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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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健帆生物 机械行业 2017-10-19 34.13 -- -- 37.55 10.02%
37.55 10.02%
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珠海健帆创建于1989年,专业从事生物材料和医疗设备的研发、生产及销售,是中国第一家以血液净化产品作为主营业务、从血液净化领域成长发展起来的A股创业板上市公司。董凡董事长为公司实际控制人,任珠海工商联主席、总商会会长,广东工商联副主席,入选“广东特支计划”科技创业领军人才。 公司早期以中毒解决方案起家,目前业务已逐步涵盖中毒、肾病、肝病、风湿免疫、危重症等领域。 公司主要产品为一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、灌流机等,2015年一次性使用血液灌流器收入占比达95.11%。 公司近年来营业收入快速增长,近6年复合增速达22.8%,2016年实现营收5.44亿元,对应归母净利润1.94亿元。公司应收帐款维持较低水平,2016年仅为0.75亿元。历年毛利率稳中有升。 公司历年净利率保持40%左右的较高水平,销售费用率、管理费用率保持平稳,财务管理能力表现优秀。 公司年化ROE水平维持高位,2016年因上市因素下降为23.1%,依旧保持很高水平。资产负债常年保持较低水平,2016年仅为8.9%。 2016年,CNRDS中登记的全国开展血液净化业务的医疗机构终端数量为4,799家,目前公司产品已覆盖其中3,400余家二级及以上医院,尚有三分之一医院待覆盖。 公司已覆盖的3,400余家医院远未开发充分,同一级别内不同医院每年产生的营业收入差异较大,大批医院仍存在巨大上量空间。 关键假设1:公司核心产品血液灌流器,2017年调整并增强销售力量取得恢复性增长,后续效应将持续显现,我们预计17年/18年/19年收入同比增速分别为32%,31%,30%。17年中报显示公司血灌产品毛利率86.5%,考虑到一定的降价压力,我们预计17年/18年/19年三年的毛利率分别为85.8%/85.5%/85%。 关键假设2:占比较小的胆红素吸附器,2017年在公司进一步重视并增强推广的背景下,预计17年/18年/19年收入同比增速分别为50%,50%,40%。考虑到一定的降价压力,我们预计17年/18年/19年三年的毛利率分别为89.0%/88.5%/88%。 其他各项产品占比极小,处于自然跑量的状态。 公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力成功转型血液净化平台型企业;我们预计17-19 年EPS 为0.72/0.95/1.20元,10月16日收盘价对应PE 为49/37/30 倍,给予“买入”评级。
瑞康医药 医药生物 2017-08-29 14.99 -- -- 15.14 1.00%
15.14 1.00%
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中报:实现归母净利润5.14 亿,同比增速137%,符合市场预期。 公司17 年中报营收104 亿元,同比增长50.24%;归母净利润5.14 亿元,同比增长137%,扣非净利润5.04 亿,同比增速141%,表观增速符合预期;考虑到Q1 修改会计准则(应收账款坏账计提)对公司净利润的一次性影响(预计影响净利润8000万-1 亿元),依旧符合市场预期。其中扣非净利润Q2 单季同比增速约76.7%;中报显示:公司综合销售毛利率达17.14%,同比环比明显进一步上升(一季报16.67%;去年同期13.37%),其中药品板块毛利率提升2.64pp,器械板块提升1.22pp。受大范围外延整合影响,公司销售费用及管理费用同比增速分别为89.7%、86.5%,快于收入增速 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速。 中报显示:公司药品商业板块收入79.5 亿元,同比增长38.1%,原有的药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,17 年上半年省外药品直销业务覆盖全国12 个省份,扩张速度略超市场预期。上半年器械配送业务实现营收24.1 亿元,同比增长111.7%,目前业务覆盖版图已达全国30 个省份。目前除山东本省,省外率先建设的山西省、北京等地营收体量也有明显提升(上半年山西4.84 亿、北京4.96 亿)。在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17 年3 月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。