事件:公司预告18年归母净利润同比增长36.45%-50.82%。迈瑞发布2018年度业绩预告,预计18年实现收入130-144亿元,同比增长16.34%-28.87%,中值137亿元;归母净利润预计实现35.3亿-39亿元,同比增长36.45%-50.82%,中值37.2亿元,符合市场预期。利润端增速显著高于收入端,主要原因一方面是高端产品线拉升整体毛利率,另一方面得益于汇兑损益,从三季报情况来看,我们预估全年+1.8亿元的汇兑收益。各产品线维度,根据公司三季报及投资者关系记录,我们预计生命信息支持业务收入同比增长约22%,医学影像收入同比增速约24%,体外诊断板块同比增长约25%。发光、除颤、呼吸等成长性业务也继续保持快速增长。区域维度看,国内市场持续强劲增长,国际市场上,欧洲和拉美地区增长情况较为良好,拉动海外收入实现超过20%的同比增长。 公司三大业务线均实现快速增长,发展均衡且规划明确。投资者关系记录显示:生命信息与支持产品线中,监护仪比重最高,约占40%。迈瑞监护仪拥有国际领先的技术水平,市场份额全球第三,国际市场仍有较大增长空间;中国市场份额超过50%位列各厂商第一,且处于持续提高阶段。此外除颤仪与麻醉机虽体量不及监护仪,但增速较快,近两年复合增长率均超过20%。体外诊断产品线,血球业务占比最高,约占50%,生化业务次之,约占30%,国内市场排名分别为第二、第三。免疫发光是下一阶段体外诊断产品线的重要增长点,公司正致力于完善相关产品性能和质量,并进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距。此外,公司的流水线产品性能较好,精准度高,也将继续带动增长。医学影像产品线中超声业务占比最高,约为70%。公司对美国超声公司Zonare的并购整合使公司相比其他国内公司具有更显著的技术优势,同时公司的高端彩超产品开始发力西欧和美国市场,目前公司高端超声已进入中美欧教学医院,超声产品的毛利率也相应提升。国内市场公司超声销售额排第三,下一阶段公司将以继续拓展全球市场为目标。 高端产品不断上市改善结构提升整体毛利率,同时聚焦主业战略增强业务协同降低管理费用。近两年公司高端产品如超昆仑系列、高端监护仪N系列检测流水线CAL8000与SAL8000、全自动化学发光仪CL-6000i等逐步推向市场,客户认可度高,附加值高带动毛利水平提升。其次,体外诊断业务中毛利较高的试剂收入占比提升,同样对整体毛利有正向贡献。同时,公司于2015年采取聚焦主业、降本增效的战略调整,增强了资源集中的协同作用,产线内销售效率得到有效提高,随着产量销量的提升规模效应逐步显现,从而较好地控制了管理费用率。 公司与深圳市光明区政府签订战略合作协议,在光明区投资建设公司总部及制造基地项目进一步扩大产能。2018年12月5日,光明区政府与公司签订协议,支持公司在光明区投资建设迈瑞总部及制造基地项目,计划2019年6月底前供应占地面积约7.5万平方米的生产用地和约2万平方米研发总部用地。光明区区位优势明显,地处广深港经济主轴和珠江口新兴城市发展带的重要节点。公司通过本次合作,可继续优化、扩充产能,丰富产品结构,加强技术研发能力,拓宽产业链合作,保障上游原料的稳定供应,从而提升公司中长期的盈利能力。 公司具有出色的海外销售能力,国际市场收入不断上升。公司产品自2000年出口海外,2007年实现海外收入于内部占比近半,2008年之后开启海外并购整合之路,着力搭建成熟的海外运营平台。参考历年年报,2017年,公司海外收入达51亿,同比增长13%,占公司营收总额的46.02%。其中,北美地区占比13%,欧洲占比9%,拉美占比6%,其他地区占比18%。北美地区是销售增速最快的海外区域,2014-2017年复合增长率达11%。产品目前已进入2/3的美国医院,在欧洲拥有100家教学医院。随着品牌力的逐步提升,公司将继续加深海外市场的渗透。 贸易摩擦对公司美国业务影响有限,主要体现在加税对成本的影响上,并不影响销售和购买行为。公司三季报显示:2018年前三季度公司美国市场收入约占10%,所有销往美国的产品都包含在第一批340亿加税清单中,从2018年7月6日开始加征。根据公司测算,贸易战摩擦对公司净利润影响很小,若按17年年化模拟,则对净利润增长的影响是个位数。考虑到美国医疗市场在全球的领先地位和先进技术优势,公司依然重视美国市场的战略意义,不会减少对美国市场的投入。近几年公司推出的创新型产品也十分迎合美国主流医院的临床需求,具有相当竞争力。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23%、21%、20%,净利润增速分别为43%、20%、19%,成长性突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为127.65元,相当于2019年35倍的动态市盈率。 风险提示:新产品研发进度低于预期;美国市场面临一定不确定性。

