绩成长新疆界。 数字化支撑高效运营,研发持续投入根基稳固。公司的数字化经营探索已持续15年以上,运营平台分别连接业务前台与学习前台,一方面支撑线下业务高效运营与多品类规模效应,另一方面支撑线上业务能力,2019年全年公司线上培训收入10.4亿元,同比大幅增长133.5%,优质线上化教学能力成为有效获客渠道之一,线上线下联动协同逐渐体现;截至2019年末,公司研发人员2051人(yoy+51.9%),研发人员占比及研发费用率分别提升至5.83%/7.61%,扎实的课程产品研发为公司核心竞争力之一,系统及客户端开发则为公司持续的数字化转型打下基础。 稳就业导向确定,静待招录等职业教育需求加速释放。受疫情影响,国务院常委会2月28日会议鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策,其中指出“要扩大今年硕士研究生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”,截至2019年末公司账上预收款项26.3亿元,同比增长37.2%,需求增长确定性强,加之就业压力背景下,2020年全年招录等职业教育需求或加速释放,公司作为行业龙头有望优先享受成长红利,业绩持续高成长可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.41元、0.57元、0.75元,独赢PE分别为55X、40X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续波动风险、疫情影响延续面授时间或持续推迟的风险、新品类研发或不及预期的风险。

推荐逻辑:得益云服务的持续升级和云豹加速器的上线,顺网科技有望迎来重大业绩拐点,打开全新增长空间。顺网云电脑C端业务展开,下载量持续突破新高;同时开放免费“云网咖解决方案”,积极拓展网吧IT资产云化,夯实网吧业务基本盘。云豹加速器及其配套浏览器下载量有望高速增长并持续为公司贡献收入,开拓新的流量入口。 顺网云电脑:C端入口持续加码。顺网科技2019年开放顺网云电脑,公司持续推进顺网云电脑客户端公测,使用本地PC终端,即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验,C端累计下载量不断突破新高。同时顺网的算力部署不断扩展,未来所能服务C端客户数量预计超过300万,且增量空间巨大。 云网咖解决方案:B端增效,扩容算力池。公司发布免费“云网咖解决方案”使得网吧等上网服务场所利用存量电脑和带宽,实现高性能游戏主机云化,从而向玩家提供服务。网吧营业时长从网吧拓展到C端个人电脑,提高网吧营业效率,同时为玩家带来电竞级别的游戏体验。公司目前已预约接入万台主机,近期日均改造30家网吧以上,B端增效初具规模。 疫情刺激算力需求,迎合网吧算力云化诉求。春节疫情下减少人员流动,顺网云电脑公测版在春节期间出现需求倒挂,算力需求紧张;短期内网吧线下业务将无法开放营业,帮助网吧业主实现IT资产云化,拓展业务新场景,最大程度的归集闲置算力资源。“云网咖”免费解决方案将推进顺网云的网吧机房接入基数,提高平台端体验,发展增量用户,进一步巩固市场占有率。 流量新入口:云豹加速器。云豹加速器自12月份登陆各大应用商店,截止目前各平台综合下载量211万人次,将为顺网科技带来巨大的流量增值;同时收费运营后,将带来年均1.5亿的利润。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位,在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地,游戏加速器业务增加流量入口的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的云服务转型增效,预计2019-2021年EPS分别为0.12、0.72和0.83元,年平均复合增速达21%,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足导致推广受阻的风险、云电脑盈利模式无法落地的风险。