自3 月份组建以来,平台自身销售收入已达2700 万元。平台下辖7 家公司,所有开票均能满足两票制陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7 家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7 家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56 家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。 拟发行ABS 缓解运营资金压力。 日前,公司审议通过总额度不超过100 亿元、融资期限不超过3 年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15 亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17 亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS 顺利发行将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.70/1.00/1.31元,按8月25日收盘价对应PE 21/15/11倍维持“买入”评级。 风险提示。 公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后整合存在不确定性。
迪安诊断 医药生物 2017-08-25 26.80 -- -- 28.26 5.45%
29.50 10.07%
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中报:实现扣非净利润1.76亿,同比增速34.4%,略微低于市场预期。 17年中报营收23.2亿元,同比增长42.4%;归母净利润1.81亿元,同比增长33.6%,扣非净利润1.76亿,同比增速34.4%,略微低于市场预期,其中扣非净利润Q2单季同比增速约29%,有所放缓;中报显示:公司上半年财务费用4571万,同比增长371%(其中包括并购基金,并购基金在没有项目进入上市公司时只产生财务费用不带来利润),预计全年财务费用将超过9000万元。我们估计上半年财务费用影响了利润5个点增速。 诊断服务增速略微放缓,期待新业务模式的放量。 报告期内,公司进一步推进全国实验室网点布局战略,宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,并在筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室。同时,加速向区域中心和二级中心进行下沉;上半年实现诊断服务收入8.9亿元,但受到行业竞争激烈的影响,增速轻微放缓,同比增长30.6%。目前第三方实验室以服务二级及二级以下的基层医疗机构为主,在公司的服务外包客户中,二级医院占比约40%,三级医院占比约20%,其他为二级及以下医院。新业务模式方面:合作共建业务增长迅猛(以二级及三级医院客户为主)覆盖市场新增四川、河南、内蒙、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。 在两票制背景下进一步整合渠道。 在两票制及终端供应商遴选的背景下,迪安率先在全国范围进行渠道整合,选择整合的IVD产品代理商大多是罗氏旗下代理商,除了拥有大量优质的三级与二级医院的渠道资源、人才团队和丰富产品线以外,还与公司相似的文化和价值观。受益于外延整合,报告期内公司诊断产品销售业务实现收入14亿元,同比增长50.3%。 盈利预测与投资评级。 公司既跑马圈地又深耕细作,致力于实验室网络全覆盖、渠道资源整合和转型升级、技术平台的创新突破和供应链管理、IT信息化、冷链物流等支撑平台的建设等目标;预计17-19年的EPS为0.64/0.84/1.08元,8月22日收盘价对应PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2017-08-25 20.40 -- -- 21.80 6.86%
22.80 11.76%
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中报:实现扣非净利润3.85亿,同比增速25.1%,略微低于市场预期。 17年中报营收18.6亿元,同比增长30.3%;归母净利润3.98亿元,扣非净利润3.85亿,同比增速25.1%,略微低于市场预期,其中扣非净利润Q2单季度同比增速约20.9%,有所放缓;中报显示:公司销售毛利率为41.67%,同比略有上升,扣除中优医药并表因素,公司销售毛利率为39.9%,同比下降一个百分点,主要是公司电商平台销售毛利率略低,而电商销售占比增加所致。 报告期内公司期间费用2.9亿元,同比增长42%,主要系公司销售费用同比增长加快及中优医药并表所致(其中销售费用同比增长120%,主要是品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致);现金流情况亦表现良好,中报报告期末现金及现金等价物余额为17.33亿元。 