公司公布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.26-3.36亿元,同比增长50.5%-55%。 业绩预告略超预期,收入持续高增长,净利润率显著提高。此次公司全年度业绩略超预期,我们预计和判断,公司全年业绩处于预告的中位水平,单季度实现净利润约5700万,同比2017年四季度3460万增速显著,全年净利润相对于三季报51%增速大致相当。从收入端来看,根据三季报数据和草根调研情况我们预计公司2018年收入增速在33%左右,延续了自2017年Q3以来的高增长, 2017年公司收入高增长主要来自杭口,而2018年收入高增长更为重要的是下属口腔医院收入持续高增长,从2018年Q1-3来看,杭口和城西收入增长23%,宁口增长16%,但是下属的湖州、海宁、衢州、诸暨、义乌等分院在一定体量的基础下大多实现了25-80%之间的收入增长;利润端来看,净利润增速显著快于收入增长,是口腔医院收入利润成长曲线决定的,一方面来自公司高端服务占比提升以及供应链管理带来的原材料成本下降,因而毛利率显著提升,另一方面来自收入快速增长规模效应带来费用率尤其是管理费用率的显著下降,我们预计公司2018年净利润率约为21%,相对于2017年18%净利润率再次显著提升。 “蒲公英计划”将成为公司新的增长引擎。近年来我国居民对牙齿健康关注度上升,口腔医疗服务行业迎来了发展黄金时期。通策医疗是唯一一个A股口腔医疗服务上市企业,不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张,公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张,一方面节省了大量的财务资本开支,一方面解决了口腔领域最为重要的医生资源问题,可以说公司“总院+分院”模式走在了正确的赛道上,取得了显著的提高。2018年,公司开展“蒲公英计划”将医生资源和优质口腔服务下沉到浙江省全省的县(市、区),规划用3-5年建设100家分院,每家30-80台牙椅,单家分院投资额约为1000-2000万,一般第二到第三年实现收入1000多万,假定到2021年完成70%的覆盖,可以新增收入大约7-10个亿,与杭口总院(含城西)2017年收入体量相当。 辅助生殖、眼科、妇幼医院等各具特色,具备较大的业绩弹性。除了口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院,倘若拿到相关资质后预计该项业务可以迅速放量。眼科方面,公司公告参股20%浙江广济眼科医院,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计将在2019年二季度开始进入运营,具备极强的患者吸引能力。公司各专科医院均依托于国内外高校、医院研究中心,具备较强的竞争优势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价61.65元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为3.32亿、4.40亿、.5.90亿元,增速分别为53%、33%、34%,对应2018-2020年PE估值分别为47X、35X、26X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出; 同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为61.65元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;眼科等业务进展不及预期;医疗事故引发纠纷。

“家用+医用”双线发力,公司体量已成长至行业领先:鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械为主体的创新型医疗器械公司。公司业务主要定位在家用和医用两大领域,涵盖呼吸供氧、血糖血压、康复护理、手术器械、高值耗材、中医器械、高分子卫生辅料等多个领域,产品线齐全。2018年前三季度,公司实现营业总收入31.80亿元,同比增长18.12%;营业利润7.48亿元,同比增长17.73%;扣非后归母净利润5.98亿元,同比增长17.38%,近年来的不断成长使鱼跃居于行业领先地位。 消费升级与老龄化浪潮叠加,家用医疗市场有望持续扩容:18年上半年,鱼跃家用医疗器械板块实现收入约8.13亿元,同比快速增长31.98%。参照日本消费社会发展历程,我国二三线城市将由第二消费社会过渡到第三消费社会,一线城市已开始进入第四消费社会,国民健康意识提升;随着我国老龄化日益显著,慢性病人口基数增多,家庭也将逐渐成为重要的日常护理诊疗场所。消费升级和老龄化浪潮叠加下,家用医疗市场将迎来黄金增长期。鱼跃作为家用医疗器械领域龙头,持续增长确定性不断加强。 家用器械:电商平台持续发力,明星产品领跑市场:鱼跃自2013年设立电子商务部以来,电商渠道拓展效果显著,2014年至2017年,公司电子商务平台CAGR约为70%。2018年618大促及双11期间,鱼跃双节全网销售额累计突破2亿元,居行业首位。根据天猫及京东平台数据:我们预计电商平台2018年仍将保持50%的快速增长,实现营收约13亿元。 医用器械:收购上械及中优,优化整合有望提高盈利水平:随着上械技改和整合完成,预计上械因生产受阻导致下滑的净利率将恢复历史平均水平,达11%左右。公司于2016年末和2018年初,分两次分别受让上海中优61.62%和38.38%的股份,实现完全控股。中优医药作为消毒领域的龙头企业,将进一步丰富鱼跃医用临床产品线,并借助与上械集团和鱼跃现有渠道及客户资源的协同效应,拓展医院整包业务。2018年上半年中优医药实现营业收入2.32亿元,净利润约4422万元。预计整合的协同效应下,中优收入增速将维持在20%-30%。随着中优完全并表和上械加速整合以及后续的产能扩充,公司医用器械板块盈利水平有望提高。西藏自治区的制氧项目也将进一步拉动公司医用供氧业务。 积极布局海外,国际化进程不断加速:2013年公司在美国圣地亚哥设立第一个海外研发中心,正式布局海外市场。2016年以来,公司海外布局步伐明显加快,先后在德国设立子公司和研发中心,并在2017年先后收购和入股海外公司。成立鱼跃德国公司作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心,促进公司产品升级、品牌国际化;收购欧洲最大除颤器生产商Metrax,完善鱼跃国内医疗器械渠道,开拓除颤器国内蓝海市场;参股AmsinoMedical,合作互补打通国内外销售渠道。随着公司现有海外公司整合不断深入和新海外投资不断推进,鱼跃医疗国际化程度将进一步加深。 投资建议:预计2018年-2020年EPS为0.71/0.87/1.04元,当前股价20.09元,对应PE28.1/22.9/19.2倍,维持买入-A投资评级。预计6个月目标价26.32元,对应19年动态市盈率30倍。 风险提示:电商渠道增长速度低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;新产品上市推广低于预期。