事件:公司发布2019业绩快报,实现营收 35.9亿(yoy+63.2%),归母净利润1.5亿(yoy+27.5%),其中Q4单季实现归母净利润3500万(yoy+37%),相较Q3单季增速提升明显,超出此前市场预期。 Q4内生净利润、扣非净利润均提速显著。Ivestigo 全年贡献归母净利润1800万,其中Q4约200万,Q4利润确认较少主要受费用摊销等因素影响,剔除Ivestigo 2019全年内生归母净利润约1.3亿元(yoy+20%),Q4内生同比增长50%左右,根据业绩预告,Q4扣非归母净利润同比增长21.4%~25.7%,相较Q3(约15%)显著提速。 灵工持续高成长,猎头内地回暖且海外表现较佳。预计灵工整体收入增长80%+,剔除Investigo 大陆灵工收入增速预计增速75%+,持续验证灵活用工行业高成长逻辑以及公司灵工行业领军地位;猎头业务整体收入增速预计15%+,内生预计相较前三季度有所好转,主要由于部分行业条线如大健康、传统产业转型等领域持续释放hightech 岗位需求,同时海外市场Ivestigo 猎头业务表现较佳,与国内市场形成良好互补;RPO 业务预计同比持平。 战略布局+技术赋能成果渐现,支撑龙头长期成长空间。报告期内公司战略部局有效执行,不断加大技术投入对内对外赋能,打造线上猎头互联网用工新模式,加大垂直细分招聘平台及人力云产品的投入,通过咨询服务化、服务信息化、信息智能化,创新新服务新科技的有效布局,以提高各条产品线的综合服务能力,保持业务长期稳健发展,有力支撑经营业绩的持续增长。其中即派截止2019Q3客户总数达到379家,平台累计人选78万人,每月营收过千万,预计全年收入1亿元+。随着公司重度垂直+技术驱动战略成果逐渐体现,公司作为业内龙头马太效应有望持续加强。 中长期看疫情催生行业机遇,稳就业导向下人服行业有望受益。疫情催化企业数字化转型以及大健康、线上教育等多个领域机遇,企业用工思路发生转变,灵活用工模式有望加速发展,同时宏观经济波动背景下稳就业是必然趋势,人服行业成长性可期,科锐深耕国内人服行业多年先发优势显著,快速响应行业新增需求,有望率先受益于行业发展,中长期成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:预计2020-2021年EPS 分别为1.04元、1.26元,对应PE 分别为37X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷拖累就业水平,招聘顾问人才流失风险,疫情若持续时间过长或影响就业市场需求的风险。

业绩总结:2019年公司实现营业收入17.42亿元,同比增长25.61%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长41.6%。实现归母扣非净利润8.36亿元,同比增长41.92%,业绩实现高增长,净利率同比提升5pp。 四大核心指标同比大幅增长,佐证年初对公司业绩大增的预判。1))收入端看,公司实现25.6%的增长主要是因为2019年A股市场活跃度回升,投资者对证券金融资讯的需求增加导致的销售收入的增长。2))利润端看,公司实现41.9%的增长,主要是收入端增长叠加费用率的下降。相较于2018年,公司2019年管理费用率下降1.6pp,研发费用率下降1.9pp。3))从现金流看,公司销售商品、提供劳务收到的现金流入21亿,同比增长59%,18年同期为-9.2%。4)),从预收款看,2019年公司预收账款8.4亿,同比增长48%,18年同期为-21.6%。 经营层面,广告&互联网业务、基金代销业务超预期,活跃用户数逐步提升。1))分业务看,增值电信服务与软件销售业务稳定增长,广告及互联网业务、基金代销业务增长超预期。2019年公司广告及互联网业务收入4.6亿,同比增长44%,基金代销业务收入2.35亿,同比增长93%,主要是受益于2019年资本市场交易活跃,且用户付费率的提升导致。2)从业务数据看,截至2019年12月31日,同花顺金融服务网注册用户约4.9亿人,日活用户1301万人,明显高于18年同期的4.4亿和1057万人。 2020年年Q1疫情冲击下保持0-30%业绩增长,预收款预示2020年年30%左右高增长。公司披露2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1-1.3亿元,同比增长0-30%,尽管受到新型冠状病毒疫情的冲击,公司仍能保持较高增长,公司积极应对,研发了高效的远程协同云办公系统,满足公司业务及行业创新发展的需要。从全年看,由于公司业务采用“先预收,再确认”的模式,8.4亿的预收款预示2020年有望实现30%左右的收入高增长。 盈利预测与投资建议::预计公司2020-2022年归母净利润将保持30%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在C端/B端业务场景中变现,考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:证券市场景气度下滑风险;金融政策变动或对业务造成影响的风险。

推荐逻辑:公司为 IT 基础设施核心资产,在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响,公司芯片原材料紧缺,2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除,公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片,同时公司各项业务将重回成长轨道。 云计算巨头资本支出提升叠加 5G 后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。 云巨头是服务器行业的重要采购方,上一次的集中采购为 2016年前后,按照服务器 3年的更新周期测算,2020-2021是服务器大规模更新的时间节点,从巨头的资本支出财务数据也可以得到验证,预计云巨头的资本支出回升将使得服务器出货量放大。同时随着 5G 建设进程的加快,5G 后应用的崛起将带来互联网流量的激增,数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求,所以对于服务器的增加需求也有很大的促进。 实体名单影响有望 20年逐步消除,海光芯片量产将带来利润弹性。2019年 6月,中科曙光及天津海光被列入美国实体清单,受此影响,公司单季度营收在2019Q3开始放缓,同时 X86服务器出货量占比下降到 4%,环比降低了 6.7个百分点。根据公司表述,目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平稳运行,随着实体清单影响逐步消除,海光芯片有望在 2020年放量,公司采用自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率,从而带来业绩弹性。 公司为 IT 基础设施核心资产,城市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已经在 40多个城市开展,实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长(17/18营收增速分别达到 86%、72%),19年曙光云被评为政务云解决方案第三;同时公司已经在高端存储市场中占有一定份额,2019年依靠拳头产品 ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63元、0.90元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 35.3%的复合增长率。鉴于公司手握 CPU 核心资产且海光芯片有望在 20年实现量产贡献利润弹性,同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为 IT 基础设施核心资产,故公司理应享受一定的估值溢价,给予公司 2020年 70倍 PE,对应目标价 63元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑。