电商业务增长亮眼。 报告期内:公司电子商务平台业绩增长迅速,增速65%以上,核心产品制氧机、电子血压计、呼吸机、手术器械等亦保持较快增速。公司官方的“618”成绩单显示:618当天开售1小时,鱼跃官方旗舰店即破16年618全天销售记录,同比去年增长718%;当天鱼跃4家店铺进入同类产品TOP10商家排行榜。618当天全网销售额同比增长超过250%。其中,血压计、制氧机、雾化器、轮椅车等多个品类位列同类产品第一。 外延整合持续推进,内生增长平稳。 报告期内,鱼跃完成了对德国MetraxGmbH公司100%股权收购,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDIC)收归靡下;报告期内,公司认购AmsinoMedicalGroup发行的普通股863万股,占比19.33%,本次参股完成后,鱼跃将负责AmsinoMedical制造的感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械部分产品在中国地区医院市场、家庭护理市场、OTC和电子商务市场的开发和销售,将进一步丰富上市公司临床耗材产品品类,完善产品结构。16年收购的上海中优医药营业收入1.73亿元,销售毛利率为59.07%,净利润0.30亿元。扣除上海中优医药,归属上市公司股东净利润为3.8亿元,同比增长14.60%,表现出良好的内生增长态势。 盈利预测与投资评级。 公司为国内平台型家用医疗器械龙头,近年来亦不断丰富自身医院端渠道及品类,电商渠道销售亦快速放量。预计17-19年的EPS为0.63/0.80/1.00元,8月22日收盘价对应PE为33/26/21倍,维持“买入”评级。
嘉事堂 医药生物 2017-08-11 36.58 -- -- 37.74 3.17%
37.74 3.17%
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中报:实现扣非净利润1.48 亿,同比增速28.7%,符合市场预期。 公司公告:2017 年中报营业收入65.36 亿元,同比增长27.8%;归母净利润1.43 亿元,同比增长23.1%,扣非净利润1.48 亿,同比增速28.7%,符合我们与市场的预期;报告期内销售费用、管理费用分别同比变动-3.7%、+28.2%,基本保持平稳,后者增长系公司支付的中介机构费用增加导致。其中,公司核心的药品批发业务实现收入64 亿,同比增长28.2%;医药连锁业务有所下滑,增速为-3%;医药物流收入6400 万,同比增长31.7%. 嘉事堂与四川省投资促进局近日签订《战略合作框架协议》, 深耕四川有望成为公司又一增长点。 此框架协议下双方合作主要分为三个方面:首先,嘉事堂在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,设立医疗医药产业投资基金,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。同时,嘉事堂为四川地方政府提供一体化的医保控费方案,建立地方基本医疗医保控费模式,通过引入第三方控费企业合作,医疗、医保、医药三医联动,促进医药分家和医保控费市场化运作。此外,公司在地方政府支持下,采用“公司+基地+农户”等方式,创建中药材 GAP 基地,重点参与四川省多地的药材规模化种植、收购、加工。四川省中医药大健康产业“十三五”发展规划显示:2015 年,四川省内中药材生产种植业产值为95 亿元;中药工业及健康衍生品生产制造业主营业务收入达610 亿元(其中中药饮片和中成药类为530 亿元)。公司预计未来5 年内,将在四川省内将实现销售收入50 亿元。 发行ABS,进一步缓解资金压力。 日前,嘉事堂2017 年度第一期信托资产支持票据优先级和次级在中国银行间债券市场发行,本期票据发行总额为8 亿元人民币,其中优先级发行总额为6.74亿元;次级发行总额为1.26 亿元,全部由公司第一大股东中国青年实业发展总公司与上市公司购买。嘉事堂作为国内优质医药商业企业,是国内即国药控股和华润等少数龙头商业企业外,率先实现大规模应收账款ABS 融资的龙头企业;嘉事堂此次优先级主权评级达AAA 级,6.74 亿元的优先级首次票面利率为5.3%(每年付息且固定利率),仅为公司产生3572 万的财务费用。在当前利率上行的背景下,公司率先落地了成本较低的融资扩张方式,也为国内同类企业低成本发行应收账款ABS 提供了宝贵经验。 盈利预测与投资评级。 基本假设:依照目前已公布的阳光采购中标情况,公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权,预计17-19 年的EPS为1.16/1.47/1.75 元,8 月9 日收盘价对应PE 为32/25/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;混合所有制改革存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。