事件:公司公布2018年业绩公告,归母净利润预计同比减少6.83亿元,同比下降58%左右,扣非归母净利润预计增加0.79亿元,同比增加19%左右。剔除上年疫苗业务与转让北生研和长春祈健股权投资的影响,同一口径下,2018年营业收入29.3亿元,同比增长31%,归母净利润4.97亿元,同比增加14%。 点评: Q4费用确认比较多。调整后口径下,2018年营业收入29.3亿元,同比增长31%,归母净利润4.97亿元,同比增加14%。Q4单季度营业收入、净利润、归母净利润分别为8.76、1.5、1.0亿元,按照调整后口径,Q4季度收入同比增长40.9%,环比来看,收入增加4.7%,净利润下降33.1%。Q4单季度净利润率为17.2%,前三季度净利润率为27.6%,预计Q4单季度确认费用较多。 蓉生调浆批复,产能利用率提升增长有望加速。根据公司公告,2018年11月30日国家药品监督管理局批复同意成都蓉生为充分利用血浆资源,将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制。成都蓉生现有厂房的年处理量仅650吨,2017年采浆量已经达到860吨,根据公司公告,蓉生新厂区永安血制建设项目有望于2021年投产。新厂区建成之前,蓉生面临产能瓶颈。根据目前蓉生浆站2015-2017年获批的浆站占比为18%,以及预计接下来有新浆站获批,预计蓉生18-20年浆量提升增速为13%-15%,调浆批复后产能利用率提升,蓉生利润增长有望加速。 产品端方面:技术工艺提升+新产品丰富双管齐下,进展顺利。技术工艺提升方面,根据公司公告,上海血制人凝血因子Ⅷ的新工艺已获批,其次成都蓉生八因子新工艺改进有望今年拿到批文;10%层析静丙技术目前处于临床中,层析法高纯静丙是第四代静丙,生产工艺中采用离子交换等层析技术,相较传统静丙,具有生产周期短、纯度更高,收率更高等优势。产品新技术工艺应用,将能进一步提升血浆利用率。根据公司公告,重组八因子2018年上半年获批进入临床,重组七因子预计很快将进入申报临床阶段。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为66.0%、20.7%、19.6%,归母净利润分别为4.97、6.23、7.55亿元,对应当前市值,PE分别为34X、27X、22X;维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为25元。 风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期

泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公布2018年业绩预告,实现归母净利润4.5-5亿元,同比增长49.49-66.11%。其中非经营性损益9000万-1.1亿元,因此测算扣非净利润约为3.4-4.1亿元,同比增长41.7-70.8%。 业绩预告符合预期。我们此前预计公司2018年主营业务净利润3.5-4亿、投资收益约1亿元,此次业绩预告符合我们预期,我们预计主营业务净利润同比46-66%增长,投资收益同比63%增长,两者均实现较快增长, 主业方面,临床技术服务业务受益于公司大临床业务的恢复和新增BE业务的快速增长,收入增长快速,毛利率也显著提升,是业绩高速增长的核心驱动力,公司大部分订单来自创新药,我们判断公司受仿制药药品降价的影响相对有限。从发达国家经验来看,在仿制药药品降价的背景下医药全行业的研发费用并未随之下滑,药企为了提高研发效率还提高了外包率,因此CRO能够持续超越行业增速。临床研究相关咨询业务我们预计实现收入25-30%的增长,主要系公司人员增加和持续新签订单(包括新开拓客户和老客户新增订单)。整体来看,在CRO行业的高景气背景下公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源实现业绩高增长。 投资收益方面,该业务其实与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。公司投资收益来源是公司CRO承接项目时对于好项目的股权投资,由于公司是国内CRO龙头企业的行业地位,天然可以接触到较多新药研发项目,很多好项目需要融资,公司会在早期跟投一部分,这对公司业务层面和资产升值两个方面均有益。虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从三季报披露来看,公司可供出售金融资产达11.53亿元,同比增幅65.72%,主要由于新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司执行过国际多中心临床的项目,包括澳大利亚、中国台湾、韩国等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下,进行了系列并购,我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,根据公司战略未来公司可以继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价48.8元。预计公司2018-2020年的净利润分别为4.7、6.1、8.0亿元,增速分别为56%、31%、32%,净利润三年复合增速近40%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.94、1.22、1.61元,当前股价对应估值分别为41X、32X、24X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为48.8元,相当于2019年40倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期;投资收益确认不及预期。