推荐逻辑:恒为科技自成立以来就专注于网络可视化产品与嵌入式融合计算产 品的研发与销售,目前已经成长为行业的领军者。随着5G 建设周期的到来以及政企客户对于网络安全的重视,预计公司网络可视化业务将在未来3年保持30% 以上复合增速;同时随着国产化浪潮的不断推进,公司和国产化芯片厂商合作的嵌入式计算产品有望未来3 年保持40%以上复合增速。 网络可视化业务将充分受益于5G 建设及政企客户的安全需求提升。随着全球安全网络事故的频发,信息安全逐渐上升为国家战略,近年政府、运营商以及企业客户对于安全的重视与日俱增,网络可视化设备为政企客户提供了流量监控手段,帮助政企客户构建更加安全的网络环境;同时,根据华为《智简网络白皮书》的预测,未来随着4K/8K、VR、超高清视频等5G 应用的兴起,通信网络的数据流量每5 年将增长10 倍,与之带来的是骨干网中流量的激增,这就对网络可视化的设备提出了更高的要求,公司作为网络可视化的领军企业,完善的产品阵列将会助力公司充分受益于行业景气度的提高。 公司与国产化芯片合作良好,嵌入式业务遇国产化发展良机。国产化后的自主可控是保障国家安全的前提,目前国产化已经逐渐从芯片、操作系统、中间件、存储、服务器等核心部件向数据库、办公软件、安全服务以及嵌入式计算等周边生态发展。公司与飞腾、龙芯以及盛科网络等国内知名的芯片厂商均保持着良好的合作关系,同时搭载国内的Linux、银河麒麟、中标麒麟等国产操作系统为客户提供优质的嵌入式国产化设备,主要包括系统与平台产品(服务器、网络应用平台、媒体处理平台、交换机)、板卡与模块(COM-Express 模块、主板、CPCI 板卡、VPX 板卡、ATCA 板卡)等。同时,目前国内的嵌入式计算业务主要被诸如凌华科技、锐德世、德国控创等海外巨头把持且空间巨大,公司作为优秀的嵌入式计算国产厂商将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.57 元、0.84 元、1.19 元,未来三年归母净利润将保持31.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化与嵌入式计算业务的领军企业,未来将充分受益5G 及国产化带来的产业红利,给予公司2020 年40 倍估值,对应目标价33.6 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:5G 建设或不及预期、芯片及板卡国产化进程或不及预期、订单或不及预期。

事件:北京四维图新科技股份有限公司的全资子公司合肥杰发科技有限公司自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。 TPMS芯片实现量产,车载芯片再下一城。胎压监测传感器芯片(TPMS芯片)用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前杰发科技研发的TPMS芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS全功能单芯片解决方案,并且已经具备了量产能力,再一次验证了杰发科技在车规级芯片方面的研发能力。公司在车载芯片领域逐步实现了从车载娱乐芯片到车身控制芯片再到车胎检测芯片的研发,目前已经在车规级芯片领域形成了较为完善的布局,随着TPMS芯片的量产将会公司带来新的盈利增长点。 TPMS芯片有望实现国产替代,市场空间广阔。目前在TPMS芯片领域基本被英飞凌垄断,公司TPMS芯片的量产打破了胎压监测传感器芯片由外国厂商垄断的局面,对此领域芯片的国产化意义重大。根据2013年国家标准委颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。强制需求将会为公司的TPMS芯片带来广阔的市场空间,根据中汽协数据,按照每年乘用车销量2100万辆、每辆车需要5片TPMS芯片测算(四片用于乘用车四个车轮,还有一片用于备胎),目前每年的TPMS芯片市场空间共约24亿元。 生态逐渐完善,稀缺性依旧显著。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位,公司在智能驾驶领域依旧有很强的稀缺性。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。