安图生物 医药生物 2017-08-07 41.44 -- -- 45.66 9.34%
56.05 35.26%
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17年中报:收入同比增长34.3%,净利润同比增长29.6%,略超预期。 公司公告:2017年中报营业收入5.83亿元,同比增长34.3%;归母净利润1.91亿元,同比增长29.6%,扣非净利润同比增速23%,略微超出市场预期;其中Q2单季度净利润同比增速有所上扬,达32.7%。Q1业绩受传统板式产品影响,增速有所放缓,Q2时公司重新调整销售策略,但受制于业务惯性,板式化学发光降幅仍超过10%,对整体业绩形成一定拖累,预计下半年板式业务有望触底回升。另外,公司拟每10股派3.6元。 磁微粒化学发光继续高速增长,高强度研发投入带来丰富产品管线。 以中报目前增长情况来看,我们预计17年全年管式化学发光试剂收入有望超过6亿元。同时,中报显示报告期内公司研发投入达6684万元,同比增速达48.5%,在上述强度的研发投入下,公司仍然实现了净利润近30%的增长。持续高强度的研发使公司产品管线愈加丰富,目前已获得406项注册证(其中免疫诊断198项,生化诊断119项,微生物83项),并取得43项CE认证。 流水线业务稳步推进,初步布局检验科集采业务。 2016年底公司以自有资金1.7亿元收购盛世君晖生化业务75%权益(补足自身生化仪),17年5月安图受让北京百奥泰康75%的股权,并对其增资3000万元,获取后者100余项生化试剂注册证,叠加公司传统优势的化学发光检测,公司目前已经构建起自产生化免疫流水线的初步架构。2017年7月,公司与宋征奇等签署《合作协议》,共同投资设立河北安图廊健。其中安图生物出资357万,占新公司注册资本的35.7%。业绩承诺期过后3个月内安图生物以合计不高于3090.60万元的转让价格受让新公司15.3%的股权,自此开始整合IVD渠道。 盈利预测与投资评级。 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计17-19年EPS为1.07/1.38/1.74元,8月2日收盘价对应PE为38/29/23倍,给予“买入”评级。 风险提示。 传统板式化学发光进一步下滑;渠道整合存在不确定性;
嘉事堂 医药生物 2017-08-02 37.16 -- -- 37.74 1.56%
37.74 1.56%
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核心观点: 嘉事堂与四川省投资促进局近日签订《战略合作框架协议》 此框架协议下双方合作主要分为三个方面:首先,嘉事堂在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,设立医疗医药产业投资基金,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。同时,嘉事堂为四川地方政府提供一体化的医保控费方案,建立地方基本医疗医保控费模式,通过引入第三方控费企业合作,医疗、医保、医药三医联动,促进医药分家和医保控费市场化运作。此外,公司在地方政府支持下,采用“公司+基地+农户”等方式,创建中药材GAP 基地,重点参与四川省多地的药材规模化种植、收购、加工。 四川为国内医药大省,深耕四川有望成为公司又一增长点 四川省中医药大健康产业“十三五”发展规划显示:2015年,四川省内中药材生产种植业产值为95亿元;中药工业及健康衍生品生产制造业主营业务收入达610亿元(其中中药饮片和中成药类为530亿元)。公司预计未来5年内,将在四川省内将实现销售收入50亿元。 发行ABS,进一步缓解资金压力 日前,嘉事堂2017年度第一期信托资产支持票据优先级和次级在中国银行间债券市场发行,本期票据发行总额为8亿元人民币,其中优先级发行总额为6.74亿元;次级发行总额为1.26亿元,全部由公司第一大股东中国青年实业发展总公司与上市公司购买。嘉事堂作为国内优质医药商业企业,是国内即国药控股和华润等少数龙头商业企业外,率先实现大规模应收账款ABS融资的龙头企业;嘉事堂此次优先级主权评级达AAA级,6.74亿元的优先级首次票面利率为5.3%(每年付息且固定利率),仅为公司产生3572万的财务费用。在当前利率上行的背景下,公司率先落地了成本较低的融资扩张方式,也为国内同类企业低成本发行应收账款ABS提供了宝贵经验。 盈利预测与投资评级 基本假设:依照目前已公布的阳光采购中标情况,公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权,预计17-19 年的EPS为1.16/1.47/1.75元,7月31日收盘价对应PE为32/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;混合所有制改革存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名