事件:公司公告与灵武市人民医院、灵武市中医院签署《医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务合作协议》,合同期限三年。 本次SPD订单正式运营后给公司新增归母利润约为500万,占2017年的归母净利润比例为5.3%。根据协议,公司为灵武市两家医院提供医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务(即SPD业务),包括供应商管理、集中采购、集中仓储物流配送、院内物流管理、集中结算管理等运营服务。宁夏银川灵武市入选2018年工业百强县(市),常驻人口30万人,全市卫生机构床位数为1461张。灵武市人民医院和中医院均为二甲医院,床位数为480张,根据床位数和灵武市医疗支出金额我们预计两家医院耗材收入约为2亿,SPD正式运营后可以给公司新增归母利润约为500万,占2017年的净利润比例为5.3%。 SPD订单再次跨省落地,显示公司在该领域显著的竞争优势,公司自2019年开始收入和净利润将实现增速提档。此次公司在宁夏落地SPD订单,是公司继广西、内蒙古、广东之外再一次跨省拿到医院的项目,显示公司较强的拿单能力。公司的优势主要体现在:1、自身能力,主要体现在SPD全方位解决方案的设计和医院物流的管理能力。2、合作商实力。公司和华润医疗在医疗器械配送领域形成了战略性合作关系,此外,公司通过建立子公司的方式将各地最为优质的经销商网罗到公司的平台上,由经销商通过专业知识和医院关系与公司合作拿下医院订单,由公司出资金和人员进行运营。3、公司先发优势显著,积极抢占超级医院耗材入口。现阶段,SPD模式正好处于推广期,越大的医院越有动力做全耗材SPD供应管理,是抢占超级医院耗材入口的黄金期。由于公司SPD业务订单大部分在2018年下半年开始获得,运营平台建设期预计半年,试运行半年,然后开始正式运营。因此,2019年开始公司收入和净利润或将实现增速提档。 SPD符合医院的根本诉求,顺应医改大势,将成为未来医院(包括部分收入规模在40亿以上的超级医院)耗材的主流供应模式。耗材管理一直是医院管理痛点所在,出路只有找到专业靠谱的第三方运营,全耗材SPD业务应运而生。从医改政策趋势上来看,目前国内部分地区推进耗材GPO团购改革上较为领先,随之配套的耗材试剂供应链管理(含院内供应链延伸服务)也在多地实施,根据各地政府网站披露目前已经有陕西、内蒙古、黑龙江等地区医保局已经接管器械采购。未来,医保将更注重在医用耗材上节约医保资金,根据我们调研的结果显示医院SPD供应链管理可以帮医院节省5-8%的成本,顺应医改大势。同时流程规范、易于复制,符合多方利益,有望成为未来医院耗材管理的主流模式。 多次管理层增持和上市公司回购彰显对公司发展的强大信心。根据公告,2018年9月18日,刘文豪、黄咏喜、王文斌等多位高管完成702万增持,10月20日公司公告董事长温伟先生拟增持2000-5000万元;2018年10月20日公告已经完成首次5000万元回购,10月22日公告拟二次回购金额3000-8000万元。多次管理层增持和上市公司回购彰显对公司发展的强大信心。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为24元。预计公司2018-2020年的净利润分别为1.23、1.97、3.13亿元,增速分别为31%、61%、59%,当前股价对应估值分别为32X、20X、13X,考虑业务模式清晰,成长性突出,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期;耗材降价导致公司净利润水平下降;现金流并未如期好转;回购执行不及预期。

公司公告:前三季度归母净利润同比增长19.1%,符合市场预期 18年三季报:前三季度实现营收31.8亿元,同比增长18.12%;归母净利润为6.28亿元,同比增长19.06%;扣非归母净利润实现5.98亿元,同比增长17.38%,符合市场预期。同时,前三季度经营活动现金流量净额3.74亿元,同比增长308.6%。Q3单季度来看,实现营收9.57亿元,同比增长15.17%;归母净利润1.58亿元,同比增长22.19%,经营活动现金流量净额1.77亿元,同比增长579%,呈现显著提升,主要系公司扩大销售及改善销售回款策略,加快资金回笼率所致。同时预计:鱼跃2018年全年归母净利润区间为6.51亿-7.70亿元,对应增速10%-30%,增速中值为20%,亦符合我们的预期。 主营业务持续落地并不断优化 公司销售较去年同期增长18.12%,主要是公司各个板块业绩增长稳健,第三季度公司将鱼跃天猫官方旗舰店收回自营,加强了对终端客户的把控,长期利好电商业务。因报告期内美元对人民币汇率持续上涨产生的公司账面汇兑收益增加,公司财务费用大幅下降2463.47%。同期,鱼跃丹阳河阳生产基地和西藏生产基地建设不断落地,在建工程同比增长54.24%。 期待双十一期间鱼跃电商平台再取佳绩 公司于2013年新设电子商务部,并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店。公司一直致力于加大电商渠道开拓力度,2013年至2016年公司电子商务平台年均收入增速达70%,成为公司新的业绩增长点。18年年中618期间:据618销售战报,鱼跃品牌全网销售额达1.3亿元,同比增长65.7%,连续3年蝉联网络医疗器械销售冠军。其中,在品类销售方面,血压计、制氧机、雾化器、血氧仪和吸痰器5个鱼跃医疗主要品类销量均为全网第一,轮椅和体温计销量为京东平台第一;在单品销售方面,YX303血氧仪全网销量第一,YE670A血压计、8F-5AW制氧机、403M雾化器和H062轮椅车为京东销量第一,YE680B血压计、9F-1制氧机和YH-560呼吸机为天猫销量第一。 盈利预测与投资评级 公司为国内平台型家用医疗器械龙头,近年来亦不断丰富自身医院端渠道及品类,电商渠道销售亦快速放量。预计18-20年的EPS为0.71/0.86/1.04元,10月19日收盘价对应PE为23/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 外延整合进度不及预期;传统线下销售存在放缓的可能性。

收入及利润端增长符合预期,经营性现金流亦快速增长 据18年前三季度业绩快报:公司实现营收45.84亿元,同比增长39.33%;归母净利润为11.43亿元,同比增长54.89%;经营活动现金流量净额9.47亿元,同比增长53.06%。Q3单季度来看,实现营收16.29亿元,同比增长47.15%;归母净利润3.33亿元,同比增长37.04%,经营活动现金流量净额4.13亿元,同比增长76.50%,呈现大幅改善。同时,扣非归母净利润实现9.8亿元,同比增长40.50%,略超市场预期。非经常性损益方面:Viralytics公司被默克公司全资收购,公司处置持有的13.04%股权,实现投资收益1.5亿元;同时因位于荷兰的子公司Comed B.V.在单个特定市场经过一段整合期后协同效果未达预期,公司对其关停清理,产生一次性损失约3200万元。 博鳌生物甘精胰岛素Ⅲ期临床试验进展顺利 博鳌生物研制的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得临床批件后,临床随访工作进展顺利,截至2018年中期,已完成临床入窗随访40%。预计甘精胰岛素18年年内报产。此外,博鳌生物在审品种还包括重组人胰岛素、精蛋白重组人胰岛素混合注射液30R、门冬胰岛素和门冬胰岛素30等,同时覆盖二代胰岛素和三代胰岛素中的主要品种。 “医疗机构+药店OTC+第三终端”三大强势渠道持续发力 重磅品种硫酸氯吡格雷一致性评价已申报评审,于2018年6月获得正式受理;该品种中期实现5.66亿元收入,同比增长70.5%。另一核心品种阿托伐他汀钙片于7月正式通过药品一致性评价,此次10mg和20mg剂型同时通过一致性评价,后续依靠已建立的营销优势以及临床和零售药店双营销平台,有望继续实现快速放量,未来3年内有望获得20%-30%的市占率。新东港药业由于制剂上市较晚且营销收入主要由10mg剂型实现,在市场中仅占有6%市场份额,市场终端价格仅为原研药的40%左右。根据国家政策,通过一致性评价的品种,在医保支付、招标采购等方面将获得倾斜,公司他汀类药品有望实现跨越式成长。 盈利预测与投资评级 公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态等板块的大健康生态圈正在进入收获期。预计18-20年EPS为0.76/1.02/1.29元,10月16日收盘价对应PE为37/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 投资胰岛素项目存在不确定性;完全可降解支架审批进度慢于预期;传统高值耗材业务或存在降价压力;新业务模式拓展进度低于预期。

一季度业绩增长显著 公司公告:18年一季度实现营收4.15亿元,同比增长71.87%,主要贡献源自公司并购的外延收入增加和磁微粒化学发光检测试剂收入的持续增长;归母净利润9600.6万元,同比增长42.43%;归母扣非净利润9067.76万元,同比增长52.88%,对应EPS0.23元,业绩增长略超市场预期。报告期内,管理费用6804.7万元,同比增长56.48%,主要来自研发费用的增加;销售费用8639.8万元,同比增长54.08%;整体上,公司报告期内实现毛利率64.7%,同比下降了5.7%,主要原因为公司新并购的外延业务毛利率较低,产生了一定的稀释效应;期间费用率37.5%,低于去年同期的41.2%,费用控制较好。报告期内经营活动现金流量净额为1.14亿元,同比增长28%,应收账款2.2亿,相比去年同期下降了2%,且应收账款占资产的比例同样同比下降2%,反映出公司回款管理能力的提高。 当前产品管线进一步丰富 公告显示:公司当前产品线已由上市之初的单纯的发光类产品(100余项)到目前的436项产品注册证(其中免疫检测产品203项,微生物88项,生化139项,其他产品6项),并取得了87项产品的欧盟CE认证。其中自主研发的200测速的全自动化学发光仪配套88项磁微粒试剂,检验项目涵盖传染病、肿瘤、优生优育、内分泌激素、肝纤维化等多领域检测。目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家,其中三级医院1381家,占全国三级医院总量的61.87%。 质谱仪及流水线等新品进展顺利 全自产微生物质谱及流水线业务目前进展顺利。根据安图发布会公开信息:Autofms1000采集及报告时间仅为17.7min,显著快于布鲁克及梅里埃等同类品种。目前构建菌库超过2000种,与外资巨头基本持平。安图产品发布会公开数据显示:目前国内实验室流水线超1200条,其中罗氏、西门子、贝克曼、雅培、日立五家公司投建的流水线市占率超95%。16年中国流水线新增203条,17年新增300条,新建设流水线增长了近35%,流水线成为必争之地。安图AutolasA-1流水线将实现国产零的突破。17年公司研发投入1.48亿元,占营收10.54%(公司费用处理十分谨慎,17年年报显示其中资本化研发费用不到500万元),目前公司已经构建了649人的强大研发团队,占总员工人数的28.31%,从一季度管理费用的增长来看(大幅快于内生收入增速),整体研发投依旧保持高强度。 盈利预测与投资评级 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计18-20年EPS为1.38/1.79/2.31元,4月24日收盘价对应PE为39/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预。

业绩快报:实现归母净利润2.84亿,同比增速40.7%,符合市场预期。 公司公告:2017年实现营收7.18亿元,同比增长32.2%;归母净利润2.84亿元,同比增长40.7%,实现EPS0.69元,收入与净利润增长基本符合预期。其中,Q4单季度实现营收2.27亿元,同比去年同期增长33.2%,单季度净利润0.81亿元,同比增长28.7%。由于公司产品具备较为强势的竞争力,回款进一步提速,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.05亿元,同比增长70.5%,明显快于收入增速。 逐步加大市场推广及研发投入,积极拓展海外市场。 在市场推广方面,公司17年开展了3000多场各类医学推广活动,同时加大销售人员投入,实施深耕责任制,每家医院单产持续提升;此外,公司在主营血液灌流耗材的基础上大力拓展血液净化设备类产品的销售,设备类产品销售收入同比增长52.34%。在研发方面,报告期内公司新增专利29项,其中发明专利17项。同时,公司积极拓展海外市场,寻求新的增长点,17年产品销往18个国家,海外销售收入同比增长196%。 公司肝病领域的DPMAS技术未来值得关注。 公司重型肝炎领域的DPMAS技术,是公司肾病治疗领域外,另一个值得关注的潜力领域。中国是肝病大国,在非生物型人工肝治疗方面,以日本为代表的肝病治疗模式,日本的治疗模式为使用胆红素吸附柱对人体内的胆红素、胆汁酸进行吸附。公司首创的DPMAS技术,即双重血浆分子吸附技术,患者的血液经过血浆分离器分出的血浆,先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸,在经过HA330-II广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素,经过特异性吸附和相对广谱的吸附,能更有效的吸附完成体内的毒素。上述技术被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南明确指出DPMAS不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不耗费血浆,单独或联合其他治疗模式应用,能够改善患者的生存质量,提高患者的救治成功率。 实际控制人增持近1亿元,股权激励计划进一步调动员工积极性。 公司实际控制人董凡董事长,其自17年12月6日增持以来,至18年2月8日,以集中竞价方式共增持公司股份3,330,694股,增持金额共计9,999万元,每股均价30.02元(完成增持计划)。健帆17年共实施了2次股权激励,包括了限制性股票激励和股票期权激励两种方式。17年度摊销的股权激励费用约为502万元。董事长及员工的进一步持股,体现出对公司价值的认同,进一步增强了经营公司的进取心。 盈利预测与投资评级。 公司公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位;预计17-19年EPS为0.69/0.91/1.16元,2月26日收盘价对应PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。

业绩快报:实现归母净利润10.09亿,同比增速70.8%,符合市场预期公司公告:2017年实现营收233亿元,同比增长49.3%;归母净利润10.09亿元,同比增长70.8%,实现EPS0.67元,收入与净利润增长符合市场预期。 其中,Q4单季度实现营收66.66亿元,同比去年同期增长41.0%,单季度净利润2.87亿元,同比增长31.2%。 Q4费用投入预计有所下降,综合毛利率进一步提升。 三季报显示因因全国各省(平台构建完成的标志)上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。 系各地平台整合并进一步拓展器械业务又导致销售费用同比增长79%,Q4单季度净利润较三季度环比增长37.7%,由此我们预计四季度管理与销售费用投入强度显著下降。17年总体净利润增速大幅快于收入增速,系业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)所致,前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。 2017年四季度起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。 公司于11月24日设立应收账款一期资产支持专项计划,已向合格投资者要约发行优先级与中间级资产支持证券(其中优先A规模9.86亿元,评级AAA,票面利率5.7%/年;优先B规模1.21亿元,评级AA,票面利率6.5%/年),并通过协议定价得到全额认购;次级资产支持证券由瑞康医药全额认购。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 董监高拟增持公司股份,彰显对公司信心与价值认同。 日前,公司公告董事、监事、高级管理人员基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,计划未来6个月内通过烟台悦信增持公司股份(不低于2亿元流通股)。周云等6位核心高管此次在二级市场公开增持(非股权激励,不产生管理费用),彰显对公司信心与价值认同。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.67/0.96/1.22元,1月31日收盘价对应PE为19/14/11倍,维持“买入”评级。

年报预告:收入同比增长35%-50%,净利润同比增长20%-35%,基本符合市场预期。 公司公告:2017年营业收入与上年同期相比,将增加3.43亿元-4.9亿元至13.23亿元-14.7亿元,同比增长35%-50%,预计实现归母净利润4.2亿元-4.72亿元,同比增长20%-35%;扣非后同比增长15%-31%,基本符合市场预期。 以区间中值来看,Q4增长情况良好。 公告显示:以区间中值来看,Q4单季度收入4.14亿元,同比增长44%,其中Q4单季度净利润1.22亿元,与16年同期相比增长28%,单季度扣非净利润1.65亿元,同比增长90%。前期业绩受传统板式产品影响,增速有所放缓,中期公司重新调整销售策略,但受制于业务惯性,板式化学发光降幅仍超过10%,对整体业绩形成轻微拖累。同时,前三季度公司经营性净现金流约3.5亿元,同比增长32.2%,业务推进依旧快速稳健。 并表因素致使收入增长快于净利润增速,磁微粒化学发光持续放量。 公告显示:受并购盛世君晖(世界巨头东芝医疗总代,代理业务利润率明显低于安图化学发光产品)等公司影响,合并报表成本增长近67%,销售费用同比增长46.8%(主要系销售人员工资及附加增加及购买盛世君晖生化全线产品业务增加无形资产,对应无形资产摊销额增加),另外研发费用投入增速约45%(全年研发收入占比预计达13%),依旧维持高强度。以三季报目前增长情况来看,我们预计17年全年磁微粒化学发光试剂收入有望超过6亿元。前三季度管式发光仪铺机顺利,全年预计将超过800台。 在全国各地设立安图久和,拓展实验室共建业务。 报告期内公司分别在全国范围内设立河北新公司(安图持股35.7%)、杭州安图久和(持股51%)、黑龙江安图久和(持股51%);上述安图久合系与当地IVD渠道商共同新建(后者持股49%),集经销代理业务(外资品牌代理),合作共建第三方实验室等职能为一体,系安图生物在各地投资合作共建实验室的投资主体。与此同时,安图进一步增资郑州迪安图(早期与迪安诊断共同设立的三方临检平台),旨在拓展自身检验实验室共建业务。 盈利预测与投资评级。 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计17-19年EPS为1.07/1.38/1.76元,1月30日收盘价对应PE为45/35/27倍,维持“买入”评级。 风险提示。 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预期;质谱仪推广低于预期;单机产出潜在下滑风险。

拟战略性设立乐普生物,构建肿瘤细胞免疫治疗平台。 乐普医疗拟使用自有资金2亿元与公司实控人蒲忠杰控股的厚德科技(蒲忠杰直接+间接控股合计控股厚德科技100%股权)共同设立乐普生物,上市公司持有其20%股权。厚德科技拟投资8亿元,持有乐普生物80%股权。厚德科技已投资泰州翰中生物医药并对其实现控股,此公司为PD-1产品的项目公司,拥有PD-1产品的产权,该产品已于2017年8月获得CFDA临床批件,目前一期临床试验顺利。同时,厚德科技也与天境生物科技(转让方)和杭州皓阳生物(合作方)签署了PD-L1人源化单抗药物临床批件的技术转让合同,拥有该产品的全部产权,依合同预计在2018年底应该获得CFDA临床批件并进入一期临床。厚德科技待乐普生物成立后,依成本将上述两项产品资产注入乐普生物。 乐普医疗此次参股的PD-1产业化项目前景广阔。 参照美国市场的销售预期,可以判断中国PD-1市场前景:Opdivo2016年销售额37.7亿美金,2017年前三季度35.9亿美金,Keytruda2016年收入14.0亿美金,2017年前三季度收入25.1亿美金,单季度实现10亿美金,未来欧美市场PD-1单抗是可以看到200亿美金的大市场。在目前时点,国内PD-1单抗的市场竞争刚开始,由于药审改革的持续深化,新药的上市周期将大大缩短,特别是针对可以解决临床亟待解决的需求的突破性药物,临床试验申请备案制、II期数据+ORR申报、与监管部门持续的有效沟通,创新药物上市周期将大幅度缩短。鉴于上述原因,虽然乐普参股的PD-1并非第一梯队,亦没有先发优势,但还是有可能在未来的广阔市场中占有一席之地。同时,上市公司小股权参股乐普生物,既降低了公司初期进入新领域的可能风险,也享受了乐普生物未来成功的巨大收益。 自有资金投资溶瘤病毒上市公司澳洲Viralytics。 乐普医疗拟使用自有资金2963万澳元(人民币约1.51亿元),通过参与定增方式投资澳洲Viralytics公司,拥有其13.04%股权。Viralytics是一家致力于溶瘤病毒免疫疗法的研发和商业拓展的生物科技公司,拥有能选择性感染和杀伤肿瘤细胞的溶瘤病毒。其核心产品是可静脉滴注的溶瘤病毒CAVATAKTM,目前该产品正在开展多项I期和II期临床试验。未来引进CAVATAKTM,不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,CAVATAKTM还可以与乐普生物PD-1单抗和PD-L1单抗联用提高其疗效,从而形成具有自己特点的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面核心竞争力。 盈利预测与投资评级。 公司围绕肿瘤及慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大板块的大健康生态圈逐步进入收获期。预计17-19年EPS为0.52/0.69/0.89元,按1月5日收盘价对应PE48/36/28倍,维持“买入”评级。

三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,符合市场预期。 公司公告:2017年前三季度实现营业收入4.92亿元,同比增长32%;归母净利润2.03亿元,同比增长46%,扣非净利润1.80亿元,同比增长34%,符合市场预期;其中Q3单季度实现净利润5444万元,同比增长41%。报告期内,公司进一步扩充销售队伍(580人的学术推广团队),销售费用同比增长49%,快于收入增速,销售费用率上升至27.1%。 收购天津标准生物,湖北、广东进一步落子全资子公司。 17年7月,公司收购天津标准生物95%股权,天津标准生物主营血液透析浓缩液和血液透析干粉,有助于公司发挥产业协同效应(肾脏相关科室是公司优势领域),丰富产品系列。同时,公司将在湖北黄冈投资5亿元打造新的血液净化产品研发生产基地,并拟成立全资子公司湖北健帆生物科技有限公司。该基地一期项目主要研发、生产血液透析浓缩液和血液透析干粉、血液透析水处理设备,预计建成达产后年产值约6.5亿元。湖北子公司将与公司现有的珠海健帆园生产基地、天津标准生物生产基地一起形成华南、华北、华中的产业战略布局,对公司未来经营发展起到积极作用。 DPMAS 技术未来值得关注。 中国是肝病大国,在非生物型人工肝治疗方面,有以日本为代表的肝病治疗模式,日本的治疗模式为使用胆红素吸附柱对人体内的胆红素、胆汁酸进行吸附。而公司首创了DPMAS 技术,即双重血浆分子吸附技术,患者的血液经过血浆分离器分出的血浆,先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸,在经过HA330-II 广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素,经过特异性吸附和相对广谱的吸附,能更有效的吸附完成患者体内的毒素。上述技术被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南明确指出DPMAS 不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不耗费血浆,单独或联合其他治疗模式应用,能够改善患者的生存质量,提高患者的救治成功率。 盈利预测与投资评级。 公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位;我们预计17-19年EPS 为0.70/0.92/1.17元,10月27日收盘价对应PE 为51/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 公司产品存在一定降价压力;新产品在各地医院推广进度缓慢;产品进一步进入各地医保目录的进度存在不确定性。

三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,基本在预期范围之内 公司公告:2017年前三季度实现营业收入166.5亿元,同比增长53%;归母净利润7.22亿元,同比增长94%,扣非净利润7亿元,同比增长94%,前三季度收入增长符合预期,净利润增长略微低于市场预期;其中Q3单季度实现净利润2.08亿元,同比增长34.1%。同时,公司预计17年全年归母净利润为8.3亿-11.2亿元,同比增长40%-90%。 综合毛利率继续提升,拟发行ABS缓解运营资金压力 报告期内公司销售费用同比上升79%,主要系各地平台整合并进一步拓展器械业务所致。因全国范围内上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。应收账款期末数为120.6亿元,比期初数增加54%,基本与收入增长同步。因业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。日前,公司审议通过总额度不超过100亿元、融资期限不超过3年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速 在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17年3月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬、索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。平台下辖7家公司,所有开票均能满足两票制。陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。 盈利预测与投资评级 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.71/1.00/1.31元,10月30日收盘价对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性。